研究所 连粕大幅下挫 油脂高位震荡 ----国信期货油脂油料周报 2025年9月19日 研究所 目录 CONTENTS 1 蛋白粕市场分析 2 油脂市场分析 3 后市展望 研究所 Part1 第一部分 蛋白粕市场分析 一、蛋白粕市场分析 研究所 本周行情回顾：本周CBOT大豆先扬后抑，周初尽管USDA报告中性偏空，库存不降反增，但是由于对中美贸易谈判的乐观情绪提振市场人气，美豆油高涨，美元走软均给市场带来提振，美 豆震荡走高。周三以来美豆油高位回落，美国加息落地，美元低位反弹，尽管非中国地区采购明显超过往年，但中国买家仍未采购让美豆出口整体进度弱于往年。美豆承压回落。与之相比， 国内连粕市场震荡走低，市场未来采购或增加的预期对市场形成心理冲击，短多平仓打压期价。随后巴西升贴水也高位回落，人民币走强等因素共振，空头集中释放抛压，连粕主力合约一度 跌破3000整数关口。周五随着短空的平仓，连粕低位反弹，主力合约在3000整数关口震荡反复。现货方面，国内油厂开工持续高位，豆粕库存稳中有增，由于下游企业前期采购充足，市场 成交仍未有所增长，豆粕现货承压走低。本周有关部门召开会议，希望在未来继续对加快生猪去产能，这让豆 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场预期美联储年底前将降息三次，全球风险偏好升温；国内市场情绪因政策和外部环境变化升温，风险偏好继续升温；各资产板块短期走势有别，需关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [2] 各目录总结 宏观金融 - 海外美国 8 月 CPI 年率和月率创新高，初请失业金人数激增，市场定价美联储年底前降息三次，美元指数下跌，全球风险偏好升温；国内 8 月出口低于预期但贸易顺差好于预期，核心通胀回升，商务部将出台扩大服务消费政策，短期国内市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策和宽松预期，宏观向上驱动增强 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期震荡偏弱，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市在半导体等板块带动下大幅上涨，基本面和政策面因素使市场情绪和风险偏好升温，交易聚焦国内政策和预期，宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易和国内政策情况，操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材期现货市场延续弱势，成交量低位，有政策加码传闻；现实需求偏弱且品种分化，热卷表需环比回升 20.8 万吨，螺纹环比回落 4 万吨，卷螺价差达近 3 年新高；供应上热卷产量环比回升 10.9 万吨，预计铁水产量继续回升，铁矿石走强增加成本支撑，市场大概率区间震荡 [4] - 铁矿石期现货价格小幅回落，钢厂复产预计铁水产量回升，盘面利润压缩反映预期；供应上全球发运量和到港量环比回落，西芒杜事件发酵时间或不长，港口库存小幅回升，价格以区间震荡对待 [5] - 硅铁、硅锰现货价格持平，盘面区间震荡；硅锰现货市场震荡，锰矿价格坚挺，内蒙古工厂生产有波动，宁夏开工无明显变化，南方部分工厂亏损；硅铁主产区价格稳定，利润压缩但电价有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，产量下降空间有限，市场博弈延续 [6] - 纯碱主力合约区间震荡，供应周产量环比增加，新产能投放使供应压力大、过剩格局未改，四季度仍有新装置投产；需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限；利润周环比下降且处于亏损状态，高供应高库存弱需求格局下，短期区间震荡 [7] - 玻璃主力合约区间震荡，供应产量持稳，产线开工条数环比增加，供应端微增；需求终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润略有增加，供应持稳需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜美国 CPI 数据使降息预期抬升，近期铜精矿 TC 小幅回升，社库稳中有增，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，短期降息预期有支撑 [8] - 铝周四铝价收涨且持仓量上升，社库下降提振情绪但符合季节性走势，预计后期延续去库但速度和幅度缓慢，LME 铝库存回升，中期上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大跌驱动，维持震荡，下周美联储降息对期价有支撑 [8][9] - 铝合金废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升，处于需求淡季，制造业订单乏力，需求不佳，考虑成本支撑，短期价格震荡偏强但上方空间有限 [9] - 锡供应端云南江西开工率大幅下降 10.32%至 49.11%，部分冶炼企业检修、矿端偏紧但影响短暂，采矿许可证下发后矿端将趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支需求，下游订单清淡，开工率下降但库存增加 120 吨至 9281 吨，价格走高使下游采购放缓，短期维持震荡，后期向上空间有限，关注美国衰退预期 [9] - 碳酸锂主力 2511 合约上涨 1.25%，结算价 70660 元/吨，加权合约减仓 17672 手，总持仓 77.85 万手，钢联报价电池级碳酸锂 71500 元/吨环比持平，澳洲锂辉石 CIF 报价 800 美元/吨环比下降 5 美元，外购锂辉石生产利润 -1761 元/吨，复产消息打压市场情绪，预期弱势震荡，关注关键支撑表现 [10] - 工业硅主力 2511 合约上涨 2.46%，结算价 8690 元/吨，加权合约持仓量 49.87 万手增仓 13190 手，华东通氧 553报价 9200 元/吨环比上涨 100 元，期货贴水 490 元/吨，9 月硅业大会对行情有提振作用，近期多晶硅高位震荡，工业硅震荡偏强 [10] - 多晶硅主力 2511 合约上涨 1.94%，结算价 53035 元/吨，加权合约持仓 30.4 万手减仓 52 手，N 型复投料报价 50500 元/吨、P 型菜花料报价 30500 元/吨环比持平，N 型硅片报价 1.28 元/片环比上涨 0.1 元，单晶 Topcon 电池片(M10)报价 0.305 元/瓦、N 型组件(集中式):182mm 报价 0.67 元/瓦环比持平，仓单数量 7690 手环比增加 320 手，市场传收储及去产能消息，面临强预期与弱现实博弈，短期高位震荡 [11] 能源化工 - 甲醇港口现货偏强基差走强，陕蒙市场价格窄幅下滑；截至 9 月 10 日，港口库存总量 155.03 万吨较上期增加 12.26 万吨，生产企业库存 34.26 万吨较上期减少 0.45 万吨环比跌 1.31%；内地装置重启产能扩张，传统下游开工有走弱迹象，港口进口到港仍高，但 MTO/MTP 利润修复装置有开工提升预期，传统下游需求旺季开工有走高空间，利空兑现后供需边际有改善迹象，受制于供应端压力，预计震荡偏弱 [12][13] - PP 市场区间整理，两油聚烯烃库存 65.5 万吨较前一日下降 2 万吨，装置开工提升，新装置投产使周度供应创新高，传统需求旺季支撑下游开工小幅上涨，OPEC+增产使国际油价有松动预期，基本面压力大但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [13] - LLDPE 市场价格调整，华北市场价格稳定，华东市场下跌 10 元/吨，华南市场稳定；当前检修缓解供应端压力，但装置有集中重启计划；下游需求缓慢提升，农膜市场进入储备周期，订单逐步积累但整体偏缓，库存环比下降且绝对值较低，供需矛盾不突出，装置检修结束供应回归压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [14] - 尿素国内行情弱势运行，山东中小颗粒主流送到价 1670 元/吨附近；2025 年第 36 周产能利用率 79.34%环比涨 1.24%，9 月 11 日港口样本库存量 54.94 万吨环比减少 7.15 万吨、跌幅 11.52%；月底装置有重启预期，供应端承压；需求端工业需求低迷待提升，农业有秋肥需求，出口集港进行中对价格下跌有缓冲作用，但印标消息情绪提振有限，10 月后需求季节性走弱和供应宽松矛盾加剧，预计价格有回落空间，警惕出口消息炒作 [15] 农产品 - 美豆隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收涨 