**险资入市全拆解 20260906 电话会议纪要关键要点** **一 涉及的行业与公司** * 行业涉及保险资金投资 A股与港股市场 银行 公用事业 通信 食品饮料 汽车 传媒 有色金属 建筑装饰 石油石化 煤炭 国防军工 医药生物 电力设备 计算机 电子等[2][8][10] * 公司提及五家A股上市保险企业 但未列明具体名称[3][12] **二 核心观点与论据：险资入市趋势与规模** * 2024年第二季度险资增持A股超过2000亿元 2024年全年增持约2500亿元 2025年第一季度单季增持金额接近4300亿元 整体增持趋势稳步提升[2][4] * 预计2025年下半年险资或带来3000-4000亿左右的增量资金 依据是六部委方案要求大型国有保险公司每年将新增保费的30%用于投资股票市场[2][4] * 今年上半年五家A股上市保险企业持有股票市值较去年底增长超过4000亿元 环比增长28.7% 增速提升[3][12] * 头部保险企业大幅增持权益类资产 其股票占投资余额比例提升速度明显快于市场整体 中小型保险企业预计将逐步跟进[12][14] **三 核心观点与论据：险资配置策略变化** * 自2024年四季度以来 险资逐步从借助外部管理人转向直接投资股票[2][5][7] * 二季度直投重仓股主要增持红利类资产 减持能源品 科技成长和高端制造领域内部调整后整体仍有增持[2][5] * 险资偏好高股息率资产 前20大公司平均股息率达3.8% 前50%个股平均股息率为3.15%[8] * 配置从传统银行 公用事业扩展到通信 食品饮料等广义红利资产 减持石油石化 煤炭等高分红但可持续性较差的行业[2][8] **四 核心观点与论据：ETF与指数投资工具运用** * 险资通过ETF配置宽基程度放缓 占比自2024年上半年以来见顶 未进一步提升[2][7] * 今年市场上涨环境下 险资对指数ETF配置总量放缓 环比增长仅为33亿[9] * 结构上 险资大幅减持沪深300ETF 但大幅增持A500ETF 反映出更关注国防军工 医药生物等成长性资产[9][10] * 在行业主题ETF中增持突出 例如科创芯片ETF规模从去年底的10亿迅速增长至接近50亿 前十大持有人中有七个是保险资金[11] **五 核心观点与论据：港股配置与会计操作** * 截至8月31日 险资举牌上市公司达28次 其中23次为港股 显著高于去年[2][5] * 这反映出险资更多配置股息率和性价比更高的港股红利资产[5][6] * 在会计归类上 OCI账户成为主要方向 上半年五家险企OCI账户中的股票环比增长2843亿元 同比增长42.2% 而TPL账户股票仅增长1276亿元 环比增幅13.1%[13] **六 其他重要内容：配置特征总结** * 险资配置主要特征包括整体配置逐步加速 直投占比显著提升并偏好广义红利资产 通过指数工具布局成长性资产 以及头部公司引领增配趋势[14]

