整理 | GLP1减重宝典内容团队 礼来近日宣布，将在美国阿拉巴马州亨茨维尔市投资超过60亿美元，新建一座大型药品生产基地。这是礼来规划中的美国本土四大新生 产设施之一，也是其中第三座落地项目，核心任务是生产新一代合成药物活性成分，覆盖小分子合成药物及肽类药物。 这 一 基 地 的 战 略 意 义 尤 为 突 出 。 按 照 礼 来 的 规 划 ， 该 工 厂 将 成 为 口 服 小 分 子 GLP-1 受 体 激 动 剂 orforglipron 的 生 产 基 地 之 一 。 orforglipron是礼来布局减重和代谢疾病的重要产品，公司计划在今年年底前，向全球监管机构提交该药物用于肥胖症治疗的上市申 请。 在就业层面，该项目预计将为当地直接创造约450个高附加值岗位，涵盖工程、科研、运营以及实验室技术等多个方向。同时，建设阶 段本身也将带来可观的短期拉动效应。项目计划于2026年正式动工，施工期间预计将创造约3000个建筑相关岗位，整座工厂预计在 2032年全面建成投产。 加入专家库与我们深度讨论 「GLP-1俱乐部」覆盖数百位专业人士，构建了围绕GLP-1产业链上下游、覆盖多个板块的专家库，成为了业 ...

Key Points Eli Lilly has been a dominant force in the GLP-1 market, and that looks set to continue. Pfizer's acquisitions haven't paid off yet and the company is still struggling to grow its sales. The two companies are currently in very different positions -- and their valuations reflect it. 10 stocks we like better than Pfizer › Pfizer (NYSE: PFE) and Eli Lilly (NYSE: LLY) are two prominent names in healthcare that have focused on innovation and growing their respective businesses for decades. ...

12月17日晚间，ST诺泰（688076.SH）披露收到《行政处罚决定书》，确认此前《行政处罚事先告知 书》所涉及事项处罚内容已落地。 虽因多年前事项受到处罚，但对当前诺泰生物的经营状况并未产生负面影响。2025年前三季度，公司实 现营业收入15.27亿元，同比增长21.95%；归母净利润4.45亿元，同比增长26.92%，扣非净利润4.37亿 元，同比增长23.20%。在GLP-1市场持续扩容的背景下，公司多肽原料药业务持续高增长，成为业绩核 心驱动力。公司坚持实施时间领先、技术领先的发展战略，以多肽药物、小分子化药为基石，战略布局 寡核苷酸业务，积极拓展合成生物学、AI药物研发等前沿领域。 值得注意的是，公司近日也在互动平台表示，对GLP-1管线产品进行了全面覆盖。在一代利拉鲁肽、二 代司美格鲁肽及双靶点替尔泊肽成功的基础上，进行管线设置，承上启下，布局未来。以三靶点 Retatrutide（瑞他鲁肽）为例，公司于2024年初就立项开发，目前研发投入约508万元。后续将同全球仿 制药客户积极合作，开发市场。 除多肽药物外，诺泰生物在寡核苷酸领域同样有所布局。从行业层面出发，自11月美国Arrowhead研 ...

值得注意的是，公司近日也在互动平台表示，对GLP-1管线产品进行了全面覆盖。在一代利拉鲁肽、二 代司美格鲁肽及双靶点替尔泊肽成功的基础上，进行管线设置，承上启下，布局未来。以三靶点 Retatrutide（瑞他鲁肽）为例，公司于2024年初就立项开发，目前研发投入约508万元。后续将同全球仿 制药客户积极合作，开发市场。 除多肽药物外，诺泰生物在寡核苷酸领域同样有所布局。从行业层面出发，自11月美国Arrowhead研 发，用于降甘油三酯的小核酸药物FDA获批以来，因适应症从罕见病向慢性病拓展，小核酸药物的市场 关注度加速提升。而在该领域，公司早已入局。寡核苷酸项目正按计划推进中，相关产能今年以来也在 陆续投产。据披露，公司寡核苷酸吨级商业化生产车间2025年内将完成建设，形成年产寡核苷酸1000公 斤、PMO 100公斤、PEG偶联环肽200公斤的优质产能，有望充分获益后续下游相关药物研发生产需求 的增长。 不仅如此，公司还先后与诺唯赞、深势科技在合成生物学及AI赋能层面达成合作，加速新业务领域开 拓。随着新产能的逐步落地和前沿技术领域的不断突破，诺泰生物有望在多肽药物、合成生物学、AI 制药等多赛道实现高 ...

