报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12 月第三周，年尾食品价格延续上行，开工率走低，房地产销售年末冲刺但斜率低于去年同期；通胀方面食品价格指数涨势收窄、猪肉价格跌幅扩大，出口方面集运价格微涨，投资方面水泥价格三周小幅上行，建材和螺纹钢表观需求改善，地产新房与二手房环比上升；11 月经济数据动能走低但债市反应钝化，对明年一季度“开门红”有预期，短期债市情绪有潜在扰动，跨年配置窗口临近部分配置盘进场，展望 2026 年财政与宏观政策或靠前发力，数据“开门红”概率大，一季度通胀表现需着重观察 [3][37] 根据相关目录分别总结 通胀相关：食品价格涨幅收窄 - 猪肉价格跌幅走扩，本周全国猪肉平均批发价环比 -1.1%，蔬菜价格环比 -0.3%；农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比 +0.8%、+1.0%，涨势收窄 [7] 进出口相关：集运价格延续微涨 - CCFI、SCFI 指数延续上涨，本周 CCFI 指数环比 +0.6%，SCFI 环比 +3.1%；北美航线即期订舱价格上涨，美西、美东航线运价环比上周 +11.9%、+7.3% [11] - 12 月 8 日 - 12 月 14 日，港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 -0.9%、-1.2%，继续下滑 [11] - BDI、CDFI 指数跌幅扩大，国际干散货运输市场运价跌多涨少 [11] 工业相关：开工率普遍回落 - 煤价跌幅扩大，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 -5.5%；需求上居民用电负荷提升但电厂采购力度不强，价格上因运力释放、库存走高和大型煤企降价引发跟风出货 [16] - 螺纹钢价格止跌回涨，现货价格环比 +0.3%；主要钢材品种库存环比 -3.8%，螺纹钢环比 -6.2%，建材表观需求环比 +2.4%，螺纹钢环比 +2.7% [16] - 沥青开工率回落，本周环比 -0.2pct 至 27.6%，同比 -0.9%，冬季施工节奏放缓 [16] - 国际铜价涨势收敛，本周长江有色铜、LME 铜均价环比 -0.3%、+0.5%；因美联储降息分歧加剧，美元指数回升 [20] - 玻璃价格延续下跌，现货市场采购情绪转弱，行业累库，中下游刚需采购，厂商降价出货 [20] 投资相关：新房销售小幅探涨 - 水泥价格延续微涨，本周水泥价格指数周均环比 +0.44%；市场供需双弱、区域分化，中南地区需求上升、成本支撑价格上涨，其他地区需求偏弱 [25] - 30 城新房成交面积止跌回涨，12 月 12 日 - 12 月 18 日，成交面积环比 +15.4%，同比 -30%、降幅收窄，年末回升斜率不及同期季节性 [28] - 二手房成交季节性上行，上周五至本周四，成交面积环比 +5.3%，同比 -25%，较前周改善，与 2023 年节奏相近 [28] 消费：12 月中上旬乘用车零售同比 -24% - 12 月 1 - 14 日，全国乘用车市场零售 76.4 万辆，同比 -24%，环比 +2% [2][31] - 原油价格下跌，截至 12 月 19 日，布伦特原油、WTI 原油价格环比 -1.1%、-1.6%；因市场预期地缘局势缓和、俄原油供应可能放量、2026 年全球供应或高于需求等因素压制 [31]

专题：中央经济工作会议在北京举行 业内解读 继续实施更加积极有为的宏观政策 今年我国首次实施更加积极的财政政策，时隔14年再次实施适度宽松的货币政策，为推动经济持续回升 向好发挥了重要作用。2026年，我国将继续实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政 策和适度宽松的货币政策。 该负责人表示，明年继续实施更加积极的财政政策。政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和 支出总量。既着眼当前，用好用足财政政策空间，也为应对未来风险留有余地，确保财政可持续。政策 质效上，提高精准性和有效性。优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投 资于人。统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲。实施时机上，主动靠前发力。合 理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量。 2025年我国政府债券规模合计为11.86万亿元，包括赤字率提高到4%左右，对应赤字规模为5.66万亿 元；还有4.4万亿元新增地方专项债、1.3万亿元超长期特别国债、5000亿元补充国有银行资本金的特别 国债。可以预见到，2026年财政支出依然会维持相当的强度，且会更加注重提高政策实施质量和效能。 多位接 ...

