核心观点 - 景气度预期是影响市场风格表现的核心因素 成长和周期风格因高景气度预期领先市场 分别上涨0.72%和0.37% [5][12] - 8月PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9% 环比由降转平 主要受益于"反内卷"政策改善行业供求关系及部分能源原材料价格回升 [5][17] - 资金面稳中有升是支撑市场的关键 上周主要指数普遍回升 上证指数涨1.52% 沪深300涨1.38% 万得全A涨2.12% 市场做多情绪未明显退坡 [5][27] 市场表现与风格分析 - 成长风格以0.72%的涨幅领先 主要因行业数据体现高景气度 周期风格涨0.37% 受益于内需政策驱动和"反内卷"带来的价格改善 [12][13] - 上周市场整体回升 主要因负面因素被市场吸收 量能维持较高水平 高景气板块带动做多情绪 以及外部资金持续看好A股中长期表现 [27] 宏观经济数据 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9% 主要受金类饰品、家用器具、文娱耐用品和服务类价格上升推动 [5][17] - 前8个月出口17.61万亿元 增长6.9% 进口11.96万亿元 下降1.2% 降幅较前7个月收窄0.4个百分点 机电产品出口增长9.2% [5][21] - 8月末社会融资规模存量433.66万亿元 同比增长8.8% M2增长8.8% M1增长6.0% M0增长11.7% 前8个月净投放现金5208亿元 [5][21] 行业配置建议 - 科技和先进制造等成长方向 关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分领域 [5][28] - "反内卷"政策促进产业高质量发展方向 关注电力设备、基础化工等价格出现积极变化的行业 [5][28] - 内需政策发力方向 关注机械设备、家用电器、汽车、消费电子以及"两重""城市更新"等相关领域 [5][28] 市场估值水平 - 主要宽基指数估值分位差异较大 上证指数市盈率分位达98.08% 科创50为99.78% 创业板指相对较低为51.24% [39][40] - 行业估值分位显示 食品饮料(13.36%)、农林牧渔(15.92%)、家用电器(34.47%)等处于较低分位 而计算机(99.45%)、电子(97.12%)、房地产(100%)等处于高分位 [41] 重要事件前瞻 - 2025年9月15日将发布8月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值等关键经济数据 [43] - 2025年9月16日美国将发布8月零售销售数据 9月18日将公布联邦基金目标利率 [43]

8月CPI同比转负及结构分析 - 8月CPI同比由7月的0%转为-0.4% 食品分项是主要拖累 同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 边际拖累CPI同比约0.54个百分点 其中鲜菜、鲜果和畜肉分别边际拖累0.20、0.13和0.12个百分点 [2][3] - 蔬果价格同比回落主要受高基数影响 去年8月蔬菜和鲜果价格环比分别达18.1%和3.8% 创十年同期新高 带动今年8月鲜菜和鲜果CPI同比分别回落至-15.2%和-3.7% [3] - 猪肉价格环比下降0.5% 连续第三个月弱于季节性 同比降幅扩大至-16.1% 但生猪产能去化或助力未来数月价格企稳回升 [3] 核心CPI持续改善及支撑因素 - 8月核心CPI同比上涨0.9% 达2022年年中以来最高水平 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3% 推动核心CPI上涨约0.31个百分点 [5] - 服务价格同比上涨0.6% 较上月提升0.1个百分点 为核心CPI贡献0.34个百分点 教育服务、交通工具租赁费和旅游价格同比涨幅扩大 [5] - 医疗服务价格同比涨幅扩大至1.6% 多地医保支付手段优化推动价格改革落地 [5] 耐用品消费价格改善趋势 - 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6% 通讯工具价格同比涨幅升至0.8% 交通工具价格同比降幅收窄至-1.9% [6] - 以旧换新政策扩围加力 相关品类商品消费价格同比涨幅由上月的0.26%扩大至1.18% [6] - 汽车行业无序竞争治理缓解价格战 燃油小汽车价格同比降幅收窄至2.3% [6] PPI环比止跌及行业表现 - 8月PPI环比由7月的-0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 PPI同比降幅收窄至-2.9% 较上月改善0.7个百分点 [8] - "反内卷"推动重点行业价格同比降幅收窄 煤炭加工、黑色金属冶炼、煤炭开采、光伏设备及新能源车制造价格降幅分别收窄10.3、6.0、3.2、2.8和0.6个百分点 对PPI同比下拉影响减少约0.5个百分点 [8] - PPI同比降幅或持续收窄 但未来一年趋势转正仍有难度 需财政政策支持债务化解和扩大内需 [8][9]

