登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 专题：北京公募基金高质量发展系列活动 新时代、新基金、新价值 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 国新国证基金认为，推动公募基金向投资者回报转型，必须将"以投资者为本"理念贯穿于经营管理全链 条，需要通过一系列可落地、见实效的具体举措，切实提升投资者的获得感与信任度： 过去十年，中国公募基金行业经历了高速发展，公募基金管理总规模从约八万亿快速增长至三十多万 亿，产品结构、投资者结构、投资策略等方面也发生显著变化。但是，随着市场竞争加剧、基金公司规 模导向、基金考核排名压力等，公募基金行业面临着新的挑战。 近期证监会出台的《推动公募基金高质量发展行动方案》，为行业发展指明了方向。其中，"坚持以投 资者为本，督促行业机构牢固树立以投资者最佳利益为核心的经营理念，并贯穿于公司治理、产品发 行、投资运作、考核机制等基金运营管理全链条、各环节，恪守'受人之托、忠人之事'的信义义务，实 现从重规模向重投资者回报转型"是推动公募基金高质量发展的基本原则之一。 国新国证基金认为，以投资者为本，首先要深刻理解投资者的需求，不同的投资者有着不同的风险偏 好、投资目标和投资期限 ...

内容提要 当前，债市面临弱现实与强风险偏好交织的环境，行情进入混沌期。展望后市，从基本面、股债跷跷板、机构行为等影响因素来看，预计年内债市走势可分 为两个阶段：第一阶段是9月中下旬至10月，预计债市有望修复，该阶段10年期国债活跃券利率高点或在1.85%左右；第二阶段是11月至12月中上旬，政策 加码预期或将升温，该阶段利率中枢或震荡抬升，年内利率高点或在1.9%附近，12月中下旬在机构抢配行为推动下利率或重回下行。 一、近期债券收益率先上后下，但基本面总体变动有限 今年下半年以来，债券市场收益率震荡上升后小幅回落，10年期国债活跃券收益率从6月末的1.65%最高升至1.81%上方，截至9月12日收盘再次回落至1.79% 下方。主要受到以下几方面因素影响：一是股债跷跷板效应阶段性显现，期间上证指数从3440点稳步上涨至3880上方后转为震荡，市场"看股做债"情绪升 温。二是推动市场竞争秩序持续优化的政策出台落地，带动黑色商品等部分工业品价格大幅回升，通胀预期抬升，从数据表现来看，截至8月份，CPI同比 增速负增长程度小幅走阔至-0.4%，但受工业品价格影响更深的PPI呈现探底回升迹象，同比增速较上月收窄0.7 ...

这些问题的根源在于行业生态将管理规模作为核心考核指标，而非投资者真实回报。在此背景下，证监 会发布的《行动方案》明确提出通过降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重，从根源上改变 行业存在的规模冲动与能力错配问题，引导基金公司更加注重提升投资管理能力和为投资者创造长期价 值。 一、基金规模对业绩影响几何？ 专题：北京公募基金高质量发展系列活动 新时代、新基金、新价值 近年来，公募基金行业发展势头迅猛，资产管理规模屡创新高。但在市场快速扩容的背后，诸多问题逐 渐暴露出来。2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方 案》），以"优化基金运营模式""引导行业从'重规模'向'重回报'转型"为核心，剑指行业长期存在的规 模扩张冲动。 长期以来，公募基金管理人盈利依赖于与规模直接相关的固定管理费模式，形成了无论持有人收益如 何，基金公司"旱涝保收"的怪象。也正是因为基金公司利润与基金经理收入主要与基金规模挂钩，基金 公司为了追求更高的管理费收入，天然倾向于扩大在管资产规模。然而，这种以规模为导向的发展模式 在行业需要高质量发展的今天越来越显露出弊端。 监管所关注的问题，也就是通 ...

晨会纪要（2025/09/23） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.09.23） 基金研究 权益市场主要指数涨跌不一，沪深 ETF 规模逾 5.1 万亿元——公募基金周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 4 晨会纪要（2025/09/23） 权益市场主要指数涨跌不一，沪深 ETF 规模逾 5.1 万亿元——公募基金周报 宋 旸（证券分析师，SAC NO：S1150517100002） 张笑晨（证券分析师，SAC NO：S1150525070001） 1、本周市场回顾 上周，权益市场主要指数涨跌不一，其中，涨幅最大的是创业板指，上涨 2.34%，上证 50 跌幅最大，为 1.98%。 行业方面，31 个申万一级行业中 13 个行业上涨，涨幅前五的行业为煤炭、电气设备、电子、汽车和机械设 备；跌幅前五的行业为银行、有色金属、非银金融、钢铁和农林牧渔。 2、公募基金市场概况 市场热点方面：（1）沪深 ETF 规 ...

