2025年9月22日 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询 宏观与大宗商品周报 冠通期货研究咨询部王静 执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 部 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 冠通期货研究咨询部 最近，超级央行周落幕，美联储降息25BP如期而至，多国央行纷纷跟进，降息交易逻辑调整，主要资产对过度定价的宽松预期进 行校正，并酝酿着新的交易逻辑。全球主要股市涨跌互现，美股先抑后扬再创历史新高，A股冲高回落展开调整，BDI指数小幅上扬， 波动率VIX指数明显抬升，美债收益率与美元指数先抑后扬触底反弹，非美货币则表现各异。大宗商品走势分化，黄金获利回吐高位震 荡，铜价大挫拖累整个有色板块，油价依旧表现疲软，CRB周度明显收跌；国内，求实杂志刊登高层文章，反内卷行情再起，推升黑色 系的强势上扬，焦煤焦炭领涨，玻璃纯碱紧随其后。 国内债市涨跌互现远期承压、 ...

美联储降息影响 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%～4.25% 重启自去年12月以来暂停的降息步伐 [2] - 美元和美债利率有望延续下行趋势 对黄金和海外资产影响整体积极 [2] - A股行情有望延续 科技成长类板块更为受益 [2] 券商违规处罚 - 华宝证券长沙茶子山东路证券营业部及相关负责人因违规揽客被采取出具警示函行政监管措施 [3] - 部分证券公司分支机构及从业人员为争夺市场份额忽视合规经营底线 各类违规操作呈多发态势 [3] 基金经理变动 - 中信保诚基金经理江峰管理的两只基金双双增聘基金经理 目前无单独管理基金 [4] - 交银施罗德基金经理刘鹏管理的多只基金增聘基金经理 目前无单独管理基金 [4] - 基金经理薪酬考核改革叠加行业马太效应 引发基金经理变更潮 [4] 化工主题基金申报 - 9月以来有4只化工主题基金上报 主动权益基金和ETF各2只 [5] - 今年1月至8月仅有1只化工主题基金申报 基金公司布局热情显著升温 [5][6] - 化工行业需求端受美联储降息预期提振 供给端反内卷带来供给侧改革预期 [6] 基金销售费率改革 - 证监会发布公募基金销售费率改革方案 调降认购费申购费销售服务费等多维度降低投资者成本 [7] - 新规设置差异化尾随佣金支付比例上限 规范投顾业务禁止双重收费 [7] - 推动行业从渠道依赖惯性向直销能力构建转型 依赖销售佣金模式难以为继 [7][8] 银行大额存单热销 - 苏商银行华瑞银行等民营银行上架年化利率超过2%的大额存单 引发热烈抢购 [8][9] - 产品期限多为2年 起存金额20万元 总额度有限且存在地区限制 [9] 银行股东增持 - 青岛银行大股东青岛国信产融控股增持H股58.25万股 占总股本0.01% 正式启动增持计划 [10] REITs市场表现 - 上周中证REITs全收益指数环比下跌0.81% REITs指数下跌0.81% [10][11] - 全市场74只公募REITs中仅12只上涨 61只下跌 华泰南京建邺REIT和华夏合肥高速REIT周跌超4% [11] - 按行业类型分类 生态环保类上涨0.61% 市政类下跌1.75% 园区类下跌1.84% [11] 券商分红情况 - A股28家上市券商宣布拟实施2025年中期分红 合计分红总额达187.97亿元 [12] - 较2024年中期增加3家券商 分红总额增近40% [12] 外资机构布局中国 - 德国资管机构DWS计划10月在欧洲推出跟踪中证A500指数的ETF 成为全球首家推出该产品的海外机构 [13] - DWS认为中国市场反弹具有可持续性 国际投资者将意识到对中国配置不足 [13] 公募基金国际化 - 华泰柏瑞基金香港子公司获香港证监会1号4号和9号牌照 [14] - 普洛斯中国收益基金十四期完成募集 投资规模近20亿元 投资华南华东华中地区物流仓储及高端制造基础设施 [15] 基金直销平台建设 - 公募基金行业机构投资者直销服务平台FISP正式启动运行 [15][16] - 平台可系统性降低直销运营成本 为中长期资金入市提供更好支持 [16] - 基金公司积极接入 推动行业向直销能力构建转型 [16] 基金小程序服务 - 微信小程序成为基金公司服务用户重要阵地 部分公司获试点资格可通过小程序开展基金买卖业务 [17] - 小程序可降低对代销渠道依赖 减少投资者交易成本 未来与App形成互补分层布局 [17] 私募基金风险事件 - 上海含德股权投资基金涉嫌非法吸收公众存款 犯罪嫌疑人已被采取刑事强制措施 [18] - 该公司未经批准以有限合伙企业名义面向不特定客户签订入伙协议进行非法集资 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从8月13日起反内卷行情调整浪已持续一个月，市场波动率下降临近尾声，农产品向下驱动力衰竭，总体观点偏多 [2][3][5] - 具体板块品种方面，油脂油料偏多、化工偏空 [3] 周行情观点综述 - 反内卷品种调整浪持续一个月，基本面弱、基差低的品种如玻璃纯碱、PVC、尿素、原油等调整领跌，多晶硅、焦煤横向震荡，调整浪临近尾声，品种将选择方向，需等空头情绪释放完毕多头反弹才轻松 [4] - 农产品近期企稳，9月12日晚美国USDA供需报告显示美豆期末库存小幅调高但未引发市场更低下跌，美豆最小阻力方向不再向下，国内豆粕和油脂等品种继续做空意义不大，风险在于关税 [4] 板块资金流动 |板块|流动绝对金额|百分比| | ---- | ---- | ---- | |总|103.12亿|28.1| |贵金属|24.21亿|37.6| |有色|-1.43亿|-2.4| |黑色|4.47亿|10.0| |能源|8.3亿|55.6| |化工|2.65亿|8.2| |饲料养殖|4.79亿|23.0| |油脂油料|0.6亿|1.3| |软商品|0.65亿|3.9| [8] 黑色和有色周度数据 - 包含铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [8] 能化周度数据 - 包含燃料油、低硫油等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [10] 农产品周度数据 - 包含豆粕、菜粕等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [11]

美国降息对大宗商品的影响 - 海外商品指数与美元指数关系在2001年前呈正相关 因美元石油霸权扩张导致原油和美元需求同步上涨[2] - 2001年至2021年转为负相关 因大宗商品以美元定价结算 价格受美元潮汐影响[2] - 2021年至2024年恢复正相关 因美国转为原油净出口国 油价上涨反而增加其外贸收入[2] - 商品指数在降息期间呈"√"型走势 因美联储需等待失业率和通胀达标后才停止降息 大宗商品往往提前筑底反弹[2] - 降息期间商品指数触底后上涨时间长于降息初期下跌 低利率环境持续支撑上涨[2] 鸡蛋市场特征与策略 - 当前鸡蛋市场呈现慢去化、陡结构、高波动三大特征[3] - 慢去化特征决定价格下跌过程漫长[3] - 陡结构特征强化反套逻辑[3] - 高波动环境使期权卖方策略更具优势[3] - 单边策略建议逐月逢高做空近月合约 基于淘鸡领先指数推演蛋价跌势或延续至明年3月[3] - 套利策略建议反套操作滚动布局 因养殖利润亏损导致产能深度去化过程中近低远高格局有望延续[3] - 期权策略初期可构建卖出宽跨式组合获取权利金收入 行情启动后可转换为熊市价差[4] 交易主线与龙头品种选择 - 股票市场每月均有清晰交易主线 每条主线必有龙头品种 如创新药主线龙头为药明康德 液冷主线龙头为英维克 芯片半导体主线龙头为寒武纪 光模块主线龙头为易中天 储能固态电池主线龙头为先导智能[5] - 应捕捉板块最强龙头而非最弱补涨品种 龙头涨幅可能翻倍而补涨品种涨幅有限[5] - 主升浪起爆点通常为三浪起点及MACD零轴上方首次金叉放量大涨K线 