报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前物价数据仍偏弱，剔除暑期季节性影响内需整体修复有限，7月核心CPI增速小幅上涨受暑期出游潮和金价同比高位支撑，PPI生产资料和生活资料走势分化，全国统一大市场建设政策效果集中于上游行业，内需未有效恢复掣肘PPI同比修复，本轮收缩供给带来的工业价格结构性上涨持续性及下游传导效果取决于社会终端需求改善情况，贸易环境有不确定性，需货币宽松稳定内需 [4][29] - 增值税政策落地后债市调整有限，8日央行净投放3000亿3M买断式逆回购助力市场修复，利率第一阶段回到调整前水平，综合观察其他市场表现和基本面判断突破新低节奏和时间，商品和股市阶段性降温后，10年和30年国债短期或回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力 [5][30] 各部分总结 CPI情况 - 7月CPI继续保持低位，同比放缓0.1个百分点至0%，消费端价格偏弱，环比上涨0.4%，较上月增速上行0.5个百分点，核心CPI同比增长0.8%，较上月增幅增加0.1个百分点，环比上涨0.4%，多类分项受暑期消费带动同比增速上行或降幅收窄 [1][8] - 受金价影响其他用品和服务分项维持高位，7月同比增长8.0%，7月国内黄金期货价格同比增长37.8%，剔除该分项后7月CPI和核心CPI同比分别为 -0.2%和 +0.4%，整体物价水平依然偏弱 [2][10] - 7月食品CPI同比降幅扩大，环比降幅收窄，同比下降1.6%，较上月降幅扩大1.3个百分点，环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，猪肉价格同比回落是同比降幅走扩主因，鲜菜和水产品价格环比上涨 [13] - 7月非食品CPI同比增速上行，环比上涨，同比增长0.3%，增速较上月上行0.2个百分点，环比上涨0.5%，暑期服务价格上涨是主因，7月服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨超六成，国际油价走高也带动非食品项CPI环比上涨 [2][17] PPI情况 - 7月PPI表现滞后，同比下跌3.6%，跌幅与上月基本持平，生产资料PPI同比下降4.3%，较上月降幅小幅收窄0.1个百分点，环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.4%，国内制造业原材料价格环比多数下行，除有色金属材料外主要原材料价格均环比下行 [1][23] - 7月生活资料PPI同比下降1.6%，较上月降幅扩大0.2个百分点，一般日用品价格同比增速下行，衣着类和耐用消费品同比降幅扩大，食品类价格同比降幅收窄 [24] 市场与政策情况 - 增值税政策落地后债市调整有限，8日央行净投放3000亿3M买断式逆回购助力市场修复，利率第一阶段回到调整前水平，综合观察其他市场表现和基本面判断突破新低节奏和时间 [5][30] - 前几周反内卷预期推升商品和股市，但7月PPI同比降幅持平前值，需求有放缓压力，债市资产荒格局未变，商品和股市降温后，10年和30年国债短期或回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力 [5][30] - 全国统一大市场建设政策效果主要集中于煤炭、钢材、光伏和锂电等上游行业，内需未有效恢复掣肘PPI同比修复，本轮收缩供给带来的工业价格结构性上涨持续性及下游传导效果取决于社会终端需求改善情况，贸易环境有不确定性，需货币宽松稳定内需 [4][29]