现如今，很多老百姓觉得银行存款利率过低，所以都喜欢把钱投入股市、楼市、银行理财产品等高收益品种。但多数人投资或理财的最终结果就是亏钱。这 主要有两个方面的原因：一方面，现在大的投资环境不好，即使是投资或理财的高手，也很容易遭受亏钱的结局。另一方面，对于普通老百姓而言，缺乏投 资或理财的知识和经验，盲目投资亏钱的可能性非常大。所以，明年起，普通老百姓不要轻易去投资或理财。 在进入到2025年之后，很多人都认为，物价将会呈现持续上涨的趋势。主要理由是货币超发严重。数据显示，截至2025年11月末，广义货币（M2）余额为 336.99万亿元，同比增长8.0%。M2的规模是GDP2倍。但实际上，国内物价总体呈现较为稳定的态势。2025年前三季度，全国居民消费价格（CPI）同比下 降0.1%。事实上，当前国内经济正处于通缩周期。 导致国内经济处于通缩周期的原因有两个方面：一个是由于对未来投资和消费的信心不足，大量超发货币在金融体系内空转，并没有流向商品市场和资产市 场。这就导致商品的价格出现下跌，以及资产市场泡沫的破裂。另一个是，现在多数居民收入增长放缓或下降，于是消费需求出现萎缩。这会导致企业商品 出现滞销，为了及时 ...

每年，我们的暑期实习生都会为高盛带来全新视角。适逢高盛暑期实习生调查满十周年，今年的调查主题除了以往涵盖的人生规划、投资、人工智能等，更增加 了与前几年调查结果的对比。今年共有2100多名实习生参与调查。 47% 地缘关系 27% 科技与创新 * 他们会通过以下方式打发时间: 42% 18% a 听音乐 首两项选择 金钱面面观 实习生在阅读或搜 索新闻时,会查阅 多个来源以比较不 同观点。 76% 商业和金融 受访者可选择最多两项 开始第一份全职工作后,我们 的实习生预计将主要按以下优 先顺序分配可支配资金: 1 投资 储蓄 3 旅行和3 44 关于投资 63% 已投资 37% 完全未投资 自2021年以来，他们的 前两大投资保持不变 53% on न्म 33% 订阅、购物 4 和娱乐 胶宗 EIF 聚焦人工智能 97% 的实习生表示他们 在个人生活中使用 人工智能工具。 93% 86% 与去年入职的实习生大致相同，我们的实习生在个人生活中，最常使用 人工智能工具以: | 31% | 10% D | 16% | 14% | | --- | --- | --- | --- | | 辅助写作 | 查找事实或 | ...

After having been in the investing world for more than 25 years from private banking and investment management to private and venture capital; I have pretty much "been there and done that" at one point or another. I am currently a partner at RIA Advisors in Houston, Texas. The majority of my time is spent analyzing, researching and writing commentary about investing, investor psychology and macro-views of the markets and the economy. My thoughts are not generally mainstream and are often contrarian in natur ...