市场回顾 - 权益市场主要指数全部上涨 科创50上涨5.48% 中小板指和中证500涨幅超过3% [3] - 31个申万一级行业中26个行业上涨 电子、房地产、农林牧渔、传媒和有色金属为涨幅前五行业 [3] - 综合、银行、石油石化、医药生物和休闲服务为跌幅前五行业 [3] 公募基金市场 - 权益类基金多数上涨 偏股型基金平均上涨2.28% 固收+基金平均上涨0.16% 正收益占比54.51% [4] - 纯债型基金平均下跌0.15% 养老目标FOF平均上涨0.09% QDII平均上涨2.02% 正收益占比90.39% [4] - 主动权益基金行业仓位涨幅居前为综合、非银金融和房地产 跌幅居前为电子、医药生物和国防军工 [4] - 主动权益基金整体仓位78.29% 较上期上升1.25个百分点 [4] ETF市场 - ETF市场整体资金净流入44.34亿元 跨境型ETF净流入186.93亿元 股票型ETF净流出53.82亿元 [5] - 整体ETF市场日均成交额达4,399.32亿元 日均成交量达2,037.74亿份 日均换手率10.20% [5] - 券商、电池、香港创新药等主题ETF为主要资金流入品种 宽基指数资金持续流出 [5] - 中证港股通互联网人民币指数和中证细分化工产业主题指数净流入较多 [5] 基金发行 - 新发行基金55只 较前期增加11只 新成立基金39只 较前期增加1只 [6] - 新基金募集217.94亿元 较前期减少57.79亿元 [6] 政策动态 - 国家发展改革委发布REITs常态化申报推荐工作通知 [4] - 第二批14只科创债ETF再次实现"日光"募集 [4]

债券型基金中长期业绩表现 - 债券型基金收益率均值随持有期限延长而持续走高 过去3年、5年、7年收益率平均值分别为8.37%、17.32%、32.36% [4] - 正收益产品占比随期限延长稳步提升 过去3年、5年、7年正收益产品占比分别为94.03%、97.62%、99.42% [4] - 中证全债指数过去3年、5年、7年涨幅分别为16.6%、27.63%、41.04% 中证信用指数同期涨幅为11.24%、19.5%、30.24% [4] 不同债券基金类别业绩对比 - 纯债型基金过去3年、5年、7年平均收益率分别为9.49%、17.64%、28.12% [5] - 指数型债券基金同期平均收益率为9.34%、18.82%、34.42% [5] - 混合债券一级基金平均收益率为9.8%、19.24%、33.04% 偏债混合型基金为5.97%、17.64%、44.26% [5] - 业绩分化程度随期限扩大 过去3年、5年、7年首尾收益率差分别为66.54、178.6、211.53个百分点 [5] 含权债券基金业绩表现 - 含权产品在市场调整时净值普遍承压 过去3年203只负收益债券基金中偏债混合型(109只)、混合债券二级(59只)和可转债基金(27只)占主导 [6] - 过去3年30只产品净值跌幅超10% 其中4只产品跌幅超20% 民生加银转债优选A(-25.34%)、先锋博盈纯债A(-24.93%)表现最差 [6] - 过去5年53只负收益产品中16只跌幅超10% QDII债券型基金表现疲弱 鹏华全球中短债人民币A(-47.37%)、鹏华全球高收益债人民币(-47.12%)垫底 [7] - 过去7年7只负收益产品中国泰境外高收益(-41.47%)、鹏华全球高收益债人民币(-39.51%)跌幅超30% [7] 绩优债券基金特征 - 长期业绩领先产品以含权基金为主 过去3年前十名中含权产品占118/144只 富国久利稳健配置A(41.2%)、华夏大中华信用精选A(34.97%)领跑 [8] - 过去5年73只收益率超30%产品中含权基金占67只 华商丰利增强定开A(131.24%)、华商恒益稳健(95.43%)表现突出 [8] - 过去7年596只收益率超30%产品中含权基金394只 华商丰利增强定开A(170.07%)、汇丰晋信2026(127.3%)等4只产品实现收益翻倍 [9] - 华商基金旗下多只产品长期业绩领先 华商丰利增强定开A在5年期和7年期业绩排名中均位居首位 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 该报告系统剖析中美两国债券基金市场的关键特征与核心差异，美国债券基金市场成熟，规模增长放缓，而中国债券基金市场发展迅速，规模扩张速度超越美国 [12] - 中美债券基金市场发展均受监管政策、货币政策周期与宏观经济波动三大核心因子协同驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球基金市场概况 - 2024年末全球开放式基金市场总规模达73.8万亿美元，股票型基金占比超4成，债券型基金占比近2成 [13] - 开放式基金主要集中在美洲和欧洲，合计占比超8成，亚太地区占比约1成 [22] - 美国开放式基金规模在美洲占比约9成，中国在亚太地区占比从2008年逐渐提升至2024年末的36.7% [31] 中美债券基金分类 - 美国债券基金分类精细化，针对特定期限或地域设计产品；中国债券基金分类集中于利率/信用、短期/中长期基础维度 [35] - 美国基金分为共同基金、ETFs等，债券型共同基金又细分为应税和免税债券基金；中国开放式债券基金分为纯债型、债券指数基金等 [35][40][47] 中美债券基金监管框架对比 - 美国通过阶段性制度升级平衡市场创新与风险防控，通过制度创新提升债基吸引力；中国基于自身市场阶段完善风险防控机制、引导债基规范发展 [49] - 美国债基监管形成“市场失灵—规则修补—系统升级”动态调节机制，中国可借鉴其监管逻辑推动债基市场发展 [50] 中美债券基金市场发展特征 - 美国债基历经近百年演进，受监管框架、利率环境与经济周期影响；中国债基起步晚，在政策、货币与市场偏好推动下快速扩张 [61] - 2015年初中国债券基金规模仅为美国的1/204，截至2025年二季度末，中国开放式债券基金规模达1.27万亿美元，为美国的1/6 [61] 中美债券基金投向比较 - 2025年二季度末，美国投向投资级债券的共同基金占主导，ETFs大多跟踪政府债、企业债；中国纯债基金配置集中在利率债、金融债和企业债，债券指数基金主要投向利率债，债券ETFs主要跟踪利率债和企业债 [83] - 美国债基市场对分散化配置和全球资产布局偏好提升，中国债基投资结构逐渐稳定，利率债占比近五成 [89][107] 中美债券基金投资者结构对比 - 美国对共同基金“机构账户”界定穿透至账户持有人，机构账户比例不足一成；中国以账户开立主体机构属性判定，投资者以机构为主导 [108] - 中美对机构投资者统计口径不同，数据不具直接可比性 [122] 中美债券基金费率比较 - 中美债券基金市场费率均呈下行趋势，美国主动性债券基金费率高于被动型，中国债券ETFs平均费率相对美国同类产品更高 [123] - 美国债券共同基金和ETFs费率下降，不同投向债基费率有差异；中国债券基金平均费率从0.74%降至0.38% [124][138]