为主升浪最佳介入时机[7] - 商品期货当前主线为反内卷行情 龙头品种为多晶硅 其次为焦煤[7] - 主线龙头品种特征为持仓量放大且价格上涨后回调能在某位置稳住且持仓不大幅下降[7] 期货市场交易机会提示 - 做多机会包括IC/IM（曲线结构好且市场情绪偏多）、有色金属（多数处于多头或震荡偏多）、油脂板块（豆油和棕榈油曲线结构支持做多）、黄金（市场状态为多头）[8] - 做空机会包括国债期货（市场状态明确为空头）、集运欧线（市场状态为空可短空）、生猪（曲线和市场状态均为空）、PVC（曲线和市场状态均为空）[8] - 震荡品种包括黑色系（焦煤、焦炭、铁矿、螺纹处于震荡适合区间操作）和化工多数品种（EG、MA、TA、PP等处于震荡需等待突破）[8] - 核心逻辑总结为股指期货中小盘强于大盘（IC/IM更优）、国债期货长短端均偏空、商品期货中有色震荡偏多（关注铜铝）、黑色震荡为主（铁矿和双焦波动大）、能化分化明显（原油系偏空化工震荡）、农产品油脂偏多谷物震荡生猪偏空[8] 锂矿供应动态与碳酸锂产量 - 枧下窝矿区采矿证到期停产已于8月上旬落实 市场关注点转向宜春其余7座矿山（6座在产）需在9月30日前提交储量核实报告并可能因重新申请采矿证面临停产[9] - 宜春矿山存在证载矿种与实际开采矿种不符问题（最初以陶瓷土或高岭土获批实际开采锂云母）涉嫌规避审批权限 需按新《矿产资源法》整改但政策目的为推动合法合规开采而非简单关停[9] - 枧下窝停产时间乐观预期3个月悲观预期1年 中性预估6至9个月 2026年供需平衡表可能据此修正[9] - 7月锂矿大量到港支撑国内碳酸锂产量创新高 下半年非洲马里锂矿稳定到港及新疆大红柳滩矿区放量使国内锂辉石加工产能充裕[10] - 8月国内碳酸锂产量在云母矿停产后反而上升 预计第四季度进口量进一步增长 旺季实际去库幅度可能不及去年同期需电池端产能释放刺激需求[10] 高盛中国股市流动性行情分析 - 本轮A股行情由流动性推动缺乏基本面支撑 但流动性行情持续时间不一定短 如口罩期间美股行情持续数年[11] - 四大支撑要素包括市盈率（A股特别是沪深300处于合理区间）、趋势利润增速（中证500保持高个位数增速创业板指保持两位数以上增速）、散户风险偏好（略高于中性区间且降息后提升空间大）、增量资金（场外储蓄理财等资金充足且尚未完成配置）[12][13] - 资金流入A股动力强劲因政策引导及其他资产收益萎靡（如房地产和低收益固收理财）[14] - 流动性行情风险因素包括市场流动性突然收紧、监管冲击、宏观经济政策不及预期等但目前均不是大问题[14] 橡胶价格影响因素 - 橡胶价格能否上涨取决于三大信号：东南亚降雨量（降雨多则割胶受影响供应减少价格易涨）、轮胎厂开工率（检修后开工率上升且出货好转则需求起涨动力强）、青岛港库存（库存持续下降则支撑强）[15][17][18] - 当前橡胶市场利好利空并存 需观察信号走向 下方支撑很强[18] 黄金走势对大宗商品的指示意义 - 黄金长期逻辑清晰为全球流动性和美元信用晴雨表 短期逻辑关注美国经济是否衰退[19] - 黄金价格领先CRB工业原料价格一年左右 因黄金走强预示美元信用走弱和全球流动性扩张并最终改善实体需求[19] - 中短周期核心问题为美国经济是否进入衰退：若衰退则美联储降息美元走弱黄金上行但其他商品受衰退交易拖累；若经济保持韧性则流动性逻辑主导货币宽松驱动经济复苏黄金上涨带动其他商品上涨[19] - 9月18日美联储议息结果及9月中旬至10月中旬下游需求观察期关键 若美联储降息且需求回升则大宗商品面临金融属性和商品属性共振[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月资本市场风险偏好抬升，风险资产价格普遍收涨，海外美国关税影响显现、非农数据爆冷等使美联储政策选择为难，市场鸽派解读9月重启降息几成共识，国内A股强势吸引资金，商品期货风格反转[5][75] - A股超市场预期强劲源于国内预期转变，赚钱效应下股市和商品期货市场有望持续吸引资金青睐，同时弱美元成为重要宏观逻辑[7][28] - 