宏观与财政 - 10月广义财政支出同比增速从9月的2.3%回落至-19.1%，剔除特殊因素后同比增速从9月的5.2%回落至-20.2% [2] - 经季调修正后的广义财政支出环比增长从9月的9.3%上行至15.7%，显示实际支出强度强于表观增速 [2] - “准财政”工具快速投放和地方债务结存限额下发将带动信用扩张并拉动投资需求 [2] 固定收益与流动性 - 上周（2025.11.10-11.14）公开市场净投放6262亿元，DR007均值为1.49%，R007均值为1.50%，较前一周整体上行 [4] - 11月第二周地产市场表现分化，新房成交略有回升但同比维持低位，二手房热度弱于前期 [3] - 外需方面吞吐量同比表现偏强，运价指标整体积极；消费方面出行热度维持韧性，汽车消费热度有所回落 [3] 行业动态与政策 - 工信部发布《风电装备行业规范条件》等文件，鼓励企业提升绿色化、智能化水平并推进国际化战略 [6] - 风电行业看好涨价订单交付、海外海上出货占比提升以及生产成本优化驱动的盈利能力改善 [6] - 全球硫磺供给增长遇瓶颈，2025年内价格累计上涨152%至3930元/吨，需求侧受磷复肥及新材料领域产能爬升驱动 [8] 公司研究与投资观点 - 高能环境主要收入与利润源于金属资源化业务，1H25收入/毛利贡献分别为78%和57%，多个项目处于技改或产能爬坡期，业绩有望释放 [7] - 中国石化具备888万吨/年硫磺产能，为国内最大供应商，硫磺景气回升带动其炼油板块回暖，A/H股评级上调至“买入” [8] - 公募REITs板块后市将分化，基本面稳健的保租房、消费、市政环保类资产价格企稳后具配置价值，而产业园、仓储物流类企稳仍需时间 [5] 评级变动摘要 - 中国石化（600028/386 HK）评级上调至“买入”，目标价分别为7.60元/6.26港元 [10] - 高德红外（002414）首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.90元 [10] - 颖通控股（6883）、凯赛生物（688065）首次覆盖均给予“买入”评级 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月上半月公募REITs市场量价企稳收涨，较红利股息差转正具配置优势，打新热度高但一二级估值差收敛致沈软破发，多单扩募推进且支持民间项目，资产扩容有新进展 [3][45] 各部分总结 市场量价企稳修复，较红利股息差已转正 - 中证REITs先抑后扬收涨0.4%，股市分流压力缓解与无风险收益回落推动其向上修复，同期沪深300收跌0.3%，中证红利、大宗商品收涨2.5%、2.8%，十年期国债收益率在1.8%附近 [3][12] - 消费板块领涨1.62%，交通、保租房次之，产业园跌幅扩大1.50pcts至1.96%，物流跌幅收窄0.12pcts [17][18] - 交通超9成个券上涨，金茂商业REIT领涨8.19%，下跌个券多为产业园及仓储物流，南京建邺REIT跌幅超9% [22][23] - REITs市场量价修复，日均换手率0.49%较10月升0.2pcts，产业园卖压主导，保租房具配置价值，消费资金倾向择券交易 [24] - 产权类REITs派息率4.40%，与10Y国债收益率息差2.58%（59%分位），与中证红利股息率息差0.17%（82%分位），息差转正具配置价值，多数资产派息率处50%分位附近或以上 [32] - 产权类P/NAV为1.27X（69%分位），经营权类P/FFO为13.44X（52%分位），能源类估值相对较高 [38] - 产权类、经营权类IRR分别为3.9%、4.1%，产业园、仓储物流IRR处50%分位以上，交通IRR回落 [44] 网下打新热度不减，低安全垫致沈软破发 - 11月上半月华夏安博仓储物流REIT发行规模24.48亿元，顶格申购资金提升 [3] - 网下产品数1,052个创新高，申购倍数超200倍，打新高热延续 [53] - 安博物流90%高位定价，较“二孰低”仅下调0.03%，让利幅度有限 [56] - 一二级估值差收敛，安博物流估值差0.45pcts，预留派息率仅0.45pcts [58] - 安博物流入围率下滑，网下中签率0.68%，较25Q2 - Q3单月均值提高 [64] - 一二级市场估值接轨，沈软REIT网下解禁日破发，为年内首例 [3] - 2025年1 - 11月，1亿元资金REITs网下申购收益率为3.49% [3] 多单扩募持续推进，民间项目获大举支持 - 上半月8只REITs发布分红方案，中信建投沈阳软件园REIT改变资金用途，中信建投国家电投新能源REIT收到国补回款 [74] - 下半月3只交通REITs解禁，华夏华润有巢及中航京能光伏扩募召开持有人大会，国泰海通东久产业园扩募持有人大会已通过 [78] - 11月10日国办支持民间项目发REITs，11日发改委推动扩围扩容与新资产首单落地 [3] 资产扩容再添新兵，胜昊通信铁塔签约落定 - 11月上半月易方达广西北投高速公路REIT受理，山证晋中公投瑞阳供热REIT被问询，首发在审9单，扩募在审3单 [86] - 胜昊集团通信铁塔公募REITs项目签约，是新资产类型，另有3单招投标信息更新 [87][89]

