港股市场观点 - 短期港股市场主要依靠流动性驱动 内外流动性充裕有望推动新一轮上涨 [1][2] - 9月制约流动性因素缓解 包括美联储降息推进 香港资金面偏紧问题缓解 南向资金持续流入 中报盈利担忧利空出尽 [2] - 中长期随着供需格局改善和经济企稳回升 可能迎来需求景气拐点 上市公司盈利有望底部反转 [2] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显 [1][2] - 中国延续积极财政政策和适度宽松货币政策基调 更强调政策落地和有效性 [2] - 产业政策聚焦人工智能+ 国务院印发相关行动意见 新质生产力培育进入加速期 [2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高 9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形 [3] - 南向资金持续流入 年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%左右 成为市场重要支撑 [3] - 香港本地流动性8月曾短暂收紧 HIBOR快速上行 但港元汇率企稳和金管局暂停净回笼后流动性正边际改善 [3] - 港股作为全球估值洼地 估值修复空间很大 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半 [2][4] 配置策略：三进攻 - 科技股：互联网巨头中报靴子落地 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 未来高增可期 高端制造板块成长潜力可持续 [4] - 有色金属：由美元贬值 低利率和流动性三重驱动 仍具上行弹性 黄金还受益于避险属性和央行购金需求 [4] - 非银金融：券商在沪深京市场日成交量和两融创历史新高的背景下 经纪 自营等业务全面开花 保险股受益于权益投资收益改善和利差上行 且与A股存在显著折价 [4] 配置策略：两底仓 - 困境反转策略：以必需消费为代表 行业经历4年困境后初现供需拐点 估值仍处历史最低20%分位 长期竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现α式增长 [4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率6.12% 分红能力稳定 在南向资金日益增长的固收+产品需求带动下 居民存款被动搬家 红利股配置需求持续旺盛 [4]

险资总体持仓规模与结构 - 保险公司通过保险公司和保险产品两个渠道持股A股 保险公司进入78家上市公司前十大流通股东 合计持有市值9859亿元 保险产品进入490家公司前十大 持有总市值5040.9亿元 [3] - 剔除对中国人寿和中国平安的9174亿元持仓后 保险公司对外投资仅持有A股685亿元 且主要集中于银行股 [4] - 保险公司二季度重仓银行板块 新进杭州银行和苏农银行前十大 增持邮储银行 华夏银行是唯一持有市值超百亿的个股 达202.75亿元 [4] 保险公司前二十大持仓明细 - 保险公司前二十大持仓中银行股占主导 平安银行持仓市值1304.12亿元 持股比例55.68% 华夏银行持仓202.75亿元 持股比例16.66% 沪农商行持仓94.57亿元 持股比例10.46% [5] - 非银持仓包括陕西煤业20.48亿元（减持）、中国铝业20.01亿元（不变）、赣粤高速8.66亿元（增持）等 [5] - 保险公司二季度操作整体保守 主要持仓变动集中于银行板块 其他行业变动较小 [5] 保险产品持仓行业分布与偏好 - 保险产品持仓中银行板块占比最高 持有市值2456.3亿元 占总持仓48.7% 公用事业和交通运输位列第二、三位 分别持有419.4亿元和390.9亿元 [7][8] - 险资重仓板块风险偏好较低 前七大板块中仅对房地产减持 其他均增持 通信、电力设备、房地产、医药生物持仓均超百亿 [8] - 险资二季度加仓医药生物板块34.6亿元 季末持仓达101.63亿元 同时加仓传媒板块 减仓电子和计算机 [8] 保险产品前二十大持仓个股 - 保险产品前二十大持仓股合计市值3476.7亿元 占总仓位68.9% 主要为高股息板块 银行股占多数 包括浦发银行783.11亿元、兴业银行560.91亿元、招商银行498.14亿元等 [9][12] - 科技个股上榜三席 为中国联通170.37亿元、中国电信82.98亿元、中国移动50.17亿元 [12] - 二季度广汇能源新进榜单 京沪高铁、中信银行、中国电信、大秦铁路、中国移动和伊利股份被增持 兴业银行、金风科技和招商公路被减持 [9][10] 保险产品持股比例增长分析 - 二季度持股比例增长前二十名中10只为新进 险资偏爱中大型市值个股 对6只传媒股加仓明显 