全球经济景气度回暖但劈叉分化，通胀数据重新抬头，金融条件方面各央行表现不同，美国经济景气转冷、通胀反弹，中国经济制造业景气度转弱、宏观流动性有变化，内需外需有不同表现[92][103][109] 根据相关目录分别进行总结 预期与现实 - 8月最值得关注的宏观问题是A股超预期强劲，源于国内预期转变，资产价格更反映投资者预期，宏观数据与微观感受温差源于预期和现实劈叉收敛，近年来市场预期波动大导致资产价格大起大落[13] 美股的“牛”VS中房的“熊”恰是财富效应的AB面 - 美股与中房是美中居民家庭资产配置重要组成，价格走势影响居民投资消费和两国经济强弱，前两年美股走牛、中房变熊带来相反影响[16] - 美国居民消费支出与美股走势高度相关，企业降杠杆但要警惕关税战和中国科技挑战，政府加杠杆带来债务负担；中国股市赚钱效应使居民存款搬家，房产神话破灭居民去杠杆、消费降级，政府明确走向中央主动加杠杆道路[17] 预期为何扭转？如何发生变化？ - 2024年9月美联储开启降息，中国9.24一揽子政策力挽狂澜；2025年1月DeepSeek问世、哪吒闹海火爆，中美资产重估；2025年4月特朗普对等关税暴击，中国对等反制；2025年7月“反内卷”交易主导国内[20] A股信心牛的底层逻辑 - 资产荒下对西方祛魅、科技突破与文化自信使市场信心提振、预期改善，中国资产重估，投资者风险偏好抬升并调整资产配置[25] - 股市强劲使投资者疤痕效应转向赚钱效应，居民存款从实物资产转向金融资产，减少安全资产、增加风险资产[25] 赚钱效应下，资金青睐股市和商品 - 前两年国内股市楼市低迷，投资者面临资产荒，资金配置在债券和黄金；去年9.24后悲观预期扭转，资金流入股市，今年春节DeepSeek问世引发资产重估，清明后中国反制关税使市场信心强化，股市创出十年新高、收益超美股，商品期货热点不断，黄金和国债期货资金流出，房市低迷[28] 美国7月非农就业数据爆冷，降息交易开始主导海外市场 - 美国7月季调后非农就业人口增7.3万人，失业率4.2%，U6失业率7.9%，就业参与率62.2%，平均每小时工资同比增3.9%[35][37] - 市场反应为美元指数短线跳水，非美货币跳涨，现货黄金跳涨，美股三大期指小幅反弹，美国国债收益率下跌[37] - 交易员认为美联储9月会议降息25个基点的可能性从45%升至75%[37] 特朗普正式罢免美联储理事库克，继续挑战美联储的独立性 - 8月1日美联储理事库格勒宣布辞职，8月7日特朗普提名米兰接替，特朗普缩小未来美联储主席候选人范围，试图提前安插人选进入理事会[39] - 当地时间8月25日特朗普解雇美联储理事库克，库克将提起诉讼，若库克离职特朗普可能任命四位理事占据多数[39] 8月杰克霍尔会议，鲍威尔发表“谢幕演讲”，掀起资本市场狂欢 - 鲍威尔演讲释放降息信号，市场普遍解读为美联储即将降息，演讲后美股三大股指集体拉升，交易员对美联储9月降息预期大幅上升，美债收益率下行，美元指数下跌，国际金价上涨[41][43] 鲍威尔演讲内容的核心总结 - 对当前经济挑战与评估：劳动力市场就业增长放缓但失业率低，经济增长放缓，通胀压力上升，政策制定面临挑战，暗示可能转向降息[47][48][49][50] - 货币政策框架修订：放弃ELB焦点和平均通胀目标制，强调通胀预期锚定，移除“就业不足”措辞，采用“平衡方法”平衡冲突目标，保留核心原则[59][60] 降息预期强化，美债收益率与美元指数联袂大跌，强化弱美元的共识 - 长期美国信用弱化是美元走弱基础，中期特朗普诉求蕴含弱美元政策倾向，短期美国经济转弱、降息预期强化和美欧货币政策错位施压美元指数[72] 全球大类资产表现 - 8月资本市场风险偏好抬升，海外股市多数收涨、BDI小涨、美元大跌、大宗商品涨多跌少，国内A股强势吸引资金、商品期货风格反转、降息预期支撑贵金属涨势[75] 国内期货市场表现 - 8月国内期货市场股强债弱商品降温，四大股指全线收涨、成长股强于价值股，国债期货悉数收跌、近强远弱，大宗商品涨跌互现、风格反转，Wind商品指数小幅收涨[78] 大宗商品指数走势—“反内卷”降温，大宗商品高位回落 - 