险资私募证券投资基金重仓股情况 - 截至6月底险资私募证券投资基金重仓A股股票达7只 其中"中字头"股票受到特别青睐[1] - 险资私募证券投资基金共6只产品投入运作 国丰兴华管理的3只基金重仓7只A股股票[2] - 鸿鹄志远一期重仓伊利股份、陕西煤业和中国电信且持仓未变 鸿鹄志远二期重仓中国神华和中国石油 鸿鹄志远三期重仓中国石化和大秦铁路[2] 高股息股票配置特点 - 险资重仓股具有股息率较高和发展稳定特点 陕西煤业、中国神华、中国石油、中国石化近12个月股息率分别为6.6%、5.9%、5.28%、5.02%[3] - 中国电信承诺2024年起3年内现金分红比例逐步提升至当年股东应占利润75%以上[3] - 险资偏好银行业、公用事业、交通运输行业等高分红、低估值的高股息股票[1] 私募基金运作进展 - 鸿鹄志远一期已完成建仓并取得良好收益 鸿鹄志远二期基本完成建仓 鸿鹄志远三期7月初启动且进展顺利[3] - 新华保险在三期基金中计划累计出资达462.5亿元[3] - 鸿鹄志远三期投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 标的选取标准包括治理良好、经营稳健、股息稳定和流动性较好[4] 保险公司直接持股情况 - 截至6月底保险公司出现在735家上市公司前十大流通股股东中 持股合计927.4亿股较一季度末增加10.69亿股[5] - 持仓市值约1.57万亿元较一季度末增加约1214.6亿元[5] - 二季度保险公司增持241只A股股票 新进成为146家上市公司前十大流通股股东[5] 行业配置偏好 - 保险公司持股数量前五的上市公司为民生银行、浦发银行、中国联通、京沪高铁和浙商银行（剔除集团持股）[5] - 保险公司持股较多集中在银行业、电气设备、公用事业、交通运输行业和软件服务等行业[5] - 多家险企表示将更加重视高股息股票配置价值 并积极布局新质生产力方向[6] 投资策略方向 - 新华保险提出资产负债联动思路 重视高股息股票配置 同时支持战略性新兴产业和未来产业发展[6] - 中国人寿对下半年A股市场保持乐观 关注科技创新、先进制造和新消费等板块轮动机会[6] - 中国人寿权益配置将重点关注新质生产力和优质高股息股票 提升配置稳健性和长期回报潜力[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势基本中性、难持续宽松，重点关注经济企稳及美国经济增速变化 [18][23] - 股债性价比偏向债券，权益风格或转向价值占优，本周适度调高成长比例，推荐中证1000指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%） [8][23] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [9][10] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年7月实体部门负债增速9.1%，预计8月降至9.0%，后续缩表；政府债上周净增1840亿，本周计划净增5780亿，7月末政府负债增速15.7%，预计8月降至15.0%，年底降至12.5%；月初资金面收敛或预示9月紧张，稳定宏观杠杆率方向未变 [2][3][19] - 货币政策：上周资金成交量升、价格降、期限利差收窄，一年期国债收益率周末收至1.40%，预计下沿1.3%，十债与一债期限利差收窄至43基点，预计中枢30基点，对应十债收益率下沿1.6%，三十年与十年国债利差中枢预估20基点，对应三十年国债收益率下沿1.8% [3][20] - 资产端：6月经济短暂企稳，7月物量数据回落，关注后续经济企稳上行，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][21] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛、风险偏好回落，股熊债牛，权益风格转向价值占优，十债收益率下行1基点至1.84%，一债收益率上升3基点至1.40%，期限利差收窄至43基点，30年国债收益率下行3基点至2.11%，宽基轮动策略跑输沪深300 [6][24] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%波动，负债端实体部门负债增速下行，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型，本周适度调高成长比例，推荐中证1000指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%） [8][23][27] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌1.2%，深证成指跌0.8%，创业板指涨2.4%，申万一级行业中电力设备、综合等涨幅大，国防军工、计算机等跌幅大 [32] 行业拥挤度和成交量 - 截至9月5日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、商贸零售等，下降前五为计算机、非银金融等；电力设备、通信等拥挤度分位数相对较高，石油石化、食品饮料等相对较低 [33] - 本周全A日均成交量2.6万亿，较上周下降，商贸零售、纺织服饰等成交量同比增速高，钢铁、建筑材料等涨幅小 [35] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中房地产、煤炭等涨幅大，国防军工、计算机等涨幅小 [39] - 截至2025年9月5日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [40] 行业景气度 - 外需普遍回升，8月全球制造业PMI升至50.9，主要经济体PMI多数上行，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [44] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率5 - 8月回升，汽车成交量处高位，新房成交低，二手房成交回落，二手房挂牌价指数和生产资料价格指数环比下跌 [44] 公募市场回顾 - 9月第1周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为2.3%、1%、0.3%、 - 0.5%，沪深300周度下跌0.8% [61] - 截至9月5日，主动公募股基资产净值4.05万亿，较2024Q4的3.66万亿小幅上升 [61] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [66]

行业整体表现 - 2025年H1中国化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元 累计同比增长1.4% [1] - 利润总额1814.6亿元 累计同比下降9% [1] - 固定资产投资完成额累计同比下降1.1% [1] 基础化工行业表现 - 2025年H1基础化工行业实现营收11707亿元 同比增长3.5% [2] - 实现归母净利润731.7亿元 同比增长2.7% [2] - 销售毛利率17.2% 同比提升0.47个百分点 归母净利率6.3% 同比提升1.25个百分点 [2] - 2025Q2营收6108亿元 同比增长1.5% 环比增长9.1% [2] - 2025Q2归母净利润369.4亿元 同比下降4.5% 环比增长2% [2] 石油石化行业表现 - 剔除两桶油后2025年H1石油石化行业实现营收8893.7亿元 同比下降7.3% [2] - 实现归母净利润818.1亿元 同比下降13.5% [2] - 销售毛利率21.3% 同比提升1.52个百分点 归母净利率9.2% 同比提升0.96个百分点 [2] - 2025Q2营收4444.5亿元 同比下降9.1% 环比下降0.1% [2] - 2025Q2归母净利润376.4亿元 同比下降20.6% 环比下降14.8% [2] 资本市场表现 - 截至2025年06月30日上证综指收于3444.4点 较期初上涨2.76% [1] - 沪深300指数报3936.1点 较期初上涨0.03% [1] - 基础化工行业指数报3522.6点 较期初上涨7.38% [1] - 石油石化行业指数报2204.6点 较期初下跌4.79% [1] - CCPI报4141点 较期初下跌3.85% [1] 重点公司表现 - 巨化股份 新和成 圣泉集团等公司2025H1归母净利润增速靠前 [1] - 恒力石化 合盛硅业等龙头公司2025H1资本性支出同比增速大幅下降 [1] - 推荐标的包括万华化学 华鲁恒升 巨化股份 恒力石化等17家公司 [3] - 受益标的包括梅花生物 东方盛虹 云天化 君正集团等4家公司 [3]

