报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年11月20日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告核心观点 - 经济基本面6月以来国内各项经济指标持续走弱，投资端加速下滑，10月出口增速由正转负，价格指标低位徘徊，基本面压力不小；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用短期内效果不显著，对债市冲击有限，三季度货币政策强调逆周期调节，宽松空间有望打开 [11][12] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体债市环境改善，国债期货底部有支撑，叠加经济动能放缓，宽松预期有望升温，可把握逢低布局机会；短期经济数据表现弱，有望提振宽松预期，税期高峰过去后债市扰动或减弱 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：银行间资金收敛及股市波动使债市情绪偏弱，国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.8080%上行0.3bp [9] - 资金市场：本周一为申报纳税截止日，税期影响延续2 - 3个工作日，今日资金面早盘偏紧午后走松，公开市场净投放1150亿元，银行间资金情绪指数早盘走高午后回落，银存间隔夜加权回落10.64bp至1.4221%，7天回落1.08bp至1.5131%，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 外交方面，外交部亚洲司司长刘劲松同日本外务省亚大局局长磋商后表示不满意，外交部发言人毛宁要求日方收回错误言论；美国修改专利无效申请透明度规则，商务部回应将维护中国企业权益 [13] - 国务院总理李强呼吁上合组织各方拥抱自由贸易、减少壁垒，强化安全合作，推动科技交流，建立新能源等合作机制 [13] - 临近年底各地财政部门部署2026年专项债券项目储备工作，专家认为利于跨年度衔接和推动一季度专项债发行提速；多个“两重”建设项目开工，基建投资有望保持适度增速 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [23][28][32] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [33][34]