报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出投资建议，如股指期货震荡暂观望，国债期货有上涨动力关注节奏，黑色中期逢高偏空，农产品各品种表现不一，能源化工品种走势受供需、宏观等因素影响 [10][11][13]。 根据相关目录分别总结 宏观资讯 - 美方暂停实施出口管制穿透性规则，商务部回应是落实中美经贸磋商共识举措，后续安排将继续讨论 [6] - 央行将实施适度宽松货币政策，强调观察金融总量看社会融资规模和货币供应量指标 [6] - 墨西哥推迟对中国商品加税，欧盟考虑移除华为、中兴设备，外交部敦促欧盟提供公平营商环境 [7] - 美国参议院通过临时拨款法案，众议院将投票，政府关门可能本周末前结束 [7] - 特朗普称若关税裁决不利美国将面临灾难，接近与印度达成贸易协议，瑞士关税有望降至 15% [7] - 美国“小非农”预警，10 月私营部门就业人数降幅为 2023 年 3 月以来最大 [8] 宏观金融 股指期货 - 策略为震荡思路，暂观望 [10] - A 股弱势整理，板块轮动放缓，算力硬件产业链回调，光伏等概念走强 [10] - 美国政府关门可能结束，通胀修复持续性待察，10 月出口回落受短期和结构性因素影响 [10] 国债期货 - 货币政策加码进入兑现期，债券仍有上涨动力，关注节奏 [11] - 资金面收敛转松，资金利率平稳，央行将实施适度宽松货币政策 [11] 黑色 螺矿 - 中短期行业有望回归基本面，关注 12 月会议对明年市场宏观预期的影响 [12] - 需求端建材需求弱，卷板需求尚可但缺乏弹性；供应端钢厂利润低，铁水产量或回落 [13] - 原料期货价格震荡偏弱，钢材微亏，冬储意愿或受影响，钢材价格维持弱势可能大 [13] - 铁矿远月产能释放预期强，供需面临失衡，建议 105 美金左右、连铁 780 左右做空 [13] 煤焦 - 双焦价格短期或延续震荡下跌，关注煤矿生产、安全监察及下游铁水产量变化 [15] - 发改委要求供暖季加强煤炭生产，焦煤供给有提升预期，淡季钢材需求弱制约煤焦价格 [15] - 动力煤价格强势，对焦煤有支撑 [15] 铁合金 - 中长期双硅过剩难缓解，长周期逢高偏空；短期当前位置逢高偏空，锰矿坚挺，急跌注意调仓 [16] - 11 日双硅盘面冲高回落，硅铁跌幅大，锰硅河钢公布 11 月招标首轮询盘价 [16] 纯碱玻璃 - 产业链随市场情绪重心回落，当前观望为主 [17] - 纯碱个别装置生产波动，产量略降，成本抬升部分碱厂调涨价格，关注龙头企业供应及新装置投产 [17] - 玻璃产业产销未延续，部分厂家调降价格，关注需求预期、期现库存及中下游采购情况 [18] 有色和新材料 碳酸锂 - 短期基本面现实向好，但明年一季度动力端需求或转弱，价格上涨空间受限，关注回调买入机会 [20] - 当前需求持续向好，11 月去库，明年储能需求高增速，供给端增速回落，过剩压力缓解 [20] 工业硅 - 整体供需矛盾不突出，区间震荡运行 [21] - 头部大厂复产东部产能，10 - 11 月有累库预期，枯水期西南减产有去库预期，整体供需松平衡 [21] 多晶硅 - 本周行业会议或扰动盘面，现货价格松动，需求负反馈加深，偏弱震荡运行 [22] - 硅片价格下行，成交少，下游刚需采购，大厂挺价，二线报价低，市场对政策预期反复博弈 [22] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力加大、需求偏弱，棉价低位震荡运行 [24] - 隔夜 ICE 美棉反弹承压，国内郑棉震荡，产业关注美国农业部 11 月报告 [24] - 巴西棉花预计减产，全球产量预估微降，期末库存增加，国内供给大需求弱，郑棉价格有支撑 [24][25] 白糖 - 内糖供需面预期仍空，新糖未大量供应前观望，远期有供应压力 [26] - 隔夜 ICE 原糖反弹，国内郑糖受成本和政策影响上涨，陈糖库存消化，新糖未冲击市场 [27] - 全球食糖过剩压力大，国内有阶段性供给增强预期，进口成本下降，糖浆进口限制加强 [27] 鸡蛋 - 