本轮大宗商品自2022年6月8日南华商品指数见顶后走势[80] 南华商品指数季节性特征—近十年来看，9月收涨概率略大 - 近十年9月南华商品指数涨跌幅均值为0.14%，上涨次数多于下跌次数，但上涨幅度不及跌幅，当前处于价格高位，9月潜在收跌概率略高[83] 股指表现—大幅上扬，估值走高，股指ERP承压，市场情绪乐观积极 - 8月股市走势强势，主要股指全线收涨，价值股相对成长股表现不那么强势[87] - 四大股指市盈率PE（TTM）明显抬升，中证1000的PE弹性更大，风险溢价ERP承压走低，市场情绪乐观[87] 全球经济表现--景气程度：“软数据”转强，经济景气与信心指数抬升 - 全球经济景气度回暖但劈叉分化，摩根大通全球综合PMI重拾涨势，服务业变强与制造业转冷进一步劈叉[92] - 主要经济体ZEW经济景气指数结束反弹掉头下行，消费者信心指数整体偏强，美国与韩国反弹上扬[92] 全球经济表现--通胀： 数据上重新抬头，预期和现实联袂走高 - 主要经济体通胀重新抬头，美国通胀幅度更大，日本通胀高位回落，密歇根大学通胀预期指标反弹，国债市场隐含通胀预期震荡抬升，中美CPI相差甚远，美国通胀韧性足[103] 全球经济表现--金融条件：日、美央行延续缩表，欧洲央行扩表转缩，中国央行重新扩表 - 美联储降息后主要经济体基准利率多数下调，日美央行资产负债表收缩，欧洲央行降息扩表转向缩表[109] - 发达经济体国债收益率普遍高位震荡，中国从历史低位反弹，美债收益率震荡走低，期限结构呈“牛陡”[109] 全球经济表现—美国： “硬数据”开始显现关税的影响，通胀反弹，劳动参与率大降 - 美国经济景气度转冷，通胀反弹，制造业PMI处于收缩区间，就业韧性受挑战，7月非农爆冷、劳动参与率下降、失业率抬升[111] - 消费者信心指数触底回升后转跌，通胀数据反弹显现关税影响[111] 中国经济表现--经济景气：制造业景气度连续转弱，生产动能不高，生产经营活动预期仍显乐观 - 7月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张[116] 国内经济表现--宏观流动性：M2增速与M1增速联袂上行，增速差小幅收敛 - M2增速反弹、社融增速上扬，M2 - 社融增速差负值收敛逼近转正；M1增速大幅走高，企业融资需求好转，M2 - M1增速差收窄[119] - 人民币贷款增速创新低，融资需求低迷且政府主导，居民中长期贷款转负，金融机构存贷差走扩创新高[119] 国内经济表现--宏观流动性：M1增速的回升有望带动信用周期的开启，金融条件宽松 - M1增速回升有望带动信用周期开启，房价增速低位回升仍为负；资金利率低位反弹，同业存单利率震荡上升，DR007触底反弹；国内金融条件指数宽松，商品震荡，股市大幅上扬[124][125] 资金利率低位反弹，为风险资产的走高奠定流动性基础 - 资金利率低位反弹为风险资产走高提供流动性基础[126] 外需--出口：花旗经济意外指数中国大幅转差，美欧好转，中国出口增速仍具韧性 - 中国经济景气度转差，出口增速延续韧性，外需压力隐忧仍存；进出口价格指数回落，出口盈利空间从正转负，价格下行刺激出口数量回升；花旗经济意外指数各国表现劈叉分化[129][130] 内需--投资： 投资有风险，入市须谨慎。 - 地产拖累加剧，多个分项指标跌速加大，特别是销售面积和竣工面积增速，高频全国商品房销售数据低迷[132] 内需--消费：消费增速大幅回落，出行数据分化，居民收入增速平稳走弱 - 消费增速大幅回落，出行数据中公路、铁路、民航客运量有分化，居民收入增速平稳走弱[138][139] 通胀：CPI持平，PPI跌速依旧，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷的持续有望推动国内的再通胀 - CPI持平，PPI跌速依旧，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷持续有望推动国内再通胀[142] 中观行业：油价回落去库，铜价高位震荡累库，钢价冲高回落开工平稳，焦煤触底反弹 - 