中国企业出海与海外用工趋势 - 随着“一带一路”建设推进及中国企业全球化加速 企业海外用工需求持续释放 新能源 智能制造 供应链管理等领域的海外岗位需求大幅增长 [3] - 截至2024年末 中国3.4万家境内投资者在境外共设立直接投资企业约5.2万家 对外直接投资存量达3.14万亿美元 [3] - 2024年中国企业对共建“一带一路”国家直接投资达509.9亿美元 较上年增长22.9% 占当年对外直接投资流量的26.5% [3] 海外投资与招聘的行业特征 - 2024年中国对外直接投资流向批发零售 租赁和商务服务 制造 金融 采矿五大领域投资均超百亿美元 其中制造业投资同比增长37.3% 为所有行业最高 [4] - 制造业投资主要流向计算机/通信和其他电子设备制造 汽车制造 电气机械和器材制造 医药制造等领域 并拉动了相关领域的海外就业增长 [4][5] - 海外招聘需求从以互联网企业为代表的虚拟经济为主 转向以高科技和技能型人才的批量供应为主的实体经济 [5] - “一带一路”政策推动中国企业向中亚 东欧 东南亚（如越南 马来西亚）等区域扩展 这些区域的招聘需求旺盛 [5] 青年就业与人才需求结构 - 一批“95后”青年正将就业目光投向海外 在相关企业服务的外派员工中 约有50%是30岁即“95后”的年轻人 [3][6] - 高校毕业生等青年群体就业压力未来将进一步凸显 出海被视为能为年轻人提供大量就业机会的领域 [5] - 企业青睐具备国际化视野 适应力及“吃苦”精神的年轻人才 海外工作能提供较高薪酬及国际化发展平台 [6] - 就业者选择出海的主要动机是获取更高收入 期望在现有收入基础上增加30%~50% 部分行业和地区增幅可达60%~80% [6] 企业出海面临的人力挑战与市场展望 - 企业海外招聘面临多重难题 例如不了解外派政策 缺乏引入本土管理人才的渠道 对当地雇佣要求缺乏经验等 [6] - 目前国际商务专家 法律顾问 项目和工程专家 投资类等海外当地管理者成为最多招聘的对象 [6] - 未来随着中国企业本地化发展 将需要大量熟悉国际规则 拥有跨文化沟通能力的人才 [6] - 从国际经验看 当海外就业人口占总劳动力比例达到1.5%~2%时将形成稳定的“三元劳动力市场”结构 中国当前该比例为0.7% [7]

中国对外直接投资与海外就业趋势 - 截至2024年末 中国对外直接投资存量达3.14万亿美元 境内投资者在境外设立直接投资企业约5.2万家 分布在全球190个国家（地区）[1] - 2024年中国企业对共建“一带一路”国家直接投资达509.9亿美元 较上年增长22.9% 占当年对外直接投资流量的26.5%[1] - 2024年中国对外直接投资流向制造业同比增长37.3% 为所有行业中增长最多的 主要投向计算机/通信和其他电子设备制造、汽车制造、电气机械和器材制造、医药制造等领域[2] 海外招聘需求与人才结构变化 - 海外招聘业务需求较2018年明显增长 从以互联网虚拟经济为主 转向以高科技和技能型人才的批量供应为主的实体经济[2] - “一带一路”政策推动中国企业向中亚、东欧、东南亚（如越南、马来西亚）等区域扩展 带动当地招聘需求增长[2] - 目前海外招聘对象以国际商务专家、法律顾问、项目和工程专家、投资类等海外当地管理者为主[3] - 随着中国企业本地化发展 未来需要大量熟悉国际规则、拥有跨文化沟通能力的人才[3] 青年就业者出海特征与动机 - 一批“95后”青年正将就业目光投向海外 在服务的外派员工中 有50%左右是30岁即“95后”的年轻人[1][3] - 就业者选择出海动机明确且务实 主要为获取更高收入 期望在现有收入基础上增加30%~50% 部分行业和地区增幅可达60%~80%[3] - 海外工作能提供较高薪酬和国际化发展平台 但需要具备国际化视野、适应力及“吃苦”精神[3] 人力资源服务行业国际化发展 - 支持青年人才到海外就业创业 鼓励人力资源服务机构提供国际化服务是中国人才发展战略的重要组成部分[1] - 人力资源服务业国际化成为业内热议话题 头部公司纷纷布局海外市场 通过“一国一策”等个性化服务 为中资企业提供出海前落地支持与出海后本地化人力管理服务[1] - 中国企业出海面临人力难题 如不了解外派政策、缺乏引入本土管理人才的渠道、缺乏雇佣当地工人的经验 需要专业服务破解难题并为青年搭建海外发展平台[3] 海外就业的宏观影响与前景 - 中国企业出海已成必选项 需要在海外形成品牌能力、市场能力 这需要大量懂国际化、懂国际区域市场的人才支撑[2] - 出海是能为年轻人提供大量就业机会的领域 有助于解决青年就业压力并激发就业活力[2] - 从国际经验看 当海外就业人口占总劳动力比例达到1.5%~2%时 将形成稳定的三元市场结构（中国当前为0.7%） “三元劳动力市场”的形成将为青年提供更广阔的职业发展空间[4]