公司REITs项目进展 - 公司公募REITs项目已获中国证监会和深交所受理 [1] - 项目目前处于问询反馈阶段 [1] 公司股份回购情况 - 截至2025年10月底公司通过集中竞价交易方式已回购股份200,000股 [1] - 已回购股份占公司总股本的比例为0.0171% [1]

华夏安博仓储REIT发行情况 - 公众投资者认购申请最终确认比例低至5.83%，网下投资者确认比例低至0.68% [2][4] - 基金实现“一日售罄”，公众投资者部分累计有效认购规模迅速超过初始募集规模上限，提前结束募集并启动比例配售 [4] - 网下询价阶段倍数达到235.8倍，显示市场认购热情极高 [4] - 按照认购价格6.121元/份和4亿份发售份额计算，预计募集资金总额为24.484亿元，其中公众投资者部分初始发售0.36亿份，预估规模2.20356亿元 [6] - 底层资产为安博中国旗下三个位于粤港澳大湾区核心物流枢纽的仓储物流项目，服务于电商、制造业等高增长行业 [6] REITs市场整体表现 - 中证REITs全收益指数本周上涨0.86%，收于1050.45点，呈现逐步企稳迹象 [3][7][8] - 指数自6月底阶段新高1124.91点后经历调整，4个多月累计跌幅超过6.6%，但今年以来累计涨幅仍达8.53% [8] - 本周77只已上市公募REITs中，56只实现上涨，园区、高速、租赁住房、仓储物流类涨幅居前 [8] - 中金联东科创REIT以6.24%的周涨幅领跑，中金山东高速REIT和招商基金蛇口租赁住房REIT周涨幅分别为5.18%和4.10% [11] - 本周20只产品下跌，其中9只跌幅超过1%，华泰南京建邺REIT单周跌幅最大为6.58% [11] - 年内表现来看，9只REITs涨幅超过30%，消费类基础设施品种表现突出，嘉实物美消费REIT年内涨幅超过50% [11]

公司业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入379.34亿元，同比增长5.46% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润21.59亿元，同比增长36.05% [1] - 归母净利润连续三年创历史新高 [3] - 公司资产负债率处于行业较低水平，财务杠杆风险可控 [3] 业务板块运营与战略 - 通过加强煤炭市场分析研判和上下游购销管理来平抑价格波动风险，提升煤电、气电竞争力 [1] - 天然气业务方面大力拓宽气源渠道，积极开展国际采购，强化上下游一体化产业链 [1] - 第三季度新能源业务投资同比增长105.60% [2] - 围绕新型能源体系和新型电力系统建设，坚持效益优先原则择优进行新能源和储能投资 [2] - 绿色低碳装机占比超过70% [3] 资本运作与股东回报 - 以属下新能源集团全资持有的山东省三个风电项目（总规模250MW）为底层资产申报公募REITs，旨在打造“上市公司+公募REITs”双资本运作平台 [2] - REITs项目已完成国家发改委一轮反馈意见回复，正在准备二轮反馈回复材料 [2] - 连续26年进行现金分红，年均分红占归母净利润比例超过40% [3] - 2025年度利润分配比例计划超过50%且进行中期分红 [3] 储能业务布局 - 属下广州储能集团是国内储能行业首家地方国资和上市民企混合所有制企业 [3] - 截至2025年10月，公司在运在建储能项目总规模约579MW/1244MWh，业务覆盖广东、江苏、河北三省九市 [3] - 项目涵盖电源侧、电网侧、用户侧三大核心场景 [3] - 省内最大电网侧独立储能电站佛山高明独立储能项目（208MW/416MWh）将于近期投运 [3]