钢材价格冲高回落，高炉开工率平稳维持在高位；原油价格震荡走低，库存小幅下降；铜价高位震荡，延续累库；焦煤价格触底反弹[147] 中观行业 - 费城半导体指数在历史高位窄幅震荡；国内运价指数延续回落，BDI先抑后扬后震荡；汽车产量增速表现平稳[150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不锈钢短期关注三点，包括印尼青山和甬金调涨出口报价、主力合约贴水现货价格、原材料镍铁价格企稳且钢厂8月排产小幅企稳，未来行情变盘在于主力持仓能否提前转移至2601合约，短期下行空间有限，支撑位1.25 - 1.29万[1] - 沪镍短期关注9月降息预期和本周增仓下跌盘面较弱情况，长期关注反内卷行情能否带动基本面持续改善，短期镍价下方空间有限，支撑位11.8 - 12万元[1] 根据相关目录分别进行总结 本周产业要闻 - 不锈钢：未提及具体内容 - 沪镍：国产金川品牌现货价格维持12.20万元，其他品牌11.98万元附近，期货升水500元；港口镍矿库存增加110.69万湿吨至1205.85万湿吨，增幅10.11%；交易所库存维持高位，沪镍较上期增加447吨至2.25万吨，截至7月31日LME原产自中国镍库存升至128058吨，较上月增加6630吨；1 - 7月中国精炼镍累计产量246500吨，累计同比增加38.74%，8月预估产量37760吨，环比增加4.45%，同比增加33.38%；1 - 7月中国精炼镍累计出口量104276.609吨，同比增加45752吨，增幅78.18%[3][4] 纯镍&不锈钢 - 行情：行情走强，贴水幅度不断扩大，不锈钢基差和沪镍基差不同日期有不同表现[6][8] - 库存：产业链上下游库存均处于历史高位，镍矿端库存适度，下游镍铁、不锈钢以及精炼镍库存高，不锈钢仓单不断减少，精炼镍国内交易所库存转移至海外，LME镍来自中国的品牌占比不断扩大，截至7月31日LME原产自中国镍库存升至128058吨，较上月增加6630吨[9][10][20] - 生产利润：下游价格企稳，原料价格低位下，整体生产利润有所恢复，部分钢厂工艺仍存利润[12] - 产量与出口：7月产量有所降低，但仍维持较高历史位置，外需旺盛[16] 镍铁 - 价格：镍矿矿端价格坚挺，印尼批准的2025年镍矿RKAB配额已达3.64亿吨，镍矿成本减弱，高镍铁市场价格920 - 935元/镍，较上周上涨5元[27] - 生产利润：海外进口镍铁维持高位，国内镍铁钢厂承受上下游压力，即期利润全面亏损，海外印尼镍铁利润也有所降低，2025年1 - 7月中国镍铁进口总量639.3万吨，同比增加124.4万吨，增幅24.2%，其中自印尼进口镍铁量623.6万吨，同比增加127.7万吨，增幅25.7%[30] 镍中间品 - 价格：镍矿矿端价格坚挺，印尼批准的2025年镍矿RKAB配额已达3.64亿吨，镍矿成本减弱，高镍铁市场价格920 - 935元/镍，较上周上涨5元[27] - 生产利润：本周氢氧化镍生产硫酸镍成本上升，即期利润亏损状态加剧；镍豆产硫酸镍成本整体有所上升，生产即期利润亏损状态加剧[38] - 产量：图展示了硫酸镍、印尼MHP、印尼高冰镍产量情况[40] - 进口量：图展示了镍矿、硫酸镍、MHP、高冰镍、镍锍进口量情况[42][44][46] 供需平衡表 - 展示了全球不锈钢产量（中国粗钢产量、产能、进口量、出口量、表观消费，印尼粗钢产量、产能，全球粗钢产量）和中国原生镍供应量（纯镍产量、净进口量，镍铁产量、净进口量，硫酸镍产量、净进口量，镍中间品净进口量，冰镍净进口量）在不同年份的具体数据[50]

