中金公司表示，AI供电架构向800V HVDC升级，长期看SST有望成为最优技术路线。近年来头部云厂 商上调资本开支预期，AIDC建设加速。SST方案性能优势凸显，技术发展下仍存较大降本空间。国内 外厂商积极布局SST技术。全球AIDC龙头伊顿、台达等对SST方案储备较早。国内切入布局厂商主要从 传统电力设备、AI电源、光储充三类公司出发，各具优势，当前个别公司已有SST产品在交直流混合微 网等工程中形成应用。看好对电力电子、高频变压器、中压处理等技术有深刻理解，并且拥有丰厚数据 中心项目经验的相关头部厂商有望脱颖而出。 银河证券：建议把握机场板块的底部布局机会 银河证券表示，当前机场板块对于免税协议重签扣点率下降的悲观情绪基本已被priced in。未来国际线 客流恢复仍将为机场板块主要看点。同时，一揽子政策驱动下，宏观经济及内需消费进一步复苏，也为 2025年商业板块客单价提升提供了动力。枢纽机场免税协议修订情况及有税商铺招租进展还需再关注， 虽未来免税扣点率大概率难以回归疫情前高位水平，但确定性预期下，向下空间有限，且重奢品牌加速 入驻有望带来新的价值增长点。建议把握机场板块的底部布局机会。 华泰证券： ...

电力设备新能源板块盈利表现 - 2025年上半年电力设备新能源板块归母净利同比高增 [1] 新能源车产业链供需状况 - 新能源车产业链需求向好 叠加供给释放放缓 多数环节价格企稳 [1] - 看好供需拐点已现环节中具备优势的企业 [1] 储能装机与盈利模式 - 2025年上半年国内大储装机与招标同比高增 [1] - 独立储能盈利模式完善刺激市场化需求 [1] - 建议关注国内储能及新兴市场板块 [1] 光伏产业链发展态势 - 光伏抢装驱动产业链量利齐升 [1] - 看好反内卷稳步推进 [1] 风电板块业绩展望 - 风电业绩持续向上 [1] - 看好风机加海风板块 [1] 工控行业景气度 - 工控行业景气向上 [1] - 继续看好AIDC产业链机会 [1]

在"反内卷"驱动下，光伏行业逐步走出困境，光伏50ETF（159864）月初至今上涨6.33%。 政策上，光伏行业的恶性竞争问题得到了高度关注。8月，六部门联合召开光伏座谈会，部署规范 产业竞争秩序，禁止低价倾销。光伏供给侧最早或于2025年下半年内完成重构，产业链价格和盈利有望 回稳。此前上游硅料环节利润已出现修复，多晶硅价格重回5万元上方。在《关于完善价格机制促进新 能源发电就近消纳的通知》等政策的推动下，提价行动或将进一步传导至下游。 在"反内卷"和行业景气度的推动下，全球市占率高的光伏有望通过挺价完成利润提升与困境反转， 建议投资者通过光伏50ETF（159864）把握相关板块估值修复的机会，静待政策效果验证期的到来。 风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资 是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避 基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 无论是股票 ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平 高于混合型基金、债券型 ...

致投资者 研究是在持续迭代的过程中不断逼近真相，是一项"久久为功"的工作，只有永不停步的否定 与重构，才能不断成长。作为研究型团队，我们始终坚守初心，坚持研究为本、求真务实、勤勉 服务、敬畏市场。 2025年是团队全面升级的一年，在新的征程中，我们推进了研究框架的体系重构、研究成果 的系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果。 感谢您一直以来的支持与信任，让我们共同进步，共创未来！ 赵伟 敬上 2025.8.16 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 经济学博士，同时担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事等社会职务。2023 年7月6日，应邀参加李强总理经济形势座谈会。 曾获沪上金融家"金融行业创新人物"、服务经济高质量发展最佳首席经济学家等称号；曾获新财富最佳分析师、 水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等行业奖项。 代表作《转型之机》、《蜕变·新生》等，系统阐释了中国经济转型阶段的特征与机遇，为理论研究与实务操作 提供重要支持。 申万宏源宏观首席分析师 复旦大学经济学博士、曼彻斯特大学访问学者，曾任国金证券宏观首席分析师、东方证券财富管理总 ...

