报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃供给下滑至同期较低水平，但终端需求不振，库存有所反弹，预期玻璃震荡偏弱运行为主[2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：玻璃生产利润回落，行业冷修放缓，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工订单不及往年同期，地产终端需求疲弱，偏空[2] - 基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1056元/吨，FG2601收盘价为1189元/吨，基差为 -133元，期货升水现货，偏空[2] - 库存：全国浮法玻璃企业库存6305万重量箱，较前一周增加0.77%，库存在5年均值上方运行，偏空[2] - 盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空[2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空[2] - 预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主[2] 影响因素总结 - 利多：“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期[3] - 利空：地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退[4] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价 | 沙河安全大板现货价 | 主力基差 | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1139元/吨 | 1056元/吨 | -83元/吨 | | 现值 | 1189元/吨 | 1056元/吨 | -133元/吨 | | 涨跌幅 | 4.39% | 0.00% | 60.24% | [6] 玻璃现货行情 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1056元/吨，较前一日持平[11] 基本面——成本端 未提及具体内容 基本面——产线、产量 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率75.92%，玻璃产线开工数处于同期历史低位[21] - 全国浮法玻璃日熔量16.02万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升[23] 基本面——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨[27] - 提及房屋销售情况、房屋新开工、施工和竣工面积、下游加工厂开工及订单情况，但未给出具体数据[28][30][37] 基本面——库存 全国浮法玻璃企业库存6305万重量箱，较前一周增加0.77%，库存在5年均值上方运行[40] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.73% | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.29% | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.24% | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.83% | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84% | -0.93% | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个期货品种进行分析，判断各品种走势，橡胶震荡偏强，合成橡胶震荡有支撑，沥青弱势运行等，投资者需结合市场变化和风险因素谨慎决策[2] 根据相关目录分别进行总结 橡胶 - 价格走势震荡偏强，趋势强度为1 [4][5] - 上周天然橡胶市场原料端支撑强，胶价上涨，但商品市场偏好氛围走弱涨幅有限，8月中国天胶进口预计环比小幅增加 [8] - 上周中国半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率环比下降，预计下周期产能利用率将提升，但开工提升幅度或受限 [9] 合成橡胶 - 价格走势震荡有支撑，趋势强度为1 [10][13] - 丁二烯华东港口库存增加，顺丁橡胶样本企业库存量小幅下降，贸易企业库存提升 [11][12] - 基本面压力大但预期有支撑，盘面在基本面估值区间内宽幅震荡 [12] 沥青 - 价格走势弱势运行，关注山东出货，趋势强度为 -1 [14][22] - 本周国内沥青周度总产量环比增加，厂库库存增加，社会库库存减少 [28] LLDPE - 价格走势中期震荡行情，趋势强度为0 [29][31] - 市场价格小幅上涨，PE需求好转，9月检修量和8月差别不大，9月底镇海炼化检修或缓解华东供应压力 [29][30] PP - 价格走势短期震荡，中期趋势有压力，趋势强度为 -1 [33][35] - 国内PP市场多数价格松动，短期需求环比改善但成本端偏弱，供应压力将增加 [34] 烧碱 - 价格走势市场短期宽幅震荡，趋势强度为0 [37][39] - 山东液碱市场整体稳定，烧碱上涨驱动不足，预期博弈，市场宽幅震荡 [37][38] 纸浆 - 价格走势震荡运行，趋势强度为0 [43][45] - 纸浆市场交投氛围清淡，业者心态分化，下游采购维持刚需，建议关注外盘价格和下游需求 [46] 玻璃 - 价格走势原片价格平稳，趋势强度为 -1 [50][51] - 国内浮法玻璃原片价格整体稳中局部调整，市场成交价格涨跌互现，下游订单变化不大，走货有区域性差异 [51] 甲醇 - 价格走势震荡运行，趋势强度为0 [53][57] - 港口甲醇市场均价下跌，内地市场延续下跌，预计价格区间运行，下周随宏观情绪波动 [56][57] 尿素 - 价格走势短期有反复，趋势仍承压，趋势强度为 -1 [59][61] - 中国尿素企业总库存量增加，短期价格或有反复，中期价格中枢预计下移 [60][61] 苯乙烯 - 价格走势中期偏空，趋势强度为 -1 [62] - 能化反内卷概念重提，原油成本中枢下移，短期纯苯、苯乙烯下方空间打开 [63] 纯碱 - 价格走势现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [64][66] - 国内纯碱市场弱稳震荡，价格阴跌，供应高位徘徊，下游需求不温不火 [66] LPG和丙烯 - LPG价格走势短期偏弱震荡，丙烯短期弱势运行，趋势强度均为0 [68][73] - 10、11月CP纸货价格上涨，国内有PDH和液化气工厂装置检修计划 [76][77][78] PVC - 价格走势趋势仍有压力，趋势强度为 -1 [80][81] - 现货市场价格企稳，基本面供应高开工，内需弱，社会库存累库，出口或放缓 [80] 燃料油和低硫燃料油 - 燃料油价格走势弱势仍在，后续有下跌可能，低硫燃料油继续下探，趋势强度均为 -1 [83] - 燃料油和低硫燃料油期货价格有变动，现货价格有涨跌 [83] 集运指数（欧线） - 价格走势震荡偏弱，趋势强度为 -1 [85][97] - 过去一周震荡偏强，预计9月下旬运费中枢下跌，10月运费跌幅或放缓，建议短期轻仓试空，中长期介入正套 [92][93][97] 短纤和瓶片 - 价格走势短期反弹，趋势强度均为1 [98][100] - 短纤期货反弹，现货销售清淡，瓶片工厂出口报价下调 [98][99] 胶版印刷纸 - 价格走势低位震荡，向上乏力，趋势强度为0 [102] - 山东和广东市场双胶纸价格稳定，市场交投氛围一般 [103] 纯苯 - 价格走势偏弱震荡，趋势强度为0 [104][106] - 江苏纯苯港口库存累库，山东纯苯价格下跌，华东纯苯现货商谈价格下跌 [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤2601合约短期、中期、日内均呈震荡走势，日内偏强，供应利好预期再现推动焦煤向上反弹 [2] - 焦炭2601合约短期、中期、日内均呈震荡走势，日内偏强，成本支撑再现使焦炭强势运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 本周523家炼焦煤矿精煤日产69.3万吨，环比减6万吨；焦炭日产112.23万吨，环比降1.62万吨；铁水日产228.84万吨，环比降11.29万吨，供需数据偏空，但“反内卷”政策二次发酵推动焦煤期货走强，后续价格取决于煤炭行业协会及企业是否配合“反内卷”工作 [6] 焦炭 - 8月底焦炭第八轮提涨遇阻，9月1日个别钢厂开启首轮提降，产业链博弈加剧，基本面无明显好转，“反内卷”政策二次发酵带动市场氛围回暖，成本端强预期支撑焦炭期货反弹，上行持续性需关注后续政策 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指短期面临调整压力，但中长期逢低做多 [3] - 国债短期震荡，利率有向下空间 [5] - 贵金属维持逢低做多，关注白银上涨机会 [7] - 有色金属各品种走势分化，部分品种建议逢低做多 [9][10][11][12][14][15][16][17][18][21][22] - 黑色建材整体价格承压，关注终端需求和成本支撑 [25][33] - 能源化工部分品种建议逢低做多或关注正套机会 [43][45][46][47] - 农产品各品种投资思路不同，如生猪关注反弹短空，鸡蛋反弹抛空等 [58][59] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 消息面包括深圳楼市新政、黄金创新高、“深空经济”概念、美国非农数据等 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为短期调整，中长期做多 [3] 国债 - 行情周五主力合约下跌，消息涉及美国非农和中国外汇储备 [4] - 流动性央行净回笼，策略为短期震荡，利率有下行空间 [4][5] 贵金属 - 行情沪金、沪银涨跌不一，COMEX 金、银下跌 [6] - 市场展望美国劳动力市场恶化，联储降息预期增强 [6] - 行情展望建议逢低做多，关注白银机会，给出运行区间 [7] 有色金属类 铜 - 上周铜价冲高回落，库存有变化，现货贴水，废铜供应偏紧 [9] - 价格预计支撑较强，给出运行区间 [9] 铝 - 周五铝价冲高回落，库存有增减，加工费下滑，交投一般 [10] - 展望铝价博弈震荡，关注旺季需求和库存，给出运行区间 [10] 锌 - 上周五沪锌指数收涨，库存有变化，内外盘基差等数据公布 [11] - 总体锌矿锭过剩，内弱外强，预计短期低位震荡 [11] 铅 - 上周五沪铅指数收涨，库存去库，内外盘基差等数据公布 [12] - 总体供需双弱，供应收窄有支撑，商品情绪转弱有下行空间 [12] 镍 - 上周五镍价震荡，宏观美元指数下跌，镍铁和中间品情况分析 [13][14][15] - 建议逢低做多，给出运行区间 [15] 锡 - 周五锡价震荡走弱，供应短缺，需求疲软，库存增加 [16] - 预计短期震荡 [16] 碳酸锂 - 上周五指数持平，合约收盘价上涨，库存下移 [17] - 建议关注海外供给，期货或企稳反弹，给出运行区间 [17] 氧化铝 - 9 月 5 日指数上涨，持仓增加，基差和海外价格有变化 [18] - 策略观望，关注政策，给出运行区间 [18] 不锈钢 - 周五主力合约收跌，现货持平，原料价格持平，库存减少 [19][20][21] - 市场转入盘整格局 [21] 铸造铝合金 - 周五合约回升，持仓和成交量变化，库存减少 [22] - 价格或延续高位运行 [22] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓有变化，现货价格增加 [24] - 市场氛围好但需求疲软，库存累积，价格有下探风险，关注需求和成本 [25] 铁矿石 - 上周五主力合约收跌，持仓减少，现货基差公布 [26] - 供给发运增加，需求铁水产量下降，库存港口回升钢厂下降，价格短期震荡 [27] 玻璃纯碱 - 玻璃周五现货稳定，库存增加，价格调整空间有限，支撑远月合约 [28] - 纯碱现货价格上涨，库存小幅下降，价格短期震荡，中长期中枢或抬升 [29] 锰硅硅铁 - 9 月 5 日受“反内卷”影响上涨，现货价格有变化 [30] - 盘面维持区间震荡，建议观望，关注压力和支撑位 [31] - “反内卷”或带来反弹，黑色板块关注现实需求，锰硅和硅铁跟随波动 [32][33] 工业硅&多晶硅 - 工业硅上周五期货主力收盘价上涨，持仓增加，现货价格持平 [34] - 预计短期震荡，9 月有需求利空和情绪影响，若无发酵价格偏弱势 [35] - 多晶硅上周五期货主力收盘价上涨，持仓增加，现货价格有上调 [36] - 