债券研究 证券研究报 告 【债券周报】 预期平稳，等待地产年末行情 ——每周高频跟踪 20251213 ❖ 工业高频：生产开工略有改善 （1）动力煤：煤价跌幅扩大。内陆省份电厂日耗同比仍显疲弱，终端企业 采购以长协煤兑现为主，对高价市场煤接受偏低，沿海电厂日耗小幅下降。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。主要钢材品种去库节奏继续加快，但 建材、螺纹表观需求走弱也加速，说明供给收缩力度相对更大。 （3）沥青：开工率继续处于同期低位。沥青装置开工率环比+0.1pct 至 27.9%，同比-1.0%。赶工需求逐步减少，出货量也处于往年同期低位。 2、地产：（1）新房成交放缓。11 月 28 日-12 月 4 日，30 城新房成交面积 211.8 万平方米，环比-0.6%，同比-36%，降幅继续扩大，月初新房销售动能 有所回落。（2）二手房成交继续走弱。二手房成交面积环比-2.7%，同比- 39.6%，环比跌幅扩大，主因高基数影响。 ❖ 消费相关：11 月乘用车零售同比-7% 1、汽车：11 月 1-30 日，全国乘用车市场零售 226.3 万辆，同比去年同期下 降 7%，较上月增长 1%。 2、原油：价格继续上涨。 ...

文章核心观点 - 白银成为年内表现最突出的投资品之一，价格创下历史新高，年内累计涨幅逼近120% [1] - 价格上涨由多重因素驱动，包括美联储降息、强劲的工业需求预期、持续的结构性供应缺口以及强劲的投资买盘 [2][4][5] - 分析师普遍认为，尽管短期可能因涨幅过大和消息面敏感而加剧震荡，但在宏观叙事和基本面支撑下，白银中长期走势依然偏强 [6][7] 价格表现与市场动态 - 截至12月11日，现货白银价格突破62美元/盎司，盘中最高至62.884美元/盎司，创历史纪录 [1] - COMEX白银盘中突破63美元/盎司，一度摸高63.25美元/盎司 [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格最高涨至14655元/千克，涨幅超过5%，并已连续上涨8个月 [1][3] - 白银价格在下半年加速上涨，自9月1日突破40美元/盎司后，于10月9日突破50美元/盎司，累计涨幅超过20%，并在12月9日至11日连续攻克60、61、62美元三个重要关口 [3] 驱动因素分析 - **货币政策与金融属性**：美联储年内连续第三次降息，累计下调75基点，基准利率降至3.50%—3.75%区间，降息降低了持有贵金属的机会成本并打压美元，对利率高度敏感的白银直接受到提振 [2][4] - **工业需求预期**：市场预期未来数年白银的工业需求将保持强劲，尤其是在AI服务器、光伏、新能源汽车等领域 [2][4] - **供应缺口**：据白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第五年供不应求 [5] - **其他因素**：全球库存下降、白银被列入美国关键矿产名单也持续提振价格 [2] 供需基本面展望 - **供应端**：2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长1%左右，整体供应增幅仅约1% [5] - **需求端**：光伏产业用银需求是长期支撑，国际能源署预计，从2024年到2030年，新增太阳能装机容量将达到4000吉瓦，仅此一项到2030年将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，即在2024年11.69亿盎司实物需求基础上再增加13% [5] 机构观点与后市展望 - **短期观点**：考虑到年内累计涨幅已逼近120%，投资者对消息面敏感度上升，任何不及预期的数据或政策都可能放大回调风险，短期市场将进入政策消化期和数据验证期，价格预计在高位宽幅震荡 [6][7] - **中长期观点**：在库存持续低位、工业需求保持韧性、地缘政治紧张、去美元化趋势及全球经济政策不确定性等因素支撑下，白银价格预计将延续震荡偏强走势，中长期牛市基础未改 [6][7] - **价格预测**：全球贵金属冶炼巨头Heraeus预计，银价在2026年将在43美元/盎司—62美元/盎司区间交易 [6]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作，分析当前形势，部署2026年经济工作，为实现“十五五”良好开局定向领航 [1] - 会议提出“五个必须”作为新形势下做好经济工作的规律性认识，为明年工作提供根本遵循 [1][2] - 会议释放以高质量发展的确定性应对各种不确定性的鲜明信号，部署统筹当前长远、激发内生动力的系列举措 [2] 宏观政策取向 - 实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，兜牢基层“三保”底线 [4] - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持社会融资条件相对宽松 [4] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] 建设强大国内市场 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”摆在明年8项重点任务之首 [6] - 深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施 [6] - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [6] - 今年前10个月，全国固定资产投资同比下降1.7% [6] 培育壮大新动能 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技人才发展方案 [8] - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [8] - 强化企业创新主体地位，推动科技创新与产业创新深度融合 [8] - 制定服务业扩能提质行动方案，创新科技金融服务，推动先进制造业和现代服务业深度融合 [8][9] 深化改革开放 - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，具体部署包括制定全国统一大市场建设条例、深入整治“内卷式”竞争、完善民营经济促进法配套法规政策、推动平台企业和平台内经营者及劳动者共赢发展、拓展要素市场化改革试点 [10] - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢，部署有序扩大服务领域自主开放、优化自由贸易试验区布局范围、鼓励支持服务出口、推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [11] 城乡融合与区域协调 - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [12] - 持续巩固拓展脱贫攻坚成果，把常态化帮扶纳入乡村振兴战略统筹实施 [12] - 支持经济大省挑大梁，加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作 [12] - 加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展 [12] 推动全面绿色转型 - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [14] - 深入推进重点行业节能降碳改造，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设 [14] - 实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理 [14] - 加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，提高应对极端天气能力 [14] 保障和改善民生 - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [16] - 部署涵盖稳定高校毕业生及农民工等重点群体就业、增加普通高中学位供给和优质高校本科招生、优化药品集中采购、实施康复护理扩容提升工程等方面 [16] - 做好岁末年初重要民生商品保供工作，关心困难群众生产生活，坚决防范遏制重特大事故发生 [16] 化解重点领域风险 - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场 [17] - 房地产工作部署包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [17] - 积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [18]

文章核心观点 - 11月经济活动呈现“量价”回升迹象，实际GDP预计同比增长4.4%，显示出增长韧性[114][115] - 供给端受高库存约束改善有限，但需求侧改善更为明显，主要体现在出口、投资和服务消费方面[114][115] - 经济增长的“难点”仍集中在制造业投资受清账拖累、地产对经济的拖累尚未改善以及“反内卷”政策效果滞后[115] 生产高频跟踪：工业生产维持弱势，建筑业开工边际改善 - **工业生产弱势**：高炉开工率环比下降1.1%至81.1%，同比降幅为0.5个百分点；钢材表观消费量环比下降2.68%，同比降幅为1.2个百分点；钢材社会库存环比下降2.9%[2] - **石化链开工低迷**：纯碱开工率环比下降6.3%至80.7%，同比降幅为6.3个百分点；PTA开工率环比上升1.9%至73.8%，但同比降幅达13.1个百分点；下游涤纶长丝开工率环比下降1%至90.3%[12] - **汽车行业开工偏弱**：汽车半钢胎开工率环比上升1.7%至70.9%，但同比降幅为8.1个百分点[12] - **建筑业边际改善**：水泥粉磨开工率环比上升0.5%至38.9%；水泥出货率环比微降0.8%至44.4%；水泥库容比环比下降1.9%；水泥周均价环比下降0.8%[23] - **玻璃与沥青**：玻璃产量环比下降1.1%，但表观消费环比大幅回升8.5%；沥青开工率环比小幅上升0.3%至34.4%[35] 需求高频跟踪：货运运输量有所回升，人流出行继续走强 - **地产销售疲软**：30大中城市商品房日均成交面积环比下降24%，同比降幅达44.6%；一线、二线、三线城市成交面积环比分别下降18.9%、31.4%、1.1%[46] - **人流出行稳定**：全国迁徙规模指数同比上升0.5个百分点至19.8%；国内与国际执行航班架次环比均下降1.4%[58] - **消费显著回升**：电影观影人次同比大幅增长332.3%，票房收入同比增长325.1%；乘用车零售量与批发量环比分别增长13.8%和15.5%[64] - **出口运价分化**：CCFI综合指数环比下降0.6%；其中美西航线运价环比下降2.9%，而东南亚航线运价环比上涨5.1%；BDI指数环比上涨9.1%[76] 物价高频跟踪：农产品、工业品价格回升 - **农产品价格整体回升**：蔬菜、鸡蛋、水果价格环比分别上涨2.1%、1.1%、0.7%；猪肉价格环比下降0.7%[88] - **工业品价格上行**：南华工业品价格指数环比上涨1%；其中能化价格指数环比上涨0.3%，金属价格指数环比上涨1.7%[100] 11月经济活动亮点与难点 - **供给端弱改善**：受高库存约束，11月制造业PMI仅较前月回升0.2个百分点至49.2%，生产指数微升0.3个百分点至50%，预计工业增加值增速持平于4.9%[114] - **需求端亮点突出**：出口因短期供给扰动消退，同比增速从10月的-1.1%回升至11月的5.9%；内需方面，化债对投资的挤出效应缓解，秋假支撑服务消费维持高位[114] - **制造业投资难点**：企业加快清缴欠款（10月应收账款增速降至5.2%）可能拖累固定资产投资；“反内卷”政策效果滞后，中下游行业成本率仍处高位[115] - **地产持续拖累**：11月全国商品房成交面积同比降幅达33.1%，较10月扩大6.5个百分点；二手房价格指数环比下降0.7%[115] 通胀表现 - **PPI预计改善**：受煤价（环比涨9.5%）、铜价（环比涨0.2%）等大宗商品价格上涨支撑，但受钢价（环比降0.5%）和油价下跌拖累，预计11月PPI同比回升至-2%左右[115] - **CPI温和回升**：猪肉价格环比下降0.6%，但鲜菜价格环比上涨10.1%，鲜果价格上涨1.3%，叠加服务CPI回升和金价上涨，预计11月CPI同比回升至0.7%[115]

投资分析框架 - 投资人判断项目关注三个重点维度：壁垒、需求、对上下游谈判能力 [1] - 壁垒指做事的护城河深度及相比他人的优势 [1] - 需求指产品是否为更好的替代品或存在被替代风险 [1] - 对上下游谈判能力取决于在产业链环节中的占比，占比太小则话语权不足 [1] 活动核心信息 - 活动由梅花创投创始合伙人吴世春带队，组织100家企业家于1月22日-24日赴西安线下游学 [2] - 活动主题为走进科技制造产业，探索产业生态协同，旨在打开万亿赛道蓝海 [2][7] - 活动面向机器人、航空航天、高端装备、新材料、新能源、科技消费、AI+产业等领域的创业者 [7] 导师背景与投资案例 - 带队导师吴世春为梅花创投创始合伙人，被称为“最懂创业者”的天使投资人 [10][11] - 吴世春累计管理基金规模超100亿人民币，投资企业达600家以上，其中13家企业已上市 [11] - 活动案例嘉宾彭媛媛为星移联信创始人，公司聚焦卫星互联网领域，已完成五轮融资 [13][14] - 星移联信投资方包括东证创新、元航资本、梅花创投等，资金用于卫星通信载荷研发及低轨卫星组网 [14] 活动内容与收获 - 活动为3天深度沉浸式学习，包含产业链接、认知提升及创业方法论分享 [9] - 参与者将与独角兽企业、梅花投资人深度交流，并与100位创业精英同行 [9] - 具体行程包括导师授课、文化探索（如秦兵马俑、大唐不夜城）、案例课堂及项目路演等 [16] - 案例课堂主题包括《卫星制造模式变革与卫星商业化之路》 [16] 目标受众行业 - 活动受众覆盖泛机器人、智能制造、低空经济、航空航天、硬科技+消费、新材料等多个前沿科技领域 [18][19][20][21][22][23] - 具体包括工业机器人、人形机器人、工业4.0、无人机应用、商业航天、AI+硬件、先进基础材料等细分方向 [18][19][20][21][22][23] 活动费用 - 活动原价为15800元每人，早鸟特惠价为12800元每人 [24] - 费用包含2晚酒店住宿、2顿午餐、2顿晚餐、活动物料及景区门票 [25]