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6月流动性展望:资金利率见底了么?
财通证券· 2025-05-27 14:46
5月市场利率情况 - 5月资金利率延续下行,R007和DR007全月均值分别下行16.1BP和14.5BP至1.61%和1.58%,1年期AAA同业存单到期收益率全月均值下降9.1BP至1.68%[11] - 降准落地后资金面趋于收敛,下旬逆回购转为小额净投放,MLF超额续作,降准投放约1万亿元流动性[3][13] - 长端利率演绎利好出尽行情,10年期国债到期收益率较4月末上行9.7BP至1.72%[18] 4月债券托管情况 - 4月银行间市场债券托管量为167.8万亿元,环比增速降至1%,增长1.6万亿元[20] - 利率债托管环比增长9385亿元,地方债仍是主要增量,国债托管增量收缩,政金债由增持转减持[25] - 广义基金增持规模下降,商业银行托管规模环比增量扩大[27] 6月政府债供给情况 - 预计6月国债发行约1.38万亿元,净融资约4900亿元;地方债发行约9000亿元,净融资近4300亿元,政府债合计发行近2.3万亿元,净融资约9200亿元[6][34][42] 6月资金面情况 - 预计6月政府存款下降1.1万亿元,银行缴准增加2900亿元,外汇占款和货币发行影响有限,银行体系资金压力不大[5][59] - 后续资金面转紧压力不大,资金利率DR007或在1.5%附近震荡[5][59] 风险提示 - 政策变动调整超预期、经济恢复不及预期、历史经验失效[5]
深度 | 资金利率见底了么?——6月流动性展望【陈兴团队•财通宏观】
陈兴宏观研究· 2025-05-27 13:06
核心观点 - 5月以来政策利率下调带动资金面转松,但降准落地后资金利率反而上行,市场关注6月政府债供给、流动性缺口及资金面走向[1] - 5月资金利率整体下行,R007和DR007全月均值分别下降16.1BP和14.5BP至1.61%和1.58%,1年期AAA同业存单收益率下降9.1BP至1.68%[4] - 5月央行通过MLF净投放3750亿元,降准释放约1万亿元流动性,但下旬资金面趋于收敛[5] - 长端利率呈现利好出尽行情,10年期国债收益率较4月末上行9.7BP至1.72%[6] - 4月债券托管量环比增速降至1%,总规模达167.8万亿元,增量主要来自地方债和同业存单[9] 市场利率走势 - 5月资金利率先降后稳,政策发布初期快速下行,降准落地后中枢未进一步下移[4] - 央行操作呈现阶段性特征:上旬净回笼,中旬MLF到期对冲,下旬转为小额净投放并超额续作MLF[5] - 长债利率受基本面预期修正影响走弱,10年期国债收益率上行近10BP[6] - 4月利率债托管增量收缩至9385亿元,其中国债增量降至2660亿元,政金债转为减持[11] 政府债供给压力 - 6月预计发行国债1.38万亿元(含特别国债),净融资4900亿元;地方债发行9000亿元,净融资4300亿元[2][22] - 前5个月国债累计发行6.3万亿元,净融资2.7万亿元,进度达40.1%创五年新高[16] - 地方债发行节奏分化:新增专项债进度37.1%,特殊再融资债进度81%,6月预计新增专项债5000亿元[20][22] - 政府债合计发行规模或达2.3万亿元,净融资约9200亿元[22] 资金面影响因素 - 财政"收少支多"预计形成1.1万亿元流动性注入,政府存款或下降同等规模[24] - 信贷投放季节性增加或消耗2900亿元超储,缴准基数预计环比上升4.7万亿元[28] - 货币发行或净消耗350亿元流动性,外汇占款影响有限[26][30] - 排除公开市场操作因素后,银行体系资金压力总体可控[32] 未来展望 - 资金利率DR007可能在1.5%附近震荡,进一步宽松空间有限[32] - 央行调控仍是关键变量,国债买卖操作可能适时重启以稳定长债利率[32] - 债券市场托管结构变化显示广义基金增持规模下降,商业银行增持力度扩大[14]
全球股市立体投资策略周报:情绪修复兑现,股市风偏回落-20250526
国泰海通证券· 2025-05-26 15:11
