报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素基本面阶段性改善，驱动从向下转为中性，目前基本面驱动偏中性，基本面对价格形成支撑 [3][4] - 01合约上方1700元/吨是较强的基本面压力位，下方支撑在1580 - 1600元/吨 [4] - 短期驱动中性，盘面价格临近估值上沿，现货成交转弱，短期弱势回调，临近01合约交割，期货价格震荡承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力（01合约）收盘价1646元/吨，较前日降27元/吨；结算价1651元/吨，较前日降31元/吨；成交量216711手，较前日增106511手；持仓量167074手，较前日降33279手；仓单数量11526吨，较前日增1041吨；成交额715690万元，较前日增345005万元；山东地区基差44，较前日降3；丰喜 - 盘面基差 - 86，较前日增27；东光 - 盘面基差64，较前日增27；UR01 - UR05价差 - 64，较前日降10 [2] - 现货市场：河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、河北东光、江苏灵谷工厂价持平；山西丰喜工厂价1540元/吨，较前日降20元/吨；山东地区贸易商价格1690元/吨，较前日降30元/吨；山西地区贸易商价格持平；供应端开工率79.60%，较前日增1.00%；日产量192480吨，较前日增2420吨 [2] 行业新闻 - 2025年12月3日中国尿素企业总库存量129.05万吨，较上周减7.34万吨，环比减5.38%，部分省份去库，部分省份库存增加 [3] - 需求端储备及出口叠加，尿素基本面阶段性改善，驱动偏中性，显性库存连续去库支撑价格；估值方面，现货成交放缓，政策压力或显现，01合约上方1700元/吨有压力，下方支撑在1580 - 1600元/吨 [3][4] - 短期驱动中性，盘面临近估值上沿，现货成交转弱，短期弱势回调，临近01合约交割，期货价格震荡承压，支撑来自东北采买 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望 [3] - 甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [6] - 尿素供需改善，低估值下预计震荡筑底，低价关注逢低多配 [8] - 橡胶中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [13] - PVC基本面较差，在行业实质性减产前以逢高空配思路为主 [16] - 待纯苯和苯乙烯库存反转点出现时，可做多苯乙烯非一体化利润 [19] - 聚乙烯逢高做缩LL1 - 5价差 [22] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [25] - PX预计12月小幅累库，关注逢低做多机会 [26] - PTA关注预期交易的逢低做多机会 [27] - 乙二醇中期建议逢高空配 [29] 各行业行情资讯及策略观点总结 原油 - **行情资讯**：INE主力原油期货收涨4.20元/桶，涨幅0.93%，报457.60元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均收涨；欧洲ARA周度数据显示部分油品库存有变化，总体成品油环比去库0.39百万桶至44.00百万桶，环比去库0.88% [2] - **策略观点**：虽地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - **行情资讯**：太仓价格 - 5，鲁南维稳，内蒙 - 7.5，盘面01合约 + 12元，报2089元/吨，基差 - 9，1 - 5价差 + 6，报 - 88 [5] - **策略观点**：利多兑现后盘面短期盘整，港口库存去化，但后续进口到港高位，港口烯烃装置有检修预期，且港口绝对库存高；供应端企业利润中性，开工同期高位，整体供应高位；预计甲醇低位整理，单边建议观望 [6] 尿素 - **行情资讯**：山东现货 - 20，河南 - 20，湖北维稳，01合约 - 27元，报1646元，基差 + 34，1 - 5价差 - 1，报 - 64 [8] - **策略观点**：盘面震荡走高，基差与月间价差走强；储备需求和复合肥开工带动需求好转，企业预收走高，出口集港进度慢，港口库存小幅走高；供应方面气制装置开工季节性回落，煤制变化不大，后续整体供应预计季节性回落；尿素供需改善，下方有出口政策和成本支撑，低估值下预计震荡筑底，关注低价逢低多配 [8] 橡胶 - **行情资讯**：胶价偏弱整理；泰柬冲突，交易所RU库存仓单偏低是潜在利多；多空观点分歧，多头基于季节性预期、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌；轮胎厂开工率偏疲软，截至2025年12月4日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷62.99%，较上周走低0.92个百分点，较去年同期走高4.16个百分点，半钢胎开工负荷73.50%，较上周走高1.13个百分点，较去年同期走低5.15个百分点；国内和出口出货放缓；截至2025年11月30日，中国天然橡胶社会库存为110.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅2.1% [11] - **策略观点**：中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [13] PVC - **行情资讯**：PVC01合约上涨5元，报4431元，常州SG - 5现货价4400（ - 10）元/吨，基差 - 31（ - 15）元/吨，1 - 5价差 - 295（ - 4）元/吨；成本端电石乌海报价2550（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯745（ + 5）美元/吨，烧碱现货710（ - 20）元/吨；PVC整体开工率79.9%，环比下降0.3%，其中电石法82.7%，环比下降1%，乙烯法73.4%，环比上升1.1%；需求端整体下游开工49.1%，环比下降0.5%；厂内库存32.6万吨（ + 0.3），社会库存105.9万吨（ + 1.6） [13] - **策略观点**：企业综合利润处于历史低位，估值压力小，但供给端检修少、产量高，新装置释放产量；下游内需将入淡季，需求承压，出口虽预计维持对印度高出口量但难消化过剩产能；成本端电石走强、烧碱下跌；国内供强需弱，基本面差，在行业实质性减产前以逢高空配思路为主 [16] 纯苯、苯乙烯 - **行情资讯**：成本端华东纯苯5405元/吨，上涨80元/吨，纯苯活跃合约收盘价5560元/吨，上涨96元/吨，纯苯基差 - 16元/吨，缩小8元/吨；期现端苯乙烯现货6790元/吨，上涨100元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价6669元/吨，上涨100元/吨，基差130元/吨，无变动；BZN价差101元/吨，下降0.5元/吨；EB非一体化装置利润 - 225.25元/吨，上涨15.5元/吨；EB连1 - 连2价差 - 16元/吨，扩大3元/吨；供应端上游开工率67.29%，下降1.66%，江苏港口库存16.42万吨，累库1.59万吨；需求端三S加权开工率42.34%，上涨0.10%，PS开工率57.60%，上涨1.70%，EPS开工率54.75%，下降1.52%，ABS开工率71.20%，下降1.20% [18] - **策略观点**：纯苯和苯乙烯现货及期货价格均上涨，苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡、供应偏宽，供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行，港口库存持续累库；需求端三S整体开工率震荡上涨；待库存反转点出现时，可做多苯乙烯非一体化利润 [19] 聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯） 聚乙烯 - **行情资讯**：主力合约收盘价6643元/吨，下跌68元/吨，现货6700元/吨，下跌40元/吨，基差37元/吨，走弱27元/吨；上游开工84.12%，环比下降0.05%；周度库存方面，生产企业库存45.4万吨，环比去库4.93万吨，贸易商库存4.71万吨，环比去库0.33万吨；下游平均开工率44.8%，环比上涨0.11%；LL1 - 5价差 - 65元/吨，环比缩小2元/吨 [21] - **策略观点**：OPEC + 计划2026年一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量处于历史同期高位，压制盘面；供应端仅剩30万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性淡季来临，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢高做缩LL1 - 5价差 [22] 聚丙烯 - **行情资讯**：主力合约收盘价6275元/吨，下跌36元/吨，现货6330元/吨，下降30元/吨，基差55元/吨，走弱15元/吨；上游开工77.97%，环比上涨0.8%；周度库存方面，生产企业库存54.63万吨，环比去库4.75万吨，贸易商库存20.05万吨，环比去库1.29万吨，港口库存6.53万吨，环比去库0.05万吨；下游平均开工率53.7%，环比上涨0.13%；LL - PP价差368元/吨，环比缩小32元/吨 [23][24] - **策略观点**：成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度或扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力大；需求端下游开工率季节性震荡；供需双弱，整体库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量处于历史同期高位；待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成支撑 [25] 聚酯（PX、PTA、乙二醇） PX - **行情资讯**：PX01合约上涨56元，报6842元，PX CFR上涨3美元，报841美元，按人民币中间价折算基差 - 19元（ - 42），1 - 3价差 - 36元（ - 12）；PX负荷方面，中国负荷88.2%，环比下降0.1%，亚洲负荷78.6%，环比下降0.1%；装置方面，国内整体变动不大，海外沙特Satorp重启；PTA负荷73.7%，环比持平，装置方面，国内整体变动不大，中国台湾CAPCO检修；11月韩国PX出口中国39万吨，同比下降3.5万吨；10月底库存407.4万吨，月环比上升4.8万吨；估值成本方面，PXN为275美元（ - 11），韩国PX - MX为122美元（0），石脑油裂差95美元（0） [25] - **策略观点**：PX负荷维持高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，PTA投产多叠加下游即将转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预计12月PX小幅累库；目前估值处于中性水平，关注逢低做多机会 [26] PTA - **行情资讯**：PTA01合约上涨16元，报4694元，华东现货下跌20元，报4650元，基差 - 30元（ + 2），1 - 5价差 - 76元（ - 2）；PTA负荷73.7%，环比持平，装置方面，国内整体变动不大，中国台湾CAPCO检修；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，装置方面，古纤道25万吨切片重启、恒力20万吨切片检修，独山能源30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；11月28日社会库存（除信用仓单）217.3万吨，环比去库5.8万吨；PTA现货加工费下跌37元，至150元，盘面加工费下跌29元，至182元 [26] - **策略观点**：供给端加工费逐渐企稳修复，预计意外检修减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期有望维持高位，但因库存压力和下游淡季，甁片负荷难以上升；PTA加工费在无进一步刺激下上方空间有限，关注预期交易的逢低做多机会 [27] 乙二醇 - **行情资讯**：EG01合约下跌22元，报3701元，华东现货下跌60元，报3699元，基差 - 9元（ + 6），1 - 5价差 - 108元（ + 1）；供给端乙二醇负荷72.9%，环比下降0.2%，其中合成气制72.6%，环比上升0.6%，乙烯制负荷73.1%，环比下降0.6%；合成气制装置方面，红四方重启，油化工方面，盛虹、茂名石化、中海壳牌、富德检修，海外方面，美国GCGV降负荷，伊朗Morvarid、中国台湾东联装置重启、中纤装置检修；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，装置方面，古纤道25万吨切片重启、恒力20万吨切片检修，独山能源30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；进口到港预报16.1万吨，华东出港12月5 - 7日均1.2万吨；港口库存81.9万吨，环比累库6.6万吨；石脑油制利润为 - 951元，国内乙烯制利润 - 880元，煤制利润121元；成本端乙烯上涨至745美元，榆林坑口烟煤末价格回落至590元 [28] - **策略观点**：国内装置负荷因意外检修量较大，低于预期，12月国内供给量预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，但中期随着检修结束，国内产量预计仍偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局预期偏弱；估值目前同比中性偏低，需进一步压缩负荷减缓累库进度，短期累库减缓下跌有阻力，中期建议逢高空配 