12月19日离岸人民币收盘价定格在7.033水平，基于当前汇率波动特征及市场预期分析，未来一周人民币有望攀升至7.0以内，若预期实现，这将创下2024年 10月以来的最高汇率纪录，再次突破7.0整数关口。 这种变化并非偶然现象，而是多重经济因素交织作用的必然结果，既折射出中国经济国际地位的战略性提升，也反映着全球货币体系动态调整的深层逻辑。 从宏观环境审视，当前恰逢人民币升值的战略窗口期。国际层面，美联储货币政策转向成为关键推手。过去一年多时间里，联邦基金利率从5.5%高位显著 回落至3.75%，本月更启动"扩表"操作——通过大规模购买债券等资产增加市场流动性。 这种操作直接导致美元供给扩张，美元指数承压下行，形成"弱美元"格局。在此背景下，国际货币市场呈现新平衡态势，为人民币升值创造了充足的外部空 间，同时增强了人民币资产的国际吸引力。 这种效应对破解当前低通胀困境具有积极意义，有助于推动经济走向健康增长轨道。 以股票市场为例，人民币计价资产在美元转换视角下更具估值优势，对外资形成强吸引力。房地产、债券等市场同样受益于资产收益率提升和估值扩张，吸 引外资持续流入，为资本市场注入增量资金活力。这种资本流动的正 ...

宏观经济总体特征 - 2025年11月国民经济呈现“生产平稳、消费分化、投资承压”的特征[4] - 经济内生增长动能仍需巩固，有待存量与增量政策集成加力[9] 生产端表现 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较前月回落0.1个百分点，环比回升0.44个百分点[10] - 新旧动能分化明显：汽车制造和运输设备行业增速领跑，电子设备行业保持9.2%的中高增速[11] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较10月下降0.4个百分点，信息传输、软件服务业增长12.9%[14] - 11月全国和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%，与10月持平[16] 消费端表现 - 11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，连续第六个月回落，季调环比为-0.4%[20] - 消费呈现“商品弱、服务强”格局：1-11月服务零售累计同比增长5.4%，商品零售同比增速为1.0%[20][23] - 大宗及地产链商品消费承压，但通讯器材类、文化办公用品类零售额分别增长20.6%和11.7%[24] 投资端表现 - 1-11月固定资产投资完成额累计同比减少2.6%，11月当月同比增速为-12.0%[30] - 分项投资均为负增：制造业、广义基建、狭义基建和地产投资增速分别为-4.5%、-11.9%、-9.7%和-30.3%[30] - 制造业投资结构优化，高技术领域成亮点，如汽车制造业投资保持两位数高增[31] - 基建投资受政策支撑，5000亿元新型政策性金融工具已投放完毕，支持2300多个项目，总投资额约7万亿元[31] - 房地产供需两端承压：11月商品房销售面积同比下降17.3%，新开工面积同比下降27.6%[34] 政策与外部环境 - 短期支撑因素包括5000亿元新型政策性金融工具投放完成、新增2000亿元专项债券额度，以及中美经贸会谈推动出口增速由负转正[9]

贸易顺差规模与历史突破 - 2025年前11个月，中国实现年度贸易顺差1.076万亿美元，创人类历史纪录，相当于每日净赚近33亿美元 [1] 出口结构转型与竞争力 - 机电产品（如手机、电脑、机械设备）占出口总额比重已超过六成，标志着中国制造正从低附加值商品向高技术、高附加值转型 [3] - 船舶出口增长26.8%，半导体（芯片）出口增长24.7%，汽车出口增长16.7%，显示高端制造领域增长强劲 [6] - 出口战略从“单一市场依赖”转向“多元化布局”，增强了行业韧性 [4] 出口市场多元化表现 - 对欧盟出口增长8%，对东盟出口增长14%，对非洲出口猛增27.6%，对“一带一路”沿线国家出口稳中有升 [6] - 尽管对美国出口同比下降19%（11月单月下降28.6%），但全球其他市场的增长有效弥补了缺口 [4][6] 