其中4只流通市值超百亿 [14][15] - 防守与进攻板块各占一半 包括农林牧渔、石油石化、交通运输、有色金属以及传媒、电子、医药生物等 [14][15] - 险资退出华兰生物前十大（原持股比例8.4%） 并退出五顺特钢、依依股份等前十大 [16] 险资市值增长与市场共识 - 持有市值增长前二十名以银行、传媒、通信为主 民生银行市值增长61.8亿元 招商银行增长28.84亿元 中信银行增长28.56亿元 [18] - 传媒股中中南传媒和凤凰传媒市值分别增长9.16亿元和9.06亿元 通信股中新进中兴通讯 持仓12.6亿元 [16][17][18] - 险资与北向、社保基金、QFII对银行板块存在共识 持续加仓 其他高股息板块持仓求稳 进攻方向集中于传媒、通信、医药生物等 [19]

行业整体表现 - 上半年建筑板块收入39639亿元 同比下降5.5% 归母净利润913亿元 同比下降6.03% [2] - 营收增速较24年同期下降2.02个百分点 业绩增速降幅较24年同期收窄5.26个百分点 [2] - 单季度收入增速Q1为-6% Q2为-5.06% 归母净利润增速Q1为-8.46% Q2为-3.13% 降幅均收窄 [2] 盈利能力指标 - 毛利率同比下降0.15个百分点 期间费用率同比提升0.23个百分点至5.76% [3] - 销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.08/+0.02/+0.18/-0.04个百分点 [3] - 整体净利率2.87% 同比下降0.04个百分点 减值损失258.6亿元 同比下降6.6% [3] - Q2毛利率10.07% 环比提升0.83个百分点 净利率2.87% 环比上升0.05个百分点 [3] 资金与负债状况 - 经营性现金流净流出4957亿元 同比少流出157亿元 投资性现金流净流出1290亿元 同比减少197亿元 [3] - 资产负债率77.55% 同比上升0.71个百分点 央国企延续加杠杆趋势 [3] - 1-7月新增专项债27775.89亿元 同比增长56.5% 为下半年基建投资提供保障 [2] 子板块分化表现 - 设计咨询/钢结构/化工工程/国际工程营收增速分别为+3.06%/+2.84%/-1.54%/-2.98% 优于板块整体 [4] - 装饰工程/园林工程/化工工程/钢结构归母业绩增速分别为+63.8%/+49.3%/+3.9%/+2.2% [4] - 化工工程中东华科技/中国化学归母业绩增长14.6%/9.3% 钢结构中精工钢构/森特股份增长28%/25.5% [4] 央企与国企表现 - 九大央企营收增速-4.39% 业绩增速-7.57% 优于建筑板块整体 [4] - 新签订单市场份额从2019年35%提升至55.5% 市占率持续提升 [4] - 中国建筑/中国化学/中国能建归母净利润实现正增长 [5] - 地方国企中山东路桥/浙江交科/龙建股份/新疆交建收入利润双增长 [5] 细分领域高景气标的 - 专业工程三维化学Q2收入增速38.48% 净利润增速156.22% [5] - 东华科技Q2净利润增速36.13% 印证煤化工高景气度 [5] - 国际工程中材国际Q2收入同比增长8.69% 保持良好增长态势 [5] - 四川路桥基建订单连续两个季度同比增长超25% [6]

核心观点 - 8月核心CPI连续第4个月回升至0.9% 显示内需政策显效但消费复苏仍有空间 PPI同比降幅收窄至2.9% 环比由降转平[2][4][11][12][15][16] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 非农就业仅增2.2万人远低预期 失业率升至4.3% 市场对美联储降息预期增强[2][19] - 前8个月进出口总值29.57万亿元同比增长3.5% 8月进出口3.87万亿元增长3.5% 连续3个月实现双增长[2][21] - 能源与人工智能融合政策出台 提出到2027年推动5个以上专业大模型应用 挖掘10个以上示范项目 培育百项技术标准[3][22][23] - 建议关注新质生产力（人工智能/半导体等）、提振消费（家电/汽车等）、高股息及黄金四类投资方向[5][34] 资讯要闻及点评 - 中国8月CPI同比下降0.4% 主要受食品价格同比下降4.3%拖累 其中猪肉价格降幅扩大至16.1% 鲜菜降15.2% 鲜果由涨转降3.7%[11] - 核心CPI同比上涨0.9%连续4个月扩大 工业消费品中金饰品涨36.7% 家用器具涨4.6% 服务价格上涨0.6%[11][12] - PPI环比由上月降0.2%转为持平 煤炭加工价格由降4.7%转为涨9.7% 煤炭开采由降1.5%转为涨2.8%[15] - PPI同比降幅收窄0.7个百分点至2.9% 煤炭加工/黑色金属冶炼/光伏设备等行业价格降幅收窄[16] - 美国8月核心CPI同比3.1%环比0.3%均持平前值 