消费 - 汽车零售与批发四周平均值绝对值上升，但同比较前周边际回落[6] - 18城地铁客流量明显下滑，一线城市断崖式下降，同比由正转负，主因台风天气[7] - 海南旅游价格指数环比下降1.3%，同比回落转负[7] 投资 - 今年新增专项债累计发行3.71万亿元，其中9月发行4465.2亿元，但1.2万亿用于化债或清欠，基建实物工作量投入或低于预期[18] - 30城新房成交面积季节性回升，但同比边际回落，绝对值处历史同期低位；土地溢价率回落至1.02%[18] - 沥青开工率大幅回升，但水泥出货率同比降幅扩大，建筑用钢表观消费量同比由正转负[18] 进出口 - 美欧9月制造业PMI分别为52.0和49.5，环比回落，海外景气回落或拖累中国出口[27] - 国内出口运价环比下降2.9%，上海和宁波出口集装箱运价指数环比下跌7%和8.5%[27] 生产与库存 - 沿海八省日耗煤量持续季节性回落，同比降幅收窄[29] - 港口煤炭库存大幅回落，同比转负，或因节前下游采购需求上升[37] 物价与流动性 - 南华价格指数环比下降0.3%，综合钢价指数环比下跌0.3%，水泥价格环比上涨2.5%[42] - 央行逆回购净投放6406亿元，加量续作3000亿MLF，合计净投放8806亿元；美元指数较上周回升54个BP[44]

市场表现 - 上证指数3828.1点 上涨0.21% 深证成指13209.0点 上涨1.06% 创业板指3151.5点 上涨1.96% [3] - 电力设备板块上涨3.86% 电子板块上涨3.51% 汽车板块表现较好 [3][4] - 有色金属板块上涨3.52% [3] 电力设备行业 - 固态电池新技术突破验证行业周期反转逻辑 产业化持续加速 [3] - 锂电设备龙头中报业绩超预期 验证固态电池具备业绩逻辑 [3] - 新技术突破赋能行业第二增长极 成为产业链核心增量来源 [3] 有色金属行业 - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [3] - 2025年内可能还有两次降息共50个基点 降息通道开启提供价格上行动力 [3] - 中美元首通话提振市场风险偏好 [3] 电子行业 - OpenAI与立讯精密战略合作开发革命性AI消费设备 [4] - Meta发布新一代AI眼镜 苹果新品全线升级驱动需求复苏 [4] - 消费电子迈入AI驱动创新周期 [4] 货币政策 - 央行行长潘功胜强调继续适度宽松货币政策 综合运用多种货币政策工具 [4] - 9月1年期LPR报3% 5年期以上LPR报3.5% 均连续第4个月不变 [4] - 央行9月25日开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第七个月加量续作 [4] 海外动态 - 美联储主席鲍威尔表示股票价格相当高估 未对10月降息给出暗示 [5] - 美国对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%关税 自8月1日起实施 [5] - 美国第二季度经常账户赤字减少1885亿美元 降至2513亿美元 为2023年第三季度以来最低水平 [5] 投资关注方向 - AI与科技板块 [6] - 内需相关板块 [6] - 反内卷相关板块 [6] 后续跟踪要点 - 地产 财政 消费数据 价格指数数据 [7] - 海外经济数据 [7] - 中美关税等相关政策变化 [7]

