辉瑞收购Metsera事件 - 辉瑞拟以73亿美元收购减肥药物开发商Metsera 被视为重返减肥药赛道的重要信号 [1] - 收购引发国内资本市场连锁反应 A股减肥药概念股股价普遍承压 [1] GLP-1赛道市场前景 - GLP-1赛道市场空间达千亿美元级别 [1] - 多家跨国药企（诺和诺德、礼来、再生元、安进、默沙东、赛诺菲、艾伯维）加速完善GLP-1管线布局 [1] - 跨国药企仍有较强管线布局需求 [1] GLP-1产品研发趋势 - 研发迭代方向包括多靶点、长效化、口服化和瘦体重流失保护 [1] - 中国药企布局全面且差异化 临床进展靠前 [1] - GLP-1板块具有国际合作潜力 [1] 博瑞医药GLP-1管线进展 - 管线布局全面丰富 产品具有BIC（最佳同类）潜力 临床进度靠前 [1] - 海外市场布局正常推进中 [1] - 减肥药BGM0504注射液在美国完成US bridging临床研究 将根据FDA建议完善III期临床方案并提交 [1] - 口服BGM0504片剂和创新药BGM1812注射液减重适应证均已在美国递交IND申请 [1]

来源：市场资讯 （来源：动脉新医药） 编者按： 全球视野下的跨国药企深度洞察——创新、博弈与中国答卷 在全球医药产业发展的宏大叙事中，跨国药企始终扮演着关键角色——他们既是科学前沿的探索者，也 是大多市场规则的塑造者，更是各国医疗生态的重要参与者。从FDA到EMA再到NMPA ，从成熟市场 到新兴市场，跨国药企的战略抉择不仅关乎企业自身的兴衰，更深刻影响着全球患者的健康福祉。而在 这一版图中，中国市场也正从"可选项"到"必选项"再升级为"决胜场"，其独特的政策环境、临床需求和 创新潜力，为跨国药企提供了前所未有的机遇与挑战。 我们拟打造《跨国药企洞察》栏目，致力于以全球视野观察跨国药企的发展逻辑，既关注MNC巨头的 顶层战略——辉瑞如何平衡新冠红利后的增长焦虑，强生怎样通过拆分重塑竞争力；也聚焦区域市场的 关键战役——中国医保谈判中的定价艺术，ADC领域中日韩创新药企的竞合博弈；更试图揭示行业本 质问题：在细胞与基因治疗、GLP-1等颠覆性技术浪潮下，未来诸多面临"专利断崖"的跨国药企护城河 是正在加固还是被瓦解？ 与此同时，中国篇章亦无疑是这一洞察的核心维度。无论是将中国纳入全球早期研发体系，还是以"中 国 ...

公司股价表现 - 派格生物医药-B(02565)午前涨超5% 上市至今股价累计涨幅逾3.1倍 当前报54.15港元 成交额1986.56万港元 [1] 核心产品临床进展 - PB-718为新型长效GLP-1/GCG双受体激动剂 核心治疗方向为MASH治疗领域 [2] - Ib/IIa期临床试验显示1.6mg剂量治疗18周可显著降低肝脏脂肪含量 较基线变化百分比均值为-57.14% 最大降幅达62% [2] - 相比司美格鲁肽在更短治疗时间内实现更显著的肝脏脂肪下降 [2] 行业竞争格局 - 全球GLP-1药物市场由诺和诺德和礼来主导 其他跨国药企正在加速布局 [1] - GLP-1赛道在潜在患者基数和市场规模方面有较大提升空间 是代谢类慢病领域最重要赛道 [1] - 跨国药企在技术路径、新靶点、新适应症等方面布局仍有较大提升空间 [1] 国内企业机遇 - 国内部分GLP-1多靶点管线临床进度靠前 有望持续诞生大BD事件 [2] - 看好国内细分领域布局药企出海BD机遇 [1]

An experimental GLP-1 pill called orforglipron promoted substantial weight loss without the need for weekly injections, clinical trial results indicate. ...

