报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升但持续性待察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑 [2] - 央行将继续保持适度宽松政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松空间有限 [2] - 当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [2] 各目录内容总结 期货盘面 - T主力收盘价108.505，涨幅0.06%，成交量79246，较前一交易日减少23755 [2] - TF主力收盘价105.890，涨幅0.03%，成交量46495，较前一交易日减少17953 [2] - TS主力收盘价102.460，涨幅0.01%，成交量23207，较前一交易日减少6065 [2] - TL主力收盘价115.760，涨幅0.15%，成交量64907，较前一交易日减少32915 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.18，较前一交易日减少0.02；T12 - TL12价差 - 7.26，较前一交易日减少0.12 [2] - T2512 - 2603价差0.17，较前一交易日减少0.02；TF12 - T12价差 - 2.61，较前一交易日减少0.04 [2] - TF2512 - 2603价差 - 0.11，较前一交易日减少0.06；TS12 - T12价差 - 6.05，较前一交易日减少0.07 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量68863，较前一交易日减少31002；T前20名多头持仓227905，较前一交易日增加5279 [2] - T前20名空头持仓245217，较前一交易日增加3051；T前20名净空仓17312，较前一交易日减少2228 [2] - TF主力持仓量42749，较前一交易日减少12913；TF前20名多头持仓122264，较前一交易日增加4257 [2] - TF前20名空头持仓143138，较前一交易日增加6280；TF前20名净空仓20874，较前一交易日增加2023 [2] - TS主力持仓量11765，较前一交易日减少10325；TS前20名多头持仓54924，较前一交易日减少848 [2] - TS前20名空头持仓64087，较前一交易日增加9；TS前20名净空仓9163，较前一交易日增加857 [2] - TL主力持仓量47308，较前一交易日减少12009；TL前20名多头持仓127632，较前一交易日减少427 [2] - TL前20名空头持仓140446，较前一交易日增加145；TL前20名净空仓12814，较前一交易日增加572 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(6y）净价105.8939，较前一交易日增加0.0088；220019.IB(6y）净价99.0955，较前一交易日增加0.0329 [2] - 250003.IB(4y）净价99.5735，较前一交易日减少0.0040；240020.IB(4y)净价100.8844，较前一交易日增加0.0108 [2] - 250017.IB(1.7y)净价100.0179，较前一交易日减少0.0027；240022.IB(2y)净价100.1062，较前一交易日持平 [2] - 210005.IB(17y)净价130.5862，较前一交易日持平；220008.IB(18y)净价122.7266，较前一交易日增加0.1720 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.4000，较前一交易日减少0.25bp；3y收益率1.4300，较前一交易日持平 [2] - 5y收益率1.5850，较前一交易日增加0.75bp；7y收益率1.6950，较前一交易日增加0.50bp [2] - 10y收益率1.8125，较前一交易日增加0.40bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.3289，较前一交易日增加2.89bp；Shibor隔夜利率1.3160，较前一交易日减少0.40bp [2] - 银质押7天利率1.5000，较前一交易日增加5.00bp；Shibor7天利率1.4470，较前一交易日增加3.00bp [2] - 银质押14天利率1.5400，较前一交易日持平；Shibor14天利率1.5420，较前一交易日增加2.00bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.00，较前一交易日持平；5y利率3.5，较前一交易日持平 [2] 公开市场操作 - 逆回购发行规模3387亿，到期规模2830亿，利率1.4%，期限7天，净投放557亿 [2] 行业消息 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业等用电量增长较快，城乡居民生活用电量大幅增长23.9% [2] - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调要在规划、资金、运营、治理四方面下功夫推进城市更新行动 [2] - 储蓄国债（电子式）自2026年6月起纳入个人养老金产品范围 [2] 观点总结 - 周一国债现券收益率涨跌不一，国债期货集体走强，DR007加权利率回升至1.47%附近震荡 [2] - 10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善；社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融支撑减弱，企业、居民实际贷款需求偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓；出口同比增速转负，较去年同期下降1.1% [2] - 美国联邦政府停摆结束，积压经济数据将密集发布；美联储9月非农就业数据矛盾，就业下行风险仍存；美联储官员表示有降息空间，12月降息预期小幅回升 [2] 重点关注 - 11月25日待定美国9月PPI [3] - 11月26日21:30公布美国第三季度GDP修正值、10月份个人收入、支出及PCE价格指数 [3]