"十四五"宏观经济回顾 - 预计"十四五"末名义GDP总量将超过140万亿元，比"十三五"末增加35万亿以上[3] - "十四五"前四年GDP实际年均增长5.5%，名义增速年均为6.9%[3] - 2020-2024年五年间GDP实际年均增长4.9%，名义增速年均为6.1%[3] - 2025年上半年实际GDP同比增速5.3%，全年名义GDP增速预计为4.5%左右[3] - 价格水平持续走低，名义GDP增速连续9个季度低于实际GDP增速，2024年以来GDP平减指数增速维持在-1%附近[5] - 外需贡献率大幅提升，"十四五"前四年货物和服务净出口对GDP增长贡献率均值接近14%，大幅高于"十三五"时期约5%的均值[5] - 货物出口增速均值从"十三五"时期的5%显著提升至"十四五"时期的9.4%[6] - 社会消费品零售总额增速均值从6.7%降至5.8%，固定资产投资完成额增速均值从5.9%降至4.1%[6] - 服务消费恢复滞后，2024年服务消费仍较趋势值低2.6个百分点[7] - 基建投资内部分化，中央主导的基建投资增速提高至20%以上，地方主导的基建投资增速仅2.0%和2.9%[8] "十五五"增长目标测算 - 2035年人均GDP达到中等发达国家水平是核心目标，预计最低门槛为2.7万美元[10][13] - "十五五"名义GDP年均增速底线目标为5.0%，理想目标约6.0%[15] - 在不同汇率情景下，2030年名义GDP目标分别为180万亿元、188万亿元和198万亿元[15] - 实际GDP平均增速需保持在4.8%左右，配合5%名义增速要求GDP平减指数增速由负转正[17][18] - 居民消费年均增速目标6.5%，居民收入年均增速目标6%，政府消费支出年均增速目标5%[21] - 制造业和基建投资年均增速目标保持在6.5%左右[22] 政策建议与实施路径 - 设定经济增长目标有助于应对需求不足问题，促进供需平衡[19] - 名义GDP年均增长5%且人民币适度升值，中美GDP之比有望在2030年达到80%[20] - 提高居民收入增速至6%，稳定就业，完善劳动者工资正常增长机制[23] - 推动"国资—财政—社保"联动改革，提高国有资本收益上缴财政规模[23] - 优化假期制度增加劳动者闲暇，加快以家庭为单位的流动人口城市化进程[24] - 强化中央层面基建投资统筹，通过中央预算内投资、特别国债等方式加大直接投资[25] - 财政政策盯住名义GDP增速，确保支出增速不低于名义GDP增速[25] - 货币政策盯住实际利率，在名义GDP对应的价格目标下引导实际利率适度下行[26]

工业生产 - 日均铁水产量本周环比提升[4] - 山东地炼开工率本周环比提升[15] - 汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率本周环比回升[20] - 水泥熟料产能利用率本周环比回落[11] - 石油沥青开工率和多数化工品开工率边际回落[15][16] 房地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比增长37.6%[2] - 9月以来30大中城市新房销售面积同比增长18.9%[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.69%[25] 内需消费 - 9月1-14日全国乘用车零售73.2万辆，同比下降4%[30] - 近四周主要家电零售额同比增长5.3%[30] - 近四周邮政快递揽收量同比增长10.2%[32] - 本周日均电影票房收入1.1863亿元，同比增长58.6%[2] 外需贸易 - 近四周港口货物吞吐量同比增长7.3%[35] - 近四周港口集装箱吞吐量同比增长10.9%[35] - 9月前10日韩国出口金额同比增长3.8%[2] 价格走势 - 南华工业品指数本周上涨1.0%，南华黑色原材料指数上涨3.1%[2] - 螺纹钢期货收盘价本周上涨1.4%，现货价格上涨0.7%[40] - 焦煤期货收盘价本周上涨7.6%，山西焦煤现货上涨2.8%[40]

文章核心观点 - 2025年8月财政数据显示财政收入与支出增速均有所回落，反映内需有待提振 [1] - 政策性金融工具落地后的“类财政”功能释放以及部分新增专项债额度的提前下达是后续关注重点 [1][3] 狭义财政收入分析 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入同比增长0.3%，8月当月增速为2%，较7月的2.6%有所回落 [1] - 企业所得税收入增速大幅回升，主要与去年同期低基数有关 [1] - 个人所得税、消费税收入增速回落，但个人所得税仍有不错表现，消费税低位运行 [1] - 证券交易印花税收入持续高增，与近期股市成交活跃有关，对税收收入支撑明显 [1] - 车辆购置税、土地增值税收入降幅较为明显，出口退税收入增速回升 [1] 狭义财政支出分析 - 2025年1-8月全国一般公共预算支出同比增长3.1%，8月当月增速为0.8%，较7月的3%有所回落，或受收入端约束 [2] - 民生领域支出延续高增，8月社保就业、教育支出增速延续7月较高趋势 [2] - 基建领域支出仍然偏低，8月节能环保、交通运输支出增速大幅回升，主要与去年同期基数偏低有关 [2] - 城乡社区、农林水支出降幅扩大 [2] 政府性基金预算分析 - 2025年1-8月全国政府性基金预算收入同比下降1.4%，8月当月增速为-5.7%，较7月的8.9%有所回落，主要受房地产市场调整影响 [2] - 2025年1-8月全国政府性基金预算支出同比增长30.0%，高增长源于各级政府加快债券资金发行使用 [2] - 8月当月政府性基金预算支出同比增长19.8%，较7月当月增速42.4%有所回落，但仍有不错表现 [2] 后续政策展望 - 财政政策还需持续加力，关注政策性金融工具落地后的“类财政”功能释放，以支撑扩内需 [3] - 财政部表示将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务 [3]