债市调整现状 - 8月18日债市遭遇8月以来最惨烈回调，10年国债收益率日内最大上行5BP至1.79%，30年国债上行6BP至2.06% [1] - 10年国债收益率已突破7月调整高点，超长债调整幅度显著大于短端债券 [1][4] - 中长期纯债基金单周平均收益率为-0.19%，短债基金为-0.03%，罕见出现两类基金周收益率均值告负 [5] 调整驱动因素 - 股债跷跷板效应突出，权益市场持续上行导致债市资金分流 [4] - 中小银行债券投资降温，6月债券投资余额仅增299.21亿元，增幅较前几个月大幅下降 [4] - 政策空窗期叠加央行"防空转"表态，市场对短期降准降息预期降温 [5] - 机构客户浮盈有限导致市场波动时赎回意愿增强 [5] 基金经理应对策略 - 普遍采取缩短久期策略，减少10年及以上利率债配置，转向5年内品种 [9] - 维持中性偏高久期但调整结构，应对收益率曲线陡峭化预期 [9] - 固收+产品因含权益仓位表现相对从容，纯债基金面临更大压力 [6] 市场前景判断 - 业内认为10年国债1.8%的期限利差已基本定价宏观预期，债市不具备长期大跌基础 [8][9] - 机构配置需求旺盛、基本面核心判断未变、资金面平稳构成三大支撑因素 [8] - 短期或维持震荡走势，需密切关注基本面和政策边际变化 [9] 投资者建议 - 信用债基金未来一年费后收益有望达2%以上，具备配置价值 [11] - 建议风险偏好较低者借调整加仓债基，较高者可配置含权产品平衡组合 [11] - 纯债基金仍是重要配置标的，但需降低收益预期并承受一定波动 [12]

