报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场情绪回暖，科创板块领涨，小微盘表现活跃，红利资产实现正收益，A股行业持续分化，大宗商品市场表现强劲；红利和电子增强组合本周超额疲软，但电子均衡配置增强组合跑赢主动型科技基金产品中位数收益 [2][7] 相关目录总结 主动量化产品周报推出目的 自2023年7月以来，长江金工团队推出多款主动量化产品，为推出主动量化周报，跟踪主动量化策略表现及市场动态，包括新策略发布和现有策略收益情况 [6][13] 策略跟踪 红利系列 本周市场情绪回暖，科创板块领涨，小微盘活跃，红利资产正收益，央国企红利系列指数收益亮眼，平均涨幅约2.44%；但两红利组合受周期品行情影响，未跑赢中证红利全收益指数；2025年年初以来，攻守兼备红利50组合相对中证红利全收益跑出约1.91%超额，跑至全部红利类基金产品约44%分位 [7][15][21] 电子系列 本周A股行业分化，大宗商品市场强劲，原材料和能源领涨，公用事业和金融回调；电子板块内半导体设备、光学元件涨幅领先，分别达约6.59%和5.10%；电子均衡配置增强组合本周实现正收益，跑赢主动型科技基金产品中位数收益，但两电子组合未跑赢电子全收益指数；2025年年初至今，两组合跑赢电子行业指数，超额分别约1.96%和2.98% [7][24][31]

股市与债市联动反应 - A股逼近3600点大关导致长端利率债收益率短期跳升10个基点 债券基金遭遇大量赎回 [1] - 10年期国债活跃券收益率从1 655%升至1 7325% 30年国债活跃券收益率从1 86%升至1 9475% [1] - 债基赎回幅度在上周四（24日）达到高峰 市场对股票更趋乐观导致债市配置需谨慎 [1] 大宗商品与股市表现 - 碳酸锂主连大涨7 21%至77240元/吨 多晶硅主连涨5 15%至55605元/吨 焦煤涨停7 97%至1198 5元/吨 [2] - 光伏公司（通威 协鑫 大全）股价7月平均上涨32% 多晶硅价格两周内上涨40% [2] - 中央财经委员会会议提出规范无序降价和过度竞争 引发"再通胀交易"推动商品和股票价格上涨 [2] 债市赎回与资金流动 - 7月24日债基赎回力度强于2月 仅次于去年10月"赎回潮" 与去年8月相当 [3] - 离岸资金持续出售中国债券 尤其是NCD 受供给侧改革预期影响 [3] - 雅鲁藏布江水电工程开工预计第一年支出1400亿元 贡献GDP增速约0 1个百分点 [3] 债市配置分歧 - 部分基金经理加仓30年期国债对冲股票风险 另一些认为股市回暖增加债市配置难度 [4] - 债市回调超出预期 投资者久期和杠杆率处于"拉满"状态 多数仍认为回调是配置机会 [4] - 华安证券指出基金卖出量与赎回指数对应 未出现超额砸盘 预计赎回企稳后回调可控 [5] 债市估值与政策影响 - 利率债估值在7月中旬前已偏贵 信用债利差压缩充分 下半年需灵活配置结构性机会 [7] - 10年期国债收益率7月初跌至1 6% 反映30BP降息预期 政策基调不变仍利多债市但波动加剧 [7] - 高盛预计工信部将发布10个行业产能优化方案 但短期不会推出大规模刺激措施 [8] 市场观点对比 - 中金公司认为"反内卷"行情无碍债牛逻辑 调整或是介入机会 需求侧提振力度弱于2016-2017年 [6] - 贝莱德基金指出利率债估值偏贵 信用债利差压缩充分 利率下行节奏可能不顺畅 [7]

2016年期货双11闪崩事件回顾 - 夜盘初期黑色系（铁矿石、焦煤、焦炭）及沪铜等品种迅速封涨停，棉花、PTA、棕榈油大幅冲高，市场情绪极度亢奋 [2] - 21:41起空头主力集中抛售数百亿资金触发程序化交易连锁反应，3分钟内菜粕、PTA、橡胶等12个品种从涨停直线跳水至跌停 [2] - 极端案例：棉花6分钟内振幅达14%（+7%至-7%），铁矿石较涨停价回落超10% [2] - 流动性枯竭导致跌停价挂单无人承接，交易系统拥堵使投资者无法及时平仓 [3] 当前商品市场周期特征 - 资金快速迁移叙事逻辑：从多晶硅到玻璃、纯碱再到焦煤，光伏玻璃需求+产能出清故事掩盖库存高企现实 [4] - 政策驱动路径依赖明显，2016年供给侧、2020年碳中和经验使资金对"反内卷"主题反应迅速 [5] - 多空博弈呈现六阶段特征：从"不相信会涨"到"不相信不涨"，政策预期压倒现货数据 [6] - 周期运动本质是投机者集体行为结果，恐惧与贪婪转换构成周期组成部分 [7] 期货市场异常信号与趋势 - 19个品种触发异常信号：国债期货（TF/T/TS）、黑色系（螺纹钢、热卷）、化工（原油、PTA）及农产品（豆粕、棉花） [8] - 顺趋势反转：沪铜、沪锌多头趋势强化，沪铝、PTA空头趋势强化 [9][10] - 逆趋势反转：黄金、白银存在回调风险 [12] - 高波动品种：铁矿石（ATR1.65%）、焦煤（2.23%）、棕榈油（1.96%）短期价格波动加剧 [13] 碳酸锂供需格局与策略 - 2025年上半年价格最低58400元/吨，年内降幅28.5%，主因低成本产能投产及累库 [14] - 江西锂矿许可证续期风险可能引发供应扰动，若停产将推动价格中枢上移 [15] - 60000元/吨以下或触发澳矿减产形成成本支撑，建议逢低做多2509、2511合约 [15] - 关键时间节点：8月9日许可证续期结果、9月30日矿山储量报告审批 [15] 供给侧改革历史行情三阶段 - 阶段1（2015.12-2016.4）：焦炭/螺纹钢领涨，钢厂减产+政策刺激推动螺纹期货从1618元涨至2787元 [16][18][19] - 阶段2（2016.5-6）：地产限购+去杠杆信号引发回调，螺纹钢期货最低跌至1894元 [20][22] - 阶段3（2016.7-12）：1.4亿吨"地条钢"产能关停+基建发力推动二次上涨，双11夜盘闪崩事件凸显极端波动 [23][25] 反内卷行情现状与风险 - 7月新能源品种领涨：多晶硅+57%、工业硅+20%、碳酸锂+13%，黑色系焦煤涨33.4% [32] - 期货涨幅快于现货导致基差率走低：焦煤-11%、玻璃-4.6%、甲醇-2.93% [32] - 二季度悲观情绪反噬致库存分位数偏低，补库可能推动现货带期货同涨 [33][34] - 焦煤独舞现象显示下游传导断裂风险，超产政策实际影响有限但行情透支明显 [35][37] 玻璃行业供给侧改革启示 - 2015-2016年供改淘汰沙河44条生产线至19条，2019-2021年迎黄金期（现货最高3600元/吨） [47] - 当前玻璃价格从2000元跌至1200元，预期下半年回升至1600-1800元区间 [47] - 产能出清可能采取"一刀切"措施，政策执行紧迫性高于企业自主关停意愿 [47] 市场情绪与宏观观察 - 供改学习效应使预期发酵更快，但产业端复产/套保行为可能反向制约行情 [40][41] - 2025年供改缺乏需求端支撑，与2016年货币宽松+财政脉冲环境存在根本差异 [43] - 需警惕总需求"受痛"阶段，政策援助力度与"软着陆"可能性待观察 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月以来“反内卷”行情成市场宏观逻辑主线，A股大盘冲击3600点，商品内强外弱，热点轮转扩散 近期行情波动剧烈，个别品种涨幅过大 随着政治局会议临近，投资者需警惕“反内卷行情”调整风险；下半年供给冲击投资机会有“反内卷”供给侧改革、中东地缘冲突、异常天气造成供应中断三条主线，但在需求压抑下，涨势为脉冲式阶段性结构性行情；后续政策博弈将受现实考验，8月上旬中美关税谈判反复或影响资本市场，投资者需警惕风险 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情背景与驱动 - 商品行情始于6月底7月初，基础是绝对价格低估值，驱动主线是“反内卷”，有望演绎成新一轮供给侧改革行情 [2] - 6月底7月初财经委会议定调启动行情，月中二季度宏观数据边际转弱、连续33个月为负的PPI让市场坚定高层扭转通缩决心，强化投资者对7月底重大会议政策预期；雅鲁藏布江下游水电工程开工与工信部十大行业稳增长方案即将出台，从供需两端印证部分政策预期，强化行情演绎 [2] 行情走势特征 - 新能源品种打头阵，多晶硅与碳酸锂接替发力 [2] - 黑色建材板块压阵，核心品种焦煤、玻璃涨幅过大、涨速太快 如2025年6月至今，焦煤涨幅68.58%，玻璃涨幅35.27% [2][5] - 热点品种轮转扩散较快，领涨品种涨速过快过大 热点从新能源有色品种扩散到黑色建材板块，再到碳酸锂和锰硅、硅铁；龙头领涨品种焦煤和玻璃涨幅与涨速大幅高于历史行情 [6] 后续风险 - 近期商品行情波动剧烈，个别品种涨幅过大，多家交易所发布风险提示函，市场分歧凸显，关税冲击下全球经济下滑担忧仍在，经济转型期难出台需求提振政策 [9] - 重磅会议临近，政策博弈将受现实考验，8月上旬中美关税谈判反复或影响资本市场，投资者需警惕“反内卷行情”调整风险 [9]