出口表现 - 8月出口同比增长4.8% 连续6个月正增长[2] - 前8个月进出口总值同比增长3.5% 其中出口同比增长6.9%[5] - 机电产品出口10.6万亿元 同比增长9.2% 占出口总值60.2% 其中集成电路出口增长23.3% 汽车出口增长11.9%[5] - 对东盟贸易总值4.93万亿元 增长9.7% 占外贸总值16.7% 对欧盟贸易总值增长4.3% 占13.1%[5] - 对"一带一路"国家进出口15.3万亿元 增长5.4%[5] 消费与投资 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 增速连续三个月下跌[2] - 5-8月社会消费品零售总额同比增速从6.4%下滑至3.4%[8] - 6-8月限额以上单位餐饮收入同比增速分别为-0.4% 1.1% 1%[8] - 前8个月全国固定资产投资同比增长0.5% 增速较前7个月下滑1.1个百分点[2] - 一季度固定资产投资增速4.2% 前8个月回落至0.5%[8] - 1-8月民间固定资产投资同比下降2.3% 其中房地产开发民间投资下降16.7%[9] - 前8个月外商企业固定资产投资同比下降15.4%[9] 政策预期 - 四季度宏观政策可能推出增量措施 包括财政加力 央行降息 推动房地产市场止跌回稳[4] - 建议扩大超长期特别国债规模 扩大政府公共产品投资规模[10] - 需通过扩大就业 增加居民收入来扩大消费[2] 行业表现 - 房地产市场销售仍在下降 修复需要过程[10] - 机电产品成为贸易增长第一大动力 占出口总值60.2%[5] - 东盟制造业水平提升 对中国装备类 机电类产品出口形成支撑[5]

工业生产 - 日均铁水产量本周环比提升[4] - 水泥熟料产能利用率本周环比提升至图表所示水平[10] - 石油沥青开工率本周环比明显提升[14] - 汽车全钢胎和半钢胎开工率本周环比提升[19] 房地产 - 30大中城市新房销售面积截至9月12日当周同比增长7.2%较上周提升5.7个百分点[2] - 9月以来30大中城市新房销售面积同比增长9.8%较上月由负转正[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.59%[24] 内需消费 - 9月1-7日全国乘用车零售30.4万辆同比下降10%较8月增速回落[2][29] - 近四周主要家电零售额同比增长5.3%较前值提升0.7个百分点[2][29] - 近四周邮政快递揽收量同比增长11.0%较上周回落1.1个百分点[2][31] - 国内执行航班截至9月11日当周同比增长3.9%增速较上周提升4.5个百分点[2][30] - 百度迁徙指数截至9月12日当周同比增长15.6%增速较上周提升7.3个百分点[2][30] - 日均电影票房收入截至9月12日当周5114万元同比增长41.0%[2] 外需贸易 - 近四周港口货物吞吐量同比增长5.8%较上周提升0.1个百分点[2][34] - 近四周港口集装箱吞吐量同比增长10.5%较上周提升1.5个百分点[2][34] - 9月前10日韩国出口金额同比增长3.8%较8月提升2.5个百分点[2] 海外经济 - 8月欧元区制造业PMI指数50.7%较7月提升0.9个百分点[2] - 8月美国制造业PMI指数53.0%较7月提升3.2个百分点[2] 价格表现 - 本周螺纹钢期货收盘价下跌0.5%现货价格下跌0.4%[38] - 本周焦煤期货收盘价下跌1.2%山西焦煤现货下跌1.4%[38] - 中国出口集装箱运价指数本周环比下降2.1%[34]