期货在“去产能”预期下偏强，近期现货稳定或拖累近月合约，11 月现货偏强但空间有限，操作观望 [28] - 淘鸡加速，四季度预期向好，当前蛋鸡养殖可换饲料成本但亏综合成本，在产存栏或下降 [29] - 鸡蛋供需宽松格局难逆转，去产能进程与现货强弱匹配度是主要矛盾，行情短期反转概率低 [29] 苹果 - 震荡偏强运行 [30] - 苹果入库接近尾声，同比降低，产季收购特点是时间推迟、周期缩短，关注价格和出库情况 [30] 玉米 - 关注盘面上方压力 [31] - 国内玉米现货价格偏强，期价震荡走强，东北市场情绪受提振，南北港库存低，华北价格回升 [31] - 东北新粮供应压力累积，11 月卖压待关注，市场传出 11 月投放托市小麦或替代玉米 [31] 红枣 - 暂时观望 [32] - 销区现货走弱拖累新枣订购价格，盘面震荡运行，产区价格小幅松动，销区部分市场价格下调 [32] 生猪 - 供应压力延续，需求承接一般，现货价格弱势震荡概率高，逢高偏空操作近月合约 [32] - 供应基数高、趋势增，本月规模企业出栏压力难降，社会猪源累库，中长期库存去化压力大 [32] - 北方少量灌肠，猪肉消费相对稳定 [33] 能源化工 原油 - 美国政府停摆问题解决，宏观情绪修复，OPEC + 放缓增产难改长期趋势，油价预计震荡 [33] - 市场预计美国政府停摆结束提振需求预期，国际油价上涨，国内 INE 原油期货有波动 [34] 燃料油 - 地缘与宏观主导油价，燃料油供需宽松，价格跟随油价波动，短期关注制裁俄罗斯对供应的影响 [35] - 原油上涨，市场情绪恢复，成品油裂解利润回升，燃料油价格跟随波动，低硫燃料油跟随外盘 [35] 塑料 - 聚烯烃供应压力大，供需角度偏弱震荡，但生产企业亏损或有支撑，建议震荡偏弱思路对待 [36] - 目前供应压力仍大，上游产量高，下游需求弱，现货价格相对稳定，基差震荡走强 [36] 橡胶 - 短期止跌，或震荡略偏强，短线可逢低多单设止损，关注 ru - nr 价差走扩策略 [37] - 国内云南胶水产出减少支撑 RU，泰国杯胶上行但产胶旺季原料有压力，基本面无明显矛盾 [37] 合成橡胶 - 盘面短期止跌，夜盘反弹，但谨慎做多，反弹后可参与卖看涨策略 [38] - 部分北方丁二烯工厂暂停外销，现货价格坚挺，基差走强，成本拖拽上涨受限，维持底部震荡 [38] 烧碱 - 现货价格重心下移，液氯价格坚挺，电价支撑期货，做空关注液氯价格，做多关注液碱价格，短线偏空 [39] - 山东液碱市场成交不佳，部分企业价格走跌，氧化铝企业采购价格和收货量稳定，液氯价格上涨 [39] - 烧碱期货 01 合约偏强，仓单缺失可能影响价格 [39] 沥青 - 沥青连续下跌后利润回落，价格预估波动幅度加大，焦点为冬储博弈后的价格底 [40] - 原油上涨，市场情绪恢复，沥青现货价格稳定，需求收尾，产量将增产，降库速度放缓 [41] 聚酯产业链 - 短期受装置变动及情绪面支撑，预计维持偏强走势，关注计划外装置变动情况 [42] - PX 供应稳定，11 月供需或宽松；PTA 供应压力有望缓解，加工费有支撑；乙二醇库存累积 [42] - 短纤供需预期转弱，瓶片新装置投产延后，价格跟随原料端偏强运行 [42] 液化石油气 - 原油价格反弹，民用旺季将至，PG 短期偏强震荡，中长期因高供给、需求难超预期维持偏空思路 [42] - 全国液化气估价上涨，民用气市场稳中局部调整，醚后碳四市场谨慎持稳 [43] 纸浆 - 基本面偏稳定，现货成交好转但工厂需求难有起色，01 估值接近套保点位，上方空间有限，宽幅震荡 [44] - 现货上调追基差，仓单注销，欧盟拟推迟反森林砍伐法实施 [44] 原木 - 基本面震荡偏弱，现货成交价格下调，库存累库，淡季特征明显，后续供需弱平衡，承压运行 [44] - 江苏部分规格现货价格下调，木材蓝变期现货市场价格预计承压 [44] 尿素 - 跟随政策操作，注意基差压力，偏空思路对待 [45] - 现货市场价格回落，工厂降价收单效果一般；期货市场单边下行，多空双方减仓 [46]