进口疲软反映的内需问题 - 2025年前11个月进口总额下降0.6%，其中汽车进口暴跌38.3%，钢材、木材进口亦下降，反映出居民换车意愿下降及基建、房地产行业低迷 [6][7] - 内需不足是导致高顺差的重要原因之一，国内消费占GDP比例仅为38%，居民收入占国民总收入不到45% [8][10] 行业价格与利润压力 - 为维持出口增长，许多中国商品采取降价策略，工业生产者出厂价格指数（PPI）已连续37个月下跌 [9][12] - 钢材、家电等主要出口品价格普遍下跌，同时人民币对欧元贬值超过8%，进一步压低了出口价格 [12] - 这种通缩状态可能压缩企业利润，并使得工人工资难以提升 [12] 外部贸易环境与潜在风险 - 中国对欧盟贸易顺差高达2668亿美元，其中德国对华逆差一年暴涨125%（11月单月飙升178%） [9] - 欧盟计划针对电动车、电池等10多个行业采取行动，法国总统马克龙已明确表示考虑加征关税，预示中美、中欧贸易摩擦可能升级 [10] - 未来，非洲、东南亚等发展中国家也可能因保护本土产业而对中国产品设限 [10] 经济结构特征与驱动因素 - 出口占GDP比重已超过10%，顺差贡献了经济总量的十分之一，表明经济仍以外需驱动为主 [10] - 健康的经济结构应以国内消费为核心拉动，而当前内需不振导致工厂被迫更多依赖出口 [12][15] 长期行业主线与关注点 - 高端制造仍是长期投资主线，新能源车、半导体、船舶等领域因技术壁垒高，有望持续增长 [13] - 未来机会在于“内需复苏”，居民收入提升、消费回暖及信心恢复将推动中国经济结构向更健康方向转型 [15]

市场策略回顾 - 2025年最有效的策略是哑铃策略的变形，表现为科技成长与黄金的此消彼长，上周创业板、科创50涨幅接近8%，而伦敦金和白银跌幅接近9% [2] - 进攻性策略在今年表现成功，导致传统安全资产如长债和红利低波掉队，市场焦点在于经济转型的乐观情绪与对科技泡沫的担忧 [2] - A股行业周度数据显示，煤炭、食品饮料等板块反弹后锐气渐失，未出现显著的大小风格切换现象 [2] 宏观经济总量 - 内需不足是经济运行的核心矛盾，前三季度固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增速仅4.0%，基建投资同比增长1.1% [5] - 消费动能偏弱，前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，低于GDP增速，9月单月增速放缓至3.0%，居民储蓄率攀升至36.2% [5] - 房地产市场深度调整，1-9月投资同比下降13.9%，商品房待售面积达7.59亿平方米，三四线城市去化周期延长 [5] 新兴产业盈利表现 - 2025年9月规模以上工业企业利润增速回升至21.6%，主要受价格压力缓解、需求端回暖、政策红利释放及产业结构优化驱动 [7][8][9] - 工业生产者出厂价格指数同比降幅收窄至2.3%，购进价格指数同比下降3.1%，成本降幅大于收入端，企业毛利率空间扩大 [8] - 高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业增长25.6%，智能消费设备、电子器件等细分领域增速超30% [9] 传统产业定位与机会 - 十五五规划将传统产业定位为制造业“基本盘”，依据是其占八成的增加值占比，强调通过数智化、绿色化、集群化转型实现质的提升 [10] - 传统产业的投资机会在于其估值便宜，近期机构投资者调仓行为显示新旧产业失衡现象开始弱化，年前均衡配置是大概率事件 [11] - 政策部署为传统产业转型描绘了10万亿市场空间，矿业、冶金、化工、机械等行业瞄准中高端环节突破与品质升级 [10] 未来投资布局展望 - 科技成长的战略地位明确，但A股市场自7月以来已提前演绎五年规划预期，有所透支，需要业绩考验 [11] - 投资者未来两个月将“谋定而后动”，主要精力用于谋划十五五开局第一年的战略配置，并关注美国AI投资集中度、全球朱格拉周期等外部因素 [12][13] - 2025年投资胜负手已不再是关键分歧，从绝对收益视角看已是“秋收”，最后两个月市场有望在平淡中结束 [11]