核心观点 - 商品市场在"反内卷"政策预期下出现剧烈波动，多晶硅一个月涨幅超70%，焦煤罕见5连板，但随后因交易所限仓政策快速回调[6][7] - 杭州期货资管和贸易商在极端行情中损失惨重，部分产品单周亏损达3-6%，贸易商单日补保证金超亿元[8][12] - 产业基本面与政策情绪严重背离，焦煤持仓量达86.3万手（约5000万吨实物），7月成交额3万亿创历史峰值[19] 杭州期货生态 - **地域特征**：杭州期货圈形成"贸易商+永安系+牛散"三足鼎立格局，物产中大、热联集团等世界500强企业主导现货套保[11] - **研究方法**：永安期货独创"3+1"理论（研究框架+数据库+专业圈+管理逻辑），培养出张拥军等一批行业领军人物[12] - **操作风格**：本地私募存在"一根网线"式抱团现象，在工业硅等品种上曾尝试逼仓合盛硅业[13] 行情驱动因素 - **政策预期**：未经证实的"小作文"主导市场，包括江西锂矿关闭谣言、工业设备更新旧闻翻炒等，引发碳酸锂/玻璃等品种涨停[18] - **资金行为**：焦煤8月持仓量同比2021年峰值翻倍，投机资金利用免费杠杆加剧波动[19][24] - **产业现实**：申万宏观数据显示7月PPI创-3.6%新低，焦煤库存从中游向下游转移但终端需求疲弱[17] 参与者困境 - **贸易商**：现货套保策略失效，正套操作因期货连续涨停导致保证金危机，单家公司单周亏损超十亿[21][22] - **私募机构**：泓湖投资等因空翻多策略失误单周回撤6%，牛散"玗"3亿浮盈回撤至7200万[25] - **投研体系**：传统供需平衡表分析失效，永安系研究员坦言"看不懂纯碱涨幅"[16] 多空博弈焦点 - 当前商品反弹基于存货意愿改善而非真实需求，光伏/锂电池等下游行业产能过剩可能传导至上游[15] - 后续行情将取决于"反内卷"政策能否实质性改善需求，与产业基本面形成共振[27]

工业品期货市场行情回顾与现状 - 8月以来工业品期货价格普遍自高位回落 前期火热的“反内卷行情”来去匆匆 [2] - 截至8月5日收盘 碳酸锂期货收报6.78万元/吨 较7月25日高点7.92万元/吨下跌16.8% [2] - 截至8月1日当周 多晶硅期货主力合约周累计跌幅为3.6% 焦煤期货主力合约周累计跌幅达17.1% [2] - 工业品期货整体维持高位震荡 市场关注此轮由政策预期与资金炒作推动的行情是阶段性调整还是趋势性反转 [2] 市场结构变化与资金动向 - 市场已从普涨阶段转向分化阶段 投机资金逐渐退潮 行情涨跌互现 [5] - 部分品种多空资金仍在拉锯 出现尾盘跳涨行情 例如8月5日焦煤期货主力合约由跌转涨 收报1182元/吨 单日上涨6.9% 且远月5个合约全部涨停 [3] - 8月5日焦煤期货主力合约持仓量为52.6万手 较前一交易日增加3.8万手 多晶硅期货持仓量为12.8万手 较前一交易日增加2.08万手 [4] - 为抑制投机炒作 大商所、广期所、郑商所对焦煤、焦炭、碳酸锂、工业硅、玻璃、纯碱等品种采取了提高保证金、手续费及收紧交易限额等措施 [5] 核心品种基本面与价格驱动因素 - **碳酸锂**：行业“反内卷”政策推动的矿端减产预期面临实际产能出清缓慢与库存压力 价格反弹动能不足 [7] - 7月份国内碳酸锂月度总产量首次突破8万吨 环比增长4% 同比增长26% 主要因期货套保机会促使低开工率锂盐企业复产 [7] - 8月5日碳酸锂（99.5% 电池级/国产）现货价格报7.12万元/吨 近5日累计下跌1930元 [7] - **焦煤**：7月因煤矿超产核查政策预期一度单周暴涨35% 主力合约最高触及1318元/吨 进入8月后因政策细则未达预期及供需格局宽松 价格快速回落至1150元/吨附近 [3] - 当前焦煤维持上游去库、下游补库趋势 但市场情绪降温 部分贸易商出货对盘面形成压力 [7] - **多晶硅**：价格继续受到行业产能整合方案预期影响 在交易所采取措施及重要会议相关表述略不及预期后 市场情绪短暂降温 盘面高位震荡 [8] - 行业需求回暖预期增强 上半年全国光伏累计发电量5591亿千瓦时 同比增长42.9% [8] 后市展望与核心观察点 - 当前工业品期货走势已消化情绪驱动 逐步回归基本面 市场将从“情绪定价”向“现实定价”切换 [2] - 后市关键需密切关注现货库存去化节奏、产能置换进展及产业链需求韧性等核心指标进行现实验证 [2] - 多数品种库存目前仍处于高位 尤其是需求端未见实质性改善的品种 短期或延续震荡偏弱格局 [6] - 后期“反内卷”政策将在汽车、光伏、水泥、钢铁、有色等行业具体落地并发挥效果 [9] - 下半年“推进重点行业产能治理”政策落实落细后 PPI可能企稳回升 预计三季度、四季度PPI同比分别下降2.7%和1.8% 跌幅逐步收窄 [9]

