报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断，例如：铜“高景气维持”、铝“景气度拐点向上”、贵金属“高景气维持”、稀土“加速向上”、锂“景气度拐点向上”等 [12][37][61] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，在美联储降息、地缘政治风险、供应扰动及低库存等多重因素驱动下，工业金属与贵金属价格整体呈现强势或上行态势，但高价格对部分下游需求已产生抑制 [12][13][15][37] * 具体来看，铜价受低可交割库存和宏观情绪推动维持高位，但高价位显著抑制了线缆、漆包线等下游需求 [12][13] * 铝价在淡季背景下表现坚挺，但下游加工企业开工率因订单疲弱和高铝价而下滑 [12][14] * 贵金属（黄金）受地缘政治风险及实际利率下行支撑，市场呈现强势震荡格局 [12][15] * 小金属方面，稀土因出口宽松预期和供应收紧而看涨，锑、锡等品种则因资源紧缺和供应扰动被看好 [37][38][39][40] * 能源金属中，碳酸锂价格受情绪和低库存驱动上涨，钴价因原料保供问题存在上涨动力，镍价则受印尼供应收紧预期推动 [60][61][62][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * 本周LME铜价上涨2.21%至12133.0美元/吨，沪铜上涨5.95%至9.87万元/吨 [1][13] * 本周LME铝价微涨0.03%至2956.50美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.24万元/吨 [2][14] * 本周COMEX金价上涨3.24%至4505.4美元/盎司，10年期TIPS下降0.03个百分点至1.91%，SPDR黄金持仓增加15.73吨至1068.27吨 [3][15] 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1 铜 * **供应端**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-44.9美元/吨，全国主流地区铜库存环比周一增加14.96%，连续三周累库，总库存同比增加8.82万吨 [1][13] * **冶炼端**：本周废产阳极板企业开工率为64.60%，环比下降1.08个百分点，预计下周降至64.06% [1][13] * **消费端**：高铜价显著抑制需求，国内铜线缆企业开工率双降，漆包线行业开机率环比下降1.67个百分点至76.6%，终端企业采购意愿降至冰点 [1][13] 2.2 铝 * **供应端**：本周四国内电解铝锭库存录得61.7万吨，较周一累库1.7万吨，环比上周四累库3.9万吨，氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，开工率持平于79.85% [2][14] * **成本端**：截至12月25日，中国预焙阳极成本约5023元/吨，较上周下滑0.65% [2][14] * **需求端**：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，原生铝合金开工率约59.6%（降0.4个百分点），铝板带龙头企业开工率降至64.0%（降1个百分点） [2][14] 2.3 贵金属 * 黄金市场受地缘政治风险（沙特空袭也门、乌克兰局势、尼日利亚空袭等）影响，呈现强势震荡格局 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * 氧化镨钕本周价格上涨3.33% [4][38] * 锑价本周下降1.85% [4][39] * 锡价本周下降1.07% [4][40] 四、小金属及稀土基本面更新 4.1 稀土 * 氧化镨钕价格为59.27万元/吨，氧化镝价格126.0万元/吨（环比降2.33%），氧化铽价格596.0万元/吨（环比降1.49%） [38] * 11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高，商务部暂停相关出口管制提振需求预期 [4][38] * 报告看好稀土板块，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][38] 4.2 钨 * 钨精矿价格45.82万元/吨（环比涨6.63%），仲钨酸铵价格67.46万元/吨（环比涨5.32%） [40] * 供应面临开采指标减少、进口不稳定等干扰，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [40] 4.3 钼 * 钼精矿价格3700元/吨（环比降0.54%），钼铁价格24.00万元/吨（环比涨3.45%） [39] * 进口矿去化程度较高，钼价走稳回升，推荐金钼股份、国城矿业 [39] 4.4 锑 * 锑锭价格16.19万元/吨，锑精矿价格14.10万元/吨 [39] * 价格回调系投机资金获利了结，仍看好出口修复带来的内外同涨，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4][39] 4.5 锡 * 锡锭价格33.42万元/吨，库存8477吨（环比涨4.72%） [40] * 