辉瑞重返GLP-1赛道的战略收购 - 辉瑞以高达20.85亿美元的总交易额，获得药友制药口服小分子GLP-1受体激动剂YP05002项目的全球独家权利，创下中国创新药出海早期阶段交易金额纪录 [1] - 根据协议，药友制药将获得1.5亿美元首付款，并有资格获得最高19.35亿美元的里程碑付款及未来销售分成 [1] - 此举是辉瑞一个月内第二次重金布局代谢疾病领域，此前刚以约100亿美元收购Metsera，凸显其将减肥药确立为未来增长核心的坚定战略 [1] 辉瑞在GLP-1领域的研发挫折与紧迫感 - 辉瑞在GLP-1研发上连续受挫，先后终止了Lotiglipron、Danuglipron每日两次剂型及缓释剂型的开发 [4] - 三连败后，辉瑞在GLP-1领域的自有管线几近清零，仅剩一款处于II期临床阶段的口服GIPR拮抗剂PF-07976016 [7] - 高盛2025年5月报告预测，GLP-1类药物全球市场规模到2030年将达到950亿美元，到2035年可能扩大至1200亿美元 [7] - 诺和诺德的司美格鲁肽2024年全球销售额突破290亿美元，礼来的替尔泊肽增势迅猛，辉瑞面临错失增长机遇的压力 [7] 辉瑞面临的核心业务挑战与战略转向 - 辉瑞正面临严峻的专利悬崖威胁，核心产品Eliquis（2024年销售额133亿美元）、Prevnar家族将在2026年专利到期，Ibrance、Xtandi将在2027年失去市场独占权 [8] - 据测算，未来几年内辉瑞将有超过150亿美元的销售额面临仿制药蚕食 [8] - 辉瑞CEO明确表态减肥药将是公司下一个重大产品，年销售额有望达到100亿美元，在自研受阻背景下转向收购 [8] - 通过收购Metsera和药友制药项目，辉瑞实现了GLP-1赛道“注射+口服”的多元化产品组合 [8] 药友制药YP05002项目的差异化优势 - YP05002是药友制药完全自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂，拥有自主知识产权 [9] - 临床前数据显示，该化合物在大鼠和食蟹猴药代动力学试验中表现出显著优势，在小鼠实验中显示出优异的减重效果 [9] - 其分子骨架被认为与礼来的Orforglipron存在相似性，后者已在III期临床中取得积极数据，意味着技术路径成功概率预期较高，同时保持了专利独立性 [9] 药友制药的产业化能力与交易价值 - 药友制药拥有超过80年制药历史，在原料药和制剂一体化能力上具有全国性影响力，主要原料药产品75%以上销往美国及欧洲市场 [10] - 其是中国第一家处方制剂通过加拿大卫生部GMP认证的制药企业，口服固体制剂生产线已通过美国FDA认证，药品能直接进入欧美主流市场 [10] - YP05002目前处于澳大利亚I期临床阶段，预计2026年4月获得数据读出，此时锁定资产首付款成本相对较低，潜在上市时间为2029-2030年 [10] 中国创新药出海的趋势与行业影响 - 该交易将中国创新药企的研发价值推至新高度，标志着中国创新药出海正从产品授权迈向更深层次的全球价值兑现新阶段 [2] - 2025年中国创新药走向国际市场趋势明显，联邦制药以20亿美元将UBT251授权给诺和诺德，石药集团以20.75亿美元将SYH2086授权给Madrigal公司 [11] - 药友制药作为复星医药子公司，受益于母公司的国际化运营经验与网络，在临床开发规范性、数据完整性等方面更符合跨国药企合作标准 [11] - 辉瑞的选择不仅是一种防御性竞争策略，也体现了对中国创新药物研发实力的战略性肯定 [11]