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过度看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] - 甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [4] - 尿素供需改善，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底，低价关注逢低多配 [6] - 橡胶目前中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [12] - PVC基本面较差，在行业实质性减产前逢高空配 [15] - 待苯乙烯库存反转点出现，可做多其非一体化利润 [19] - 聚乙烯长期矛盾转移，逢高做缩LL1 - 5价差 [22] - 聚丙烯供需双弱，库存压力高，待明年一季度成本端转变或对盘面有支撑 [25] - PX预期12月小幅累库，关注逢低做多机会 [28] - PTA关注预期交易的逢低做多机会 [29] - 乙二醇中期建议逢高空配 [31] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：2025年12月8日，INE主力原油期货收涨2.40元/桶，涨幅0.53%，报453.70元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨19.00元/吨，涨幅0.78%，报2455.00元/吨；低硫燃料油收涨25.00元/吨，涨幅0.83%，报3037.00元/吨 [6] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过度看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] 甲醇 - 行情资讯：2025年12月8日，太仓价格 - 25，鲁南维稳，内蒙维稳，盘面01合约 - 36元，报2077元/吨，基差 + 10，1 - 5价差 + 2，报 - 4 [3] - 策略观点：利多兑现后盘面短期盘整，港口库存去化但后续压力仍在，供应端整体高位，基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [4] 尿素 - 行情资讯：2025年12月8日，山东现货 + 10，河南维稳，湖北维稳，01合约 - 15元，报1673元，基差 + 27，1 - 5价差 - 6，报 - 63 [6] - 策略观点：盘面震荡走高，现实需求好转，企业预收增加，出口集港慢，港口库存小幅走高，供应预计季节性回落，供需改善，下方有支撑，低估值下预计震荡筑底，低价关注逢低多配 [6] 橡胶 - 行情资讯：胶价偏弱震荡，交易所RU库存仓单偏低，冬储有潜在利多；多空观点分歧，多头因季节性、需求预期等看多，空头因宏观、需求淡季等看跌；截至2025年12月4日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷62.99%，较上周走低0.92个百分点，较去年同期走高4.16个百分点，半钢胎开工负荷73.50%，较上周走高1.13个百分点，较去年同期走低5.15个百分点，国内和出口出货放缓；截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比增加1.8万吨，增幅1.7%，深色胶库存增3.8%，浅色胶库存环比降1.9%，青岛橡胶总库存46.24（ + 1.96）万吨；现货方面，泰标混合胶14300（0）元，STR20报1810（ + 10）美元，STR20混合1795（ + 5）美元，江浙丁二烯7000（ - 50）元，华北顺丁9900（0）元 [8][9][10][11] - 策略观点：目前中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [12] PVC - 行情资讯：2025年12月8日，PVC01合约下跌74元，报4426元，常州SG - 5现货价4410（ - 50）元/吨，基差 - 16（ + 24）元/吨，1 - 5价差 - 291（ - 9）元/吨；成本端电石乌海报价2550（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯740（0）美元/吨，烧碱现货730（0）元/吨；整体开工率79.9%，环比下降0.3%，其中电石法82.7%，环比下降1%，乙烯法73.4%，环比上升1.1%；需求端下游开工49.1%，环比下降0.5%；厂内库存32.6万吨（ + 0.3），社会库存105.9万吨（ + 1.6） [14] - 策略观点：企业综合利润低，估值压力小，但供给高，下游内需将入淡季，出口难消化过剩产能，国内供强需弱，基本面差，在行业实质性减产前逢高空配 [15] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：2025年12月8日，华东纯苯53255元/吨，上涨30元/吨，活跃合约收盘价5483元/吨，上涨38元/吨，基差 - 116元/吨，缩小8元/吨；苯乙烯现货6690元/吨，下降10元/吨，活跃合约收盘价6556元/吨，下降18元/吨，基差130元/吨，走强8元/吨；BZN价差101元/吨，下降0.5元/吨；EB非一体化装置利润 - 225.25元/吨，上涨15.5元/吨；EB连1 - 连2价差 - 16元/吨，扩大3元/吨；上游开工率67.29%，下降1.66%；江苏港口库存16.42万吨，累库1.59万吨；需求端三S加权开工率42.34%，上涨0.10%，PS开工率57.60%，上涨1.70%，EPS开工率54.75%，下降1.52%，ABS开工率71.20%，下降1.20% [18] - 策略观点：纯苯现货和期货价格上涨，基差缩小；苯乙烯现货和期货价格下降，基差走强；苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大；成本端纯苯供应偏宽，苯乙烯开工上行，港口库存累库；需求端三S整体开工率震荡上涨；待库存反转点出现，可做多苯乙烯非一体化利润 [19] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：2025年12月8日，主力合约收盘价6674元/吨，下跌109元/吨，现货6740元/吨，下跌80元/吨，基差64元/吨，走强29元/吨；上游开工84.12%，环比下降0.05%；生产企业库存45.4万吨，环比去库4.93万吨，贸易商库存4.71万吨，环比去库0.33万吨；下游平均开工率44.8%，环比上涨0.11%；LL1 - 5价差 - 68元/吨，环比缩小15元/吨 [21] - 策略观点：OPEC + 