海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度锡锭出口受阻，低库存支撑价格，推荐华锡有色，建议关注锡业股份、兴业银锡 [4][40] 五、能源金属行情综述 * 本周SMM碳酸锂均价上涨6.94%至10.34万元/吨，氢氧化锂均价上涨3.22%至8.98万元/吨 [5][61] * 本周长江金属钴价上涨3.5%至42.8万元/吨 [5][62] * 本周LME镍价上涨7.0%至1.57万美元/吨，上期所镍价上涨12.0%至12.50万元/吨 [5][62] 六、能源金属基本面更新 6.1 锂 * **产量与库存**：本周碳酸锂总产量2.22万吨，环比增加0.01万吨，三大样本合计库存10.98万吨，环比下降0.07万吨 [5][61] * **市场分析**：价格上涨主要由市场情绪驱动，供需格局稳定，在低库存和强需求支撑下，价格预计短期保持偏强运行 [61] 6.2 钴 * **价格**：钴中间品CIF价上涨0.1%至24.88美元/磅，硫酸钴价上涨0.1%至9.19万元/吨，四氧化三钴价上涨0.1%至36.00万元/吨 [5][62] * **市场分析**：电解钴价格上涨主因估值修复和期货交割因素，未来中国钴中间品面临原料短缺，价格存在上涨动力 [62] 6.3 镍 * **库存**：LME镍库存增加0.17万吨至25.57万吨，港口镍矿库存减少62.7万吨至1376万吨 [5][63] * **市场分析**：镍价上涨受印尼可能收紧镍矿配额消息刺激，市场呈现“强预期”与“弱现实”的博弈 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，提供各品种的市场表现、基本面情况、逻辑分析及操作建议，以助投资者把握市场动态和投资机会 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 铜期货盘面冲高，现货贴水扩大，短期价格波动加剧，建议轻仓持有虚值保护性看跌期权组合 [2] - PP基差走弱成交好转，关注PDH利润扩大 [3] - 焦煤期货震荡转弱，建议多单止盈，转为逢高做空 [3] - 豆粕受巴西丰产预期影响，短期偏强，谨慎操作 [4] - 白银供应偏紧叠加资金驱动，价格维持偏强震荡，建议多单继续持有，年前逢高减仓或锁仓 [5] 金融衍生品 股指期货 - A股主要指数午后冲高，期指主力合约上行，基差贴水有所修复 [7][8] - 国内住房限购政策优化，海外赴美上市门槛提升 [8][9] - A股交易量平稳，央行净投放资金 [9] - 建议在沪深300指数上执行牛市价差策略 [9] 国债期货 - 国债期货主力合约收盘全线下跌，长短端走势分化 [10] - 资金面稳中偏宽，可跨年资金利率上行但可控 [10][11] - 建议关注跨年后长端修复机会，短期或震荡，可逢回调做多T合约，参与2603合约正套和基差做阔策略 [12] 贵金属 - 欧美休市，国内贵金属表现分化，铂金走强，钯金一度跌停 [13][15] - 美国经济和货币政策预期利好贵金属，预计短期偏强震荡，建议单边多头逢低买入 [16] - 白银建议多单继续持有，关注内盘溢价修复，年前逢高减仓或锁仓 [16] - 铂钯中长期有望震荡上行，短期有回调风险，建议逢低做多铂钯比 [18] 集运指数 - 集运指数欧线主力合约震荡，短期内预计呈震荡格局 [19] 有色金属 铜 - 期货盘面冲高，现货贴水扩大，短期价格波动加剧，建议短线观望，持有保护性看跌期权组合 [19][24] 氧化铝 - 仓单持续去化，盘面围绕现金成本低位震荡，建议主力合约参考区间2450 - 2650元/吨，短线可逢低布局多单或卖出虚值看跌期权 [25][26] 铝 - 社库累库，淡季基本面负反馈加深，预计短期宽幅震荡，建议主力合约参考区间21800 - 22600元/吨，逢低布局多单 [27][29] 铝合金 - 冬季废铝紧缺，社库缓慢去化，预计短期高位区间震荡，建议主力合约参考区间20800 - 21600元/吨，进行多AD03空AL03套利 [30][32] 锌 - 锌矿TC止跌企稳，现货升水走弱，短期震荡偏弱，建议主力关注22750 - 22850支撑，跨市反套继续持有 [33][36] 锡 - 供给侧逐步修复，锡价回落，建议观望 [36][40] 镍 - 近期矿端收紧预期强化，盘面宽幅震荡，建议主力参考123000 - 130000 [40][43] 不锈钢 - 盘面窄幅震荡，强预期和弱现实博弈，预计短期震荡调整，建议主力参考12500 - 13200 [43][46] 碳酸锂 - 资金情绪强劲，盘面宽幅震荡，建议主力参考11.8 - 12.5万 [47][51] 多晶硅 - 期货价格震荡，交易所降温，建议观望，关注减产情况及调价接受度 [51][53] 工业硅 - 现货企稳，期货价格震荡回升，建议低位震荡，关注减产落地情况 [54][55] 黑色金属 钢材 - 减产去库，钢价震荡，建议螺纹参考3000 - 3200区间，热卷参考3150 - 3350区间，1 - 5正套离场，关注做多5月螺矿比机会 [55][58] 铁矿 - 铁水降幅有限，钢厂补库支撑价格，建议05合约短线区间操作，参考760 - 810 [59][60] 焦煤 - 产地煤价涨跌互现，蒙煤跟随期货，建议多单止盈，逢高做空 [61][66] 焦炭 - 12月第三轮提降落地，建议2605合约多单止盈，逢高做空 [67][71] 硅铁 - 