富时罗素指数季度审核变更 - 富时罗素宣布对富时中国A50指数等系列指数进行审核变更 将于2025年12月19日收盘后生效 [1] - 富时中国A50指数纳入洛阳钼业和阳光电源 剔除江苏银行和顺丰控股 [1] - 备选股名单包括江苏银行、顺丰控股、赛力斯、胜宏科技、万华化学 备选名单即刻生效 [1][4] 新纳入成分股详情 - 新纳入的洛阳钼业与阳光电源分别为有色金属及储能赛道龙头股 二者2024年第三季度业绩表现亮眼 [1] - 洛阳钼业第三季度实现归母净利润56.08亿元 同比增长96.4% 利润增长主要因铜产销量两旺及铜价上涨 [1] - 截至12月3日 阳光电源年内股价上涨超过140% 洛阳钼业年内股价上涨近165% 截至12月4日盘中 两只个股股价继续上行 其中洛阳钼业盘中创下历史新高 [1] 指数编制规则与市场影响 - 富时罗素选股依据专业分析、实地考察及过往盈利能力 被纳入公司在过去一年经营情况在A股范围内表现突出 [4] - 富时中国A50指数由沪深交易所总市值最大的50只股票组成 反映A股最具影响力的前50大公司表现 被国际投资者视为衡量中国市场的精确指标 [4] - 指数调整将为被纳入个股吸引被动资金配置 并带动海外资金关注配置中国资产 [5] 外资机构对A股市场的观点 - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2024年的6%进一步升至8% [5] - 瑞银证券提出2026年值得关注的投资主题包括：科技自立自强；择时布局消费；把握中国企业出海与提升全球竞争力的机遇 [6] - 摩根士丹利、摩根大通、汇丰中国、高盛等多家外资机构看好A股市场2025年表现 外资增配中国科技股的趋势有望延续 科技板块或将成为未来市场重要主线 [6] - 国际金融协会数据显示 2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元 已远超2024年全年的114亿美元 [6]

行业整体态势 - 支付机构2025年三季度财报基本披露完毕 行业呈现分化态势 部分企业营收增长 但普遍面临银行卡收单业务交易量收缩带来的压力 [1] - 传统银行收单业务盈利空间收窄 主要受259号文政策效应持续释放、国内市场饱和及费率竞争加剧等因素影响 [1] - 跨境支付业务成为行业重要增长极 受益于中国企业出海浪潮与全球支付数字化需求 多家机构跨境业务交易额大幅增长 [1] 公司业绩表现 - 翠微股份（海科融通母公司）2025年前三季度营业收入17.1亿元 同比增长0.86% 但归母净利润亏损3.11亿元 [2] - 新大陆（国通星驿母公司）2025年前三季度营业收入62.44亿元 同比增长12.04% 扣非归母净利润9.37亿元 同比增长14.03% 第三季度单季营收22.24亿元 同比增长14.86% 扣非归母净利润3.38亿元 同比增长29.77% [2] - 仁东控股（合利宝母公司）2025年前三季度营业总收入6.00亿元 同比下降35.68% 归母净利润0.42亿元 同比增长135.62% 营收下降主因银行卡收单业务交易量同比下降 [3] - 新国都（嘉联支付母公司）2025年前三季度营业收入23.43亿元 同比下降4.15% 归母净利润4.08亿元 同比增长37.10% 扣非净利润3.64亿元 同比下滑32.97% [3] - 拉卡拉2025年前三季度营业收入40.68亿元 同比下降7.32% 归母净利润3.39亿元 同比下降33.90% 主因数字支付收入同比减少7.63% [3] - 拉卡拉第三季度单季营收14.17亿元 同比增长0.72% 