利润分配方案 - 2025年半年度A股每股现金红利0.088元（含税）[2] - 仅进行现金红利分配 不实施资本公积金转增股本[2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年9月11日[2] - 除权（息）日为2025年9月12日[2]

核心观点 - A股上市公司2025年中期分红规模和参与企业数量均实现同比增长 整体分红生态持续改善 央企和银行业表现突出 多个行业分红额增长超100% [2][5][18] 全市场分红概况 - 2025H1全部A股共有818家企业实施或宣告中期利润分配 分红总额达6479.98亿元 同比分别增长16.52%和10.00% [2][5] - 其中半年报分红企业805家 分红额6421.33亿元 同比增长9.52% [2][5] - 331家公司分红超1亿元 14家公司分红超100亿元 [2][14] 央企分红表现 - 489家央企国资控股企业中有116家实施分红 占比23.72% 较2024年同期提升 [2][6] - 央企分红额达4610亿元 同比增长5.13% 占全市场分红总额超70% [2][6][12] 行业分红特征 - 分红企业数量最多的行业：机械设备、医药生物、基础化工、汽车、电力设备、电子和非银金融 均超50家 [2][9][16] - 分红意愿最强行业：非银金融、美容护理和银行业 分红企业占比均超40% [2][9] - 分红规模前三行业：银行业2375.40亿元、石油石化834.43亿元、通信767.02亿元 [2][13][17] 高增长行业分析 - 7个行业分红额同比增长超100%：农林牧渔、煤炭、计算机和电力设备超200% 有色金属、机械设备和建筑材料超100% [2][14][21] - 24个行业实现分红额正增长 [2][14] 政策与投资建议 - 证监会2024年11月发布市值管理指引 鼓励通过分红和回购提升投资价值 2025年继续完善分红激励机制 [18] - 建议关注历史分红比例较高和分红规模增长幅度较大的行业 [2][18]

产能利用率 - 公司当前整体产能利用率表现良好 [1] 产能建设重点领域 - 在涉核领域加快推进产能扩建与自动化产线建设 以应对核电战略发展机遇期的产能匹配挑战 [1] - 在石油石化领域以智能化升级改造为核心推进设备升级更新 [1] - 在能源与公用领域分阶段实施厂房建设与设备投入 积极打造常规岛及新领域产品产能 [1]

市场整体表现 - 沪指上涨0.71%，A股总成交量1098.63亿股，总成交金额17740.53亿元，较上一交易日减少12.12% [1] - 4363只个股上涨，其中85只涨停；881只个股下跌，其中6只跌停 [1] 行业涨跌幅排名 - 电力设备行业涨幅最大达5.70%，有色金属行业上涨3.43%，综合行业上涨3.40% [1] - 银行行业跌幅最大为1.84%，石油石化行业下跌0.85%，非银金融行业下跌0.25% [1][2] 行业成交额变化 - 电力设备行业成交额2932.58亿元，较上日增长14.06%；综合行业成交额56.36亿元，增长18.29% [1] - 有色金属行业成交额1020.17亿元，减少15.94%；电子行业成交额2904.08亿元，减少16.40% [1] - 通信行业成交额1165.31亿元，大幅减少24.95%；农林牧渔行业成交额138.91亿元，大幅减少25.60% [1] 领涨个股表现 - 电力设备行业N华新涨幅达292.37%，电子行业泓禧科技上涨30.00% [1] - 汽车行业派特尔上涨30.00%，建筑材料行业科创新材上涨29.96% [1] - 基础化工行业横河精密上涨20.00%，计算机行业博实结上涨17.27% [1] 领跌个股表现 - 非银金融行业国盛金控下跌3.14%，石油石化行业中国石化下跌1.73% [2] - 银行行业农业银行下跌3.59% [2]

