报告行业投资评级 - 单边中性，价差方面关注MA2605 - MA2609逢低正套机会 [1] 报告的核心观点 - 2026年期货市场甲醇供需较2025年有所改善，非一体甲醇投产放缓，下游MTO装置及传统下游有投产，或消化港口高库存，海外新增产能压力不大，关注25年底冬检时长决定26年港口库存水平 [1][8] - 年度级别单边价格区间震荡，01合约高库存问题持续，05合约有结构性反弹机会，09合约关注海外开工及传统下游存量负荷表现 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026年国外名义新增产能165万吨，按投产时间加权实际投产约62万吨/年，外盘实际产能增速约0.8%，预计进口总增量137万吨，增速9.6% [5] - 2026年非一体化名义新增产能120万吨，按投产时间加权实际投产约98万吨/年，折算增速1.1%，国内投产压力不大，主要是绿醇投产 [5] - 新增外购甲醇MTO装置联泓二期约2025年底投产、广西华谊2026年4 - 5月投产，对甲醇需求名义增长390万吨/年，加权后增长220万吨/年，单项需求增长13.8% [6] - 2026年醋酸及MTBE投产增速分别为13%及9%，传统下游新增产能对甲醇名义需求增量333万吨/年，加权后实际增量250万吨/年，拉动需求增长7.9%，存量开工或下挫 [6] - 全年预估供需平衡，较2025年改善，关键驱动是下游投产带来需求提升，若海外开工有问题，甲醇去化加快，有去库预期，但当前库存历史高位，关注25年底伊朗冬检及26年下游投产去库拉动 [7] 市场分析 - 2026年供需较2025年改善，非一体甲醇投产放缓，下游MTO及传统下游投产或消化港口高库存，海外新增产能压力不大，关注25年底冬检时长 [8] 甲醇年度平衡表预估 - 2026年非一体化名义新增产能120万吨，加权实际投产约98万吨/年，增速1.1%，预计开工率比25年低，产量增速约0.8% [16] - 一体化甲醇方面，中煤榆林二期220万吨/年计划26年Q3投产，2026年产量及需求增速均为1.4% [17] - 进口增量方面，2026年国外名义新增产能165万吨，加权实际投产约62万吨/年，外盘产能增速0.8%，预计进口总增量137万吨，增速9.6% [17][18] - 需求增量方面，一体化MTO需求增速1.4%；传统下游新增产能对甲醇名义需求增量333万吨/年，加权后实际增量250万吨/年，复合增速约4.7%；外购甲醇MTO需求名义增长390万吨/年，加权后增长220万吨/年，复合增速12%；其他需求与25年接近 [19][20][21] - 全年预估供需平衡，较2025年改善，关键驱动是下游投产带来需求提升，若海外开工有问题，甲醇去化加快，有去库预期，但当前库存历史高位，关注25年底伊朗冬检及26年下游投产去库拉动 [21] 甲醇港口供需分析 外盘新增装置 - 2026年海外名义新增产能仅165万吨/年，名义产能增速2.2%，加权实际产能增速约0.8%，投产压力不大，关注中东地缘冲突及伊朗制裁演变 [23] 海外存量装置 - 2025年1 - 10月中国甲醇进口量月均113万吨/月，进口伊朗货月均66万吨/月，进口非伊货月均47万吨/月，伊朗到港上半年低下半年高，海外开工率上半年稍低下半年稍高 [26] - 2025年伊朗冬检兑现晚，6月中旬因冲突开工一度降为0，随后回升，11月下旬开始密集兑现检修，关注实际检修时长 [26] - 非伊方面，沙特到中国月均增加7万吨，马油3到中国到港增量不及预期，新西兰开工维持低位，南美开工降低但到中国量级增加，北美欧洲开工抬升 [31] 内外比价 - 2025年上半年4 - 5月及6月中旬进口窗口打开，6月下旬以来维持进口亏损状态，欧美对中国溢价未大幅走强，东南亚溢价8 - 10月回落，印度溢价走高 [45] 港口库存 - 2025年11月港口总库存创历史新高，去库周期未兑现，12月到港压力大，短期库存压力持续，等待26年一季度进口季节性下降兑现速率 [49] - 江苏、浙江、华南港口库存均创历史高位，甲醇低价下MTO企业采购积极性上升，太仓提货量抬升，港口回流内地窗口间歇打开 [49][56] MTO新增情况 - 2026年外购MTO新投产计划量为2020年以来最高，联泓二期计划2025年底投产，广西华谊计划2026年4 - 5月投产，关注投产进度 [64] - 一体化MTO方面，中煤榆林二期220万吨/年计划26年Q3投产，关注甲醇及MTO下游投产时间是否同步 [64] MTO存量装置 - 2025年外购MTO利润6月中旬打到历史低位后修复，检修不集中，开工表现尚可 [72] 地区价差 - 港口库存高位，港口大幅弱于内地，内地至华东套利窗口关闭，港口回流鲁南窗口打开，关注港口回流内地窗口打开的持续性 [77] 内地供需分析 内地甲醇新增情况 - 2026年甲醇计划投产513万吨/年，非一体化仅110万吨/年，投产压力小，关注浙石化70万吨扩建进展 [83] - 