延续“弱现实、强预期”，关注产能整合和下游顺价，价格高波动，给出区间 [37] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 震荡强势，因泰国暴雨价格易向上波动 [39] - 多空观点不同，行业轮胎开工负荷下降，库存有变化，现货价格有增减 [40][41][42] - 操作建议中期多头，短期偏多，部分平仓 [43] 原油 - 行情主力期货收跌，成品油期货收跌，欧洲数据显示部分库存累库 [44] - 维持多配观点，当前不宜追多，地缘溢价打开有上涨空间 [45] 甲醇 - 9 月 5 日合约和现货上涨，基差公布，国内开工回升，海外开工高位，需求有变化 [46] - 预计下跌空间有限，可逢低做多和关注 1 - 5 正套机会 [46] 尿素 - 9 月 5 日合约和现货下跌，基差公布，供应开工回落，需求较弱，库存高位 [47] - 价格区间运行，建议逢低关注多单 [47] 苯乙烯 - 现货价格无变动，期货价格下跌，基差走强，BZN 价差有修复空间 [48][50] - 成本、供应、需求和库存情况分析，库存去库拐点出现价格或反弹 [48][50] PVC - 合约上涨，现货价格无变动，基差和 1 - 5 价差公布，成本、开工、需求和库存有变化 [51] - 基本面供强需弱高估值，出口预期转弱，关注逢高空配，提防反内卷带动上行 [51] 乙二醇 - 合约下跌，现货上涨，基差和 1 - 5 价差公布，供应、需求、库存和估值成本有变化 [52] - 短期港口库存偏低，中期四季度累库，估值短期支撑中期有下行压力 [52] PTA - 合约上涨，现货下跌，基差和 1 - 5 价差公布，负荷、装置、库存和估值成本有变化 [53] - 供给去库，需求好转，关注旺季跟随 PX 逢低做多机会 [53] 对二甲苯 - 合约上涨，CFR 上涨，基差和 11 - 1 价差公布，负荷、装置、进口、库存和估值成本有变化 [54] - 负荷高位，累库幅度不大，终端和聚酯好转，关注旺季跟随原油逢低做多机会 [54] 聚乙烯 PE - 期货价格上涨，现货无变动，基差走弱，上游开工、库存和下游开工有变化 [55] - 价格或将震荡上行 [55] 聚丙烯 PP - 期货价格上涨，现货无变动，基差走弱，上游开工、库存和下游开工有变化 [56] - 供需双弱库存压力高，建议逢低做多 LL - PP2601 合约 [56] 农产品类 生猪 - 周末猪价下跌，养殖端出栏量大，市场走货一般，下游压价 [58] - 现货窄幅整理，盘面关注反弹短空和远月反套 [58] 鸡蛋 - 周末蛋价主流上涨，上旬有备货预期，中旬后供需矛盾扩大 [59] - 盘面反弹抛空，留意持仓波动风险 [59] 豆菜粕 - 周五美豆下跌，国内豆粕反弹，成交、提货、库存和压榨情况公布 [60] - 美豆产区降雨少，产量下调，建议区间震荡，逢低试多 [60][61] 油脂 - 重要资讯包括马来西亚棕榈油出口和产量数据，商务部延长油菜籽反倾销调查期限 [62][63] - 周五国内油脂震荡回落，交易策略为中期震荡偏强，回落企稳买入 [63][64] 白糖 - 周五期货价格震荡，现货价格下调，基差公布，主产区产销数据有增减 [65] - 内外盘偏空，糖价看空，空间取决于外盘巴西产量 [66] 棉花 - 周五期货价格震荡，现货价格下跌，基差公布，全球供需和美国优良率数据公布 [67] - 基本面多空交织，盘面短期高位震荡 [69]

港股市场表现 - 港股三大指数9月5日集体上涨 恒生指数涨1.43%至25417.98点 恒生科技指数涨1.95%至5687.45点 国企指数涨1.34%至9057.22点[1] - 光伏、黄金、医药板块多数个股走强 周度表现中恒生指数全周累计涨1.36% 恒生科技指数涨0.23% 国企指数涨1.22%[1] - 热门个股涨幅显著 快手涨超4% 腾讯控股涨超2% 阿里巴巴与美团均涨超1.5% 恒生科技指数ETF单日收涨2.39%[1] 资金流动动态 - 南向资金9月5日单日净流入56.23亿港元 年初至今累计净流入达10120.58亿港元 超去年全年总额[2] - 港股沽空活动活跃 9月5日637只港股被沽空 总金额333.89亿港元 其中67只个股沽空额超1亿港元[5] - 阿里巴巴以35.72亿港元沽空额居首 泡泡玛特19.34亿港元 地平线机器人19.31亿港元分列二三位[5] 美股市场关联 - 隔夜美股三大股指小幅下跌 道指跌0.48% 