市场表现 - 上周MSCI全球跌1.9%,发达市场跌2.1%,新兴市场跌0.5%,英国富时100涨0.4%最强,标普500跌2.6%最弱,恒生指数涨1.1%最优,韩国综合指数跌1.3%最差[6][14] - 防御板块偏强,新兴市场医药涨幅显著,除港股外科技板块调整,港股原材料业、医疗保健业涨幅领先,美股日常消费、通讯服务领先,欧股公用事业、通讯服务领先,英股通讯服务、公用事业领先,日股医疗保健、工业领先[6][21] - 全球股市成交回落,港股卖空占比升至15.6%,美股NAAIM经理人持仓指数升至80.9%,港股波动率降,美股、欧股、日股波动率升,美债波动率降[6][28] 估值情况 - 发达市场估值降,最新PE、PB为21.9倍、3.5倍,处于2010年以来86%、97%分位数,纳斯达克、道琼斯工业指数PE最高,法国CAC40、日经225最低[37] - 新兴市场估值升,最新PE、PB为15倍、1.9倍,处于2010年以来72%、85%分位数,创业板指、印度Sensex30PE最高,恒生指数、韩国综合指数最低[38] 盈利预期 - 全球股市盈利预期多数下修,港股上修,恒生指数2025年EPS从2214上修至2222,医疗保健业上修最多,工业下修最多[4][60] - 美股下修,标普500指数2025年EPS从264下修至263,可选消费上修最多,金融下修最多[4][60] - 欧股下修,欧元区STOXX50指数2025年EPS从348下修至347,房地产上修最多,能源下修最多[4][61] 流动性 - 全球流动性边际收紧,市场预期美联储年内降息1.9次,欧央行降2.3次,日央行加0.7次,主要国家10Y国债收益率上行,欧元/美元、日元/美元互换基差走扩[7][72][74] - 3月资金流入欧洲、中国香港、日韩、印度,全球共同基金净流入中国大陆、中国香港、日本、韩国、印度规模分别为-26亿、25亿、38亿、1亿、43亿美元,净流入美国、欧洲规模分别为-476亿、63亿美元[80] 经济预期 - 美国经济景气回落,4月制造业PMI为48.7%,服务业PMI为51.6%,CPI为2.3%,核心CPI为2.8%,非农新增17.7万人,零售销售周同比为5.4%,抵押贷款固定利率续升[85] - 欧洲经济景气稳定,4月制造业PMI为49%,服务业PMI为50.1%,3月工业生产指数同比增速回升,CPI为2.2%,核心CPI为2.7%,失业率为5.8%,零售销售指数同比为1.5%[91] - 经济领先指数显示全球经济预期分化,花旗美国经济意外指数从-12.6升至6.0,欧洲从15.4降至12.5,中国为45.9[7][96] 风险提示 - 部分指标为测算值,美联储降息快于预期,特朗普政策不确定性[5][101]
开源证券宏观经济专题:一线城市新建房成交仍有韧性
开源证券· 2025-05-26 14:51
供需情况 - 建筑开工方面,基建水泥用量持平2024年同期,石油沥青装置开工率等季节性位置处于历史中位,磨机运转率处于历史低位,建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][16] - 工业生产端开工保持季节性中高位,化工链开工率处于历史同期中高位,汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位,焦化企业开工率表现略弱[2][26] - 需求端建筑需求偏弱,螺纹钢等表观需求低于历史同期,汽车销售同比回升,中国轻纺城成交量处于同期历史低位,义乌小商品价格指数有所回落,主要家电线上销售高于2024年同期,线下低于2024年同期[2][3][36][39][47] 商品价格 - 国际大宗商品中原油与铜铝上行,黄金下行,原油价格先升后降均值回升,铜、铝价格均值回升,金价回落[3][50] - 国内工业品边际转强,螺纹钢价格震荡运行,焦炭等多数化工品及建材中沥青价格回升[3][54] - 食品价格震荡下行,农产品价格震荡下行,猪肉价格震荡运行[3][72] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位,全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升14%,较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%,一线城市成交面积仍有韧性,较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[3][76] - 