二级市场表现 - 二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.3，本周回报率为-0.48% [4] - 与其他主流大类资产相比，回报率排序为：可转债>原油>A股>纯债>黄金>REITs>美股 [4] - 产权类REITs价格下跌，而特许经营权类REITs价格上涨，走势出现分化 [4] - 按底层资产类型看，市政设施类REITs涨幅最大，回报率排名前三的资产类型分别为市政设施类、生态环保类和消费类 [4] - 单只REITs层面，除去新上市产品，有33只上涨，1只持平，42只下跌，涨幅排名前三的分别是华夏金茂商业REIT、浙商沪杭甬REIT和国泰君安济南能源供热REIT [4] 成交规模与换手率 - 本周公募REITs总成交额为28.8亿元，区间日均换手率均值为0.63% [5] - 新型基础设施类REITs的区间日均换手率领先于其他类型 [5] - 周内成交量前三的REITs是华夏合肥高新REIT、华夏基金华润有巢REIT和东吴苏园产业REIT [5] - 周内成交额前三的REITs是华夏合肥高新REIT、华夏中国交建REIT和华夏中海商业REIT [5] 资金流向 - 本周主力净流入总额为3836万元，市场交投热情较上周有所下降 [5] - 按底层资产类型，主力净流入额前三的是消费基础设施类、园区基础设施类和新型基础设施类 [5] - 单只REITs中，主力净流入额前三的是华夏中海商业REIT、华夏华润商业REIT和华夏基金华润有巢REIT [5] 大宗交易 - 本周大宗交易总额达24026万元，较上周有所下降 [6] - 本周有5个交易日发生大宗交易，其中星期一（2025年11月3日）的单日成交额最高，为7228万元 [6] - 单只REITs中，大宗交易成交额前三的是南方润泽科技数据中心REIT、招商高速公路REIT和华泰宝湾物流REIT [6] 一级市场动态 - 中信建投沈阳国际软件园REIT于2025年11月6日上市，资产类型为园区基础设施 [7] - 本周有2只REITs产品的项目状态得到更新 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 11 月 3 - 7 日）中证 REITs 全收益指数收于 1041.51 点，周度下跌 0.40%，市场仍显弱势。REITs 板块表现分化，产业园区、仓储物流领跌，成交活跃度回落。投资上可博弈园区个券超跌机会，关注租赁住房、消费设施等板块 [1][10][19]。 根据相关目录分别进行总结 二级市场 整体情况 - 三季报后 REITs 板块表现分化，33 只收涨，1 只收平，43 只收跌。产业园区、仓储物流跌幅达 1.8%，租赁住房受华润有巢拖累跌 0.64%，市政环保涨 0.65% 领先，消费板块抗跌涨 0.42%，数据中心小幅涨 0.29% [19]。 - REITs 成交情绪走弱，日均成交额、成交量、换手率环比分别降 13.43%、10.45%、0.05pct。租赁住房、新型设施换手率领先但回落至 1% 以下，消费设施换手率最低但主力净流入率达 14.05% [22][25]。 细分板块 - 产业园区跌幅大，个券基本面分化，部分出租率降至 60 - 70%，平均分派率提至 4.60%。中金联东科创解禁后跌幅 8.43%，但出租率超 90%，可博弈超跌机会；广发成都高投产业园跌幅 9.44%，关注实际签约情况 [28][29]。 - 租赁住房板块华夏基金华润有巢 REIT 跌幅 3.21%，其拟配售扩募，原持有人有风险。板块分派率从 6 月底 2.83% 提至 3.14%，可关注分派率高及跌幅大的个券 [31][32]。 - 交通设施板块关注东部区域路产，11 月 3 只高速 REITs 解禁，关注交易压力 [34]。 - 消费基础设施板块 7 只涨 3 只跌，华夏金茂商业涨幅 4.42%，有主力店调改提升租金空间。四季度是消费 REITs 黄金季，关注分派率高、出租稳定、消费潜力大的个券 [36]。 - 市政环保板块国泰海通济南能源供热 REIT 涨 2.25%，关注供暖时长、热源采购价格，可博弈采暖费收入 [38]。 一级市场 山证晋中公投瑞阳供热 REIT 收到交易所审核意见 - 11 月 6 日上交所反馈审核意见，关注热源采购（供给稳定性、单价）和采暖费收入（停暖率、“同城同价”政策等）[43]。 本周其他要闻 - 中航易商仓储 REIT、中航首钢绿能 REIT 分别于 11 月 13 日召开三季度业绩说明会 [45]。 - 国泰海通济南能源供热 REIT、博时蛇口产园 REIT、广发成都高投产业园 REIT 分别举办投资者开放日活动 [45][46]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场弱势震荡，一级市场再现首日破发，REITs市场延续下跌，园区、仓储物流板块领跌，后续新发产品市场情绪或受压制，短期内弱势震荡格局将延续；本月部分份额解禁或加剧抛压；本周3单首发公募REITs取得新进展，中证REITs全收益指数下跌，产权类REITs下跌、特许经营权类上涨，部分板块表现占优，流动性回落，保障房板块估值较高[2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周3单首发公募REITs取得新进展，中信建投沈阳国际软件园REIT上市首日破发，山证晋中公投瑞阳供热REIT已问询，易方达广西北投高速REIT已受理；当前审批流程中首发REITs1只，扩募已申报5只、已问询并反馈3只、通过审核3只；今年以来已成功发行18单，发行规模363.4亿元、同比降25.8%；下周一华夏安博仓储REIT发行认购，网下认购倍数236倍，预计冻结资金1230亿元；本月约67亿元市值规模份额解禁，或加剧市场抛压[2][13][14] 二级市场 行情回顾 - 本周中证REITs全收益指数收于1041.51点，跌幅0.4%，跑输沪深300 1.22个百分点、跑输中证红利2.63个百分点；年初至今涨幅7.61%，跑输沪深300 11.30个百分点、跑赢中证红利4.54个百分点；本周产权类REITs下跌0.84%，特许经营权类REITs上涨0.15%；消费、数据中心、环保水务、交通板块表现占优；33只上涨、42只下跌，华夏金茂商业REIT、浙商沪杭甬REIT、国泰海通济南能源供热REIT涨幅前三，广发成都高投产业园REIT、中金联东科创REIT、易方达广开产园REIT跌幅前三[2][15][16] 流动性 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.60%/0.45%，较上周-8.70/-0.36BP，周内成交量5.77/1.29亿份，周环比-11.78%/-0.79%；数据中心板块活跃度最高[2][21] 估值 - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类REITs分别为3.89%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块位列前三；保障房板块估值较高[2][23][25] 本周要闻和重要公告 - 要闻：2025年11月4日，证监会副主席李明表示支持将REITs等纳入港股通[29] - 公告：多只REITs发布解禁提示和分红公告，如华泰江苏交控REIT、银华绍兴原水水利REIT等多只产品战略配售份额将解禁，中金联东科创REIT进行2025年度第三次分红[29]

文章核心观点 - 公募REITs是服务实体经济、盘活存量资产的重要金融工具，并正成为绿色金融实践的重要载体 [1] - “工银蒙能清洁能源REIT”于2024年12月10日在深交所上市，是绿色金融实践的具体案例 [1] - 该REIT项目位于内蒙古乌兰察布，旨在探寻公募REITs在绿色领域的应用价值和优势 [1] 产品与事件 - 产品名称为“工银蒙能清洁能源REIT”，基金管理人为工银瑞信，发起人为内蒙古能源集团有限公司 [1] - 该产品于2024年12月10日在深圳证券交易所上市 [1] 行业定位与作用 - 公募REITs被定位为盘活存量资产、服务实体经济的金融工具 [1] - 该金融工具正成为绿色金融实践的重要载体 [1] 项目背景与地域 - 项目所在地乌兰察布被誉为“空中三峡、风电之都” [1] - 该项目的推进旨在落实绿色金融实践 [1]

解除限售份额基本情况 - 部分战略配售份额自2024年11月21日基金上市起锁定12个月，将于2025年11月21日解除限售 [1] - 本次解除限售份额为278,900,000份，占本基金全部基金份额的55.78% [1] - 本次战略配售份额解禁后，可流通份额合计为360,710,000份，占本基金全部基金份额的72.14%，解禁前流通份额占比为16.36% [1] 基础设施项目经营业绩 - 基础设施项目为安徽亳阜高速公路项目，全长101.3公里，双向四车道 [4][5] - 2025年1-9月，项目公司实现通行费收入（含税）33,723万元，收入同比增长7.1% [5] - 报告期内日均自然车流量为15,637辆，同比增长8.7%，其中客车流量同比增长12.71%，货车流量同比增长2.59% [5] - 自2024年10月17日基金合同生效日至2025年9月30日，本基金累计可供分配金额为462,055,871.97元 [5] 基金份额持有人权益影响分析 - 2025年11月6日基金二级市场收盘价为7.401元/份，相较于发行价格涨幅为5.85% [6] - 基于发行价6.992元/份，2025年度预测净现金流分派率为9.08% [6] - 基于2025年11月6日收盘价7.401元/份，预测净现金流分派率为8.58% [6] - 净现金流分派率不等同于基金的收益率 [8]