转自：新华财经 【资讯导读】 •央行、证监会、外汇局联合香港金管局正式推出跨境债券回购业务 •香港金管局推出人民币业务资金安排 •美国联邦政府资金将在9月30日午夜耗尽 •韩国政府拟将外汇市场交易时间延长至24小时 【市场资讯】 •央行、证监会、国家外汇管理局联合香港金管局正式推出跨境债券回购业务，支持所有已进入内地在 岸债券市场的境外机构参与在岸债券回购业务，从在岸市场获得人民币流动性，并汇出境外使用。上海 清算所表示，境外机构初期可先行参与买断式回购，后续将逐步引入质押式回购。 •香港金管局宣布，将从今年10月9日起，推出人民币业务资金安排，取代现有的人民币贸易融资流动资 金安排，并实施多项优化措施及扩展合资格资金用途。 •美国总统特朗普定于周一与国会四大领袖会面。美国联邦政府资金将在9月30日午夜耗尽，若两党届时 不能协商一致，部分政府机构将面临"停摆"。白宫此前已指示各机构准备大规模裁员计划，显示政府关 门风险正在上升。 •里士满联储主席巴尔金表示，不确定美联储是否会改变其设定的政策利率目标，认为更有帮助的是观 察经济如何实时做出反应。 •堪萨斯城联储主席施密德表示，他认为美联储短期内可能无需再次降低 ...

当地时间9月17日周三，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%。美联储对经济前景的表述较7月会议有一定变化。 本次声明中： 美联储删除"尽管净出口的波动继续影响数据"的表述。 美联储对就业市场的表述较上次会议悲观。 FOMC声明中承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除"劳动力市场状况仍然稳健"的表述，并 判断就业下行风险有所上升。 美联储认为， 通胀水平有所上升，依然略高。 而上次会议声明中并未提及通胀有所上升的这一趋势。 基于就业市场的情况，美联储表示， 考虑到风险平衡的变化，此次会议做出降息25个基点的决定。 美联储9月声明的主要变化包括：承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除"劳动力市场状况仍然稳健"的表述，并判断就业下行风 险有所上升；认为通胀水平有所上升，依然略高。本次会议上，特朗普新任命的理事米兰是唯一投反对票的人，他认为应降息50基点。 声明全文翻译 声明全文翻译如下。黑色字体是与2025年7月FOMC会议声明相同部分， 红色字体 为2025年9月的新增部分，括号内 蓝色字体 为删除的7月声明措辞 （转载请注明出处）： （ ...

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - Q4通胀水平仍将处于低位，PPI同比读数会因低基数而回升；行情主线有望回归现实，股债将再度回归现实交易；货币影响偏温和，债市估值已合理；Q4债市应以震荡修复为主 [1][2][3][82] 根据相关目录分别进行总结 2025年Q1 - Q3国债走势复盘 - 今年前9个月国债整体震荡，分三个阶段：年初 - 3月中下旬，央行引导资金面收敛，债市震荡走弱；3月末 - 6月末，货币政策和资金面转松，债市先修复、后震荡、再走强；7 - 9月，反内卷政策使市场风险偏好回升，权益和商品市场上涨，国债期货下跌 [13] - 收益率曲线先走平后走陡，1 - 5月关键利差震荡压缩，3 - 5月短债修复估值，5月末后曲线转向牛陡，7月变为熊陡；基差中枢震荡上升，年初基差偏低，2 - 5月有正套机会，5 - 6月后基差上升，7月债市调整使基差继续上升 [16] M1冲高回落，通胀水平依然偏低 本轮M1增速回升有独特性，可持续性或不强 - 本轮M1增速回升与往期不同，居民加杠杆意愿弱、地产市场景气度低；原因包括低基数、财政发力、中小企业账期改善、企业结汇意愿上升、居民活期存款活期化等；进入Q4，M1增速将因基数抬升和财政政策力度边际下降而下降 [20][21][24] 通胀同比读数回升，但环比涨价动能不强 - M1增速上升较难向通胀传导，Q4供给端收缩难度大，反内卷政策控制供给效果不立竿见影，总需求回升依赖政策，增量政策有限，总需求改善难；地产修复内生动能不足，消费增速Q4上升难，出口增速Q4韧性回落；物价环比上涨动能不足，PPI同比读数因基数上升但影响有限 [26][28][38] Q4行情主线有望回归现实 资金驱动股市上涨，债市跟随下跌 - 资金是驱动股市上涨的核心原因，历史上股债收益比高、政策等因素带动资金入市会驱动股市上涨；今年居民存款再配置需求、国家队入市、反内卷政策等使居民存款流向权益市场；Q3股市对债市压制明显，股市下跌是债市上涨的必要条件 [39][43][53] 股市的利空影响何时出清 - Q4海外风险偏好可能波动，美国通胀有上升风险，存在地缘政治风险；9月中上旬股债收益比接近前10年均值，股市上涨节奏放缓；10月中下旬政策利多或出尽，股市将转向现实；企业结汇意愿强但难改Q4 M1同比增速下降；Q4股债将逐渐回归基本面交易 [56][59][63] 货币影响偏温和，债市估值已合理 货币端无利空，增量利多也有限 - 货币政策和资金面维持现状概率高，当前货币政策和流动性环境适宜，Q4货币政策应支持性但不会进一步转松；降息必要性存在但概率不高，市场降息预期持续发酵概率低；央行重启公开市场买卖紧迫性不强，对债市利多影响弱于去年 [64][71][75] 债市估值基本合理，存在走强空间 - 短端利率合理，短债和资金利差与去年上半年持平，超额涨幅回吐；长端利率趋于合理，关键利差回到过去水平，曲线形态和利差得到修复，债市对利空消息反应将钝化 [76][77] 国债行情及策略展望 - Q4债市以震荡修复为主，节奏上从低位震荡转涨，年末有波动风险，10Y利率低点在11月 - 12月初，老券利率在1.6% - 1.7%之间；策略上，待市场情绪稳定后逢低布局多单，当前空头套保策略继续持有，做陡曲线策略止盈，关注做平曲线策略 [82][83]