减产缓解供需矛盾，成本持稳，建议价格区间参考5500 - 5700 [72][73] 锰硅 - 高库存压制价格，成本有支撑，建议价格反弹至宁夏即期成本上方试空 [74][76] 农产品 粕类 - 巴西丰产预期强，关注国内政策影响，建议谨慎操作 [77][79] 生猪 - 需求支撑行情，肥标走扩，短期盘面震荡偏强 [80][81] 玉米 - 多空博弈僵持，关注上量节奏，建议关注后续售粮情绪及政策投放情况 [82][84] 白糖 - 原糖休市，国内短期偏强，建议维持反弹偏空思路 [85] 棉花 - 美棉震荡，国内价格突破前高，预计价格重心抬升 [88] 鸡蛋 - 蛋价有稳有落，供应压力偏高但边际缓解，预计近月合约底部震荡 [92] 油脂 - 马棕休市，连棕反弹，建议关注棕榈油8200 - 8300区间支撑，豆油关注榨利和库存变化，菜油关注仓单和压榨计划 [93][96] 红枣 - 止跌反弹，关注消费，建议卖出看涨期权持有 [97] 苹果 - 缺乏利好，价格震荡，建议多单择机离场 [98] 能源化工 PX - 估值提升，下游负反馈凸显，建议多单逢高减仓，中期低多，PX5 - 9低位正套 [99][100] PTA - 下游负反馈，继续上行空间受限，建议多单逢高减仓，中期低多，TA5 - 9低位正套 [101][102] 短纤 - 供需预期偏弱，跟随原料波动，建议单边同PTA，盘面加工费逢高做缩 [103][104] 瓶片 - 成本偏强，供应预期提升，建议PR单边同PTA，逢高做缩加工费 [105][106] 乙二醇 - 台湾装置预期停车，进口下滑，建议EG5 - 9逢高反套 [107][108] 纯苯 - 供需格局偏弱，价格驱动有限，建议BZ2603在5300 - 5600区间震荡 [109] 苯乙烯 - 供需预期偏弱，反弹空间受限，建议EB02在6300 - 6700区间震荡 [110][111] LLDPE - 套保商建仓，成交转弱，建议短期多2605 [112][113] PP - 基差走弱，成交好转，建议关注PDH利润扩大 [3][113] 甲醇 - 现货基差走弱，成交尚可，建议关注MTO05缩 [114] 烧碱 - 供需有压力，缺乏提振，预计上趋弱震荡 [115][116] PVC - 基本面支撑弱，价格承压，预计反弹后趋弱 [117] 纯碱 - 产量过剩，盘面反弹后趋弱，建议反弹逢高空 [118][120] 玻璃 - 现货承压，淡季逻辑持续，建议观望 [118][120] 天然橡胶 - 宏观带动上涨，基本面偏弱，建议15700附近试空 [120][122] 合成橡胶 - 商品氛围偏强，短期震荡偏强，建议BR2602短期不宜做空 [123][125]

一、国际新闻 国际贵金属市场呈现分化走势，纽约期金价格日内持续上涨，先后突破4530美元/盎司和4540美元/盎司 关口，日内涨幅分别达到0.62%和0.86%。 现货黄金价格则波动下行，失守4480美元/盎司，日内跌幅0.04%，此前曾短暂突破4500美元/盎司，日 内涨0.50%。 白银市场表现强势，纽约期银突破74美元/盎司，日内涨3.23%，现货白银同步突破73美元/盎司，日内 涨幅2.65%。 美国政府正调整能源政策以减少对中国电池供应链的依赖，特朗普政府在冻结拜登时期数十亿美元电池 制造拨款后，转而推动对电池产业的补贴，包括批准多项遗留拨款及提供5亿美元用于电池材料和回收 项目。 据《纽约时报》报道，白宫近期举行高级别电池供应链会议，能源部与企业协调政策，旨在应对中国在 电池技术领域的主导地位，但分析指出美国建立自主供应链需至少5年时间。 责任编辑：喜娜AI 一、国际新闻 存储产品现货市场价格保持坚挺，TrendForce集邦咨询报告显示，DDR4、DDR5内存模组价格连日上 扬，金士顿等供应商本周大幅提高DRAM价格，短期涨幅收敛被认为是交易商年底结账释库存的临时现 象。 NAND Flash市 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价因供应及库存结构性失衡和宏观因素冲高后回落，后续关注海外库存结构和需求变化，中长期底部重心或上移[1] - 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡，铝价短期维持宽幅震荡，需关注环保限产、企业减产和库存去化情况[3] - 铸造铝合金市场因成本支撑和需求走弱博弈，价格短期高位区间震荡，关注废铝供应和下游订单变化[5] - 锌价震荡运行，国产锌矿减产、进口窗口开启，需求稳定、库存去化，关注22850 - 22950支撑[9] - 锡价因缅甸及印尼供给改善，前期多单止盈，关注宏观和供应恢复情况[11] - 镍价受印尼镍矿控制预期带动情绪走强，但短期现实偏弱、中期宽松，盘面震荡修复，关注回调可能[12] - 不锈钢市场情绪改善但供需博弈持续，短期震荡调整，关注镍矿消息和钢厂减产力度[15] - 碳酸锂盘面强势，基本面供需两旺但新增驱动有限，盘面或回撤后宽幅震荡[17] - 工业硅现货企稳、期货回升，维持弱供需预期，价格低位震荡，关注产量下降情况[19] - 多晶硅现货回落、期货回升，价格高位震荡，关注减产幅度和价格回落压力[20] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水部分下降，精废价差扩大，进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[1] - 