报告行业投资评级 - 走势评级：美元震荡 [5] 报告的核心观点 - 美国通胀存在粘性且未来面临上行风险，就业市场继续走弱，市场等待美联储9月利率会议，若表态偏鹰派市场面临回调风险；欧央行9月利率会议按兵不动，货币政策步入观望阶段；中国8月进出口、通胀、社融和信贷数据表现不佳，需注意经济基本面与股市表现背离回归 [11] - 预计9月美联储利率会议降息25基点，引导预期偏向鸽派，市场风险偏好将维持上升，美元指数有下行压力，需关注特朗普政府政策变数 [34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率微降至4.06%；美元指数跌0.22%至97.55，非美货币多数升值；金价涨1.6%至3643美元/盎司，VIX指数回落至14.7，现货商品指数震荡，布油涨3.8%至67.6美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨1.59%，欧元区股市多数反弹，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.52%，港股恒生指数涨3.82%，日经225指数涨4.07% [10][11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率微降至4.06%，美国8月PPI不及预期后市场对通胀担忧缓解，美债收益率一度跌破4%，但CPI及核心CPI反弹，通胀预期回升限制其下行空间，预计4%支撑较强；欧元区国债收益率多数上行，新兴市场债券收益率涨跌互现，欧央行暂停降息；中国10年期国债收益率回升至1.8%，中美利差倒挂降至226bp，国内债市依旧偏弱 [14][18][20] 外汇市场 - 美元指数跌0.22%至97.55，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.02%，欧元涨0.14%，英镑涨0.34%，日元跌0.17%，瑞郎涨0.18%，加元、韩元贬值，澳元、新西兰元、兰特、雷亚尔、泰铢、比索升值超1% [24][27] 商品市场 - 现货黄金涨1.6%至3643美元/盎司，再创历史新高，地缘局势及美国就业数据走弱推动其上涨，但历史高位附近多空博弈增加，若9月美联储利率会议无超预期鸽派表态，黄金面临回调风险；美股震荡收涨，VIX指数降至14.7；布伦特原油涨3.8%至67.6美元/桶，OPEC+增产利空与中东地缘局势紧张影响下油价短期走强但长期持续性不强，大宗商品现货指数震荡 [28][30] 热点跟踪 - 本周市场风险偏好温和升温，美元指数走弱；美国8月CPI符合预期，同比2.9%，环比0.4%，PPI不及预期，通胀短期面临上升压力；年度非农修正下修超预期，劳动力市场数据可能被高估，目前处于滞胀状态，市场倾向软着陆，维持年内连续降息预期 [33] 下周重要事件提示 - 周一：中国8月社零、工增，日本休市；周二：美国8月零售销售、9月NAHB房产指数；周三：美国8月新屋开工、营建许可，加拿大央行利率会议决议；周四：美联储、英国央行9月利率会议；周五：日央行9月利率会议 [35]

会议时间与议程 - 联邦公开市场委员会下一次会议定于9月16日至17日举行 [2] - 会议期间将就货币政策方向进行投票并汇总经济预测摘要 [2] - 政策委员会预计将发布经济预测调查报告，展示委员们对短期和长期经济的展望 [4] 利率政策预期 - 市场预计政策委员会将自去年12月以来首次下调具有影响力的联邦基金利率 [3] - 根据CME Group的FedWatch工具，交易员定价显示央行降息25个基点至4%-4.25%的概率为93% [3] - 市场预测存在小幅可能性央行将降息50个基点 [3] 经济考量因素 - 央行的两大关键任务是维持高就业率和低通胀率 [5] - 就业市场成为近两个月央行日益关注的问题，就业增长正在减弱，失业率水平有所上升 [5] - 自2021年3月以来通胀率持续顽固高于央行2%的年度目标，央行偏好的通胀指标在过去三个月出现上升 [5] 上次会议回顾 - 政策委员会在上次会议上连续第五次投票决定维持基准利率不变 [7] - 今年首次出现两位委员对利率决策持异议，他们投票支持降息25个基点 [7] - 央行官员表示将利率维持在高于通常水平的目的是抑制顽固通胀，并对关税可能加剧通胀问题表示担忧 [7] 其他影响因素 - 本月会议的另一个变量是投票委员人选，相关任命决定可能最晚于周一做出 [4] - 存在对个别委员会成员进行批评和施压的外部因素 [6]