通胀数据与美联储政策预期 - 8月CPI同比升至2.9% 高于7月的2.7% [1] - Pimco维持对美联储政策及通胀预测不变 预计下周降息25个基点 [1] - Pimco仍预测今年累计降息75个基点 但50个基点降息也可能被讨论 [1] 债券市场反应 - 2年期美债收益率上涨1.8个基点至3.545% [1] - 10年期美债收益率上升2.3个基点至4.033% [1]

黄金方面： 美国能源部长表示未来一段时间美国的原油产量将维持稳定，并且加大对欧洲的石油出口，这将不利于油价走高； 美国法官阻止罢免美联储理事库克，不过美国总统特朗普火速上诉；而美联储理事提名人米兰通过参议院委员会考验，有望在下周一获得参议院全 体表决确认。 数据方面，周四（9月11日）晚间公布美国8月CPI年率录得2.9%，符合市场预期；美国截至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，激增至近4年 高位。 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，美国通胀水平相对可控，就业市场走软，降息预期乐观。在美联储降息预期叠加美联储独立性存疑的情 况下，美元指数大概率延续弱势，这对于黄金价格比较友善。 技术面：日线上，最近几个交易日行情维持相对高位调整，短期警惕回调风险。4小时线上，短期关注行情回调测试下方3610美元支撑情况。 黄金小时图 原油方面： 近期公布的美国截至9月5日当周的API和EIA原油库存数据都有所增加，同时美国的原油和成品油库存总量创2023年以来的最大增幅，暗示美国的石 油消费旺季已经结束，当前进入累库存阶段。 美国原油产量在1349.5万桶/日水平，连续两个月左右维持小幅增长态势。 日经225方 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股指警惕获利抛压引发调整，黄金短线加速上涨但波动加剧；中长期股指宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [42] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 8月官方制造业PMI录得49.4，连续5个月收缩，工业生产扩张加快、需求边际改善，但外需压力大，中小企业景气度弱 [3][4] 股指基本面数据 企业盈利 - 终端需求疲软，下游企业经营压力大，成本难转嫁，增收不增利，部分行业主动去库存，产成品存货回落 [18] 资金面 - 沪深两市融资余额小幅下降，央行本周开展10684亿7天期逆回购操作，净回笼12047亿元 [22] 黄金基本面数据 无风险利率、通胀水平等 - 美国7月核心PCE物价指数同比涨2.9%（前值2.8%），连续3个月回升创2月以来新高，个人消费支出环比增0.5%，较上月加快0.2个百分点，关税政策影响物价打压消费 [28] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存持续上升，反映实物交割需求增加，市场做多情绪再起 [39] 策略推荐 重点品种单周总结 - 7月官方制造业PMI回升未摆脱收缩区间，经济恢复基础不牢，需求不足是主要矛盾，企业盈利未改善，股指期货前期大涨后短期有调整要求；美联储官员鸽派讲话暗示9月降息，特朗普解雇理事风波推动黄金上涨 [41] 短期 - 企业盈利未显著改善，政策利好消化后股指警惕调整，黄金受降息预期和避险情绪推动短线加速上涨但波动加剧 [42] 中长期 - 股指中期宽幅震荡，黄金因关税政策担忧消退、俄乌冲突缓和、降息预期消化存在深度调整风险 [42]