市场指数表现 - 上证指数、深证成指、创业板指的温度计水银条显示近十年市盈率分位数分别为75%、25%、25% [1] - 上证指数当日涨跌幅为-0.77%，深证成指为-1.62%，创业板指为-0.17% [1] 行业板块轮动 - 钢铁、传媒、石油石化板块当日涨幅靠前，分别上涨+2.05%、+1.84%、+1.00% [1] - 食品饮料、社会服务、国防军工板块涨幅次之，分别为+0.86%、+0.65%、-1.06% [2] - 汽车、计算机、电力设备板块跌幅较大，分别为-1.27%、-1.59%、-2.22% [2] 资金流向 - 主力资金净流入前三板块为传媒（10.72亿）、社会服务（1.99亿）、食品饮料（1.61亿） [2] - 主力资金净流出前三板块为计算机（-89.79亿）、电力设备（-60.63亿）、电子（-53.18亿） [2] ETF表现 - 化工ETF（516020）近6月涨幅为10.60%，当日涨幅为0.67% [2] - 养老ETF（216560）当日涨幅为0.92%，近6月涨幅为13.14% [4] - 港股通红利ETF（159220）当日涨幅为0.87% [4] - 价值ETF（510030）当日涨幅为0.63%，近6月涨幅为12.69% [4] - 金融科技ETF（159851）换手率达14.51%，成交额12.75亿元 [4] - 港股互联网ETF（513770）换手率为10.70%，成交额7.92亿元 [4] 行业焦点 - 化工板块受强政策预期推动，细分化工指数当日涨超1%，近60日主力资金累计净买入基础化工板块超1440亿元 [4] - 石化与化工行业估值处于较低水平，后续行情需基本面改善支撑 [6] - 香港《稳定币条例》将于8月1日实施，金融科技板块配置价值显现，首批稳定币牌照预计年底前落地 [6] 指数数据 - 中证细分化工产业主题指数市盈率百分位为20%，市净率百分位为100%，ROE为20% [7][8] - 中证金融科技主题指数市盈率百分位为65.1%，市净率百分位为100%，ROE为20% [8]

对于尾盘集体翻红，市场交易人士认为，宏观情绪和产业基本面共振，市场对下半年基建、制造业需求 改善的预期强化；另一方面，美联储7月议息会议释放"年内不降息"信号，美元指数高位回落，以人民 币计价的工业品受外盘扰动减弱，资金回流意愿提升。 消息面上，工信部近日提到，巩固新能源汽车行业"内卷式"竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治 理，以标准提升倒逼落后产能退出。光大期货指出，消息面提振下多晶硅带动工业硅偏强运行。 截至30日收盘，多晶硅期货主力合约收涨8.8%，盘中触及涨停，最终收报54770元/吨，较前一交易日结 算价上涨4455元/吨。为纯碱、玻璃、焦煤、锰硅、铁矿石等品种，也在收盘前扭转了下跌态势，纷纷 小幅收涨。 从领涨的多晶硅期货盘后交易数据看，截至当日收盘，主力合约增仓23852手。远月9个合约持仓大增， 截至收盘全部涨停。 多头回归？ 反内卷行情又有抬头迹象。7月30日，工业品期货尾盘集体拉涨，多晶硅期货稍作调整后重新反弹。 此前，"反内卷"行情火热，期货交易所密集出台风险提示和限仓措施抑制投机。过去一周，大商所、广 期所、郑商所已连发风险提示、提保扩版、交易限额等措施，涉及焦煤、焦炭、碳酸锂、工 ...