宏观经济总体表现 - 前三季度实际国内生产总值累计同比增长5.2%，较上年同期高出0.4个百分点，为实现全年5%左右的增长目标奠定坚实基础 [2] - 前三季度外需对经济增长拉动作用显著，货物和服务净出口拉动经济增长1.5个百分点，同比高出0.36个百分点 [3] - 最终消费支出是经济增长主要拉动力，前三季度拉动经济增长2.8个百分点，较去年同期高出0.36个百分点 [4] 工业生产与结构 - 前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中9月份同比增长6.5%，环比上升1.3个百分点 [2] - 高技术制造业和数字产品制造业增长强劲，前三季度高技术制造业增加值同比增长9.6%，规上数字产品制造业增加值增长9.7% [2] - 工业机器人、服务机器人等高端产品产量快速增长，前三季度机器人减速器、工业机器人、服务机器人产量分别增长1.2倍、29.8%、16.3% [2] 对外贸易表现 - 中国出口在全球市场份额逆势上升，世界贸易组织数据显示上半年我国出口占全球市场份额同比上升0.1个百分点至14.2%，创历史同期新高 [3] - 前三季度在对美出口下降16.9%的情况下，整体出口仍实现6.1%的增长，较去年同期增速高出1.7个百分点 [3] - 9月份出口增速回升至8.3%，环比回升3.9个百分点，显示出较强韧性 [3] 消费市场动态 - 前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，较上年同期加快1.2个百分点 [4] - 以旧换新政策效果显著，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类商品零售额同比分别增长25.3%、21.3%、20.5% [4] - 服务消费增长快于商品消费，前三季度服务零售额同比增长5.2%，高出商品零售额增速0.6个百分点 [4] 投资领域变化 - 固定资产投资增速持续下滑，9月份累计同比下跌0.5%，为2020年9月以来首次落入负增长区间 [8] - 民间固定资产投资连续四个月负增长，9月份累计同比下跌3.1%，为2020年7月以来新高 [8] - 房地产开发投资持续疲软，前三季度累计同比下跌13.9%，较上月跌幅扩大1个百分点 [8] 物价走势分析 - 当前物价仍处低位，前三季度居民消费价格指数同比下降0.1%，工业生产者出厂价格指数下降2.8% [5] - 但物价走势出现边际改善，月度核心CPI连续七个月同比正增长，9月份同比增长1%，为去年3月份以来新高 [5] - 工业生产者出厂价格指数同比跌幅连续收窄，由7月份的3.6%降至9月份的2.3% [5] 政策支持措施 - 宏观政策持续发力，前三季度广义赤字率为8.7%，同比上升了1.7个百分点；宏观杠杆率上升9.1个百分点，同比高出2.7个百分点 [3] - 近期出台个人消费贷款和服务业经营主体贷款双贴息政策，并下达第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [11] - 5000亿元政策性金融工具落地，中央从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 [11] 房地产市场状况 - 9月份商品房销售量价同比跌幅有所收窄，成交面积同比下跌10.5%，销售价格同比下跌1.4% [9] - 房企实际到位资金同比下跌11.5%，较上月跌幅收窄0.4个百分点，其中定金及预收款、个人按揭贷款跌幅环比分别回落6.6和8个百分点 [9] - 9月份商品房销售面积为8531万平方米，创2009年以来同期新低，房屋新开工面积5598万平方米，创下2006年以来同期新低 [9]

宏观经济 - 中国第三季度GDP同比增长放缓至4.8%，低于第二季度的5.2%[6] - 9月社会消费品零售总额同比增长放缓至3.0%，为2024年11月以来最低水平[14] - 美国9月CPI同比上涨2.9%，低于预期的3.1%[4] - 波罗的海干散货指数年内涨幅达105.2%[3] 行业与市场 - 中国房地产市场量价降幅扩大，政策效果未延伸至二三线城市[18][19] - 存储芯片DRAM合约价月环比上涨60-80%，NAND上涨20-30%[23] - 家电零售额同比增速从8月的14%回落至9月的3%[15] - 中国移动三季度净利润同比增长1.4%至311亿元人民币[10] 公司动态 - 康方生物AK112联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌III期研究达到PFS主要终点[26] - 中银国际推荐电商业务占比较低的平台型公司，如腾讯与百度[16]

