报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月债券总托管规模环比上升21633亿元，较4月多增5557亿元，主要受国债和政金债净融资规模大幅上升影响，地方债、同业存单和信用债托管增量环比均小幅下降 [3] - 5月降准降息后的止盈情绪以及政府债供给压力抬升影响机构行为，非银机构止盈情绪升温减持利率债，商业银行需更大程度承接一级供给，负债压力增大，需央行维持宽松流动性环境缓解 [3] - 5月债市杠杆率约为107.1%，基本与4月持平，仍明显低于今年1月以前水平，商业银行杠杆率环比上升，非银机构杠杆率环比下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债净融资放量而信用债存单小幅下滑 5月债券托管增量大幅上升 - 5月债券总托管规模环比上升21633亿元，较4月多增5557亿元，受国债和政金债净融资规模上升影响，地方债、同业存单和信用债托管增量环比下降 [3][6] - 利率债方面，国债托管增量上升，地方债托管增量下降，政金债托管增量上升 [6] - 信用债方面，中票、短融券托管增量下降，企业债、PPN托管规模环比下降但降幅收窄，同业存单托管增量下降，商业银行债券托管增量上升，非银债券和信贷资产支持证券托管规模环比下降 [6] 5月非银止盈情绪升温叠加供给压力增大 银行增持规模大幅增加带来负债压力 - 5月降准降息后止盈情绪和政府债供给压力影响机构行为，非银机构减持利率债，商业银行承接一级供给，负债压力增大 [3][8] - 广义基金托管增量下降，对存单和国债增持规模下降，对部分债券转为减持或增持，相对存量增配力度下降 [11] - 证券公司债券托管量环比下降，转为减持国债和政金债，相对存量转为减配 [16] - 保险公司债券托管量环比下降，转为减持地方债，相对存量对地方债转为减配 [19] - 境外机构债券托管量环比下降，转为减持存单等债券，相对存量转为减配 [23] - 其他机构债券托管量环比降幅收窄，对部分债券减持规模下降或转为减持，相对存量减配力度下降 [25] - 商业银行债券托管增量上升，对国债增持规模创新高，转为增持政金债，相对存量转为增配 [28] - 信用社债券托管增量上升，转为增持国债和政金债，相对存量转为增配 [32][35] 5月非银杠杆率再度回落 仍处近3年来的低点附近 - 5月债市杠杆率约为107.1%，与4月持平，低于今年1月以前水平，商业银行杠杆率上升，非银机构杠杆率下降 [3][37] - 证券公司杠杆率下降，保险与非法人产品杠杆率下降，广义基金中不同产品正回购余额有不同变化 [37] - 5月银行间日均质押回购成交量和余额月均值创新高 [37]

宏观 - 5月经济整体保持平稳增长但结构分化 工业增加值同比增速小幅回落至5 8%（4月为6 1%） 其中制造业增加值同比+6 2%（4月为+6 6%） 高技术制造业增加值同比+8 6%（4月为+10 0%）[1][2] - 以旧换新政策叠加6·18促销前移带动5月社零增长进一步加快 社零总额同比增长6 4% 增速较4月加快1 3个百分点 不含汽车的以旧换新分项零售增速高达38 3% 家电（53%）、通讯器材（33%）、文化办公用品（30 5%）零售增速均超过30%[3] - 1-5月固定资产投资同比+3 7%（1-4月为+4 0%） 制造业、基建、房地产投资增速皆有所下降 制造业投资累计同比+8 5%（1-4月为+8 8%） 设备工器具购置累计同比+17 3%（1-4月为+18 2%）[4] - 基建投资增速小幅回落 5月基建同比从前月的9 6%放缓至9 3% 1-5月累计同比为10 4%（1-4月为10 8%） 公用事业和交运行业投资增速有小幅提速 水利环境和公共设施管理业则有所放缓[5] 