美联储9月降息预期与市场分歧 - 美联储在下周四（9月18日凌晨）降息已"板上钉钉"，市场争论焦点在于降息幅度是25个基点还是50个基点 [2] - 据CME"美联储观察"，目前美联储9月降息25个基点的概率为90%，降息50个基点的概率升至10% [11] 疲软经济数据为大幅降息提供理由 - 美国8月PPI环比意外转负，为四个月来的首次 [5] - 美国劳工统计局将2024年4月至2025年3月美国新增非农就业岗位下修91.9万个，8月非农就业仅增加约2.2万个岗位，远低于市场预期 [5] - 美国8月失业率攀升至4.3%，创近四年来新高 [5] 机构对降息幅度与次数的预测 - 渣打银行预测9月降息50个基点，认为劳动力市场"在不到六周内就从稳健滑向疲软"，美联储必须进行"追赶式"降息 [7] - 摩根士丹利、德意志银行、巴克莱银行、高盛预测9月降息25个基点 [7][10] - 美国银行预计9月和12月将分别降息25个基点，巴克莱、高盛、摩根大通预测今年降息3次，贝莱德预测2或3次 [10][12] 政治压力对美联储决策的影响 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会转变立场，对就业市场放缓表现出高度关注，释放政策转向宽松信号 [13][14] - 国金证券首席经济学家宋雪涛分析称，鲍威尔需要一次'超预期'的降息向特朗普展示'忠诚'，50个基点的降息概率很大 [3][15] - 特朗普在社交平台发文再次批评鲍威尔，并敦促立即大幅降息 [15] 大幅降息可能预示经济衰退风险 - 历史数据显示，自1987年以来，美联储每次以下调50个基点开启降息周期之后，美国都发生了经济衰退 [4] - 2001年1月3日、2007年9月18日、2020年3月3日的美联储50个基点降息均发生在经济衰退前夕 [17] - Forvis公司首席经济学家指出，除非遇到重大危机，否则贸然降息50个基点可能"吓坏金融市场"，传递经济形势"非常严峻"的错误信号 [18] 历史降息周期中的资产表现规律 - 从1980年至2020年的9轮降息周期中，美股有4次下跌，分别发生在1987年"黑色星期一"、2001年互联网泡沫破裂、2007年次贷危机以及2020年新冠疫情 [27] - 美联储进入降息周期时，美元往往面临下行压力，历史上9轮降息周期中美元有6次下跌，其中1984年降息周期美元下跌27.3% [28] - 黄金在9轮降息周期中有6次上涨，2001年和2007年启动的降息周期黄金表现突出，分别上涨28.4%和16.6% [28]

美联储人事任命 - 参议院可能最快周一确认Steven Myin担任美联储理事 接替8月辞职的Adriana Cougler 若通过投票 其可参加周二的美联储会议[1] 利率政策预期 - 市场普遍预期下周将有一次降息 且年底前还将有两次降息[2] - 下周降息可能性非常高 但后续降息路径存在不确定性[3] - 若出现劳动力需求明显疲软迹象 可能促使美联储采取更激进行动[9] 通胀形势评估 - 关税成本向通胀的传导远低于经济学家预期[4] - 通胀上行风险可能挑战美联储2%通胀目标的公信力[12] - 消费者担忧经通胀调整后的收入无法跟上物价涨幅[10] 就业市场状况 - 就业增长放缓但未出现实质性疲弱 未见工作岗位减少[5][7] - 过去一年就业增长数据下修超过90万个岗位[8] - 失业率小幅上升 反映劳动力供给受限（移民减少等因素）而非需求疲软[9] 收入与消费趋势 - 可支配收入增长放缓 预示未来数月消费增长将减缓[6][10] - 两位数百分比的工人未获得任何加薪[10] - 消费支出增长放缓程度是否需政策干预仍有待观察[11]