报告概述 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - 焦煤收盘价1259.00，周度涨幅35.96%；玻璃收盘价1362.00，周度涨幅25.99%；多晶硅收盘价51025.00，周度涨幅16.36%；PVC收盘价5373.00，周度涨幅8.83%；螺纹钢收盘价3356.00，周度涨幅6.64%；甲醇收盘价2519.00，周度涨幅6.51%；PTA收盘价4936.00，周度涨幅4.05%；乙二醇收盘价4545.00，周度涨幅3.86%；铁矿石收盘价802.50，周度涨幅2.23%；生猪收盘价14385.00，周度涨幅1.77%；白银收盘价9392.00，周度涨幅1.28%；铝收盘价20760.00，周度涨幅1.22%；铜收盘价79250.00，周度涨幅1.07%；黄金收盘价777.32，周度涨幅0.04%；玉米收盘价2311.00，周度跌幅0.13%；棕榈油收盘价8936.00，周度跌幅0.31%；原油收盘价512.90，周度跌幅0.56%；豆粕收盘价3021.00，周度跌幅1.15% [2] A股 - 中证500收盘价6299.59，周度涨幅3.28%；沪深300收盘价4127.16，周度涨幅1.69%；上证50收盘价2795.51，周度涨幅1.12% [2] 海外股市 - 日经225收盘价41456.23，周度涨幅4.11%；恒生指数收盘价25388.35，周度涨幅2.27%；标普500收盘价6388.64，周度涨幅1.46%；富时100收盘价9120.31，周度涨幅1.43%；纳斯达克指数收盘价21108.32，周度涨幅1.02%；法国CAC40收盘价7834.58，周度涨幅0.15% [2] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.62，周度涨幅5.91%；中国国债10年期收盘价1.73，周度涨幅4.35%；中国国债2年期收盘价1.43，周度涨幅3.28% [2] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨幅0.99%；美元中间价收盘价7.14，周度跌幅0.11%；美元指数收盘价97.67，周度跌幅0.80% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家；利多逻辑为雅江水电站项目带动政策托底需求预期、A股冲高、顺周期板块大涨、何立峰参加中美经贸会谈、A股日均成交额环比放量；利空逻辑为大盘上涨获利盘离场压力增加、大宗商品限制措施或使顺周期板块回调、沪深300ETF份额减少、宏观事件密集市场避险情绪或增加 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家；利多逻辑为央行维持流动性宽松、增长修复需货币宽松、债券短端或强于长端、商品市场降温债市情绪或缓解；利空逻辑为股债跷跷板效应、M2 - M1剪刀差缩窄、财政扩张预期长端压力偏大 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多2家、看空3家、震荡3家；利多逻辑为旺季需求支撑基本面、特朗普施压降息、俄罗斯发运偏紧、美国原油产量下滑；利空逻辑为炼厂开工率达高位需求转弱、美元走强、淡季将至、阿联酋港口转运上升暗示伊朗供给增加 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空2家、震荡3家；利多逻辑为美国生物柴油政策草案超预期、马来西亚国内消费增加、东南亚增产潜力不足、印度植物油低库存、印尼释放掺混信号；利空逻辑为马棕产量表现好、马来西亚出口不及预期、国内低消费库存或累库 [5] 有色板块 铜 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家；利多逻辑为“反内卷”政策提振市场情绪、全球制造业PMI回暖、雅江水利工程强化需求预期、国内铜社库低位；利空逻辑为宏观事件多铜价波动加剧、美国制造业数据走弱、下游需求转淡、国内做多情绪回落铜价或走弱 [6] 化工板块 玻璃 - 采集8家机构观点，看多1家、看空2家、震荡5家；利多逻辑为宏观政策刺激、期现商套利需求旺盛、中下游补库库存下降、旺季临近需求改善；利空逻辑为投机库存积累、宏观情绪退潮升水回吐、房地产销售开工疲弱、利润修复复产供应压力上升 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家；利多逻辑为美联储降息预期升温、关税政策节点引发避险需求、中美贸易谈判遇阻激化避险情绪、特朗普施压政策不确定推升溢价、CFTC黄金净多头持仓增加；利空逻辑为美日美欧贸易谈判进展缓解避险情绪、美国经济数据稳健、美联储议息会议或观望、美元指数走强压制黄金 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家；利多逻辑为铁水产量高位、反内卷宏观利好、焦炭提涨、焦化厂产能利用率与产量回升；利空逻辑为交易所限仓、主产地煤矿复产、进口蒙煤供应充足、焦化厂原料库存增加 [7]

