美元贬值、美股新高、美联储主席换届……四十年前的历史正在重现，"黑色星期一"会卷土重来吗？ 今年以来，随着特朗普重返白宫，美元汇率持续走弱，美元指数累计下跌近10%，美元兑主要货币汇率一度跌至近三年低点。 如今，在美联储主席同样面临"换届"、政策利率路径前景趋于复杂之际，美股市场是否会再次走上40年前的"老路"？ 与此同时，在宽松预期升温、贸易局势缓和等因素的驱动下，标普、纳指已屡创历史新高。 而历史上，在1985年"广场协议"签署后，美国市场同样经历了一段"美元大跌、美股大涨"的相似历程。 据追风交易台消息，野村证券首席经济学家Richard Koo在近日发布的研报中指出，1985年的"广场协议"开启了一段美元急剧贬值、美国股市却屡创新高 的反常繁荣，这和当前美股的繁荣景象"非常相似"。 报告显示，在"广场协议"签署后的17个月内，美元对日元下跌36.5%，对德国马克、法国法郎和意大利里拉等主要欧洲货币下跌30.8%至36.6%。尽管各国 实体经济被迫进行重大调整，但美国股价却如同今日一般持续冲上历史新高。 这种看似矛盾的繁荣，很大程度上得益于当时市场对通胀并未失控的判断，尤其是当时的美联储主席保罗·沃克尔 ...

当前市场与历史相似性分析 - 美元指数累计下跌近10%，美元兑主要货币汇率跌至近三年低点 [2] - 标普和纳指屡创历史新高，受宽松预期和贸易局势缓和驱动 [4] - 与1985年"广场协议"后美元大跌36.5%（对日元）及美股大涨模式高度相似 [5] 历史案例：广场协议后的市场动态 - 美元对主要欧洲货币（德国马克、法国法郎、意大利里拉）下跌30.8%-36.6% [5] - 各国出口商压缩利润空间以维持市场份额，导致美国进口价格未显著上涨 [11] - 国际油价走低进一步抑制通胀压力，推动道琼斯指数持续创新高 [11][12] 政策制定者角色与市场信心 - 美联储主席沃尔克的抗通胀声誉（曾遏制两位数通胀）为市场提供信心支撑 [6][13] - 1987年美元兑日元跌破150关口时，沃尔克声明准备加息，成功稳定汇率和国债收益率 [14][15] - 领导层更迭后（格林斯潘接任），未对汇率跌破关键防线采取行动，引发市场信任危机 [16] 风险传导与市场崩溃机制 - 1987年4-10月美国核心CPI从3%区间升至4.5%，通胀压力加剧 [17] - 日本投资者抛售美元债券导致30年期美债收益率急升1.2个百分点 [17] - 债券市场动荡蔓延至股市，最终触发"黑色星期一"股灾 [17] 历史经验对当前的启示 - 美联储主席换届（当前与1987年相似）可能影响政策连贯性和市场预期 [8] - 央行决策者信誉与政策承诺信心在抑制市场波动中具决定性作用 [18] - 若沃尔克留任，其强硬政策表态可能避免利率飙升和股灾发生 [18]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 周二两市主要指数强势整理以修复技术指标，成交额仍偏高，持续资金流入将推动股市保持上行趋势 [1][2] - 国务院强调激发消费潜力、扩大有效投资，对冲基金上周净买入中国股票规模达七周最高，中国成八月以来最大资金净流入市场，量化圈迎来“量化大年” [1][2] - 可进行股指期货方向交易，资金持续流入时可择机买入成长类股指远月深虚值看涨期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二两市主要指数涨跌不一，成交额2.58万亿元仍偏高，中证1000指数涨0.07%、中证500指数跌0.19%、沪深300指数跌0.38%、上证50指数跌0.93% [1] - 行业与主题ETF中通信、创业板人工智能等ETF涨幅居前，创新药、军工等ETF跌幅居前；两市板块指数中消费电子、家电零部件等涨幅居前，医疗服务、玻璃玻纤等跌幅居前 [1] - 中证1000、沪深300、中证500、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流出55、51、18、9亿元 [1] 重要资讯 - 国务院会议强调激发消费潜力、扩大有效投资，促进民间投资 [1] - 高盛数据显示对冲基金上周净买入中国股票规模达七周最高，中国成八月以来最大资金净流入市场 [1][2] - 2025年量化圈迎来堪比2019年、超越2020年的“量化大年”，53家规模超10亿量化私募中证500增强产品年内平均收益约28.4%，同期中证500指数仅涨10.4% [1] - 二季度人形机器人领域招聘职位数同比增长398.1% [1] - 上半年美国数据中心投资对GDP增长贡献与消费支出相同，消费支出贡献下降、数据中心建设贡献上升 [1][2] - 6月欧盟27国对美出口同比降10%至略高于400亿欧元（约468亿美元） [2] - 摩根大通称多项替代通胀指标显示通胀坚挺，不支持美联储激进宽松政策 [2] - 高盛称已公布财报的标普500成分股中60%公司每股收益超出预期 [2] 市场逻辑 - 周二两市主要指数强势整理以修复技术指标，对冲基金净买入中国股票规模达七周最高，上证指数周一盘中创近10年新高，A股总市值破100万亿，量化圈迎“量化大年” [2] 后市展望 - 国务院强调激发消费潜力、扩大有效投资，对冲基金净买入中国股票规模达七周最高，高盛认为中国人形机器人产业发展好，美银策略师认为做空美元是核心投资主题，美联储9月降息概率升至100%，国际资金有望流入A股 [2] - 各主要指数整理属正常技术走势，持续资金流入将推动股市上行 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易，指数整理属正常走势，资金流入推动股市上行 [2] - 股指期权交易，资金持续流入时可择机买入成长类股指远月深虚值看涨期权 [2]