美国8月CPI数据概览 - 美国8月整体CPI同比2.9%，与市场预期一致，环比0.4%，略高于市场预期的0.3% [1] - 8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均与市场预期相符 [1] - 数据公布后市场反应积极，10年期美债利率跌破4%，美元指数跌至97.6，金价短线涨30美元/盎司，美股高开并持续上涨 [1][7] 核心商品通胀结构分析 - 8月核心商品CPI环比增速升至0.3%，较7月的0.2%有所加速 [1][15] - 商品通胀主要由新车、二手车和服装价格上涨驱动，其中二手车和卡车环比上涨1.04% [1][4] - 关税相关商品如洗衣机、医疗商品、音像制品和玩具价格表现较弱，8月高频线上零售进口价格出现回落 [1][15][19] 核心服务通胀结构分析 - 8月核心服务CPI环比增速降至0.3%，较7月的0.4%有所降温 [2][22] - 住房成本（Shelter）环比上升0.4%，但超级核心服务（核心非房租服务）出现走弱 [2][22] - 超级核心服务中，教育通讯服务、休闲服务和医疗服务环比均走弱，与相应行业新增就业转弱相匹配 [22] 未来通胀与政策展望 - 展望后续，美国通胀或呈现“更缓、更久”的态势，预计未来三个季度CPI同比将维持在3.0%左右 [3][27] - 市场对美联储年内降息三次的预期强化，数据公布后市场定价的年内降息次数由2.7次上修至2.9次 [1][32] - 下半年就业市场或成为美联储决策的核心矛盾，联储年内降息三次的宏观条件可能是失业率升至4.5%以上 [3][32]

美国经济与货币政策 - 8月新增非农就业超预期疲软，此前两月就业人数被下修，失业率在家庭调查就业人数高增支撑下维持平衡[1] - 周度初请失业金人数创近年高位，就业市场持续走弱且有恶化趋势[1] - 整体CPI环比增速温和抬升，但扣除住房和二手车的超级核心CPI环比增速放缓[1] - 美联储年内降息空间倾向50bp，通胀不确定性仍是连续降息的重要制约[1] - 欧央行按兵不动，市场对2026年年中前再降息一次的预期降至50%以下[1] 中国经济与政策 - 8月出口金额同比增速受高基数影响下滑，对非美国家和地区出口继续优于对美出口[4] - PPI同比增速在低基数和反内卷政策加持下降幅收窄，趋势有望延续[4] - CPI同比增速受食品和能源分项拖累，核心分项在促销费政策及金饰品价格回升背景下形成支撑[4] - 财政部表示将用好用足更加积极的财政政策，加强财政与金融协同配合[4] - 全国要素市场化配置综合改革试点启动，推动资源高效配置并释放市场潜力[4] 高频数据表现 - 房地产成交延续低迷，农产品批发价格回升[4] - 钢铁价格基本持平，水泥价格小幅回升[4] - 焦煤焦炭价格回落，有色金属价格上涨，黄金价格再创新高，原油价格震荡走高[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进入9月，下半年货币政策方向对权益市场影响关键，A股积累较大涨幅后或进入高位震荡格局，各品种期货有不同走势和投资建议 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指放量上涨，科技金融共振，风险释放较完全，可卖出近月支撑位看跌期权收取权利金 [2] - 10年期国债利率在1.8%附近博弈力量强，选择方向需增量驱动，单边策略建议投资者暂观望，短期关注资金面、权益市场和基本面变化 [2] - 黄金单边以逢低谨慎买入为主，或卖出虚值黄金期权把握波动率回落收益；白银短期在40 - 42美元区间波段操作，可在波动率高位卖出虚值期权 [2] - 集运指数主力偏弱震荡，考虑12 - 10月差套利 [2] 黑色板块 - 表需下滑和焦煤复产抑制钢价，观望 [2] - 逢低做多铁矿2601合约，区间参考780 - 830，多铁矿空焦煤；逢高做空焦煤2601，区间参考1070 - 1170；逢高做空焦炭2601，区间参考1550 - 1650 [2] 有色板块 - 美国核心CPI符合预期，降息预期再度升温，铜主力参考79500 - 81500；氧化铝偏弱震荡，主力参考2900 - 3200；铝宏观利多，主力参考20400 - 21000；铝合金成本强支撑下预计短期延续高位震荡，主力参考20000 - 20600；锌降息预期改善提振锌价，主力参考21500 - 23000；锡基本面延续强势，运行区间参考285000 - 265000；镍盘面日内偏强震荡，主力参考118000 - 126000；不锈钢盘面震荡小幅走弱，主力参考12600 - 13400 [2] 能源化工板块 - 原油市场对边际供应增量担忧拖累油价下行，建议单边偏空思路对待 [2] - 尿素短期高供应压力拖盘面重心下移，单边建议观望 [2] - PX 9月供需预期偏宽松，短期驱动有限，随油价震荡 [2] - PTA 9月供需预期偏紧但中期仍偏弱，驱动有限，短期在4600 - 4800区间震荡，TA1 - 5滚动反套为主 [2] - 短纤短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [2] - 瓶片9月或供需双减，库存预计增加，加工费上方空间有限，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [2] - 乙二醇供需格局近强远弱，成本端支撑有限，短期MEG下探寻底，关注EG1 - 5反套机会 [2] - 烧碱氧化铝厂多数库存充足，非铝接货积极性不高，观望 [2] - PVC现货价格变化不大，采购积极性一般，空单持有 [2] - 纯苯供需预期转弱，价格驱动有限，短期跟随苯乙烯和油价震荡 [2] - 苯乙烯供需预期好转但成本端支撑有限，短期低位震荡，EB10滚动低多对待，关注7000附近支撑，EB11 - BZ11价差低位做扩 [2] - 合成橡胶天胶震荡偏弱，使得BR上方承压，预计价格波动区间在11400 - 12500 [2] - LLDPE现货变化不大，成交偏弱，短期震荡 [2] - PP基差较弱，成交一般，6950 - 7000空单止盈；甲醇成交尚可，基差走强，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 糖类丰产预期压制美豆，关注USDA月度供需报告，01在3050 - 3150区间操作 [2] - 生猪市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，震荡偏弱格局 [2] - 玉米现货涨跌互现，盘面窄幅震荡，逢高空 [2] - 油脂高频数据显示产量下降，棕油小幅反弹，短期P主力或向下测试9000支撑 [2] - 白糖海外供应前景偏宽松，原糖价格破位下行，关注5500附近支撑力度 [2] - 棉花旧作库存偏低，单边观望为主 [2] - 鸡蛋局部市场内销对需求有一定支撑，盘面有所反弹，前期空单控制好仓位 [2] - 苹果早富士上量，行情分化明显，主力在8100附近运行 [2] - 红枣现货价格趋稳，盘面震荡运行，主力11000附近波动 [2] 特殊商品板块 - 纯碱盘面缺乏交易主逻辑，窄幅震荡，反弹短空 [2] - 玻璃产线引发盘面波动，旺季关注现货市场情绪，观望 [2] - 橡胶宏观情绪消退，胶价震荡走跌，观望 [2] - 工业硅关注硅业大会情况，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅减产预期升温，价格上涨，暂观望 [2] - 碳酸锂盘面小幅走强，基本面维持紧平衡，观望为主，主力参考7 - 7.2万运行 [2]

通胀数据表现 - 美国8月CPI环比上升0.38%，超出预期的0.3%，主要受食品和能源价格推动[1] - 核心CPI环比为0.35%，同比小幅上升0.1个百分点至3.1%，均符合预期[1] - 核心商品环比上升0.28%，但受关税影响较大的分项增速整体回落[2][6] 分项数据细节 - 食品价格环比大幅上升41个百分点至0.46%，肉类如牛肉价格环比达2.7%[6] - 能源分项环比由7月的-1.07%回升至0.69%，能源商品环比回正至1.68%[6] - 住房分项环比大幅上升0.21个百分点至0.44%，但持续性偏弱[6] - 核心服务除住房外明显降温，医疗与娱乐通胀环比转负[6] 市场影响与预期 - 市场对美联储9月降息25个基点的概率定价为100%，降息50个基点的概率为13%[1] - 2年期和10年期美债收益率均下行5个基点至3.50%和4.00%[1] - 美元指数下跌0.4%至97.6，美股上涨[1] 风险提示 - 关税对通胀的传导幅度可能超预期[3] - 美国就业市场走弱速度可能超预期[3]