0.85%，分析师预计美国农业部将下调大豆单产和出口预期；9 月 4 日止当周，2025/2026 年度大豆出口销售净增 54.11 万吨，累计销售 935.4 万吨；截至 9 月 9 日当周，约 22%的种植区域受干旱影响，高于前一周的 16%；美国国家海洋和大气管理局将 10 - 12 月转变为拉尼娜气候的可能性提高到 71%，北美多模型预测拉尼娜现象将持续整个冬季 [16] - 豆菜粕国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，进口大豆抛储，下游饲料企业库存高，走货压力大，豆粕市场估值低但多头风险偏好不高；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，后期有上行波动基础 [17] - 豆菜油隔夜 CBOT 豆油期货收盘上涨，白宫审议生物燃料掺混计划；国内进口油料成本稳中偏强，四季度供需收缩，油脂淡旺季切换，相对低估值下流通风险不高，基差略偏强；豆油库存高位运行，市场情绪乐观，行情窄幅调整；菜油近期油厂开工率低，库存下降，市场惜售情绪浓 [17] - 棕榈油隔夜 BMD 马来西亚棕榈油主力合约涨 0.27%，8 月底库存升至 20 个月高点，7、8 月产量同比下降 1.87%，出口需求不振构成上涨阻力，9 月 1 - 10 日出口量环比减少 [18] - 玉米新季玉米上市初期报价合理，开秤行情同比小幅增加，部分地区高开低走但回落空间有限，黑龙江深加工上调收购价提振市场预期，旧作库存低、进口到港冲击小，销区价格偏强，农户低价有惜售 [18] - 生猪 9 月以来猪价落价后回稳，部分地区二育进场支撑，基准地报价 13.4 - 13.8 元/kg；承压因养殖户出栏大肥猪或降重，集团场 9 月计划出栏增多，需求无明显增量，二育成本不高但盈利预期不强，肥标价差收缩、部分地区倒挂，9 月猪价反弹预期降低；9 月召开座谈会，头部减产压力增加，10 - 11 月猪价可能超季节性承压，加快去产能或供应出清节奏 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油美豆油获支撑以低多为主，豆油因美豆收涨而企稳[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，棕榈油主力日盘收盘价9330元/吨、涨0.93%，夜盘收盘价9348元/吨、涨0.19%；豆油主力日盘收盘价8336元/吨、涨0.97%，夜盘收盘价8326元/吨、跌0.12%；菜油主力日盘收盘价9893元/吨、涨1.26%，夜盘收盘价9902元/吨、涨0.09% [1] - 现货方面，棕榈油（24度：广东）价格9220元/吨、降50元/吨；一级豆油（广东）价格8630元/吨、降30元/吨；四级进口菜油（广西）价格9870元/吨、涨30元/吨 [1] - 基差方面，棕榈油（广东）基差 -110元/吨，豆油（广东）基差294元/吨，菜油（广西）基差 -23元/吨 [1] - 价差方面，菜棕油期货主力价差563元/吨，豆棕油期货主力价差 -994元/吨，棕榈油91价差116元/吨，豆油91价差 -68元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 2025年9月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减2.70%，出油率环比减0.09%，产量环比减3.17% [2] - 联昌国际投资银行分析师预计马来西亚9月棕榈油库存或环比增6%至230万吨，因出口下滑及国内需求疲软 [3] - 马来亚银行IB分析师称棕榈油价格因产量季节性强劲、出口低迷将继续承压，9月底前库存或超230万吨 [4] - 欧盟认可马来西亚可持续棕榈油（MSPO）认证，将促进贸易流通、强化市场准入等 [5] - 美国国家海洋和大气管理局将2025年10 - 12月厄尔尼诺 - 南方涛动中性气候转变为拉尼娜气候可能性提至71% [5] - 分析师预计美国农业部将美豆单产预测下调至每英亩53.3蒲式耳，预计大豆产量42.71亿蒲式耳 [6] - 截至9月9日当周约22%的美国大豆种植区域受干旱影响，前一周为16%，去年同期为26% [6] - 分析师预计美国8月大豆压榨量或降，九位分析师平均预估为1.82857亿蒲式耳 [6] - 巴西地理与统计研究所预计巴西2025年大豆产量为1.6589亿吨，较上月预估值上调0.2%，较上年增14.5% [7] - 