纪要涉及的行业 煤炭、石油、石化、基础化工、钢铁、建材、建筑、电力设备、通信（AIDC）、光伏、公用事业、有色金属、煤炭建材 纪要提到的核心观点和论据 反内卷行情持续发酵原因 - **政策维度**：政策层级高、频次高，资本市场对高层级、新逻辑的政策刺激反应强烈[2] - **基金持仓维度**：典型反内卷行业如煤炭、石油等仍相对低配，电力设备超配比例下降，筹码干净有回补驱动力[2] - **市场维度**：市场持续突破且赚钱效应好，资金不愿离场，汇金操作构成市场底气，风险偏好高，对利好政策敏感[2][3] 当前市场疑虑 资金支持不足，狭义反内卷行情或为收缩型政策，效果偏向触底而非反转，本轮缺乏类似2016 - 2017年的强劲政策支持[1][4] 近期影响反内卷行情的变化 - 工信部将实施十大重点行业稳增长方案，推动调结构优供给，淘汰落后产能[1][5] - 雅江水电站工程是反内卷政策延伸，但对总量需求推动不足以支撑资源品持续强势反弹[1][5] 未来反内卷行情参与建议 - 需求刺激政策力度不足，资源品及周期品上涨或为短暂主题性行情，需审慎参与[1][6] - 需求刺激足够强，可视为行业和经济结构调整，关注获政策与基本面双重利好的品种[1][6] 各行业情况及建议 - **化工行业**：缺乏明确政策指引，但反内卷和供给侧改革是必然趋势，相关股票有弹性，建议增加配置煤化工和炼化龙头，如华鲁恒升、恒力石化、鲁西化工[2][9] - **低温尝试行业**：产能投放变化显著，未来供给增速低，需求增速稳定，二季度表现预计良好，如新凤鸣、桐昆等龙头公司，叠加落后产能去化弹性将提升[10] - **有机硅、草甘膦、纯碱、烧碱等**：短期弹性较大，主要标的有新安股份、三友化工[10] - **通信（AIDC）行业**：国家对能耗审批加严，利好存量项目出清、提高进入门槛、引导优质项目发展，数据中心格局向好，需求增长将推动价格回升，重点标的有光环新网、奥飞数据等[11][12][13] - **光伏行业**：上层指导推动反内卷，产业链价格回暖，盈利水平将拐头向上，建议关注通威协鑫等硅料企业、弘元绿能等硅片企业，以及BC技术、贱金属替代、钨丝线渗透、辅材领域相关公司[14][15] - **钢铁行业**：产能过剩、盈利能力差，稳增长政策使市场预期供应变化大，品种分化严重，过剩品种弹性大，关注柳钢、方大冷钢等，以及石墨电极龙头方大碳素、钒相关攀钢股份[16] - **有色金属行业**：氧化铝涨幅大，产能过剩；矿产利润集中在铜、铅、锌，国内冶炼过剩；电解铝行业健康，产能利用率高，利润水平高，关注氧化铝、铅、锌和铜[17][18] - **公用事业行业**：未来电价中枢有望上行，关注全国性大型火电及绿电标的，如华能、华电等[19] - **煤炭建材行业**：预计不会出现供给侧改革升级版2.0，但可能有一定供给收缩，近期表现亮眼，关注平煤、晋控等弹性标的及神华、中煤等保守标的[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国制造业需行政手段进行供给侧改革和去除“内卷”，因中小企业占比低、地产周期难回高位、出口占比高，产能消化平衡条件缺失[7] - 化工行业有政府可能修改老旧设备定义及修正超产的传闻，但未得到官方确认[8] - 钢铁行业2024年产能利用率约86%，利润总额不到300亿元，是过去15年最差一年，本轮与2015年供给侧改革有差异[16] - 有色金属行业铜冶炼过剩，加工费降至 - 40美元，铅和锌冶炼产能利用率低，电解铝产能利用率达97% - 98%[17] - 公用事业行业雅江水电开发成本高，输电后接近当地火电价格，2025年长协签订后多地火电价低，原材料上涨使下游运营商需回归商品属性[19] - 煤炭建材行业2016 - 2020年清除约10亿吨产能，占当时市场20%份额，近期动力煤价格反弹，中报业绩预告后利空出尽[20]