黄金价格预测 - 瑞银将2026年3月底黄金目标价上调100美元至每盎司3600美元 将2026年6月底目标价上调200美元至每盎司3700美元 并预测2026年9月底目标价为每盎司3700美元 [1] 美联储政策预期 - 罗素投资认为杰克逊霍尔会议可能冷却降息预期 美联储主席鲍威尔讲话或不如市场预期鸽派 强调FOMC内部分歧及就业下行与通胀上行风险交叉 预计9月降息25个基点而非50个基点 [1] - 中金公司认为美联储降息决策将保持谨慎 不支持大幅降息 因美国面临"类滞胀"风险 货币政策以稳定通胀预期为核心 就业放缓与通胀粘性并存导致政策路径变数提升 [4] - 华泰证券预计美联储大概率9月重启降息周期 三季度关税推高核心通胀但对2025年降息制约有限 维持中长期美元面临贬值压力观点 [7] 债券市场动态 - 加皇银行指出美国对欧英加征关税导致政府债券收益率曲线趋陡 投资者要求更高期限溢价 自8月7日关税生效后欧洲债券收益率曲线趋陡化加速 [1] - 中信证券认为债市短期受外部扰动为主 长债利率震荡抬升 对股市及商品市场情绪外溢定价较多 央行流动性投放或推动曲线陡峭化 资金面供强需弱延续宽松基调 [10] 通胀与汇率影响 - 德商银行表示美国企业可能将关税成本转嫁消费者 推高通胀并导致美元走弱 加剧经济担忧 预计欧元兑美元稳步上涨至2026年底 [2] - 华泰证券预计三季度关税温和推高美国核心通胀 但传导未必超预期 短期对美债收益率影响有限 [7] 经济增速风险 - 惠誉称美国对印度征收25%关税（8月7日生效）及额外25%关税（8月27日生效）可能威胁印度本财年6.5%经济增速预测 若供应转移至印度市场 钢铁和化学品等产品国内价格面临下行风险 [3] A股估值分析 - 中金公司认为A股整体估值处于合理区间 沪深300动态市盈率12.2倍（2010年以来69%分位数） 全球主要股市中处于中等水平 市值100万亿元与GDP比值全球中等偏低 总市值/M2约33%（历史60%分位） 沪深300股息率2.69%较十年国债有吸引力 但需关注交易量超2.8万亿元及换手率超5%带来的短期波动 [5][6] 理财市场增长 - 中信证券测算2025年7月末银行理财规模环比增长2万亿元至32.67万亿元 主因三年期高利率存款集中到期及存款利率降幅快于理财收益率 非银存款增量和配置存款规模预计超8000亿元 现金类贡献低而"固收+"成为黑马 8月规模有望突破33万亿元 全年预计达33.5万亿元以上 [8] 稀土与材料需求 - 中信证券指出镁合金为轻量化理想材料 单车用镁量有望高速增长 人形机器人成远期需求核心驱动 镁铝比处历史低位推动镁价长期上行 镨钕价格强势运行 新能源汽车/空调/消费电子需求增长及人形机器人商业化打开稀土永磁需求空间 稀土价格有望稳中有进 [9]