四川CPI环比转降 - 8月四川居民消费价格指数环比由7月上涨0.4%转为下降0.1% [1] - 8月四川居民消费价格指数同比下降0.9% 降幅较7月扩大0.5个百分点 [1] - 1-8月四川居民消费价格指数平均值同比下降0.3% [1] 环比下降主要影响因素 - 暑期出行旺季结束致机票价格环比下降11.9% [1] - 成品油价格下调推动整体价格下行 [1] - 部分服装季节性打折对价格形成拖累 [1] 同比下降核心驱动因素 - 猪肉价格同比下降20.1% 主要受二次育肥猪集中出栏和消费淡季影响 [1] - 鲜菜价格同比下降17.2% 尽管环比上涨3.4% [1] - 鲜果价格同比下降4.6% 环比下降3.7% [1] 结构性改善领域 - 家用器具价格同比上涨3.1% 反映消费品以旧换新政策效应 [2] - 文娱耐用消费品价格同比上涨2.4% 显示促消费政策持续显现 [2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比指数分别较年内低点回升1.3和4.3个百分点 [2]

消费价格指数(CPI) - 8月CPI环比持平 同比下降0.4%[1] - 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续4个月扩大[1] - 服务价格同比上涨0.6% 涨幅较上月扩大0.1个百分点[1] - 食品价格涨幅低于季节性水平约0.3个百分点[1] - 交通工具价格同比降幅收窄至1.9% 连续6个月收窄[2] - 家用器具价格环比上涨1.1% 同比涨幅扩大至4.6%[2] 生产者价格指数(PPI) - PPI环比由降转平 结束连续8个月下行态势[2] - PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点[1][3] - 油气开采行业价格同比下降10%[3] - 燃料加工行业价格同比下降11%[3] - 化学原料制品行业价格同比下降6%[3] 政策影响与市场动态 - 消费品以旧换新政策对商品价格形成支撑[2] - "反内卷"政策对汽车价格战形成约束[2] - 全国统一大市场建设推进使企业无序竞争得到治理[3] - 新兴产业成长和科技创新带动相关行业价格回升[3] - 升级类消费需求增加拉动部分行业价格上涨[3] 行业表现分析 - 能源和原材料行业供需关系改善 价格环比由降转涨[2] - 输入性因素导致石油和有色金属价格环比回落[2] - 家政服务、医疗服务和教育服务价格领涨服务消费[2] - 出口结构优化升级对原材料价格形成支撑[4]

核心观点 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9%且涨幅连续4个月扩大 PPI同比降幅收窄至2.9% 环比由降转平 反映物价运行延续修复态势 供需关系趋于改善 [1][2][3][5] CPI分析 - CPI同比由平转降 主要受上年高基数及食品价格涨幅低于季节性水平影响 其中翘尾因素影响约-0.9个百分点 新涨价因素环比持平低于季节性水平约0.3个百分点 [2] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 对CPI同比下拉影响增加约0.51个百分点 其中猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果四项价格下拉影响增加约0.47个百分点 [2] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.9% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 其中扣除能源的工业消费品价格上涨1.5% 服务价格上涨0.6% 影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [1][3] PPI分析 - PPI环比由上月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 同比降幅收窄0.7个百分点至2.9% 为今年3月以来首次收窄 [1][5] - 煤炭加工价格环比由下降4.7%转为上涨9.7% 黑色金属冶炼和压延加加工业价格环比由下降0.3%转为上涨1.9% 反映部分能源和原材料行业供需关系改善 [5] - PPI改善受基数走低、市场竞争秩序优化及新动能成长带动 四季度同比降幅或继续收窄 [5] 政策效果与展望 - 扩内需促消费政策持续显效 核心CPI涨幅连续扩大 服务价格自3月起逐步回升 [3] - 宏观政策积极有为 整治竞争秩序及稳增长政策发力 供需结构有望改善 促进物价合理回升 [4][5]

随着扩内需促消费政策持续显效，核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大。8月份，扣除食品和能源价格的 核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。服务价格同比涨幅自3月份起逐步扩大，本月上 涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.23个百分点。 值得关注的是，PPI同比降幅为今年3月份以来首次收窄。董莉娟表示，除受上年同期对比基数走低影响 外，我国加紧实施更加积极有为的宏观政策，一些行业价格呈现积极变化。一是国内市场竞争秩序持续 优化带动相关行业价格同比降幅收窄。全国统一大市场建设纵深推进，企业无序竞争得到治理、重点行 业产能治理有序开展，相关行业价格同比降幅收窄。二是发展新动能稳步成长带动相关行业价格同比回 升。新兴产业茁壮成长、科技创新和产业创新深度融合、绿色发展提质增效，相关行业价格同比有所回 升。三是升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。 冯琳表示，整体看，年初以来物价水平偏低态势仍在延续，CPI同比持续在0值附近徘徊，核心CPI同比 运行在1%以下的低位。未来一段时间，物价水平偏低格局将会延续，这也为后期稳增长政策发力提供 了充分空间。 国家统计局城市司首席统 ...