基本面数据：11月电解铜产量增加、进口量减少，多项库存有变化，开工率有升有降[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝部分地区价格下降，比价和盈亏有变动[3] - 月间价差：AL 2601 - 2602等合约价差有变化[3] - 基本面数据：11月氧化铝、电解铝产量等有增减，开工率部分有变动，库存有不同变化[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差部分下降[5] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[5] - 基本面数据：11月再生铝合金锭等产量增加，开工率上升，库存部分下降[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下降，升贴水部分变动，进口盈亏等有变化[9] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[9] - 基本面数据：11月精炼锌产量下降、进口量减少、出口量增加，开工率基本稳定，库存有变化[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下降，升贴水部分变动[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值有变化[11] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[11] - 基本面数据：10月锡矿进口、精锡产量增加，进口量、出口量减少，开工率上升[11] - 库存变化：SHEF库存等增加[11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，升贴水部分下降，期货进口盈亏增加[12] - 电积镍成本：部分成本有变动[12] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有变动[12] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变动[12] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降、进口量减少，库存有变化[12] 不锈钢 - 价格及其差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格上涨，期现价差下降[15] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等部分价格有变动[15] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变动[15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量部分有增减，进口量减少、出口量增加，库存有变化[15] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，价差部分无变化[17] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[17] - 基本面数据：11月碳酸锂产量、需求量增加，进口量减少、出口量增加，库存下降[17] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅等价格无变化，基差部分下降[19] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[19] - 基本面数据：全国工业硅产量等下降，开工率部分有变动，库存有变化[19] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等部分价格有变动，基差下降[20] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，当月 - 连一等合约价差有变动[20] - 基本面数据：硅片产量等下降，多晶硅进口量减少、出口量增加，库存有变化[20]

有色金属专场-2026 年度策略会 20151223 摘要 特朗普 2.0 政策通过对等关税引发通胀预期和经济滞涨，地缘政治风险 增加避险需求，共同推高黄金价格，并加剧全球经济压力。 2025 年前三季度全球黄金供需增速均为 3%，但结构变化显著：金饰品 需求因高金价下降，央行购金放缓，ETF 投资成为主要支撑。 黄金税收新政区分投资性和非投资性用途，提高首饰税负，导致国内首 饰店报价高于盘面价格，预计将减少四季度及明年一季度首饰消费。 白银市场连续五年供不应求，加上 ETF 增量，预计今年是连续第七年供 不应求，库存流动性不足支撑银价上涨，基本面强劲，与黄金的金融属 性形成对比。 博巴和铂金均供不应求，但博巴供需紧张有所缓解，铂金更为严重。博 巴主要用于传统汽车，铂金更多应用于新能源汽车，铂金需求多元化， 更具向上弹性。 美国中期选举前，政府可能采取宽松货币和财政政策，包括降息、停止 缩表、减税等，以刺激经济，可能推高黄金价格。 