核心观点 - 医药行业创新产品集体涌现，国内需求明确，出海潜力充足，建议坚守创新药产业链进行投资 [4] - 当前医药行业处于“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑现，具备较高的配置性价比 [9] - 行业发展的核心驱动力在于创新，具体表现为需求稳定扩容、支付端迎来增量，以及投融资与出海共振 [9] - 投资应聚焦于肿瘤免疫（IO）双抗和GLP-1两大主线，并关注小核酸、体内CAR-T等新兴技术风口 [9] 行业业绩与行情回顾 - **整体业绩承压**：2025年前三季度，医药行业营收同比下滑0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑2.2%和9.6% [15][16] - **板块内部分化加剧**：创新药及产业链表现优异，CRO/CMO和化学制药板块扣非净利润分别实现同比31.0%和16.6%的增长，远高于行业平均；而生物制品和非药板块短期业绩压力较大 [17][18] - **基金持仓处于低位**：截至2025年第三季度，全市场基金重仓股中的医药持仓占比为6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当，从历史数据看处于较低水平 [20] - **持仓结构集中**：医药主题基金重仓创新药产业链，截至25Q3，化学制药和CXO板块合计持仓占比已超过一半（约53%） [22][24] 行业需求与支付端分析 - **需求端稳定扩容**：2024年诊疗人次和出院人次仍有同比5%上下的增长；同时人口老龄化加剧，2024年65岁及以上人口达2.2亿人，占总人口比例16%，远期需求确定 [26][28] - **医保支付压力缓解**：2025年1-9月，基本医疗保险基金收入端同比增速重新超过支出端，控费效果显著，当期结存率显著回升 [32][34] - **医保有效支撑创新药放量**：2020-2024年通过谈判纳入医保的新药，医保首年销售额较纳入前一年实现了约5倍增长；2024年医保基金对创新药支出规模超1000亿元，占医保基金支出比例达3.4% [36] - **商保带来增量支付**：2025年1-9月商业健康险收入达0.84万亿元；首版商业健康保险创新药品目录于2025年12月发布，有望为创新药支付带来增量 [39][41] 投融资与创新研发进展 - **IPO市场回暖**：2025年前三季度，我国医疗健康领域IPO数量为28起，同比增长100%，其中港股成为近2年主要IPO板块 [42][43] - **一级市场融资额增**：2025年前三季度一级市场融资事件数同比下降，但融资金额达795亿元，同比增长22%，平均融资金额见底回升 [45][46] - **License-out交易量价齐升**：2025年前三季度License-out交易数量达103起，同比增长41%；交易总金额飙升至920亿美元，同比增长174%，占相关交易总金额的98% [48][50][52] - **研发管线处于高位**：2025年我国创新药IND数量达2182个，新开临床数量达1013个，其中II/III期临床增速更快；NDA品种达97个，同比增长26% [53][56][57] - **国产新药快速上市**：2025年（截至11月19日）已有91款新药获批，其中国产新药占比高达60%，获批数量和国产占比均创历史新高 [57][59] 前沿技术迭代与投资主线 - **国产ADC率先突围**：在过去十年的全球重磅交易中，科伦博泰与默沙东的ADC交易总额达94.8亿美元，百利天恒与百时美施贵宝的ADC交易总额达84亿美元，显示国内ADC资产获得MNC青睐 [60][61][64] - **国产双抗成为全球焦点**：2025年以来，以三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363为代表的PD-(L)1双抗相继被辉瑞、武田等跨国巨头高额引进，BD交易金额屡创新高 [64][65] - **IO 2.0：决战核心市场**：康方生物的依沃西单抗（AK112）在非小细胞肺癌（NSCLC）领域进展领先，并拓展一线结直肠癌、胰腺癌等市场；辉瑞、BMS、武田等MNC正围绕一线NSCLC和结直肠癌加速推进国产双抗的全球III期临床 [70][72][73][74] - **IO+ADC：加速替代化疗**：荣昌生物的HER2 ADC联合君实PD-1在一线尿路上皮癌的III期临床中，中位PFS达13.1个月（vs 化疗6.5个月），中位OS达31.5个月（vs 化疗16.9个月），展现国产组合优势 [76][77] - **TROP-2 ADC+IO竞争激烈**：阿斯利康/第一三共的Dato-DXd联用PD-L1抑制剂一线治疗NSCLC的关键数据即将读出；科伦博泰的SKB264（TROP-2 ADC）已与默沙东的K药联用开展8项全球三期临床，覆盖NSCLC、TNBC、宫颈癌等领域 [78][79][80][82] - **GLP-1赛道价值重估**：GLP-1药物已从降糖减重拓展至心血管、肾脏、心衰、呼吸暂停等多适应症，不断突破治疗价值天花板；2025年前三季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达260.9亿美元，礼来的替尔泊肽销售额达248.4亿美元（同比增长125%） [67][68][87] - **新兴技术风口已至**：小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突破，商业化潜力有望爆发；体内CAR-T技术获得MNC高度认可，国内外创新药企密集融资与合作推动mRNA和慢病毒两大技术路线的创新升级 [9]

文章核心观点 - 尽管市场估值普遍较高，但仍有部分增长型股票被低估，这些股票今年表现逊于市场，但趋势可能不会持久，有望在明年成为赢家 [1][2] 亚马逊 (Amazon) - 公司市值达2.4万亿美元，但今年股价仅上涨3%，大幅跑输上涨超过16%的标普500指数，也是“科技七巨头”中今年表现最差的股票 [4] - 公司市盈率为32倍，远低于科技精选行业SPDR ETF成分股平均42倍的市盈率，显示估值相对较低 [5] - 公司长期增长前景强劲，其机器人出租车业务Zoox和自研AI芯片是增长点，云业务在最近财季（截至9月30日）增长20%，整体营收增长率稳定在13% [7] 维京治疗 (Viking Therapeutics) - 公司是当前值得持有的顶级医疗保健股之一，今年股价下跌3%，主要因8月时分析师担忧其减肥药VK2735的高停药率导致投资者抛售 [8] - 公司股价已从约23美元的低位反弹至约39美元，接近抛售前的水平 [9] - 公司在GLP-1领域前景广阔，VK2735注射剂已进入三期试验且结果积极，若获监管批准将成为业务转折点，并可能使公司成为大型收购目标 [11] 嘉年华集团 (Carnival Corp.) - 公司股价今年仅上涨4%，市盈率仅为13倍，显著低于标普500指数25倍的平均水平，显示被市场低估 [13] - 在经济不确定性下，公司提供的低价邮轮可能为消费者提供经济实惠的度假选择，这或对公司有利 [14] - 公司财务表现稳健，连续四个季度实现营业利润，创下纪录数字，分析师一致目标价超过33美元，意味着29%的上涨空间 [16]

文章核心观点 - 中国创新药行业在2025年迎来强势反弹与价值重估 其驱动力包括重磅对外授权交易 积极的政策支持 前沿技术突破以及资本角色的演变 行业正从“烧钱”模式转向“造血” 并从全球追随者向引领者迈进 [1][3][6][13] 二级市场表现 - 港股创新药指数自4月9日至11月19日累计涨幅达110.75% A股创新药板块同期累计上涨47.82% [3] - 个股表现亮眼 舒泰神股价涨幅一度超500% 北海康成年内涨幅超13倍 三生制药后复权形式下年内涨幅达393.34% [4] - A股和港股千亿市值创新药企已扩容至8家 包括百济神州A股总市值4375.83亿元 百利天恒总市值超1500亿元 以及翰森制药、信达生物、康方生物等 [4] - 创新药企上市首日破发情况大幅减少 