美国8月通胀数据 - 8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，创今年2月以来新高，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，两者略高于预期 [1] - 剔除能源和食品价格的核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，涨幅均和上月持平，且符合预期 [1] - 核心商品价格在8月份环比上涨0.3%，高于6月和7月的环比0.2%，同比上涨1.5%，为自2023年5月以来的最快涨幅 [5] 美联储货币政策预期 - 芝加哥商品交易所FedWatch数据显示，9月美联储降息25个基点的概率为92.7%，降息50个基点的概率为7.3% [3] - 8月通胀数据巩固了下周降息25个基点的理由，但没有为更大力度的50个基点调整提供任何支持 [3] - 核心通胀率总体稳定将使美联储确信，9月份的降息不会对其价格稳定使命带来过度风险 [5] - 维持联储9月降息25个基点，年内降息两次的判断，如果就业市场继续超预期走弱，9-12月连续降息3次的概率将上升 [8] 关税对通胀的影响 - 虽然关税效应继续给商品价格带来了上行压力，但压力总体可控 [5] - 关税影响较大的分项环比增速也较为温和，显示关税传导仍然可控 [5] - 美国加权有效关税税率上升幅度不及预期，叠加企业承担部分关税负担，关税对通胀的推升较为温和，对联储降息不构成制约 [5] 就业市场状况 - 截至9月6日的一周首次申请失业救济人数为26.3万人，超过预期，创下2023年6月以来新高 [6] - 8月非农就业人数仅新增2.2万人，远低于市场预期的8万人，失业率比上月上升0.1个百分点至4.3%，创2021年11月以来的最高水平 [6] - 就业市场的疲软现在是美联储的首要担忧，初请失业金人数的增加预示着未来失业人数将增加 [6] - 上周初请失业金人数意外飙升至26.3万人，更有可能反映的是重大节假日期间常见的波动，而非劳动力需求进一步减弱的信号 [7] - 初请失业金人数的大幅上升主要是因为德克萨斯州初请失业金人数激增15304人，剔除得州后，初请失业金人数整体仍然符合季节性变化 [8]

黄金市场 - 美国8月CPI年率为2.9%，符合市场预期，通胀水平相对可控 [2] - 美国截至9月6日当周初请失业金人数激增至26.3万人，为近4年高位，就业市场走软 [2] - 美联储降息预期乐观，叠加美联储独立性存疑，美元指数大概率延续弱势，对黄金价格友善 [2] - 技术面上，日线级别行情维持相对高位调整，短期警惕回调风险；4小时线关注行情回调测试下方3610美元支撑情况 [2] 原油市场 - 美国截至9月5日当周API和EIA原油库存数据均增加，原油和成品油库存总量创2023年以来最大增幅，暗示石油消费旺季结束，进入累库存阶段 [4] - 美国原油产量维持在1349.5万桶/日水平，连续两个月左右小幅增长 [4] - 美国能源部长表示未来原油产量将维持稳定，并加大对欧洲石油出口，不利于油价走高 [5] - 欧佩克10月份增产幅度有所放缓，但整体增产方向不变，供给过剩是油价上行重大阻碍 [5] - 技术面上，日线级别上一个交易日行情收大阴线并形成看跌吞没形态，警惕进一步下行风险；4小时线油价重回20日均线下方，短期偏弱势 [5] 铜市场 - 技术面上，日线级别行情在20日均线获得支撑后延续反弹收阳线，暗示有进一步走高机会，短期关注下方4.56美元一线支撑 [7] 日经225指数 - 技术面上，日线级别行情延续强势上行收阳线，短期存在进一步走高机会；4小时线行情沿20日均线走高，关注下方44180一线支撑 [8]