标普500跌0.32% 纳指跌0.03%[3] - 科技巨头表现分化 摩根大通跌超3% 英伟达跌逾2% 万得美国科技七巨头指数跌0.84%[3] - 中概股多数上涨 阿特斯太阳能涨超15% 硕迪生物涨逾11% 周度纳指累计涨1.14%[3] 宏观经济与政策 - 美国8月非农就业仅增2.2万人 远低于预期的7.5万人 6月数据下修至减少1.3万人 为2020年来首次月度萎缩[4] - 8月失业率升至4.3% 创2021年以来新高 数据公布后市场降息预期升温[4] 企业动态与产品创新 - 阿里巴巴通义千问推出Qwen3-Max-Preview模型 参数规模超1万亿 中英文理解与工具调用能力显著增强[4] - 恒生指数成分股9月8日调整 数量由85只增至88只 新增中国电信、京东物流、泡泡玛特[4] 行业与板块分析 - 港股中报业绩短期受扰动 零售与汽车板块利润下滑 硬件、材料、金融与医药板块实现高增长[6] - 三季度港股2025年EPS增速预期下修 主因可选消费拖累 材料、医药、科技与金融板块预期仍上修[6] - 反内卷政策落地推动四季度互联网叙事转向AI赋能 预期带动业绩回暖与增量资金流入[6] 投资工具与赛道 - 港股消费ETF（513230）聚焦电商与新消费赛道 覆盖A股稀缺的新消费标的[7] - 恒生科技指数ETF（513180）定位中国核心AI资产 囊括A股稀缺的科技龙头企业[8]

行业与公司 * 行业涉及A股市场、房地产、银行、化工、科技（人工智能、互联网、生物医药）、出口及出海企业、下沉消费领域 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] * 公司提及比亚迪（欧洲销量超过特斯拉） [24] 核心观点与论据 市场驱动因素 * A股市场上涨受三重因素推动：泛滥的外部流动性、长期估值修复（政策降低长期系统风险）、短期催化因素（监管支持态度及主题投资冲动） [2] * 去年市场反弹源于长期系统风险消除（地方政府财政风险、银行金融系统风险）而非直接经济刺激 中国资产质量、企业竞争力、银行反脆弱性及居民消费韧性推动估值修复 [19] 流动性状况 * 增量资金主要来自机构（主动权益类基金、理财产品、被动ETF）、外资（从被动转向主动流入）、老散户加杠杆投入 保险资金作为长期买入力量 [4][5][7] * 居民存款比A股市值约为1.7（历史偏高水平） 资金通过机构渠道进入市场 全民FOMO现象未出现 [4][5] * 外部流动性泛滥 美联储9月降息几乎成定局（8月新增非农就业2.2万） 可能降息50个基点 年底降息次数或达3-4次 [8] * 5月至8月新增非农就业总数不到11万（低于1月至4月月均12.3万） 6月新增非农转负至-1.3万 失业率反弹至4.32%（2021年以来最高） [9] 政策与监管影响 * 监管态度相对宽松 希望形成缓慢、健康、良性长期上涨结构 [1][3] * 四中全会可能透露2030年或2035年规划细节 提供主题投资机会 [6] * 反内卷政策强调法治化和市场化 推动地方政府良性竞争和可持续发展 兼顾资源禀赋发展新质生产力 [13] 经济与通胀展望 * 房地产市场加速见底（三四线城市房价跌幅收窄 一线城市跌幅扩大） 房价企稳将修复中产阶级消费意愿 推动核心通胀商品价格回升 [1][15] * 企业M1增速自2024年8月持续回升 剪刀差从11.2个百分点收窄至3.7个百分点 现金流修复但利润表改善仍需时间 [16] * 2025年底PPI同比预计回到-2%左右 2026年二季度因低基数同比持续回升或转正 [11][12] * 中国实际增速达5% 财政控制较好未带来高通胀 成本优势、技术壁垒和市场份额提升支撑企业业绩 [23] 企业竞争力与出口 * 出口韧性源于产业升级带来的竞争力提升 企业通过间接方式向美国销售产品 带动国内中上游生产 [14] * 出海企业营收挂钩国外CPI、成本挂钩国内PPI 技术壁垒和份额提升支撑利润持续增长（如比亚迪在欧洲单车毛利润约为国内10倍） [24] * 未来两年企业全球竞争力（尤其出海和出口）是基本面修复弹性的关键因素 [1][18] 行业趋势 * 化工行业需求升级和供给优化（高纯度化工品国产替代、行业出清） 带来涨价空间和长期利润修复 [25] * 科技领域：人工智能有望成为重要推动力 但需基础科学突破 建议配置整个科技板块而非单押公司 [22][27][28] * 下沉消费领域竞争激烈 价格战导致多数企业失败 