出现多股大涨 如银诺医药上市首日涨206.48% 映恩生物涨116.7% [5] 行业基本面与公司进展 - 龙头企业开始盈利 百济神州连续两个季度盈利 前三季度营收275.95亿元 同比增长44.2% 已超去年全年 [5] - 研发管线进入集中兑现阶段 百济神州未来18个月将迎来20项关键里程碑 [5] - 多家企业营收大幅增长 迪哲医药前三季度营收5.86亿元 同比增长73% 诺诚健华核心产品奥布替尼前三季度总收入突破10亿元 超去年全年 并预计2025年达到盈亏平衡 [15] - 国家药监局2025年已批准56款创新药 其中18款为生物制品 多款为全球首发 [14] 政策与资本市场支持 - 2025年政府工作报告首次明确支持创新药发展 《支持创新药高质量发展的若干措施》等政策密集落地 全链条扫清障碍 [6] - 药监局将创新药临床试验审批时限从60个工作日压缩至30个工作日 [6] - 科创板第五套标准重启 为未盈利创新药企开放大门 [6] - 港股推出“科企专线” 并为预计市值达100亿港元及以上的A股公司开辟“快速审批通道” 显著缩短审批时间约10个工作日 [6] - 政策推动下 仅11月就有近10家企业递表港交所 包括真实生物、瑞博生物等 [6] 技术突破与对外授权 - 中国药企在双抗、ADC、GLP-1等前沿领域展现全球竞争力 例如康方生物的AK112 百利天恒全球首创的iza-bren 以及迪哲医药在中美均获突破性疗法认定的舒沃替尼 [7] - 中药创新药领域也收获颇丰 康缘药业、华润三九等均有新药获临床试验批准 [8] - 对外授权交易热潮是推动行情的“导火索” 2025年上半年我国创新药对外授权交易总金额近660亿美元 已超2024年全年的519亿美元 [8] - 三生制药与辉瑞的交易首付款12.5亿美元 里程碑付款最高48亿美元 总交易额达60亿美元 刷新纪录 [1][4] - 信达生物与武田制药的合作刷新行业纪录 首付款12亿美元 总金额最高可达114亿美元 [8] 资本动态与投资逻辑演变 - 一级市场活跃 2025年前三季度国内创新药市场发生324起融资事件 同比上涨5.2% 融资金额达55.1亿美元 同比大幅增长67.6% [10] - 资本关注小分子、细胞疗法、抗体药物、人工智能等赛道 其中国内细胞疗法融资事件数显著高于国外 [10] - 投资逻辑从“讲故事”转向“看业绩” 核心关注点变为临床数据、商业化潜力、现金流及全球竞争力 [11] - 资本角色从“燃烧资本”向“耐心资本”演变 投资方式转向更加精准化、结构化 [10] - 专业人士建议采取多元化资本结构及“核心—卫星”投资组合策略以应对行业长周期、高风险特性 [10][12] 未来展望与行业方向 - 行业未来在于长期的、高质量的研发投入与临床价值的真正实现 [13] - 我国先进治疗药品在研管线数量达2400个 呈大幅跃升态势 全球同步研发的创新药可在我国同步申报、同步上市 [14] - 未来资本将深度参与企业全周期成长 从资金提供者升级为提供产业资源、BD能力、全球化网络等全方位赋能的“共创伙伴” [14] - 行业努力方向包括加快开发新靶点 做出更多FIC管线 提高临床质量 避免同质化竞争 以及头部企业补齐海外临床和商业化能力短板 成为具备全球竞争力的跨国药企 [16]

随着市场对该领域兴趣重燃，预期复星医药股价将出现正面反应，但此举可能加剧国内同业拓展海外业 务时的竞争压力。该行上调复星医药盈利预测，将2025至27年各年纯利预测分别上调1%、2.4%及 1.9%，以反映交易的财务影响；同时将H股目标价由29.6港元升至31.6港元，A股目标价由40.2元升至 42.4元，重申"跑赢大市"评级。 复星医药旗下临床前小分子GLP-1药物与辉瑞签署21亿美元合作协议。里昂发表报告指，由于辉瑞在 GLP-1领域的积极参与及长期布局，此次合作使YP05002处于领先地位。相较同类授权协议，财务条款 亦属合理。 ...

