12月券商金股配置思路 - 电子、电力设备、医药生物、食品饮料等行业受到集中关注，国产算力、机器人、消费复苏等主题热度较高 [1][4] - 电子板块关注度最高，海光信息同时获得国海证券和平安证券推荐，沪电股份、兆易创新、北方华创等AI硬件及半导体公司受青睐 [5] - 电力设备及有色金属热度不减，大金重工、金风科技、宁德时代被推荐，有色金属中紫金矿业、洛阳钼业等被纳入 [6] - 消费和医药龙头被纳入配置，美的集团获多家券商共同推荐，阿里巴巴-W被同时纳入，医药生物领域信达生物、康方生物等创新药企受重点推荐 [6] - 机器人板块关注度升温，恒立液压被多家券商共同推荐，凯迪股份、上海沿浦等布局机器人零部件的公司被选为金股 [7] 11月金股表现回顾 - 11月A股市场整体震荡，上证指数月内小幅下跌1.67%，创业板指下跌4.23%，科创50指数下跌6.24% [2] - 券商金股组合表现分化明显，华泰证券推荐的上海港湾单月涨幅达60.15%，东北证券推荐的蓝色光标月涨幅45.99%，华泰证券推荐的亚翔集成月涨幅43.57% [2] - 11月券商金股中，仅5家券商金股组合收益率为正，其中国联民生证券金股组合以3.31%的月度收益率领跑，中信建投金股组合以1.05%的月收益率排名第二 [3] 机构12月市场展望 - 券商普遍认为市场仍处牛市，但短期或呈现震荡，中长期仍看好成长风格 [8] - 中泰证券观点：市场胜率是波动而非扭转，关注科技内部低拥挤度赛道如恒科、游戏、传媒、计算机，以及全球定价资源品黄金和铜 [9] - 光大证券观点：市场仍处牛市，短期或以震荡蓄势为主，配置建议短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [9] - 开源证券观点：调整结束后成长或仍占优，科技依然具备中长期占优条件，可重视军工、传媒、AI应用、港股互联网、电力设备等 [10]

市场表现 - 11月27日A股三大指数走势分化 [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）成交额超1600万元，成分股均瑶健康、金字火腿、西麦食品涨幅领先 [1] - 农业ETF天弘（512620）单日换手率4.54%，成交额超1600万元，成分股亚钾国际、益生股份、藏格矿业涨幅领先 [1] 食品饮料ETF详情 - 食品饮料ETF天弘（159736）跟踪中证食品饮料指数，布局高端及次高端白酒龙头股，兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [1] - 前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [1] - 截至11月26日收盘，该ETF规模超56亿元，年内份额增长近14% [1] 农业ETF详情 - 农业ETF天弘（512620）紧密跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域 [1] - 成分股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等农业龙头企业，实现多元化布局 [1] 行业政策与动态 - 农业农村部会议要求加强生猪产能综合调控，加强生产和市场监测预警 [2] - 五粮液在互动平台表示公司持续加大分红，并发布未来三年股东回报规划 [1] 机构观点 - 国投证券表示2025年下半年以来国家强调消费在经济增长中的重要地位，2026年消费基本面有望筑底企稳 [2] - 酒企报表大幅度出清，供需矛盾缓解，基本面弱复苏，股价有望领先基本面修复 [2] - 当前食品饮料机构持仓较低，考虑未来市场风格轮动，看好2026年食品饮料行情 [2]

核心观点 - 地产价格变化是判断2026年消费复苏力度与速度的关键因素 [1] - 在2026年房价结构性企稳预期下，居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善 [1] - 可能的政策刺激将提振居民消费意愿 [1] 行业前景与配置 - 必选消费公司国内结构性升级与出海空间仍然广阔 [1] - 当前必选消费行业配置比例及估值分位数处于历史低位 [1] - 行业已经步入胜率较高的左侧底部区间，建议积极把握板块布局机会 [1] 公司优势 - 近年来龙头公司分红率不断提升 [1] - 在低利率环境下具备股息率打底、长期成长性较高、低估值具备弹性的三重优势 [1]

宏观与消费环境 - 2026年房价结构性企稳预期下 居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善 [1] - 可能的供给与需求政策刺激将提振居民消费意愿 [1] 必选消费行业前景与优势 - 必选消费公司国内结构性升级与出海空间仍然广阔 [1] - 近年来龙头公司分红率不断提升 [1] - 在低利率环境下具备股息率打底、长期成长性较高、低估值具备弹性的三重优势 [1] 行业估值与配置建议 - 当前必选消费行业配置比例及估值分位数处于历史低位 [1] - 行业已经步入胜率较高的左侧底部区间 建议积极把握板块布局机会 [1]

