报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电动智能趋势下，车载声学成为智能座舱增配首选，上声电子作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超3.30亿元用于扬声器智能制造技术升级项目、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金 [1] 产线升级与业务布局 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资额3.74亿元，拟用募集资金2.60亿元，建设周期3年，对苏州总部部分老旧产线技术升级，购置高自动化设备，提升产品一致性、生产效率并降低成本 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资额2146.50万元，拟用募集资金2000.00万元，建设周期2年，依托现有研发机制等，引进先进设备，进行流媒体后视镜等方向研发，贴合汽车智能化趋势 [2] 业务营收情况 - 2024年扬声器营收2050亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收534亿元，同比+4797%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收121亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct [3] 市场占有率 - 2022 - 2024年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.95%、13.11%和15.24%，在国内乘用车及轻型商用车市场占有率分别为20.66%、23.32%、25.42%，市占率持续提升，稳居国内第一 [3] 扩产与出海 - 推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地交付能力，跟随中国车厂出海，降低供应链风险 [4] - 合肥新工厂基本完成基建，本年度将实现部分产品试生产和小批量交付，提升产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2776|3256|3844|4373| |增长率（%）|19.3|17.3|18.1|13.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|235|246|413|559| |增长率（%）|47.9|4.5|67.9|35.4| |每股收益（元）|1.44|1.51|2.53|3.43| |PE|19|19|11|8| |PB|2.9|2.6|2.2|1.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 电动智能趋势下，车载声学成为智能座舱增配首选，上声电子作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超3.30亿元用于扬声器智能制造技术升级项目、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金 [1] 产线升级与业务布局 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资额3.74亿元，拟使用募集资金2.60亿元，建设周期3年，用于苏州总部生产基地部分老旧产线技术升级，提升产品一致性、生产效率并降低成本 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资额2,146.50万元，拟使用募集资金2,000.00万元，建设周期2年，依托现有研发机制等进行相关研发，贴合汽车智能化趋势 [2] 业务营收情况 - 2024年扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct [3] - 2022 - 2024年，车载扬声器全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.95%、13.11%和15.24%，国内市场占有率分别为20.66%、23.32%、25.42%，市占率持续提升，稳居国内第一 [3] 扩产与出海情况 - 推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地交付能力，跟随中国车厂出海，降低供应链风险 [4] - 合肥新工厂基本完成基建，本年度将实现部分产品试生产和小批量交付，提升产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,776|3,256|3,844|4,373| |增长率（%）|19.3|17.3|18.1|13.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|235|246|413|559| |增长率（%）|47.9|4.5|67.9|35.4| |每股收益（元）|1.44|1.51|2.53|3.43| |PE|19|19|11|8| |PB|2.9|2.6|2.2|1.8| [5]