宏观经济数据表现 - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大 [1] - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1] 政策效果与驱动因素 - 扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆中秋假期带动，促进价格指数改善 [1] - "反内卷"等政策效果持续释放，带动部分行业供需改善，对相关行业价格形成有力支撑 [1] 未来政策方向 - 持续改善市场供求需进一步释放"反内卷"政策潜力，持续优化市场竞争秩序，让相关工业品价格合理回升 [1] - 促消费政策需加码，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级 [1]

核心观点 - 焦煤期货价格大幅下跌主要由国家发改委能源保供会议改变市场供应预期所致，而非基本面实质性恶化[4][7] - 当前煤炭市场仍维持紧平衡状态，价格下跌主要反映预期转变，实际产量尚未出现显著增长[4][15] - 需关注后续煤炭产量变化及现货价格是否会跟随期货盘面进行调整[4][15] 行情回顾 - 焦煤主力01合约收于1213元/吨，日内下跌3.81%[4] - 焦煤05合约收于1272元/吨，日内下跌2.04%[4] 价格下跌原因 - 国家发改委组织召开2025-2026年供暖能源保供视频会议，重点强调煤炭保供，改变了市场供应预期[4][7] - 此前市场主线逻辑为"反内卷+查超产"，政策长期压制供应预期并带动煤价连续几个月走强[7] - 保供会议成为引发盘面大幅回调的主要原因[7] 基本面分析 - 自6月煤炭价格触底回升，动力港口价由620元/吨以下大幅回升至817元/吨，创年内新高[9] - 价格走强因素包括：供应预期持续收紧、冬季冷冬需求增长预期、淡季未出现大幅累库[9] - 焦煤现货市场维持紧平衡，但前期利多已充分交易[12] - 国产煤产量维持偏低水平，蒙煤增量较多，甘其毛都通关在1400-1500车波动，口岸监管区累库明显[12] - 下游焦钢企原料煤库存补充至两周左右偏高水平，高价下难有增量补库驱动[12] 后续关注变量 - 市场快速下跌反映供应预期转变，但煤炭产量未出现切实增长[15] - 会议同时强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查已启动，四季度国内煤炭产量不易大幅增长[15] - 焦煤期货盘面贴水现货，市场未出现大量低价仓单，需重点关注现货是否跟随调整[15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 11月11日国内期货主力合约涨跌互现，沪银、沪金等上涨，焦煤、焦炭等下跌，各品种受不同供需、政策等因素影响呈现不同走势，部分品种预计短期震荡运行，部分存在潜在利多或利空因素需关注后续情况 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止11月11日收盘国内期货主力合约涨跌互现，沪银涨超3%，沪金、菜油涨超2%，花生等涨超1%；焦煤、焦炭跌超3%，多晶硅等跌超2%，玻璃等跌超1% [5] - 股指期货主力合约多数下跌，国债期货主力合约多数持平或微跌 [6] - 资金流向方面，多晶硅2601、玻璃2601、菜油2601资金流入，中证500 2512、沪深300 2512、沪金2512资金流出 [6] 行情分析 沪铜 - 供给上11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量4.80万吨，不同类型冶炼厂开工率有不同变化，受政策影响阳极铜采购受影响但后续废铜供应或增加 [8] - 需求上上周铜价降带动下游拿货增加，但旺季已基本结束，下游需求仍弱势，上期所库存自10月底连续累库至同比中高位 [8] - 综合来看受美国政府及中美贸易消息带动市场风险偏好提升，沪铜震荡偏强，但需关注后续经济数据发布情况 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂高开低走，日内震荡偏强，电池级和工业级碳酸锂均价环比上涨 [10] - 供给端大厂未确定复产消息刺激盘面上涨，10月国内碳酸锂产量延续增长，本周开工率环比增加 [10] - 需求端依托储能电池表现，下游拿货顺畅，10月各类电池排产量及新能源乘用车批发销量增长 [10] - 基本面供需偏紧支撑行情上行，但需求旺季渐入尾声，大厂复产有潜在利空，谨防回调 [10] 原油 - 11月2日欧佩克+八国决定12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产，沙特阿美下调12月销往亚洲原油官方售价 [11] - 需求旺季结束，美国原油累库幅度超预期，整体油品库存小幅增加，美国原油产量创新高，市场担忧需求 [11] - 美国制裁俄罗斯石油企业，俄罗斯原油出口预期受限，但印度进口情况有不确定性，美国与委内瑞拉军事对峙升级 [11][13] - 预计近期原油价格震荡运行 [13] 沥青 - 供应端上周开工率环比回落，11月预计排产环比和同比均减少，炼厂库存存货比环比下降处于近年同期最低位，部分炼厂计划复产 [14] - 需求端北方项目赶工但资金有制约，南方降雨增加询盘低价货源，后续需求将转弱 [14] - 原油价格震荡运行，炼厂远期低价资源释放，沥青期价偏弱震荡 [14] PP - 下游开工率环比上涨但处于历年同期偏低水平，11月11日新增检修装置，企业开工率和标品拉丝生产比例下跌，石化库存处于近年同期中性偏高水平 [15] - 成本端原油价格窄幅震荡，供应上新增产能投产，近期检修装置增加 [15] - 下游处于旺季但订单跟进持续性有限，市场缺乏集中采购，预计近期PP偏弱震荡 [15] 塑料 - 11月11日检修装置变动不大，开工率维持在88%左右处于中性水平，下游开工率环比下降，农膜处于旺季但订单积累不及预期，石化库存处于近年同期中性偏高水平 [16] - 成本端原油价格窄幅震荡，供应上新增产能投产，开工率略有下降 [16] - 下游企业采购意愿不足，贸易商出货积极，预计近期塑料偏弱震荡 [16][17] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比增加处于近年同期偏高水平，下游开工率小幅回落处于偏低水平 [18] - 印度相关政策影响出口预期，贸易商观望，出口签单环比回落，社会库存小幅增加压力较大 [18] - 房地产仍在调整阶段，新增产能投产，预计近期PVC偏弱震荡 [18] 焦煤 - 焦煤高开高走，震荡下行，现货价格部分持平部分下跌 [19] - 供应端蒙煤通关数量回升，国内原煤及炼焦煤产量减少，预计供应维持紧平衡格局 [19][20] - 库存端矿山及焦企库存累库，钢厂库存去库，本周钢厂开工及铁水产量下降，下游需求补库见顶 [20] - 短期供需宽松盘面下跌，中长期临近年末矿端限产有潜在利多支撑偏强 [20] 尿素 - 今日尿素低开低走，日内下跌，预计短期现货报价下调 [21] - 供应端基本稳定，日产在20万吨左右，煤炭原料端成本线预计支撑尿素下方 [21] - 需求端以储备型内需为主，需求难以支撑价格，供需相对宽松，库存预计继续环比回升 [21] - 期现共振下行，现货贴水于期货但基差环比收窄 [21]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，但受益于“反内卷”政策驱动，行业景气度有望改善 [1][2][6] - 公司作为C4产业链龙头，竞争优势显著，产品规模居行业前列，成本优势显著 [13] - 公司积极布局C3产业链，向产业链纵深发展，以弥补基地内产业链短板 [13] - 基于项目正常推进的假设，预计公司2025年至2027年归母净利润将显著增长，分别为0.6亿元、4.9亿元和9.1亿元 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入182.12亿元，同比下降0.77%；归母净利润为-1.46亿元，同比下降174.19%；扣非归母净利润为-1.44亿元，同比下降182.20% [2][6] - 