通胀数据表现 - 8月CPI同比下降0.4%，环比增长0%，低于市场预期（Wind预期-0.2%）[1][2] - 8月PPI同比下降2.9%，环比持平，符合市场预期（Wind预期-2.9%）[1][5] - 核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[3] 价格结构分析 - 食品价格同比下降4.3%，降幅较上月扩大2.7个百分点，其中猪肉价格同比下降16.1%[2][3] - 非食品类别中，其他用品及服务价格同比上涨8.6%，衣着和生活用品及服务价格均上涨1.8%[2] - 工业品价格分化，煤炭加工价格环比由降转涨9.7%，黑色金属冶炼价格环比上涨1.9%[5][6] 外部与政策因素 - 国际油价下跌，布伦特原油月均价格环比下降2.77美元至68.37美元/桶[6] - 反内卷政策优化市场竞争秩序，推动部分行业供需关系改善[1][5] - 高技术行业价格表现积极，集成电路封装测试价格同比上涨1.1%[6][7] 市场展望与风险 - 预计A股呈现低波红利与科技成长交替的结构化行情[1] - 10年期国债利率可能震荡下行至1.5%附近[1] - 地缘冲突和极端天气可能冲击大宗商品价格[8][34]

历史背景与政策对比 - 2015年供给侧改革首次提出于中央财经领导小组会议，聚焦去产能等五大任务[1] - 2016年PPI同比数据见底回升，工业品价格扭转跌势[1] - 供给侧改革针对钢铁、煤炭等同质化高的上游行业，以行政命令减产见效快[9] - 2024年综合整治内卷行动延续产能过剩治理，但针对新能源汽车、光伏等下游制造业[11] - 内卷治理依赖行业自律管理，因涉及大量民企和差异化产品，见效需更长时间[9] 市场影响与数据表现 - PPI与沪深300指数高度关联，2014-2015年牛市曾与PPI背离长达一年[3] - 2016年PPI回升标志经济基本面改善，支撑股市止跌反弹[3] - 2025年8月PPI同比降幅收窄显示积极变化[3] - 内卷行动覆盖新能源及传统周期行业（钢铁、煤炭、有色、建材）[13] 风险与执行挑战 - 反内卷涉及理念和制度转变，过程漫长曲折[14] - 地方政府与企业执行存在实际困难与阻力[14]

CPI数据分析 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，其中城市下降0.3%、农村下降0.6% [1] - 食品价格同比下降4.3%（降幅较上月扩大2.7个百分点），非食品价格上涨0.5% [1][2] - 核心CPI同比上涨0.9%（涨幅连续第4个月扩大，较上月提升0.1个百分点） [3] - 环比变化中食品价格上涨0.5%（低于季节性水平约1.1个百分点），非食品价格下降0.1% [1][2] PPI数据分析 - 8月PPI同比下降2.9%（降幅较上月收窄0.7个百分点），环比由下降0.2%转为持平 [1][5] - 生产资料价格环比由降转升（上涨0.1%），同比下降3.2%（降幅收窄1.1个百分点） [5] - 煤炭加工（降幅收窄10.3pct）、黑色金属冶炼（降幅收窄6.0pct）等行业价格明显改善 [6] - 工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比持平 [5] 行业价格动态 - 新兴产业价格回升：集成电路封装测试上涨1.1%，船舶制造上涨0.9%，通信设备制造上涨0.3% [6] - 消费升级类行业价格上涨：工艺美术用品制造涨13.0%，运动球类制造涨4.7%，中乐器制造涨1.6% [7] - 新能源领域价格降幅收窄：光伏设备制造降幅收窄2.8pct，新能源车制造降幅收窄0.6pct [6] 政策与市场影响 - 反"内卷"政策优化市场竞争秩序，推动PPI环比结束连续8个月下行 [5][8] - 全国统一大市场建设治理无序竞争，重点行业产能治理成效显现 [6] - 出口结构优化与全球经济复苏对原材料价格形成支撑 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 关注央行态度，债市早盘延续昨日尾盘弱势，午后A股回升使债市跌势加剧，央行加大投放但资金面未改善，一级市场国债中标好于预期未带动二级市场情绪，8月经济数据对债市影响中性，期货盘后现券收益率上行，明日期债恐继续下探，建议暂时观望 [1][3] 各部分内容总结 盘面点评 - 周三期债整体低开低走，午后中长期品种跌势加剧，品种全线收跌，现券收益率全线上行，中长端上行幅度较大，公开市场净投放749亿，资金面持续偏紧，DR001上升至1.43%附近 [1] 日内消息 - 财政部续发5年国债，加权中标利率1.5973%，边际利率1.6216%；续发50年国债，中标利率2.2227% [2] - 中国8月CPI同比转降0.4%、核心CPI回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9% [2] 行情研判 - 债市早盘延续弱势，午后A股回升债市跌势加剧，央行加大投放资金面未改善，一级市场国债中标好于预期未带动二级市场情绪，8月经济数据对债市影响中性，期货盘后现券收益率上行，明日期债恐继续下探，建议暂时观望 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-10价格|2025-09-09价格|今日涨跌|2025-09-10持仓（手）|2025-09-09持仓（手）|今日变动（手）|2025-09-10主力成交（手）|2025-09-09主力成交（手）|今日变动（手）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |TS2512|102.348|102.39|-0.042|73128|72585|543|31051|27581|3470| |TF2512|105.445|105.58|-0.135|144218|145470|-1252|64907|53634|11273| |T2512|107.505|107.785|-0.28|230673|224582|6091|95849|69688|26161| |TL2512|114.87|115.76|-0.89|153937|144317|9620|169437|133188|36249| |TS基差（CTD）|-0.0418|-0.03|-0.0118|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD）|-0.0244|0.0065|-0.0309|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD）|0.364|0.6209|-0.2569|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.186|0.6387|-0.4527|/|/|/|/|/|/| [4]