宏观经济表现 - 2025年三季度实际GDP同比增长4.8%，较二季度的5.2%回落0.4个百分点[1][3] - 三季度名义GDP同比增长3.7%，继续低于实际GDP增速，GDP平减指数为-1.0%[3][14] - 9月工业增加值同比增速反弹至6.5%，较前值5.2%上升1.3个百分点，主要受出口回升支撑[1][3][43] 需求端分化 - 9月社会消费品零售总额同比增速回落至3.0%，连续4个月下滑，低于市场预期的3.1%[1][2][19] - 1-9月固定资产投资累计同比转为负增长，为-0.5%，较前值0.5%回落1.0个百分点[1][26] - 1-9月房地产开发投资累计同比跌幅扩大至-13.9%，较前值-12.9%下降1.0个百分点[1][5][29] 投资结构变化 - 1-9月制造业投资累计同比增速回落至4.0%，较前值5.1%下降1.1个百分点，9月当月同比连续3个月为负[1][5][33] - 1-9月广义基建投资累计同比增速回落至3.3%，较前值5.4%下降2.1个百分点，9月当月同比连续3个月为负[1][5][40] - 9月70个大中城市二手住宅价格环比跌幅扩大至-0.64%，一线城市环比持平于-1.0%[5][27] 政策与展望 - 实现全年5%的GDP增长目标，四季度仅需达到4.4%以上，政策取向可能为“托而不举”[2][4][13] - 短期关注点包括四中全会部署、央行可能的降准降息、5000亿地方政府债务结存限额使用等[2][4][13]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值（GDP）为1015036亿元，同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2、0.4个百分点 [3] - 三季度GDP同比增长4.8%，较二季度的5.2%回落0.4个百分点，较一季度的5.4%回落0.6个百分点 [3] - 四季度被视作政策发力的重要窗口期和全年经济收官的冲刺阶段 [3][6] 消费表现与分析 - 1月—9月社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%，较1月-6月（5.0%）回落0.5个百分点 [3][7] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较8月（3.4%）回落0.4个百分点 [3][7] - 消费放缓与以旧换新政策拉动减弱、耐用消费品置换需求释放后消退以及高基数效应有关 [8] - 长期抑制消费的核心原因是就业预期、收入预期以及居民信心不足，增加居民收入是提振消费的核心手段 [8][9] - 预计四季度社零同比增速约为3.8% [9] 投资表现与分析 - 1月—9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%，较1月-6月（2.8%）大幅回落3.3个百分点，为今年以来首次转负 [3][9] - 基础设施投资同比增长1.1%，较1月-6月（4.6%）回落3.5个百分点，受地方化债约束影响 [12] - 制造业投资增长4.0%，较1月-6月（7.5%）回落3.5个百分点，受关税不确定性及设备更新政策资金支持边际退坡影响 [15] - 房地产开发投资下降13.9%，较1月-6月（-11.2%）回落2.7个百分点，市场延续“保交楼优先于新开工”特征 [15] - 民间固定资产投资同比下降3.1%，较1月-6月（-0.6%）回落2.5个百分点，反映民营企业预期不稳 [19][20] 生产与就业 - 