幸存者获巨大市场份额并可实现降维打击 [26] 投资建议 * 不建议急于离场：监管态度未变、居民存款持续搬家、公募基金加快购买 [3][11][20] * 资产配置方向：跑赢账（红利资产、实物资产、黄金）、跑赢质（科技） [21] * 银行是最安全资产：代表国家金融系统最后防线 地方政府欠款不欠银行、居民房贷断贷可能性极低 [22] * 等待明后年基本面改善机会 结构性慢牛行情可期 新核心资产将体现中国全球竞争力（与房地产金融周期脱钩） [17][20] 其他重要内容 * 美联储独立性受质疑（财政部长批评央行行长） 政治转向可能导致降息幅度超预期 [9][10] * 中美科技差距缩窄有利于中国科技公司估值提升和融资研发 [27][28] * 历史类比：当前市场类似2014-2015年流动性宽松推动修复 但明后年牛市原因和斜率不可比（房地产、人口、债务驱动模式已不同） [11]

黄金历史新高，美国非农爆冷，周期怎么看？20250907 摘要 美国 6 月非农就业数据下修至负值，为 2020 年 12 月以来首次，可能 促使美联储降息，利好美债敞口高的中国交运公司，并可能导致人民币 走强，利好汇率敏感型航空公司。 OPEC+增产导致油价下跌约 3%，降低运输成本，利好运输板块。 VLCC 运价已升至 5.4 万美元/天，叠加游轮旺季和制裁因素，四季度游 轮运输运价预计整体利好，推荐招商轮船和中原海能。 航空公司暑期运营低于预期，但票价预计将同比转正，反内卷政策逐步 落实，当前低位配置航空股具吸引力，推荐华夏航空、吉祥航空和三大 航。 快递行业经历反内卷趋势，多地宣布涨价，义乌底价仍较低，未来继续 涨价可能性较大，看好申通和圆通。 焦煤价格上涨使得嘉友国际焦煤贸易利润大幅反弹，预计公司三季度业 绩将同比和环比显著改善。 交通运输部整治轿运车超载，长久物流 60%以上收入来自轿运车汽车物 流，若措施落实，公司轿运车运输费用有望上涨 20%，带来 2 亿到 4 亿 业绩弹性。 8 月非农就业数据低于预期，表明美国经济逐渐转弱，美联储 9 月降息 概率较大，可能降息 25 或 50 个基点，显 ...

锂电行业电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业和公司 * 锂电行业 包括动力电池和储能电池 [1] * 固态电池产业化 [1] * 消费电子电池 [18] * 涉及公司包括 宁德时代、亿纬锂能、中伟股份、珠海冠宇、豪鹏科技、中航锂电、德方纳米（裕能）、万润新能、优优绿能、西典新能 [3][4][16][17][18] 核心观点与论据：行业景气度与需求驱动 * 头部锂电企业产能利用率高 宁德时代等二季度接近满产 出现供不应求局面 [1][3] * 行业景气度提升 推动出货量和整体预期上调 [1][3] * 9月份排产环比增长几个百分点 同比增幅达到40%-50% [11] * 动力电池增长受乘用车和商用车市场驱动 纯电车型发展及带电量提升推动电池增速超整车销量 [1][5] * 商用车特别是纯电轻卡和重卡带电量远超乘用车 对动力电池需求形成有效支撑 [1][5] * 国内独立储能装机量和招标量八月份显著增长 [6] * 海外大型项目订单（东南亚、澳大利亚、中东等）对国内头部企业订单形成有效支撑 [6] * 美国大米立法案提供缓冲期 使短期内储能订单得到有效支撑 [6] * 欧洲新能源车市场复苏 政策回暖 宝马等发布新车型 [4][17] * 消费电子迎来新技术周期 北美头部手机品牌应用更多钢壳电池 Meta等AI眼镜客户对高能量密度电池体系要求更高 [18] 核心观点与论据：供给端与资本开支 * 供给端出现紧缺 头部电池厂加快扩产计划 [1][8] * 推动港股和A股相关企业提前资本开支 锂电进入新资本开支周期 [1][8] * 三季度为传统旺季 头部企业满负荷生产 二线企业通过抢单提高出货弹性 [1][9] * 头部企业满负荷生产下更倾向于接受高价或核心客户订单 从而提高盈利水平 [9] * 行业重视产能控制和价格策略 部分行业已形成指导价 与头部企业议价以保障盈利底线 [4][10] * 反内卷政策推动材料企业在三四季度或有补涨空间 [4][10] 核心观点与论据：固态电池产业化 * 固态电池产业化加速 上汽名爵8月份发布半固态量产车 [12] * 设备厂商订单显著增长 今年上半年订单达四五亿元 全年订单可能接近双位数（亿元） 实现同比大幅增长 [12] * 头部企业积极扩展百兆瓦时级别的电池产线 