报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2][3] 报告核心观点 - 进入四季度以来，地产基本面指标均明显下跌，在房价系统性止跌前，地产板块很难出现明确的趋势性机会，但可以把握政策博弈的波段属性 [5][69] - 虽然倾向于认为仍会有进一步的楼市政策支持，但突发房企信用事件后，高层决策需要时间，可能很难很快出台足够分量的政策 [5][69] - 回调过后，政策博弈逻辑将更加顺畅，建议底部继续布局，个股端推荐中国金茂、中国海外宏洋集团 [5][69] 销售数据总结 - 2025年1-11月，全国新建商品房销售额75130亿元，累计同比下降11.1%，降幅较1-10月扩大1.5个百分点 [4][6] - 2025年1-11月，全国新建商品房销售面积78702万平方米，累计同比下降7.8%，降幅较1-10月扩大1.0个百分点 [4][6] - 2025年11月单月，商品房销售额同比下降25.1%，降幅较10月扩大0.8个百分点；销售面积同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点 [6] - 2025年11月，商品房销售额和销售面积分别仅相当于2019年同期的42%和43%，创历史同期最低水平 [6] 价格数据总结 - 2025年1-11月，新建商品房销售均价9546元/平方米，累计同比下降3.6%，降幅较1-10月扩大0.6个百分点 [20] - 2025年11月单月，新建商品房销售均价为9097元/平方米，同比下降9.5%，降幅较10月扩大2.6个百分点 [20] - 2025年11月，70个大中城市新建商品住宅销售价格同比下降2.8%，降幅较10月扩大0.2个百分点；环比下降0.4%，降幅较10月收窄0.1个百分点 [20] - 2025年11月，70个大中城市二手住宅销售价格同比下降5.7%，降幅较10月扩大0.3个百分点；环比下降0.7%，降幅与10月持平 [20] 投资与资金数据总结 - 2025年1-11月，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，降幅较1-10月扩大1.2个百分点 [4][35] - 2025年1-11月，房地产开发企业到位资金85145亿元，同比下降11.9%，降幅较1-10月扩大2.2个百分点 [4][35] - 2025年11月单月，开发投资额同比下降30.3%，降幅较10月扩大7.3个百分点；房企到位资金同比下降32.5%，降幅较10月扩大10.6个百分点 [35] - 2025年11月，房地产开发投资和房企到位资金分别仅相当于2019年同期的43%和41%，均继续创历史新低 [35] - 2025年1-11月，房企资金来源中的定金及预收款同比下降15.2%，降幅较1-10月扩大3.2个百分点；个人按揭贷款同比下降15.1%，降幅较1-10月扩大2.3个百分点 [35] 开工与竣工数据总结 - 2025年1-11月，房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.5%，降幅较1-10月扩大0.7个百分点 [4][55] - 2025年1-11月，房屋竣工面积39454万平方米，同比下降18.0%，降幅较1-10月扩大1.1个百分点 [4][55] - 2025年11月单月，新开工面积同比下降27.6%，降幅较10月收窄1.9个百分点；竣工面积同比下降25.5%，降幅较10月收窄2.7个百分点 [55] - 2025年11月，新开工面积相当于2019年同期的22%，环比微升但仍在较低水平；竣工面积相当于2019年同期的48%，续创历史新低 [55] - 新开工规模始终保持较低水平，而竣工作为滞后指标下行趋势确定 [55]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月28日 - 12月5日，央行净回笼9217亿元，银行间和交易所资金价格涨跌不一，利率债净融资 - 