2025上海车展技术亮点 - 新能源汽车超充技术及电池领域集中突破 比亚迪展示1000kW闪充技术的唐L车型 充电5分钟可提供400公里续航 计划建设超4000个兆瓦闪充站 [2] - 星星充电推出"液冷超充2.0"产品 最大功率10兆瓦 单枪额定电流800A 双枪同充1600A Boost模式下单枪电流可达1200A [2] - 华为发布1.5兆瓦全液冷超充桩 双枪持续电流2400A 15分钟可为重卡充电至90% 效率较传统快充提升4倍 [3] - 极氪科技展示1.3兆瓦超充桩 首个V4极充兆瓦站落地杭州 总功率1440kW 行业单体功率最大充电站 [3] - 宁德时代推出第二代神行超充电池 峰值功率1.3兆瓦 12C充电倍率 零下10℃环境15分钟可充至80% 同时展示能量密度175Wh/kg的钠离子电池 [3] 智能座舱技术进展 - 商汤绝影展示"new member"智能助手系统 基于多模态大模型技术 实现无唤醒多轮自然对话 可感知用户情绪并自动调整车内环境 [6] - 科大讯飞星火汽车智能体平台实现多模态融合 指令识别准确率超98% 理想MEGA车型搭载的"铂金音响系统"可结合声纹识别推荐音乐 [6] - 安波福中国推出智能汽车系统级解决方案 包括通过ISO 26262 ASIL-D认证的风河中国RTOS 以及基于高算力座舱平台的AI座舱系统 [7][8][9] - BMW展示"巨幕影院"版新世代超感智能座舱 采用视平线全景交互系统 驾驶信息置于视觉黄金三角区 首创A柱至A柱超宽视域显示投影 [9][10] - 长安马自达EZ-60配备100英寸裸眼3D HUD屏幕 利用双目成像实现投屏随动 配合3D导航实现虚拟与真实道路无缝重合 [10] 传统燃油车技术突破 - 大众展示第五代EA888发动机 功率提升23.5%至200kW 百公里油耗8.35L 0-100km/h加速7.6秒 颗粒物排放降低60% [11] - 长城汽车展示4.0T V8双涡轮增压发动机 最大功率549马力 峰值扭矩800牛·米 零百加速4.6秒 兼容92号汽油 零下40℃可正常启动 [12] - 长安汽车发布500Bar超高压直喷新蓝鲸发动机 缸内直喷压力较主流350Bar机型高42.86% 燃烧更充分 动力更强更省油 [12][13] 市场与技术趋势 - 调研显示70%车型仍需发动机支持 近50%用户选择燃油车 传统车企持续精进燃油技术 大众 长城 长安均展示最新发动机产品 [1][11][12] - 兆瓦超充技术仍处发展初期 受技术成熟度 基建成本 电网承载能力限制 短期内难以大规模普及 企业同时推进快充技术突破 [4] - 行业进入多元动力时代 长安汽车表示将推出ICE PHEV HEV等多种动力车型 市场需求决定技术突破方向 [13]

公司上市计划与业务概况 - 泽景汽车电子向港交所递交上市申请，联席保荐人为海通国际和中信证券，计划募集资金用于产线升级、技术研发和全球化布局 [1] - 公司核心产品包括车载W-HUD和AR-HUD，是整车智能化的核心增量配件之一 [1] - 公司为国内最大HUD供应商之一，服务主机厂客户超20家，累计车型定点数90个，HUD专利数量国内第一 [2] 行业现状与市场表现 - 中国HUD市场渗透率快速提升，2023年突破10%，2024年上半年接近15%，但远低于新能源车50%以上的渗透率 [2] - 2024年泽景在中国车载HUD解决方案市场排名第二，市场份额16.2%，其中W-HUD销量60万台（份额17.8%），AR-HUD销量5.37万台（份额13.7%） [3] - 行业处于集成成本下降、前装渗透率快速提升阶段，但面临整车降价压制成本和增配空间的挑战 [1][3] 财务表现与客户结构 - 2022-2024年公司营业收入分别为2.141亿元、5.494亿元和5.776亿元，2024年收入增速显著回档 [3] - 同期净利润亏损2.561亿、1.746亿和1.379亿元，三年累亏约5.7亿元 [3] - 前五大客户占比分别为93.0%、93.8%和80.9%，第一大客户占比分别为47.6%、26.1%和23.2%，2024年理想和蔚来合计占销售比重45.1% [4] 竞争对比与业务局限 - 华阳集团2022-2024年营业收入56.38亿、71.37亿和101.58亿元，净利润3.8亿、4.65亿和6.51亿元，规模显著大于泽景 [5] - 华阳集团布局智能座舱全生态和Tier0级业务体系，泽景产品序列较局限，供应链生态位不高，议价能力较弱 [5][6] 技术路线与供应链风险 - AR-HUD核心元器件依赖德州仪器DLP数字激光芯片模组，全球DMD芯片市场80%以上份额由德州仪器垄断 [7] - 泽景CyberVision方案提供三个型号DLP产品，但LCoS路线产品仍处研发阶段，DLP供应链问题可能影响AR-HUD业务 [7]