1月—9月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较1月-6月（6.4%）回落0.2个百分点，但9月单月同比增长6.5%，较8月（5.2%）增长1.3个百分点 [4] - 1月—9月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与1月-6月持平，9月单月失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点 [4] - 1月—9月全国居民人均可支配收入32509元，同比名义增长5.1%，比1月-6月（5.3%）回落0.2个百分点 [5] 政策展望与建议 - 专家认为内需不足仍是主要矛盾，政策适时加力的必要性上升 [5][6][21] - 财政政策预计将集中于政府债券的发行与使用，追加“两重”“两新”等领域的财政支持资金 [23] - 货币政策预计将保持适度宽松基调，更多依赖结构性工具发力，四季度降息概率较小 [23] - 政策建议包括推动房地产市场止跌回稳、完善和推出消费增量政策、加快破除结构性梗阻等 [21][22]

宏观经济运行态势 - 经济运行呈现外需相对坚挺、内需走弱的分化态势，三季度GDP增速拟合值较7月有所下滑 [1] - 内需不足已成为制约经济持续回升的重要因素，四季度面临的消费、投资、通胀压力需重点关注 [1] - 消费者就业指数处于2024年下半年以来的偏低水平，居民就业偏弱拖累收入与消费意愿 [1] 消费领域 - 1至8月“以旧换新”政策已带动约1.9万亿元销售额，补贴资金消耗近2640亿元 [1] - 四季度亟需追加补贴以维持消费复苏动能 [1] 投资领域 - 8月固定资产投资累计同比仅增长0.5%，较上月下降1.1个百分点 [1] - 三大投资分项均存下行压力，短期内难以形成有效支撑 [1] 价格水平 - 剔除食品和能源的核心CPI长期维持在1%以下 [1] - 国内“反内卷”聚焦中游制造业，对于抬升终端商品价格的传导有一定周期 [1] - 海外市场上，美国加大化石能源开发出口，OPEC+通过增产争夺市场份额，能源价格反弹动力不足 [1] 资本市场流动性 - 三季度以来市场微观流动性充裕，7至8月非银金融机构存款同比多增1.94万亿元，增量资金入市形成做多正反馈 [2] - 私募证券投资基金7月备案规模较2024年低点增长22倍，融资余额突破2万亿元 [2] - 居民资金入市意愿偏弱，更多居民资金或通过银行理财产品间接进入股市 [2] 外部环境 - 外部风险持续缓释，中美关税谈判展期、美联储9月降息25BP并有望年内再降50BP，国际资本流动性格局改善 [2] 政策与行业动能 - 宏观政策预期抬升，“内卷”整治与“人工智能+”政策为科技行业注入动能 [2] - 中美关税谈判进展、“内卷式”竞争整治落地节奏、稳增长政策力度仍是核心关注点 [2] - 政策层面需进一步引导中长期资金入市，优化互联互通机制、扩大社保与年金权益投资比例 [2]

A股市场整体估值与驱动因素 - 当前A股整体估值处于合理区间，上证综指和沪深300指数市盈率处于历史平均中位数附近 [1][2] - 年初至今A股涨幅的核心动力源于利率下行与场外资金入市，市场利率尤其是存款利率下行推动资金转移 [1] - 居民部门存款余额超160万亿元，其中定期存款约120万亿元，三年期存款利率已降至1.3%左右 [1] 市场长期走势与结构性特征 - 市场长期牛市需依赖上市公司业绩持续增长，2025年上半年A股上市公司净利润同比增长2.5%但整体增速仍显不足 [1][2] - 中国制造业全球份额近1/3，在先进制造、数字经济等领域具备优势，是A股的核心亮点 [2] - 当前A股存在冷热不均现象，科创50指数市盈率达170多倍，需警惕部分高估值板块的业绩证伪风险 [2] 政策环境与经济挑战 - 内需不足与房地产下行压力仍需政策发力应对，居民部门处于资产负债表缩表阶段 [1][3] - 四季度或明年需继续加大财政与货币政策力度，通过降息、积极财政政策提振需求 [3] - 应平衡IPO推进与投资者利益，通过改善公司治理、提高机构投资者比重来提升市场活力 [3] 资产配置建议 - 当前市场热度处于适中水平，尚未出现明显泡沫 [2] - 建议分散配置资产，可考虑A股、港股、债券、黄金等多市场配置以降低单一市场风险 [2]