美联储货币政策对黄金价格的影响减弱，地缘政治风险、美国国债问题 和美元信用下降等因素使得黄金定价逻辑多元化，预计 2026 年金价运 行区间可能在 3,900 到 4,800 美元 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期印尼事件持续刺激，镍不锈钢维持反弹，但基本面库存高企、供应过剩格局未改，需警惕镍价短期过快上涨回调，不锈钢价格短期或随镍价波动，中长期关注供需矛盾解决情况 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 - 2025年12月23日沪镍主力合约2602开于120280元/吨，收于123440元/吨，较前一交易日收盘涨3.92%，成交量386986（+190610）手，持仓量134454（+21822）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约放量增仓、强势上行，核心驱动是印尼镍矿配额大幅缩减消息发酵，叠加外盘带动与多头资金入场，后续关注印尼配额政策落地细节、2026年矿产基准价格计算公式修订进展 [1] - 镍矿方面，近期镍矿市场新招标成交落地，价格整体持稳，国内南部1.3%镍矿成交落地至CIF39.5美元，菲律宾北部Benguet矿山1.3%镍矿招标落地至FOB33.5美元，装船出货效率尚可，下游铁厂仍处利润亏损，采购压价心态或放缓，印尼12月（二期）内贸基准价跌0.11 - 0.18美元/吨，内贸升水主流维持+25，升水区间多在+25 - 26，预计持平 [1] - 现货方面，金川集团上海市场销售价128400元/吨，较上一交易日涨3500元/吨，现货交投偏冷，下游拿货谨慎，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为38922（+1320）吨，LME镍库存为254388（-162）吨 [2] 镍品种策略 - 消息面影响大，基本面库存高企、供应过剩格局不改，需警惕短期价格过快上涨回调 [3] - 单边策略为逢高卖出套保，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年12月23日，不锈钢主力合约2602开于12840元/吨，收于12905元/吨，成交量168990（-497）手，持仓量100771（-4171）手 [3] - 期货方面，不锈钢主力合约“被动跟涨、量增仓减”，核心驱动力来自沪镍强势上涨，技术上突破重要阻力位 [3] - 现货方面，期货盘面走弱，下游采购积极性不高，以按需采购为主，库存去化放缓，无锡市场不锈钢价格为12975（+75）元/吨，佛山市场不锈钢价格12950（+50）元/吨，304/2B升贴水为100至350元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化4.00元/镍点至889.0元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 基本面供需双弱格局未改，短期价格或随镍价波动，中长期关注供需矛盾解决情况，谨慎追高 [5] - 单边策略为中性，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品领域展开分析，涵盖外汇、期货、金属、能源化工等多个市场。美国经济三季度增长超预期，影响市场风险偏好和美元走势；各商品市场受供需、政策、地缘政治等因素影响，价格表现不一，投资建议因市场而异[1][14]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国三季度GDP超预期反弹后金价一度翻绿，但降息预期和地缘局势推动黄金上涨 - 四季度美国经济增速预计回落，衰退风险下降 - 假期将至，黄金白银多头注意短期获利了结风险和波动加大[11] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国2025年三季度GDP增长4.3%，出口和消费支出增长，投资和进口下降 - 市场风险偏好回升，美元短期震荡，降息概率降低但不改变实际降息节奏[12][14] 宏观策略（美国股指期货） - 贝森特建议调整通胀目标为区间 - 特朗普希望美联储主席在经济好时降息 - 英伟达计划春节前向中国交付H200芯片但存在不确定性 - 美国三季度GDP增长超预期，美股走势震荡偏强[16][17][18][20] 宏观策略（股指期货） - 12月23日A股放量震荡调整，近期宏观空窗，成交量放大或为跨年行情积蓄动能 - 建议各股指多头均衡配置[21][23][24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展593亿元7天期逆回购操作，单日净回笼760亿元 - 长端品种筑底，债市接近关键点位，短线调整概率大 - 配置盘利率上行时买入，交易盘逢低快进快出[25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格涨跌互现，部分焦企补库，成交好转 - 12月煤矿开工低位，焦煤供需双弱，关注补库和后续供需变化 - 焦炭河北钢厂提降，产量基本持稳[27][28] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 土耳其对涉华镀锡板卷征反倾销税 - 11月全球粗钢产量同比降4.6% - 钢价震荡，成材供需矛盾不突出，成本支撑强，难形成趋势行情，关注出口政策[29][31][32] 