市场押注美联储年底前降息75bp概率近90%[19] - 前8个月对"一带一路"国家进出口15.3万亿元增长5.4% 占进出口总值51.7%[21] 周观点 - HBM市场预计2025年增至340亿美元 2030年达980亿美元 复合年增长率33%[24] - 光模块需求受AI数据中心建设拉动 2025Q2全球销售额环比增10% 800G产品为主力 1.6T开始崭露头角[25] 市场概览 - 主要指数中科创50周涨幅5.5%领跑 中证500涨3.4% 创业板指涨2.1%[27][28] - 申万一级行业涨幅前五：电子涨6.15% 房地产涨5.98% 农林牧渔涨4.81% 传媒涨4.27% 有色金属涨3.76%[29] - 热点板块涨幅前五：HBM涨9.42% 培育钻石涨9.30% 服务器涨9.28% 存储器涨9.27% 电路板涨8.88%[33] - 热点板块跌幅前五：仿制药跌2.69% 硅能源跌2.22% 新能源跌1.85% BC电池跌1.76% 电源设备跌1.46%[33] 投资建议 - 新质生产力方向关注人工智能/半导体芯片/机器人/低空经济/深海科技/可控核聚变[5][34] - 提振消费方向关注新消费/家电/汽车[5][34] - 高股息资产提供长期稳定回报[5][34] - 黄金作为避险资产具备中长期配置价值[5][34]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [5] 核心观点 - 25H1建筑板块营收及业绩承压下滑 收入同比-5.5%至39639亿元 归母净利润同比-6.03%至913亿元 但降幅较24年同期收窄5.26个百分点 [1] - 专项债发行提速为下半年基建投资提供支撑 1-7月新增专项债27775.89亿元 同比+56.5% 预计下半年板块盈利将边际修复 [1] - 子板块表现显著分化 装饰工程(+63.8%)/园林工程(+49.3%)/化工工程(+3.9%)/钢结构(+2.2%)实现业绩正增长 大基建板块(-9.1%)展现韧性 [3] - 央企市占率持续提升 九大央企新签订单市场份额从2019年35%升至25H1的55.5% 龙头经营优势凸显 [3] 财务表现分析 - 盈利能力小幅下滑 25H1毛利率10.07%(同比-0.15pct) 净利率2.87%(同比-0.04pct) 期间费用率升至5.76%(同比+0.23pct) [2] - 现金流改善明显 经营活动现金净流出4957亿元 同比少流出157亿元 投资活动现金净流出1290亿元 同比减少197亿元 [2] - 资产负债率升至77.55%(同比+0.71pct) 央国企延续加杠杆趋势 [2] - 减值损失258.6亿元 同比-6.6% 占收入比重0.65%(同比-0.01pct) [2] 子板块分化表现 - 化工工程板块表现亮眼 东华科技(+14.6%)/中国化学(+9.3%)业绩增长显著 印证煤化工行业高景气度 [3] - 钢结构板块稳健增长 精工钢构(+28%)/森特股份(+25.5%)净利润增速领先 [3] - 设计咨询板块收入增速+3.06% 其中基建设计子板块收入增速达+13.13% [3] - 国际工程板块中 中材国际收入保持+3.74%正增长 25Q2单季度收入同比+8.69% [4] 重点公司表现 - 基建央企彰显韧性 中国建筑(+3.24%)/中国化学(+9.26%)/中国能建(+0.72%)实现净利润正增长 [4] - 专业工程公司分化明显 三维化学Q2单季度净利润同比+156.22% 东华科技Q2净利润同比+36.13% [4] - 地方国企表现突出 山东路桥/浙江交科/龙建股份/新疆交建营收利润双增长 四川路桥订单同比连续两季度超25% [4] 投资机会聚焦 - 高股息标的受关注 中国建筑股息率4.85% 中材国际股息率4.97% 中钢国际股息率4.67% [4] - 细分高景气赛道包括煤化工、能源、水利等领域 相关公司业绩弹性显著 [4] - 转型出海民企改善明显 江河集团/精工钢构等利润增长亮眼 [4]

行业背景与市场动态 - 股市连续上涨后出现回调态势 投资者面临上车犹豫心理 [6] - 险资 银行理财 养老金等长期资金成为重要增量资金 主要流向"固收+"基金 [7] - 存款利率进入"1时代" 纯债投资收益下行 股市快速轮动 推动"固收+"需求增长 [8] - "固收+"基金规模突破2万亿元 银行理财等长期资金上半年贡献2700亿元规模增长 [8] "固收+"产品表现 - 全市场"固收+"基金今年前8个月中位数收益达3.02% 为纯债基金收益的四倍多 [7] - 95%以上"固收+"产品实现正收益 [7] - 多家公募"固收+"基金规模增量超百亿元 [8] 景顺长城基金业绩表现 - 截至上半年"固收+"管理规模达940亿元 上半年净增长380亿元 [9] - 连续3个季度规模环比增长 [9] - 