归母净利润1.10亿元 单季同比增长17.46% 增长主要系天财商龙并表及投资收益增长所致 [4] 银行卡收单业务状况 - 拉卡拉2025年前三季度境内综合收单及跨境支付交易总额达2.99万亿元 扫码交易金额1.04万亿元 同比增长3.50% 银行卡交易金额1.88万亿元 同比下降13.72% [4] - 多家公司业绩下滑原因均指向银行卡收单交易量下降 行业人士分析大概率受259号文影响 [4] - 259号文要求1台银行卡受理终端对应1个序列号和1个特约商户 整治了“跳码”“跳商户”等违规操作 导致银行卡收单交易量收缩 [5] 跨境业务发展 - 拉卡拉前三季度跨境支付金额达602亿元 跨境支付商户规模和交易金额同比分别增长71.91%和77.56% [6] - 新大陆海外支付设备收入增长超26% 已在香港及美国设立子公司并获批MSB牌照 同时筹备MSO牌照申请 [6] - 新国都筹划发行H股并在香港上市 以深化全球化战略 其中国内地之外营收占比从2022年的21.1%提升至2024年的29.0% [6] - 合利宝2025年上半年跨境支付业务交易量约825亿元 同比增长约159% 其香港子公司已获得香港MSO牌照 [7] - 高阳科技（随行付母公司）跨境业务交易额同比增长超过150% 在南美、中东、东南亚等区域建设服务能力 服务贸易投入取得四倍以上增长 [7] - 移卡2025年第三季度海外支付交易量(GPV)接近13亿元 超越去年全年约11亿元 比第二季度的8亿元上升约50% [8] - 义支付2025年1至9月跨境支付业务交易额突破270亿元 同比增长超过35% 业务覆盖超170个国家和地区 累计为2万多家商户开通跨境账户 支持26个主流币种互换 正在申请香港MSO、TCSP等金融牌照 [8] 市场背景与机遇 - 根据WorldPay《2024年全球支付报告》 2023年全球线下支付总规模超27.9万亿美元 预计至2027年将超42.6万亿美元 数字钱包支付渗透率预计从2023年的30%提升至2027年的46% 境外支付服务市场空间进一步释放 [7]

市场表现 - 12月2日早盘A股小幅低开后涨跌分化，中证石化产业指数震荡上行，现涨约0.55% [1] - 成分股恒逸石化、彤程新材、杭氧股份等领涨 [1] - 石化ETF（159731）近10天合计资金净流入2386万元，资金布局特征明显 [1] 盈利前景与投资主题 - 瑞银证券观点认为2026年全部A股盈利增速有望从今年的6%进一步升至8% [1] - 主要支撑因素包括名义GDP增速提升、企业营收增长、支持政策持续出台以及"反内卷"推进带动利润率复苏 [1] - 投资主题可关注科技、"反内卷"以及中国企业出海，下半年可择机布局消费复苏 [1] 石化ETF概况 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数申万一级行业分布为基础化工行业占比60.4%，石油石化行业占比32.7% [1] - 该指数有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]

外资机构对中国股市的乐观展望 - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速将从2024年的6%进一步升至8% [2][4] - 摩根士丹利上调沪深300指数2026年12月目标点位至4840点，认为在盈利温和增长和估值企稳背景下，指数具备温和上行空间 [2][7] - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，认为相比下行风险，2025年出现大幅上涨的可能性更高 [2][7] 外资机构看好的投资主题与风格 - 瑞银证券建议关注四大投资主题：科技自立自强、择时布局消费、在“反内卷”下优选板块、中国企业出海与全球竞争力 [5] - 在风格配置上，瑞银证券认为中期展望向好下成长风格可能跑赢价值风格，且周期风格有望跑赢防御风格 [5] - 在大小盘方面，预计2026年将维持相对均衡态势，ETF大规模发展有利于市值较大的行业龙头 [5] - 摩根士丹利推荐“超配”高质量互联网和科技龙头股，认为其将受益于数字经济发展和产业升级红利 [7] 资金流向显示外资持续做多 - 国际金融协会数据显示，2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元，增长逾3倍 [2][6] - 截至2025年11月26日当周，外资流入中国股市22.57亿美元，其中海外被动基金流入22.21亿美元，海外主动基金流入0.36亿美元 [6] - 业内人士普遍认为，随着经济复苏和创新动能增强，外资增配中国科技股的趋势有望延续 [6] 对市场短期波动的看法 - 瑞银证券承认近期A股市场因全球科技板块回落、投资拥挤度高等短期因素有所回调，但不改变中期估值提升的趋势 [4] - 摩根大通认为近期市场回调形成了具吸引力的介入时点 [7] - 瑞银全球策略团队指出，近期大型科技股交易占比已回落至2024年均值以下，融资规模下滑，显示科技板块交易拥挤的担忧已缓解 [4]

核心观点 - 中国企业出海正从规模扩张迈向质量提升的关键阶段，2022至2024年A股上市公司（非金融及“三桶油”）境外收入增速持续高于整体营收增速与全国出口金额增速，2024年境外收入增速为+10.1%，明显高于整体营收增速的-0.8% [6] - 境外盈利贡献度显著提升，境外毛利占比从2021年的23.6%提升至2024年的29.5% [6] - 展望2026年，中国企业出海预计将延续良好态势，主要驱动力包括外部需求保持韧性、出海模式升级为品牌与标准输出、以及企业全球化软实力的持续提升 [10] 整体出海趋势 - 出海对上市公司收入的贡献度持续提升，表明上市公司出海已超越传统产品出口模式，逐步通过建立海外生产基地、构建本土销售网络等实现更深层次的全球化 [6] - 在盈利端，境外毛利占比持续高于境外营收占比，得益于境外收入规模扩大及国内需求偏弱导致本土业务毛利率承压，凸显了境外盈利对整体利润的影响 [6] - 2026年外部需求的主要支撑来自美、欧、日等国预计实施的扩张性财政政策、中美关税冲突阶段性缓和、以及新兴市场强劲的增长势头与持续的工业化进程 [10] 工程机械行业出海 - 全球需求呈现结构性分化，非洲、拉美的基建与矿业需求持续高景气，而欧美市场相对平稳 [2] - 据Off-Highway Research预测，2025年全球工程机械下滑2%，2026年迎来正增长，非洲、拉美、中亚、印尼等地区仍将保持高景气 [17] - 投资逻辑聚焦在海外矿山等场景中具备产品竞争力、且在新兴市场有完善渠道布局的企业，推荐三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份、柳工等 [17][19] 电力设备行业出海 - 聚焦三大高成长性细分领域：一是受益于欧洲海风建设复苏的海风零部件，预计2026年欧洲海风新增装机量有望翻倍 [19]；二是满足全球AI算力升级的SST方案，SST有望在2028年前后迎来规模化应用 [20]；三是应对北美电网瓶颈的配套储能系统 [20] - 重点关注海力风电、金雷股份（海风领域）、金盘科技、四方股份（SST领域）、阳光电源（储能领域） [19][20] 汽车行业出海 - 为规避贸易壁垒与降低供应链成本，中国车企的全球化已从“整车出口”转向“海外本地化生产” [2] - 东南亚因地理与文化优势成为整车出海的“桥头堡”，南美（巴西）整车加强出海，墨西哥因北美政策不确定性增强投资热度可能回调，欧洲布局保持稳步推进 [21][22] - 这一趋势直接驱动了零部件企业在墨西哥、东南亚、欧洲等战略区域构建产能网络，推荐比亚迪、吉利汽车、敏实集团、银轮股份等 [21][23] 家用电器行业出海 - 头部企业凭借多年积累的全球品牌矩阵与本土化供应链，建立了深厚壁垒，如海尔智家完成领先的全球化布局战略，美的集团收购海外品牌多元扩张 [23] - 在扫地机器人等细分赛道，国产品牌通过持续的技术迭代与产品创新，在海外市场与国际品牌正面竞争，如石头科技、科沃斯 [23] - 其他小家电关注德昌股份、欧圣电气 [23][24] 轻工制造行业出海 - 在外部关税扰动下，行业竞争维度已从制造效率升级为海外本地化运营能力，领先企业通过将产能布局至海外，有效规避贸易风险 [2] - 