Key Takeaways Novo Nordisk's Ozempic cut major cardiovascular event risk by 23% versus Eli Lilly's Trulicity.Ozempic also showed a 25% reduction in a broader composite endpoint in the REACH study.Novo Nordisk secured EU approval to add cardiovascular benefits to the Rybelsus label.The global GLP-1 market has been in the spotlight for the past couple of years as big pharma players realize its multi-billion-dollar potential and the untapped nature. It is currently dominated by Novo Nordisk (NVO) and Eli Lilly ...

Novo Nordisk A/S NVO looks ready to shake off its slump. With weight-loss pills showing blockbuster results, Ozempic proving heart-healthy benefits, and analysts flipping bullish, the stock is starting to resemble UnitedHealth Group Inc.'s UNH rebound playbook.Obesity & Heart Health: Novo's Data SurgeNovo's oral semaglutide 25 mg pill (same molecule as Wegovy) delivered 16.6% average weight loss in people with obesity, with one in three study participants losing 20% or more of their body weight. Improvement ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度利润受到投资增加、酸奶业务剥离和阶段性对比的影响，预计第二季度压力持续，但下半年将改善 [10] - 第一季度营业利润和每股收益略高于预期，部分得益于毛利率表现 [55] - 第一季度通胀率约为2%，低于全年3%的指引水平 [55] - 国际业务因贸易费用时点问题带来约2000万美元的正面影响 [55][56] - 北美零售业务贸易费用在第一季度造成约1个百分点的拖累 [59] - 第二季度营业利润预计同比下降约25%，上半年整体营业利润下降幅度与2025财年第四季度类似 [60][100][101] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美零售业务中，前十大品类销量环比改善约1个百分点，但整体销量因面粉和甜点业务表现疲软而下降 [24][25] - 宠物业务整体销量份额保持稳定，美元份额下降约15个基点 [33] - 宠物业务中，Blue Life Protection Formula业务实现美元和销量增长，猫粮业务表现良好，零食业务销量在Q1转为正增长 [34][35][36] - 食品服务业务继续保持强劲竞争力并取得份额增长 [9][82] - 国际业务在所有地区增长和竞争力均有所提升 [9] - 新品销量已增长25% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国市场，哈根达斯零售额因推出冰激凌棒产品实现两位数增长 [81] - 宠物专业渠道持续面临挑战，公司正通过引入Edgar and Cooper品牌并与PetSmart建立独家合作伙伴关系来应对 [36][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略是回归盈利性有机增长，通过投资解决价格问题、创新和品牌活动来实现 [6][8] - 正在将新品贡献率从净销售额的3.5%提升至5% [47][80] - 利用规模优势投资于数字技术、供应链数字化和跨品类捆绑消费者优惠 [40] - 正在将人工智能和技术应用于需求预测，以提高效率并释放营销和供应链团队的精力 [65][66][67][68] - 正在积极应对消费者对成分的关注，计划在明年夏天前去除人工色素，目前其K-12学校产品中8%已无人工色素，零售产品中85%已无人工色素 [72][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前行业销量环境挑战主要源于过去几年的高通胀导致消费者实际工资尚未完全跟上，GLP-1药物仅产生较小影响，消费者寻求价值的行为也有一定影响 [15][16] - 行业整体销量大致持平，较历史水平低约50个基点，但更大的差距体现在价格组合上 [16][17] - 外出就餐（away-from-home）的客流量总体保持稳定，其中低收入和中收入消费者客流量下降，而高收入消费者客流量增长，非商业渠道（如K-12学校、酒店业）正在增长约2% [104][105] - 面对各州不同的添加剂法规，公司更倾向于支持联邦层面的统一立法，以避免州与州之间的不一致给消费者带来成本和困惑 [78][79] - GLP-1药物的使用预计将继续增长，这既会带来减少卡路里摄入的宏观压力，也创造了对更多蛋白质和纤维等营养素的需求机会 [90][91] 其他重要信息 - 已完成对大部分产品（占组合的三分之二）的基础货架价格调整，其余部分将在第二季度完成 [46] - 正在将品客（Kitchens）业务从袋装改为盒装，进行价格包装架构调整 [26] - 鲜宠食品（Freshpet）发布进展顺利，生产启动良好，计划在本财年第二季度末前安装5000个冷藏柜，并将在2026日历年扩大分销 [50][51] - 公司拥有超过50年在冷藏渠道（如Pillsbury业务和酸奶业务）的经验 [51] - 北美零售业务的家庭渗透率自2022财年以来首次出现增长 [62] 问答环节所有的提问和回答 问题: 当前行业销量挑战是结构性的还是周期性因素所致 公司能否控制销量回归 [14] - 回答: 认为销量挑战主要源于过去高通胀导致消费者实际工资未完全跟上 这属于周期性因素 GLP-1药物影响很小 公司相信销量恢复大部分在自身控制范围内 通过关注消费者需求并推出相应产品（如高蛋白产品）来抓住机遇 [15][16][17][18] 问题: 销量增长路径及为何公司销量增速略低于品类水平 [21][22] - 回答: 北美零售前十大品类销量环比改善约1点 但整体销量受面粉和甜点业务（按销量计权重高）拖累 此外 宠物业务因发货时点问题产生约4个百分点的负面影响（影响公司整体销量近0.5点） 谷物业务销量仍有工作要做 但对计划充满信心 [24][25][26][29] 问题: 狗粮业务趋势放缓原因及改善能力 以及宠物零食趋势（剔除收购） [32] - 回答: 核心宠物业务整体符合预期 份额保持 Blue Life Protection Formula和猫粮业务表现良好 零食业务销量转正 Wilderness业务和宠物专业渠道是需改进领域 正通过新品、广告和渠道合作（如与PetSmart合作推出Edgar and Cooper）来应对 [33][34][35][36][37] 问题: 如何看待规模与复杂性的平衡及当前产品组合的优劣势 [38][39] - 回答: 最重要的是关注消费者需求 规模优势体现在能投资于数字技术、供应链和跨品类优惠 并能从多角度更深入理解消费者 但从不相信为规模而规模 必须利用规模优势并专注于满足每个特定消费场景的需求 [40][41] 问题: 价格投资时间表是否比预期更长 哪些品类见效较好 哪些仍需投入 [44] - 回答: 去年通过调整促销深度和频率快速应对 本财年重点调整基础货架价格 大部分已在Q1完成且效果超预期 Q2将完成剩余部分 价格只是“卓越性”（remarkability）的一环 之后重点将转向提升新品投资和表现 [45][46][47][48] 问题: 鲜宠食品冷藏柜投放计划及后续节奏 [49] - 回答: 发布正从计划阶段进入执行阶段 生产启动顺利 计划在本月月底前安装1000个冷藏柜 Q2末达到5000个 并计划在2026日历年扩大分销 对公司冷藏渠道经验和 measured 计划充满信心 [50][51] 问题: 第一季度利润率超预期的具体原因及全年通胀和投资的时间安排 [54] - 回答: 主要因通胀阶段性低于预期（约2% vs 全年3%）和国际贸易费用时点利好（约2000万美元） 预计这些因素将在Q2 largely逆转 预计Q2通胀率可能高于全年水平 并面临库存吸收逆风 酸奶业务贡献也将消失 激励性薪酬比较正常化 [55][56][57][58] 问题: 北美零售贸易费用拖累在Q2的走势 [59] - 回答: 预计Q1和Q2将是巨大拖累（因去年同期的低基数） Q3将转为小幅顺风 Q4将转为显著顺风 [60] 问题: 推动家庭渗透率增长的具体品类和因素 [62] - 回答: 渗透率增长来自零食棒、水果零食、咸味零食和谷物等品类 调整价格至关键价格点以下以及缩小与竞争对手的差距是驱动因素 但同时拥有卓越的产品、广告和创新（如Cinnamon Toast Crunch）的地区表现最好 [62][63] 问题: 需求规划改进的细节及其好处 [65] - 回答: 正在利用AI和技术改进预测效率 这释放了营销团队专注于需求生成的精力 也让供应链团队更专注于生产执行和减少浪费 技术实现了更好的准确性和更高的效率 让人才专注于最擅长的事情 [66][67][68] 问题: 对去除添加剂（超越人工色素）的积极程度及应对州法规的策略 [72][73] - 回答: 始终以消费者需求为北极星 消费者对人工色素的接受度现在更高 因此主动去除 对于州法规 认为州一级的做法会给行业和消费者带来挑战和成本 更倾向于支持联邦层面的统一法规 对公司应对能力充满信心 [74][75][77][78][79] 问题: 新品贡献销售额的百分比及绝对水平 [80] - 回答: 新品贡献率从一年前的3.5%提升至约5% 不仅是数量增加 更是推出了更大、更好、更具持续性的创意 这体现在所有业务部门（北美零售、宠物、国际、食品服务）的创新改善上 [80][81][82] 问题: 品类表现是否符合预期 是否需要谷物等品类改善来实现指引 GLP-1的影响 [85][86] - 回答: 年初至今表现符合预期 北美零售前十大品类表现比预期好约1点 整体消费者环境和品类增长符合预期 GLP-1对品类有影响但尚不显著 预计其使用会增加 既带来减少卡路里的压力 也创造了对蛋白质和纤维等营养素的需求机会 [87][88][89][90][91] 问题: 第二季度宠物业务各项因素（去年同期的波动性、Wilderness疲软、鲜宠发布、第一季度发货逆风）下的走势预测 [92][93] - 回答: 第一季度的发货时点问题可能比预期稍大 但不改变全年展望 不愿提供季度预测因该业务固有波动性 预计鲜宠收入将逐步贡献 Wilderness预计将逐步改善 第二季度及下半年整体将呈现温和改善态势 [94][95] 问题: 第二季度营业利润下降幅度的确认 [100] - 回答: 确认其关于第二季度营业利润下降幅度（约25%）和上半年整体下降幅度与2025财年第四季度类似的计算大致正确 [101] 问题: 零售包装食品行业是否足够快地适应了外出就餐渠道提供的价值以有效竞争 [103] - 回答: 希望行业动作能更快 外出就餐总客流量保持稳定 但低收入和中收入消费者客流量下降 高收入消费者增长 其通胀（受劳动力驱动）速度快于家庭食品通胀 增长实际上发生在非商业渠道（如K-12学校、酒店业） 公司通过食品服务业务在该渠道取得份额增长 处于有利地位 [104][105][106]

公司重组与战略调整 - 诺和诺德宣布全球裁员约9000人 其中丹麦裁员约5000人 旨在精简组织架构并提高决策速度[1] - 节省资金将重新配置至糖尿病和肥胖症领域 包括商业执行计划和研发项目 预计到2026年底年度节省额达80亿丹麦克朗[1][11] - 新任CEO杜麦克提出三项战略重点：巩固糖尿病和肥胖症领域领导地位 打造高绩效文化 优化成本结构并提升效率[10] GLP-1市场竞争格局 - 司美格鲁肽2025年上半年销售额达1127.56亿丹麦克朗（约166.32亿美元） 超越默沙东K药成为全球销售额第一药物[4] - 礼来替尔泊肽上半年销售额达147.34亿美元 与司美格鲁肽差距缩小至不足20亿美元[2][13] - 诺和诺德下调2025年业绩指引 营收增速区间降至8%-14% 营业利润增速降至10%-16% 较5月指引最高区间下调7-8个百分点[5] 产品表现与市场分布 - 司美格鲁肽三大剂型上半年全球销售额：注射降糖版645.2亿丹麦克朗（95.17亿美元）同比增15% 口服降糖版113.48亿丹麦克朗（16.74亿美元）同比增5% 减重版368.88亿丹麦克朗（54.41亿美元）同比增78%[4] - 中国市场销售额：注射降糖版27.62亿丹麦克朗（4.07亿美元）同比降5% 口服降糖版1.16亿丹麦克朗（0.17亿美元）同比增7% 减重版8.42亿丹麦克朗（1.24亿美元）处于放量阶段[4][5] - 司美格鲁肽占诺和诺德总营收73% 成为公司业绩核心支柱[5] 临床进展与适应症拓展 - 司美格鲁肽在ESC年会公布真实世界研究数据：减重版较替尔泊肽显著降低心血管疾病患者心脏病发作、卒中及死亡风险57%[2] - 