产品发布与交付 - 理想L系列智能焕新版四款车型正式发布 围绕外观造型 底盘 辅助驾驶 智能座舱等软硬件功能进行升级 全系车型已于5月9日开启正式交付 [1] 车型定价 - 理想L6智能焕新版售价24.98万至27.98万元 [1] - 理想L7智能焕新版售价30.18万至35.98万元 [3] - 理想L8智能焕新版售价32.18万至37.98万元 [3] - 理想L9智能焕新版售价40.98万至43.98万元 [7] 辅助驾驶系统升级 - 全系车型辅助驾驶芯片升级 AD Pro搭载新一代地平线征程6M芯片 AD Max搭载NVIDIA Thor-U芯片 [1] - 今年下半年AD Max平台将带来新一代VLA司机大模型方案 支持Thor-U芯片和双Orin-X芯片 实现语音驾驶指令执行 漫游找车位 拍照位置识别代驾等高级功能 [1][10] - 通过超级对齐机制匹配端到端大模型 使其符合交通法规 道德和习惯 减少违章和对其他车辆的干扰 [5] - 每天进行超过7万次仿真验证 覆盖2800个极端场景 等效里程超30万公里 [5] 电池与续航性能 - 理想L7 Max和L8 Max版本搭载52.3kWh大电池 纯电续航显著提升 L7 Max由225km增至286km 总续航由1360km增至1421km L8 Max由225km增至280km 总续航由1360km增至1415km [7] - 大电池支持25分钟从20%快充至80% [7] 外观与内饰更新 - 理想L6新增天青色特别版珍珠漆专属色 新增黑棕双色内饰和20英寸 21英寸新轮毂 [1] - 理想L7和L8新增蓝灰特别版冷光漆专属色 新增黑棕双色内饰和20英寸 21英寸轮毂 [3] - 理想L9新增雅灰特别版冷光漆专属色 Ultra车型采用磨砂质感哑光金装饰和暗金色轮毂 [7] 座舱娱乐与舒适配置 - 理想L9新增十八点热石揉捏按摩功能 [9] - 新增21.4英寸后舱娱乐屏 显示面积增加约86% 具备3K超清分辨率和800nit亮度 [9] - 配备21个PSS高品质扬声器组成铂金音响系统 支持杜比全景声 [9] - 配备全新800万超清流媒体内后视镜 [9] 限时购车权益 - 5月31日前下定理想L6可享受3年0息金融方案 5000元定金抵10000元购车尾款 赠送价值10000元特殊外观颜色 L6 Pro赠送价值10000元智能冷暖双用冰箱 L6 Max赠送价值10000元全新21英寸轮毂 [3] - 理想L7和L8在5月31日前下定可享受五大限时购车权益 [3]

产品发布与定价 - 理想汽车于5月8日发布L系列智能焕新版四款车型 包括L6、L7、L8和L9 [1] - L6智能焕新版售价24.98万元至27.98万元 L7售价30.18万元至35.98万元 L8售价32.18万元至37.98万元 L9售价40.98万元至43.98万元 [1] - 全系车型将于2025年5月9日正式开启交付 [17] 辅助驾驶系统升级 - 全系标配ATL全天候激光雷达并升级辅助驾驶芯片 [1] - AD Pro搭载新一代地平线征程®6M芯片 AD Max搭载算力达700TOPS的NVIDIA Thor-U芯片 [1] - 下半年AD Max平台将引入新一代VLA司机大模型方案 支持语音驾驶指令执行和智能代驾等功能 [3] 智能座舱创新 - 升级全新理想同学系统 新增毛绒形象和微表情 支持自定义形象 [3] - 账号系统具备记忆能力 可识别家人外貌声音特征并智能切换专属设置 [3] - 具备Agent智能体能力 可处理点餐订座等车外任务 将通过OTA推送 [3] L6车型专项更新 - L6自2024年4月上市累计交付超25万辆 [4] - 车身长度4925mm 配备2.2米星环灯和小象灰专属色 [4][6] - 标配3K双联屏和HUD 屏幕触控延迟小于90ms [4] - 新增天青色珍珠漆专属色和黑棕双色内饰 提供20/21英寸新轮毂 [6] - 5月31日前下定可享受3年0息金融方案及价值万元级购车权益 [6] L7/L8车型升级亮点 - L7和L8累计交付超50万辆 [7] - 标配双腔魔毯空气悬架 