计划暂停产量增长，原油价格或筑底，聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量高压制盘面；供应端产能少，库存高位去化；需求端季节性淡季，农膜原料库存或见顶，开工率震荡下行；长期矛盾转移，逢高做缩LL1 - 5价差 [22] 聚丙烯 - 行情资讯：2025年12月8日，主力合约收盘价6287元/吨，下跌65元/吨，现货6360元/吨，下降50元/吨，基差70元/吨，走强15元/吨；上游开工77.97%，环比上涨0.8%；生产企业库存54.63万吨，环比去库4.75万吨，贸易商库存20.05万吨，环比去库1.29万吨，港口库存6.53万吨，环比去库0.05万吨；下游平均开工率53.7%，环比上涨0.13%；LL - PP价差387元/吨，环比缩小44元/吨 [23][24] - 策略观点：成本端预计全球石油库存回升，供应过剩扩大；供应端剩余计划产能压力大；需求端下游开工率季节性震荡；供需双弱，库存压力高，仓单数量高，待明年一季度成本端转变或对盘面有支撑 [25] 聚酯 PX - 行情资讯：2025年12月8日，PX01合约下跌84元，报6786元，PX CFR下跌7美元，报838美元，按人民币中间价折算基差23元（ + 40），1 - 3价差 - 24元（ + 12）；中国负荷88.2%，环比下降0.1%，亚洲负荷78.6%，环比下降0.1%；国内装置变动不大，海外沙特Satorp重启；PTA负荷73.7%，环比持平，中国台湾CAPCO检修；11月韩国PX出口中国39万吨，同比下降3.5万吨；10月底库存407.4万吨，月环比上升4.8万吨；PXN为286美元（ + 2），韩国PX - MX为122美元（ + 4），石脑油裂差102美元（ - 1） [27] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多、负荷低，PTA投产多且下游将入淡季压制加工费，PTA低开工使PX库存难去化，预期12月小幅累库；估值中性，关注逢低做多机会 [28] PTA - 行情资讯：2025年12月8日，PTA01合约下跌46元，报4678元，华东现货下跌20元，报4670元，基差 - 32元（0），1 - 5价差 - 74元（ - 4）；PTA负荷73.7%，环比持平，中国台湾CAPCO检修；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，古纤道25万吨切片重启、恒力20万吨切片检修，独山能源30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；11月28日社会库存（除信用仓单）217.3万吨，环比去库5.8万吨；现货加工费上涨16元，至187元，盘面加工费上涨17元，至211元 [28] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，意外检修或减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但甁片负荷难升；PTA加工费上方空间有限，关注预期交易的逢低做多机会 [29] 乙二醇 - 行情资讯：2025年12月8日，EG01合约下跌103元，报3723元，华东现货下跌63元，报3759元，基差 - 15元（ - 8），1 - 5价差 - 109元（ - 15）；供给端负荷72.9%，环比下降0.2%，合成气制72.6%，环比上升0.6%，乙烯制负荷73.1%，环比下降0.6%，合成气制红四方重启，油化工盛虹、茂名石化检修，海外美国GCGV降负荷，伊朗Morvarid、中国台湾东联和中纤装置检修；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，古纤道25万吨切片重启、恒力20万吨切片检修，独山能源30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；进口到港预报16.1万吨，华东出港12月4日1.4万吨；港口库存75.3万吨，环比累库2.1万吨；石脑油制利润为 - 861元，国内乙烯制利润 - 792元，煤制利润180元；成本端乙烯持平至740美元，榆林坑口烟煤末价格回落至610元 [30] - 策略观点：国内装置负荷因意外检修低，12月供给和进口量预计下降，港口累库放缓，中期产量仍高，叠加新装置投产，供需格局预期偏弱；估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库，短期累库减缓下跌有阻力，中期逢高空配 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止12月5日收盘国内期货主力合约跌多涨少 集运欧线、股指期货、国债期货等部分合约上涨 焦炭、晶硅等部分合约下跌 各品种受自身供需、宏观环境、地缘政治等因素影响 走势分化[6][7] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止12月5日收盘 国内期货主力合约跌多涨少 集运欧线涨超4% 沪锌、沪铜涨超2% 国际铜涨近2% 红枣、沪铝涨超1% 焦炭跌超3% 晶硅跌近3% 乙二醇、氧化铝、焦煤跌超2%[6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨1.02%、1.07%、1.57%、1.61% 2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约分别涨0.04%、0.12%、0.16%、0.06%[7] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜低开高走 全球第二大铜矿印尼铜矿计划2026年二季度起分阶段重启大规模生产 后续铜矿偏紧预期将缓解 12月国内产量预计增加 加工费窄幅波动 需求方面 金九银十后表观需求环比减少 但电网及储能刚需托底 LME铜注册仓单转注销仓单 美国就业数据不佳降息预期增长 美元下挫支撑金属价格 但高价下现货成交转弱 需谨慎高位回调[9] 碳酸锂 - 碳酸锂高开高走日内下跌 电池级和工业级均价环比下跌 宁德时代旗下万载时代未如期复产 但市场已提前交易复产预期 11月国内产量环比增3% 同比增49% 产能利用率同比偏高 下游中间品产量增长趋势放缓 11月库存去化进程放缓本月小幅度累库 本周库存有去化 需求韧性仍在但增速放缓 碳酸锂震荡偏弱[10][11] 原油 - 欧佩克+同意2026年维持整体石油产量不变 8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产 需求旺季结束 美国油品库存增加 产量处高位 但活跃钻井平台减少 俄乌和谈近期难达成 美委军事对峙升级 市场担忧供应中断 消费旺季结束、制造业指数萎缩 市场担忧需求 原油供应过剩 沙特阿美下调售价 预计原油价格低位震荡[12] 沥青 - 本周开工率环比回升至27.9% 仍处近年同期最低水平 12月预计排产环比减3.1% 同比减13.8% 下游开工率涨跌互现 出货量环比增7.06% 炼厂库存存货比下降 