797.67亿元，国债收益率长端上行，期限利差走阔；信用债一级发行环比减少，到期收益率上行；美三大股指上涨、欧洲三大股指分化，美债收益率多数上行，美元指数走弱，非美货币走强，原油回升，黄金期现分化 [1][2][3] - 近期超长债利率上行、波动加剧，或受信用债风险、交易拥挤、配置缺位、政策预期变化、年末资金季节性波动、海外因素等影响；未来一周债市聚焦政策博弈与资金面变化，建议关注相关会议政策信号及美联储议息会议结果，投资上关注10年期国债1.85%附近支撑，超长债规避短期波动，信用债关注二永债和长久期信用债配置价值，债市呈震荡格局，投资者需谨慎 [4][70] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - **流动性观察**：2025年11月28日 - 12月5日，央行开展9651亿元逆回购操作，18868亿元逆回购到期，净回笼9217亿元；银行间和交易所资金价格涨跌不一，如DR001下行0.30BP至1.3003%，DR007下行2.88BP至1.4380%，隔夜GC001下行8.30BP至1.4360%，GC007下行1.50BP至1.4990% [1][16] - **一级市场发行**：2025年12月1 - 7日，利率债发行4307.17亿元，偿还5104.85亿元，净融资 - 797.67亿元；发行品种中，国债2230亿元，政策性金融债990亿元，地方政府债1087.17亿元且较前期减少 [1][25] - **二级市场交易**：2025年11月28日 - 12月5日，国债现券收益率长端上行，1年期、3年期分别下行0.01BP和1.46BP，5年期、7年期和10年期分别上行1.39BP、0.17BP、0.68BP，10Y - 1Y期限利差从43.95BP走阔至44.64BP；国开债现券收益率上行，1 - 10年期收益率均上行，10Y - 1Y期限利差从34.94BP走阔至37.66BP [1][32] 信用债 - **一级市场发行**：2025年12月1 - 7日，信用债新发行802只，规模9310.04亿元，环比减少2360.83亿元，净融资2116.47亿元；按种类，资产支持证券发行只数占比最大，金融债发行额占比最高；按评级，AAA级发行规模占67.79%；期限以3 - 5年为主；按行业，建筑业发行只数最多，金融业发行规模占比最高 [2][44][46] - **二级市场交易**：2025年11月28日 - 12月5日，城投债中AA +、AA和AA - 评级的10年期到期收益率上行幅度最大，为7.79BP；中短期票据中AA + 评级的5年期到期收益率上行幅度最大，为4.74BP [2][54] - **一周信用违约事件回顾**：2025年12月1 - 7日，1家企业信用债违约，为奥园集团有限公司的“H20奥园2”，违约前主体评级为A，违约日债券余额11.76亿元 [56][57] 大类资产周观察 - **欧美股指多数上涨**：2025年11月28日 - 12月5日，美三大股指上涨，道指周涨0.50%、标普500指数周涨0.31%、纳指周涨0.91%；欧洲三大股指分化，德国DAX指数周涨0.80%，法国CAC40指数周跌0.10%，英国富时100指数周跌0.55%；亚太股指上涨，日经225指数周涨0.47%、上证指数周涨0.37%、韩国综指周涨4.42%、俄罗斯指数周涨4.15% [3][57][58] - **美债收益率多数上行**：2025年11月28日 - 12月5日，1年期美债收益率周平为3.61%，3 - 10年期分别上行10.00BP、13.00BP、12.00BP、12.00BP，10Y - 1Y期限利差周变动12.00BP至53.00BP [3][60] - **美元指数走弱，非美货币走强**：2025年11月28日 - 12月5日，美元指数周跌0.46%，英镑兑美元周涨0.77%、欧元兑美元周涨0.37%、美元兑日元周跌0.53%、美元兑人民币周跌0.06% [3][64] - **周内原油回升，黄金期现价格分化**：2025年11月28日 - 12月5日，COMEX黄金期货价格周跌0.62%，伦敦现货黄金价格周涨1.24%；布伦特原油价格周涨0.87%，WTI原油价格周涨2.61% [3][66] 投资建议 - 