二手房延续以价换量,截至5月12日二手房出售挂牌价指数有所回落,最近两周北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位,较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[4][78] 出口情况 - 高频数据尚未大幅回升,据截至5月24日数据,5月出口同比或在 -1.3%左右[4][81] 流动性 - 资金利率震荡运行,截至5月23日,R007为1.63%,DR007为1.59%,央行实现货币投放1099亿元,质押式回购成交量共为62.9万亿元[4][96][99][102] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期,政策力度超预期[4][109]
金属周期品高频数据周报:氧化铝价格创近2个月来新高-20250526
光大证券· 2025-05-26 09:41
报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持(维持)[5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件(2015年修订)》形成2025年版,在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下,钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平,钢铁股PB也有望随之修复[4][209] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3160元/吨,7日涨幅 -1.3%,年内涨幅 -20.2%;钢铁行业综合毛利210元/吨,7日涨幅5.1%;全国高炉产能利用率91%,7日涨幅 -0.4% [9] - 水泥价格指数118,7日涨幅 -2.1%;水泥利润61元/吨,7日涨幅 -5.9%;水泥开工率81%,7日涨幅 -7.8% [9] - 钛白粉价格14000元/吨,7日涨幅 -1.4%;平板玻璃价格1251元/吨,7日涨幅 -1.3% [9] - 建筑沥青价格3750元/吨,7日涨幅0.0%;石油沥青产能利用率29%,7日涨幅 -6.6% [9] - 电解铜价格78140元/吨,7日涨幅 -0.9%;电解铝价格20400元/吨,7日涨幅0.8%;电解铝利润2749元/吨,7日涨幅 -8.0% [9] 流动性 - 2025年4月M1和M2增速差为 -6.5个百分点,环比 -1.10个百分点;BCI中小企业融资环境指数2025年5月值为49.09,环比上月 +2.20% [1][20] - 本周美联储总负债6.64万亿美元,环比 -0.39%;伦敦金现价格3358美元/盎司,环比 +4.86%,SPDR黄金ETF持仓量922.46吨,环比 +0.41% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周五为 -279个BP,环比上周 -4个BP;一年期国债收益率1.45%,环比变动 -0.27个bp;螺纹钢价格3160元/吨,环比变动 -1.25% [10] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 4月全国房地产新开工面积累计同比为 -23.80%,商品房销售面积累计同比为 -2.80%;100个大中型城市成交土地规划面积本周为2449万平方米,环比 +26.00%;30大中城市商品房成交面积本周为191万平方米,环比 +0.13% [24][31] - 2025年1 - 4月全国基建投资额(不含电力)累计同比为 +5.80%;2025年3月全国实体经济部门杠杆率值为298.40%,环比 +7.8个百分点,非金融企业部门杠杆率为173.70%,环比 +5.3个百分点 [33] - 建筑沥青价格本周为3750元/吨,环比 +0.00%;沥青炼厂开工率为29.21%,环比 -6.6个百分点;球墨铸管价格为5920元/吨,环比 +0.00%,加工费为3100元/吨,环比 +0.65% [38][40] - 螺纹钢价本周为3160元/吨,环比 -1.25%,产量为231.48万吨,环比 +2.19%,总库存为604.22万吨,环比 -2.52%,长流程螺纹钢利润本周为251元/吨,环比 +0.91% [43] - 全国水泥价格指数环比 -2.07%,开工率本周为81.32%,环比 -7.8个百分点;2025年2月,小松挖机小时利用数为56.8小时,环比 -13.94%、同比 +100.71% [62][63] - 天然橡胶价格本周为1.47万元/吨,环比 -1.33%;全钢胎本周五开工率为64.96%,环比 -0.13pct [72] 地产竣工链条 - 2025年1 - 4月全国商品房竣工面积累计同比为 -16.90%,较上个月累计值变动 -2.6pct [77] - 钛白粉价格为14000元/吨,环比 -1.41%,毛利润 -315元/吨;TDI价格为12300元/吨,环比 +3.36%;PVC价格为4850元/吨,环比 -1.62% [82] - 平板玻璃本周开工率75.34%,价格为1251元/吨、环比 -1.34%,毛利润为 -54元/吨;截至2025年5月16日,PVC开工率为74.00%,周环比 -4.00个百分点 [82] 工业品链条 - 2025年4月PMI新订单指数为49.20%,环比 -2.6pct;全国工业产能利用率在2025年3月为74.10%,通用设备制造业产能利用率为78.10% [97] - 本周全国半钢胎开工率为78.22%,环比 -0.11个百分点;2025年5月17日当周,乘用车批发及零售日均销量为10.9万辆,4周移动平均值为15.9万辆,较5月10日数据环比 +9.82% [100] - 冷轧钢板价格3788元/吨,环比上周 -0.79% [100] 细分品种 - 石墨电极普通功率16500元/吨、高功率17500元/吨、超高功率18000元/吨,环比均 +0.00%;综合毛利润为1357.4元/吨,环比 -4.47% [108] - 85家电炉钢本周开工率为77.18%,环比 +1.98个百分点;热轧利润为137元/吨,中厚板利润为254元/吨,钢铁行业综合毛利润为210元/吨,较上周 +5.11% [114] - 不锈钢本周价格为13240元/吨,环比 -1.63%,测算利润为 -212元/吨;镍本周价格126100元/吨,环比 -0.94% [119] - 电解铜价格为78140元/吨,环比 -0.88%,测算利润为 -2949.47元/吨,亏损环比 -18.19%;电解铝价格为20400元/吨,环比 +0.84%,测算利润为2749元/吨,环比 -8.00% [122] - 氧化铝价格为3225元/吨,环比 +7.32%;2025年4月电解铝产能利用率为97.97%,环比 +0.10个百分点;氧化铝产能利用率为81.71%,环比 -3.59个百分点 [122] - 预焙阳极本周价格为5330元/吨,环比 +0.00%,毛利润为150元/吨 [122] - 焦炭价格环比 -3.73%,铁矿石现货价格环比 -1.94%;五氧化二钒价格为7.7万元/吨,环比 +0.00% [136] - 硅铁价格为6050元/吨,环比 +0.00%;钼精矿价格为3635元/吨,环比 +3.71%;钛精矿价格为1725元/吨,环比 +0.00%;钨精矿价格为164500元/吨,环比 +0.92% [136] - 国内主要地区主焦煤平均价格为1172元/吨,环比 -1.60%;动力煤价格为616元/吨,环比 -0.48% [136] - 110家样本洗煤厂开工率为62.36%,环比 +0.28个百分点;日均产量52.59万吨,环比 -0.42%;精煤库存214.74万吨,环比 +5.65% [136] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为30元/吨;上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达370元/吨,环比 -50元/吨;热卷和螺纹钢的价差为110元/吨 [3][159] - 不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五为4.05;不锈钢热轧电解镍的价格比值本周五为0.10 [159] - 小螺纹与大螺纹的价差本周五达290元/吨,环比上周 +20.83%;高低品铁矿石的溢价幅度本周五为18.22%,环比 +0.01个百分点 [159] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.03,较上周 -0.62%;伦敦现货金银价格比值本周五为101倍 [159][160] 外需指标 - CCFI综合指数本周为1107.40点,环比 +0.23%;CICFI综合指数本周为705.61点,环比 +2.21% [187] - 2025年4月,中国PMI新出口订单为44.70%,环比 -4.3pct;美国失业率为4.20%,环比 +0.00个百分点 [187] - 2025年4月,全球PMI新订单值为49.80%,环比 -1.00个百分点;美国PMI新订单值为47.20%,环比 +2.00个百分点 [188] - 美国粗钢产能利用率本周为76.60%,环比 -0.90个百分点 [188] 股票投资 - 本周沪深300指数 -0.18%,周期板块中商用载货车表现最佳(+6.51%);有色金属板块中涨幅前五为西部黄金(+18.57%)等;钢铁板块中表现前五为马钢股份(+17.63%)等 [196] - 本周五,地产、化工、普钢、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置 [201] - 截止本周,主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位:石化23.08%、房地产10.60%、航运13.65%等 [201] - 基建地产高频指标中,石油沥青开工率本周下降;半钢胎开工率处于同期高位;螺纹周产量本周上升;本周钢材利润环比上升;铜价环比下降 [207][208]
流动性与机构行为跟踪:大行融出下行
德邦证券· 2025-05-26 09:37
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周(5.19 - 5.23)资金利率分化,大行融出下行,基金杠杆下行;存单净融资增加,各期限存单到期收益率表现上行;现券成交来看,买盘主力来自基金,主要增持 5Y 以内信用债和长端二永,农商行增持规模下行,保险增持 15 - 30Y 超长利率债,理财继续增配存单 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周共有 4860 亿元逆回购到期,央行累计投放 9460 亿元逆回购,周五投放 MLF 共计 5000 亿元,全周净投放流动性 9600 亿元 [5][10] - 本周资金价格表现分化,截至 5 月 23 日,R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.61%、1.63%、1.57%、1.59%,较 5 月 16 日分别变动 -3.94BP、0.15BP、-6.61BP、-5.14BP,分别位于 25%、10%、23%、5%历史分位数 [5][15] - 本周资金主要融出方净融入规模增加,主要融出机构全周净融入 3123 亿元,与前一周相比,净融入规模增加 3298 亿元 [5][18] - 质押式回购交易量减少,日均成交量为 6.72 万亿元,较前一周日均值下降 5.81%;隔夜回购成交占比上行,日均占比为 87.4%,较前一周的日均值上行 1.00 个百分点,截至 5 月 23 日位于 84.9%分位数 [5][27] - 广义基金杠杆率小幅下行,截至 5 月 23 日,银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.1%、192.8%、126%、105.4%,环比 5 月 16 日分别变动 0.15BP、-2.11BP、-0.25BP、-0.06BP,分别位于 11%、3%、53%、37%历史分位数水平 [5][32] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模增加,净融资额环比上行,总发行量为 7126.9 亿元,较前一周增加 1994.5 亿元;到期总量 7372.4 亿元,较前一周增加 1610.4 亿元;净融资额为 -245.5 亿元,较前一周增加 384.1 亿元 [5][35] - 分银行类型来看,大型商业银行发行规模最高,国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为 3001.5 亿元、1034.1 