文章核心观点 - GLP-1药物（尤其是减肥适应症）已成为全球医药市场现象级产品，推动礼来公司市值突破万亿美元，并使其季度营收跃居跨国药企第一 [1][2][6] - 礼来公司的核心产品替尔泊肽凭借双靶点优势及积极的定价策略，上市三年内迅速超越司美格鲁肽成为全球“药王”，并贡献了公司约六成的营收 [2][4][6] - GLP-1市场远未饱和，口服制剂是下一关键竞争战场；礼来通过引进并提前大规模生产小分子口服药，并借助政策加速审批，有望改变竞争格局并覆盖更广泛患者 [7][8][9] - 礼来正积极拓展GLP-1药物在减肥、糖尿病之外的广阔适应证，并布局下一代多靶点药物，以应对未来专利到期风险并维持长期增长 [10][11][12] 行业市场格局与规模 - GLP-1药物已超越抗癌药成为全球销售额最高的药物类别 [1] - 2025年“双十一”期间，中国京东健康平台上的GLP-1药物成交额增长超过6倍 [2] - 据WHO数据，2022年全球有8.3亿糖尿病患者和超过8.9亿成人肥胖症患者，市场潜力巨大 [7] - 根据美国CDC数据，2021年8月至2023年8月期间，美国成人肥胖率为40.3%，对应超过1亿肥胖人口 [7] - 礼来CEO表示，当前GLP-1药物仅治疗了全球约两三千万名患者，距离覆盖全球数亿患者的目标仍有巨大空间 [7] 礼来公司发展历程与现状 - 礼来成立于1876年，是一家有近150年历史的美国制药公司 [3] - 公司早期通过商业化生产胰岛素奠定糖尿病治疗领域基础，至今仍是全球三大胰岛素主要供应商之一 [3] - 公司曾因抗抑郁药“百忧解”专利过期而陷入十多年低谷，现凭借替尔泊肽重回巅峰 [2] - 2025年前三季度，礼来制药业务营收累计达到458.87亿美元，在跨国药企中排名第一 [6] - 公司市值因GLP-1现象远超辉瑞等营收规模相近的同行，成为首家市值破万亿美元的医药公司 [1][2] 核心产品：替尔泊肽 - 替尔泊肽是同时激活GLP-1和GIP双靶点的药物，其降糖和减重疗效在头对头临床试验中优于单靶点的司美格鲁肽 [4][6] - 该药于2022年获批治疗糖尿病，2023年获批治疗肥胖症 [6] - 2025年第二季度（6月-9月），替尔泊肽销售额达101.03亿美元，成为当季全球“药王” [2] - 2025年前三季度，替尔泊肽总销售额达248.37亿美元，仅比司美格鲁肽低9.4亿美元，且保持季度双位数增长 [6] - 产品贡献了礼来公司约六成的营收，在其上市前，礼来年度营收约为200亿-250亿美元 [6] - 产品标价比同规格、同适应症的司美格鲁肽低约20% [6] - 2025年，替尔泊肽已获批治疗睡眠呼吸暂停，并正在开发心血管、肾病、成人1型糖尿病等新适应证 [11] 口服GLP-1药物竞争 - 口服片被视为解决GLP-1注射剂产能瓶颈、覆盖更广阔市场的关键 [7][8] - 礼来的口服小分子GLP-1药物Orforglipron于2018年从日本中外制药引进，是目前进展最快的口服小分子GLP-1药物 [8] - 礼来选择小分子路径，旨在更容易降低成本和大规模生产，区别于目前获批的大分子GLP-1药物（包括司美格鲁肽口服片） [8] - 2025年9月，礼来公布头对头临床试验结果，其口服小分子在减重和降糖疗效上优于司美格鲁肽口服片 [8] - 2025年11月，美国FDA向礼来和诺和诺德的减重版GLP-1口服片颁发优先审核券，将审查时间从10-12个月缩短至1-2个月 [9] - 分析认为，加速审批可能使礼来口服片上市时间与诺和诺德的差距从半年缩短至三个月内，并可能为礼来额外带来500亿至1000亿美元的收入 [9] - 礼来已提前生产超过十亿片GLP-1口服片，预计其口服药将于明年一季度获批 [9] 研发管线与未来战略 - 公司管线中拥有与替尔泊肽同靶点的药物Brenipatide，正在开发其用于成人烟草使用障碍、酒精使用障碍、重度抑郁症、精神分裂症等多种适应证 [11] - 公司正在开发GLP-1/GIP/GCG三靶点药物，已于2023年进入III期临床试验 [11] - 公司也在布局开发Amylin（胰淀素）药物，这可能成为GLP-1之后的新一代减肥药路线 [11] - 公司计划未来两年推出两款新药，并在接下来五六年里，可能每年推出一款新药，以克服对单品的依赖 [12] - 公司承认替尔泊肽专利将在2030年代到期，为此将投入140亿美元用于研发 [11]