房地产 - 5月商品房销售面积同比下降3 3%（4月同比下降2 1%） 商品房销售金额同比下降6 0%（4月同比下降6 7%） 70城新房价格环比跌幅走阔至-0 2%（4月-0 1%） 70城二手房价环比从4月的-0 4%走阔至-0 5%[6][24] - 5月300城土地市场成交面积同比由上月的-5%下滑至-11% 成交价款同比由35%回升至44% 5月全国新开工面积同比下降19 3%（4月同比-22 2%） 竣工面积同比下降19 5%（4月同比-27 9%）[6][24] - 5月房企到位资金同比下降10 1%（4月同比-5 3%） 定金及预收款同比下降12 7%（4月-8 5%） 个人按揭贷款同比下降8 5%（4月-12 7%） 房地产开发投资完成额同比较4月的-11 3%进一步走阔至-12 0%[6][24] 金融 - 5月新增社融2 29万亿元 同比多增0 23万亿元 余额同比增速8 7% 贷款新增6200亿元 同比少增3300亿元 余额同比增速7 1% M1/M2增速+2 3%/+7 9% 分别环比上升0 8ppt/下降0 1ppt[18][19] - 5月对公贷款同比少增2100亿元 企业短期贷款及中长期贷款分别同比多增2300亿元和少增1700亿元 票据融资同比少增2826亿元 5月企业新发放贷款平均利率为3 2% 环比4月持平[18] - 5月居民贷款增长540亿元 其中居民短期贷款减少208亿元 居民中长期贷款增长746亿元 5月个人住房新发放贷款加权平均利率为3 1% 与4月持平[19] 大宗商品 - 5月CBOT大豆价格维持窄幅波动 5月巴西大豆出口量为1410万吨 同比增加4 93% USDA5月对巴西2024/25年度大豆产量维持1 69亿吨 2025/26年度美豆种植面积预计为8350万英亩 较上年度收缩4 13%[12] - 5月豆粕现货（张家港）价格回落至2930元/吨 同比/环比均-13 8% 中国大豆港口库存为746 2万吨 环比+5 78% 同比+16 54% 油厂开机率为67 97% 环比+2 04% 同比+11 46%[13] - 5月全国生猪出栏均价为14 57元/公斤 环比下跌1 09% 同比下跌7 37% 5月国内原油加工量1397万桶/天 同比-2 3% 油品表观消费量1362万桶/天 同比-3 1%[13][14] - 5月国内天然气产量222亿立方米 同比+9 3% 净进口量140亿立方米 同比-10 8% 表观消费361亿立方米 同比+0 6% 5月规上工业原煤产量40328万吨 同比增长4 2%[14][16] 策略 - 5月工业增加值与固定资产投资增速分别为5 8%、2 9% 相比前值下降 房地产景气度承压 投资和销售累计同比增速进一步下行 5月社零同比6 4% 高于前值和预期值[8] - 展望下半年 A股韧性凸显 预计A股下半年节奏上或为"前稳后升" 配置上聚焦确定性 包括产能周期视角下的机会 与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会 分红确定性强的红利板块[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月以来债市震荡，降准降息落地但存单利率回升，中美贸易协定对长端有压力，不过央行维稳资金态度明确，重启购债预期升温，6月利率曲线陡峭化下行可期 [2][6] - 资金利率向政策利率回归，6月初资金转松，隔夜利率有望降至1.4%附近，存单利率拐点或现，后续有望回落 [2][15][17] - 央行购债尚不能作基准预期，但预期难证伪，短端利率下行未结束，基本面压力下债券市场环境有利，短端回落给长端带来空间，6月曲线延续牛陡，建议维持3年政金债+10年利率债组合，适当提升杠杆增加3 - 