12月19日，齐翔腾达盘中上涨2.14%，截至10:54，报4.78元/股，成交3654.84万元，换手率0.28%，总市 值135.89亿元。 截至11月20日，齐翔腾达股东户数5.66万，较上期减少0.46%；人均流通股48610股，较上期增加 0.46%。2025年1月-9月，齐翔腾达实现营业收入182.12亿元，同比减少0.77%；归母净利润-1.46亿元， 同比减少174.19%。 分红方面，齐翔腾达A股上市后累计派现26.43亿元。近三年，累计派现9.08亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，齐翔腾达十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第四大流 通股东，持股2646.83万股，相比上期增加869.57万股。鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A （014942）位居第五大流通股东，持股2132.33万股，为新进股东。广发优势成长股票A（011425）位居 第七大流通股东，持股1326.41万股，为新进股东。南方中证1000ETF（512100）位居第八大流通股 东，持股1299.33万股，相比上期减少10.34万股。华夏中证1000ETF（159845）退出十大流通股东之 列。 责任编 ...

目前，齐翔腾达已构建起以甲乙酮、顺酐为核心，辐射环氧丙烷、丙烯酸、丁腈胶乳、合成橡胶等30余 种产品的多元化、协同化产业链。年产8000吨高性能催化新材料项目亦在稳步推进中，未来将形成石油 化工、煤化工相融合的高性能催化剂产业基地，助力高端催化剂国产化替代。 面对化工行业周期性调整，齐翔腾达通过深入梳理产业，明确自身优势与短板，制定一系列存量优化方 案，深度挖掘现有装置潜力，优化公用工程配置，持续提升效率效益。该公司还积极探索产业转型升级 的新路径，通过实施产业链拓展，不断向技术护城河更深、低碳绿色更优、工艺附加值更高的新产品延 伸，持续增强装置资产的总价值和竞争力。此次完成升级改造的无水叔丁醇装置就是一场瞄准下游高附 加值应用场景的战略性升级。无水叔丁醇的应用领域已突破传统溶剂的范畴，逐步向高纯电子级、生物 基材料以及医药中间体等高端领域拓展，应用于电子与半导体清洗、疫苗佐剂合成等领域，其需求呈现 快速增长态势。 中化新网讯 近日，山东能源齐翔腾达积极以存量优化为重要抓手，完成年产40万吨叔丁醇装置的技术 升级改造，实现年产7万吨无水叔丁醇装置的稳定达产，在高端精细化工领域迈出关键一步。 ...

公司战略转型与技术改造 - 公司近期成功完成对40万吨/年叔丁醇装置的技术改造，实现年产7万吨99.9%高纯无水叔丁醇的稳定达产，标志着其在高端精细化工领域迈出关键一步 [1] - 此次技改是公司从“规模驱动”向“价值驱动”战略转型的体现，旨在瞄准下游高附加值应用场景进行战略性升级，而非简单产能替换 [1] - 公司同步推进“技术创新+资产提效”双轮策略，通过优化公用工程、挖掘装置潜力降低综合成本，并向技术壁垒更高、碳足迹更低、附加值更强的新材料延伸 [2] 产品应用与市场需求 - 高纯无水叔丁醇（纯度≥99.5%）正突破传统溶剂用途，广泛渗透至电子半导体、生物医药、生物基材料等新兴赛道 [1] - 具体应用领域包括：环氧树脂活性稀释剂（用于风电叶片、电子封装胶）、PCB及IC封装清洗（替代高污染醚类溶剂）、抗生素与疫苗佐剂合成、聚乳酸（PLA）等可降解材料起始剂，以及低VOC航空与车用清洁燃料添加剂 [1] - 行业分析指出，2025至2030年间，国内无水叔丁醇市场需求年均增速有望维持在6%-8%，其中电子级、医药级和生物基应用将成为核心增长引擎 [1] 公司业务布局与未来规划 - 公司是全球领先的碳三、碳四深加工高新技术企业，已构建起以甲乙酮、顺酐为核心，涵盖30余种产品的协同产业链 [2] - 公司8000吨/年高性能催化新材料项目正在稳步推进，未来将打造融合石油化工与煤化工路径的催化剂产业基地，助力高端催化剂国产化替代 [2] - 依托山东能源集团的平台资源，公司明确将以甲乙酮、顺酐两大“拳头产品”为支点，全力打造行业最优、竞争力最强的绿色低碳化工标杆企业 [2] 技改的潜在效益 - 此次对高端细分市场的精准卡位，不仅提升了公司产品的溢价能力，也有效对冲了基础化工品周期波动的风险 [1]