刚度提升30% 有效抑制加减速俯仰 [8] - L8麋鹿测试成绩达79.47km/h [8] - Max版本搭载52.3kWh大电池 纯电续航显著提升：L7 Max增至286km（原225km） L8 Max增至280km（原225km） [8] - 总续航里程：L7 Max达1421km（原1360km） L8 Max达1415km（原1360km） [8] - 支持25分钟从20%快充至80% 配合超2200座自建超充站 [8][9] - 新增蓝灰冷光漆专属色和黑棕双色内饰 [9] - 5月31日前下定可享受3年0息及价值万元级权益包 [9] L9旗舰车型增强特性 - 搭载双腔双阀魔毯空气悬架 转弯侧倾最大减少24% 起步抬头和刹车点头最大减少12% [11] - 麋鹿测试成绩达80.34km/h [11] - 新增十八点热石按摩功能 后舱娱乐屏升级至21.4英寸 显示面积增加约86% [14] - 后舱屏具备3K分辨率/800nit亮度 支持杜比视界和莱茵低蓝光认证 [14] - 配备21扬声器铂金音响系统和支持杜比全景声 [14] - 采用800万超清流媒体内后视镜 配备800万像素120°超广角摄像头 [14] - 新增雅灰冷光漆专属色 Ultra车型采用哑光金装饰提升旗舰辨识度 [16] - 5月31日前下定可享受专属金融政策及15000元购车尾款抵扣 [16] 市场表现与产品定位 - L6主打4925mm车长和超大五座空间 兼顾城市驾驶与户外需求 [4] - L7/L8聚焦三口之家和二胎家庭市场 强调空间/增程/智能化/舒适性/安全五大优势 [7] - L9作为旗舰SUV产品 聚焦家庭用户智能座舱体验升级 [9][14]

公司概况 - 江苏泽景汽车电子股份有限公司于2024年5月9日递交港交所上市招股书 主要产品包括W-HUD AR-HUD CMS 透明A柱等智能座舱相关产品 [1][3] - 公司成立于2015年5月 注册资本5358 4383万元 法定代表人张涛 主要股东包括扬州泽芜企业管理合伙企业 张波等 [3] - 按2024年销量计 公司在中国车载HUD解决方案市场排名第二 市场份额16 2% 是唯一在HUD W-HUD AR-HUD销量均进入前三的厂商 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为2 14亿元 5 49亿元 5 78亿元 复合增长率64 3% 但2024年增速降至5 1% [5][7] - 同期毛利从4838 3万元增至1 58亿元 毛利率从22 6%提升至27 3% [5][6] - 净亏损从2 56亿元收窄至1 38亿元 按非国际准则调整后净亏损从7913 2万元缩减至713 1万元 [6] - 2024年经营活动现金流首次转正 达2918 9万元 年末现金余额2 30亿元 [9][10] 资本结构 - 负债净额从2022年4 87亿元增至2024年8 97亿元 资产负债率维持在215%以上高位 [7][9] - 权益股份赎回负债从6 51亿元增至13 61亿元 占总负债比例超80% [8] - 2024年完成1 25亿元E轮融资 投后估值25 85亿元 累计融资额超6亿元 [10][11] 股权结构 - 创始人张涛等一致行动方合计持股44 66% 机构股东包括顺为资本(7 08%) 吉利控股(7 04%) 新鼎资本(5 39%) [12] - 2023年部分创始人通过股权转让套现3800万元 华泰远宏在D轮投资后以3480万元退出 [12][13] 经营特点 - 客户集中度高 前五大客户收入占比从93%降至80 9% 最大客户收入占比从47 6%降至23 2% [7] - 研发投入占比从39%降至10 7% 销售费用占比从7 2%升至4 2% [6]

公司上市申请 - 江苏泽景汽车电子股份有限公司于5月9日提交港股上市申请书 [1] - 公司是中国智能座舱视觉与交互解决方案的先行者，主打产品为W-HUD解决方案CyberLens和AR-HUD解决方案CyberVision [1] 财务表现 - 2022-2024年收入逐年增长，分别为2.14亿元、5.49亿元、5.78亿元 [2] - 同期年内亏损分别为2.56亿元、1.75亿元、1.38亿元，归属净利润累计亏损5.77亿元 [2] - 毛利率从2022年的22.6%提升至2024年的25.6% [2] 负债与研发 - 负债总额从2022年末8.2亿元增至2024年末16.74亿元，资产负债率维持在213%-246%高位 [3] - 2022-2024年研发支出总额2亿元，研发费用占比从39%降至10.7%，研发团队占比35.1% [3] 客户结构 - 前五大客户收入占比从93%降至80.9%，第一大客户收入占比从47.6%降至23.2% [4] - 2024年第一大客户为纳斯达克及港交所上市的北京主机厂客户F [4] 行业前景 - 全球W-HUD销量预计从2024年1070万台增至2029年2090万台，AR-HUD同期从200万台增至760万台 [5] - 中国HUD厂商技术接轨国际标准，公司计划通过协同出海或直接合作拓展海外市场 [5]

