编者按： 岁末将至，站在2025年的时间节点回望，技术浪潮的奔涌、消费需求的变迁、商业模式的迭代，构成了全新的商业图景。连线Insight推出年终 盘点专题系列，试图捕捉不同企业在这幅变局图景中，如何应对挑战、抓住机遇。本期为第一篇，关注大健康行业。 当人们谈论"健康"，人们究竟在谈论什么？ 是体检报告上的指标，是一种远离医院的生活状态，还是一个能随时解答焦虑AI医生。 如今的大健康行业，所有参与者都在试图重新定义这个问题的答案。 在中国，20万亿元级的大健康市场正处于数字化、智能化转型的关键期。不仅有蚂蚁、京东等互联网企业布局，还有平安好医生、北电数智等企业入场。 这是需求推动的结果。过去几十年来，我国建立起全球最为庞大的医疗系统和医保体系。但随着我国人口老龄化加剧，看病难、看病贵等问题带来的供需 缺口进一步加大，也推动大健康行业进入新的阶段。 曾经跑马圈地的流量争夺赛早已落幕，一场围绕用户心智的精准角逐已然开启。一个确定性的行业共识时，行业未来的领跑者，是具备医疗生态整合能力 的全能型选手，即能利用技术和资源为患者提供普惠的医疗解决方案。 这背后，医疗大模型的规模化落地成为关键引擎，大模型赋能千行百业，百 ...

公司估值与融资 - 马斯克否认了关于SpaceX以8000亿美元（约人民币5.7万亿元）估值进行融资的消息，称其“并不准确” [1] - 公司估值的提升取决于星舰（Starship）和星链（Starlink）项目的推进进展 [1] 公司财务状况与运营 - SpaceX是一家多年现金流为正的公司 [1] - 公司每年会进行两次股票回购，为员工和投资者提供流动性 [1] 收入构成与业务发展 - 马斯克预计，美国国家航空航天局（NASA）在SpaceX明年总收入中的占比不会超过5% [1] - 商业化的星链（Starlink）是公司收入贡献最大的一块业务 [1] - 马斯克驳斥了外界关于SpaceX依靠NASA“补贴”的说法，称其“完全错误” [1] 市场传闻与公司动态 - 马斯克未对“SpaceX瞄准明年IPO”的市场传闻予以回应 [1]

业绩表现与预期 - 公司2025年第三季度收入为76.9亿元，同比增长5%，超出预期[2] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为7.87亿元，超出预期，主要因广告收入增速高且毛利率好于预期[2] - 港、美股现价对应2025/2026年市盈率分别为40/29倍和36/26倍[1] 财务预测与估值调整 - 中金上调公司2025/2026年净利润预测7.8%/2.3%至24.4亿元/30.6亿元[1] - 中金上调目标价7.4%/7.8%至29美元/220港元，对应2025/2026年市盈率为38/27倍，较当前股价有6.7%/3.4%的上行空间[1] - 维持跑赢行业评级[1] 盈利能力与趋势 - 2025年第三季度毛利率环比增长0.2个百分点至36.7%，经调整净利率环比增长2.6个百分点至10.2%[3] - 公司中期毛利率目标为40%至45%，调整后经营利润率目标为15%至20%[3] - 预计2025年第四季度毛利率有望达到37%，调整后营业利润率有望达到9%[3] 广告业务驱动 - 2025年第三季度广告收入同比增长23%至25.7亿元，是利润超预期的主要驱动力[2][3] - 广告收入增长得益于效果广告eCPM持续提升和品牌广告快速增长[3] - 预计2025年第四季度广告收入同比增长23%至29.3亿元，2026年增速有望保持行业领先[3] 游戏业务展望 - 2025年第三季度游戏收入为15.11亿元[4] - 新游戏储备丰富，《三国：百将牌》及《三国：谋定天下》繁中版预计于2026年第一季度上线[4] - 新游有望自2026年第二季度起贡献收入，若表现超预期可能进一步贡献利润弹性[4] 用户与增值服务 - 2025年第三季度月活跃用户、日活跃用户及人均单日使用时长均同比增长[5] - 增值业务收入同比增长7%至30.2亿元，付费用户数同比增长17%至3500万人[5] - 优质内容和社区氛围助力商业化，2025年第三季度大会员增长明显[5]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [1][4] - 调整后净利润为7.9亿元，同比大幅增长233% [1][4] - 毛利率连续十三个季度环比提升至36.7% [1][9] - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为234.9亿元人民币 [5] 用户与社区增长 - 日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%，创历史新高 [1][3][11] - 月均活跃用户达3.76亿，同比增长8%，创历史新高 [1][3][11] - 日均使用时长增至112分钟，同比提升6分钟，创历史新高 [1][3][11] - 月均付费用户超过3500万，同比增长17% [1][11] - 正式会员数达2.78亿，同比增长10%，第12个月留存率稳定在80% [3] 收入结构 - 增值服务收入为30.2亿元，占总营收的39% [4][8] - 广告收入为25.7亿元，占总营收的33%，同比增长23% [1][4][8] - 游戏业务收入为15.1亿元，占总营收的20% [1][4][8] - IP衍生品及其他业务收入为5.8亿元，占总营收的8% [4][8] 内容生态表现 - 5分钟以上的视频播放时长增长近20% [3] - AI内容播放时长同比增长近50% [3] - 国创内容播放时长同比飙升104% [3] - 口碑国创《凡人修仙传》单集播放量超1.8亿 [3] - 年番《牧神记》追番量突破500万，豆瓣评分9.0 [3] 创作者生态 - 万粉以上UP主数量同比增长超20% [3] - 2025年前三季度，近250万UP主在B站获得收入 [3][14] - UP主的人均收入同比增长22% [3][15] - 大会员数量达2540万，约80%为年费或自动续订用户 [16][17] 游戏业务进展 - 长线运营游戏《命运-冠位指定》、《碧蓝航线》持续贡献收入 [4] - 《三国：谋定天下》稳居iOS畅销榜前列 [4][20] - 自研游戏《逃离鸭科夫》全球销售量超300万份，最高同时在线人数超过30万 [4][22] 管理层观点 - 公司认为本季度在社区生态与商业化双轮驱动下实现了健康增长，证明了内容的价值 [2] - 未来将继续强化社区和商业的良性循环，促进社区繁荣，为用户创造长期价值 [2]