部分企业正从代工模式向毛利率更高的自主品牌出海转型，推荐裕同科技、美盈森、合兴包装（纸包装）、依依股份、嘉益股份（供应链转移）、匠心家居、永艺股份、共创草坪（品牌出海） [25][27] 基础化工行业出海 - 出海分为被动出海（应对贸易壁垒）和主动出海（开拓市场、资源开拓等） [2][26] - 海外贸易扰动加剧，海外布局完善的企业将拥有更通畅的贸易市场，重点关注赛轮轮胎、万华化学等 [26] - 部分资源集中海外的出海企业拥有更多发展空间，重点关注亚钾国际、东方铁塔（钾肥）；全球市场规模广阔，供应链保供要求高，重点关注瑞丰新材、润丰股份 [26][28] 有色金属行业出海 - 鉴于全球优质矿产资源分布不均，国内头部矿企较早在全球范围内收购、运营关键金属矿藏 [2] - 在行业景气上行阶段，这些企业的海外资产将直接贡献显著的产量与利润增量，重点关注全球化布局、产量增长的优质矿企紫金矿业、洛阳钼业 [29][30] 建筑材料行业出海 - 中亚、东南亚、非洲等新兴市场的快速城镇化与工业化，创造了巨大的本地建材需求，而当地供给存在明显缺口 [2] - 中国企业凭借先发的产能与渠道布局，有望享受较高的盈利红利，建议重点关注在非洲市场已有深入布局的华新建材与西部水泥，以及非洲瓷砖、洁具、玻璃等领域具备产能与渠道优势的科达制造 [31][33] 纺织服装行业出海 - 中国制造商与全球品牌商形成了深度绑定的供应链合作关系，中国优秀纺织企业出海，契合日益增加的本地化采购配套诉求，海外基地战略价值凸显 [2][33] - 在细分赛道中，受益于澳毛涨价周期，具备全球竞争力的新澳股份，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额，同时推荐申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份、开润股份等 [33][34] 医药行业出海 - 中国创新药出海进入成果兑现期，多款产品在欧美市场获批并实现销售放量，例如百济神州的泽布替尼3Q25全球销售额达10.41亿美元（+51% YoY），金斯瑞生物的CARVYKTI 3Q25销售额为5.24亿美元（+84% YoY） [35] - 前沿技术领域的高额BD交易频发，2025年初至11月13日交易数量达109项，交易总金额超1,100亿美元，标志着国内研发能力已获得全球顶级药企认可，建议重点关注三生制药、信达生物 [35][37] 计算机行业出海 - 我国嵌入式软件具备全球比较优势，成功打入海外市场的企业，能受益于更高的软件定价，并在全球价值链中占据更有利位置 [2][37] - “一带一路”背景下近期较多国家和地区与我国的深度合作为计算机出海提供契机，推荐新大陆、福昕软件、万兴科技、虹软科技、道通科技等 [37][38] 农业行业出海 - 关注宠物食品赛道，为应对特定市场的关税壁垒，行业内领先公司已率先在美国及周边地区建设工厂，实现“产地销”的供应链转型 [2] - 中宠股份作为在美国、加拿大、墨西哥均设有自有工厂的企业，北美地区产能未受加关税影响，且订单增加，利润率提升，带动2025年出口代工业务营收及利润高增，展望26年境外业务将进入加速增长期 [38][39]

文章核心观点 - 2026年全部A股盈利增速有望从2024年的6%进一步升至8% [1] - 中期内多重因素共振将助力A股市场估值进一步上行 [1] - 近期市场回调因短期因素所致 不改变中期估值提升趋势 [1] - 2026年科技自立自强等四大投资主题值得关注 [1] 市场盈利与估值展望 - 2026年全部A股盈利增速预计升至8% 2024年为6% [1] - 当前A股股权风险溢价高于历史均值 而其他新兴市场股市显著低于长期均值 [1] - 中期估值上行动力包括增量宏观政策 A股盈利增长加速 无风险利率下行 居民储蓄往股市转移 长线资金净流入及市值管理改革 [1] 短期市场表现与科技板块 - 近期A股回调因全球科技板块回落 A股科技主题投资拥挤度高三季度末达高位 年底部分投资者获利了结 [1] - 瑞银全球策略团队认为明年全球科技股有望进一步上行 [1] - 近期大科技交易占比回落至今年均值以下 融资规模下滑 科技板块交易拥挤担忧缓解 [1] 2026年投资主题 - 科技自立自强 [1] - 企业盈利提速将带动居民收入和销售费用提升 下半年可择时布局消费 [1] - 在反内卷持续推进下优选板块 [1] - 中国企业出海与全球竞争力 [1] 市场风格与行业配置 - 中期展望向好 成长风格可能跑赢价值风格 [2] - 反内卷推进推动PPI跌幅收窄且工业企业利润提速 周期风格有望跑赢防御风格 [2] - 大小盘风格在2026年维持相对均衡态势 市场成交额大幅跃升可能性低 小盘股难获超额流动性加持 [2] - ETF大规模发展有利于市值较大的行业龙头 [2] - 战术上看好受益于中国创新 充足市场流动性以及PPI跌幅收窄的行业 [2]

核心观点 - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2024年的6%进一步升至8% [1] - 中期来看，多项积极因素将助力A股市场估值进一步上行 [1] - 近期市场回调不改变中期估值提升趋势，全球科技股明年有望进一步上行 [1] 市场盈利预测 - 预计2026年全部A股盈利增速有望升至8%，高于2024年的6% [1] - 名义GDP增速提升和PPI跌幅收窄将推升企业营收增速 [1] - 支持政策推出及“反内卷”推进将带动利润率复苏 [1] 估值驱动因素 - 增量宏观政策、A股盈利增长加速叠加无风险利率下行将助力估值上行 [1] - 长线资金持续净流入股市将助力估值上行 [1] - 市值管理改革的持续推进将助力估值上行 [1] 科技板块分析 - 瑞银全球策略团队认为2025年全球科技股有望进一步上行 [1] - 近期科技板块交易占比已回落至2024年均值水平以下，融资规模有所下滑 [1] - 科技板块交易拥挤的担忧已得到缓解 [1] 投资主题 - 2026年值得关注的投资主题包括科技、消费、“反内卷”、中国企业出海等 [2]

市场整体表现 - 12月1日早盘市场震荡拉升，深成指和创业板指盘中均涨超1%，沪指重返3900点上方[1] - 沪深两市半日成交额达1.23万亿元，较上个交易日放量2504亿元[1] - 全市场超3600只个股上涨，热点快速轮动[1] - 截至午盘收盘，沪指涨0.42%，深成指涨0.95%，创业板指涨0.9%[1] 行业板块表现 - 消费电子方向集体大涨，中兴通讯、天音控股、道明光学等10余股涨停[1] - 有色金属板块表现活跃，白银有色、闽发铝业涨停[1] - 商业航天概念延续强势，航天发展12天8板[1] - 风电板块走势较弱，三一重能跌超6%[1] - 保险、中船系、风电设备等板块跌幅居前[1] 中兴通讯及相关合作 - 中兴通讯A股开盘后持续走高并触及涨停，最新股价报46.3元/股[2] - 港股中兴通讯大幅上涨，最新股价报34.62港元/股，涨超10%[2] - 中兴通讯发布搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153，该机型标价3499元，处理器为骁龙8至尊版，屏幕尺寸6.78英寸，电池容量6000mAh[4][6] - 豆包手机助手是豆包和手机厂商在操作系统层面合作的AI助手，基于豆包大模型能力[7] - 豆包强调没有开发手机的计划，目前正与多家手机厂商推进手机助手的合作落地计划[9] 天风证券事件 - 天风证券股价低开近9%，截至发稿跌幅6.63%[9] - 公司于11月28日收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被立案调查[9] - 截至2025年9月末，天风证券股东总人数达51.36万人，人均持股金额8.96万元[9] - 市场普遍认为此次调查或与2022年年报披露的原大股东资金占用事项相关[9] 机构市场展望 - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从今年的6%进一步升至8%[10] - 中期驱动因素包括增量宏观政策、A股盈利增长加速、无风险利率下行、居民储蓄往股市转移、长线资金净流入及市值管理改革[10] - 投资主题建议关注科技自主可控、"反内卷"概念、中国企业出海，下半年可择机布局消费复苏[10] - 成长风格可能跑赢价值风格，周期风格有望跑赢防御风格[10]