指数表现 - 中证全指自由现金流指数(932365)上涨1 58% 成分股海峡股份上涨8 33% 神火股份上涨4 76% 中远海控上涨4 48% 健康元 昊华能源等个股跟涨 [1] - 自由现金流ETF基金(159233)上涨1 53% 冲击3连涨 最新价报1 07元 近1周累计上涨1 84% [1] 行业与市场动态 - 反内卷行情持续 煤炭 建筑 建材 钢铁 有色 电新等行业涨幅居前 银行跌幅居前 自由现金流指数重仓传统价值行业且不含银行 地产行业 [3] - 自由现金流ETF基金盘中换手3 24% 成交573 12万元 近1月日均成交3596 54万元 [3] 基金表现与特征 - 自由现金流ETF基金自成立以来月盈利百分比为100 00% 月盈利概率为80 95% 最大回撤2 14% 相对基准回撤0 16% 回撤后修复天数为8天 [3] - 基金管理费率为0 50% 托管费率为0 10% 近1月跟踪误差为0 186% [3] - 中证全指自由现金流指数最新市盈率(PE-TTM)为10 65倍 处于近1年19 5%的分位 估值低于近1年80 5%以上的时间 [3] 指数构成与权重 - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 前十大权重股合计占比57 48% 包括中国海油 中远海控 五粮液等 [4] - 前十大权重股中美的集团涨0 39% 权重2 66% 中国神华涨2 28% 权重2 64% 中远海控涨4 48% 权重1 91% [6] 基金产品信息 - 自由现金流ETF基金(159233)场外联接包括平安中证全指自由现金流ETF联接A(024887)和联接C(024888) [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资本市场风险偏好延续积极，海外美国关税与特朗普内斗影响渐淡，通胀数据对美联储降息预期扰动不明显，全球主要股市多数收涨，大宗商品涨跌互现；国内“反内卷”行情延续，周期股在股市和期市联动，A股大盘站稳3500点，商品市场内强外弱特征强化且扩散，债市多数下挫、股指普涨、商品大类板块多数收涨 [6] - 国内商品与股市交易宏观逻辑主线是反内卷行情延续，二季度宏观数据总量有韧性但边际转弱，消费挑大梁，物价低迷，PPI连续33个月负增长带来通缩风险，与“内卷式竞争”形成恶性循环，市场对政策有较强预期，强化“反内卷”行情交易逻辑 [7] - 工信部十大行业稳增长方案即将出台明确反内卷行情方向，雅鲁藏布江下游水电工程开工弥补需求端担忧，推升行情，但政策执行侧重调结构等，最终落地方案可能难超预期，行情走势料一波三折，热点板块和品种快速轮转，投资不宜逆势，市场乐观时注意控制风险 [8] 各目录总结 大类资产 - 海外美国关税与特朗普内斗对资本市场影响平淡，地缘动荡难起波澜，通胀数据对美联储降息预期扰动不明显，全球主要股市多数收涨，BDI指数大涨，美元反弹，非美货币承压，大宗商品涨跌互现；国内“反内卷”行情延续，周期股在股市和期市联动，A股大盘站稳3500点，商品市场内强外弱特征强化且扩散，10个商品大类板块指数中8个收涨，大宗商品热点行情不断，国内定价商品特别是工业品普涨 [11] 板块速递 - 国内债市多数下挫近强远弱、股指普涨，商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.84%，10个商品大类板块指数中8个收涨2个收跌，除有色和非金属建材板块逆势收跌外，其他商品收涨，油脂油料、煤焦钢矿和能源板块涨幅居前，市场强预期弱现实、内外定价商品强弱转换风格强化 [16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流入，能源、贵金属、谷物、油脂油料、非金属建材和软商品板块资金流入明显，有色和农副产品板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货多数收涨，上涨居前的商品期货品种为碳酸锂、集运指数与工业硅，跌幅居前的商品期货品种为LPG、沪铅和尿素 [24] - 