按时间线梳理，我们看对了什么？ 在市场对关税冲击悲观时，提示关税影响被"高估"。 壹 2025年4月12日 《 "高估"的关税冲击？ 》 对等关税2.0开启时，我们明确指出市场忽视了关税冲击弹性的"非线性递减"特征，忽视了关 税"反身性"所导致的"先冲击、后缓和"机制，低估了新兴市场需求走强、进口替代等影响。 国内经济，六大判断！ 今年以来，我们在关税冲击、政策框架转变、反内卷、新"三驾马车"等多领域均做出精准预判，且多 次提出了与市场主流预期不同的观点，可概括为六大重要判断： 一 贰 2025年5月14日 《 中国制造"难替代性" 》 我们从豁免清单、加价倍率、强依赖商品、"龙二"竞争力较弱等多个视角讨论了中国制造"难 替代性"，中美关税也迎来缓和。 叁 2025年8月19日 《 出口会否持续"超预期"？ 》 我们强调，今年出口走强并非源于市场认为的"抢出口"，而是中期韧性的体现，包括发达国家 正常补库周期、新兴市场工业化城镇化提速，以及我国在替代欧盟于新兴市场的份额。后续出 口仍有韧性。 提示本轮政策框架转变，总量政策空间打开， 防风险力度不减。 二 壹 2025年3月12日 《 财政注能 强振经济 》 ...

（来源：量化级掌柜） 模型观点 风格观点：均衡（上周：均衡） 行业观点：机器人（调入）、科创板新能源、化工50、证券、港股通互联网、中证A500（具体见E起富 最新观点） 风险行业：旅游、锂电池、科创芯片、消费电子等（具体见E起富风险警示灯） 黄金观点：看多（上周看多） ETF资金流入：港股及中概股ETF、券商、消费、银行、新能源（具体见资金流向—ETF资金流向） 客官们好，我是关注ETF投资的级掌柜。 注：相关观点为模型测算而来，仅供参考，且可根据市场情况变化而调整； 今天A股开盘就是大跌模式，级掌柜盘了一下，并没有看到什么额外利空，所以下跌原因大概率还是老 生常谈的两个： 1 热门板块如科创芯片、消费电子、旅游都进入过热区域（E起富风险警示灯），短期拥挤筹码有换手的 需求； 2 十一将近，节前资金有避险情绪，"持币过节"还是"持股过节"有分歧。 2点多，A股反弹，宽基中双创50、创业板指翻红，行业里通信设备、芯片翻红。反弹回来的主要还是 AI\TMT板块。 其实最近市场很不好做，心态上恐高和贪婪共存，市场上强弱极度分化、强者恒强弱者恒弱。很多客官 不知道涨了要不要卖、跌的什么时候买、自己的持仓是不是合理。 ...

记者丨易妍君 编辑丨姜诗蔷 伴随A股结构性行情持续演绎，绩优基金经理的管理规模"水涨船高"。 公募排排网数据显示，截至2025年二季度末，在公募基金市场上，管理规模超过一百亿元的主动权益基 金经理共有84位；对比2024年末，今年内新增了15位百亿基金经理（包括新进或重回）。 这15位基金经理分别来自中欧基金、汇添富基金、永赢基金、鹏华基金、易方达基金、广发基金、富国 基金、景顺长城、国金基金等11家公募机构。其中，中欧基金旗下有3位基金经理晋级，汇添富基金、 永赢基金各有2位基金经理入围。并且，这些基金经理的在管规模增幅均超过100%。 21世纪经济报道记者注意到，在今年上半年晋级为"百亿操盘手"的基金经理，多为年内业绩突出或是中 长期业绩稳健的选手，其投资策略各有侧重。 哪些基金经理晋级？ 主动权益基金业绩回暖过程中，一些绩优基金经理晋级为"百亿操盘手"。 来自公募排排网的数据显示，相较2024年年末，今年上半年，公募基金市场新增了15位百亿主动权益基 金经理（统计范围：在管产品包括主动权益基金，股票投资市值占净值比超过50%）。 