报告行业投资评级 - 单边中性，价差方面关注MA2605 - MA2609逢低正套机会 [1] 报告的核心观点 - 2026年期货市场甲醇供需较2025年有所改善，非一体甲醇投产放缓，下游MTO装置及传统下游有投产，或消化港口高库存，海外新增产能压力不大，关注25年底冬检时长决定26年港口库存水平 [1][8] - 年度级别单边价格区间震荡，01合约高库存问题持续，05合约有结构性反弹机会，09合约关注海外开工及传统下游存量负荷表现 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026年国外名义新增产能165万吨，按投产时间加权实际投产约62万吨/年，外盘实际产能增速约0.8%，预计进口总增量137万吨，增速9.6% [5] - 2026年非一体化名义新增产能120万吨，按投产时间加权实际投产约98万吨/年，折算增速1.1%，国内投产压力不大，主要是绿醇投产 [5] - 新增外购甲醇MTO装置联泓二期约2025年底投产、广西华谊2026年4 - 5月投产，对甲醇需求名义增长390万吨/年，加权后增长220万吨/年，单项需求增长13.8% [6] - 2026年醋酸及MTBE投产增速分别为13%及9%，传统下游新增产能对甲醇名义需求增量333万吨/年，加权后实际增量250万吨/年，拉动需求增长7.9%，存量开工或下挫 [6] - 全年预估供需平衡，较2025年改善，关键驱动是下游投产带来需求提升，若海外开工有问题，甲醇去化加快，有去库预期，但当前库存历史高位，关注25年底伊朗冬检及26年下游投产去库拉动 [7] 市场分析 - 2026年供需较2025年改善，非一体甲醇投产放缓，下游MTO及传统下游投产或消化港口高库存，海外新增产能压力不大，关注25年底冬检时长 [8] 甲醇年度平衡表预估 - 2026年非一体化名义新增产能120万吨，加权实际投产约98万吨/年，增速1.1%，预计开工率比25年低，产量增速约0.8% [16] - 一体化甲醇方面，中煤榆林二期220万吨/年计划26年Q3投产，2026年产量及需求增速均为1.4% [17] - 进口增量方面，2026年国外名义新增产能165万吨，加权实际投产约62万吨/年，外盘产能增速0.8%，预计进口总增量137万吨，增速9.6% [17][18] - 需求增量方面，一体化MTO需求增速1.4%；传统下游新增产能对甲醇名义需求增量333万吨/年，加权后实际增量250万吨/年，复合增速约4.7%；外购甲醇MTO需求名义增长390万吨/年，加权后增长220万吨/年，复合增速12%；其他需求与25年接近 [19][20][21] - 全年预估供需平衡，较2025年改善，关键驱动是下游投产带来需求提升，若海外开工有问题，甲醇去化加快，有去库预期，但当前库存历史高位，关注25年底伊朗冬检及26年下游投产去库拉动 [21] 甲醇港口供需分析 外盘新增装置 - 2026年海外名义新增产能仅165万吨/年，名义产能增速2.2%，加权实际产能增速约0.8%，投产压力不大，关注中东地缘冲突及伊朗制裁演变 [23] 海外存量装置 - 2025年1 - 10月中国甲醇进口量月均113万吨/月，进口伊朗货月均66万吨/月，进口非伊货月均47万吨/月，伊朗到港上半年低下半年高，海外开工率上半年稍低下半年稍高 [26] - 2025年伊朗冬检兑现晚，6月中旬因冲突开工一度降为0，随后回升，11月下旬开始密集兑现检修，关注实际检修时长 [26] - 非伊方面，沙特到中国月均增加7万吨，马油3到中国到港增量不及预期，新西兰开工维持低位，南美开工降低但到中国量级增加，北美欧洲开工抬升 [31] 内外比价 - 2025年上半年4 - 5月及6月中旬进口窗口打开，6月下旬以来维持进口亏损状态，欧美对中国溢价未大幅走强，东南亚溢价8 - 10月回落，印度溢价走高 [45] 港口库存 - 2025年11月港口总库存创历史新高，去库周期未兑现，12月到港压力大，短期库存压力持续，等待26年一季度进口季节性下降兑现速率 [49] - 江苏、浙江、华南港口库存均创历史高位，甲醇低价下MTO企业采购积极性上升，太仓提货量抬升，港口回流内地窗口间歇打开 [49][56] MTO新增情况 - 2026年外购MTO新投产计划量为2020年以来最高，联泓二期计划2025年底投产，广西华谊计划2026年4 - 5月投产，关注投产进度 [64] - 一体化MTO方面，中煤榆林二期220万吨/年计划26年Q3投产，关注甲醇及MTO下游投产时间是否同步 [64] MTO存量装置 - 2025年外购MTO利润6月中旬打到历史低位后修复，检修不集中，开工表现尚可 [72] 地区价差 - 港口库存高位，港口大幅弱于内地，内地至华东套利窗口关闭，港口回流鲁南窗口打开，关注港口回流内地窗口打开的持续性 [77] 内地供需分析 内地甲醇新增情况 - 2026年甲醇计划投产513万吨/年，非一体化仅110万吨/年，投产压力小，关注浙石化70万吨扩建进展 [83] - 2026年是中国绿色甲醇集中投产大年，但与传统甲醇替代关系不大，后续关注 [84] 内地存量装置负荷 - 煤头检修以季节性为主，气头冬检仍慢 [90] 非一体化煤头 - 2025年煤制甲醇利润高，非一体化煤头甲醇开工率3 - 4月及7 - 8月检修集中，9月以来开工逐步修复，利润压缩 [94] 天然气头 - 2025年西南气头限气停车计划慢于季节性，卡贝乐11月下旬、玖源12月上中旬、川维12月下旬进入冬检 [99] 焦炉气头 - 焦炉气头甲醇开工与焦化开工率长周期有相关性，焦化企业2025年5 - 7月后检修，焦炉气5 - 8月开工偏低，10月中旬以来焦化开工回落，焦炉气开工回落不明显 [103] 内地库存 - 2025年西北企业库存较2024年下降，待发订单量一般，传统下游投产提货需求不错，两轮检修期库存处于历史低点；华东企业库存前三季度压力不大，10月后回升加快，受港口货源回流冲击 [105] 传统下游表现分化 - 2025年1 - 10月传统下游对甲醇需求累计同比增速约5.3%，各传统下游产量累计增速为甲醛16.3%、二甲醚 - 23.4%、醋酸10.6%、MTBE17.1% [111] - 2025年醋酸投产增速31%，产量增速11%，开工8月开始回落，预计2026年存量开工下滑；MTBE投产增速19%，产量增速17.1%，6月后外需及9 - 10月内销好转，开工良好；甲醛投产低增速，产量增速16.3%，库存压力高于往年，利润下降；二甲醚需求下降，影响不大 [113][114] 传统下游新增情况 - 2026年传统下游新增换算名义甲醇新增需求333万吨/年，加权后实际新增需求250万吨/年，对甲醇需求拉动2.5%，主要关注巨正源150万吨/年醋酸装置投产进度，关注投产后对存量装置开工的拖累 [125]