全球投资者对冲策略变化 - 全球股票投资者对冲美元下行风险的头寸比例回落至接近4月初水平 对冲比率降至21.6% 较5月份下降约2个百分点 [1] - 4月初美国加征关税政策引发金融市场震荡 导致美股与美元指数同步大幅下滑 投资者曾普遍担忧美元汇率走软并通过衍生品建立对冲头寸 [1] - 当前对冲需求出现意外降温 打破美元作为传统避险资产的认知框架 与历史经验中10%波动幅度形成明显差异 [1][2] 市场表现与投资者行为 - 7月美元指数录得近三年来最大单月涨幅 标普500指数刷新历史高点 双重利好削弱投资者即时对冲动机 [2] - 机构投资者货币对冲策略更倾向参考三至五年长周期数据而非短期波动 美元仍被视为相对有效对冲工具 [2] - 海外投资者风险对冲行为未因市场波动加剧而升级 对冲比率自4月以来未出现实质性上升 [2] 对冲成本与外部环境 - 三个月期美元对冲成本从去年9月1.31%低点升至6-7月间逾2.4% 目前维持在2.20%以上较高水平 [3] - 高昂对冲成本促使基金经理采取审慎态度 需要更多时间观察市场演变 [3] - 贸易摩擦短期缓和为美元提供喘息机会 [2] 美元中长期前景预期 - 华尔街外汇策略师坚持看空美元中长期前景 认为当前反弹缺乏可持续性 长期走弱趋势未改 [3] - 疲弱就业数据 美联储货币政策独立性受政治压力 劳工统计局局长突遭罢免等事件加剧市场对美国宏观经济数据真实性疑虑 [3] - 若美联储在通胀抬头背景下被迫降息 美元将面临"完美风暴" 历史类似情境中彭博美元指数累计下跌约8% [3]

关税对美国通胀影响 - 关税传导至美国通胀目前仍相对温和 核心CPI在2025年5-6月环比仅为0.1-0.2% [1] - 关税影响不明显的主要原因包括企业大量囤货形成缓冲 加权进口关税税率低于理论值 企业需求偏弱以及服务通胀偏低 [1] - 预计三季度关税将温和推高美国核心通胀 但市场对通胀上升幅度及持续时间存在分歧 [1] 美联储政策预期 - 美联储大概率在9月重启降息周期 [1] - 虽然通胀将在三季度回升 但对2025年降息的制约有限 [1] - 短期通胀回升对美债收益率影响有限 因通胀传导未必超预期 [1] 美债及美元展望 - "大而美"法案实施后美债收益率仍面临压力 [1] - 需关注金融去监管 美元稳定币扩容 美债发行结构变化可能形成的缓冲 [1] - 维持中长期美元面临贬值压力的观点 [1]

智通财经APP获悉，在4月初美国关税政策冲击导致美股和美元双双下滑后，美元对冲需求增加。分析 师曾警告称，美国以外的股票投资者将继续大举进行对冲，以防范美元进一步下跌。但如今，道富银行 表示，全球投资者已将对冲美元贬值的头寸降至接近4月初之前的水平，这是近几个月以来趋势的逆 转。 关税引发的动荡打破了一种人们普遍持有的观点，即美元是抵御美股下跌的良好保险。因为在过去风险 情绪恶化的阶段，美元通常会上涨。而4月之后美股和美元携手下滑改变了这种相关性。 不过，Michael Metcalfe指出，海外投资者的行为似乎并没有发生太大转变。他表示："大家都非常关注 这个问题，因为所有人都知道对冲比率很低，它可能会更高。但现实是，现在已经是8月中旬了，而对 冲比率并没有真正上升。" 这可能反映了这样一个事实，即投资者在评估最佳的货币保护水平时，通常会回顾更长的一段时间，比 如三到五年。在此基础上，在美股下跌期间，美元看起来仍然是一个不错的对冲工具。 最重要的是，由于贸易关税的最坏情况似乎已经避免，美元在7月份赢得了一些喘息的机会。与此同 时，美股的反弹使标普500指数重新冲上历史新高。 道富银行编制的数据显示，对冲资金 ...