公司三季度业绩表现 - 2025年第三季度产品总收入超过33亿元，同比增长约40%，超出市场预期 [1] - 业绩高增长由肿瘤和非肿瘤管线双轮驱动，核心产品信迪利单抗及其他主要产品保持高速增长 [1] - 非肿瘤管线中玛仕度肽、托莱西单抗和替妥优单抗等产品市场准入和渠道营销表现出色，放量加速 [1] 与武田制药的重磅合作 - 与武田制药达成合作，IBI363和IBI343未来将有望开展多个全球三期临床研究 [1] - 武田制药2025年中报指出IBI363现有三个适应症的潜在市场空间超过400亿美元 [1][2] - IBI343的潜在市场空间超过80亿美元，产品后续临床推进值得期待 [1][2] 产品管线与研发进展 - 公司商业化产品已扩充至16款，为拥有上市单抗产品最多的中国药企 [3] - IBI343（CLDN18.2 ADC）已启动胃癌和胰腺癌三期临床研究，IBI354（HER2 ADC）启动PROC三期临床 [3] - 早期管线中IBI3002（IL4/TSLP）、IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）、IBI3020（CEACAM5 ADC）等药物高效推进 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司在肿瘤赛道广泛布局，高价值临床产品有望进一步提升收入并降低边际成本 [3] - 在非肿瘤赛道，公司于代谢、自免和眼科领域广泛布局，产品兼具竞争力和进度领先优势 [3] - 预计公司2025-2027年收入分别为118.06亿元、153.82亿元和210.92亿元 [3]

AI Token消耗量现状与预测 - 2025年9月全球AI Token消耗量估计达6400万亿，谷歌占比约20% [1] - 谷歌AI Token月消耗量从2024年4月的9.7万亿增长至2025年9月的1300万亿 [1] - 谷歌Token消耗主要分布在AI搜索（47%）、API调用（26%）、Gemini（24%）和Workspace（3%）等场景 [1] - 预测到2026年12月，谷歌AI Token消耗量有望达到3400万亿，较2025年初的480万亿提升7倍 [1][3] AI Token增长驱动力与可持续性 - AI搜索等现有产品结合是提升Token消耗量的主要驱动力 [2] - AI Overview在搜索业务中的快速渗透和爆款应用带来的C端流量是增长主因 [1] - 预计AI搜索渗透率将在约6~12个月后逐步见顶，整体Token贡献或在2026年下半年前后边际减弱 [2] AI算力需求与供给分析 - 预测AI推理算力消耗在未来2年可能提升10至20倍规模，受Token量增长和模型参数规模提升驱动 [3] - 单芯片及系统性能提升显著，例如GB200 NVL72系统相较于HGX H100系列的推理效率提升了30倍，而单芯片售价仅提升约40% [3] - 在芯片、硬件系统、软件等层面的共同努力下，AI硬件系统的真实经济投入将显著低于表面的感官数据 [3] AI商业化现状与挑战 - 谷歌的Token规模激增尚未充分转化为高效的商业回报，大量消耗来自免费或低效变现场景 [1][4] - 当前商业化主要问题包括AI搜索直接商业变现较少、订阅模式处初级阶段且付费率低、按量API售卖形式商业价值有限 [4] - 基于充分商业化情景假设，预计不足1/3的Token消耗能够带来增量商业化价值，多数消耗仅起到提升用户粘性和巩固竞争优势的作用 [4] - 从大厂视角看，采取适度投资保证基本需求而非继续加码算力投资可能更具商业可行性 [4]