亿元、2287.2 亿元、661.5 亿元,较前一周分别变化 1025.2 亿元、359.4 亿元、667.3 亿元、-73.4 亿元 [35] - 分期限类型来看,3M 发行规模最高,1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单的发行规模分别为 694.1 亿元、2582.8 亿元、1674.5 亿元、142.2 亿元、2033.3 亿元,较前一周分别变化 475.8 亿元、-317.5 亿元、870.6 亿元、113.7 亿元、851.9 亿元;3M 存单占分类型银行存单总发行量比例最高,占比 36.24%,1Y 期限占比为 28.53% [36] - 本周存单到期量增加,本周存单到期总量 7372.4 亿元,较前一周增加 1610.4 亿元,下周存单到期 6527.30 亿元 [5][41] - 本周各银行存单发行利率分化,各期限存单发行利率上行,分银行类型来看,截至 5 月 23 日,股份行、国有行、城商行、农商行一年存单发行利率较 5 月 16 日环比变化 3.53BP、3.67BP、-0.58BP、2.91BP,位于 2%、3%、0%、0%历史分位数;分期限来看,截至 5 月 23 日,1M、3M、6M 存单发行利率分别较 5 月 16 日变动 5.73BP、5.4BP、0.67BP,位于 4%、2%、0%历史分位数 [44] - 本周 Shibor 利率分化,截至 5 月 23 日,隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 5 月 16 日变动 -8.9BP、0.7BP、9BP、-1.4BP、-0.5BP 至 1.57%、1.55%、1.69%、1.61%、1.64% [46] - 本周存单到期收益率上行,截至 5 月 23 日,评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.62%、1.66%、1.68%、1.69%、1.7%,较 5 月 16 日分别变动 1.25BP、2.5BP、3BP、1.3BP、2BP [47] - 本周票据利率多数下行,截至 5 月 23 日,3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.19%、1.19%、1.13%、1.18%,较 5 月 16 日分别变动 -2BP、-10BP、0BP、-9BP [50] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自基金,净买入 959 亿元,较前一周买入规模有所增加;现券主力卖盘来自股份行,净卖出 1196 亿元,较前一周卖出规模有所减少 [5][52] - 本周基金净买入现券 959 亿元,其中利率债增持 2 亿元,信用债增持 423 亿元,其他(含二永)增持 340 亿元,存单增持 193 亿元;分期限来看,利率债主要以减持 3 - 5 年为主,信用债以增持 1 年以内为主 [5][52] - 本周理财净买入现券 844 亿元,其中利率债增持 77 亿元,信用债增持 79 亿元,其他(含二永)增持 47 亿元,存单增持 641 亿元;分期限来看,利率债主要以增持 1 年以内为主,信用债以增持 1 年以内为主 [5][52] - 本周农村金融机构净卖出现券 14 亿元,其中利率债增持 95 亿元,信用债增持 5 亿元,其他(含二永)增持 14 亿元,存单减持 128 亿元;分期限来看,利率债主要以增持 7 - 10 年为主,信用债以增持 3 - 5 年为主 [53][55] - 本周保险净买入现券 885 亿元,其中利率债增持 623 亿元,信用债增持 26 亿元,其他(含二永)减持 15 亿元,存单增持 250 亿元;分期限来看,利率债主要以增持 15 - 20 年为主,信用债以增持 7 - 10 年为主 [55]
流动性周报:存单利率下不来怎么看?-20250526
中邮证券· 2025-05-26 06:32