通胀数据表现 - 8月CPI同比-0.4%，低于市场预期的-0.2%[7] - CPI环比持平，低于2015-2024年同期均值0.3%[10] - 核心CPI同比0.9%，涨幅连续4个月扩大[3][10] - PPI同比-2.9%，连续35个月为负[3][10] - PPI环比持平，结束连续8个月为负的状态[10] 价格驱动因素 - 食品价格同比-4.3%，其中鲜菜和畜肉类分别同比-15.2%和-8.0%，拖累CPI同比0.37和0.25个百分点[10] - 金饰品价格同比+36.7%，铂金饰品同比+29.8%，合计拉动CPI同比上涨约0.22个百分点[10] - 服务价格同比+0.6%，其他用品及服务、衣着、生活用品及服务分别同比+8.6%、+1.8%、+1.8%[10] 行业与政策影响 - 煤炭加工、黑色冶炼加工等行业PPI同比降幅收窄，对PPI同比的下拉影响减少约0.50个百分点[10] - 8月30个子行业中PPI环比下跌的数量为17个，较上月20个减少[10] - 下半年消费补贴仅剩1380亿元，同比去年下半年1500亿元和环比今年上半年1620亿元均减少[10] 风险与展望 - CPI同比连续30个月在1%以下震荡，PPI同比连续35个月为负，反映国内需求疲弱[3][10] - 短期稳物价、稳预期仍需需求侧政策提振，地产领域已有积极调控政策推出[3][10]

CPI整体表现 - 8月CPI同比下降0.4% 主要受食品价格拖累和基数走高影响[1][2][4] - 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第四个月扩大 显示物价运行积极信号[1][6] - 1-8月CPI平均值同比下降0.1%[2] 食品价格影响 - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点[2][4] - 猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果四项对CPI同比下拉影响增加约0.47个百分点[4] - 食品价格对CPI同比下拉影响增加约0.51个百分点 超过CPI整体降幅[4] 非食品与核心CPI表现 - 非食品价格上涨0.5%[2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5% 涨幅扩大0.3个百分点[6] - 其他用品及服务价格上涨8.6% 衣着和生活用品及服务价格均上涨1.8%[6] PPI改善情况 - PPI环比由下降0.2%转为持平 结束连续八个月下行趋势[1][7] - PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄[1][7] - 国内市场竞争秩序优化带动相关行业价格同比降幅收窄[9] 行业价格驱动因素 - 黄金价格上涨带动金饰品和铂金饰品价格涨幅扩大[6] - 家电和汽车行业停止价格战 家用器具价格环比连续两月上涨[6] - 居民服务消费需求释放推动文娱耐用消费品价格上涨[6] 政策与市场影响 - 扩内需促消费政策持续显效 体现全国统一大市场建设深入推进[6] - 对企业低价无序竞争的治理力度加大 促进市场竞争秩序优化[6][9] - 发展新动能稳步成长带动相关行业价格同比回升[9]