关注中央政治局会议、中央经济工作会议政策信号及美联储议息会议结果，关注10年期国债1.85%附近支撑，若政策超预期可缩短久期，超长债规避短期波动，等待央行政策信号；信用债关注二永债、长久期信用债配置价值，债市震荡，投资者谨慎操作 [4][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内政策博弈情绪渐浓，但缩量限制持续性，“春躁”进攻时点仍需等待，操作上看长做多，短期关注涨价链及高股息；期权端建议续持卖权防御增厚为主；债市短期重回震荡可能性较大，中长期预计震荡偏强 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为国内政策博弈情绪渐浓，但缩量限制持续性；IF、IH、IC、IM当月基差收于 -17.63 点、 -7.84 点、 -33.79 点、 -36.84 点，较上一交易日变化 -2.6 点、 -1.48 点、 -6.87 点、 -4.06 点；跨期价差（当月 - 次月）收于 16.6 点、 6.2 点、 56.4 点、 81.4 点，环比变化 1.4 点、 0.2 点、 0.8 点、 4.2 点；持仓分别变化 7169 手、 4369 手、 2642 手、 9226 手 [6] - 逻辑是周三沪指探底回升，险守 3900 点，量能缩至 1.79 万亿元，局部政策博弈难凝聚进攻共识；午后万科涨停，地产强势，零售板块活跃；存量市高低切换，前半周强势的 PCB、光伏板块调整，电力设备、计算机行业领跌；周四凌晨美联储议息会议决议对 A 股无额外利好；缩量环境难形成持续主线 [1][6] - 操作建议为红利 ETF + IC 多单，展望震荡偏强 [6] 股指期权 - 观点是备兑防御增厚 [6] - 逻辑为昨日权益指数先弱后强，沪指单日收跌 0.23%；期权市场各品种成交额回升 25.32%，持仓量 PCR 走弱，成交变化体现为看涨、看跌期权同步提升，多空博弈剧烈；隐含波动率日度偏强，行情或延续震荡 [2][6] - 操作建议为备兑，展望震荡 [6] 国债期货 - 观点是债市情绪延续暖意 [7] - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 次季成交量分别为 70066 手、 53764 手、 36879 手、 121630 手，1 日变动 -5817 手、 -3274 手、 6722 手、 11256 手；持仓量分别为 220683 手、 129569 手、 70758 手、 145342 手，1 日变动 317 手、 -473 手、 5764 手、 104 手；跨期价差、跨品种价差、基差等均有相应数据及变动；央行开展 1898 亿元 7 天期逆回购，当日有 793 亿元逆回购到期 [7] - 逻辑是昨日国债期货全线上涨，T 主力合约先震荡上行后午后走弱，收于 108.030；银行间市场资金面充沛，DR001 加权平均利率降 1bp 至 1.29% 下方；隔夜回购利率走低，短端压力不大，后续供给或疲软，长债预期偏弱；CPI 反弹或受蔬菜价格及低基数影响，PPI 持续疲弱；短期市场取决于后续政策走势，中长期央行重启买债或提振债市 [2][7][9] - 操作建议为趋势策略震荡，套保策略短期空头套保、中期多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略关注曲线走陡，展望震荡 [7][9] 经济日历 - 2025 年 12 月 10 日 9:30 公布中国 11 月 CPI 同比为 0.7%，前值 0.2%；中国 11 月 PPI 同比为 -2.2%，前值 -2.1%；2025 年 12 月 9 日 23:00 公布美国 10 月 JOLTS 职位空缺 767 万人，前值 722.7 万人，预测值 711.7 万人 [10] 重要信息资讯跟踪 - 财政方面，财政部拟于 2025 年 12 月 12 日发行 2025 年到期续作特别国债（一期）、（二期），第一期发行面值 4000 亿元，第二期发行面值 3500 亿元，票面利率按规定计算 [10] - 期货方面，上期所自 2025 年 12 月 12 日收盘结算时起，调整白银期货 AG2602 合约涨跌停板幅度为 15%，套保持仓交易保证金比例为 16%，一般持仓交易保证金比例为 17% [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但具体数据未详细列出 [12][16][28]