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 同业存单利率下不来无需过度担忧,资金价格中枢下行仍有空间,1.6%或是资金充分下行后NCD的合理定价中枢位置 [3][4][21] 根据相关目录分别进行总结 存单利率下不来怎么看 - 前期认为资金面宽松可能超预期,降准资金落地后资金边际波动,同业存单利率未下行加重机构对流动性的担忧,但整体风险不大,6月上旬资金价格或再次回落 [10] - 当前银行缺短期负债,广义负债缺口与6个月以上NCD净融资同步下行,大行流动性稳定指标处于历史同期高位,大行负债压力主要源于非银存款流失 [11] - 同业存单发行短期化致负债重置周期缩短,3月发行高峰短期化使6月到期规模超4万亿,5月中下旬后同业存单利率下不来受资金面波动和巨量到期预期影响 [13] - 同业存单利率期限结构偏平坦可能长期化,二季度资金面放松后期限利差归正但仍处低位,季末发行与到期放量或使偏长期限存单加价发行压力减弱 [15] - 中期内同业存单供给压力是不确定性因素,多数机构存单额度待发行,5月下旬存款利率降息或使国有行负债压力加大,后续其他银行存款降息速度可能加快 [17] - 需求端承接尚可,现金产品规模增长,三季度可能是同业存单净融资高峰,需求承接主要取决于产品户规模能否扩张,存款降息或推动其规模增长 [18]
本周央行公开市场9460亿元逆回购到期
证券日报· 2025-05-25 16:07
货币政策工具运用 - 5月15日央行降准0.5个百分点,预计释放长期流动性约1万亿元 [1] - 5月6日至5月9日公开市场操作净回笼7817亿元,5月12日至5月16日净回笼3501亿元,5月19日至5月23日净投放4600亿元 [1] - 5月23日央行开展5000亿元MLF操作,对冲到期的1250亿元后实现净投放3750亿元 [1] - 5月份以来央行集中落地降准、政策利率下调、存款利率下调、LPR下调、公积金贷款利率调降、结构性货币政策工具利率下调等一系列宽货币工具 [1] 流动性管理展望 - 5月26日至5月30日逆回购到期量为9460亿元,税期叠加跨月因素可能对资金面产生较大影响 [2] - 预计央行将维持一定投放力度以缓解资金面压力,延续近期呵护流动性的政策取向 [2] - 5月份MLF和降准累计实现约1.4万亿元长期资金净投放,在资金面稳定偏松情况下可能出现买断式逆回购部分净回笼 [3] 历史操作对比 - 4月份央行开展6000亿元MLF操作,对冲到期的1000亿元后实现净投放5000亿元 [2] - 4月份央行开展12000亿元买断式逆回购操作(3个月期7000亿元+6个月期5000亿元),但由于到期量较大,实际缩量5000亿元 [2] - 5月份MLF大额加量续作可能意味着买断式逆回购将再度缩量续作,以满足商业银行融资工具需求的结构性调整 [2]
流动性跟踪:央行延续呵护,资金面迎来跨月
浙商证券· 2025-05-25 10:14
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一周资金面迎来跨月,政府债净缴款规模上升,考虑央行呵护态度,资金面预计均衡运行 [1] - 未来一周存单到期规模约 6500 亿,银行负债端压力可控,存单收益率预计跟随资金面保持震荡走势 [1] - 节前一周利率债震荡缺少方向,基金等非银机构票息策略关注度或升温,短端票息资产下沉是主流策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度流动性跟踪 资金复盘 - 2025 年 5 月 19 - 23 日,7 天期逆回购资金到期 4860 亿,央行投放 9460 亿,MLF 续作 5000 亿,国库定存投放 2400 亿,全周资金累计净投放 12000 亿,7 天 OMO 存量上升至 9460 亿 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率升值 2 个基点,逆周期因子运用幅度基本消失 [10] - 按发行起始日口径,过去一周国债净融资 2434.9 亿,年初至今净融资 26440.1 亿,完成全年计划 39.7%;新增地方债发行 1130.83 亿,年初至今发行 18030 亿,完成全年计划 34.7%,地方债发行速度加快;截至 5 月 23 日,置换隐债的特殊再融资债已发行 1.62 万亿,完成全年计划 81.2% [13] - 统计期内,国股行融出规模下降,货基理财融出规模上升,非银系整体融入规模小幅下降;央行税期加大净投放,隔夜和 7 天资金利率边际下行,14 天资金利率因跨月布局小幅抬升,R 系列与 DR 