从量价配合角度看，碳酸锂、工业硅和棕榈增仓上行，LPG、沪铅和PVC增仓下行 [28] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数波动率大幅下行，国内Wind商品指数与南华商品指数波动率也下挫；商品期货大类板块波动率多数下降，贵金属、软商品和非金属建材、谷物板块大幅降波，能源和油脂油料板块逆势升波明显 [30] 宏观逻辑 - 股指悉数震荡上扬，估值集体抬升，风险溢价ERP承压，国内四大股指全线上扬，成长股与价值股表现联袂走高，市场情绪回暖 [44] - 大宗商品价格指数震荡走高，通胀预期回升，预期和现实联袂上扬 [45] - 股市与商品联袂走高，商品 - 股票收益差变动不大，南华商品指数和CRB商品指数走势震荡上扬，国内定价商品表现更强势，内外商品期货收益差变动不大，“反内卷”行情在商品与股市均有表现，股期联动下“资金跷跷板”效应不明显，商品内强外弱风格强化 [51] - 美债收益率近弱远强，期限结构进一步陡峭化，期限利差平稳，实际利率与金价均高位震荡 [61] - 美国高频“衰退指标”走势劈叉，关税对经济冲击不明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [71] - 美联储7月按兵不动概率93.6%，降息预期概率微降，9月开始降息概率不高，10或12月继续降息，年内降息2次50bp预期概率最高为41.4% [75] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，BDI再次飙升，铜豆与白银上涨，原油玉米收跌，金价震荡收平，金银比回落 [32] - 沥青开工率平稳，地产销售持续弱势，运价小幅回落，短期资金利率反弹后震荡 [53] - 美债利率小升，中美利差承压，通胀预期大幅回升，金融条件宽松，美元反弹后震荡，人民币走势稳韧 [69] 相关经济数据 - 美国6月CPI同比增长2.7%，略高于预期和5月水平，为2月以来最大同比涨幅，环比增长0.3%，符合预期且高于5月水平；核心CPI环比涨幅0.2%较5月加速，同比涨幅2.9%略低于预期，部分商品价格上扬显示关税政策影响，二手车和新车价格指数环比下降阻碍核心CPI上涨 [83] - 2025年上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，分产业看第一、二、三产业增加值分别同比增长3.7%、5.3%、5.5%，分季度看一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，环比二季度增长1.1%，二季度宏观数据总量有韧性但边际转弱，地产拖累、出口挑战、消费挑大梁 [92] - 6月CPI同比微涨0.1%结束连续三月负增长，PPI同比降幅扩大至 - 3.6%，连续33个月为负，PPIRM降幅更大，中上游行业价格普跌，受产能过剩、需求不足、外部冲击三重压力影响 [96] 政策与项目动态 - 工信部将实施新一轮钢铁等十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，支持重点工业大省发挥作用，还将实施稳增长和智能化绿色化转型升级两大行动推动装备制造业高质量发展 [101][102] - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资1.2万亿元，规划建设5座梯级电站，总装机容量6000万千瓦，预计年发电量约3000亿千瓦时，对国家能源安全、“双碳”目标、边疆发展、区域平衡等意义重大，短期内提振区域建材和工程施工领域景气度，中长期驱动高端装备制造等产业，与十大行业稳增长方案共振强化反内卷行情 [108][111] 本周关注 - 7月21日关注中国1年期/5年期贷款市场报价利率、日本股市休市；7月22日关注欧洲央行公布银行贷款调查报告、美联储主席鲍威尔与监管副主席鲍曼发言；7月23日关注欧元区7月消费者信心指数、特朗普人工智能专题讲话；7月24日关注欧洲央行公布利率决议及拉加德记者会、欧元区PMI；7月25日关注日本7月东京CPI、俄罗斯央行公布利率决议 [115]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、部分国家政策等多因素影响，部分金属供给端不足，加剧市场需求情绪，叠加反内卷行情持续演绎，国内金属价格普涨且有望延续，建议关注工业金属及稀土投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.7.07 - 2025.7.18） - 近2周有色金属行业指数上涨2.85%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第14 [2][14] - 细分领域中，小金属（13.93%）、金属新材料（7.71%）、能源金属（5.01%）涨幅居前，贵金属和工业金属分别变化0.15%、 - 0.56% [2][14] 贵金属 - COMEX黄金收盘价3355.5美元/盎司，近2周涨0.58%，年初至今涨25.62%；COMEX银收盘价38.43美元/盎司，近2周涨3.74%，年初至今涨28.13% [3][22] - 近两周黄金价格“高位震荡”，短期走势震荡，多空博弈增加，但长期支撑因素稳固；白银价格近两周补涨，未来有上涨空间 [23][26] - 建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [23][26] 工业金属 - LME铜现货结算价9667美元/吨，近2周跌3.04%，年初至今涨11.30%；LME铝现货结算价2592美元/吨，近2周涨0.17%，年初至今涨2.19% [30] - 铜价近两周震荡下行，未来长期需求看好；铝价近两周震荡，呈“下有支撑、上攻乏力”格局 [30][33] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [30][33] 小金属 - 黑钨精矿(≥65%)价格180,000元/吨，近2周涨4.05%，年初至今涨25.87%；LME锡价格33,355美元/吨，近2周跌1.23%，年初至今涨17.20% [36] - 钨价近两周持续上升，年内供需缺口扩大，延续偏强走势；锡价近两周窄幅震荡，中长期复产进程推进 [37] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 稀土 - 中国稀土价格指数报192.24，近2周涨5.17%，年初至今涨17.38% [47] - 近两周稀土市场高位震荡，主流产品走势分化，预计短期延续震荡 [48] - 建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [48] 能源金属 - 电解钴均价244,500元/吨，近2周跌2.49%，年初至今涨70.98%；硫酸钴(≥20.5%)均价49,750元/吨，近2周涨1.84%，年初至今涨82.23% [53] - 碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价66,670元/吨，近2周涨6.98%，年初至今跌11.30%等 [56] 重大事件 行业重要新闻 - 7月10日欧洲议会敦促中方取消稀土出口限制，中方表示不满和反对 [62] - 2025年上半年巴西对华稀土化合物出口达670万美元，同比增约3倍 [62] - 7月18日工信部将落实相关产业方案，印发稳增长工作方案，在稳增长和促转型方面提出方向 [4][63] 重点公司公告 - 中国稀土发布2025年半年度业绩预告，上半年扭亏为盈 [64] - 厦门钨业发布2025年半年度业绩快报，营收增加，利润总额同比有变化 [65]

市场整体表现与资金动向 - A股和港股估值具有吸引力 全球资本再平衡带来增量资金 推动市场上攻 上证指数突破3500点 恒生指数接近25000点 确立慢牛长牛走势 [1] - 上半年GDP增速达5.3% 超出年初5%目标 稳增长政策逐步发力落地显效 下半年5%以上增长可期 经济基础支撑市场走强 [1] - 居民存款过去五年新增60万亿 累计达160万亿 在楼市机会减少、实体行业产能过剩及反内卷政策背景下 储蓄向资本市场转移带来增量资金 [2] - 权益类基金销售逐步回暖 但日均销售量仅数亿 较历史高点单日100亿仍较小 显示市场处于牛市初期 [2] 行业配置与板块表现 - 