农产品（生猪） - 巨星农牧股东质押股份 - 短中期供应压力未改，春节前备货或支撑价格，年后需求有回落风险 - 03合约逢高布空，关注远月多单机会[34] 有色金属（多晶硅） - 广期所调整多晶硅期货合约交易限额 - 多晶硅现货报价上涨，库存累积，需求疲弱，关注销量配额执行 - 硅片、电池片、组件价格有上调预期，关注组件接受程度 - 建议谨慎持仓[35][36][37][38] 有色金属（工业硅） - 广期所取消工业硅期货指定交割库和质检机构 - 新疆、云南等地硅厂开工有变化，库存有增减，供需取决于减停产节奏 - 建议逢高沽空[38][41][42] 有色金属（铅） - LME铅贴水，库存去化，伦铅和沪铅震荡 - 再生铅开工因环保下降，需求端走弱，库存震荡下行 - 单边关注空单止盈，套利观望[43] 有色金属（锌） - LME锌贴水，库存去化，价格企稳震荡 - 国内社库累库，冶炼厂冬储原料增加，12月检修基本兑现 - 单边关注回调买入，月差正套持有，内外反套[44][45] 有色金属（碳酸锂） - Exar申请阿根廷激励扩产碳酸锂 - 宁德时代矿山环评公示影响短期情绪，库存去化放缓，供应增量有限 - 中长线回调做多[47][48] 有色金属（镍） - 11月中国精炼镍进口量增加 - APNI计划2026年镍矿产量降低，能矿部拟修订计价公式 - NPI和纯镍减产，社库累积，考虑逢低布局多单，警惕预期落空[49][50][52] 有色金属（锡） - LME锡升水，库存增加，沪锡仓单增长 - 1 - 11月锡矿进口下降，供应扰动缓和但不确定仍在，需求端偏弱 - 警惕库存累积和资金热潮褪去风险[53][54][55] 能源化工（原油） - 美国API原油库存上升 - 油价反弹，受市场风险偏好和地缘冲突提振 - 短期受地缘冲突扰动[58][59] 能源化工（碳排放） - 12月23日CEA收盘价上涨，成交量增加 - 临近履约期，价格受资金交易影响，部分企业释放配额结转需求 - 短期市场风险大[60][61] 航运指数（集装箱运价） - 以星航运拒绝管理层收购，评估多方收购提议 - MSK调涨不及预期，盘面涨幅或回吐 - 关注逢高沽空机会[62][63]

报告行业投资评级 - 看多：铜、铝、不锈钢、贵金属（金、银、铂、钯）、镍 [1] - 看空：棕榈油、豆油、05 合约豆、苯乙烯 [1] - 震荡：国债、氧化铝、锌、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、煤焦、棉花、白糖、小麦、玉米、美豆、纸浆、原木、生猪、燃料油、沪胶、BR 橡胶、PTA、短纤、水蒸汽、PP、PVC、LPG、航运 [1] 报告的核心观点 - 全球权益资产风险偏好逐渐回归，股指震荡反弹，但年底市场情绪趋于谨慎，股指仍以震荡运行为主；资产荒和弱经济利好债期，但需关注日本央行利率决策 [1] - 日本央行加息落地，市场风险偏好回升，有色金属价格多偏强运行，但各品种受自身基本面和政策影响较大 [1] - 黑色金属板块因国内重大会议定调、淡季和出口政策收紧等因素共振下跌，煤焦出现企稳迹象，关注冬储补库情况 [1] - 农产品市场受供需、政策和天气等因素影响，各品种走势分化，部分品种需关注政策和需求变化 [1] - 能源化工产品价格受成本、供需和政策等因素综合影响，走势较为复杂，部分品种需关注市场预期和库存变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡反弹，突破需量能支持，年底市场情绪谨慎，仍以震荡为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：日本央行加息落地，市场风险偏好回升，铜价偏强运行 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪好转，铝价震荡偏强 [1] - 氧化铝：国内基本面维持偏弱格局，短期价格维持低位运行 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，但受 LME 限仓等消息影响，价格有所承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓，日本央行加息落地，宏观情绪转暖，印尼镍矿产量计划下调，全球镍库存高位，沪镍大幅反弹，短期或偏强运行，长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂 12 月减产增加，期货延续反弹，建议短线偏多，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，短期宏观情绪好转叠加资金炒作，锡价走强 [1] 贵金属与新能源 - 金：流动性宽松和地缘紧张局势升温，金价再创历史新高，短期或维持偏强运行，但需警惕波动风险 [1] - 银：宏观驱动、供需结构失衡以及 ETF 持仓增加等利好银价，但需警惕短期剧烈波动风险 [1] - 铂、钯：宏观驱动、供需结构失衡和资金情绪驱动，短期或维持多头格局，但国内期货价格大幅升水现货且溢价外盘，需警惕市场波动风险 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 硅铁：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内重大会议落地，黑色板块共振下跌，煤焦低开后反弹，出现企稳迹象，关注本周现货情况和冬储补库 