用户投诉与产品体验恶化 - 多位网络大V及用户近期集中投诉搜狗输入法广告问题 使用"流氓到家"等表述 主要不满包括卸载后仍弹广告、捆绑安装PDF及解压缩软件、暗改右键菜单和浏览器配置等[3][5][8][14] - 用户反映广告问题近期显著增多 类型包括皮肤推荐、游戏精选、电商广告等 部分广告导致误触安装其他App 体验大幅下降[7][9][10][11] - 拥有888.9万粉丝的资深车评人韩路公开表示已卸载搜狗输入法但桌面仍弹广告 凸显广告清除机制存在缺陷[5] 公司应对与产品设置 - 搜狗输入法用户问题管理人员回应称弹窗广告可在输入法设置中"汪仔助手"处关闭 但未解释近期弹窗增多的原因[3] - 安卓版搜狗输入法默认开启推荐表情、皮肤及广告选项 对应主要广告弹窗类型 需用户手动关闭[9] 行业竞争与市场份额 - 搜狗输入法以42.3%市场份额保持行业第一 但较此前独占超70%的份额大幅下滑 百度输入法以31.5%居第二 讯飞输入法占12.8%[17] - 2025年3月搜狗输入法MAU达4.2亿 百度输入法3.8亿 讯飞输入法3.1亿 但百度、讯飞借助AI功能加速市场份额扩张 对搜狗形成挤压[17] - 输入法行业四大产品占据80%以上市场 新玩家冲击减弱 商业化成为必然选择[17] 商业化压力与用户接受度 - 搜狗输入法通过跳转搜索、推荐安装软件、游戏体验等间接方式变现 例如输入"苹果"后提示跳转搜狗搜索结果页面并展示广告[17] - 新浪财经用户投票显示仅4.14%（23人）能接受输入法加广告 95.86%（533人）明确反对 高抵触情绪制约商业化进程[18] - 腾讯收购后搜狗面临快速商业化实现自身价值与竞争加剧的双重压力 过度商业化易导致用户流失[17][18]

行业政策与趋势 - 动力电池新国标将于2026年7月1日实施，从热扩散、底部撞击等多个维度对电池安全性提出严格要求，旨在杜绝电动汽车自燃风险 [1] - 复合集流体凭借去金属化、减重、安全性等本质优势，在2025年良率和产能不断提升扩大，有望在高安全新国标下实现大规模应用 [2] - 预计到2027年，复合铜箔出货量将达到191亿平方米，渗透率达到39.7% [7] 公司进展与产能规划 - 英联复合集流体是复合集流体领域的先行者，在推进其商用化上走在前列 [3] - 公司于2025年7月在扬州高邮落定总部，并同步规划了10条复合铝箔与134条复合铜箔生产线的产能，以备战未来规模化应用 [7] 行业活动与参与 - 2025（第十五届）高工锂电年会将于11月18-20日在深圳前海华侨城JW万豪酒店举行 [4] - 作为年会专场冠名商，英联复合集流体总经理翁伟嘉将出席年会 [5] - 年会期间将举行十五周年庆典、高工金球奖颁奖典礼、发布蓝皮书并设行业关切主题专场 [8]