文章核心观点 - 消费景气线索增多，服务型和大众品消费复苏趋势显现，而地产和耐用品消费仍承压 [1] - 科技制造行业延续较高景气，但AI硬件增长势头边际放缓，新能源锂电景气偏强且原料涨价 [1][3] - 传统周期资源品价格偏弱运行，但油运和干散货运景气度因原油价格下降及铁矿增产而提升 [1][5] - 长途出行需求明显改善，货运物流景气在“双十一”后环比回落 [4] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比下滑25.8%，一线城市同比下滑49.8%，10大重点城市二手房成交面积同比下滑13.9%，存销比环比上升13.0% [1] - 耐用品消费持续承压，乘用车日均零售同比下滑，10月空调内销和出口分别同比下滑21.3%和19.0% [1] - 海南旅游消费价格指数环比上升4.2%，电影票房环比下滑29.4%受日本影片撤档短期冲击 [2] 科技与制造 - 10月台股电子产业链维持高景气，存储器价格环比上涨但涨幅收窄，10月中国PCB出口额同比上升23.4%但增速下滑 [3] - 钢铁价格因高炉开工率环比下滑而小幅回升，玻璃和水泥价格持续磨底 [3] - 1-10月动力电池销量同比增速升至49.9%，六氟磷酸锂和碳酸锂价格因供给偏紧持续攀升 [3] 上游资源 - 煤炭价格延续高位，主因供给受限及供暖用电需求较强 [3] - 海外降息预期波动，国际金属价格环比下滑 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比上升3.8%，同比上升18.0%，航空客运景气改善，主要航司客座率高位运行，航班执飞架次同环比提升 [4] - 全国高速公路货车通行量环比下滑2.2%，全国铁路货运量环比下滑0.3%，全国邮政快递揽收和投递量分别环比下滑6.6%和7.9% [4] - 干散和油运价格环比明显提升，主因铁矿和原油增产拉动海运需求 [5]

市场指数展望 - 预计2026年底MSCI中国指数目标为100点，较2024年11月24日有19%的潜在升幅 [1] - 预计2026年底沪深300指数目标为5200点，较2024年11月24日有17%的潜在升幅 [1] - 预期2026年MSCI中国指数和沪深300指数每股盈利分别为6.8港元和328元，按年各增长约15% [1] - 预期2026年MSCI中国指数和沪深300指数估值分别为14.8倍和15.9倍 [1] 主要投资主题 - “反内卷”政策执行加速，有望推动指数利润率与股东权益报酬率结构性提升 [1] - 全球人工智能基础设施资本支出强劲增长，推升中国本地AI生态圈及相关本土化产业 [1] - 发达市场财政及货币宽松环境，有助中国出口销售回稳 [1] - 消费呈现K型复苏，高端食品饮料及奢侈品销售增长明显，但中端消费复苏相对疲弱 [1] 首选股名单：综合 - 中资股2026年首季首选股包括百度、网易、美的集团、蜜雪集团、拼多多、泡泡玛特、携程集团、康师傅、富途控股、信达生物、宁德时代和中国海外发展 [1] 首选股名单：AI及电气化主题 - 受惠AI超级周期的云端服务供应商首选股为阿里巴巴、腾讯控股 [2] - 受惠AI超级周期的人工智能数据中心首选股为中际旭创、华勤技术、中微公司、北方华创 [2] - 受惠AI超级周期的电气化及电池材料首选股为宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、思源电气、天齐锂业、赣锋锂业 [2] 相关公司动态 - 阿里巴巴云收入延续加速增长且闪购减亏在轨 [2] - 百度AI收入展现强劲增长势头，无人驾驶业务维持全球扩张趋势，三大AI收入实现高速增长 [2] - 拼多多海外业务复苏 [2] - 软控股份主要为宁德时代供应锂电前段工序的配料输送及匀浆设备 [2] - 曙光股份整车产品新能源电池主要与宁德时代合作 [2] - 泡泡玛特受促消费方案鼓励积极发展潮服潮玩等兴趣消费产品影响，股价拉升大涨近10% [2]