股市表现与资金动向 - 万得全A指数下跌0.64%，成交额缩量至1.61万亿元，较前一日减少2822亿元[1] - 市场成交额持续在1.5万亿至2万亿元间震荡，未出现放量大涨或大跌的明确信号[2] - 南向资金净流入41.1亿港元，美团、小米和阿里巴巴分别净流入5.92亿、3.80亿和3.57亿港元，腾讯控股净流出3.81亿港元[1] 债市动态与央行操作 - 10年和30年期国债利率分别上行0.9基点和1.4基点，反映市场对央行买债规模预期悲观[4] - 央行11月净买入国债500亿元，叠加MLF和买断式回购，累计释放流动性6500亿元[5] - 央行买债节奏较2024年放缓，旨在避免市场过度交易导致收益率不合理下行[5] 商品市场分化与资金流向 - 商品指数资金净流入仅约8亿元，较前一日68亿元大幅下降，市场热度降温[7] - 多晶硅价格领跌2.70%，遭遇11亿元资金净流出；新能源板块整体资金流出近5亿元[7] - 沪银上涨2.46%创历史新高，沪金微涨0.01%；焦炭和焦煤分别上涨2.45%和1.86%[7] 行业叙事与政策预期 - 科技叙事出现空缺，资金转向消费板块博弈12月政治局会议和经济工作会议政策[2] - 港股红利低波指数在11月13-21日下跌6.13%后企稳，12月2日反弹1.06%[3] - 白银库存处于2016年以来0.6%分位数极低水平，供需错配支撑“逼空”行情[8]

市场整体表现 - 三大指数全部下跌，科创50指数领跌1.18% [1] - 半日市场成交额为10471亿元，环比大幅减少近1800亿元，显示追高动能不足 [1] - 市场呈现存量博弈特征，获利盘与观望盘形成对峙 [1] 板块表现分化 - 石油、轻工等防御性板块收涨 [1] - 成长赛道板块普遍回撤，传媒板块下跌1.61%，电力设备板块下跌1.36%，计算机板块下跌1.25% [1] - 连板指数表现火爆，上涨4.79%，显示高风险偏好资金仍在场内但进行板块切换 [1] 两岸融合主题 - 两岸融合指数暴涨3.86%，成交额达百亿级别，主要由机构资金驱动 [1] - 该主题具备政策驱动逻辑，临近年末中央经济工作会议，政策博弈窗口开启 [4] - 基本面出现边际改善，两岸贸易往来数据回暖，大陆对台农产品、电子零部件进口政策持续优化 [4] 跨市场联动与策略 - 港股智能电视板块暴涨，与内地“以旧换新”政策形成跨市场联动 [2] - 当前有效投资主线为“跟随政策，深挖产业链” [2] - 市场进入高位震荡阶段，沪指核心震荡区间看3850-3950点 [2] - 建议采用“哑铃型”配置策略：一端为低估值、高股息资产，另一端为基本面向好且政策强预期的成长主线 [2]

汇率走势 - 11月27日亚盘澳元兑美元报0.6533，较前一交易日上涨0.2763%，日内最高触及0.6534，实现连续调整后的明确反弹 [1] - 汇率从0.6373低点回升并突破0.653阻力位，5日均线上穿10日均线形成金叉，成交量温和放大 [1] - 周线级别呈震荡上行趋势，布林带扩张预示趋势酝酿，0.651-0.652区域成为新的支撑带，短期阻力位在0.655 [1][2] 央行政策影响 - 市场押注美联储12月降息25基点的概率接近85%，但摩根大通提示存在暂停降息的可能 [1] - 澳洲联储11月维持利率不变，强调政策“略有限制性”，在新西兰联储降息后更显稳健，为澳元提供支撑 [1] 贸易与商品因素 - 中国作为澳大利亚最大贸易伙伴，双方铁矿石、液化天然气贸易稳健，支撑澳大利亚经济 [1] - 高盛将2026年布伦特油价预期下调至58美元/桶，但短期油价波动未对澳大利亚能源出口造成冲击 [1] - 澳洲联储认为经济严重下行风险已降低 [1] 机构观点与市场策略 - 机构观点出现分化，Matt Simpson认为短期上行将受限于0.655-0.658区间，另有机构预测若美联储降息，澳元或冲击0.66 [2] - 美国11月CPI与澳大利亚第四季度通胀报告将决定后续汇率方向 [2] - 市场主体需差异化应对，澳大利亚大宗商品出口企业可锁定美元结算价，中国进口商宜采取分批购汇策略 [2]