有望在今年四季度或明年上半年建成 [12] * 核心材料体系如硫化锂、硫化物电解质快速推进 下半年一些企业进入十吨级生产规模 明年进入百吨级生产阶段 [13] * 其他细分赛道如锂金属、铝塑膜等持续推进 2026年底至2027年正极体系迎来量产节点 [13] * 应用从汽车扩散到机器人、无人机等场景 [14] * 全固态电池市场前景广阔 2030年预测达数百吉瓦时 中长期市场空间显著扩大 [15] 核心观点与论据：财务与估值展望 * 头部企业在行业景气度高预期下出现明显估值切换和低估值修复 [2] * 预计到2026年 动力储能电池头部企业将回到20倍左右的整体估值水平 [2] * 以储能为主业务的公司短期业绩可能会超预期 [9] * 降息周期使储能行业融资成本下降 显著推动中长期储能市场发展 [16] * 消费电子新技术体系整体ASP提升 使企业收入重新进入增长轨道并带动净利润回升 [18] 其他重要内容 * 中国企业欧洲市场份额快速提升 [1][3] * 商用车市场表现亮眼 [1][3] * 与欧洲车企（宝马、戴姆勒）绑定紧密的企业将实现销量增长 [4][17] * 电子设备企业积极布局欧洲充电桩产业链并取得明显订单 [17] * 经历一轮大幅上涨后 高标企业股价回落20%-30% 进入产业化逻辑阶段 [11]

美国非农就业数据与美联储政策 - 8月美国新增非农就业人数仅为2.2万人 明显不及市场预期 且6月和7月非农新增就业合计下修2.1万人 其中6月数据进一步下修2.7万人至-1.3万人 是自2020年12月以来新增非农就业首次转负 7月数据则上修0.6万至7.9万人[3] - 当前美国就业市场呈现供需双弱状态 企业尚未大规模裁员和明显压缩就业时长 但员工失业后越来越难以快速找到工作 劳动参与率回升情况下失业率上行幅度尚未明显超出市场预期 平均每周工时指标仍维持稳定 但长时间失业人群占比进一步回升 私人部门新增就业分布较为集中[3] - 8月疲弱就业数据为9月降息铺平道路 美联储9月大概率降息25BP 后续即便8月通胀数据一定幅度超出预期 也可能被解读为关税带来一次性冲击而被阶段性忽视 难以对9月降息带来明显掣肘 但9月后是否能开启连续降息仍具有较高不确定性[4] 港股市场基本面与盈利预期 - 港股2025H1归母净利累计同比为4.1% 较2024年10.0%明显下滑 恒生科技成分股增速为21.6% 较2024年61.5%大幅放缓 二季度以来外卖补贴大战对部分港股互联网龙头业绩产生负面影响 阿里/美团/京东上半年销售费用同比高增 虽然营收增长但经营利润均下滑[10] - 7月以来恒指、恒科EPS增速预期明显下修 主要受可选消费板块拖累 但材料板块、资讯科技、金融板块等有不同程度上修 科技板块中的技术硬件、软件服务以及材料、多元金融、医药等中报业绩保持高增长[10] - 随着反内卷政策落地 互联网龙头业绩最艰难时刻或逐步过去 海外科技巨头宣布超大规模基建投资计划反映对AI应用回报乐观判断 国内大模型迭代加速 港股互联网龙头继续加码AI资本开支 美国芯片禁令松动后国内资本开支有望续增 四季度港股互联网叙事或由"外卖战"转向"AI赋能"[11] 基金销售费用新规影响分析 - 证监会发布《基金销售费用管理规定（征求意见稿）》 对四类基金销售费用均做调降 包括申（认）购费下调 赎回费归属于基金资产 1年以上持有期销售服务费免收 其中股票型/混合型/债券型申（认）购费上限分别降至0.8%/0.5%/0.3% 较2023年新发基金平均水平有34%-64%差距[17] - 销售服务费下调上限 股票型基金和混合型基金不高于0.4%/年 指数型基金和债券型基金不高于0.2%/年 货币市场基金不高于0.15%/年 同时持有期超过1年的基金份额不再继续收取销售服务费 客户服务费向非个人投资者销售其他基金形成的保有量上限自30%下调至15%[17] - 新规推动代销渠道更重持营而非一次性销售 规模不经济且与管理人议价能力弱的小渠道盈利压力更大 预计基金销售渠道更为头部集中 以投顾模式取代代销的买方投顾服务有望得到发展 对东方财富和同花顺的业绩影响有限 利润影响分别为2%-5%和2%以内[18]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 9月A股行情或将从单边拉升转入震荡消化阶段，进入高位震荡拉扯期，而非前期单边上行。