3Tentos预计巴西2025/26年度生产1.8亿吨大豆 [8] - CONAB预计2024/25年度巴西大豆产量达1.714723亿吨，同比增2018.89万吨、增13.3% [8] - 截至9月3日阿根廷农户预售3129万吨2024/25年度大豆，比一周前高61万吨，去年同期售2745万吨 [8] 趋势强度 棕榈油趋势强度为0，豆油趋势强度为0 [9]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 蛋白粕方面，美豆因种植面积大幅调降和8月以来天气转差，预计单产下调，下方支撑较强、下行空间有限；国内原料供应宽松预期延续，缺乏利好题材驱动，短期或窄幅震荡，关注本月usda报告指引 [2] - 油脂方面，马棕8月出口不及预期，短期价格或承压偏弱；美豆油受生柴政策利空压制，但usda报告公布或从原料端提振期价；需关注中加贸易关系动向及美国生柴政策影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内期货市场 - 前日收盘价：豆油主力8336、棕榈油主力9330、菜油主力9893、豆粕主力3088、菜粕主力2550、花生主力8844 [1] - 涨跌情况：豆油主力涨80、棕榈油主力涨86、菜油主力涨123、豆粕主力涨22、菜粕主力跌15、花生主力涨26 [1] - 涨跌幅：豆油主力0.97%、棕榈油主力0.93%、菜油主力 -3.15%、豆粕主力0.72%、菜粕主力 -0.58%、花生主力0.29% [1] - 价差现值与前值：如Y9 - 1现值 -68、前值6，P9 - 1现值116、前值202等 [1] - 比价 - 价差现值与前值：如M9 - 1现值 -57、前值 -35，RM9 - 1现值 -17、前值17等 [1] 国际期货市场 - 前日收盘价：BMD棕榈油/林吉特/吨4340、CBOT大豆/美分/蒲氏耳1025、CBOT美豆油/美分/磅51、CBOT美豆粕/美元/吨286 [1] - 涨跌情况：BMD棕榈油/林吉特/吨跌40、CBOT大豆/美分/蒲氏耳跌6、CBOT美豆油/美分/磅涨1、CBOT美豆粕/美元/吨跌3 [1] - 涨跌幅：BMD棕榈油/林吉特/吨 -0.91%、CBOT大豆/美分/蒲氏耳 -0.53%、CBOT美豆油/美分/磅1.17%、CBOT美豆粕/美元/吨 -1.00% [1] 国内现货市场 - 现货价格及涨跌幅：如天津一级大豆油现值8520、涨跌幅0.12%，广州一级大豆油现值8640、涨跌幅0.12%等 [1] - 现货基差：如天津一级大豆油184，广州一级大豆油304等 [1] - 现货价差现值与前值：如广州一级大豆油和24°棕榈油现值 -590、前值 -610等 [1] 进口压榨利润 - 现值：近月马来西亚棕榈油 -292、近月美湾大豆105、近月巴西大豆 -70、近月美西大豆288、近月加拿大毛菜油803、近月加拿大菜籽1009 [1] - 前值：近月马来西亚棕榈油 -551、近月美湾大豆53、近月巴西大豆 -127、近月美西大豆238、近月加拿大毛菜油676、近月加拿大菜籽978 [1] 仓单 - 现值：豆油24544、棕榈油639、菜籽油6953、豆粕27565、菜粕10383、花生0 [1] - 前值：豆油24544、棕榈油639、菜籽油6857、豆粕25915、菜粕10383、花生0 [1] 行业信息 - 美国国家海洋和大气管理局将2025年10 - 12月期间厄尔尼诺 - 南方涛动中性气候转变为拉尼娜气候的可能性提高到71% [2] - 2025年9月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.70%，出油率环比上月同期减少0.09%，产量环比上月同期减少3.17% [2] 评论及策略 - 蛋白粕夜盘震荡收涨，美豆受种植面积和天气影响下方支撑强，国内短期或窄幅震荡，关注usda报告 [2] - 油脂夜盘偏强运行，马棕8月出口不及预期价格或承压，美豆油受生柴政策和usda报告影响，关注中加贸易和美国生柴政策 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油美豆油获支撑，应以低多为主；豆油因美豆收涨而企稳；豆粕跟随美豆反弹，等待USDA供需报告；豆一反弹震荡；玉米震荡运行；白糖窄幅整理；棉花需关注新棉上市情况；鸡蛋博弈延续；生猪现货弱势但政策偏强；花生关注新花生上市 [3] 各品种分析总结 棕榈油、豆油 - 