公司概况 - 泽景电子成立于2015年，是国家高新技术企业，专注于抬头显示（HUD）及增强现实抬头显示（AR-HUD）产品，拥有蔚来、吉利、北汽、奇瑞等量产客户 [2] - 公司在全国布局5个区域中心：仪征（总部和制造中心）、西安（研发中心）、上海（管理及客户服务支持中心）、长春（北方服务中心）、重庆（西南服务中心） [2] - 2022-2024年连续亏损，亏损额分别为2.56亿元、1.74亿元和1.38亿元，2024年首次实现经营活动现金流入净额0.292亿元 [4][6] 财务表现 - 营业收入从2022年2.14亿元增至2023年5.5亿元（同比增长157%），2024年进一步增至5.77亿元（增速放缓至4.9%） [4][6] - 毛利率持续改善：2022年22.6%、2023年25.6%、2024年27.3% [6] - 研发开支占比显著下降：从2022年39.0%降至2024年10.7%，但绝对值从0.83亿元增至0.62亿元 [6] 客户集中度 - 2022-2024年前五大客户收入占比分别为93.0%、93.8%和80.9%，最大客户收入占比从47.6%降至23.2% [2] - 最大客户特征：2014年11月成立的合肥主机厂，在纽交所、港交所及新交所上市，极可能是蔚来 [2] 行业竞争格局 - 中国车载HUD市场本土厂商份额从2020年16.7%飙升至2024年79.2% [7][10] - 2024年前五大供应商市场份额达66.5%，泽景电子以16.2%份额排名第二，第一名公司A（疑似华阳集团）占23.3% [7][10] - 国际厂商（如日本公司B）份额萎缩，前五名中仅剩一家外资企业占9.0%份额 [10] 产品与技术 - AR-HUD技术被部分电动车车主认为可提升行车安全，但保险公司对其实际效果存疑 [3] - 行业协作模式转变：从单向供需转为整车厂与供应商深度协同开发，参与前期定义与系统设计 [3] 市场挑战 - 面临主机厂持续压价压力，若无法推出高毛利新品将影响盈利能力 [4] - 自动驾驶和AI技术发展可能颠覆现有智能座舱产品形态 [5] - 行业竞争加剧，新进入者与车企扶持的供应商导致价格战风险 [5] 市场份额数据来源 - 采用灼识咨询报告，支付费用55万元，数据通过专家访谈及公开资料分析获得 [7][8] - 香港市场对第三方咨询数据披露要求与内地存在差异，可能涉及法律风险 [8]

新车上市概览 - 本月将有4款重磅新车上市，分别是吉利银河星耀8、智己L6、尊界S800和传祺向往M8 [1][3] 吉利银河星耀8 - 定位为中大型插电混动轿车，5月9日上市 [3] - 提供雷神EM-i和EM-P两种电混系统，EM-i车型CLTC纯电续航60/130公里，EM-P车型CLTC纯电续航130公里 [4] - 搭载银河Flyme Auto智能座舱系统，接入DeepSeek大模型，配备116TOPS算力的双智驾芯片和激光雷达 [4] - 内饰配置包括悬浮式液晶仪表屏、横向大尺寸中控屏、AR-HUD抬头显示系统及VIP座椅 [4] 智己L6 - 2025款智己L6将于5月13日上市，预售价21.99-28.99万元 [6] - 全系升级800V高压平台，搭载灵蜥数字底盘2.0和智慧四轮转向系统，转弯半径仅4.69米 [6][7] - 标配激光雷达和英伟达Orin-X芯片，支持无图城市领航功能 [6] - 新增马蒂斯红车漆，优化前脸设计，配备分段式调节全景天幕和贝果舒压系统座椅 [6] 尊界S800 - 华为与江淮合作推出的首款车型，定位百万级超豪华车，5月31日上市 [7][8] - 搭载途灵Ⅱ龙行平台，实现智能驾驶、智能座舱和智能域控的"三智"融合 [7] - 配备L3级智能驾驶和8项黑科技，包括超级巡航、超机动性等功能 [7] - 内饰采用浅色调和天然材质，配备星空顶设计 [7] 传祺向往M8 - 广汽传祺与华为合作的中大型MPV，5月上市 [8][9] - 搭载华为鸿蒙座舱HarmonySpace，配备多块显示屏和智慧场景功能 [9] - 采用2+2+3七座布局，第二排为双零重力座椅，配备多项豪华功能 [9] - 动力系统采用2.0T插电混动，CLTC纯电续航248公里，综合续航1200公里 [9] 行业趋势 - 新车在智能驾驶方面部分达到L3级标准 [10] - 智能座舱集成前沿系统并融合大模型技术 [10] - 部分车型升级800V高压平台 [10] - 内饰设计注重舒适豪华，打造高品质驾乘空间 [10]