主要影响因素包括国内反内卷政策对PPI有提振可能但路径长，美国非农不及预期使美联储9月降息概率较大，国内经济短期压力仍存且股市和经济分化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点：9月A股行情或高位震荡拉扯，非前期单边上行，因国内反内卷政策对PPI有提振但路径长、美国非农不及预期或使美联储9月降息、国内经济短期有压力且股市和经济分化 [11] - 本周重点事件关注：9月1日，上合组织成员国领导人通过24份成果文件，第十八届中国 - 拉美企业家高峰会将于11月3 - 4日在河南举办；9月2日，发改委人士称部分城市或收缩，中国将对俄罗斯实施免签，央行公布8月流动性投放情况；9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议；9月4日，国办发文促进体育产业高质量发展；9月5日，俄罗斯将对中国实施免签，商务部对美进口光纤产品采取反规避措施，公募基金销售费用改革出炉 [12][16][19][20] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市收涨，MSCI全球指数涨0.44%，新兴市场（+1.40%）>前沿市场（+0.52%）>发达市场（+0.32%），中国股市涨1.89%领跑，德国股市跌1.26%最差 [24] - 中国股市周度概览：本周中国权益资产分化，港股>中概股>A 股，A股沪深京三市日均成交额26036亿元，环比缩量3803亿元，各指数普涨，北证50指数涨2.79%最好，科创50指数跌5.42%拖累大盘 [27] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收跌，电信服务（+3.89%）领跑，能源（-2.59%）较差；中国市场医疗保健领涨（+1.34%），信息技术落后（-4.98%） [31] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业10个上涨（上周15个），20个下跌（上周15个），新能源（+5.91%）领涨，国防军工（-11.61%）跑输最多 [32] - 中国A股风格周度概览：本周成长风格跑赢价值，市值风格偏大盘 [37] - 期指基差概览：展示了IH、IF、IC、IM近6个月基差情况 [40][44] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示了上证50、中证100等多个宽基指数本周及本年初的PE、PB值及年内变化和八年分位 [45] - 一级行业估值：展示了石油石化、煤炭等多个一级行业本周及本年初的PE、PB值及年内变化和八年分位 [46] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300、中证500、中证1000的ERP本周均小幅上行 [47][52] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300的2025、2026年预期盈利增速下调，中证500的2025、2026年预期盈利增速调高，中证1000的2025年预期盈利增速调低、2026年调高 [53] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y国债收益率下行，1Y上行，利差收缩，美元指数97.7，离岸人民币7.12 [61] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周减少399亿元，融资余额较上周增加188亿元 [63] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的场内ETF分别有29、27、15、39只，本周跟踪沪深300的ETF份额减少2.4亿份，跟踪中证500的减少0.4亿份，跟踪中证1000的增加9.3亿份，跟踪中证A500的增加0.5亿份 [67][68][71] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：粗钢产量大幅回落，全国高炉开工率、焦化企业开工率、轮胎开工率有相应变化 [75][77] - 消费端：房地产成交持续低迷，乘用车批发销量同比增速回升，原油价格回落至65美元/桶左右 [82][91] - 通胀观察：生产资料价格低位反弹，农产品价格创年内新低 [93][94]