系列走势同步,流动性分层处于低位;全周资金面“量价双跌”,体感均衡稳健 [17] 存单复盘 - 2025 年 5 月 19 - 23 日,同业存单净融资规模为 -240.00 亿元,发行总额达 7143.40 亿元,到期量为 7383.40 亿元;未来三周,将分别有 6527.30 亿元、6665.50 亿元、12036.30 亿元的同业存单到期;一级发行利率小幅走高,平均发行利率为 1.6688%(前值 1.6448%) [20] - 统计期中,核心买盘基金/理财/大行保持增持,货基转为减持,保险/其他非银机构/产品户持续增持,存单二级市场收益率周内震荡小幅上行,收益率曲线走陡,1M/3M/6M/9M/1Y 期限存单收益率分别变化 +0.07BP/+2.38BP/+2.72BP/+1.5BP/+1.5BP [23] 下周关注 - 5 月 20 日存贷款利率不对称降息,缓解银行净息差压力,为未来降息留空间,但存款利率下调针对新增存款,效果待观测;5 月 23 日超额续作 MLF 及全周公开市场净投放流动性,体现央行呵护资金面态度,预计在下一次降息前,央行引导资金面维持均衡,资金利率在政策利率之上区间波动;过去一周央行呵护税期资金面,隔夜和 7 天资金利率边际下行,全周体感均衡稳健;未来一周资金面迎来跨月,政府债净缴款规模上升,资金面预计均衡运行 [28] - 过去一周存单净融资为负但幅度收窄,一级利率小幅上行,需求端基金理财大行增持、货基大幅减持,二级市场收益率周内震荡小幅上行;未来一周存单到期规模约 6500 亿,银行负债端压力可控,存单收益率预计跟随资金面震荡 [29] 周度机构行为和微观结构复盘 近期机构资负端思考 - 政策利率降息和存款利率下调后,银行负债成本难压降,存款出表使银行稳定负债流失、一般性存款向同业存款转移,部分同业活期存款利率高于一般性存款利率,银行负债端结构变动或制约资金价格下行 [31] - 理财近日分类监管试评级结果下达,部分头部理财公司因前期策略激进结果不佳,后续或面临指标优化调整,业绩比较基准达标率等指标驱动理财子多配置现金类资产,介入长久期高波动债券资产配置更谨慎 [31] - 6 月是年内存单到期高峰,约 7 万亿到期规模,叠加存款利率下调后大行负债压力显化,不排除大行 5 月底提前储备负债避开发行高峰期,近期存单需关注供给压力释放 [31] - 未来一周利率债震荡缺方向,基金等非银机构票息策略关注度或升温,短端票息资产下沉是主流策略 [31] 具体数据跟踪 - 5 月 23 日,过去 10 日滚动平均中长期债基久期中位数为 3.18 年,环比小幅抬升 [32] - 节前一周债市杠杆率为 106.84%,环比小幅下降 [33] - 5 月 23 日,10Y 国开 - 10Y 国债期限利差为 -1.74bp,利差继续收窄;1Y 国开 - R001 利差为 -6.18BP,短债和资金价格倒挂格局收敛 [36]
流动性跟踪:银行负债端仍有压力
华西证券· 2025-05-24 15:05
资金面情况 - 5月19 - 23日央行逆回购净投放4600亿元,开展2400亿元国库现金定存投放和3750亿元MLF净投放,资金利率先下后上,周五受特别国债发行和税期走款影响边际收敛[1][10] - 近两周1年期Shibor利率下探1.67%后窄幅震荡,本周银行体系日均融出规模收窄至3.0万亿元,下周税期叠加跨月,资金面平稳需依赖央行呵护[2][14] 公开市场操作 - 5月19 - 23日央行公开市场净投放12000亿元,5月26 - 30日央行逆回购到期9460亿元[3][24] 票据市场 - 截至5月23日,1M转贴现票据利率从1.27%下行至1.18%,3M下行5bp至1.09%,6M下行4bp至1.09%,5月19 - 22日大行净卖票169亿元[4][28] 政府债 - 5月26 - 30日政府债计划发行量为2282亿元,净缴款为3531亿元,较前一周降低[5][33] 同业存单 - 5月19 - 23日同业存单加权发行利率为1.67%,较前一周上行2bp,下周存单到期6570亿元,到期压力边际回落[6][38][44] 超储情况 - 4月末超储率约0.9%,较3月末下降0.1pct,5月1 - 23日公开市场累计净回笼资金0.1万亿元,超储下降约0.2万亿元[21] 风险提示 - 流动性可能出现超预期变化,货币政策可能出现超预期调整[6][55]