5年信用债持仓 [3] 根据相关目录分别进行总结 央行传递维稳信号隔夜利率有望维持低位 存单利率拐点可能已经出现 - 3月以来资金利率向政策利率回归，6月初资金转松，央行公布买断式逆回购招标规模和时间，释放维稳资金面信号 [7] - 6月6日10000亿买断式逆回购补充银行中期流动性，市场认为利于缓解银行负债压力，虽6月有1.2万亿买断式逆回购到期，但即便无月内再度招标，银行负债压力6月也有望缓解 [10] - 5月下旬存单利率上行受资金预期不稳、存款利率下行和政府债供给影响，6月信贷或偏弱，政府债供给边际回落，存单到期后投资机构有再投资压力，若资金面宽松，非银需求或持续释放 [10] - 6月第一周DR007在1.5%上方，隔夜利率回落至1.4% - 1.5%区间，央行更重视隔夜利率管控，6月隔夜利率可能降至1.4%附近，稳定隔夜利率对中短端利率影响重要 [12][15] - 隔夜利率低位时上周非银机构对存单需求明显释放，存单利率拐点可能已现，后续有望向1.6%逼近，若资金利率走低或央行宽松落地，不排除进一步走低可能 [17] 央行购债尚不能作为基准预期 但难以证伪仍利好中短端 - 央行披露5月各项工具流动性投放情况，提升政策透明度，但结构性工具变化小，难解释2024年6月以来央行对其他存款性公司债权与高频操作的背离，且超储与银行融出关系弱化，相关信息对判断资金面状态帮助有限 [21][24] - 公开市场国债买卖操作投放与回笼规模为0可能未含到期与展期，央行持有国债到期不再投资本质是净回笼 [26] - 今年1 - 4月央行对政府债权科目下降，可能是短债到期未续作或融券卖债部分平仓并卖出短债，需观察5月相关科目是否继续下降 [28] - 上周大行净买入3年以内国债规模上升，但可能是大行自身操作，央行6月重启购债不能作基准预期，但预期难证伪，利好中短债 [30] 高频数据仍然偏弱 6月曲线有望继续牛陡 - 5月制造业PMI从49%升至49.5%，略强于季节性，受抢出口因素提振，但生产修复速度高于需求，新订单等指数仍在荣枯线下方，企业降价去库存状态未改 [32] - 国内高频数据显示经济起色不明显，新房销售改善集中在一线且近期走弱，二手房热度降温，螺纹钢表观需求、水泥发运率等指标处于近年低位，出口集装箱运价走高但运量升幅不显著，中美航线运价可能逼近高点，后续谈判有不确定性 [35] - 二季度GDP增速受基数效应影响偏高，但旺季尾声国内基本面压力或显现，债券市场环境有利，短端利率回落给长端带来空间，6月曲线有望陡峭化回落，建议维持3年政金债+10年利率债组合，适当提升杠杆增加3 - 5年信用债持仓 [48]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 国债期货早报- 2025年6月9日 大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230499 投资咨询证号：Z0000990 联系方式：0575-85229759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 期债 行情回顾 行情回顾 30年期、10年期、5年期与2年期主力合约行情要素表 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2509 | 108.925 | +0.17% | 8.87万 | 293116 | 4332 | 240013.IB | | TF2509 | 106.140 | +0.08% | 7.90万 | 240303 | 2851 | 240001.IB | | TS2509 | 102.452 | +0.02% | 5.55万 | 188500 | -14 ...