产品运营与市场状况 - MMA产品价格约9500元/吨，处于行业主流区间，装置产能稳定 [1] - 顺酐装置全年平均开工率维持在90%左右，产品市场占有率约30% [2] - 顺酐行业处于产能释放峰值期，市场供大于求，产品价格承压 [2] - 催化剂业务年营收规模约4亿元，净利润约6000万元，经营稳定 [3] 战略规划与发展方向 - 计划依托MMA产品优势向下游高端材料领域拓展，重点延伸至PMMA等高性能树脂材料 [1] - 积极构建“一区两基地”产业体系，淄博本部基地重点发展高端化工新材料和精细化学品 [6] - 寻求第二基地战略布局，考察资源禀赋优越、产业链配套完善的区域以提升原料保障能力 [6] - 顺酐、MMA、环氧丙烷等装置采用行业先进环保工艺技术，具有长期技术竞争力 [7] 控股股东支持与公司治理 - 能源集团和新材料公司通过规范治理、强化内部资源协同、降低融资成本等多方面提供全方位支持 [4] - 控股股东将在符合法规前提下研究股权运作、产业整合等多样化策略优化资本结构 [5] 行业环境与政策影响 - 反内卷政策有助于遏制化工行业低水平重复建设，推动落后产能出清 [7] - 煤化工行业景气度回升，原料煤炭价格低位运行带动相关催化剂需求增长 [3] - 公司20年以上老旧产能较少且已完成设备更新改造，短期受反内卷政策影响风险较小 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为氯碱化工产业链（重点为PVC与烧碱）、液化石油气（LPG）以及天然橡胶市场 [1][2] 核心观点与论据 PVC市场基本面 * 2025年PVC市场基本面总体偏弱 新增产能260万吨 增速8.3% 为近十年最高水平 [2] * 需求端面临房地产疲软和出口不确定性双重压力 [1][2] * 成本端外购电石的PVC利润深度亏损 10月上旬山东地区利润跌至负300元以下 并进一步扩大至负350~-400元区间 [1][3] * 短期内PVC开工率预计维持高位 11月中旬开工率走强 10月均值为76% [4] * 出口方面印度反倾销政策是核心变量 印度前期集中补库导致四季度新增订单一般 预计出口量较三季度小幅回落 [1][4] * 印度于11月12日撤销包括PVC在内的14类化工品BS认证要求 此举将减少出口波动 [1][4] PVC库存情况 * 库存水平明显高于往年同期 截至11月中旬最新库存为50.59万吨 同比增加约25% [1][5] * 高库存主因新增产能投放、检修减少及需求不足 [1][5] * 在没有大规模减产或出口显著改善前 库存去化难度较大 [1][5] 烧碱市场基本面 * 2025年烧碱计划投产新产能150万吨 同比增长2.9% 供应端压力依然较大 [1][6] * 自11月以来烧碱价格持续小幅回落至2,450元左右 ECU利润回落至200~300元区间 好于8~9月份水平 [1][6] * 利润修复使得烧碱开工率保持良好状态 11月底到11月上旬稳定在84%左右 周产量维持在82~83万吨 [6][8] * 开工率已近高位 秋季检修结束后新产能投放 产量将保持边际增加 [8][9] 烧碱需求与出口 * 2025年1-9月烧碱出口约309.8万吨 同比增加46% 主要出口市场为海外氧化铝行业 [2][10] * 出口占总产量约9% 印尼等地区新增氧化铝产能投放支撑潜在需求 [10] * 国内需求强劲 9-11月国内氧化铝开工率维持在84%-86%的高位 周度产量约185万吨 对烧碱需求仍然较强 [11] * 非铝下游如纺织印染行业开工回升 粘胶短纤开工率维持在90%左右 对烧碱需求相对稳定 [12] 烧碱市场展望 * 供应处于历史同期最高水平 需求端海外强劲但国内氧化铝利润承压 总体呈现宽松格局 价格大概率震荡偏弱 [13] LPG市场基本面 * 供应端11月上半月进口量减少 但下半月集中到港压力增大 [2][14] * 需求端11月至12月底PDH装置检修增加导致需求下降 但12月份装置重启将带来需求恢复 [2][14] * 今年前三季度国产LPG不到4,000万吨 净进口1,940万吨 占比48% [15] * 受中美关税影响 美国货源占比从年初50%降至8-9月份25% [15] * PDH装置10-11月平均开工率70%以上 支撑丙烷需求 预计下一波增需在12月份出现 [15] * 石脑油与丙烷价差小 导致丙烷进入裂解装置性价比不高 [16] 天然橡胶市场行情 * 近期天然橡胶价格横盘在15,000至15,500元附近 [2][24] * 市场由空头主导旺产季大累库预期 但实际库存水平并未显著上升 截至11月中旬没有出现快速大幅累库 [2][24][25] * 青岛保税区库存虽高于去年 但干胶社会总库存与去年同期相近 绝对库存水平不高 [25][27] 天然橡胶供需与资金面 * 需求表现强劲 1-9月份天然橡胶进口量同比增长20% 同期合成橡胶表需同比增长21% 大量进口被消费 [2][29] * 全钢胎负荷从8月起处于同期最高水平 全钢胎出口同比增长7% [29] * 空头主力资金仍未完全撤退 多头主力尚未入场 市场处于横盘状态 [26][34] * RU老交仓单将全部注销 新交仓单仅剩四五万吨 数量较低 [30] 天然橡胶市场展望 * 未来走势取决于泰国南部旺产季（12月中上旬开始）的累库情况、成交量变化及多头主力是否入场 [31][34][35] * 从基本面看 RU（全乳胶）可能表现优于NR（20号胶） 因仓单问题利多于RU且RU更反映偏好中的国内市场 [32][33] * 短期内价格或在15,000~15,500元区间震荡 [35][36] 其他重要内容 * 美国与印度达成首份LPG协议 将采购220万吨 占印度进口量7% [23] * 顺酐处于产能集中投放期但利润不佳 对正丁烷需求拉动有限 [18] * 烷基化装置开工率和利润不如去年 MTP装置因可出口表现优于烷基化 [19][20]

股价与资金表现 - 11月20日股价收于4.97元/股，当日下跌2.17%，总市值141.29亿元 [1] - 当日主力资金净流出147.91万元，特大单卖出143.71万元，占比1.88% [1] - 今年以来股价下跌0.60%，近5个交易日下跌2.36%，近60日下跌2.74% [1] 公司基本业务 - 公司主营业务包括甲乙酮、顺酐、丙烯、甲基丙烯酸甲酯等产品及能源化工产品贸易 [1] - 主营业务收入构成为：顺酐化工类42.93%，国外贸易35.28%，化工其他类10.72%，甲乙酮类8.96% [1] - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化，概念板块包括环氧丙烷、可降解、节能环保等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入182.12亿元，同比减少0.77% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-1.46亿元，同比大幅减少174.19% [2] 股东与股本结构 - 截至10月20日股东户数为5.67万，较上期增加0.21%，人均流通股48502股，较上期减少0.21% [2] - A股上市后累计派现26.43亿元，近三年累计派现9.08亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2646.83万股，较上期增加869.57万股 [3] 机构持仓变动 - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）新进为第五大流通股东，持股2132.33万股 [3] - 广发优势成长股票A（011425）新进为第七大流通股东，持股1326.41万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东，持股1299.33万股，较上期减少10.34万股 [3]