公司战略转型 - OpenAI宣布将ChatGPT转变为开放平台，推出"ChatGPT内应用"功能，允许第三方开发者将应用和服务直接整合到对话界面中[1] - 公司计划建立应用目录，未来六个月内将ChatGPT从一个应用演变为一个更像操作系统的平台[2] - 公司战略与2007年Facebook推出"社交图谱"的平台化路径相似，意图将ChatGPT打造为下一代互联网的核心入口[1][3] 平台功能与合作伙伴 - 新功能演示包括在ChatGPT界面内直接调用Canva生成海报设计、使用Zillow搜索房产以及通过Coursera辅助学习[2] - 开发者可使用OpenAI提供的软件开发工具包构建集成应用，首批合作伙伴包括Expedia、Figma和Spotify[2] - 未来几周内将有Uber、DoorDash、OpenTable和Target等知名企业陆续加入该平台[2] 商业化潜力 - 通过向外部开发者开放其超过8亿的周活跃用户，公司开辟了巨大的潜在收入来源[1] - 可能的变现模式包括与第三方应用进行收入分成、向付费用户收取"介绍费"或通过竞价排名推广集成应用[5] - 参考Facebook历史，其通过向Zynga等应用抽取30%分成，单一公司曾贡献总收入的12%[5] 数据隐私与用户信任 - 公司高管承诺在数据隐私方面采取更严格方法，只与开发者分享必要信息，但未提供具体细节[6] - ChatGPT存储大量用户私密对话，"AI图谱"面临的数据泄露风险可能比Facebook的"社交图谱"更大[6] - 公司强调有动力维护用户信任，认为为商业利益破坏信任会快速摧毁用户关系[7] 用户体验挑战 - 外界担忧商业激励可能侵蚀ChatGPT的实用性，例如通过拍卖应用推广位置牺牲结果质量[7] - 公司管理层承认需保持开放心态，预见商业决策对用户互动的全部影响具有挑战性[7] - 公司将原则定为真正为用户服务，并思考其在所有具体情境下的含义[7]

榜单核心信息 - 胡润光谷与喜盈门集团联合发布《2025胡润光谷中国设计榜》，旨在打造中国设计行业权威风向标 [1] - 榜单全面梳理设计领域现状与趋势，深度剖析人工智能、年轻化与商业化三大核心动向如何重塑人居空间与商业场景 [1] - 榜单分为主榜单《2025胡润光谷中国设计榜》及子榜单《2025胡润光谷设计师推荐品牌》 [1] - 评审团从创新性、美学价值、可持续性和商业价值多维度综合评选，最终71位设计师荣登榜单 [1] 上榜设计师特征 - 上榜设计师中男性占比84%，女性占比16% [1] - 一线及新一线城市设计师占据48%，其中上海以21%的份额领跑 [1] - 华东地区设计师占比高达65% [1] - 二线城市及华中地区设计力量崛起，长沙、福州、泉州等城市成为行业重要区域 [1] 行业核心动向 - 设计已拓展至科技、可持续发展与人文关怀的综合层面 [2] - AI技术正从辅助工具向设计思维与创新内核渗透，极大解放设计师生产力 [2] - 年轻一代消费者追求品质、文化与场景体验，促使“非标商业”等新型业态应运而生 [2] - 行业商业化方向高度契合高净值人群对个性化、智能化与绿色可持续消费的追求 [2] 行业发展趋势 - 在市场存量竞争与消费升级并存背景下，家居设计已超越物质堆砌，成为一种生活哲学的物化过程 [2] - 家居行业正步入以“高质量发展”为核心的下半场 [2] - 公司致力于成为高端生活方式策源地和全球设计思想交汇点，与设计师共同为精英阶层打造具有持久生命力作品 [2] 设计师推荐品牌榜单 - 瓷砖品牌包括简一、马可波罗、蜜蜂、诺贝尔、范思哲等 [3] - 门窗品牌包括欧哲、森鹰、皇派、TATA等 [3] - 涂料品牌包括多乐士、大师、嘉宝莉、宣伟等 [4] - 照明品牌包括想天、欧普、三雄极光等 [4] - 海外智能家居品牌包括西门子、快思聪、苹果、永诺等 [4] - 中国智能家居品牌包括格力、海尔智家、摩根等 [4] - 海外卫浴品牌包括汉斯格雅、高仪、吉博力、杜拉维特、科勒等 [5] - 中国卫浴品牌包括九牧 [5] - 家具品牌包括B&B、Minotti、Cassina、Poltrona Frau、梵几等 [5] - 实木新中式家具品牌包括赖氏 [5] - 德国沙发品牌包括Himolla、汉尊等 [5] - 床垫品牌包括金可儿、慕思、席梦思、喜临门、布雷尔等 [5][6] - 高端海外家电品牌包括嘉格纳、美诺、雅士高、瑞族等 [6] - 中国家电品牌包括方太、老板、海尔、美的等 [6] 特别奖项 - 胡润光谷与喜盈门集团、ARENA共同甄选出“卫浴场景设计大奖”，九牧凭借卓越技术研发与场景设计实力获此殊荣 [6]