期货方面，棕榈油主力日盘收盘价9330元/吨，涨幅0.93%，夜盘收盘价9348元/吨，涨幅0.19%；豆油主力日盘收盘价8336元/吨，涨幅0.97%，夜盘收盘价8326元/吨，跌幅0.12% [5] - 现货方面，棕榈油（24度，广东）价格9220元/吨，较前一日降50元/吨；一级豆油（广东）价格8630元/吨，较前一日降30元/吨 [5] - 宏观及行业新闻显示，2025年9月1 - 10日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比上月同期均减少；分析师预计9月库存或环比增6%至230万吨；欧盟认可马来西亚可持续棕榈油认证；美国气候预测中心提高拉尼娜气候出现可能性 [6][7][9] - 趋势强度均为0 [13] 豆粕、豆一 - 期货方面，DCE豆一2511日盘收盘价3911元/吨，跌幅0.13%，夜盘收盘价3957元/吨，涨幅0.79%；DCE豆粕2601日盘收盘价3066元/吨，跌幅0.33%，夜盘收盘价3090元/吨，涨幅0.49% [14] - 现货方面，山东、华东、华南等地豆粕价格有不同表现，且与期货合约存在一定基差关系 [14] - 宏观及行业新闻称，9月11日CBOT大豆因供需报告出台在即、仓位调整活跃而上涨；分析师预计USDA将下调美国大豆单产预测但产量仍较高，且可能下调2025/26年度美国大豆出口预测 [14][16] - 趋势强度均为 + 1 [16] 玉米 - 期货方面，C2511日盘收盘价2202元/吨，涨幅0.14%，夜盘收盘价2201元/吨，跌幅0.05%；C2601日盘收盘价2172元/吨，跌幅0.09%，夜盘收盘价2169元/吨，跌幅0.14% [18] - 现货方面，锦州平仓价2300元/吨，广东蛇口价2430元/吨等，价格变动为0 [18] - 宏观及行业新闻显示，北方玉米集港、广东蛇口等价格较昨日持平，东北企业玉米价格偏强运行，华北玉米价格稳中下行 [19] - 趋势强度为0 [20] 白糖 - 基本面数据显示，原糖价格16.47美分/磅，同比降0.07；主流现货价格5940元/吨，同比增20；期货主力价格5556元/吨，同比增21 [21] - 宏观及行业新闻称，印度季风降水量增强，巴西出口下降，Conab下调25/26榨季巴西产量；国内市场预计24/25和25/26榨季食糖产量、消费量和进口量；国际市场预计25/26榨季全球食糖供应短缺23万吨 [21][22][23] - 趋势强度为0 [24] 棉花 - 期货方面，CF2601日盘收盘价13835元/吨，跌幅0.14%，夜盘收盘价13830元/吨，跌幅0.04%；CY2511日盘收盘价19870元/吨，跌幅0.13%，夜盘收盘价19880元/吨，涨幅0.05% [26] - 现货方面，北疆3128机采棉价格15117元/吨，较前日无变动；山东棉花价格15274元/吨，较前日降45元/吨 [26] - 宏观及行业新闻显示，国内棉花现货交投清淡，优质皮棉库存少，新棉预售成交较好；纯棉纱市场交投不温不火；美棉期货微幅收涨但受出口数据限制 [27][28] - 趋势强度为0 [30] 鸡蛋 - 期货方面，鸡蛋2510收盘价3043元/500千克，涨幅0.36%，成交变动 - 53681手，持仓变动 - 54902手；鸡蛋2601收盘价3349元/500千克，跌幅0.71%，成交变动4549手，持仓变动4652手 [31] - 产业链数据显示，辽宁、河北等地现货价格较前一日无变动，玉米、豆粕等价格有不同表现 [31] - 趋势强度为0 [31] 生猪 - 期货方面，生猪2511价格13320元/吨，同比增5元/吨；生猪2601价格13730元/吨，同比降10元/吨 [34] - 现货方面，河南现货价格13530元/吨，同比降50元/吨；四川现货价格13400元/吨，同比无变动 [34] - 市场逻辑显示，月底月初集团缩量使现货价格反弹，但体重转增、肥标价差走弱，9 - 10月供应压力大，预计现货中枢下移；关注3月和5月中枢下移驱动，7月合约短期偏强 [36] - 趋势强度为0 [35] 花生 - 期货方面，PK510收盘价7894元/吨，涨幅0.23%；PK511收盘价7786元/吨，跌幅0.08% [38] - 现货方面，辽宁308通货价格8200元/吨，河南白沙通货价格8360元/吨，较前一日降100元/吨 [38] - 现货市场聚焦显示，河南、吉林、辽宁、山东等地新花生上市情况不同，部分产区价格有变动 [39] - 趋势强度为0 [40]