上半年行业配置呈哑铃型特征：科技创新板块（人形机器人、英伟达产业链、芯片半导体、创新药）与高分红低估值板块（银行股）双双上涨 [3] - 银行股作为低估值高股息板块 吸引机构加仓 多只个股创历史新高 对指数突破箱体震荡起到关键作用 [6] - 下半年行情扩散预期强烈 品牌白酒、品牌中药、食品饮料等调整充分板块有望估值修复 [3] - 新能源汽车、锂电池、光伏等新能源板块在反内卷、去产能背景下有望否极泰来 [3] 科技创新与产业趋势 - 科技股为全年领涨主线 代表经济转型方向 人工智能第四次科技革命通过"AI+传统行业"赋能 人形机器人是"AI+消费"最佳落地场景 [5] - 人形机器人处于产业发展初期 从"0到1"向"1到10"过渡 上游零部件龙头股布局机会显著 部分公司获近1亿元订单 进入"炒订单"阶段 [5][6] - 英伟达股价创新高及高管访华带动产业链热情 创新药作为科技创新延伸 生物医药企业本质属科技股 [6] 反内卷政策与行业影响 - 光伏、锂电池、外卖等行业出现严重内卷和价格战 导致企业盈利能力受损 甚至出现"生产越多亏损越多"现象 [4] - 行业协会要求大幅削减产能（如光伏行业直接削减30%） 重塑供需平衡 提升产品价格和企业盈利能力 [4] - 去产能主要去除落后或过剩产能 利好行业龙头企业 反内卷行情对上市公司构成重大利好 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品与股市交易宏观逻辑主线是反内卷行情延续，政策预期下该行情持续，工信部十大行业稳增长方案即将出台和雅鲁藏布江下游水电工程开工强化此行情演绎，国内定价商品尤其是工业品普涨 [2][4] - 十大行业稳增长方案出台背景是当下挑战，应对思路是稳增长和促转型，二者相辅相成，且要不断优化发展环境 [6] - 工信部方案明确反内卷行情方向，水电工程开工弥补需求端担忧，但方案执行侧重调结构等，最终落地方案可能难超预期，行情走势一波三折，热点板块和品种快速轮转，投资不宜逆势，市场乐观时要控制风险 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月18日工信部总工程师表示将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，支持重点工业大省发挥作用，具体方案近期陆续发布；7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，规划建设5座梯级电站，总装机容量6000万千瓦，预计年发电量约3000亿千瓦时 [2] 点评 - 国内商品与股市交易宏观逻辑主线是反内卷行情延续，二季度宏观数据总量有韧性但边际转弱，投资端畅想政策预期下行情延续，物价数据折射内生性通缩风险，PPI连续33个月负增长，通缩压力与内卷式竞争形成恶性循环，6月PPI数据差与地产困境反转共振，市场对政策预期强，强化反内卷行情交易逻辑 [4] 工信部行动 - 上半年工业和信息化事业发展态势良好，但下半年面临挑战，需应对外部不确定性、化解产业结构性矛盾，下一步将在多方面发力，重点抓好两大行动推动装备制造业高质量发展：实施新一轮稳增长行动，印发相关行业稳增长工作方案；实施智能化绿色化转型升级行动，印发相关行业数字化转型实施方案和绿色发展纲要 [5] 稳增长与促转型 - 十大行业稳增长方案出台背景是当下挑战，应对思路是稳增长和促转型，稳增长巩固基础，抓手是十大重点行业稳增长方案和重点工业大省挑大梁；促转型有两条路径，提高发展质量，方向是产业高端化、智能化和绿色化，培育发展动能，组织实施相关计划，开展专项行动，培育新产业、打造新动能，推动未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道，同时要优化发展环境 [6] 优化发展环境举措 - 开展专项行动解决拖欠中小企业账款问题，强化标准作用，加强产能监测预警，推动行业自律，优化发展生态，坚定企业发展信心 [8] 投资策略 - 工信部方案明确反内卷行情方向，水电工程开工弥补需求端担忧，但方案执行侧重调结构等，最终落地方案可能难超预期，行情走势一波三折，热点板块和品种快速轮转，投资在行情发酵延伸时不宜逆势，市场乐观时要控制风险 [8]