政策转向与市场范式转变 - 美国银行首席投资策略师Michael Hartnett指出政策制定者可能通过货币贬值应对债务挑战，收益率曲线控制（YCC）等非传统工具讨论升温 [1] - 全球进入新一轮货币宽松周期，2025年至今已有88家央行降息，创2020年以来最快宽松步伐 [1] - 市场预期美联储加入降息推动股票、信贷、黄金和加密货币等资产价格创新高 [1] 美元贬值与投资策略 - Hartnett提出"扰动即贬值"理论，认为政策扰动将压低美元汇率以缓解美国债务压力 [3] - 美国政府可能通过经济繁荣和资产泡沫扭转债务趋势，美元指数（DXY）或跌破90 [4] - 截至发稿美元指数下跌0.36%至97.85 [5] 股票与信贷市场现状 - 标普500市净率达创纪录5.3倍，超越科网泡沫峰值，远期市盈率22.5倍位于1988年以来第95百分位 [9] - 美国投资级A+信贷利差仅64个基点，处于30年来第98百分位，显示投资者偏好"非债券"资产 [11] - 高估值驱动因素包括货币贬值、千禧/Z世代财富积累偏好及全球消费再平衡 [13] 美联储政策预期 - 杰克逊霍尔年会前市场情绪极度乐观，鸽派信号或已被完全定价，警惕"卖出事实"行情 [14] - 美国国债平均期限5-6年，为稳定1.2万亿美元年利息支出需将5年期收益率压至3.1%以下 [14] 对冲资产配置 - 黄金和加密货币被视为对冲美元贬值核心工具，当前配置比例显著偏低：加密货币敞口仅9%（占AUM 0.3%），黄金配置48%（占AUM 2.2%） [16] - 大宗商品和新兴市场同样受益于美元贬值趋势 [16] 能源市场展望 - 油价和天然气价格自3月以来下跌41%，已反映俄乌冲突和平预期 [18] - 若美俄合作开发北方航道及北极资源（占全球未探明石油15%/天然气30%），能源熊市或延续至2026年 [20]

全球大类资产表现 - 全球股市普涨，创业板指领涨8.58%，纳指表现最弱下跌2.21%[1][14] - 主要商品期货下跌，WTI原油跌1.7%，COMEX黄金跌1.86%[1][28][36] - 美元指数周跌0.42%，非美货币普遍升值，日元对美元升值0.47%[1][12] 美国经济与政策 - 美国7月PPI环比升0.9%，为2022年6月以来最高增幅[2][8] - 市场预期美联储9月降息25个基点概率为92.1%[16][17] - 杰克逊霍尔会议将召开，关注美联储货币政策走向[2][8] 中国市场动态 - A股日均成交额20780亿元，通信(+7.66%)、电子(+7.02%)领涨申万行业[2][17] - 乘用车日均零售4.52万辆，环比下跌23.61%[1][31] - 中债10Y收益率上行5.74BP至1.7465%，美债10Y收益率上行6BP至4.33%[1][12][17] 大宗商品走势 - 原油库存下降，美国原油产量1332.7万桶/天[28][33] - 伦敦金现收3335.28美元/盎司，周跌1.86%[36][44] - SHFE电解铜价格79066元/吨，周涨0.9%[55][58] 流动性观察 - DR007周均1.4518%，环比上升0.61BP[113][118] - 美国隔夜逆回购账户余额连续第六周下降[120] - 融资余额增长456.92亿元至20410.39亿元[113][116]

政策转向与市场范式转变 - 美国银行首席投资策略师Michael Hartnett指出，政策制定者为应对债务挑战可能采取货币贬值路径，收益率曲线控制(YCC)等非常规工具讨论升温 [1] - 全球进入新一轮货币宽松周期，2025年至今已有88家央行实施降息，创2020年以来最快宽松步伐 [1] - 市场预期美联储加入降息推动股票、信贷、黄金和加密货币等资产价格创新高 [1] 美元贬值与投资策略 - Hartnett提出"扰动即贬值"理论，认为政策扰动将压低美元汇率以缓解美国债务与赤字压力 [2] - 长期政府债券吸引力下降，股票和信贷市场估值高企，标普500市净率达创纪录5.3倍，远期市盈率22.5倍位于1988年以来第95百分位 [8] - 美国投资级A+信贷利差仅64个基点，处于30年来第98百分位，显示投资者"别无选择"心态 [10] 资产配置建议 - 黄金、加密货币、大宗商品和新兴市场被视为对冲美元贬值与通胀的核心工具 [14] - 美国银行调查显示仅9%基金经理持有加密货币敞口(占AUM 0.3%)，48%持有黄金(占AUM 2.2%)，显示配置空间巨大 [14] - 高估值驱动因素包括货币贬值、千禧代财富积累偏好及全球消费再平衡 [12] 能源市场长期展望 - 油价和天然气价格自3月下跌41%已反映俄乌冲突和平预期 [16] - 若美俄合作开发北方航道及北极资源(占全球未探明石油15%/天然气30%)，能源价格熊市或延续至2026年 [18] 美联储政策与市场风险 - 美国国债平均期限5-6年，为稳定1.2万亿美元年利息支出需将5年期收益率压至3.1%以下 [12] - 杰克逊霍尔会议前市场情绪过度乐观，鸽派信号或已充分定价，警惕"卖出事实"行情 [12]