报告核心观点 - 从微观估值结构看近期市场呈现“内卷式”消灭 1 - 2 倍市净率特征 “系统性消灭 1 - 2x PB”有必要不充分条件 “反内卷”行情是消灭各板块内低 PB 个股过程 后续中上游行业内卷式拔估值或先入稳态 核心主线拔估值时间长、空间大 [1][2] 分组1：“内卷式”消灭 1 - 2 倍市净率还能持续多久 - 4 月 7 日 PB 在 2 倍以下个股占比约 45% 截至 7 月 25 日降至不足 30% 7 月 16 日后市场赚钱效应提升 “1 - 2”倍 PB 个股表现相对靠前 [1][11] - 2014 - 2015 年 1 - 2x PB 个股“全方位消灭”依赖杠杆资金活跃 2015 年 3 - 6 月两融余额从 1.2 万亿升至 2.2 万亿以上 PB 在 1 - 2 倍个股数量占比从 13.5% 降至 2% [14] - 2020 - 2021 年 1 - 2x PB 个股占比阶段性减少 估值分布稳态与杠杆资金稳态运行基本同频 [17] - 2016 - 2018 年初慢牛行情未系统性消灭 1 - 2x PB 个股 市场赚钱效应“聚焦”而非“扩散” [1][22] - “系统性消灭 1 - 2x PB”必要不充分条件为赚钱效应扩散、增量资金脉冲、各类风格基本面预期同向 “分子端盈利弱、纯估值驱动”行情易现泡沫化终局 [2][26] 分组2：行业反内卷的演绎模式与相关线索 - 上一轮供给侧结构性改革 2016 年煤炭等行业量价趋势逆转 此前脉冲性政策未解决供给富余问题 2016 年相关文件是“量价逆转”催化剂 [29] - 政策重点提及行业第一轮上涨相对全 A 最大超额约 20 个百分点 钢铁、煤炭等行业短期超额进程快 政策出台前后有抢跑 主题驱动阶段股价领先商品价格 [3][32] - 重资产行业“反内卷”两阶段超额演绎路径为“ROA→，PB↑”到“ROA↑，PB→” 供给侧改革政策推出 2 个季度后行业基本面修复 第二波超额由盈利驱动 [3][36] - 上一轮供给侧改革期间 “仅亏利润”样本组合长期表现强于“亏利润 + 亏现金”公司 原本盈利企业全周期内波动率低但无超额 [37] - 光伏部分环节“亏利润 + 亏现金流” 关注需求端边际变化 水泥头部盈利整体亏损 关注内部仅亏利润企业 基础化工各细分行业有分化 火电仅部分两广企业亏损 格局有望改善 [39][43]

日本货币政策与汇率 - 日本执政联盟在参议院选举中失去多数席位后国内政治不确定性居高不下日元可能难以实现反弹[1] - 日本央行可能发出信号表明立场转向不太温和的立场因日美贸易协议减少了一个巨大的不确定性[4] - 美国短端收益率对美元构成支撑初请数据表明劳动力市场整体稳定与美联储抵御降息压力的立场一致[1] 美联储政策预期 - 美联储议息会议可能出现鲍曼和沃勒两位理事持不同意见预计在利率市场引发温和看涨反应[2] 加拿大央行政策立场 - 加拿大央行预计再次维持利率不变因粘性通胀数据疲软但相对有弹性的经济背景以及更大财政支出的前景[3] - 加拿大劳动力市场6月份显示出触底迹象3月份暴跌的信心指标部分回升美墨加协定允许绝大多数出口商品免税进入美国[3] - 最近通胀报告普遍出人意料地走高主要受国内服务业构成的压力推动[3] A股市场情绪与资金流向 - 市场情绪高涨证监会表态全力巩固市场回稳向好态势赚钱效应下融资买入新基金发行指标上行增量资金加速流入[5] - 市场演绎典型的水牛特征增量资金来自广泛机构资金净流入散户流入加速保守型资金被动调仓[8] - 突破3600点后策略应对思路是增配恒科增配科创同时行业层面围绕有色通信创新药军工游戏轮动[8] 科技与AI产业发展 - 大模型向更强更高效更可靠方向发展推理模型深化智能体模型爆发中国企业算力受限下实现高效性全球领先[8] - AI应用加速落地受互联网大厂推动AI与业务结合Agent推出主权AI需求及多模态渗透等因素影响算力消耗从训练转向推理[8] - 晶圆厂先进制程在AI时代产能需求增量明显美国制裁倒逼国内先进制程需求回流[10] - 国内厂商积极追赶但在设备供应良率提升客户拓展方面存在瓶颈[10] 自动驾驶与汽车智能化 - 上海积极推进高级别自动驾驶落地应用发布发展目标头部公司获得示范运营牌照开始提供收费运营服务[9] - 随着自动驾驶相关法律法规逐步完善产业链各环节加快技术研发和产品投放汽车智能化产业链有望受益[9] Web3.0与资产上链 - 政府与企业强强联合构建以中国优质资产为锚定的稳定币-RWA生态闭环相关资产上链有望拉开Web3.0时代大幕[6] - 参考海外股票代币发行方发展历程国内互联网券商金融科技公司股票或数字货币交易所有望实现价值重估牌照效应是核心竞争力[6] 港股与细分板块机会 - 看好港股市场机会恒生科技修复空间更大建议优选景气改善+低估值行业如互联网煤炭水泥周期品社会服务纺织服装航空机场等[12] - 港股新消费景气度高但需关注估值相对高位下的三季度解禁压力[12] 保险行业负债成本 - 预定利率再下调推动新业务负债成本下降新业务对存量逐步稀释存量平均成本逐步改善利差损压力缓解[13] - 分红险保底收益仅比传统险低25bps拥有浮动收益设计对客户吸引力更高新单业务结构加速转向分红险[13] 债市波动与配置策略 - 经济基本面未出现趋势性反转信号央行态度偏呵护债市无趋势调整风险但短期仍处逆风状态[14] - 利率波动中债基赎回压力大幅提升但央行呵护下机构持续负反馈风险较低利率上行重新打开波段空间[15] 餐饮供应链行业变革 - 餐饮供应链行业面临效率革命资本市场景气度上升调味品/预制菜概念指数2019年3月至2021年5月累计增长88%/82%[16] - 食材预制化和餐饮零食化成为推动行业发展的两大核心方向[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场情绪回暖，科创板块领涨，小微盘表现活跃，红利资产实现正收益，A股行业持续分化，大宗商品市场表现强劲；红利和电子增强组合本周超额疲软，但电子均衡配置增强组合跑赢主动型科技基金产品中位数收益 [2][7] 相关目录总结 主动量化产品周报推出目的 自2023年7月以来，长江金工团队推出多款主动量化产品，为推出主动量化周报，跟踪主动量化策略表现及市场动态，包括新策略发布和现有策略收益情况 [6][13] 策略跟踪 红利系列 本周市场情绪回暖，科创板块领涨，小微盘活跃，红利资产正收益，央国企红利系列指数收益亮眼，平均涨幅约2.44%；但两红利组合受周期品行情影响，未跑赢中证红利全收益指数；2025年年初以来，攻守兼备红利50组合相对中证红利全收益跑出约1.91%超额，跑至全部红利类基金产品约44%分位 [7][15][21] 电子系列 本周A股行业分化，大宗商品市场强劲，原材料和能源领涨，公用事业和金融回调；电子板块内半导体设备、光学元件涨幅领先，分别达约6.59%和5.10%；电子均衡配置增强组合本周实现正收益，跑赢主动型科技基金产品中位数收益，但两电子组合未跑赢电子全收益指数；2025年年初至今，两组合跑赢电子行业指数，超额分别约1.96%和2.98% [7][24][31]

股市与债市联动反应 - A股逼近3600点大关导致长端利率债收益率短期跳升10个基点 债券基金遭遇大量赎回 [1] - 10年期国债活跃券收益率从1 655%升至1 7325% 30年国债活跃券收益率从1 86%升至1 9475% [1] - 债基赎回幅度在上周四（24日）达到高峰 市场对股票更趋乐观导致债市配置需谨慎 [1] 大宗商品与股市表现 - 碳酸锂主连大涨7 21%至77240元/吨 多晶硅主连涨5 15%至55605元/吨 焦煤涨停7 97%至1198 5元/吨 [2] - 光伏公司（通威 协鑫 大全）股价7月平均上涨32% 多晶硅价格两周内上涨40% [2] - 中央财经委员会会议提出规范无序降价和过度竞争 引发"再通胀交易"推动商品和股票价格上涨 [2] 债市赎回与资金流动 - 7月24日债基赎回力度强于2月 仅次于去年10月"赎回潮" 与去年8月相当 [3] - 离岸资金持续出售中国债券 尤其是NCD 受供给侧改革预期影响 [3] - 雅鲁藏布江水电工程开工预计第一年支出1400亿元 贡献GDP增速约0 1个百分点 [3] 债市配置分歧 - 部分基金经理加仓30年期国债对冲股票风险 另一些认为股市回暖增加债市配置难度 [4] - 债市回调超出预期 投资者久期和杠杆率处于"拉满"状态 多数仍认为回调是配置机会 [4] - 华安证券指出基金卖出量与赎回指数对应 未出现超额砸盘 预计赎回企稳后回调可控 [5] 债市估值与政策影响 - 利率债估值在7月中旬前已偏贵 信用债利差压缩充分 下半年需灵活配置结构性机会 [7] - 10年期国债收益率7月初跌至1 6% 反映30BP降息预期 政策基调不变仍利多债市但波动加剧 [7] - 高盛预计工信部将发布10个行业产能优化方案 但短期不会推出大规模刺激措施 [8] 市场观点对比 - 中金公司认为"反内卷"行情无碍债牛逻辑 调整或是介入机会 需求侧提振力度弱于2016-2017年 [6] - 贝莱德基金指出利率债估值偏贵 信用债利差压缩充分 利率下行节奏可能不顺畅 [7]