● 本报记者 连润 国家统计局9月10日发布的数据显示，8月份，居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣 除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。工业生产者出厂价格指数（PPI） 环比由上月下降0.2%转为持平；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点。 专家表示，8月份，物价运行延续修复态势。这种情况说明，随着扩大内需、培育发展新动能等政策措 施效果逐步显现，供需关系趋于改善。 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟表示，随着一系列扩内需、促消费政策持续发力显效，物价 运行将释放更加积极的信号。 中国民生银行首席经济学家温彬表示，展望下一阶段，供需结构有望改善，将促进物价合理回升。 PPI同比降幅收窄 对于PPI数据向好，董莉娟分析，这是因为国内市场竞争秩序持续优化，部分行业供需关系改善。（下 转A02版） （上接A01版）从环比看，8月份，PPI结束连续8个月下行态势，由上月下降0.2%转为持平。董莉娟表 示，供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。8月份，煤炭加工价格环比由上月下 降4.7%转为上涨9.7%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比 ...

核心CPI趋势 - 8月核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第4个月扩大且较7月上升0.1个百分点 [1] - 服务价格同比上涨0.6% 涨幅较7月扩大0.1个百分点 影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [1] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8% 合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点 [1] 服务消费动能 - 家政服务 医疗服务和教育服务价格领涨 反映服务消费潜力持续释放 [1] - 核心CPI扩大表明扩内需促消费政策显效 消费市场平稳增长且新动能持续壮大 [1] PPI同比变化 - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较7月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [1] - PPI环比结束连续8个月下行态势 由7月下降0.2%转为持平 [1] 重点行业价格表现 - 煤炭加工 黑色金属冶炼 煤炭开采 光伏设备及新能源车制造价格同比降幅分别收窄10.3 6.0 3.2 2.8和0.6个百分点 [2] - 集成电路封装测试 船舶制造 通信系统设备制造价格同比分别上涨1.1% 0.9%和0.3% [2] 输入性价格影响 - 国内石油开采和精炼石油产品制造价格环比分别下降1.4%和0.6% 受国际油价下行影响 [2] - 有色金属冶炼价格环比上涨0.2% 但涨幅较7月回落0.6个百分点 因国际有色金属价格高位震荡 [2] PPI前景展望 - 四季度PPI同比降幅有望继续收窄 受基数下行 产能治理及稳增长政策推动 [2] - 出口结构优化升级及全球经济复苏或对原材料和产成品价格形成支撑 [3]

证券时报记者 江聃 工业品出厂价格指数（PPI）环比结束连续8个月下行走势、同比降幅今年3月以来首次收窄，居民消费价格指数 （CPI）中的核心CPI同比涨幅连续4个月扩大……9月10日，国家统计局发布的8月份CPI和PPI数据释放了价格改善 的积极信号。 不过，价格回升基础仍需巩固。8月CPI同比由平转降，与核心CPI的走势分化。光大证券研究所分析师刘星辰对记 者表示，目前PPI改善的领域多集中在原材料和工业品领域，如煤炭、钢铁、光伏等，与居民消费领域关联度不 高，在当前终端需求偏弱背景下，上游价格上涨对下游影响程度相对有限，CPI回升更多依赖于居民消费需求的改 善。 PPI的明显变化还表现在同比走势上。8月PPI同比降幅比上月收窄0.7个百分点，是今年3月份以来首次收窄。董莉 娟表示，除受上年同期对比基数走低影响外，我国加紧实施更加积极有为的宏观政策，一些行业价格呈现积极变 化：一是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格同比降幅收窄；二是发展新动能稳步成长带动相关行业价 格同比回升；三是升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。 从行业看，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及 ...

居民消费价格指数(CPI)表现 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 同比由平转降[1] - 食品价格同比降幅扩大至4.3% 环比上涨0.5%但低于季节性水平约1.1个百分点[1][2] - 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第四个月扩大 较上月提升0.1个百分点[1][3] 食品价格细分表现 - 鲜菜价格环比上涨8.5% 但同比降幅从7.6%扩大至15.2% 影响CPI同比回落0.3个百分点[2] - 猪肉价格同比降幅从9.5%扩大至16.1% 受猪周期下行和上年高基数影响[2] - 水果价格同比由正转负 牛肉价格涨幅略有扩大但影响有限[2][3] 工业生产者价格(PPI)走势 - PPI环比由降转平 结束连续8个月下行态势 同比下降2.9%但降幅收窄0.7个百分点[4] - 钢铁、煤炭等黑色系价格走高 硅、锂等新兴行业原材料价格大幅上冲[4] - 石油和部分有色金属行业价格环比回落 受国际大宗商品价格波动输入性影响[4][5] 行业价格环比变化 - 木材加工和纺织服装行业价格环比止跌持平[4] - 计算机通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业价格环比跌幅收窄[4] - 能源和原材料行业价格环比改善 受益于反内卷政策和供需关系改善[1][4] 未来价格走势预期 - 9月CPI环比有望恢复正增长 同比或转正至0.1%附近 四季度有小幅上行趋势[3] - PPI或将进入回升周期 经济新动能成长壮大夯实价格回升基础[5] - 出口保持韧性 对原材料和产成品价格形成支撑[5]