欧元区通胀率表现 - 欧元区7月年化通胀率为2.0% 与6月持平 低于去年同期的2.6% [1] - 欧盟7月通胀率为2.4% 略高于6月的2.3% 低于去年同期的2.8% [1] 成员国通胀分化情况 - 塞浦路斯(0.1%)、法国(0.9%)和爱尔兰(1.6%)为通胀率最低成员国 [1] - 罗马尼亚(6.6%)、爱沙尼亚(5.6%)和斯洛伐克(4.6%)为通胀率最高成员国 [1] - 27个成员国中8国通胀率下降 6国保持稳定 13国出现上升 [1] 商品类别价格变动 - 服务价格上涨3.2% 食品酒精烟草上涨3.3% 非能源工业品上涨0.8% [1] - 能源价格同比下降2.4% 连续呈现下降趋势 [1] 通胀构成贡献度 - 服务类价格对整体通胀贡献最大 提高1.46个百分点 [1] - 食品酒类烟草贡献0.63个百分点 非能源工业品贡献0.18个百分点 [1] - 能源价格降低整体通胀0.23个百分点 [1]

货币政策决定 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变 [2] - 这是美联储货币政策会议连续第五次决定维持利率不变 [2] 经济形势评估 - 美联储对美国当前经济形势持谨慎和观望态度 [3] - 美国经济活跃度有所放缓 但就业市场保持稳健且失业率维持较低水平 [3] - 通胀水平较高 尽管增长动能在减弱 但不足以让美联储降息 [3] 政策立场考量 - 美联储强调适度约束性的政策立场 避免过早放松货币政策导致通胀失控 [3] - 观望态度考虑到未来关税政策可能给美国经济带来不确定性 [3] 内部决策分歧 - 12名具有投票权的成员中 9人投票支持维持利率不变 [5] - 2名美联储理事投票支持降息25个基点 出现30多年来首次2名理事同时表达不同意见的情况 [5] - 分歧反映美联储内部对未来货币政策存在明显分歧 [5] 分歧原因分析 - 多数委员认为通胀较高 政策需要保持稳定或略微紧缩 [6] - 部分成员担心经济下行和关税冲击可能给美国经济带来不利影响 利率政策已对经济造成抑制 [6] - 政治干扰因素明显 2名投反对票的理事由特朗普提名 结合特朗普对鲍威尔施压迫使降息 反映美联储独立性可能受到政治干扰 [6]

市场表现 - 道指上涨115点 标普500上涨60点 纳斯达克强劲上涨320点 罗素2000小盘股指数下跌0.5% [1] - 债券收益率小幅上升 市场对早间经济数据作出反应 [1] 经济数据 - 6月PCE数据普遍高于预期 与美联储主席前日评论相呼应 [2] - 个人收入环比增长0.3% 超预期10个基点 较5月-0.4%显著反弹 [3] - 个人支出环比增长0.3% 较预期低10个基点 前值上修至0%显示消费谨慎 [3] - 整体PCE环比+0.3%符合预期 核心PCE环比+0.3%持平 [4] - 同比PCE达2.6%创年内新高 核心PCE同比2.8%持平前值 通胀水平高于美联储2%目标 [5][6] 就业市场 - 初请失业金人数7周来首次上升至21.8万 仍远低于6月初25万水平 [7] - 持续申领失业金人数持平于194.6万 此前连续5周下降 [8] - 市场预期7月非农新增就业10万 较前月减少4.7万 [9] 企业财报 - 艾伯维Q2每股收益2.97美元超预期 股价盘前涨4% [10] - CVS健康每股收益1.81美元超预期23% 股价盘前涨8% [10] - 万事达每股收益4.15美元超预期0.1美元 股价盘前涨1% [10] - 百时美施贵宝每股收益1.46美元超预期36% 盘前涨3% [11] - 国际纸业每股收益0.2美元大幅低于预期 盘前跌6.8% [11] - Sirius XM每股收益0.57美元低于预期28% 股价持平 [12] 市场展望 - 芝加哥PMI数据将于开盘后公布 重点关注苹果亚马逊等科技巨头盘后财报 [13] - 苹果预计季度增长温和 亚马逊预计营收利润均实现高个位数增长 [14]

关税政策对物价影响 - 美国关税政策导致短期物价上涨1.8% 接近美联储2%通胀控制目标 [1][3] - 2025年每个美国家庭平均损失2400美元（约17200元人民币） [3] - 1.8%涨幅使通胀水平比原定2%目标高出近一倍 [3] 商品价格与通胀趋势 - 关税敏感商品如服装、家电、体育用品、玩具价格出现上涨 [5] - 6月美国消费者价格指数涨幅为2月以来最大同比涨幅且高于市场预期 [5] - 零售商库存下降后通胀水平预计在夏末及今年剩余时间内上升 [5] 政策影响时效性 - 受关税影响的商品不一定会立即或直接影响消费者 [3] - 间接影响可能在多年后出现 [3]