这15位基金经理分别来自中欧基金、汇添富基金、永赢基金、鹏华基金、易方达基 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股三大指数集体收涨，资金抱团科技股，考虑逢低做多股指期货，震荡操作为主；国债期货继续考虑中长线做陡短端和超长端利率曲线，单边策略保持逢低做多债券思路 [10][11] - 钢材整体维持震荡行情，铁矿石逢高做空并持有；双焦价格短期或延续震荡上涨；铁合金中长期以逢高偏空为主；纯碱可维持逢高做空趋势思路，玻璃当前观望为主 [14][15][16] - 铝节前维持相对高位，建议高位观望为主；氧化铝建议逢高做空；锌价将震荡走弱；碳酸锂以震荡运行为主；工业硅区间内震荡偏强运行；多晶硅以宽幅区间震荡对待 [21][22][23] - 棉花建议保持逢高沽空思路；白糖保持逢高空头思路；鸡蛋建议以反弹做空思路为主；苹果暂时观望；玉米建议卖虚值看涨期权；生猪近月逢高偏空操作 [28][30][32] - 原油大概率转入供大于求格局，可考虑逢高试空；燃料油价格将跟随油价波动；聚烯烃建议转入偏弱震荡思路；橡胶短线或逐渐震荡转强；甲醇建议震荡思路；烧碱期货预计偏弱运行；沥青跟随油价；胶版印刷纸预计震荡运行；聚酯产业链预计延续偏弱震荡走势；LPG长期维持偏空思路；纸浆预期盘面震荡走势；原木盘面震荡为主；尿素保持震荡偏弱思路；合成橡胶继续关注宏观政策、装置变化及下游采购情绪 [37][38][39] 各目录总结 宏观资讯 - 国新办发布会介绍资本市场含“科”量提升，A股科技板块市值占比超1/4，各类中长期资金持有A股流通市值增长，外资持有A股市值3.4万亿元 [6] - 中国海军三型舰载机完成福建舰首次弹射起飞和着舰训练，标志福建舰具备电磁弹射和回收能力 [6] - 特朗普称将与中国领导人会面，外交部回应中美双方正在沟通 [6] - 中国9月LPR连续第4个月不变，四季度央行或降息降准带动LPR下调 [7] - 财政部将指导地方落实增量化债政策，强化专项债券全流程管理 [7] - 工信部等五部门发布钢铁行业稳增长方案，明确未来两年增加值年均增长4%左右目标 [7] - 有消息称OpenAI与立讯精密等合作，立讯精密未正面回应，产业链人士证实有合作 [7] - 法国承认巴勒斯坦国，联合国193个会员国中152个已承认 [8] - 美联储官员对降息态度不一 [8] 宏观金融 股指期货 - 考虑逢低做多，震荡操作为主。A股三大指数收涨，资金抱团科技股，科技板块市值占比提升，中长期资金持有A股市值增长，外资持有A股市值3.4万亿元。央行未来宽松概率增加，股市近期有突破迹象但持续性待观察 [10] 国债期货 - 继续考虑中长线做陡短端和超长端利率曲线，单边策略保持逢低做多债券思路。周一债市偏强震荡，央行开启14天期逆回购操作，净投放3000亿元。下周关注MLF操作情况，预计央行宽松概率增加 [11][12] 黑色 螺矿 - 后期市场政策预期中性，行情可能旺季不旺。需求端建材需求弱，卷板需求尚可；出口政策或影响买单出口。钢厂利润低位，原料成本方面焦煤等期货价格反弹。钢材整体震荡，铁矿石逢高做空，铁矿1 - 5逢低正套参与 [14][15] 煤焦 - 双焦价格短期或延续震荡上涨，需关注“金九银十”成材端需求和国庆节前下游补库节奏。短期供应逐步恢复，“反内卷”、环保限产预期发酵，期货价格高位震荡。供给端中期复产预期受阻，需求端钢厂铁水维持高位支撑价格 [16] 铁合金 - 锰硅中长期以逢高偏空为主，硅铁中期内逢高偏空为主。22日双硅主力合约走弱，基本面无新增变动，硅铁盘面下跌后投机买盘积极 [17][18] 纯碱玻璃 - 纯碱可维持逢高做空趋势思路，玻璃当前观望为主。纯碱供应端后续提升潜力待观察，需求端光伏产业链产品情绪尚可，部分碱厂有期现待发订单，后续潜在交割压力偏大；玻璃主要交割区域中游持货量较大，对上游出货构成潜在压力，未来供应小幅增加 [19] 有色和新材料 铝和氧化铝 - 铝节前维持相对高位，建议高位观望为主，逢低可适当做多；氧化铝建议逢高做空。