行业整体表现 - 本周（2025年11月10日至11月14日）申万化工板块涨跌幅为2.61%，在市场中排名第9位，走势处于中上游 [1] - 化工板块跑赢上证综指2.79个百分点（上证综指涨跌幅为-0.18%），跑赢创业板指5.62个百分点（创业板指涨跌幅为-3.01%） [1] - 2025年化工行业景气度预计将延续分化趋势 [1] 细分赛道投资观点 - 合成生物学领域迎来奇点时刻，生物基材料成本下降及"非粮"原料技术突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [1] - 三代制冷剂因配额政策落地在即，供给进入"定额+持续削减"阶段，而需求端稳定增长，供需缺口将持续扩大，推荐关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [2] - 电子特气行业是电子工业产业链国产化核心环节，面临高端产能不足与下游需求增长的矛盾，国产替代机遇显著，推荐关注金宏气体、华特气体、中船特气 [3] - 轻烃化工是全球烯烃行业原料轻质化的不可逆趋势，具有流程短、收率高、成本低及低碳排等优势，推荐关注卫星化学 [4] - COC/COP聚合物国内产业化进程加速，受下游产业链转移及供应链安全担忧推动，国产企业有望突围，推荐关注阿科力 [5] - 钾肥价格有望触底回升，国际巨头Canpotex撤回报价及Nutrien宣布减产导致供给下滑，同时粮食种植意愿提升推高需求，推荐关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [6] - MDI行业呈寡头垄断格局，全球前五大厂商产能占比达90.85%，高技术壁垒及供给格局向好使其能穿越经济周期，推荐关注万华化学 [7] 产品价格与价差跟踪 - 本周价格涨幅前五的化工产品为：二甲基环硅氧烷（DMC，华东）18.18%、硫磺（固态，高桥石化出厂价）8.96%、NYMEX天然气（期货）5.82%、液氯（华东）3.57%、丁苯橡胶（1502，华东）2.80% [8] - 本周价格跌幅前五的化工产品为：丁二烯（东南亚CFR）-7.89%、氢氟酸（烟台中瑞）-4.27%、丙烯（FOB韩国）-2.11%、顺酐（江苏）-2.06%、PVC粉（乙烯法、华东）-2.06% [8] - 本周价差涨幅前五的品种为：PTA 60.52%、黄磷 29.03%、有机硅DMC 23.19%、磷肥MAP 10.25%、氨碱法纯碱 6.85% [8] - 本周价差跌幅前五的品种为：磷肥DAP -145.18%、己二酸 -97.04%、甲醇 -41.81%、涤纶短纤 -26.27%、双酚A -20.48% [8] 行业供给侧动态 - 本周行业内共有164家企业产能状况受到影响，其中新增检修企业11家，重启企业5家 [9]

反内卷政策对行业的影响 - 反内卷政策有助于遏制化工行业低水平重复建设，推动落后产能出清 [1] - 政策引导行业从价格竞争向技术、效率和绿色发展转型 [1] - 行业集中度有望进一步提升，龙头企业将受益于市场秩序改善 [1] 公司产能与技术状况 - 公司当前20年以上的老旧产能较少，且前期已完成设备更新改造 [1] - 公司顺酐、MMA、环氧丙烷等装置均采用行业较为先进、环保的工艺技术 [1] - 公司装置在较长一段时间内都具有技术竞争力，短期受政策影响风险较小 [1] 公司未来经营策略 - 公司将继续依托先进产能优势，优化产品结构，提升高附加值产品占比 [1] - 公司将密切关注政策导向与市场变化，积极调整经营策略 [1] - 公司将强化成本控制与运营效率，持续开展存量优化，巩固在细分市场的领先地位 [1]