市场行情与交易心态 - 市场在极小时空范围内的波动随机性强，混沌状态大，参考意义有限[1] - 当前债市呈现极窄幅震荡行情，10年期国债收益率在1.809%-1.813%区间波动，单日变动仅0.2BP，导致投资者情绪敏感[5][6] 央行公开市场操作 - 央行当日通过逆回购操作净投放资金2557亿元，具体为开展3387亿元7天期逆回购，到期2830亿元[3] - 央行宣布将于次日开展10000亿元MLF操作，期限1年期，本月到期量为9000亿元，实现增量续作1000亿元[3][5] 资金面状况 - 银行间资金面呈现均衡偏松态势，主要资金利率保持平稳，DR001位于1.32%附近，DR007位于1.47%附近[3] - 隔夜回购（R001）加权利率为1.39%，成交量65241.57亿元，占回购总成交量比重为86.32%[4] 债券市场利率表现 - 关键期限国债收益率涨跌互现，10年期国债收益率收于1.8130%，较前日上行0.05BP[6][8] - 10年期国开债收益率收于1.8735%，较前日下行0.05BP[6][8] - 超长债（国债）收益率收于2.1600%，较前日上行0.15BP[6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月第三周北方施工停工范围扩大，投资品供需两弱，新房与二手房成交季节性运行，前者略有企稳；通胀方面食品价格由涨转跌，猪肉与蔬菜价格拖累扩大；出口方面集运价格分化，SCFI走弱而CCFI偏强，港口运输量环比走弱；投资方面水泥价格跌幅扩大，螺纹钢表观需求改善、去库加快主要由供给收缩带来；地产方面新房季节性回稳抬升，二手房走弱，二者同比负增长；债市受淡季影响基本面因素影响减弱，年内政策预期不强，市场聚焦次年或“靠前发力”，预计11 - 12月出口韧性支撑生产，年尾宏观政策扰动可控，需关注次年初财政政策等靠前布局 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格小幅下跌，本周猪肉平均批发价环比 - 0.74%，蔬菜价格环比 - 1.32%，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比 - 0.09%、 - 0.08%，由涨转跌 [8] 进出口相关 - SCFI跌幅扩大，CCFI延续上涨，本周CCFI指数环比 + 2.6%，SCFI环比 - 4.0%，北美航线运输需求增长乏力、运价持续下跌，上海港出口至美西、美东运价环比 - 9.8%、 - 8.3%；11月10 - 16日港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 - 5.4%、 - 1.1%，本周同比分别 + 3.1%、 + 0.4%，BDI、CDFI指数涨幅进一步扩大 [11] 工业相关 - 煤价涨幅收窄，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 + 0.26%；螺纹钢价格涨幅扩大，现货价格环比 + 1.2%，社会库存环比 - 3.83%；沥青开工率加速回落，本周环比 - 4.2pct至24.8%，同比 - 7.0%；铜价由涨转跌，本周长江有色铜、LME铜均价环比均在 - 0.9%左右；玻璃期货价格跌幅扩大 [13][15][20] 投资相关 - 水泥价格跌幅略扩大，本周水泥价格指数周均环比 - 0.62%；新房成交季节性企稳，11月14 - 20日30城新房成交面积193.6万平方米，环比 + 22.5%，同比 - 23%；二手房成交小幅下探，上周五至本周四环比 - 3.8%，同比 - 7.6% [25][27] 消费相关 - 11月1 - 16日全国乘用车市场零售88.6万辆，同比去年11月同期下降14%，较上月同期下降6%；原油价格由涨转跌，截至11月21日布伦特原油、WTI原油价格环比 - 2.8%、 - 3.4% [2][28][32]

公开市场操作与资金面 - 央行开展3000亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1900亿元逆回购到期，实现单日净投放1100亿元 [1] - 银行间市场资金面转松，存款类机构隔夜回购利率下跌超5bp至1.36%附近，匿名点击系统隔夜报价大幅降至1.35%，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价约1.50% [3] - 隔夜资金供给非常充裕，税期影响结束，资金面恢复偏松态势，预计短端利率将进一步下行 [3] 银行间市场利率与债券表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%，较上日小幅上行 [7] - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约跌0.21%，10年期和5年期主力合约均涨0.06%，2年期主力合约持平 [11] - 11月LPR报价持稳，1年期为3%，5年期以上品种为3.5% [12] 债券发行与全球宏观动态 - 进出口行将于11月21日招标增发不超过20亿元3年期浮息债，债市“科技板”年内累计发行规模近1.5万亿元 [16] - 广西、宁波、海南计划于12月分别发行44.3536亿元、43亿元、76.76亿元地方债 [16][17] - 日本计划推出17.7万亿日元新支出计划，或将发行更多债券筹资，其10年期国债收益率触及1.8%，为2008年以来最高水平 [14][17] 债券市场负面事件与风险 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、隐含评级下调、展期等，包括山东龙大美食、奥园集团、正兴隆房地产等发债主体 [17] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及银行理财、信托计划等产品，出现违约及风险提示，如安心回报262号、雪松信托等多只产品 [18]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年11月20日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告核心观点 - 经济基本面6月以来国内各项经济指标持续走弱，投资端加速下滑，10月出口增速由正转负，价格指标低位徘徊，基本面压力不小；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用短期内效果不显著，对债市冲击有限，三季度货币政策强调逆周期调节，宽松空间有望打开 [11][12] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体债市环境改善，国债期货底部有支撑，叠加经济动能放缓，宽松预期有望升温，可把握逢低布局机会；短期经济数据表现弱，有望提振宽松预期，税期高峰过去后债市扰动或减弱 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：银行间资金收敛及股市波动使债市情绪偏弱，国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.8080%上行0.3bp [9] - 资金市场：本周一为申报纳税截止日，税期影响延续2 - 3个工作日，今日资金面早盘偏紧午后走松，公开市场净投放1150亿元，银行间资金情绪指数早盘走高午后回落，银存间隔夜加权回落10.64bp至1.4221%，7天回落1.08bp至1.5131%，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 外交方面，外交部亚洲司司长刘劲松同日本外务省亚大局局长磋商后表示不满意，外交部发言人毛宁要求日方收回错误言论；美国修改专利无效申请透明度规则，商务部回应将维护中国企业权益 [13] - 国务院总理李强呼吁上合组织各方拥抱自由贸易、减少壁垒，强化安全合作，推动科技交流，建立新能源等合作机制 [13] - 临近年底各地财政部门部署2026年专项债券项目储备工作，专家认为利于跨年度衔接和推动一季度专项债发行提速；多个“两重”建设项目开工，基建投资有望保持适度增速 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [23][28][32] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [33][34]

市场近期表现与驱动因素 - 近两周利率债市场出现震荡，而信用债表现相对较好 [1] - 此现象源于少部分银行自营资金从利率债基金中赎回 [1] - 银行对投资基金的观望态度，主要由于基金赎回费率新规一直未能落地 [1] 理财市场与信用债前景 - 当前全市场理财规模估算为34万亿元 [1] - 理财资金对债券的持仓比例处于较低水平，且久期较短 [1] - 理财规模的强劲增长，为信用债市场的表现提供了支撑 [1] - 机构继续看好5年期资本债的表现 [1] 股债市场资金流向逻辑 - 前期看空债市的主要逻辑是预期股市牛市将持续，导致债市资金继续分流至股市 [1] - 市场普遍预测2026年上证指数将达到5000点 [1] - 但若缺乏业绩支撑，可能导致减持行为增多，且当前估值处于历史高位，牛市能否持续存在不确定性 [1] 债市展望与政策预期 - 基于对股市持续性的不确定，机构继续看多债市 [1] - 市场静待基金赎回费新规落地，预期届时利空因素将出尽 [1] - 认为政策利率有必要进行大幅下调 [1] 相关市场产品 - 文中提及的相关产品包括公司债ETF(511030)和国债ETF5至10年(511020) [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升但持续性待察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑 [2] - 央行将保持适度宽松政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松空间有限 [2] - 当前处于政策真空期，市场难形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.425，环比-0.06%，成交量3202↑；TF主力收盘价105.880，环比-0.03%，成交量2656↑；TS主力收盘价102.462，环比-0.03%，成交量-5728↓；TL主力收盘价116.090，环比-0.41%，成交量11525↑ [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.23，+0.01↑；T2512 - 2603价差0.26，+0.01↑；TF2512 - 2603价差0.02，-0.02↓；TS2512 - 2603价差0.05，-0.01↓ [2] - T12 - TL12价差-7.67，0.36↑；TF12 - T12价差-2.55，0.03↑；TS12 - T12价差-5.96，0.05↑；TS12 - TF12价差-3.42，0.01↑ [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量154751，-22730↓；T前20名多头221,263，-8519↓；T前20名空头238,569，-7717↓；T前20名净空仓17,306，802↑ [2] - TF主力持仓量88573，-12266↓；TF前20名多头122,038，-3076↓；TF前20名空头139,492，-3147↓；TF前20名净空仓17,454，-71↓ [2] - TS主力持仓量42295，-7951↓；TS前20名多头64,150，-1035↓；TS前20名空头73,347，-2442↓；TS前20名净空仓9,197，-1407↓ [2] - TL主力持仓量80575，-16039↓；TL前20名多头129,798，-3548↓；TL前20名空头147,211，-5781↓；TL前20名净空仓17,413，-2233↓ [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(4y）106.4743，-0.0584↓；250018.IB(4y）99.0955，-0.0414↓；250003.IB(4y）99.566，-0.0198↓；240020.IB(4y)100.8844，-0.0113↓ [2] - 220016.IB(1.7y)101.8766，-0.0072↓；250012.IB(2y)100.0402，-0.0116↓；210005.IB(17y)130.9454，-0.5828↓；210014.IB(18y)127.4207，-0.4645↓ [2] 国债活跃券（%） - 1y 1.4050，0.00↑bp；3y 1.4325，-0.25↓bp；5y 1.5800，0.20↑bp；7y 1.6975，-0.55↓bp；10y 1.8025，-0.25↓bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.4543，-4.57↓bp；Shibor隔夜1.5250，1.70↑bp；银质押7天1.5500，3.00↑bp；Shibor7天1.5180，0.40↑bp [2] - 银质押14天1.5200，-3.00↓bp；Shibor14天1.5500，0.00↑bp [2] LPR利率（%） - 1y 3.00，0.00↑bp；5y 3.5，0.00↑bp [2] 公开市场操作 - 发行规模3105亿，利率1.4%/7天，到期规模1955亿；另有发行规模1150亿 [2] 行业消息 - 外交部亚洲司司长刘劲松同日本外务省亚大局局长金井正彰磋商，刘劲松对结果不满意，中方要求日方收回错误言论 [2] - 今年1 - 10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%；10月单月收入2.26万亿元，同比增长3.2%；1 - 10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [2] - 10月银行结汇2142亿美元，售汇1965亿美元，结售汇顺差177亿美元，环比收窄；9 - 10月跨境收支月均顺差240亿美元 [2] 观点总结 - 周三国债现券收益率多数上行，期货集体走弱；10月国内基本面部分指标回落，社融、信贷同比下滑，出口同比增速转负 [2] - 美国临时拨款法案通过，积压经济数据将密集发布；ADP就业人数减少，就业市场下行风险抬升；多位美联储官员担忧通胀，12月降息预期大幅下行 [2] 重点关注 - 11月20日3:00美联储公布货币政策会议纪要；11月20日美国劳工部统计局发布9月非农就业报告 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济基本面6月以来国内各项经济指标持续走弱，投资端加速下滑，10月出口增速由正转负，价格指标低位徘徊，基本面面临压力；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用效应短期内不显著，对债市冲击有限，三季度货币政策强调逆周期调节，宽松空间有望打开 债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体环境改善，国债期货底部有支撑，经济动能放缓，宽松预期或升温，可逢低布局 短期经济数据表现弱有望提振宽松预期，但本周税期扰动，预计长端品种表现好于短端 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情A股走弱提振避险情绪，但税期缴款影响资金面收敛，国债期货全线窄幅变动 [8] - 利率现券银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.8040%上行0.15bp [9] - 资金市场本周一为申报纳税截止日，税期影响延续2 - 3个工作日，今日资金面进一步收敛 公开市场有4038亿元到期，央行投放4075亿元，实现净投放37亿元 