沪铝需求表现一般，库存增加，价格高位回调；氧化铝基本面过剩压力上升，价格跌破2900 [21] 沪锌 - 锌价将震荡走弱。国内社会库存有反复，加工费回归高位，炼厂复产节奏加快，下游需求支撑弱。临近国庆假期，国内锌锭库存环比下滑，LME锌低库存支撑，沪锌低位反弹 [22] 碳酸锂 - 短期去库状态支撑价格，无明显驱动下以震荡运行为主。目前存在复产预期与需求订单预期的博弈，节前下游补库将支撑价格 [23][24] 工业硅 - 区间内震荡偏强运行，区间下沿可逢低少量试多远月合约。现实供需压力或限制丰水期冲高，后续新疆头部大厂复产进度是供需核心矛盾，枯水期预期开启去库 [25] 多晶硅 - 以宽幅区间震荡对待，谨慎操作。目前政策进展主导盘面波动，9月下旬并购收储产能政策未推进，盘面调整。8月工信部会议提及光伏行业落后产能退出，下游因订单好转提产，9 - 10月累库压力缓和 [26] 农产品 棉花 - 建议保持逢高沽空思路。上下游博弈格局复杂，供给压力加大、需求偏弱。隔夜ICE美棉期货价格震荡偏稳，国内郑棉昨日下跌，因新棉上市供给增加，下游需求订单不足。需关注原油市场和关税问题对棉市的影响 [28] 白糖 - 保持逢高空头思路。国际糖价受供给充裕压力拖累，国内郑糖跟随走势偏弱，因国际糖价下挫、国内进口增加和新榨季产量增加。预计未来国际糖价仍面临压力，需关注超强台风带来的产量变化 [30][31] 鸡蛋 - 建议以反弹做空思路为主。蛋鸡在产存栏仍较高，高产能去化有限，旺季进入尾声，蛋价或转弱，饲料成本下降，远月合约短期或偏弱。关注产能去化情况，中秋前淘汰维持快节奏 [32] 苹果 - 暂时观望。新季高开秤预期较强，盘面震荡运行。山东产区红将军收购进入中后期，价格稳定；陕北部分地区早熟富士收购进入尾声，价格下跌；部分产区晚熟富士逐步摘袋，需关注产区天气。销区市场早熟、库存苹果表现稳定 [33] 玉米 - 建议卖虚值看涨期权。国内玉米现货价格走势分化，东北地区收购价走弱，华北地区价格企稳。新粮供应增加，价格有回落可能，但2025/26年度供应存在缺口预期提供支撑，需关注贸易商收购积极性和下游企业采购节奏 [34] 生猪 - 近月逢高偏空操作。现货价格跌幅趋缓，北方地区有惜售情绪但缺乏上涨动力。市场进入双节预期兑现阶段，供强需弱格局未变，预计现货价格低位震荡 [35][36] 能源化工 原油 - 大概率转入供大于求格局，可考虑逢高试空。旺季利多兑现，叠加地缘降温，重回基本面交易。供给端有复产计划，需求端旺季将过，全球经济转弱。需关注美俄谈判进展和OPEC+配额是否提升 [37] 燃料油 - 价格将跟随油价波动。油价无主线逻辑，地缘支撑减弱，低硫基本面供应宽松，需求平淡，新加坡库存累库，高硫方面国内炼厂原料需求分流燃料油 [38] 塑料 - 聚烯烃建议转入偏弱震荡思路，可少量偏空配置。自身供需偏弱，市场情绪消退后回归基本面，供应压力大，上游产量高位，下游需求偏弱 [39] 橡胶 - 短线或逐渐震荡转强，关注短多策略。海外原料价格回落，现货需求端有支撑，台风“桦加沙”或影响胶林和原料，现货端近月升水幅度扩大 [40] 甲醇 - 建议震荡思路。自身主要矛盾是港口库存压力大，前期利多消息落地后盘面反弹转入震荡，国内港口本周累库幅度减小但库存仍偏大 [40][41] 烧碱 - 期货预计偏弱运行。期货与现货价格背离，主力合约多头主动平仓打压盘面价格，山东液氯下游故障但价格未下跌 [42] 沥青 - 跟随油价。油价无主线逻辑，受地缘支撑减弱，沥青自身基本面平稳，9月进入季节性需求旺季，刚需支撑，库存降库 [43] 胶版印刷纸 - 预计震荡运行。