原油价格低位震荡 下周开工率将略有上升 北方需求转弱 南方增量有限 整体需求一般 山东地区价格下跌 基差中性 个别炼厂释放冬储合同 市场谨慎 预计期价偏弱震荡[14] PP - 截至12月5日当周 下游开工率环比涨至53.93% 拉丝主力下游塑编开工率持平 订单环比略降 12月5日新增检修装置 企业开工率降至82%左右 标品拉丝生产比例降至27%左右 月初石化累库多 库存处近年同期偏高水平 原油价格低位震荡 新增产能投产 近期检修装置增加 下游进入旺季尾声 订单下降 市场缺乏集中采购 贸易商让利成交 国家会议给予大宗商品提振 但供需格局未改 预计近期偏弱震荡[15][16] 塑料 - 12月5日新增检修装置 开工率降至87.5% 处于中性水平 截至12月5日当周 下游开工率环比降至43.76% 农膜和包装膜订单下降 整体下游开工率处近年同期偏低位 月初石化累库多 库存处近年同期偏高水平 原油价格低位震荡 新增产能投产 开工率略有下降 农膜旺季尾声订单下降 下游采购意愿不足 贸易商出货积极 国家会议给予大宗商品提振 但供需格局未改 交易氛围偏淡 预计近期偏弱震荡[17] PVC - 上游电石价格稳定 供应端开工率环比降至79.89% 仍处近年同期偏高水平 下游开工率小幅下降 制品订单不佳 印度取消BIS政策 反倾销税大概率取消 但台塑12月报价下跌 出口签单回落 本周社会库存增加 仍偏高 房地产仍在调整 氯碱综合利润为正 新增产能投产 国家会议给予大宗商品提振 部分企业开工预期下降 但产量下降有限 期货仓单高位 12月是传统需求淡季 预计近期偏弱震荡[18][19] 焦煤 - 焦煤高开高走日内下跌 山西市场价格持平 蒙5主焦原煤自提价下跌 供应端产能利用率环比降0.2% 冬季保供稳价 矿山复产产量高位 但需谨慎年前停产减产 库存端独立焦企及钢厂库存下滑 矿山库存增加 价格下跌后预计低价成交好转 库存增加放缓 本期铁水产量环比降0.93% 进入季节性淡季 预计开工下调 合约切换后关注冬储计划及宏观会议 短期钢厂有提降意愿 预计焦煤偏弱[20] 尿素 - 尿素高开低走日内震荡下跌 现货价格小幅上涨 报价坚挺 日产回落后压力缓解 后续西南地区装置停车将继续降产量 需求端复合肥工厂开工负荷提升3.47% 冬储肥生产库存累积 终端备肥顺畅 其他工业需求稳中有增 储备型需求及复合肥开工率增加促使库存去化 预计后续库存继续流畅去化 近期限气预期、宏观提振及出口传闻、冬储需求支撑价格 临近移仓换月 谨慎多空 关注周末收单情况[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱供需格局未改，玻碱震荡偏弱；双硅建材消费数据尚可，合金期货有所反弹；钢价因基本面矛盾不足，呈区间震荡运行 [2][4] 市场分析 玻璃方面 - 昨日玻璃期货盘面震荡下行，成交活跃，持仓量下降，现货区域分化，整体弱稳；本周浮法玻璃厂家库存5944.2万重箱，环比减少4.68%；伴随产线冷修增加，需求小幅好转，但供应收缩不足，供需矛盾大，库存虽去化但仍处高位；后续玻璃厂需长期亏损完成产能出清，关注冷修及宏观政策情况 [2] 纯碱方面 - 昨日纯碱期货盘面震荡下行，现货价格持稳，以刚需采购为主；产销存数据回落，供需矛盾小幅缓解，但库存仍处高位；考虑后续浮法玻璃冷修增加预期，重碱需求面临挑战，压制价格高度，关注下游需求对价格的影响 [2] 硅锰方面 - 昨日钢联公布本周钢材消费情况，建材消费强劲，去库尚可，硅锰期货主力跟随黑色走势反弹；现货市场偏强运行，期货表现好，合金厂产量减少，6517北方市场价格5500 - 5550元/吨，南方市场价格5520 - 5570元/吨；当前企业持续亏损，产量及开工率回落，但减产力度不足，库存续创新高，需维持低价压制产量；港口锰矿库存小幅回升，锰元素总库存持稳，带来成本支撑；预计价格跟随板块波动，关注基差、锰矿成本支撑及产量变化情况 [4] 硅铁方面 - 昨日硅铁期货跟随黑色商品反弹；现货市场河钢入场采购，市场等待价格指引，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5650 - 5700元/吨；目前维持高产量和高库存，需求边际转弱，企业亏损时间延长，主动降低开工率，库存有所回落，但高库存持续压制价格；预计短期跟随板块偏弱运行，关注成本端煤炭、电价变化及产区政策情况 [4] 策略 玻璃方面 - 震荡 [3] 纯碱方面 - 震荡 [3] 硅锰方面 - 震荡 [5] 硅铁方面 - 震荡 [5] 跨期 - 无 [3] 跨品种 - 无 [3]

核心观点 - 不锈钢市场呈现供需双弱格局 基本面改善不足 成本支撑走弱 淡季需求疲软 库存去化不畅 预计短期盘面将维持偏弱震荡 [3] 现货价格与基差 - 12月4日 无锡宏旺304冷轧价格12700元/吨 日环比持平 佛山宏旺304冷轧价格12650元/吨 日环比持平 [1] - 基差为445元/吨 日环比上涨40元/吨 [1] 原料市场 - 镍矿市场偏稳 菲律宾矿山多履行前期订单出货 北部矿山尚未开启新招标 [1][3] - 印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52-0.91美元/湿吨 主流内贸升水维持+26 [1][3] - 镍铁价格区间继续下移 下游主流钢厂镍铁招标价下跌至880元/镍(舱底含税) 为市场新低 铁厂生产积极性不高 对原料镍矿采购多持观望心理 [1] - 镍铁市场过剩压力凸显 新增产线逐步达产叠加部分项目产量提升 采购方维持压价心态 心理采购价位多在880-890元/镍(到厂含税) [3] - 铬铁市场走弱 不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场 供应压力加大 叠加铬矿价格走跌 原料成本支撑下滑 [1] - 铬铁市场短期有一定支撑 虽钢厂有部分减产 但市场平稳运行 [3] 供应与排产 - 11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨 月环比减少6.18万吨 降幅1.6% 同比增加4.2% [2] - 11月300系产量179.38万吨 月环比减少0.62万吨 降幅0.3% 同比增加0.4% [2] - 12月不锈钢粗钢预计排产328.57万吨 月环比减少5.02% 同比增加4.2% [2] - 12月300系预计排产171.47万吨 月环比减少4.4% 同比减少7.6% [2] - 目前钢厂整体减产力度有限 年末钢厂检修增加 部分企业可能提前安排年度检修 亏损压力可能迫使更多钢厂主动减产 [2] - 供应端仍有压力 钢厂联合减产保价但多集中在200系钢厂 300系产量仍维持高位 [3] 库存情况 - 近期社会库存去化不畅 仓单维持趋势性回落 [2] - 截至12月5日 无锡和佛山300系社会库存49.2万吨 周环比减少1.04万吨 [2] - 12月4日不锈钢期货库存62157吨 周环比减少1316吨 [2] 需求与成交 - 需求处于淡季 下游家电 建筑装饰等领域订单释放有限 [3] - 市场成交普遍以刚需为主 大批量囤货意愿极低 [3] - 商家到货不多 多以消化现货库存为主 