CPI表现 - 8月CPI同比降至-0.4%，前值为0%，市场预期-0.2%[2] - 核心CPI同比连续四个月升至+0.9%，前值+0.8%[2][3] - 食品价格同比降至-4.3%，前值-1.6%，环比+0.5%低于季节性+1.3%[4] - 猪肉价格环比-0.5%，显著低于季节性+3.8%[4] - 服务价格同比升至+0.6%，金饰品价格同比大涨36.7%[5] PPI变化 - 8月PPI同比升至-2.9%，前值-3.6%，环比止跌至0%[2][3] - 煤炭加工等行业价格同比降幅收窄10.3个百分点[8] - 石油开采价格环比下降1.1%，有色金属冶炼环比放缓至+0.2%[9] 政策与展望 - 反内卷政策推动家电、汽车价格企稳，家用器具价格同比涨4.6%[5] - 生猪产能调控目标减少100万头能繁母猪[10] - 四季度CPI有望转正，PPI回升进程较慢但仍处负区间[3][11]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 8月份CPI环比持平，同比由平转降[1] - CPI同比下降主要受上年同期对比基数走高影响，翘尾影响约为-0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点[1] - 本月CPI环比低于季节性水平约0.3个百分点，其中食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点[1] - 猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性水平[1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，涨幅连续第4个月扩大[1] - 核心CPI同比涨幅创年内新高，构成CPI的八大类商品和服务价格呈现"六涨两跌"态势[2] - 除食品烟酒、交通通信类价格同比下降外，其他六大类价格均同比上涨[2] 服务及消费品价格动态 - 8月份服务价格同比上涨0.6%，涨幅自3月份起逐步扩大[2] - 受居民旅游出行需求增长影响，旅游价格同比上涨[2] - 医疗服务和教育服务价格同比涨幅均有扩大[2] - 生活用品及服务类中，家电消费较快增长，家用器具价格同比上涨[2] - 升级类消费需求增加拉动部分行业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造价格同比均有所上涨[4] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 8月份PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势[3] - PPI同比降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄[3] - 在"反内卷"措施作用下，部分行业价格出现积极变化[3] - 煤炭开采洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造行业的出厂价格同比降幅较上月收窄[3] 新兴产业价格趋势 - 科技创新和产业创新深度融合带动相关行业价格同比回升[3] - 船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，通信系统设备制造价格上涨0.3%[3] - 电子专用材料制造、智能无人飞行器制造价格分别由上月下降转为持平[3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月CPI同比超预期下降，PPI降幅有所收窄，短期通胀仍旧较低 [3] - 随着政策落地显效，PPI降幅将逐步收窄，价格有望趋稳，CPI有望逐步修复回升 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件要点 - 中国8月CPI同比增长 -0.4%，预期 -0.2%，前值0%；8月PPI同比增长 -2.9%，预期 -2.9%，前值 -3.6% [1] CPI情况 - 8月CPI同比降幅超预期，环比持平，主要因上年同期对比基数走高和本月食品价格涨幅低于季节性水平 [3] - 食品价格同比下降4.3%，降幅扩大，猪肉、鲜菜、鲜果价格下降影响CPI下降；非食品价格上涨0.5%，拉动CPI上升 [3] - 核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9% [3] - 服务价格同比涨幅自3月起逐步扩大，本月上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [4] PPI情况 - 8月PPI同比降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄，受上年同期对比基数走低和行业积极变化影响 [4] - 国外原油价格中枢下降，有色价格震荡反弹；国内工业品整体反弹，部分行业价格降幅收窄 [4] - 煤炭加工等行业价格同比降幅收窄，是PPI同比降幅收窄的主要原因 [4] 未来趋势 - 我国进入商品消费旺季，需求端支撑增强，内需型商品价格中枢有望上移 [4] - 上游国际大宗商品价格总体上移，国内需求改善和反内卷深入，PPI降幅将逐步收窄 [4] - 随着内需政策刺激增强，供求关系改善，上年同期高基数影响消除，CPI有望逐步修复回升 [5]

CPI 数据表现 - 8月CPI环比持平，同比由平转降至-0.4%[2][4] - 食品价格同比下降4.3%，降幅扩大2.7个百分点，对CPI同比下拉影响增加约0.51个百分点[2][4] - 核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大[2][4] - 核心CPI占CPI约72.4%，金铂饰品和服务价格合计贡献核心CPI同比涨幅近七成[3][12] 食品价格细分 - 猪肉价格环比下降0.5%，远低于过去五年同期均值4.1%[2][7] - 鸡蛋价格环比上涨1.5%，低于近五年季节性涨幅5.9%[2][7] - 鲜菜价格环比上涨8.5%，鲜果价格环比下降2.8%[2][7] 非食品与服务业 - 非食品价格环比下降0.1%，其中旅游价格环比下降0.6%，降幅高于过去五年同期均值-0.14%[2][8] - 服务价格同比上涨0.6%，涨幅扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.23个百分点[3][12] - 交通工具价格连续两个月持平，结束此前五个月下行趋势[1][11] PPI 与生产数据 - 8月PPI环比转为持平，结束连续8个月下行，同比收窄至-2.9%[2][20] - 煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%[3][21] - 8月PMI生产指数为50.8%，生产景气度继续上行[3][21] 行业与政策影响 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点[3][12] - 汽车行业低价无序竞争治理效果渐显，政策向更广泛领域推进[1][11] - 生猪养殖自去年5月以来已连续15个月盈利，短期内供给压力依然很大[3][26] 宏观与市场展望 - 房地产市场前7个月商品房销售面积和销售额累计同比分别下降4%和6.5%[3][28] - 30大中城市8月商品房成交面积同比为-9.9%，依旧位于低位[3][28] - 二季度工业产能利用率为74%，同比环比均下降[3][28]