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受 CBOT 盘面和国内其他油脂走弱影响，偏弱运行 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注政策和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 小麦、玉米：市场供需紧张状况缓和，农户挺价惜售，库存处于低位，春节前下游有备货需求，短期限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软，南美天气暂无炒作驱动，表现偏弱，巴西贴水后期预期承压，国内远月榨利良好，内盘预期震荡偏弱，关注海关政策和储备拍卖情况 [1] 能源化工 - 燃料油：OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉出口等因素影响，短期供需矛盾不突出，跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑较强，期现价差低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR 橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率维持高位，市场心态偏强 [1] - PTA：PX 价格强势，装置高负荷运行，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下降，成本支撑走弱，关注碳中和政策变动影响 [1] - 短纤：PX 价格强势，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：成本端略有支撑，生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未见显著去库 [1] - 水蒸汽：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑，检修减少，开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026 年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - PP：检修较少，开工负荷高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强，2026 年投产较多，需求增幅有限，市场预期偏弱 [1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱后续有累库压力，液氯价格难以深度补贴 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松逻辑，CP/FEI 回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内 C3/C4 产销顺畅，库存暂无压力，盘面 PG 价格补跌后维持区间震荡，关注近月价格受天然气影响拉涨及远月月差回落 [1] - 航运：12 月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12 月运力供给相对宽松 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：能源金属（锂、钴、镍）、贵金属（黄金、白银）[1][3][4][6] * **公司**： * **锂板块**：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、国城矿业、大中矿业、天华超净[2][7][8][12] * **钴/镍板块**：华友钴业[2][6][7] 核心观点与论据 锂市场观点 * **核心观点**：坚定看多碳酸锂市场，认为2026年能源金属板块具备高赔率和明确方向[3] * **供给端**：江西宜春锂矿复产可能推迟至2026年1月或2月，因宁德时代旗下矿山需在环评后获取安全许可证，但注销27个采矿权实质性影响有限[1][3] * **需求与库存**：新能源汽车补贴退坡影响有限，中下游企业对2026年一季度排产仍持乐观态度，去库存状态是维持锂价偏强震荡的关键[1][3] * **价格支撑**：当前海外锂矿价格约1,200美元/吨，对应国内锂价至少在10万至11万元/吨，因此现有9万至10万元/吨的价格具有强支撑[1][3] * **价格展望**：碳酸锂价格难以回落至8万元/吨以下，考虑到储能需求及金属普涨背景，2026年价格可能达到15万元/吨[11] 贵金属市场观点 * **黄金**：黄金股性价比极高，以沪金2026年1,000元/克计算，估值仅12倍，远低于牛市时20-25倍的估值水平，建议1月份价格突破前高后启动布局[1][4] * **白银**：短期（12月交割月结束前）继续看多外盘白银，但1月份可能因逼仓回踩和商品指数权重调整而回调，全年仍看多金银方向[1][5] 钴、镍市场观点 * **钴**：市场低估了刚果（金）的控盘能力，自10月14日配额制出台后供给未增，预计2026年一季度钴价将上涨[1][6] * **镍**：当前人民币1.5万元/吨的价格已击穿C1现金成本75%分位线，下跌空间有限，印尼减少34%矿端配额指标将成为镍价上涨的重要催化剂[1][6] 