市场表现与投资者情绪 - 沪深两市加速上攻，突破3700点整数关口，创下总市值首次突破100万亿大关的纪录 [1] - 两融余额时隔10年重回2万亿以上，市场日成交量维持在2万亿以上，最高达2.7万亿 [1] - 7月份新开股票账户数达200万户，权益类基金新发规模普遍超过10亿，显示投资者信心回升 [1] 行情特点与资金流向 - 本轮行情预计延续2-3年，呈现慢牛、长牛走势，与2015年快牛不同，场外配资受到控制 [2] - GDP与国债收益率剪刀差扩大，股票分红收益率超过国债，资本市场吸引力增加 [2] - 债券市场快速回落，机构投资者减少债券配置比例，增加权益配置比例 [2] - 居民存款向资本市场转移，楼市资金流入股市，外资上半年流入国内市场达101亿美元 [2][3] 宏观经济与货币政策 - 美联储9月降息预期增强，美国非农就业数据低于预期，CPI下降，可能引发全球央行跟进降息 [3] - 央行实施低利率、宽流动性政策，但7月新增人民币贷款为负值，反映投资者信心不足 [4] - 宽松货币政策需配合资本市场赚钱效应，提振消费增速和经济增长动力 [4] 行业与板块分析 - 传统行业产能过剩，需通过"反内卷"、去产能改善盈利，但业绩拐点仍需等待 [5][7] - "AI+制造"方案推动人形机器人、"AI+传统行业"、算力算法等板块发展 [5] - 人形机器人有望迎来量产元年，未来三年在公共场所应用，逐步进入家庭 [6] - 券商股受益于牛市，市场成交量放大、两融余额上升、IPO节奏加快 [6] 估值与投资机会 - 沪深300市盈率约14倍，与历史高位相比仍有上升空间，市场处于牛市起步阶段 [7] - 低估值大盘蓝筹股，特别是传统行业股票市盈率低于10倍，可能迎来估值修复机会 [7] - 银行股今年涨幅超30%，市盈率不超过10倍，仍为估值最低板块 [7]

港股市场表现 - 港股三大指数昨日表现分化，恒生指数涨0.17%，国企指数涨0.08%，恒生科技指数跌0.01%，大市成交2,852.86亿元，主板总卖空金额回落至365.72亿元，占可卖空股票总成交额比率下降至14.245% [2] - 南向资金净流出146.82亿港元，港股通10大成交活跃股中，腾讯控股700.HK、泡泡玛特9992.HK、东方甄选1797.HK获北水净买入最多，盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF2828.HK、南方恒生科技ETF3033.HK遭净卖出最多 [2] - 北向资金成交3,170.90亿元，占两市总成交额13.17%，沪股通成交前三为药明康德603259.SH（28.34亿）、寒武纪688256.SH（22.48亿）、北方稀土600111.SH（22.38亿），深股通成交前三为中际旭创300308.SZ（25.97亿）、东方财富300059.SZ（23.46亿）、宁德时代300750.SZ（20.26亿） [3] 行业热点 - 光伏板块领涨，工信部召开光伏产业座谈会部署规范竞争秩序，预计将细化反内卷细则 [4] - 纸业板块集体上涨，玖龙纸业2689.HK盈喜公告后大涨12.27%，行业盈利预期提升 [4] - 大消费主题活跃，泡泡玛特9992.HK因上半年收入同比大增204%、净利润同比增长近四倍而股价大涨12.54%，老铺黄金6181.HK半年报同样亮眼 [4] - 苹果概念股表现强势，舜宇光学2382.HK大涨9.74%，中期归母净利润同比猛增52.6%，蓝思科技6613.HK、丘钛科技1478.HK、瑞声科技2018.HK同步上行 [4] 宏观政策 - 中国商业银行连续第三个月维持贷款市场报价利率（LPR）不变，一年期LPR为3.0%，五年期LPR为3.5% [5] - 7月经济活动放缓，社零增速回落，银行新增人民币贷款当月减少，可能促使人民银行进一步采取宽松措施，市场预期政策利率或下调 [5] 公司点评：泡泡玛特9992.HK - 2025H1收入同比增长204.4%至138.8亿元，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，毛利率同比提高6.3pp至70.3% [7] - 截至25H1，公司在全球18个国家和地区开设571家线下门店（中国443家、亚太69家、美洲41家、欧洲18家）及2597台机器人商店，海外官网覆盖37个国家，APP覆盖34个国家 [7] - 自有IP产品占比达99.1%，五大IP营收均破10亿：THE