银行间资金情绪指数显著抬升，银存间隔夜加权抬升1.66bp至1.5285%，7天在1.5239%附近窄幅变动，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 外交方面中方针对日本首相高市早苗涉台错误言论提出严正交涉和抗议，要求日方反思纠错 二十国集团领导人峰会期间，李强总理无会见日方领导人安排 [13] - 财金对话方面中德高级别财金对话联合声明显示，双方欢迎沪深与法兰克福证交所上市公司互发存托凭证，同意推动金融基础设施互联互通 [13] - 财政数据方面今年1 - 10月，全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%；10月单月，全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2% 1 - 10月，全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [13] - 外汇数据方面10月，银行结汇2142亿美元，售汇1965亿美元，银行结售汇顺差177亿美元，环比收窄 9 - 10月跨境收支月均顺差为240亿美元 [14] - 房地产数据方面今年各地持续调整优化房地产政策，1 - 10月全国二手房交易网签面积同比增长4.7%，二手房在交易总量中占比为44.8% [14] 数据概览 - 国债期货行情包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [33][34]

文章核心观点 - 过去一个月债市情绪继续好转，行情进一步修复，中长债表现强于短债，收益率曲线微幅平坦化 [11] - 短期内债市可能震荡偏强，中期利率中枢有一定上行压力但幅度有限，建议根据不同风险偏好采取差异化配置策略 [41][42] - 监管政策推动资管行业向净值化、标准化转型，引导长期资金入市，提升机构主动管理能力 [38] 固收产品收益回顾 - 近一个月产品净值均有所上涨，含权的固收+产品收益领先，中长期品种修复较快 [3] - 截至11月17日，近一个月收益率依次为：含权债基0.83%（上期0.21%）>中长期债基0.35%（上期0.12%）>短债基金0.22%（上期0.12%）>高等级同业存单指基0.15%（上期0.15%）>现金管理类0.10%（上期0.10%） [3] - 各细分资产中，含权资产涨势突出，中证转债近一个月上涨3.48%，万得全A上涨3.91% [10] 债市回顾 - 影响债市的主要因素包括经济基本面逆风加大，以及央行重启购债释放宽松信号，驱动资金利率中枢稳中有降 [11] - 同业存单利率下行，3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别下降1bp和3bp至1.58%和1.64% [12] - 利率债曲线整体下行，1年期国债利率下行4bp至1.41%，10年期国债利率下行1bp至1.81%，30年国债利率下行6bp至2.14% [18] - 信用债利率回落，3年期、5年期AAA中票利率分别下行8bp和17bp至1.87%和1.99% [22] 底层资产展望 - 资金面预计维持低波运行，DR007将在1.4%上下10bp内波动，1年期AAA同业存单利率在1.55%-1.65%区间 [32] - 利率债年末可能震荡偏强，10Y国债利率中枢有望进入1.8%以内，主要波动区间或在1.7%-1.9% [33] - 信用债预计偏强震荡，中短久期品种占优，信用利差仍将处于偏低水平 [35] - A股大盘高位震荡，明年仍有上行空间，转债表现以震荡为主，建议维持偏股转债配置 [37] 固收投资策略与配置思路 - 对于流动性管理需求投资者，可继续持有现金类产品，适度增加稳健低波理财、短债基金或同业存单基金 [42] - 对于稳健型投资者，建议继续持有纯债品种，把握交易机会，收益率触及区间下沿可获利了结，回升至上沿再重新配置 [43] - 对于稳健进阶投资者，可适时布局含有转债和权益资产的固收+产品，策略包括+量化中性、+指数增强等 [44] - 产品选择上建议维持中短期配置，长久期品种适合"见好就收"，可适度增配高等级信用债以增厚收益 [42]

银行间市场流动性状况 - 近期银行间市场流动性阶段性收敛，DR001加权平均价上行13.9个基点报1.5119%，DR007加权平均价上行5.63个基点报1.5236% [1] - 资金面紧张主要受税期走款、同业存单集中到期、逆回购到期量偏大、国债发行及新股申购等多重短期因素叠加影响，属于典型的“时点性紧张” [1][2] - 在超储率偏低的背景下，短期流动性摩擦易于被放大 [2] 央行政策操作与影响 - 为对冲11月1万亿元买断式逆回购和9000亿元MLF集中到期带来的资金缺口，央行11月5日续作7000亿元3个月期买断式逆回购，11月17日再度开展8000亿元6个月期操作，累计实现中期净投放5000亿元，为下半年以来最高水平 [3] - 央行通过精准的政策操作平抑市场波动，向市场表明维护流动性宽松的决心 [2] - 随着“双11”备付金回流及逆回购净投放落地，银行间市场摩擦性因素正在减弱，短端利率大概率重新回到1.31%低位附近 [3] 债券市场表现与展望 - 债市仍以震荡为主，但在利率走廊收窄、存单利率下行等因素推动下，市场内部的结构性机会开始浮现 [1][4] - 债市震荡格局短期难改，但央行重启买债后存单利率进一步下行，收益率曲线具备一定下移空间，为后续交易提供更可观的套利基础 [4] - 从资产配置角度看，债券资产风险收益比有所下降，建议投资者适当“降配”，并将重点转向中短久期、高票息品种以增强组合流动性和防御属性 [4]