市场整体表现 - 沪指上涨0.35% 个股方面3902只上涨其中涨停56只 1352只下跌其中跌停6只 [1][2] - A股总成交量860.94亿股 成交金额13959.71亿元 较上一交易日减少13.75% [2] 行业涨幅排名 - 电力设备行业涨幅最大达4.36% 成交额2395.62亿元 较上日增长13.59% 领涨股N华新涨幅303.49% [2] - 电子行业涨幅2.57% 成交额2252.32亿元 较上日减少21.81% 领涨股泓禧科技涨幅30.00% [2] - 有色金属行业涨幅2.54% 成交额778.67亿元 较上日减少21.70% 领涨股博迁新材涨幅10.00% [2] - 机械设备行业涨幅2.02% 成交额1006.27亿元 较上日减少15.56% 领涨股美畅股份涨幅14.84% [2] - 通信行业涨幅1.93% 成交额949.76亿元 较上日减少28.13% 领涨股德科立涨幅8.55% [2] 行业跌幅排名 - 银行行业跌幅最大达1.37% 成交额185.74亿元 较上日减少22.46% 领跌股农业银行跌幅2.13% [2] - 石油石化行业跌幅0.93% 成交额52.15亿元 较上日减少36.05% 领跌股中国石化跌幅2.08% [2] - 非银金融行业跌幅0.66% 成交额360.78亿元 较上日减少23.96% 领跌股国盛金控跌幅3.72% [2] - 美容护理行业跌幅0.47% 成交额38.35亿元 较上日减少9.54% 领跌股拉芳家化跌幅5.84% [2] - 食品饮料行业跌幅0.35% 成交额206.30亿元 较上日减少15.68% 领跌股妙可蓝多跌幅7.28% [2] 成交额变化显著行业 - 石油石化行业成交额降幅最大达36.05% 通信行业成交额降幅28.13% 国防军工行业成交额降幅26.19% [2] - 综合行业成交额增幅4.46% 传媒行业成交额增幅2.86% 轻工制造行业成交额增幅1.29% [2]

核心观点 - 成长因子在2025年9月多策略配置中权重占比最高达31.11% [2][3] - 情绪价量策略和科创板策略在8月表现突出，单月绝对收益分别达19.76%和18.41% [7][8] - 市场整体上涨，创业板指数8月收益率达24.13%，通信、电子、有色金属行业领涨 [16][17] 市场表现 - 8月主要指数普涨：沪深300涨10.33%，中证1000涨11.67%，中证500涨13.13%，创业板指涨24.13% [16][17] - 行业表现前三为通信、电子和有色金属，银行板块逆势下跌 [17] - 6个选股策略中情绪价量策略相对基准超额收益最高达8.14%，科创板策略年内绝对收益达63.47% [20][21] 多策略选股 - 9月配置权重：成长股策略31.11%、价值股策略15.16%、质量选股和出清策略均衡分布 [3][22] - 8月绝对收益13.14%，超额中证全指2.17%；年内收益36.50%，超额13.29% [3][21] - 持仓50只股票，平均市值1695.45亿元，集中在通信(权重最高)、医药、国防军工行业 [22][26][27] - 因子暴露变动：9月市值负向暴露收窄，估值/盈利负向暴露放大，成长/动量由负转正 [38] 极致风格高BETA策略 - 9月配置权重：大盘价值64.58%、小盘价值35.42% [5][53] - 8月绝对收益3.05%，跑输基准6.94%；年内收益19.03% [5][21] - 持仓70只股票，平均市值1471.25亿元，银行板块权重集中(招商银行权重6.458%) [56][59] - 因子暴露变动：9月Beta/流动性负向暴露收窄，成长/市值由负转正 [69][70] 红利+优选策略 - 8月绝对收益3.74%，跑输中证全指6.33%但跑赢红利指数4.39% [6] - 持仓30只股票，平均市值1261.08亿元，银行(33.3%)和电力公用事业(16.7%)行业集中 [6][77] - 因子暴露：9月估值/盈利正向暴露放大，Beta/流动性负向暴露扩大 [85][89] 均线趋势策略 - 8月绝对收益7.74%，跑输基准2.71%；年内收益13.13% [7][21] - 持仓34只股票，平均市值1796.98亿元，石油石化(21.15%)和有色金属(19%)行业主导 [99][100] - 因子收益：8月在市值/盈利/动量因子获正收益，Beta/流动性呈负向暴露 [114][115] 情绪价量策略 - 8月top50组合绝对收益19.76%，超额基准8.14%；top100组合收益17.30% [7] - 持仓50只股票，平均市值415.44亿元，电子(28%)、机械(20%)、汽车(10%)行业集中 [126][131] - 情绪评分：8月平均分0.19，当月触发-2分和2分标签各1次 [125][126] 科创板策略 - 8月绝对收益18.41%，跑输科创50指数7.50%；年内收益63.47%，超额20.52% [8][21] - 持仓30只股票，电子行业权重占比90.24% [8] - 策略显著超出门槛基准，年内相对偏股基金排名前4.4% [21]