行业发展阶段 - 中国资管行业始于1997年《证券投资基金管理暂行办法》发布，发展20余年，以"资管新规"为节点进入全面净值化新阶段 [1] - 相比海外市场，中国大资管仍处于成长初期，近8年"后新规"时代面临能力重塑和竞争力再造问题 [1] 产品表现特征 - 中小理财公司凭借固收类产品异军突起，近三年收益前十中7家为城商行/农商行理财公司（6家城商行+1家农商行），但权益类/混合类产品短板突出 [2] - 部分中小公募基金（如国海富兰克林、中航基金、蜂巢基金）纯债型基金表现佳，但主动权益类基金表现弱 [2] - 头部基金公司（如易方达、景顺长城）在主动权益类和纯债类产品上表现均衡 [2] 机构经营格局 - 保险资管三大巨头（国寿资产37.8亿、泰康资产28.35亿、平安资管24.16亿）2024年净利润占行业50.74% [3] - 券商资管3家头部公司（华泰8.82亿、财通5.2亿、中信4.09亿）2024年净利润占行业50.31% [3] - 公募基金4家头部公司2024年净利润超20亿，10家公司亏损，亏损公司普遍规模不足500亿 [3] - 信托行业2024年利润230.87亿同比下跌45.52%，27家公司净利润下滑 [3] 合规监管动态 - 信托公司2024年负面舆情1564条（55家机构），15家公司领20张罚单，涉及违规通道业务、刚性兑付等 [6] - 券商资管负面舆情907条（30家机构），6家机构领29张罚单，处罚频次高于其他类型 [6] - 银行理财8家公司被罚（主要因底层资产穿透不足），保险资管仅2家被罚 [6] 投研能力建设 - 头部机构通过投研能力+人才积累+科技赋能形成核心壁垒，能前瞻性把握行业分化与个券差异 [8] - 理财公司需提升大类资产配置能力，通过多元化配置或衍生工具对冲净值波动风险 [9] 科技应用场景 - 投研环节运用网络爬虫/智能文本分析整合非结构化数据 [10] - 投资环节AI量化模型实现策略生成与组合优化 [10] - 风控环节大数据+AI实现实时风险监测与阈值预警 [11] 产品创新趋势 - 主题创新：养老/ESG/科技主题基金涌现 [12] - 结构创新：理财产品短期化（日开/周开现金管理类），ETF-FOF工具受追捧 [12] - 资产创新：REITs/黄金ETF配置增加，2025年6月"固收+"产品规模占比近60% [13] 竞争力提升建议 - 投研体系构建"三梁三柱"：组合管理+策略研发+工具加载为核心，数字化+风控+运营为支撑 [14] - 资管与财富管理融合，银行理财需打造收益高于存款但波动小的净值产品 [15] - 数智化赋能全流程，培养AI投顾提供定制化服务 [16] - 多资产配置需关注全球对冲机会与资产轮动规律 [17][18] - 建立敏捷机制快速响应市场机会，避免流程延误 [20]

近期市场回顾 - 2025年8月权益市场风险偏好提升，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数涨幅分别为6.76%、5.45%、5.01% [6] - 债券市场震荡走弱，万得债券型基金指数录得0.21%正收益，中长期纯债型基金指数小幅收跌0.04%，短期纯债型基金指数收涨0.09%，可转债基金指数涨幅达3.22% [7] - 基金风格指数显示中小盘显著优于大盘，成长型基金指数收涨7.74%，小盘基金指数收涨8.61% [8] - 行业主题基金中，医药板块表现强势，收涨15.88%，科技板块收涨8.02%，消费板块表现较弱 [9] 权益类组合配置思路 - 市场进入政策空窗期和中报披露期，需等待"十五五"规划指导意见明确行业供需预期 [12] - 资金短期效率追逐与长期叙事逻辑背离，市场可能继续抱团高共识品种，低位补涨板块机会穿插 [12] - 景气方向关注AI算力、创新药等领域，但估值已快速提升到位 [12] - 红利方向配置银行、白电、保险、运营商等兼具景气弹性和防御属性的行业 [13] - 补涨方向关注化工、机械等传统周期板块，供给约束强化叠加需求支撑 [13] 固收类组合配置思路 - 纯债型基金在无增量政策落地前，债市整体利多环境难以逆转，但利率下行空间有限 [18] - 短期纯债型基金优选指数关注流动性管理和票息收入，配置高稳定性产品为主 [19] - 中长期纯债型基金优选指数保持组合久期略高于市场久期，均衡配置利率债和信用债 [24] - 固收+型基金根据权益仓位划分为低波、中波、高波三类，分别构建优选指数 [29][30][31] 基金指数构建与业绩 - 主动权益优选指数累计净值1.1889，相对主动股基指数超额收益15.00% [16] - 短期债基优选指数累计净值1.0413，相对基准超额收益0.62% [20] - 中长期债基优选指数累计净值1.0648，相对基准超额收益0.22% [25] - 低波固收+优选指数累计净值1.0328，相对基准超额收益1.93% [32] - 中波固收+优选指数累计净值1.0309，相对基准超额收益1.76% [33] - 高波固收+优选指数累计净值1.0471，相对基准超额收益3.41% [36]