固收类基金过去1年 2年 3年绝对收益在18家大型基金公司中排名第一 过去5年排名第四 [9] - 旗下64只固定收益类产品全部实现正收益 其中9只含权固收基金年化收益率超5.4% [9] - 28只成立超一年的含权固收基金中 25只近一年收益率超5% 14只超10% [9] 投研团队架构 - 固收团队与混合资产团队总成员超30人 平均从业年限超10年 投资人员平均从业年限达13年 [10] - 团队在宏观利率研究 信用债 可转债及资产配置领域具有丰富经验 [10] - 产品线涵盖一级债基 二级债基至偏债混合基金 形成低波动到中高波动的完整谱系 [11] 投资策略特点 - "+"策略包含大类资产切换 资产相关性优化 以及量化与主观分析结合的资产配置 [11] - 权益投资团队深度赋能 不同基金经理在特定资产类别形成鲜明风格 [11] - 彭成军擅长久期 期限结构和相对价值策略 李训练专注可转债仓位管理和个券价值挖掘 [11] - 李怡文擅长大类资产配置和权益市场风格前瞻把握 王强强调自上而下资产配置能力 [12] - 权益团队邹立虎把握周期股机会 江山聚焦TMT和AI产业链 董晗捕获半导体 互联网 军工板块行情 [12] 产品定位与市场价值 - "固收+"基金通过债券打底构建收益防波堤 用股票和可转债增强弹性收益 [8] - 产品风险调整后收益性价比与长期资金特性高度匹配 [7] - 为投资者提供平衡风险与收益的选择 兼顾固收资产防守性和权益增强机会 [16]

市场整体表现 - 9月以来上证指数累计下跌1.18% 市场呈现震荡整理格局 结构性特征凸显 [2] - 超3000只个股下跌 其中450余只跌幅超10% 400余只涨幅超10% [3] - 国防军工行业指数跌幅超过10% 电力设备行业累计涨幅超过5% [2] 行业分化特征 - 国防军工 计算机 电子等行业回调明显 [2] - 电力设备 有色金属和公用事业等顺周期行业走强 [2] - 顺周期行业走强受益于需求回升 补涨空间及高股息属性三重因素 [2] 个股表现与特征 - 大涨股（涨幅≥10%）平均市值低于150亿元 大跌股（跌幅≥10%）平均市值接近190亿元 [4] - 大涨股平均市盈率低于大跌股 高股息率（≥3%）个股数量占比超大跌股2倍以上 [4] - 科新机电市值低于52亿元 市盈率低于42倍 股息率1.26% 9月涨幅超48% [4] - 福然德市值低于100亿元 市盈率约28倍 股息率1.74% 9月涨幅超30% [4] 资金流向 - 全市场股票型ETF月内资金净流出超80亿元 但红利主题ETF净流入超8亿元 [5] - 电力设备行业融资余额增幅超15% 国防军工 计算机等行业融资降幅居前 [5] - 股息率超3%个股融资余额增加近2% 股息率超5%个股中近半数融资余额增加 [5] - 凤凰传媒 小方制药 鲁阳节能等个股获融资客加仓均超20% [5] 红利资产表现 - 红利指数9月以来跑赢上证指数 [7] - 2020年以来11次大跌中 红利指数8次跑赢上证指数 [7] - 例如2021年3月红利指数跌幅不足3% 同期上证指数跌6.13% [7] - 2024年末红利指数跌3.53% 同期上证指数跌5.88% [7] 指数对比分析 - 红利指数市盈率低于8倍 较近5年平均溢价约30% [8] - 800消费指数市盈率折价超40% 科技100指数溢价不足5% [8] - 红利指数股息率超4% 800消费指数超3% 科技100指数约1% [8] - 红利指数成份股2024年净利润总额同比上升 800消费与科技100指数同比下降 [8] - 机构预测三大指数成份股2025-2026年净利润持续增长 科技100指数增幅最高 [8]

9月以来，A股市场震荡调整，避险情绪升温，部分资金主动转向兼具低估值、高股息双重属性的红利 资产，为当前行情下的投资配置提供了方向。 市场分化加剧 据证券时报·数据宝统计，9月以来，上证指数累计下跌1.18%，市场整体呈现震荡整理格局，结构性特 征愈发凸显。 从行业来看，前期领涨的国防军工、计算机和电子等行业回调明显，国防军工行业指数跌幅超过10%。 电力设备、有色金属和公用事业等顺周期行业走强，电力设备行业累计涨幅超过5%。 相关人士认为，顺周期行业走强，一是得益于行业需求稳步回升，例如有色金属行业受益于上游原材料 价格波动及下游制造业需求回暖的双重支撑；二是顺周期行业存在一定补涨空间；三是部分顺周期行业 兼具高股息的特征，在当前市场更注重确定性回报的背景下，高股息属性为板块增添吸引力，成为资金 流入的重要推动因素。 9月涨幅居前个股高股息特征明显 据数据宝统计，9月以来超3000股下跌，其中450余只累计跌幅超10%；400余只累计涨幅超10%。 数据显示，月内涨幅居前股票具备高股息特征。 以9月以来涨幅不低于10%的个股（简称"大涨股")与跌幅不低于10%的个股(简称"大跌股")进行对比，大 涨股平均市 ...