活动概况 - 证券时报社主办、新财富杂志社承办2025证券时报分析师年会即将在苏州启幕 [2] - 年会第2-3天将举行4场最佳分析师专场论坛 实现投研领域全覆盖 [2] - 30个研究领域的第一名分析师将齐聚发言 [2][9] 论坛安排与内容 - 专场论坛时间定于12月18-19日 每天上午08:00开始 下午13:30开始 [9] - 论坛设置四大垂直专场：宏观周期能源与新材料、大健康大消费、高端制造、科技 [9] - 论坛内容全方位覆盖市场焦点 包括宏观大势、行业比较、消费复苏、医药新周期、电子半导体、人工智能应用、高端制造、低碳转型等 [4] 票务信息 - 线下参会门票设有限时15天早鸟优惠 最低价格为3040元/张 [6] - 票务类型包括通票（售价12800元）、单日票（售价6800元）、分论坛票（售价3800元） [7][8] - 超级早鸟票享受所有票务类型八折优惠 即通票10240元 单日票5440元 分论坛票3040元 [8]

核心观点 - 报告对2026年食品饮料行业持乐观态度，认为消费基本面有望筑底企稳，当前机构持仓处于低位，板块配置价值凸显 [1][12] - 投资主线围绕三条展开：业绩确定性高的白酒及饮料龙头、受益于原奶周期反转且股息率较高的乳制品、以及仍处高速成长期的量贩零食和魔芋制品等细分赛道 [12] 行情回顾 - 2025年初至11月7日，食品饮料板块绝对收益为-6.0%，在31个行业中排名垫底（31/31），主要受传统消费疲软及禁酒令影响 [16] - 子板块表现分化显著，保健品、软饮料、零食涨幅靠前（分别为14.5%、10.9%、8.3%），而白酒、啤酒、调味品则表现不佳（分别为-11.3%、-15%、-7.1%） [19][21] - 市场偏好集中于渠道创新驱动（如万辰集团涨幅126%）和新品放量预期（如会稽山）的公司 [20] - 2025年第三季度食品饮料板块基金重仓持股占比降至6.4%，超配比例降至2.4%，回落至2017年水平 [23][26] 白酒行业 - 行业处于周期底部，呈现低预期、低持仓、低估值状态，近两个季度报表快速出清，2025年第三季度板块营收和利润均下滑约20% [1][27] - 分价格带看，2025年第三季度高端酒、次高端酒、区域地产酒营收增速分别为-15.1%、-14.4%、-38.9% [27][29] - 批价方面，高端酒下跌显著，公斤茅台、精品茅台、飞天茅台批价同比分别下降19%、17%、27%，截至11月8日25年原箱茅台批价降至1685元 [46][48] - 行业集中度持续提升，白酒上市公司市占率从2016年的21.1%提升至2024年的55.1% [54][58] - 趋势上呈现四大特点：份额向头部名酒大单品集中、产品向"低度化"和"年轻化"探索、酒企普遍采取"控量稳价"策略、即时零售等新渠道快速增长（如美团闪购618期间白酒成交额同比增长超10倍） [53][59][61][62][63] - 展望2026年，在"反内卷"政策推动通胀温和回升（2025年10月核心CPI同比升至1.2%）及美元宽松周期开启的背景下，板块估值有望修复 [1][65][66][67] 啤酒行业 - 2025年销量表现平淡，结构性强于总量，预计2026年仍以结构性行情为主 [2][73] - 产品结构升级持续，中高端大单品如燕京U8增长势能延续，华润啤酒旗下喜力在2025年上半年实现超20%增长 [2][75] - 成本端维持低位，大麦价格同比仅上涨4%，包材价格稳定，预计2026年成本环境依然有利 [2][76][78] - 盈利能力处于向上通道，主要驱动力来自8-10元价格带产品扩容及费效比提升 [2][80] 乳制品行业 - 布局2026年原奶周期反转机会，当前奶价（3.06元/公斤）已低于全社会牧场平均完全成本（3.30元/公斤） [3][87] - 供给端持续去化，2025年1-4月每月去化3-4万头奶牛，预计2026年去化趋势延续；需求端随着深加工产能投产有望恢复增长 [3][86][88] - 若奶价回升，下游乳企毛销差有望提升，上游牧场盈利能力将改善 [3][89] - 高股息提供安全边际，伊利股份TTM股息率达6.2% [3][93][94] 软饮料行业 - 2025年行业公司表现分化，占据强势增长赛道的东鹏饮料营收、净利增速持续保持在30%以上，而部分区域性饮料公司仍处调整期 [4][95][97] - 功能饮料赛道空间广阔，减糖型产品是未来方向，2024年中国减糖型能量饮料占比仅0.68%，远低于美国的53% [4][100][103] - 包装水赛道格局生变，娃哈哈调整为农夫山泉、华润饮料等龙头提供了份额修复机会 [4][104][107] - 估值方面，东鹏饮料2026年预期PE为24倍，处于2019年以来3%的低百分位 [4][99] 零食行业 - 新渠道驱动力强劲，零食量贩渠道2019-2024年市场规模复合年增长率高达91.3%，门店数量翻倍增长 [5][115][117] - 万辰集团2025年第三季度营收同比增长44.15%，规模效应下毛利率和净利率分别提升至12.14%和5.15% [5][108][112][113] - 魔芋制品等高景气品类保持增长，盐津铺子凭借"大魔王"单品推动营收增长 [5][108][113] - 行业2025年第三季度营收同比增长30.97%，但净利率同比微降0.54个百分点至11.43% [5][108][111]