午后部分贸易商优惠出货意愿增强 [3] 宏观环境 - 宏观方面 ADP就业数据低迷之下 美联储12月加息预期再度增强 [3] - 国内中央财政增发1万亿元国债 并提前下达部分新增地方政府债务限额 提振明年春季基建投资力度预期 [3] 市场逻辑与展望 - 政策驱动短期难有直接传导至不锈钢市场 [3] - 基本面改善不足 成本支撑走弱 淡季需求疲软 库存去化不畅 [3] - 短期低估值之下盘面有一定修复但是驱动仍有限 预计仍维持偏弱震荡 [3] - 主力运行区间参考12300-12700 [3] - 后续需关注钢厂的减产执行力度和镍铁价格 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素期货盘面数日反弹，现货成交增量，部分工厂停售；气头装置限气减产拉开序幕，日产仍处19 - 20万吨之间；农需以储备型逢低拿货为主，复合肥工厂开工负荷抬升，冬储提供需求支撑，价格预计窄幅波动有抗跌性；储备需求和复合肥开工率增加使库存去化，基本面及下游积极性可支撑盘面走强[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 尿素今日高开高走日内偏强，期货盘面反弹，现货成交增量，部分工厂停售；气头装置限气减产，内蒙部分装置已检修，西南本月将逐渐停产减产，日产在19 - 20万吨之间；农需秋季肥扫尾后储备型拿货，复合肥工厂开工负荷抬升，冬储提供需求支撑，价格预计窄幅波动有抗跌性；储备需求和复合肥开工率增加使库存去化，后续气头装置停产限产库存将继续去化；终端交易顺畅，虽日产同比偏高但库存降至同比偏低水平，基本面及下游积极性可支撑盘面走强[1] 期现行情 期货 - 尿素主力2601合约1684元/吨开盘，高开高走收于1692元/吨，涨跌幅+0.59%，持仓量209553手（-9749手）；主力合约前二十名主力持仓席位中，多头-4172手，空头-3746手；方正中期净多单-1910手、东证期货净多单+749手，国泰君安净空单-787手，中泰期货净空单-997手；2025年12月3日，尿素仓单数量7765张，环比上个交易日-122张，其中，安卅物流（四川农资UR）-250张，安徽中能（厂库）+128张[2] 现货 - 期货盘面反弹，现货成交增量，部分工厂停售；山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价范围多在1620 - 1680元/吨，河南工厂报价偏低端[4] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价上涨；以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1月合约基差-2元/吨（+5元/吨）[6] 供应数据 - 2025年12月3日，全国尿素日产量19.99万吨，较昨日-0.02万吨，开工率82.38%[9] 企业库存数据 - 截至2025年12月5日，中国尿素企业总库存量129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38%[10] 预售订单天数 - 截至2025年12月5日，中国尿素企业预收订单天数7.35日，较上周期增加0.7日，环比增加10.53%[10]

报告行业投资评级 - 单边中性，价差方面关注MA2605 - MA2609逢低正套机会 [1] 报告的核心观点 - 2026年期货市场甲醇供需较2025年有所改善，非一体甲醇投产放缓，下游MTO装置及传统下游有投产，或消化港口高库存，海外新增产能压力不大，关注25年底冬检时长决定26年港口库存水平 [1][8] - 年度级别单边价格区间震荡，01合约高库存问题持续，05合约有结构性反弹机会，09合约关注海外开工及传统下游存量负荷表现 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026年国外名义新增产能165万吨，按投产时间加权实际投产约62万吨/年，外盘实际产能增速约0.8%，预计进口总增量137万吨，增速9.6% [5] - 2026年非一体化名义新增产能120万吨，按投产时间加权实际投产约98万吨/年，折算增速1.1%，国内投产压力不大，主要是绿醇投产 [5] - 新增外购甲醇MTO装置联泓二期约2025年底投产、广西华谊2026年4 - 5月投产，对甲醇需求名义增长390万吨/年，加权后增长220万吨/年，单项需求增长13.8% [6] - 2026年醋酸及MTBE投产增速分别为13%及9%，传统下游新增产能对甲醇名义需求增量333万吨/年，加权后实际增量250万吨/年，拉动需求增长7.9%，存量开工或下挫 [6] - 全年预估供需平衡，较2025年改善，关键驱动是下游投产带来需求提升，若海外开工有问题，甲醇去化加快，有去库预期，但当前库存历史高位，关注25年底伊朗冬检及26年下游投产去库拉动 [7] 市场分析 - 2026年供需较2025年改善，非一体甲醇投产放缓，下游MTO及传统下游投产或消化港口高库存，海外新增产能压力不大，关注25年底冬检时长 [8] 甲醇年度平衡表预估 - 2026年非一体化名义新增产能120万吨，加权实际投产约98万吨/年，增速1.1%，预计开工率比25年低，产量增速约0.8% [16] - 一体化甲醇方面，中煤榆林二期220万吨/年计划26年Q3投产，2026年产量及需求增速均为1.4% [17] - 进口增量方面，2026年国外名义新增产能165万吨，加权实际投产约62万吨/年，外盘产能增速0.8%，预计进口总增量137万吨，增速9.6% [17][18] - 需求增量方面，一体化MTO需求增速1.4%；传统下游新增产能对甲醇名义需求增量333万吨/年，加权后实际增量250万吨/年，复合增速约4.7%；外购甲醇MTO需求名义增长390万吨/年，加权后增长220万吨/年，复合增速12%；其他需求与25年接近 [19][20][21] - 全年预估供需平衡，较2025年改善，关键驱动是下游投产带来需求提升，若海外开工有问题，甲醇去化加快，有去库预期，但当前库存历史高位，关注25年底伊朗冬检及26年下游投产去库拉动 [21] 甲醇港口供需分析 外盘新增装置 - 2026年海外名义新增产能仅165万吨/年，名义产能增速2.2%，加权实际产能增速约0.8%，投产压力不大，关注中东地缘冲突及伊朗制裁演变 [23] 海外存量装置 - 2025年1 - 10月中国甲醇进口量月均113万吨/月，进口伊朗货月均66万吨/月，进口非伊货月均47万吨/月，伊朗到港上半年低下半年高，海外开工率上半年稍低下半年稍高 [26] - 2025年伊朗冬检兑现晚，6月中旬因冲突开工一度降为0，随后回升，11月下旬开始密集兑现检修，关注实际检修时长 [26] - 非伊方面，沙特到中国月均增加7万吨，马油3到中国到港增量不及预期，新西兰开工维持低位，南美开工降低但到中国量级增加，北美欧洲开工抬升 [31] 内外比价 - 2025年上半年4 - 5月及6月中旬进口窗口打开，6月下旬以来维持进口亏损状态，欧美对中国溢价未大幅走强，东南亚溢价8 - 10月回落，印度溢价走高 [45] 港口库存 - 