报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年海天味业业绩符合预期，成本红利与改革红利双重释放，2025年开局稳健，改革红利有望持续释放，全年有望稳健增长 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入269亿元，同比增长9.5%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.5%；2024Q4实现营业收入65.02亿元，同比增长10%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.8%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.1% [7] 产品表现 - 2024年酱油、蚝油、调味酱、其他业务收入分别同比+8.9%、+8.6%、+10%、+16.8%；2024Q4酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别同比+13.6%、+15.4%、+13.2%、+7.1% [7] 渠道情况 - 2024Q4公司线上、线下收入分别同比+59%、+11%；东部、南部、中部、北部、西部收入分别同比+5.4%、+8.6%、+20.5%、+12%、+20.3%；截至2024年末，经销商数量环比24Q3减少15家至6707家 [7] 盈利情况 - 2024年公司毛利率同比+2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7%；2024Q4销售费用率同比+1.7pct，归母净利率同比+1.56pct [7] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年收入预期为297/328亿元（此前预期305.7/336.83亿元），新增2027年收入预期363亿元，2025 - 2027年同比+10%、+11%、+11%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为70/78亿元（此前预期70/77亿元），新增2027年预期为86亿元，2025 - 2027年同比+11%、+11%、+11% [7] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][17][19] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料收入同比增长40.63%，归母净利润同比增长63.09%，全国化进程稳步推进，在能量饮料行业份额逐年提升 [1][9] - 特饮加速全国化，第二曲线收入占比达16%，各品类和地区收入均有增长 [2][10] - 成本红利叠加规模效应，2024年公司盈利提升亮眼，但四季度毛利率因销售返利等因素下降 [3][11] - 考虑公司后续规模效益和成本费用优化空间，小幅下修未来3年收入预测，上修净利润预测，维持“优于大市”评级 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；四季度营收32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19亿元，同比增长61.21% [1][9] - 2024年销售商品收到现金约204.30亿元，同比+46.98%；四季度回款64.39亿，同比增长74.4% [1][9] - 2024年毛利率/净利率分别为44.81%/21.00%，同比增长1.74/2.89pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts [3][11] - 四季度毛利率/净利率分别为43.89%/18.87%，同比下降1.01/增长4.24pcts；销售/管理/财务费用率分别为18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降1.52/0.57/2.70pcts [3][11] - 预计2025 - 2027年实现营业收入201.70/248.81/295.30亿元，同比增长27.34%/23.36%/18.68%；归母净利润44.06/57.25/71.18亿元，同比增长32.43%/29.93%/24.33% [4][17] 品类与地区收入 - 2024年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2% [2][10] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95% [2][10] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现在预测|调整幅度| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：20,946；2026E：25,498；2027E：29,899|2025E：20,170；2026E：24,881；2027E：29,530|2025E：-776；2026E：-617；2027E：-369| |收入同比增速%|2025E：28.70%；2026E：21.70%；2027E：17.30%|2025E：27.30%；2026E：23.40%；2027E：18.70%|2025E：-1.40%；2026E：1.70%；2027E：1.40%| |毛利率%|2025E：44.64%；2026E：45.45%；2027E：46.89%|2025E：46.03%；2026E：46.79%；2027E：47.58%|2025E：1.39%；2026E：1.34%；2027E：0.69%| |销售费用率%|2025E：16.70%；2026E：16.51%；2027E：16.46%|2025E：16.64%；2026E：16.31%；2027E：15.98%|2025E：-0.06%；2026E：-0.20%；2027E：-0.48%| |净利率%|2025E：20.70%；2026E：21.77%；2027E：21.90%|2025E：21.84%；2026E：23.01%；2027E：24.10%|2025E：1.14%；2026E：1.24%；2027E：2.20%| |归母净利润（百万元）|2025E：4194；2026E：5309；2027E：6262|2025E：4406；2026E：5725；2027E：7118|2025E：212；2026E：416；2027E：856| |归母净利润同比增速%|2025E：30.40%；2026E：26.60%；2027E：18.00%|2025E：32.40%；2026E：29.90%；2027E：24.30%|2025E：2.00%；2026E：3.30%；2027E：6.30%| |EPS（元）|2025E：8.07；2026E：10.21；2027E：12.04|2025E：8.47；2026E：11.01；2027E：13.69|2025E：0.4；2026E：0.8；2027E：1.65| [18][19] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS|PE|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| | | |605499.SH|东鹏饮料|35.4|226.67|8.47|11.01|27.02|20.80|1179|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|29.8|33.645|1.29|1.47|26.10|22.83|3784|-| |000322.HK|康师傅控股|19.1|11.557|0.74|0.84|15.72|13.67|651|-| |000220.HK|统一企业中国|19.1|8.16|0.48|0.53|15.25|14.39|352|-| [19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11263|15839|20170|24881|29530| |营业成本（百万元）|6412|8742|10885|13239|15480| |归母净利润（百万元）|2040|3327|4406|5725|7118| |每股收益（元）|5.10|6.40|8.47|11.01|13.69| |毛利率%|43|45|46.0|47|48| |净利率%|18.1|21.0|21.8|23.0|24.1| |ROE%|32.3|43.3|35.8|35.9|35.3| |P/E|44.5|35.4|27.02|20.80|16.7| |EV/EBITDA|38.1|32.4|23.6|18.8|15.5| |P/B|14.34|15.33|9.69|7.46|5.91| [5][21]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确给出 [1] 核心观点 - 2024年Q4业绩略低于预期，全年营收24.1亿元（同比-1.7%），归母净利润8.2亿元（同比-0.3%）[8] - Q4单季度收入4.5亿元（同比-10.6%），净利润1.5亿元（同比-8.4%）[8] - 消费需求低迷导致Q4承压，但公司主动收缩渠道费用投放并清理库存为2025年做准备 [8] - 低价青菜头原料使用推动24Q4净利率同比提升3.3pp至36.9% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.71/0.78/0.84元，对应PE 19/17/16倍 [8] 财务表现 收入与利润 - 2023-2026E营收预测：24.5/24.1/25.5/26.8亿元，CAGR 1.8% [3] - 2023-2026E归母净利润预测：8.27/8.24/8.96/9.71亿元，CAGR 4.0% [3] - 2024年毛利率50.75%（同比+0.03pp），净利率34.22%（同比+0.48pp） [9] 盈利能力 - ROE呈下降趋势：2023-2026E分别为10.03%/9.09%/8.99%/8.88% [3] - 三费率持续优化：2023-2026E从12.84%降至9.80% [9] - EBITDA利润率稳定在39-40%区间 [9] 估值指标 - 当前PE 19倍（2024E），低于2023年的19倍 [3] - PB从1.88倍（2023A）降至1.41倍（2026E） [3] - EV/EBITDA从9.97倍（2023A）降至6.89倍（2026E） [9] 业务发展 - 实施"双拓战略"：通过2元60g产品提升铺市率，推动榨菜酱/红油系列新品 [8] - 品牌建设：结合"轻盐健康"概念强化"大乌江"品牌形象 [8] - 渠道拓展：通过大包装和定制化产品开发连锁餐饮客户 [8] - 成本优势：低价青菜头红利将持续至2025年上半年，包材价格回落利好利润 [8]