2025年第三季度：实现营业收入60.04亿元，同比上升6.75%，环比下降8.89%；归母净利润为-1.69亿元，同比及环比均由盈转亏；扣非归母净利润为-1.66亿元，同比及环比均由盈转亏 [2][6] 产品价格与价差分析 - 顺酐：2025年第三季度国内价格为5335元/吨，环比下降14.11%；丁烷法顺酐价差均值为214元/吨，环比大幅下降67.23% [13] - 甲乙酮：2025年第三季度国内华东地区市场价为8817元/吨，环比上升6.86%；山东齐翔出厂价为7378元/吨，环比上升7.31%；对应价差表现分化，华东地区市场价差环比上升14.33%，山东齐翔出厂价差环比上升19.10% [13] - MMA：2025年第三季度国内价格为9714元/吨，环比下降5.82%；叔丁醇法价差均值为2241元/吨，环比下降17.66% [13] - MTBE：2025年第三季度国内价格为5051元/吨，环比下降2.03%；价差均值为411元/吨，环比下降12.70% [13] 公司竞争优势与业务布局 - C4产业链龙头：公司专注于原料碳四的深度加工，形成四条产品线，主要产品包括甲乙酮、顺酐、MMA和丁腈胶乳等，规模均位居行业前列 [13] - 原料优势：公司所在地山东拥有全国最丰富的炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给 [13] - 市场地位：公司甲乙酮装置设计产能为26万吨/年，是国内乃至世界产能最大的生产企业，国内产销份额占比约70% [13] - C3产业链布局：公司建有70万吨/年丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯项目，未来将根据已有丙烯条件，持续向产业链纵深发展 [13] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.6亿元、4.9亿元、9.1亿元 [13] - 估值水平：以2025年11月7日收盘价4.96元计算，对应的市盈率（PE）分别为246.1倍、28.7倍和15.4倍 [13]

行业近期表现与驱动因素 - 新能源板块热度明显升高，光伏行情持续性较强 [3] - 近期光伏板块表现主要受反内卷政策的催化影响 [3] - 反内卷政策在11月进入集中落地期，政策组合拳指向遏制无序扩张、推动产业升级 [3] 产业链各环节基本面现状 - 硅料和硅片环节价格逐步企稳，但需求端仍较为疲软 [3] - 电池片环节价格略有回落，组件价格变动不大 [3] - 后续价格反弹的持续性有待进一步观察，市场关注明年一季度需求情况 [3] 政策影响与行业展望 - 中国光伏行业协会报告显示，组件环节盈利能力已出现回升迹象 [3] - 政策对行业盈利的修复作用初步显现 [3] - 行业明年有望进入基本面改善的投资驱动阶段，适合逢低布局 [3] 相关投资工具 - 天弘中证光伏产业指数基金紧密跟踪中证光伏产业指数 [3] - 该指数从主营业务涉及光伏产业链上中下游的上市公司中，选取不超过50只最具代表性的证券作为样本 [3]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于宏观经济数据超预期反弹及部分上市公司在复杂市场环境中展现的经营韧性 [1][2][6] - 10月CPI与PPI同比增速均超市场预期，显示国内需求在政策与假期因素带动下呈现向好趋势 [2][6][8] - 重点覆盖公司如厦门象屿和首旅酒店，在行业承压背景下通过提升经营质量与效率实现了业绩增长 [2][3][10][14] 宏观经济分析 - 10月CPI同比增长0.2%，PPI同比下降2.1%，两者增速均高于万得一致预期 [2][6][8] - CPI超预期主要受三因素驱动：食品价格拖累收窄（降幅比上月收窄1.5个百分点）、中秋国庆假期带动服务价格走强（服务价格同比增长0.8%）、扩内需政策推动工业消费品价格向好（扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%） [6][7][8] - PPI环比增长0.1%，同比降幅连续第3个月收窄，受国际有色金属价格走强等输入性因素影响，但国际能源价格仍形成拖累 [6][8] - 预计未来CPI同比增速上行趋势将更多由工业消费品和服务消费价格支撑，PPI同比增速已见底，但回正或需等到2026年二季度前后 [8] 交通运输行业 - 厦门象屿 - 公司2025年前三季度营业收入达3168.65亿元，同比增长6.44%，归母净利润实现16.33亿元，同比大幅增长83.57% [2][10][11] - 扣非归母净利润为11.49亿元，同比增幅高达302.47%，主营业务盈利能力显著提升 [2][10][11] - 经营活动产生的现金流量净额为71.24亿元，同比增长1282.30%，主要得益于公司优化结算方式与加快经营周转 [11] - 公司在大宗商品供应链领域（金属矿产、能源化工、农产品）竞争力稳固，通过风险管控使得信用减值和资产减值损失同比减少 [2][11] 社会服务行业 - 首旅酒店 - 公司2025年第三季度营收同比微降1.60%，归母净利润同比微降2.21%，但扣非归母净利润实现正增长，同比上升0.57%，显示出经营韧性 [3][14][15] - 前三季度累计实现营业收入57.82亿元，归母净利润7.55亿元，同比增长4.36% [15] - 三季度公司RevPAR（每间可售房收入）同比下跌2.8%，但跌幅环比、同比均有所收窄，其中直营店RevPAR（-0.9%）表现优于特许管理店（-2.7%） [15] - 公司持续优化门店结构，前三季度新开店1051家，同比增长10.4%，其中标准管理酒店占比提升至56.8%，中高端酒店房量占比已达42.5%，收入占比达60.5% [16] 市场及行业表现 - 主要市场指数表现分化，上证综指收报4018.60点，单日上涨0.53%，创业板指收报3178.83点，下跌0.92% [4] - 行业板块中，美容护理（+3.60%）、食品饮料（+3.22%）、商贸零售（+2.69%）涨幅居前，电力设备（-1.09%）、机械设备（-0.71%）表现相对疲弱 [4]

宏观经济数据 - 10月份CPI同比增长0.2%，增速由负转正 [1] - 10月份CPI环比上涨0.2%，增速明显高于去年同期 [1] - 10月PPI环比增长0.1%，为年内首次转正 [5] 消费行业 - 离岛免税新政首周（11月1日至11月7日）购物金额同比增长34.86%，购物人次同比转正 [3] - 食品饮料板块公募基金持股市值占比约4.9%，已降至2010年以来11.2%的低位，筹码出清相对彻底 [3] - 市场存在“高切低”诉求，消费板块有望吸引增量资金 [3] - 新消费领域泡泡玛特业绩保持高增长，蜜雪、古茗在第三、四季度仍可实现高双位数利润增长 [3] - 消费ETF易方达（159798）跟踪中证消费50指数，覆盖食品饮料、免税等领域A股龙头，市盈率TTM处于近5年10%分位，股息率3.8% [6] - 港股消费ETF易方达（513070）跟踪中证港股通消费指数，对文旅、餐饮等服务型消费布局全面 [6] 化工行业 - 化工板块经历长期筑底，“反内卷”政策推进下上行空间广阔 [5] - PPI进一步修复有望带动工业品价格攀升，提升化工板块布局价值 [5] - “十五五”规划建议强化反垄断和反不正当竞争，优化提升传统产业，化工行业龙头企业有望受益 [5] - 石化化工产业供给格局改善，产业自身扩产投资持续五个季度为负，政策端从淘汰老旧装置、节能降碳监管等方面驱动行业反内卷 [5] - 化工行业ETF（516570）跟踪中证石化产业指数，可作为把握行业供需结构改善机遇的工具 [6]