诺和诺德拓展新适应症：注射降糖版在中国新增慢性肾脏病适应症 减重版在美国获批治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎[9] - 礼来口服小分子GLP-1受体激动剂orforglipronⅢ期试验达主要终点 36mg组平均体重下降10.5% 计划2025年提交肥胖症上市申请[2][15] 中国市场战略布局 - 竞争从院内延伸至院外：双方积极参与医保谈判 并加强零售电商平台布局[3][20] - 诺和诺德联合中康科技发布《2025体重管理蓝皮书》 礼来与京东健康签署战略合作协议打造数字医疗体验[19][20] - 国内多家企业布局GLP-1赛道：华东医药、恒瑞医药、甘李药业等均有在研或已上市产品[21][24][25] 口服制剂发展趋势 - 口服GLP-1被视为重要方向：辉瑞预测2030年口服制剂将占GLP-1市场30%份额[14] - 礼来积极推进orforglipron研发 用于2型糖尿病和体重管理 每日一次服药无饮食限制[15][16] - 诺和诺德口服司美格鲁肽仍是全球唯一获批口服GLP-1产品 但面临礼来小分子药物竞争[14][16] 行业规模与竞争态势 - GLP-1赛道已成超级赛道：全球上百个管线处于临床阶段 预计2030年全球市场规模超千亿美元[17] - 中国市场预计2030年规模超600亿元 信达生物、银诺医药等国内企业产品陆续上市[17][22] - 竞争延伸至支付端：替尔泊肽、司美格鲁肽口服版等进入医保目录初审名单[14]

分析师背景 - 分析师拥有IMC资格认证和5年金融市场研究经验 其中2年以上专业初级投资研究工作经验 [1] - 分析师采用自下而上的研究方法 专注于研究规模较小且覆盖不足的公司 [1] - 研究重点在于发现定价错误和不对称投资机会 其中下行风险有限的公司更具投资价值 [1] 披露声明 - 分析师声明未来72小时内不会对提及公司建立任何股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 文章内容代表分析师个人观点 且未获得除Seeking Alpha以外任何形式的补偿 [2] - 分析师与提及公司不存在任何业务关系 [2] 平台免责声明 - Seeking Alpha声明平台分析师包含专业投资者和个体投资者 这些作者可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [3] - 平台强调过往业绩并不保证未来结果 提供的任何观点均不代表Seeking Alpha整体意见 [3] - 平台明确自身不持有证券交易商、经纪商或美国投资顾问及投资银行资质 [3]

核心观点 - 公司凭借GLP-1相关需求强劲和扩张计划处于增长有利位置 但面临定价阻力和关税风险[1] - 公司股价年内下跌22.1% 同期行业下跌1.5% 标普500指数上涨11.4%[1] - 公司市值181亿美元 是先进注射药物封装交付系统全球领先制造商[2] 增长催化剂 - GLP-1相关高价值组件需求强劲 第二季度贡献约8%收入且持续增长[4] - GLP-1自动注射器合同制造业务加速发展 抵消CGM合同终止的收入损失[4] - 公司重新利用新冠时期基础设施支持GLP-1增长 提升资本效率[4] - Annex 1相关项目推动高端产品组合转向 活跃客户项目达370个环比增加30个[5] - 自动化生产预计2025年底或2026年初实施 长期提升交付设备利润率[9] - 公司重申资本配置策略 专注于提升利润率的投资和股东回报[9] 财务表现 - 未来五年盈利预计增长8.4%[2] - 过去四个季度平均盈利超预期16.81%[2] - 2025年Zacks共识盈利预期从6.28美元上调至6.74美元 较上年下降0.2%[15] - 2025年收入预期30.3亿美元 较2024年增长4.7%[15] 运营挑战 - 利润率面临压力 因低利润率产品增长和定价阻力[8][10] - 产品组合转向低利润率交付设备如SmartDose 稀释高价值组件盈利能力[11] - 全年定价实现低于预期 反映客户动态和竞争压力[12] - 新关税导致2025年成本负担1500-2000万美元[13] - 地缘政治风险带来不确定性 可能引发报复性行动[13] 同业比较 - Medspace预计未来五年增长11.4% 年内股价上涨43.5%[16] - GE HealthCare预计未来五年增长5.8% 年内股价下跌2.8%[17] - Inogen预计2025年盈利增长37.5% 年内股价下跌9.3%[17]