行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点围绕轻工制造与纺织服装行业，提出关注出口链修复、品牌服饰运营变化、造纸价格反弹、制造出海及细分赛道龙头等多条投资主线[6][7] 市场行情总结 - 报告期内（2025/12/1-2025/12/5），轻工制造指数上涨1.86%，在28个申万行业中排名第6，细分板块中包装印刷（+3.96%）、文娱用品（+2.51%）领涨[6][11] - 同期，纺织服装指数下跌1.6%，在28个申万行业中排名第24，细分板块中纺织制造（-0.39%）、饰品（-1.72%）、服装家纺（-2.26%）均下跌[6][11] 出口链投资机会 - 越南10月对美出口的非木材类家具金额同比+16%、环比+20.4%，呈现修复态势[6] - 判断美国订单自8月关税落地后开始恢复，将于第四季度体现至收入层面[6] - 展望2026年，在关税政策趋稳、下游库存偏低、美国减费降税三重因素催化下，耐用品出口景气度有望提升，建议关注估值低位的恒林股份、永艺股份[6] 品牌服饰动态与机会 - 李宁户外首家门店「COUNTERFLOW 溯」于11月29日在北京开业，定位轻户外大众化市场，聚焦徒步旅游、城市通勤、近郊露营三大场景[6] - 认为户外独立门店开业是品牌形象升级核心一步，公司管理及货盘呈现积极变化，叠加新一轮奥运周期，公司有望走出底部[6] - 建议关注：主业底部向上、利润弹性可期的海澜之家；功能性鞋服消费领域的安踏体育、李宁、361度、波司登；家纺龙头罗莱家纺、富安娜、水星家纺；细分赛道成长性突出的报喜鸟、比音勒芬[6] 轻工消费与文娱用品 - 促消费实施方案建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条主线[6] - 建议关注已具备可复制孵化IP能力和平台价值的泡泡玛特；Q4新品数量与质量环比提升的布鲁可；IP转型加速、渠道库存低位的晨光股份；积极进军国内IP市场的创源股份[6] - 同时关注实丰文化、广博股份、华立科技[6] 造纸行业动态 - 本周箱板纸延续上涨，阔叶浆价格小幅反弹，文化纸系价格处于底部区间，纸浆提价下后续价格反弹可期[6] - 阔叶浆均价为4483元/吨，周环比+2.02%；箱板纸均价为3917元/吨，周环比+0.63%[44] - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业；关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份；白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸；箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸；同时关注业绩困境反转的中顺洁柔[6][7] 制造出海机会 - 全球一次性卫材面层材料升级，从“内卷”走向“外卷”，建议关注无纺布制造出海企业延江股份[7] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来海外厂商量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技[7] 纺织制造行业 - 己内酰胺行业于11月5日召开交流会议，与会聚合工厂一致同意实施减产20%，并每吨产品价格上调100元，行业开启反内卷，建议关注台华新材[7] - 建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：晶苑国际、华利集团，同时关注新澳股份、申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技等[7] 家居行业 - 软体板块推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份[7] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居[7] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特[7] 宠物用品行业 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点显现，OBM业务进入成长期[7] - 代工业务在关税背景下承接订单转移，老客户与新品类打开空间；国内OBM业务狗狗零食品牌“匹卡噗”已取得显著市场反响[7] 原材料价格跟踪 - 