火热行情下，券商分析师积极调研上市公司，挖掘新的投资机遇。 数据显示，近期券商调研频次与研报发布数量均创下小高峰，过去半个月，券商合计调研了超870家上市公司，其中电 子、机械设备、医药生物、电力设备关注度最高。 与此同时，分析师也在结合最新财报数据调整股票评级，近期30余股被上调评级，主要集中在红利、科技等板块；同时 有20余股评级遭下调，尤其白酒股是重灾区。 电力设备行业券商调研热度蹿升 妙想Choice数据显示，过去半个月，券商调研了超870家上市公司。从行业分布来看，电子、机械设备、医药生物被券商 调研的数量最多，分别为119家、115家、106家，其次是电力设备、计算机，分别有63家、61家公司被券商调研。 在券商扎堆调研的热门股中，迈瑞医疗（300760.SZ）吸引了平安证券、瑞银证券等68家券商的调研，人气最高，机构投 资者主要关注公司业绩如何走出困境、国际业务表现等。同为医药生物板块的新里程（002219.SZ）、爱博医疗 （688050.SH）也在近期被超40家券商调研。 值得一提的是，电力设备成为近期券商调研中热度蹿升最快的板块，在近期券商调研热度最高的前20大股票中，电力设 备行业占到5 ...

核心观点 - 市场在急跌后出现强势反攻 上证指数重返3800点 创业板指大涨6.55% 但量能萎缩显示投资者心态仍偏谨慎 [2][3][17] - 政策面、资金面和基本面三大支柱依然稳固 商务部将出台扩大服务消费政策 8月制造业PMI环比回升至49.4% 经济复苏动能积聚 [2][17] - 中期上行趋势逻辑未变 但短期需消化获利盘和解套盘压力 预计出现震荡反复 属于牛市正常休整 [3][17][18] 市场表现总结 - 上周五沪深三大指数反包周四失地 上证指数报3812.51点涨1.24% 深成指报12590.56点涨3.89% 创业板指报2958.18点涨6.55% 科创50涨3.39% 两市成交额23047亿元 [4][5] - 上周整体表现分化 沪指周跌1.18% 深成指周跌0.83% 创业板周涨2.35% 科创50周跌5.42% [6] - 盘面呈现新能源全线大涨和科技股资金回流两大特征 电池、能源金属、光伏设备等板块涨幅居前 [4][17] 行业板块表现 - 新能源赛道走强 受《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》支持 依法治理光伏、锂电池等领域内卷式竞争 支持全固态电池等前沿技术 [7][8] - 贵金属板块上涨 受美联储降息预期升温、地缘政治摩擦、全球央行购金等因素驱动 但经过一年上涨后不建议追涨 [9] - 消费股逆势走强 多地启动消费券发放 内需成为经济复苏重要驱动 关注银发经济、悦己消费和平价消费方向 [10] - 工业母机概念活跃 符合国家自主可控政策导向 享受研发费用加计扣除比例提高至120%的政策红利 [11] - 高股息板块护盘 银行股走强 在低利率环境下具有配置价值 但需注意估值波动风险 [12][13] - 游戏板块活跃 8月166款国产游戏版号过审 AI技术赋能内容生产 [14] - 医药股表现活跃 创新药进入医保目录调整名单 行业估值处于低位 关注创新药、中药OTC等细分领域 [15] - 半导体板块回调后反弹 长期受国家大基金支持和AI需求驱动 预计2025年全球半导体市场增长超15% [16] 操作策略建议 - 对基本面良好、行业前景明确的优质公司逢低布局 [3][18] - 减少前期涨幅过大、估值过高板块的配置 [3][18] - 增加低估值、高股息资产比重 [3][18] - 控制仓位水平并保留机动资金 [3][18]