淡季持续下晨鸣复产或致供应偏过剩，基本面偏弱，但盘面估值偏低有支撑，短期可背靠工厂生产成本线轻仓试多或卖看跌策略 [44] 聚酯产业链 - 预计延续偏弱震荡走势。国际油价下行，市场情绪转弱，聚酯链品种震荡下行。原油供需预期偏弱，成本端驱动有限，PX供应增加，PTA供应预期收缩，“金九”需求平淡 [45] 液化石油气 - 长期维持偏空思路。高位转弱，兑现旺季备货和基差修复逻辑，供给充裕，需求端调油市场旺季将过，化工需求或转弱。全国液化气估价下跌，各地区民用气市场价格有不同表现 [46][47] 纸浆 - 预期盘面震荡走势。现货基本面体感及成交仍偏弱，但外盘阔叶强势报涨有支撑，短期观察港口去库和现货成交情况 [48] 原木 - 盘面震荡为主。基本面偏震荡，下游需求持稳，重点观察挺价落实情况和旺季下游订单情况，落实良好可逢低轻仓试多 [49] 尿素 - 保持震荡偏弱思路。内需疲软致现货价格下移，后期面临国庆假期收单，产量稳步增加。全国尿素市场价格下行，期货市场震荡偏弱 [50] 合成橡胶 - 主力合约整体震荡偏弱，急跌时谨慎追空。中石化丁二烯挂牌价格下调，合成橡胶跟随成本下跌，下游补货明显，近期现货受需求旺季和10月检修装置较多影响，下跌空间难打开 [51]

记者丨 易妍君 编辑丨姜诗蔷 伴随A股结构性行情持续演绎，绩优基金经理的管理规模"水涨船高"。 公募排排网数据显示，截至2025年二季度末，在公募基金市场上，管理规模超过一百亿元的主 动权益基金经理共有84位； 对比2024年末，今年内新增了15位百亿基金经理（包括新进或重 回）。 这15位基金经理分别来自中欧基金、汇添富基金、永赢基金、鹏华基金、易方达基金、广发基 金、富国基金、景顺长城、国金基金等11家公募机构。其中，中欧基金旗下有3位基金经理晋 级，汇添富基金、永赢基金各有2位基金经理入围。并且，这些基金经理的在管规模增幅均超 过100%。 21世纪经济报道记者注意到，在今年上半年晋级为"百亿操盘手"的基金经理，多为年内业绩突 出或是中长期业绩稳健的选手，其投资策略各有侧重。 哪些基金经理晋级？ 2025年A股市场的结构性行情，为主动权益基金创造超额收益提供了肥沃土壤。 据Wind统计， 截至9月22日，年内回报率达到100%以上的主动权益基金共有77只（不同份额 分开计算，下同）；年内回报率位于50%—100%区间的主动权益基金共有1167只。同期，沪 深 300 、 中 证 1000 、 科 创 5 ...

"9·24"行情以来，包括A股、港股在内的中国资产大幅上涨，赚钱效应明显，市场俨然已经步入新一轮 牛市。 本轮牛市大不同 在"9·24"行情一周年之际，就上述市场关注的话题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）分别对光 大证券策略首席分析师张宇生、西部证券策略联席首席分析师徐嘉奇、上海证券研究所所长花小伟进行 了专访。 NBD："9·24"行情以来，包括A股、港股在内的中国资产领涨全球，政策效应逐渐显现，市场赚钱效应 也较为明显，居民资金持续搬家。有理由相信，A股市场已然步入一轮慢牛行情。在您看来，这轮牛市 和以往几轮牛市有哪些值得关注的不同点？ 张宇生：一是政策支持更加精准高效，央行创新推出证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再 贷款两项结构性货币政策工具，定向发力支撑资本市场，社保、保险等中长期资金通过长周期考核机制 入市，持续注入"活水"，避免市场过度波动。二是被动投资崛起，前几轮牛市中主动型基金主导增量资 金，而本轮牛市中被动型基金发展迅速，当前ETF（交易型开放式指数基金）总规模已经突破5万亿 元，成为市场的重要增量资金来源之一。 徐嘉奇：本轮A股牛市与以往相比有显著不同。资金结构上，机构资 ...