核心观点 - 全球股市普遍上涨，风险偏好回升，恒生指数单日涨1.55%，年内累计涨32.85% [1] - 中国股市风格切换，前期涨幅较小的能源、化工和消费股跑赢，前期基金抱团股跑输 [3] - AI基础设施投资推动PCB/CCL产业进入结构性上行周期，高性能产品需求旺盛 [4] - 美股大涨受政府重启有望和关税政策可能逆转提振，信息技术等板块领涨 [3] - 美国通胀短期内可能低于预期，因就业市场转弱、消费平淡及油价下跌 [3] 全球及区域市场表现 - 环球主要股市普遍上涨，纳斯达克指数单日涨幅达2.27%，年内累计涨21.83% [1] - 港股分类指数中，恒生工商业单日涨1.88%表现最佳，恒生公用事业年内仅涨6.36% [2] - 中国A股市场，上证综指年内累计上涨19.90%，深圳创业板指数年内涨幅高达48.43% [1] - 南向资金净买入港股66.5亿港币，中海油与泡泡玛特净买入规模居前 [3] - 日本新内阁要求央行暂缓加息，配合大规模经济刺激计划，聚焦半导体等17个关键领域 [3] 行业趋势与投资逻辑 - AI驱动PCB市场预计在2025年反弹12.8%，CCL板块已在2024年实现18%的增长 [4] - 化工板块估值处于历史低位，反内卷政策改善供需预期，巴菲特收购被视为积极信号 [3] - 中国发改委促进"沙戈荒"新能源基地就地消纳，利好电网设备与材料板块 [3] - 全球电解铝供应出现结构性短缺，受中国反内卷政策和全球AI时代电力紧张影响 [3] - 闪迪将11月NAND闪存价格上调50%，DRAM价格预期再度上调，内存需求火爆 [3] 公司研究与点评 - 生益科技凭借在高速CCL材料及高附加值PCB业务的领先地位，获"买入"评级，目标价90元人民币 [4] - 辉瑞非新冠核心业务2024年同比增长12%，成本控制计划目标节约72亿美元，2024年经营利润率提升至26.2% [4][5] - 辉瑞创新管线中，SSGJ-707、MET-097i和Elrexfio在2035年的经风险调整销售预计分别达57亿、155亿和50亿美元 [6] - 贝壳3Q25营收同比增长2.1%至231亿元人民币，预计2026年non-GAAP净利润将同比增长28%至70亿元人民币 [7] - Coinbase推进万物交易所愿景，整合去中心化交易所，布局衍生品和代币化资产等新业务 [8] 宏观经济与大宗商品 - 美债价格下跌，10年期国债收益率升至近一个月高位，美元指数短期止跌 [3] - 大宗商品普涨，黄金创两周新高，铜价涨至一周高位，美国铝价溢价率创历史新高 [3] - 加密货币大幅反弹，市场情绪转向积极 [3] - 台积电10月销售额增速放缓至16.9%，创一年多来最低，但公司高管信心未减 [3]

上市公司盈利状况 - A股（非金融和“三桶油”，不含北交所）扣非净利润同比增速从2021年一季度起连续下滑和负增长后，于今年一季度回升至7.0%，之后两个季度维持在低个位数增长[6][11] - 随着2024年同期基数压力走低，预计四季度继续保持低正增长，A股上市公司利润增速由负转正的拐点正逐渐清晰[6][11] - 在“十五五”规划强调产业结构升级和“反内卷”政策落实的背景下，预计A股上市公司毛利率和盈利能力将继续向上修复[6][11] 美联储政策预期 - 美联储12月降息25BP的概率为63.00%，相比一周前的91.70%明显下降，但年内再降息一次仍是大概率事件[1][6][12] - 美联储十月议息会议后，主席鲍威尔表示12月是否降息尚未确定，委员会内部存在明显分歧[1][6][12] 市场风险偏好与结构 - 9月末沪深300指数股权风险溢价读数为5.70，较9月略有回升，中断了4月以来下行趋势，显示投资者风险偏好略微下降[7][15] - 2025年10月全市场涨幅超过20%的股票数量为237个，环比减少41%，处于近三年53%分位数，市场赚钱效应回落，微观结构强度已回到震荡市区间[7][18] 主要指数技术分析 - 2025年10月上证综合指数收盘3954.79点，较9月末上涨1.85%，当月日均成交额9607亿元，环比减少6.8%[9][10] - 2025年10月沪深300指数基本平盘，收盘4640.67点，当月日均成交6274亿元，环比减少5.4%[9][10] - 沪指10月尝试突破8、9月横盘箱体后遇阻回落，2021年高点已转变为重要支撑位，上方压力在10月高点[7][20] - 沪深300指数10月来回震荡，创出反弹新高后快速回落，上方主要技术压力在2021年下半年横盘箱体位置，主要支撑位在2016年和2020年低点连线形成的长期趋势线[7][24]