MONSTERS（含Labubu）营收48.1亿元（同比+668%）、MOLLY营收13.6亿元（同比+73.5%）、SKULLPANDA营收12.2亿元（同比+112.4%）、CRYBABY营收12.2亿元（同比+248.7%）、DIMOO营收11.1亿元（同比+192.5%） [9] - 分区域看：中国地区收入82.8亿元（同比+135.2%），亚太地区收入28.5亿元（同比+257.8%），美洲地区收入22.6亿元（同比+11.4倍），欧洲及其他地区收入4.8亿元（同比+729.2%） [9] - 分品类看：毛绒产品收入61.4亿元（同比+12.8倍，占比44.2%），手办产品收入51.8亿元（同比+94.8%，占比37.3%），MEGA收入10.1亿元（同比+71.8%，占比7.3%），衍生品及其他收入15.5亿元（同比+78.9%，占比11.2%） [9] - 海外市场空间广阔，管理层预计年底海外门店达200家，中东、中南美、南亚、俄罗斯等市场待开发，彭博一致预期2025/2026/2027年PE分别为45.05/32.00/25.50x [8]

本文字数：2857，阅读时长大约5分钟 作者 |第一财经 周艾琳 近阶段"中美股市齐升"，让全球交易员都普遍惊叹。 2025.08.15 一边是美股突破历史新高、科技七巨头"富可敌国"；另一边，A股已经默默逼近3700点大关，在截至8 月13日的过去8个交易日里涨了6天，充裕的资金、宽松的流动性叠加"反内卷"带来的盈利提升预期，使 得这波行情更为持久。 高盛交易台交易员在本周盘中特地给客户发出"中国——你现在注意到了吗？"（China——are you paying attention now?）的交易笔记称：在关于美国市场突破历史新高的各种喧嚣中，你有没有留意中国 发生了什么？ 在13日的现金交易台，A股是资金流入第二大的市场（港股开始被净卖出）。近一年来，高盛对中国股 市持超配观点，但国际长线资金的配置始终处于历史低位。近期持续的升势会否驱动更多国际资金涌 入？ 美股科技巨头领跑、中小票补涨 美国降息预期刺激全球股市继续高歌猛进，周三（8月13日），标普500和纳斯达克连续两天创下历史新 高。 美股的上涨令交易员既兴奋又恐慌，从4月开始的这波反弹幅度之大、速度之快令人始料未及，而且涨 幅主要由科技巨头拉动 ...

中美股市表现 - 美股标普500和纳斯达克连续两天创历史新高 科技七巨头总市值超18万亿美元 其中英伟达成为全球首家4万亿美元市值公司 [1][3] - A股逼近3700点大关 过去8个交易日涨6天 成交额达2.1万亿元创2月以来新高 散户保证金贷款突破十年高位 [1][6] - 恒生指数和MSCI中国指数过去12个月绝对回报率达54%和48% 上证综指和沪深300指数回报率约30%和27% [6] 美股科技巨头 - 英伟达年内上涨33.5% Meta上涨32.5% 微软上涨22.8% Palantir涨幅达145% [2] - 亚马逊预计2025年在线销售2680亿美元 AWS收入1270亿美元 广告收入660亿美元 [2] - 微软预计核心业务1290亿美元 Azure收入860亿美元 个人计算550亿美元 苹果产品收入3130亿美元 服务收入1110亿美元 [2] A股市场动态 - 高盛现金交易台显示A股为8月13日资金流入第二大市场 买入集中在医疗保健和汽车 [6] - 沪深300指数有望实现四个月连涨 为2020年以来最长连续涨势 [6] - 摩根士丹利6月下旬转向看好A股 上证综指和沪深300分别跑赢恒生指数2.6和1.5个百分点 [7] 资金流向 - 6月外资净流入中国股票12亿美元 7月扩大至27亿美元 全球大型亚太基金减少低配持仓 [8] - 罗素2000指数本周累计上涨近5% 中小盘股补涨行情明显 [4] - 高盛对中国股市持超配观点 但国际长线资金配置仍处历史低位 [1] 行业趋势 - 东吴期货看好"反内卷行情" 推荐光伏和黑色产业链 偏好国企占比高和行业集中度高的品种 [8] - 摩根士丹利认为中国股票市场出现结构性改善 包括净资产收益率上升趋势和监管环境优化 [8] - 美国7月CPI同比上升2.7% 核心通胀同比上升3.1% 能源价格下跌1.1% 住房成本仅上涨0.2% [3]