其他重要内容 公司具体信息与推荐逻辑 * **龙头企业**：推荐赣锋锂业和天齐锂业[2][7] * **性价比标的**： * **盐湖股份**：当前4万吨满产，2026年计划达6万吨，并可能通过集团项目注入提升权益[7][8] * **华友钴业**：通过非洲硫酸锂项目降低成本并增加产量[7] * **高弹性/增长潜力标的**： * **盛新锂能**：在非洲发展迅速，计划开发木鲁里矿，预计2027-2028年产量可达7-10万吨[8][9] * **雅化集团**：拥有3-4万吨自有产量，民爆业务2025年预计带来约6亿元利润[8][9][12] * **中矿资源、国城矿业、大中矿业、天华超净**：具备较大增长潜力，当前估值相对较低[8][12] * **战略合作**：天华超净与宁德时代深度绑定，未来可能获得更多项目合作机会[10] 估值与发展前景 * 碳酸锂板块估值普遍较低，未充分反映潜在价值[8] * 若2026年回收率提升及硫酸锂项目推进，相关领域估值至少可达500亿元[8] * 部分小型企业按10万吨产量计算，其市值可达500亿元[12]

文章核心观点 - 国金证券发布有色金属周报，对多个金属品种的近期价格、供需及库存变化进行了分析，并对后续走势给出展望 [1][2][3][4][5][6] - 报告认为，在环保限产、供应扰动、出口预期及低库存等多重因素影响下，部分金属品种（如稀土、锡）的供需格局有望共振，价格易涨难跌 [1][5][6] 铜 - **价格与库存**：本周LME铜价上涨2.75%至11870.5美元/吨，沪铜下跌0.96%至9.32万元/吨；全国主流地区铜库存周内环比微增0.79% [2] - **供应端**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.7美元/吨；SMM预期后续进口到货将减少，国产到货维持正常 [2] - **冶炼与消费**：SMM废产阳极板企业开工率为65.68%，环比下降1.03个百分点，预计下周降至64.06%；铜线缆开工率环比微升但同比偏弱，漆包线行业机台开机率环比回升0.6个百分点至78.27% [2] 铝 - **价格与库存**：本周LME铝价上涨2.80%至2955.50美元/吨，沪铝微涨0.07%至2.22万元/吨；国内主流消费地电解铝锭库存为57.8万吨，较上周四去库0.6万吨 [3] - **供应与成本**：全国冶金级氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，周度开工率较上周增加0.23个百分点至79.85%；电解铝企业原料库存升至340.2万吨，周度增加3.1万吨；预焙阳极成本约5056元/吨，较上周四下滑1.26% [3] - **需求端**：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.3个百分点至61.5%；原生铝合金行业开工率保持在60%，铝板带开工率持稳于65.0% [3] 黄金 - **价格与持仓**：本周COMEX金价上涨0.79%至4368.7美元/盎司；SPDR黄金持仓增加0.86吨至1052.54吨 [4] - **市场驱动**：黄金受地缘政治风险影响呈现强势震荡格局，相关事件包括欧盟峰会关于动用俄被冻结资产的谈判未取得进展、以色列对加沙地带的空袭以及美国批准向北约出售价值1.361亿美元的“毒刺”导弹零部件 [4] 稀土 - **价格与供应**：氧化镨钕本周价格环比下降0.88%；因年末环保督查趋严，SMM预计多家原矿分离企业12月份停产将导致月度产量减少20-25% [1][5] - **需求与展望**：10月我国磁材出口量同比增加16%、环比下降5%；结合出口更加宽松的预期，对后续需求看好；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [1][5] - **投资建议**：报告全面看多稀土板块，并提及中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5] 其他小金属 - **锑**：本周锑价环比下降2.37%，近期回调系投机资金获利了结；仍看好出口修复带来的内外同涨，全球锑价上行趋势不改，建议关注华锡有色、湖南黄金 [5] - **锡**：本周锡价环比上涨1.86%；海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年第一季度该国锡锭出口受阻；全产业链低库存支撑价格，认为锡价易涨难跌，推荐华锡有色 [5][6] - **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨3.66%至9.67万元/吨，氢氧化锂均价微跌0.25%至8.70万元/吨；碳酸锂总产量2.20万吨，环比增加0.05万吨 [6] - **钴**：本周长江金属钴价上涨0.70%至41.35万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.10%至24.85美元/磅 [6] - **镍**：本周LME镍价微涨0.10%至1.46万美元/吨，上期所镍价下跌1.40%至11.39万元/吨；LME镍库存增加0.69万吨至25.40万吨 [6]