政策变动概述 - 美国白宫推迟原定于2026年实施的进口生物燃料补贴削减计划，推迟至2027年甚至2028年 [1] - 美国环保署原计划自2026年1月起将进口生物燃料的RIN额度削减一半 [5] - 政策推迟的核心原因是担忧燃料价格上涨带来的通胀和政治风险，特别是临近国会选举 [7][9][28] 对美国豆农及生物柴油行业的影响 - 政策推迟导致芝加哥豆油期货价格下跌2% [3][13] - 美豆油主力合约价格震荡下行，11月19日单日下跌1.05，当前价格徘徊在50美分/磅左右 [13] - 豆农原本计划2026年扩大大豆种植面积，现在需重新评估，大豆相对于玉米和棉花的吸引力下降 [15] - 生物柴油压榨企业扩产计划变得谨慎，将放缓生物柴油原料供应的投资节奏 [15] - 美国生物柴油行业未来几年仍将依赖进口原料，包括废食用油和动物油脂 [16] - 美国生物柴油行业产能过剩，现有产能65.7亿加仑，远超拟定的配额目标 [31] 对全球油脂市场的影响 - 政策推迟缓解了欧盟、东南亚原料供应商以及南美豆油、黑海菜油的竞争压力 [16] - 美国环保署拟将2026年生物质柴油掺混目标从33.5亿加仑提升至56.1亿加仑，需求增长但进口补贴未削减，可能导致全球油脂原料争夺加剧 [18] - 2025年至2026年，美国生物质柴油配额可能进一步提升至47.5亿至55亿加仑 [26] 对中国市场及企业的具体影响 - 外盘豆油价格走弱有助于降低中国企业的进口成本 [19] - 中国大型加工企业和贸易商可进行套期保值和跨市套利操作 [19] - 以内销为主、库存高位的中国企业面临库存贬值的风险 [22] - 中国对美废食用油出口已在萎缩，2025年前8个月同比下降65%，美国政策推迟可能使短期出口小幅回暖 [22] 长期趋势与政策展望 - 美国减少进口依赖、提升国产生物燃料竞争力的长期政策方向未变，此次推迟仅是节奏调整 [23][24] - 政策调整常与选举周期挂钩，是能源转型、通胀压力与政治博弈三方拉扯的结果 [28][34] - 未来原料价格和行业利润将相互制约，即使政策最终落地，原料需求也不会出现失控上涨 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货缩量震荡，等待政策博弈催化，建议持有IM多单 [1][6] - 股指期权中期乐观情绪延续，操作层面可继续备兑或日内双卖 [2][7] - 国债期货25特6活跃券切换预期发酵，短期走势或偏震荡，给出趋势、套保、基差和曲线策略建议 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周四沪指震荡收平，全市场缩量至不足2万亿元，哑铃结构凸显，红利指数六连阳，煤炭、银行、食饮领涨，小微盘资金抽离，超4100只个股下跌，贵金属和科技股回落 [1][6] - IF、IH、IC、IM当月基差和跨期价差有相应变化，持仓分别有变动 [6] - 关税加征落地期对股市冲击减弱，下周重要会议临近，政策加码博弈有望开启，操作上配置IM多单 [1][6] 股指期权 - 昨日标的市场乐观情绪继续但有分化，中小盘弱于大盘，期权市场成交额103.62亿元，较前一日下降14.01%，50、300相关品种流动性逆势上升 [2][7] - 50ETF、300ETF日内认购积极，认购交易虚值程度下行，偏度升高，卖方情绪在大盘品种上持续回升，中期看好市场不出现急跌，操作可继续备兑或日内双卖 [2][7] 国债期货 - 周四收盘表现分化，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.06%，5年期和2年期主力合约跌0.01%，银行间主要利率债收益率多数下行，曲线走平 [3][7] - 央行公开市场操作单日净回笼3760亿元，DR007加权平均利率小幅上行至1.42%附近，资金面偏宽松，权益市场缩量震荡，风险偏好下行支撑债市长端 [3][7] - 25特6活跃券切换预期发酵，下行幅度超2BP，后续是否切换待观察，短期债市受风险偏好扰动大，走势或偏震荡，给出趋势、套保、基差和曲线策略建议 [3][7][8] 经济日历 - 2025年10月13日10:30公布中国9月出口年率-美元计价为8.3%，高于前值4%和预测值7.1% [9] - 2025年10月15日9:30公布中国9月PPI年率为-2.3%，与预测值相同，高于前值-2.9% [9] - 2025年10月15日16:00公布中国9月社会融资规模-年初至今为30.09万亿元，高于前值26.56万亿元和预测值29.91万亿元 [9] - 待定时间20:30将公布美国9月非农就业人口变动季调后数据，前值2.2万，预测值5万 [9] 重要信息资讯跟踪 - 国家税务总局透露，大规模设备更新和消费品以旧换新政策加力扩围，今年前三季度全国企业设备更新加快，工业企业采购机械设备类金额同比增长9.4%，高技术制造业和电力热力燃气及水生产和供应业采购金额分别同比增长14%和10.5% [10] - 美联储巴尔金表示美国企业招聘或解雇情况无变化，就业市场转变，岗位求职者多，劳动力需求和供应萎缩，生产率提高，消费者消费有取舍，美联储数据获取减少摸索前行 [10] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权和国债期货数据相关内容，但文档未详细给出具体数据 [11][15][27]

市场波动与驱动因素 - 美股市场经历剧烈波动，上周五单日市值蒸发2万亿美元，随后周一三大股指全面反弹[1] - 市场反转的直接原因是特朗普对华关税政策的表态出现软化，从威胁加征100%关税转变为暗示可能不落实该政策，副总统万斯也表示愿意谈判[3] - 政策态度的转变缓解了市场担忧，此前受关税冲击的科技股如AMD、英伟达等出现反弹，因科技企业依赖中国稀土供应[3] 政策影响与机构观点 - 德银认为当前市场波动更像是谈判策略，预期市场震荡后将更相信双方能达成协议[3] - 韦德布什证券指出特朗普政策风格为“叫得凶咬得轻”，预计几周后可能进行会谈，11月的关税威胁或消散[3] - 政策博弈被视为短期因素，市场长期走势仍需关注基本面[3] 财报季与市场基本面 - 本周开启财报季，花旗、高盛等金融巨头将于周二周三公布业绩[4] - 标普500企业三季度盈利预计增长8.8%[4] - 纽约梅隆银行指出当前市场估值偏高，市场能否持续上涨取决于财报表现[4] 个股表现与行业动态 - 特斯拉因国产车型交付量超过24万辆而股价上涨[4] - 百度被麦格理上调目标价，禾赛科技激光雷达产量达到100万台[4] - 热门中概股普遍上涨，但Beyond Meat股价出现暴跌[4]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国债期货合约周度除 TL 合约外均上涨，周末中美贸易战阶段性升温，周一国债期货或全线高开，维持中期大方向看震荡偏空的观点 [4][5] - 本周节后国债期货先强后弱震荡，节前资金利率上行，节后资金宽松，首个交易日回暖后因政策博弈及股市分流效应承压，市场对政策预期及流动性边际收紧敏感 [5] - 本周国债期货市场短端稳定、长端承压，收益率曲线趋于平坦化，核心驱动因素包括流动性分化、政策博弈及股债跷跷板效应 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度除 TL 合约外均上涨，周末中美贸易战阶段性升温，周一或全线高开 [5] - 节后国债期货先强后弱震荡，节前央行重启 14 天逆回购，资金利率上行，随着四季度政府债供给压力加大等因素，央行启国债买卖可能性或增强；节后资金宽松，首个交易日回暖后因政策博弈及股市分流效应承压 [5] - 本周国债期货市场短端稳定、长端承压，收益率曲线趋于平坦化，核心驱动因素包括流动性分化、政策博弈及股债跷跷板效应 [7] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加 2.25%；外资增加 2.8%，理财子增加 3.57% [12]