截至2025年12月5日，MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比上涨1.38%；TDI国内现货价为14200元/吨，周环比上涨2.9%；软泡聚醚市场价（华东）为8440元/吨，周环比下跌1.46%[18] - 截至2025年12月5日，中国棉花价格指数（328）为14896元/吨，周环比上升0.85%[23] - 截至2025年12月4日，澳洲羊毛价格为1001美分/公斤，周环比上升2.35%，同比上升37.5%[24] 行业重点数据 - **房地产**：2025年1-10月，商品房销售面积累计7.2亿平方米，同比下滑6.8%[60] - **家具出口**：2025年1-10月，家具及零件累计出口金额518.5亿美元，同比-5.6%[82] - **纺织服装出口**：2025年10月，服装及衣着附件出口额110亿美元，同比-16%；纺织纱线、织物及制品出口额112.6亿美元，同比-9.1%[89] - **家具制造业**：2025年1-10月，家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1%[74] - **纺织业**：2025年1-10月，纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；利润总额540.8亿元，同比-6.9%[86] - **纺织服装服饰业**：2025年1-10月，纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4%；利润总额353.8亿元，同比-23.2%[86]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且评级为“维持”[4] 核心观点 - 报告核心观点认为，工业和信息化部等六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》聚焦供给端，提出加速新技术模式创新应用、扩大特色和新型产品供给等方向，论证了“优质供给催生增量需求”的逻辑[6] - 在此逻辑下，轻工制造及纺织服饰行业建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条投资主线[6] 市场表现与行业概况 - 报告期内（2025/11/24-2025/11/28），轻工制造指数上涨4.17%，在28个申万行业中排名第5；纺织服装指数上涨2.75%，排名第16[6][11] - 轻工制造细分板块表现：包装印刷上涨5.46%，文娱用品上涨4.81%，造纸上涨3.95%，家居用品上涨3.19%[6] - 纺织服装细分板块表现：服装家纺上涨2.97%，纺织制造上涨2.72%，饰品上涨2.21%[6] - 行业基本状况：上市公司数量167家，行业总市值11,564.33亿元，行业流通市值9,118.47亿元[2] 四条投资主线及重点公司 情绪消费主线 - 关注IP潮玩与宠物经济赛道，认为优质供给能创造增量需求[6] - 泛潮玩板块具备需求增量稀缺性、乘方式扩张稀缺性及强劲业绩增长特点[6] - 重点公司：[泡泡玛特]（具备可复制孵化IP能力和平台价值）、[布鲁可]（Q4新品催化）、[晨光股份]（IP转型加速）、[创源股份]（进军国内IP市场），同时关注[实丰文化]、[广博股份]、[华立科技][6] - 宠物用品建议关注[源飞宠物]，其代工业务有海外先发优势及东南亚产能布局，国内OBM品牌匹卡噗表现亮眼[6][7] 消费品智能化主线 - AI大模型迭代及成本下降将促进智能化消费品普及，政策推动AI产品生态化落地[6] - 重点关注AI眼镜（[康耐特光学]）、智能家居、智能卫浴赛道[6] - 智能家居赛道建议关注[公牛集团]、[好太太]、[瑞尔特][6] 品牌服饰主线 - 受益于场景扩容（户外经济、冰雪经济）、国产品牌认可度提升及场景创新（定制服装体验中心）三重利好，看好头部国产品牌份额提升[6] - 重点公司：[海澜之家]（主业底部向上）、[安踏体育]、[李宁]、[361度]、[波司登]（功能性鞋服）、[罗莱家纺]、[富安娜]、[水星家纺]（家纺龙头）、[报喜鸟]、[比音勒芬]（细分赛道成长性突出）[6][7] 制造升级主线 - 方案提出加快研发新型纺织纤维材料、环保鞋面箱包材料，关注研发能力强、有产品壁垒的纤维供应商[6] - 关注造纸、纺织制造板块中制造效率、创新能力、环保水平优势带来的集中度提升机会[6] - 纺织制造方面，己内酰胺行业实施减产20%并每吨产品价格上调100元，建议关注[台华新材][7] - 其他重点公司：[晶苑国际]（份额提升）、[华利集团]（新客户放量），同时关注[新澳股份]、[申洲国际]、[健盛集团]、[南山智尚]、[兴业科技][7] - 