业绩表现与展望 - 2025年上半年公司整体维持盈利，但第三季度出现较大幅度亏损 [1] - 四季度主要产品盈利水平有望环比提升，受益于原料价格下降及成本管控 [3] - 2025年前三季度产品出口量累计54.5万吨，出口创汇3.5亿美元 [4] 行业环境与政策影响 - 反内卷政策有助于遏制化工行业低水平重复建设，推动落后产能出清 [2] - 政策引导下行业集中度有望提升，龙头企业将受益于市场秩序改善 [2] - 欧洲部分化工产能退出为公司拓展海外市场提供战略机遇 [4] 公司技术与产品战略 - 公司顺酐、MMA、环氧丙烷等装置采用行业先进环保工艺技术 [2] - 推动甲乙酮向电子级半导体清洗领域拓展，MMA向下游光学级PMMA技术研发 [2] - 控股子公司齐鲁科力向化工催化剂领域延伸，已实现顺酐催化剂工业化应用 [3] 产能优化与协同发展 - 公司已在部分主要产品领域尝试与同行展开产能协同合作 [2] - 通过短频快项目技改和装置挖潜提升产能利用率与运行效率 [3] - 当前是实施战略性收购与整合的理想时机，公司密切关注技术互补的优质标的 [3] 市场信心与行业趋势 - 四季度备货需求积极拉动，化工行业景气度有望迎来阶段性回升 [1] - 部分细分领域已显现回暖迹象，企业开工率稳步提高 [1] - 市场新增产能逐步消化，行业库存趋向合理水平 [1]

顺酐行业关键要点 * **产能扩张与供需失衡** * 顺酐总产能从2021年的124万吨增长至2025年的357万吨，增幅达187.9%[2] * 下游需求增速滞后于供应增速，导致严重供需失衡[3] * 工厂开工率在2025年难以超过50%[4]，但总产量因产能基数大仍呈递增趋势[4] * **价格与利润表现** * 2025年顺酐市场价格多数时间低于2024年水平[5]，价格反弹时间和幅度均有限[5] * 顺酐与原材料正丁烷的价差收窄，成本支撑减弱[6] * 行业利润长期为负，多数时间亏损在800至1,800元之间[7]，仅在2024年6月因大厂临时停车出现短暂盈利[7] * **出口市场变化** * 国内供需失衡压力下，企业转向出口，2025年前九个月出口量突破17万吨，全年有望突破20万吨[4] * **未来展望** * 预计未来几年供需矛盾依旧严峻，新增产能释放将继续打压市场价格[8] * 下游需求增速有限，出口增长难以扭转整体供需失衡[8] * 区域竞争加剧，多数企业可能选择低负荷运行或长期停车避险[8] 纯碱行业关键要点 * **产能扩张与区域分布** * 2020年至2025年，国内纯碱有效产能增加超过1,000万吨，总产能达4,450万吨[9] * 产能扩张以天然碱项目为主力，如内蒙古阿拉善项目使博源银根成为最大天然碱生产企业[9][10]，河南金山新增200万吨产能[10] * 产能主要集中在河南、内蒙古、江苏、青海和山东，这些省份产能占全国近3/4[11]，华东、华中和华北是主要生产区域[11] * **扩张驱动因素与工艺成本** * 推动因素包括政府支持、市场需求增长、2021年下半年至2023年上半年价格高位运行以及技术改进[12] * 天然碱生产工艺具有绝对成本优势[13]，合成氨法和联氨法成本波动较大[13] * 环保政策趋严，高耗能、高成本的小型装置可能逐步退出，未来新增产能预计以天然碱为主[14] * **生产与供需现状** * 2025年行业开工率出现波动，夏季检修期开工率低于平均水平[15]，2025年1-10月累计产量3,100万吨，同比上涨2.77%[15] * 下游光伏玻璃大量投放带动重质纯碱需求增加，轻重质比例发生变化[15] * 行业呈现供应过剩态势，但仍有新增项目计划投放[17] * **区域价格差异与进出口** * 华南和东北地区因本地供应有限价格偏高，华东、华中和华北地区竞争激烈价差小[16] * 2025年1-9月总进口量仅为2.11万吨，因国内价格回落而缩减[19][20] * 出口量保持较高水平，2025年1-9月达155.74万吨，主要出口至越南、孟加拉等亚洲国家[20] * **未来发展趋势** * 未来几年仍有新产能投放，如通辽奈曼旗天然碱项目计划于2027-2028年建成500万吨产能，行业总产能可能达5,000多万吨[18] * 市场竞争加剧，高成本的中小型化学合成法企业面临淘汰风险[18] * 需求将保持温和增长，光伏玻璃市场稳健增长是主要带动因素[22] * 预计国内价格将维持低位，企业需加强技术创新、拓展海外市场以缓解过剩压力[23]