投资评级 - 报告对携程集团-S（09961HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - Q3旺季收入增速环比平稳，主业利润增速环比改善，公司凭借优异执行力带来良好表现 [1][11] - 国内与出境自由行份额继续提升，海外Tripcom增势不减，国际平台收入增长预计40% [2][12] - 国际平台处于投资周期利润仍待释放，但利润率降幅环比逐季改善，国内效率优化继续凸显 [3][13] - 日本出境游短期波动预计总体影响可控，OTA平台不依赖单一目的地，存在替代效应 [3][13] - 看好公司国内主站优良护城河下利润率逐步优化，国际平台带动总收入维持15%以上增速，当前估值已回调至相对低位 [4][14] 财务业绩总结 - 2025年第三季度收入为1834亿元，同比增长155%，高于彭博预期的146% [1][11] - 2025年第三季度Non-GAAP归母净利润为19156亿元，同比增长2212%，主要受益于出售Makemytrip带来的一次性收益 [1][11] - 2025年第三季度主业相关的经调整EBITDA为635亿元，同比增长117%，对应利润率为346%，同比下降12个百分点 [1][11] - 分业务看，住宿预订收入805亿元（+183%），交通票务收入631亿元（+116%），旅游度假收入161亿元（+31%），商旅管理收入76亿元（+152%），其他收入165亿元（+339%） [2][12] 区域运营表现 - 估算2025年第三季度国内收入同比增长约10%，其中国内酒店间夜量增速维持15%，高于行业约8%的增速，国内酒店份额继续提升 [2][12] - 估算出境收入增长约15%，其中机酒预定量恢复超140%，快于行业恢复度 [2][12] - 国际平台收入增长预计40%，其中Tripcom平台机酒预定量增长超60%，入境游增长约100% [2][12] 盈利能力与成本分析 - 2025年第三季度公司毛利率同比下降07个百分点，销售费用率为225%，同比上升14个百分点，研发与管理费用同比增长107% [3][13] - 利润率降幅逐季改善，2025年第一至第三季度公司Non-GAAP OPM同比分别下降24/17/10个百分点 [3][13] 盈利预测与估值 - 调整2025年、维持2026-2027年预测，预计Non-GAAP净利润分别为318亿元/212亿元/245亿元（此前2025年为185亿元） [4][14] - 对应动态市盈率（PE）分别为11倍/16倍/14倍 [4][14] - 预计2025年至2027年营业收入分别为61864亿元（+161%）、71403亿元（+154%）、82241亿元（+152%） [5][10] - 预计2025年至2027年每股收益（元）分别为4567元、3042元、3527元 [5][10]

用电量总体增长 - 10月中国南方五省区（广东、广西、云南、贵州、海南）全社会用电量达1603亿千瓦时，同比增长10%，为今年2月以来单月用电量首次实现两位数增长 [1] - 第一、二、三产业及城乡居民生活用电量同比分别增长6.6%、6.5%、12%和21.7% [1] - 区域内超七成行业用电量实现正增长，其中近四成行业增速超过10% [1] 行业用电表现 - 高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，其中电气机械和器材制造业、专用设备制造业用电量均呈两位数增长，计算机通信和其他电子设备制造业用电量增长8.4% [1] - 汽车制造业用电量同比增长2.8%，新能源汽车整车制造用电量同比增长30.2% [2] - 在汽车制造大省广东，汽车制造业和新能源汽车整车制造业用电量同比分别增长12.2%和33% [2]