徐工机械电话会议纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 徐工机械（上市公司）及其所在的工程机械行业 [1] * 提及的竞争对手包括卡特彼勒和小松 [4][7][24] 核心财务表现与增长驱动因素 整体业绩 * 2025年上半年公司收入增速约为10% 利润增速接近18% [10] * 实现三年来国内收入首次正增长 [2][5][13] * 海外市场收入增速达16.6% 在高基数情况下仍保持16%以上增长 [2][6][10][16] 国内业务亮点 * 挖掘机内销增速超过20% 装载机在电动化进程推动下实现接近20%的增长 [2][13] * 非土方机械内销改善 汽车起重机等产品降幅缩短 [13] * 重大基建项目如雅江水电站、30万公里道路改建、新藏铁路建设为内需提供强力支撑 [5] 海外市场复苏 * 欧美市场复苏迹象明显 卡特彼勒第二季度销量转正并连续两个季度补库 [2][6] * 中日对欧洲挖掘机出口额从4月至7月持续加速增长 [2][6] * 北美市场 卡特彼勒在2025年一、二季度连续补库 零售在经历五个季度下行后于二季度同比持平 [19] * 中国和日本对北美挖掘机出口额在7月份实现了接近17%的增速 [19] 特色业务板块：矿山机械 表现与竞争力 * 矿山机械是公司的重要特色板块和阿尔法因素 今年上半年增速超过30% [7][23] * 1-7月中国矿山机械出口保持约6%的增速 [2][7][23] * 矿卡和矿挖大型化产品与卡特彼勒、小松相媲美 700吨矿挖逐步能够对标行业龙头 [4][7][24] * 新能源技术逐步获得外资头部客户认可 例如2024年下半年获得FMG超过30亿元的电动矿山机械解决方案订单 今年上半年又获得印尼大客户超10亿元订单 [7][8][25] 未来预期 * 预计2025年至2027年间 该板块有望保持30%以上增速 对公司贡献超额收益 [7][8] * 公司在海外市占率较低（仅为2%） 未来随着品牌认可度提升 将迎来订单导入与市占率提升过程 [23] 国企改革与管理效率提升 改革成果 * 通过吸收合并徐工有限 将土方和矿山等高毛利产品纳入整体业务 优化了收入结构 [3] * 从2021年到2025年上半年 整体盈利能力提升了约6个百分点 [3] * 销售费用率和管理费用率均处于行业领先水平 [2][10] * 2025年9月初发布了一期新的股权激励计划 力度空前 涉及5,000人 共计4.7亿股 占总股本的4% [3][12] 风险控制 * 今年上半年表外担保金额较年初下降90亿元 [9] * 持续压降风险敞口 通过国企改革加强了对风险端的控制 提高了资产质量 [28] 行业前景与公司未来预期 工程机械行业 * 2025年1月至8月 挖掘机出口同比增长超过10% 装载机接近5%的增长 [17] * 非挖板块在7月实现了三类工企同频增长 [17] * 到2027-2028年 每年的挖掘机更新需求将达到20万台以上 [4][14] 区域市场展望 * 北美市场 预计2025年至2026年将逐步释放需求 美联储降息可能拉动下游开工 [19] * 欧洲市场 6月份工程机械出口已恢复正增长 预计进入上行阶段 [20][21] * 东南亚市场 在经历两年下滑期后于去年四季度开始回升 预计2025年至2026年处于增长区间 [22] * 中东和拉丁美洲地区 中东沙特愿景基建计划以及资源品维持高价推动高需求 [22] 公司发展预期 * 预计2025年至2027年间 公司净利润率有望达到7.9%至9.8% [9] * 预计归母净利润将分别达到79.9亿、103.5亿和128亿 对应市盈率分别为14倍、11倍 [26][27] * 由于较早完成海外拓展及相关产能建设 折旧摊销迎来拐点 占比有望降低 从而推动整体利润率提升 [26][28] * 工程机械板块内外需共振 海外大周期向上 国内板块逐步回升 矿山机械订单放量 将推动经营杠杆释放 加速公司利润兑现 [29]

调研基本信息 - 活动类别为特定对象调研 时间2025年9月10日12:00-13:00 地点公司会议室 [2] - 参与机构包括华商基金 嘉实基金 中信建投 共5家机构 [1][2] - 公司接待人员包括李栋 张宝希 刘子渊 尹文林 [2] 股权激励计划 - 股权激励继承并提升混改成果 选取ROE和净利润等多因素考核 [3] - 计划兼具挑战性与可实现性 有助于提升竞争力并调动核心骨干积极性 [3] - 徐工为徐州市一号产业链主企业 制定两步走发展蓝图 [3] 矿机产品规划 - 宽体车业务注入后与两桥矿车 矿挖协同发展 形成最齐全露天矿山机械挖装运成套方案 [4] - 公司矿业机械国内第一 世界前五 目标成为全球露天矿山装备主流竞争者 [4] - 根据十五五规划 2030年矿业机械板块目标超400亿元 [4] 海外市场拓展 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 主要出口区域广泛 [5] - 预计海外市场延续良好态势 出口收入保持增长 [5] - 增长动力包括海外对国产品牌需求释放 产品品质提升 渠道服务完善及全球化布局加速 [5] 需求展望 - 国内方面预计内销持续回暖 因基建投资及房地产政策优化等因素叠加 [6]