2025年11月港口总库存创历史新高，去库周期未兑现，12月到港压力大，短期库存压力持续，等待26年一季度进口季节性下降兑现速率 [49] - 江苏、浙江、华南港口库存均创历史高位，甲醇低价下MTO企业采购积极性上升，太仓提货量抬升，港口回流内地窗口间歇打开 [49][56] MTO新增情况 - 2026年外购MTO新投产计划量为2020年以来最高，联泓二期计划2025年底投产，广西华谊计划2026年4 - 5月投产，关注投产进度 [64] - 一体化MTO方面，中煤榆林二期220万吨/年计划26年Q3投产，关注甲醇及MTO下游投产时间是否同步 [64] MTO存量装置 - 2025年外购MTO利润6月中旬打到历史低位后修复，检修不集中，开工表现尚可 [72] 地区价差 - 港口库存高位，港口大幅弱于内地，内地至华东套利窗口关闭，港口回流鲁南窗口打开，关注港口回流内地窗口打开的持续性 [77] 内地供需分析 内地甲醇新增情况 - 2026年甲醇计划投产513万吨/年，非一体化仅110万吨/年，投产压力小，关注浙石化70万吨扩建进展 [83] - 2026年是中国绿色甲醇集中投产大年，但与传统甲醇替代关系不大，后续关注 [84] 内地存量装置负荷 - 煤头检修以季节性为主，气头冬检仍慢 [90] 非一体化煤头 - 2025年煤制甲醇利润高，非一体化煤头甲醇开工率3 - 4月及7 - 8月检修集中，9月以来开工逐步修复，利润压缩 [94] 天然气头 - 2025年西南气头限气停车计划慢于季节性，卡贝乐11月下旬、玖源12月上中旬、川维12月下旬进入冬检 [99] 焦炉气头 - 焦炉气头甲醇开工与焦化开工率长周期有相关性，焦化企业2025年5 - 7月后检修，焦炉气5 - 8月开工偏低，10月中旬以来焦化开工回落，焦炉气开工回落不明显 [103] 内地库存 - 2025年西北企业库存较2024年下降，待发订单量一般，传统下游投产提货需求不错，两轮检修期库存处于历史低点；华东企业库存前三季度压力不大，10月后回升加快，受港口货源回流冲击 [105] 传统下游表现分化 - 2025年1 - 10月传统下游对甲醇需求累计同比增速约5.3%，各传统下游产量累计增速为甲醛16.3%、二甲醚 - 23.4%、醋酸10.6%、MTBE17.1% [111] - 2025年醋酸投产增速31%，产量增速11%，开工8月开始回落，预计2026年存量开工下滑；MTBE投产增速19%，产量增速17.1%，6月后外需及9 - 10月内销好转，开工良好；甲醛投产低增速，产量增速16.3%，库存压力高于往年，利润下降；二甲醚需求下降，影响不大 [113][114] 传统下游新增情况 - 2026年传统下游新增换算名义甲醇新增需求333万吨/年，加权后实际新增需求250万吨/年，对甲醇需求拉动2.5%，主要关注巨正源150万吨/年醋酸装置投产进度，关注投产后对存量装置开工的拖累 [125]

报告行业投资评级 - 单边中性 [2][12] 报告的核心观点 - 2026年聚烯烃产能投放增速放缓，上半年基本为新投产真空期，以消化现有高库存为主，但年前需求支撑乏力，库存预期延续高位运行，等待3月旺季驱动去库 [2][7][12] - 2026年PE新投产主要以非标品HDPE为主，标品线性投产占比较低，推荐空非标买标品线性做缩非标价差的策略 [2][12] - 库存高企下维持01 - 05月跨期价差做反套，3月旺季推荐L05 - 09与PP05 - 09跨期做正套 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026年PE新增产能474万吨/年，产能增速11.9%，主要集中于下半年投产，上半年仅巴斯夫50万吨FDPE装置投产；PP新增产能440万吨/年，产能增速8.8%，上半年基本处于投产间歇期，主要于Q3 - Q4季度兑现 [7][27][33] - 金九银十旺季已过，聚烯烃库存去化不畅维持高位，目前上游库存向中间贸易商库存转移为主 [7] 市场分析 - 2025年聚乙烯新增装置投产周期，1 - 10月国内聚乙烯产量2619.5万吨，累积同比增加14%；聚丙烯产量3186万吨，累积同比增加11%，其中拉丝产量累计同比增加8% [8] - 2025年1 - 10月塑料制品产量累积同比增速为0.5%，国内市场对塑料制品需求较去年小幅增长；塑料制品出口金额累积同比增速为 - 1.0%，初级形状塑料进口总量累积同比增速为 - 7.6%，塑料制品外需表现偏弱 [9] - PE下游农膜开工逐步见顶回落，包装膜年内开工同比偏低；PP下游BOPP开工尚可，但订单及备货年内表现均偏低，塑编开工与订单天数亦开始逐步见顶回落，PP需求端跟进仍显不足 [9][11] 聚烯烃行情复盘与基差结构 - 2025年国内聚丙烯市场呈现持续下行后低位震荡的走势，受宏观政策、中美贸易战、以及地缘冲突影响，宏观扰动盘面宽幅震荡，可分为成本支撑偏弱供需宽松主导下滑、原油上涨成本端支撑增强价格止跌、供应宽松需求旺季落空价格探底三个阶段 [22][23] 聚烯烃产能投放情况 2026年中国聚烯烃投产节奏有所放缓，尤其是上半年 - 2026年PE新增产能474万吨/年，产能增速11.9%，主要集中于下半年投产，分品种看主要投产低压HDPE装置，下半年主要投产压力集中于非标品低压聚乙烯中，非标 - 标品价差预期缩小 [27][30] - 2026年PP新增产能440万吨/年，产能增速8.8%，上半年基本处于投产间歇期，主要于Q3 - Q4季度兑现，分工艺来看主要集中于油制装置 [33] 2025年海外聚烯烃投产兑现情况 - 2025年海外新增聚乙烯产能合计238.2万吨，海外产能增速预期达1.9%，存在部分产能或推迟至2026年兑现；海外存185万吨PP产能投放预期，截至目前已兑现印度60万吨产能 [35][38] 聚烯烃检修情况 PE分工艺检修产能 - 2025年全年PE装置检修量整体维持高位，油制年度检修量级偏多，煤制整体检修量级同期差别不大，烷烃年度检修量级偏多 [41] PP分工艺检修产能 - 2025年PP装置检修量延续高位，油制检修量级同期偏高，煤化工PP检修同期变化不大，PDH装置受中美贸易冲突影响检修增多 [44] 聚烯烃开工率预估 - 2025年聚乙烯装置后期计划检修相对偏少，PE开工率预期回升；PP后期新增计划检修偏少，预期聚烯烃开工进一步回升，但需关注PDH装置因利润压力导致边际装置停工情况 [53] 聚烯烃国内供应与进出口情况 国内聚烯烃产量 - 2025年聚乙烯新增装置继续投产，1 - 10月国内聚乙烯产量2619.5万吨，累积同比增加14%；聚丙烯产量3186万吨，累积同比增加11%，其中拉丝产量累计同比增加8% [63] 聚烯烃生产利润与开工率 - 2025年聚烯烃生产利润主要受原料端价格影响，原油制聚烯烃利润中性，煤化工压缩至低位，PDH制PP利润长期处于亏损状态；聚烯烃开工率整体偏低，利润偏弱驱动下，聚烯烃开工预期下滑 [68] 聚烯烃非标价差表现 - 2025年LLDPE开工占比提升明显，PE非标品LDPE - LLDPE价差走强，近期开始环比走弱；PP非标品与标品价差7月下旬收窄后回升，近期非标价差环比上升 [77] 聚烯烃进出口情况 - 2025年1 - 