2026年是中国绿色甲醇集中投产大年，但与传统甲醇替代关系不大，后续关注 [84] 内地存量装置负荷 - 煤头检修以季节性为主，气头冬检仍慢 [90] 非一体化煤头 - 2025年煤制甲醇利润高，非一体化煤头甲醇开工率3 - 4月及7 - 8月检修集中，9月以来开工逐步修复，利润压缩 [94] 天然气头 - 2025年西南气头限气停车计划慢于季节性，卡贝乐11月下旬、玖源12月上中旬、川维12月下旬进入冬检 [99] 焦炉气头 - 焦炉气头甲醇开工与焦化开工率长周期有相关性，焦化企业2025年5 - 7月后检修，焦炉气5 - 8月开工偏低，10月中旬以来焦化开工回落，焦炉气开工回落不明显 [103] 内地库存 - 2025年西北企业库存较2024年下降，待发订单量一般，传统下游投产提货需求不错，两轮检修期库存处于历史低点；华东企业库存前三季度压力不大，10月后回升加快，受港口货源回流冲击 [105] 传统下游表现分化 - 2025年1 - 10月传统下游对甲醇需求累计同比增速约5.3%，各传统下游产量累计增速为甲醛16.3%、二甲醚 - 23.4%、醋酸10.6%、MTBE17.1% [111] - 2025年醋酸投产增速31%，产量增速11%，开工8月开始回落，预计2026年存量开工下滑；MTBE投产增速19%，产量增速17.1%，6月后外需及9 - 10月内销好转，开工良好；甲醛投产低增速，产量增速16.3%，库存压力高于往年，利润下降；二甲醚需求下降，影响不大 [113][114] 传统下游新增情况 - 2026年传统下游新增换算名义甲醇新增需求333万吨/年，加权后实际新增需求250万吨/年，对甲醇需求拉动2.5%，主要关注巨正源150万吨/年醋酸装置投产进度，关注投产后对存量装置开工的拖累 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月国内供应逐步回升，进口量处于高位，但整体供应边际增量有限；需求方面，因利润回暖，MTO装置有望复产，叠加旺季因素，9月需求预计回暖；整体来看，9月供应边际增量有限，需求将边际回暖，总库存预期见顶，甲醇价格预计进入阶段性底部区域，可关注逢低做多机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应：9月国内开工企稳，产量预期小增 - 生产利润方面，煤制利润窄幅震荡 [6] - 国内开工率和产量方面，8月开工较7月小幅下降，产量下降29万吨，预计9月产量回升至970万吨附近 [3] - 进口利润和国外供应方面，8月伊朗装置正常生产，预计9月产量平稳，进口量在8月大幅增至180万吨附近，随着印度 - 中国价差大幅走阔，预计后续到港量将见顶，9月进口量维持高位但增幅有限 [3][15] 需求：MTO装置有复产预期，需求有支撑 - 下游毛利方面，随着甲醇价格走弱，下游利润普遍回暖，预计9月MTO装置有复产计划 [27][33] - MTO开工率和采购量方面，MTO利润表现坚挺，企业检修装置按计划恢复，后续预计无大规模集中检修，需求有支撑 [3] 库存：预计9月库存见顶 - 总库存方面，超预期累库，预计9月库存将见顶 [45] - 内地库存方面，8月炼厂检修较多，库存向社会转移，但实际库存仍有增长 [3][48] - 港口库存方面，到港量大幅增加，港口库存迅速创近5年高点 [58] 价差：基差震荡走强 - 国内地域价差方面，涉及鲁北 - 内蒙北、鲁北 - 内蒙南等多个地域价差情况 [62][65][68] - 国内运费方面，包含内蒙北 - 鲁北、内蒙南 - 鲁北等多地运费情况 [71][74] - 国内物流窗口方面，以山西 - 鲁北为例展示物流窗口情况 [79] - 内外价差方面，涉及东南亚 - 中国、印度 - 中国、欧洲 - 中国、美国 - 中国等价差情况 [81][82] - 基差和月差方面，基差震荡走强，还展示了1 - 5、5 - 9、9 - 1等月差情况 [87] 仓单：较上月小幅增加 - 仓单数量较上月小幅增加 [5]

甲醇期货价格走势 - 上周甲醇期货表现平稳 本周主力合约7月28日下跌近4% 昨日下跌0.33% [1] - 价格下跌直接原因是市场情绪反转 根本驱动力是基本面边际走弱 [1] - 工业品期货价格全线下跌 甲醇受煤炭价格拖累及供需矛盾加剧影响 [1] 甲醇基本面分析 - 基本面呈现"三高"特点：供应弹性高 需求偏弱 库存高企 [2] - 国内开工率维持高位 进口增长预期导致港口累库压力较大 [1] - 港口库存同比增长22% 7月末进口量可能增至38.17万吨 [2] 供需结构 - 供应增量大于需求增量 市场供需转向宽松 [2] - 传统下游进入淡季 甲醛开工率仅27.96% MTO装置负荷不足 [1] - 需求占比超60%的传统下游深陷亏损 绿色需求渗透率不足3% [2] 后市展望 - 短期偏弱震荡 中期反弹 9月传统需求旺季临近基本面或逐步改善 [3] - 7月底至8月上旬内地多套甲醇装置计划重启 开工率将显著反弹 [2] - 下游超60%企业处于亏损状态 需关注宏观及外部因素影响 [3]