股权激励计划 - 股权激励计划推出背景为徐州市"一号产业"链主企业责任与产业兴市重任 采用ROE 净利润和经营活动现金流净额三项考核指标 [2] - 业绩考核指标充分考虑行业周期 公司战略 竞争力变化和改革红利释放等因素 兼具挑战性和可实现性 [3] 矿山机械业务 - 宽体车业务注入后形成挖装运成套化解决方案 产品系列齐全 竞争力强 目前国内第一 世界前五 [3] - 矿业机械板块2030年目标超400亿元 受益新能源矿产需求增长 开采工艺深部化发展和设备更新高峰期 [4] - 技术储备扎实深厚 获国际高端客户认可 将整合产业板块 完善型谱 提升后市场 国际化和新能源贡献 [4] 海外市场拓展 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 主要出口区域包括东南亚 中亚 非洲 南美 欧洲等地区 [4] - 海外市场预计保持良好增长态势 因海外需求持续释放 国产品牌竞争力提升和渗透率提高 [5] - 国内企业加速全球化布局 实施本地化战略 今年行业海外市场销量保持增长趋势 [5] 市场需求展望 - 预计下半年行业出口持续保持10%以上增长 受益全球化布局 技术创新和新兴市场拓展 [5] - 内销预计持续回暖 因政策红利 更新周期与新能源智能化三重叠加因素影响 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入548亿元 [2] - 净利润44.17亿元，同比增长16.39% [2] - 归母净利润43.6亿元，同比增长16.6% [2] - 扣非归母净利润44.67亿元，同比增长35.57% [2] - 经营性净现金流37.3亿元，同比增长108% [2] - 毛利率22%，同比提升0.7个百分点 [2] 业务战略与布局 - 工程机械行业进入深度转型期，国家政策与重大项目将推动行业复苏 [2] - 公司率先布局新能源与智能化，发挥产品成套化、绿色化、智能化优势 [2] - 毛利率提升措施包括稳价格、降成本（采购/研发/生产降本）和四调整（产品/产业/市场/客户结构） [3] - 预计毛利率将保持每年增长态势 [3] 矿山机械业务 - 宽体车业务注入后形成挖、装、运成套化解决方案 [3] - 矿业机械国内第一、世界前五 [3] - 将继续整合产业板块，完善型谱，提升后市场、国际化、新能源贡献 [3] - 新能源矿山需求增量驱动全球矿产资源开发总产量稳定增长 [4] - 矿山设备升级换代需求持续增长，将迎来更新高峰期 [4] 海外市场 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 [4] - 预计下半年行业出口保持10%以上增长 [3] - 海外市场主要区域包括东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲等 [4] - 国产品牌竞争力提升，海外市场渗透率提高 [4] - 挖机行业出口销量稳步增长 [5] 重大项目与产品优势 - 深度参与雅江水电、川藏线等项目，成立西南研究院开展极端环境技术研究 [5] - 起重机、压路机等16类主机国内行业第一，起重机械、移动式起重机、水平定向钻全球第一 [5] - 新能源产品渗透率18%，新能源销售额连续位居行业上市公司第一 [5] - 推出20余种电动成套化产品及智能化装备 [5] - 上半年中标金额约占大型国央企招标总金额的一半 [6] 投资者回报 - 未来三年（2025-2027年度）累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年可供分配利润的40% [7] - 通过数字化转型、组织架构重构提升盈利能力，加强市值管理 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 10.56 元，2025 年 4 月 18 日股价为 8.90 元 [4] 报告的核心观点 - 徐工机械拟 8.21 亿元收购重型车辆 51%股权、9.07 亿元收购徐工矿机股权并增资 6.86 亿元，议案已通过董事会审议 [1] - 收购重型车辆和增资徐工矿机可补齐矿机业务版图、扩充产能，重型车辆业绩预计稳健向上，公司矿机板块全球竞争力持续提升 [2][3][9] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，增速分别为 1.3%、8.1%、11.2%，净利润分别为 60.1、77.6、96.9 亿元，增速分别为 12.8%、29.1%、24.9%，维持“买入 - A”评级 [10] 各部分总结 公司交易事件 - 拟 8.21 亿元收购重型车辆 51%股权，交易后成控股子公司并纳入合并报表；拟 9.07 亿元收购徐工矿机股权，交易后直接持有 100%股权并增资 6.86 亿元，增资后注册资本 19 亿元，两大议案已通过董事会审议 [1] 业务影响 - 收购重型车辆利于建立矿机成套化系列化产品竞争优势，实现产业协同，打造新增长极和百亿级战略新产业；增资徐工矿机或投向产能扩张，提升核心竞争力 [2] 重型车辆业绩情况 - 2022 - 2024 年营业收入 23.09、26.16、22.88 亿元，后两年同比 +13.27%、 - 12.51%；归母净利 1.13、0.82、1.29 亿元，后两年同比 - 27.29%、 + 56.57% [3] - 2025 - 2027 年目标归母净利至少 1.44、1.61、1.81 亿元，同比 +11.82%、 + 11.62%、 + 12.63% [3] 市场前景 - 宽体车 2023 年市场规模约 130 亿元，未来增长来自国内露天煤矿趋势向上、设备大型化和更新换代加速、出口海外 [3] 公司竞争力 - 露天矿形成高端成套装备集群，井工矿打造成套化产品，拥有智能解决方案，2024 年获多笔复购和中标项目，位列全球矿山露天挖运设备制造商 5 强榜单第 4 [9] 财务预测 - 2024 - 2026 年收入 940.8、1016.9、1130.4 亿元，增速 1.3%、8.1%、11.2%，净利润 60.1、77.6、96.9 亿元，增速 12.8%、29.1%、24.9%，对应 PE 17.5、13.6、10.9 倍 [10]