造纸方面，箱板纸延续上涨，阔叶浆价格环比微涨，文化纸系价格处于底部区间[7] - 重点公司：[太阳纸业]（林浆纸一体化）、[仙鹤股份]（细分赛道景气）、[博汇纸业]、[五洲特纸]（白卡纸）、[山鹰国际]、[玖龙纸业]、[理文造纸]（箱板纸）、[中顺洁柔]（业绩困境反转）[7] 制造出海主题 - 全球一次性卫材面层材料升级趋势下，无纺布制造出海关注[延江股份][7] - 包装作为消费供应链配套，需求爆发及出海高门槛带来量价齐升机会，关注[美盈森]、[裕同科技][7] 行业重点数据跟踪 原材料价格 - 聚醚：软泡聚醚华东市场价8565元/吨，周环比上涨1.84%[19] - TDI：国内现货价13800元/吨，周环比下跌0.36%[19] - MDI：国内现货价14500元/吨，周环比下跌0.68%[19] - 棉花：中国棉花价格指数328为14796元/吨，周环比上升0.68%[22] 房地产数据 - 2025年1-10月商品房销售面积累计7.20亿平方米，同比下滑6.8%[52][53] - 2025年1-10月房屋竣工面积累计2.49亿平方米，同比下降18.9%[52][53] - 2025年1-10月房屋新开工面积累计4.91亿平方米，同比下降19.8%[52][53] 家具数据 - 2025年1-10月家具类社会零售总额同比+19.9%[62][70] - 2025年1-10月家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1%[66] 纺服数据 - 2025年1-10月服装类社会零售总额同比+2.9%[69][74] - 2025年1-10月纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；利润总额540.8亿元，同比-6.9%[71] - 2025年1-10月纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4%；利润总额353.8亿元，同比-23.2%[71]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 行情回顾 - 8月以来A股纺服板块走势与大盘基本一致，纺织制造板块表现优于品牌服饰，分别上涨4.2%和3.4% [1] - 港股纺服指数8月以来上涨4.2%，反弹较为明显 [1] - 重点关注公司中涨势领先的包括特步国际(9.4%)、波司登(8.5%)、百隆东方(8.5%)、裕元集团(8.2%)、李宁(8.1%)和开润股份(7.7%) [1] 品牌服饰表现 - 7月服装社零同比增长1.8%，增速环比轻微放缓，较上月回落0.1个百分点 [1] - 电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别增长11%/26%/2%/10%/0% [1] - 运动服饰中增速领先的品牌包括迪桑特(63%)、彪马(41%)和露露乐蒙(39%) [1] - 户外服饰整体涨势明显，凯乐石(137%)、可隆(117%)和始祖鸟(113%)增速领先 [1] 纺织制造表现 - 7月越南纺织品出口增速环比提速至16.7%，鞋类出口同比增速转正至4.5% [2] - 7月中国纺织品出口增速达0.5%，环比出现改善，服装/鞋类出口同比分别下降0.6%/7.7% [2] - 7月越南/印尼/印度PMI均环比上升，分别上升3.5/2.3/0.7 [2] - 内外棉价格8月以来呈现小幅波动态势，分别下降0.7%和上涨1.8% [2] 专题梳理 - 不同集团(H02065.HK)为中高端母婴耐用品龙头，采用"高端耐用产品立品牌、大众消费产品扩规模"策略 [3] - 乐欣户外(H02046.HK)为全球领先钓鱼装备制造商，采用"OEM/ODM + OBM"双轮驱动模式 [3] - 大行科工(H02083.HK)为中国折叠自行车领导者，零售量份额26%居国内第一 [3] 中报期表现 - 非运动品牌服饰业绩普遍受宏观环境影响，净利润下滑幅度普遍高于收入下滑幅度 [4] - 运动品牌服饰基本面坚挺，基本维持正向领先行业的增长 [4] - 代工制造上半年普遍收入增速放缓，二季度到三季度或是今年低点 [4] - 上游原材料棉纺企业普遍因产能利用率提升、毛利率改善，净利润端体现出较大弹性 [4] 投资建议 - 品牌服饰方面建议把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌 [7] - 纺织制造方面建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强的公司 [7] - 中报期重点关注业绩兑现度高，基本面稳健低估值龙头 [3][7]