核心CPI表现 - 8月核心CPI同比涨幅为0.9%，连续第4个月扩大[6] - 家用器具价格同比涨幅达4.6%，为2016年以来最高值[6] - 服务消费价格同比增长0.6%，较前值0.5%小幅扩大[6] PPI表现及行业分化 - 8月PPI同比降幅为3月以来首次收窄[6] - 黑色金属冶炼和压延加工业PPI同比改善至-4.0%，前值为-10.0%[6] - 通用设备制造业和电子设备制造业PPI同比分别为-1.7%和-2.4%，仍受外需拖累[6] - 工艺美术及礼仪用品制造等升级消费类PPI同比增速不低于0.9%[6] 政策与需求驱动 - 内需政策支撑工业消费品需求，推动核心CPI持续改善[6] - "反内卷"和价格治理政策助力上游原材料行业PPI显著改善[6] - 外贸压力短期难改善，内生成为主导PPI修复的关键动力[6] 风险提示 - 政策效果不及预期可能影响通胀修复进程[6] - 地缘冲突或导致大宗商品价格波动超预期[6]

资金流向 - 9月8日电池ETF单日获资金净买入超14亿元 最新规模达93亿元[1] - 9月8日港股创新药ETF获净买入超11亿元 最新规模超220亿元[1] - 9月9日港股通非银ETF获净买入9.21亿元 最新规模214亿元创历史新高[1] - 非银赛道9月9日单日资金净买入相关ETF合计超30亿元[1] 行业配置 - 港股通非银ETF保险权重合计达64.7% 证券合计15.1% 港交所为13.4%[1] - 有色金属（铜、铝、黄金）和资本品（锂电、风电设备、工程机械）被列为重点关注方向[2] - 食品饮料、旅游及景区等内需相关领域存在盈利修复机会[2] - 保险长期资产端将受益于资本回报见底回升 券商板块存在投资机会[2] 市场展望 - 欧美货币扩张配合财政扩张将在9月明确[2] - 国内"反内卷"与消费路径正在逐步清晰[2] - 市场基本面讯号在重新明确 新的结构将逐步浮出水面[2]

PPI（工业生产者出厂价格指数）表现 - 8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [2] - PPI同比增速已连续35个月处于负值区间 [4] - 政策效果及基数走低是PPI降幅收窄的主要原因，其中全国统一大市场建设、治理企业无序竞争及开展重点行业产能治理使相关行业价格同比降幅收窄 [2] - 具体行业价格降幅收窄情况：煤炭加工价格降幅收窄10.3个百分点、黑色金属冶炼和压延加工业收窄6.0个百分点、煤炭开采和洗选业收窄3.2个百分点、光伏设备及元器件制造收窄2.8个百分点、新能源车整车制造收窄0.6个百分点，上述行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点 [2] - PPI价格结构中，采掘、原材料、加工三个环节的降幅依次收窄，显示上游环节承担较大价格下行压力且难以向下游传导 [4] - 随着政策效应持续释放及全国统一大市场建设约束同质化投资，上游价格预计将持续改善并向中下游传导，但PPI同比能否由负转正仍需观察终端消费的支撑力度 [4] CPI（居民消费价格指数）表现 - 8月CPI同比下降0.4%，同比增速时隔两月再现负增长，今年前八个月共出现5次单月负增长 [5] - 8月CPI同比由平转降，主要受上年同期对比基数走高及本月食品价格涨幅低于季节性水平影响 [7] - 食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点，高于CPI同比降幅 [7] - 具体食品价格同比下降情况：猪肉价格下降16.1%（降幅扩大6.6个百分点）、鲜菜价格下降15.2%（降幅扩大7.6个百分点）、鸡蛋价格下降14.2%（降幅扩大1.3个百分点）、鲜果价格由上月上涨2.8%转为下降3.7%，上述四项对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.47个百分点 [7] - 2025年《政府工作报告》将今年CPI增速目标定为"2%左右"，为自2004年以来最低目标 [7] - 今年CPI同比增速整体低增长，其中2-5月和8月CPI均为同比负增长，6月CPI同比增速为0.1%，7月为0% [7] 需求与政策分析 - 8月CPI持续低迷的核心原因是国内需求比较疲弱，内需不足是经济面临的主要问题 [7] - 当前市场供大于求格局未改变，若市场需求不能较快回暖，企业基于求生存的愿望将保持过度竞争的内在动力 [8] - 提升国内需求的核心是增加居民收入，具体举措可包括提升财产性收入（如提振股市）及提升社会保障水平以增加消费信心 [8] - 建议尽快启动大规模的政府公共产品提质升级投资，以带动企业订单增加，进而通过促进就业来提高居民收入和消费水平，最终激活国内超大规模消费市场 [8]