10月中国聚乙烯累计进口量为1101.5万吨，同比减少3%；聚丙烯累计进口数量为276万吨，累计同比减少8% [95] - PE对外依存度仍较高但持续降低，PP进口量延续下降，进口依存度持续下降，出口量同期偏多，PP净进口量零值附近摆动，逐步向出口导向型产品转变 [95] 聚烯烃内外盘价差 - 2025年LLDPE进口利润大部分时间倒挂，进口窗口长期处于关闭状态，近期逐步打开，出口窗口长期关闭；PP进口窗口长期处于关闭状态，出口窗口下半年后仍是关闭状态，近期东南亚外盘价差小幅反弹 [103] 聚烯烃需求与库存情况 聚烯烃下游需求情况 - 2025年1 - 10月塑料制品产量累积同比增速为0.5%，国内市场对塑料制品需求较去年小幅增长，塑料制品外需表现偏弱 [125] - PE下游农膜开工逐步见顶回落，包装膜年内开工同比偏低；PP下游BOPP开工尚可，但订单及备货年内表现均偏低，塑编开工与订单天数亦开始逐步见顶回落，PP需求端跟进仍显不足 [125] 聚烯烃库存情况 - PE库存方面，上游两油库存与煤化工库存全年库存同期偏高，港口库存量亦偏高，中游库存环比逐步去化但库存压力仍偏大；PP库存方面，上游两油库存与煤化工库存全年库存同期偏高，中游环节库存压力持续 [155] - 2026年聚烯烃产能投放增速放缓，上半年以消化现有高库存为主，但年前需求支撑乏力，库存预期延续高位运行，等待3月旺季驱动去库 [156][157]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 储备需求跟进叠加复合肥需求走高，市场短期供需好转，尿素低估值，供需好转带动企业去库加快，基差与月间价差走强，后续预计震荡走高 [12] - 供应维持相对高位，企业利润持续小幅修复但绝对水平仍处低位，需求端农业储备需求以及复合肥开工持续季节性回升，整体需求有一定好转，企业库存去化速度有所加快 [12] - 目前企业库存边际去化但同比依旧高位，尿素下方有出口政策以及成本支撑，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底为主，后续需求关注出口以及淡储需求，供应端关注冬季气头停车以及成本支撑，策略上低价下关注逢低多配 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：储备需求跟进与复合肥需求走高使市场短期供需好转，尿素低估值，供需好转带动企业去库加快，基差与月间价差走强，后续预计震荡走高 [12] - 供应情况：企业开工83.71%，环比-0.2%，气制开工逐步回落；日产20.34万吨，同比高位；企业预收订单6.65日，环比-0.47日，价格上涨后新单成交放缓 [12] - 需求情况：复合肥开工37.06，环比+2.45%，继续季节性走高；后续关注淡储以及出口需求变化；各工艺利润均处低位 [12] - 基本面：基差有所走强，1 - 5价差冲高回落；出口利润高位，国内相对低估；国内尿素估值偏低；企业库存143.72万吨，环比-4.64万吨，国内储备需求及出口备货带动库存去化；港口库存10万吨，环比持平，后续预计集港增多 [12] - 市场逻辑：储备肥叠加复合肥开工回升，市场需求好转，低估值下价格震荡走高 [12] - 小结：盘面震荡走高，现货底部回升，低估值下尿素下方空间有限，价格预计走出底部区间；供应维持高位，企业利润小幅修复但仍处低位，需求好转，企业库存去化加快；企业库存边际去化但同比仍高，尿素有出口政策和成本支撑，预计震荡筑底；后续关注出口及淡储需求，供应端关注冬季气头停车及成本支撑 [12] - 策略：逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面数据：09合约最新价1757，较一周前涨23；01合约最新价1677，较一周前涨23；05合约最新价1743，较一周前涨15；9 - 1价差最新80，与一周前持平；1 - 5价差最新-66，较一周前涨8；5 - 9价差最新-14，较一周前跌8 [13] - 国内现货市场数据：山东最新价1670，较一周前涨30；河南最新价1650，与一周前持平；河北最新价1660，较一周前涨10；内蒙通辽最新价1750，较一周前涨50；山东基差最新-7，较一周前涨7；河南基差最新-27，较一周前跌23；河北基差最新-17，较一周前跌13 [13] - 下游价格数据：复合肥(45%S)山东价格最新3030，较一周前涨30，利润最新94，较一周前涨30；复合肥(45%S)湖北价格最新3060，较一周前涨30，利润最新161.6，较一周前涨30；三聚氰胺价格最新5190，较一周前涨56，利润最新100，较一周前涨86 [13] - 国际价格数据：FOB阿拉伯海湾最新价410，较一周前跌3；FOB波罗的海最新价362.5，较一周前跌5；FOB尤日内最新价367.5，较一周前跌5；FOB中国最新价400，与一周前持平；CFR巴西最新价397.5，较一周前跌3；尿素出口利润最新1082，较一周前跌32 [13] 利润和库存 - 生产利润：各工艺生产利润依旧处于低位 [29] - 库存情况：企业库存143.72万吨，环比-4.64万吨；港口库存10万吨，环比持平，后续预计集港逐步增多 [12] 供给端 - 尿素开工：企业开工83.71%，环比-0.2%，气制开工开始逐步回落，日产20.34万吨，同比高位 [12] - 装置检修：众多企业有装置检修情况，包括兖矿鲁南化工、阳煤丰喜肥业等，有故障性检修、常规性检修、亏损（成本）性检修、政策性检修等不同原因 [43] - 计划检修：多家企业有计划检修，如青海云天化国际化肥、鄂尔多斯化学工业等，部分预计停车日期和停车周期待定 [45] - 企业预收订单：企业预收订单6.65日，环比-0.47日，价格上涨后新单成交放缓 [12] 需求端 - 消费量推演：给出了2022 - 2025年月度消费量数据 [50] - 复合肥：开工季节性回升，山东复合肥(45%S)价格和利润、湖北复合肥(45%S)价格和利润均有上涨 [13][53] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价情况 [56] - 三聚氰胺：开工情况及利润有数据展示，开工率在一定区间波动，利润有所增长 [59][62] - 终端：涉及胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工情况、30大中城市商品房成交面积等终端需求相关数据 [67][70][71] - 外盘价格：中国FOB等外盘价格有相关数据及与其他地区价格的价差情况 [75] - 出口：出口利润处于高位，给出了尿素及其他相关肥料的出口量数据 [77][78] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格等相关数据 [88][90][96] 产业结构图 - 尿素产业链特点：介绍了国内不同地区作物化肥需求季节性，以及全球主要国家化肥需求旺季时间，指出全球化肥需求占比最大的国家为中国、印度、美国、巴西，我国3月进入化肥需求旺季，持续到7月底，印度需求旺季滞后，美国旺季提前，拉美地区用肥旺季在8 - 9月 [106][107]