货币政策调整 - 5月7日央行宣布降低存款准备金率50个基点，释放约1万亿元长期低成本资金 [1] - 央行同步下调政策利率10个基点，7天期逆回购利率由1.5%降至1.4%，1年期LPR由3.1%降至3%，5年期以上LPR由3.6%降至3.5% [1] - 国有银行集体下调存款利率挂牌价，1年期定期存款利率下调15个基点至1.5%附近 [1] - 本轮利率下调体现货币政策对银行息差的呵护，存款利率比贷款利率下调幅度更大 [1] 市场利率表现 - 隔夜价格中枢由降息前的1.55%-1.65%区间下行至1.45%-1.55%区间 [2] - 1年期国有股份制银行存单利率由"双降"前的1.75%附近下行至1.65%附近，后回升至1.7%以上 [2] - 短期资金与存单利率未快速向政策利率靠拢，隔夜利率仍高于1.4%的公开市场操作利率水平 [2][3] 资金面影响因素 - 央行可能错峰投放买断式回购以避免流动性淤积，非银机构加杠杆抢配资产导致资金供需错位 [3] - 银行加强负债久期管控导致负债集中到期，6月同业存单到期量4.1万亿元创历史新高 [3] - 银行倾向于5月错峰吸收存款存单以平滑6月集中发行压力 [3] 未来趋势展望 - 三四季度银行负债端压力预计趋于缓和，机构资产配置压力缓解 [3] - 央行对资金面态度以呵护为主，但会控制投放节奏避免短期资金过度淤积 [3] - 存单对货币基金仍具有较高配置价值 [3]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 核心观点 - 头部险资纷纷成立私募股权基金，探索股权投资和二级市场股票投资新形式，如中国太保成立总规模500亿元的两只私募基金[1] - 险资作为重要机构投资者，通过私募基金形式加大二级市场股票投资，有望改善长期投资组合结构，成为"耐心资本"，头部险企因试点早、资金体量大、投资体系完善更受益[2] - 5月A股新开户数156万户，同比增长22.86%，随着降准降息政策落地，市场流动性宽松格局有望延续，提升资金入市意愿[3] - 政策定调积极，险资"长钱"持续入市，券商交投活跃度提升，非银金融行业业绩修复趋势有望延续[37] 市场回顾 - 本周主要指数均上涨：上证综指+1.13%，深证成指+1.42%，沪深300指数+0.88%，创业板指数+2.32%[9] - 非银金融板块表现：非银金融(申万)+1.99%，证券Ⅱ(申万)+2.39%，保险Ⅱ(申万)+1.03%，多元金融(申万)+2.67%[9] - 主要个股周涨幅：国泰海通+7.68%，新华保险+5.94%，中国人寿+4.54%，中国银河+2.34%，中信证券+1.80%，中国太保+1.60%，华泰证券+0.54%，中国平安+0.24%[9] 证券板块 - 经纪业务：本周沪深两市A股日均成交额1.18万亿元，环比上周+8.50%，同比+55.22%[17] - 投行业务：年内累计IPO承销规模314.21亿元，再融资承销规模2464.73亿元[17] - 信用业务：两融余额18116.77亿元，较上周+0.60%，同比+20.47%；股票质押总市值26860.89亿元，较上周+0.99%，同比+7.42%[17] 保险板块 - 2024年累计寿险保费增速：中国人寿4.7%，平安人寿7.8%，太保寿险2.4%，新华保险2.8%，人保寿险5.3%[21] - 2024年12月单月寿险保费增速：中国人寿1.9%，平安人寿-5.6%，太保寿险8.9%，新华保险19.1%，人保寿险1.3%[23] - 2024年累计财险保费增速：人保财险4.3%，平安财险6.5%，太平洋财险6.8%[25] - 2024年12月单月财险保费增速：人保财险-4.4%，平安财险3.4%，太保财险4.1%[27] 流动性追踪 - 货币资金面：本周央行净回笼6717亿元，资金利率多数下行，R001下行2bp至1.45%，R007下行19bp至1.55%[28] - 债券利率：1年期国债收益率下行6bp至1.42%，10年期国债收益率下行3bp至1.66%，30年期国债收益率下行4bp至1.88%[28] 行业新闻与公司公告 - 上交所召开高分红重回报座谈会，推动上市公司加大分红力度，丰富红利指数产品体系[35] - 港交所数据显示，截至2025年5月底香港证券市场总市值达40.9万亿港元，同比上升24%；5月平均每日成交金额2103亿港元，同比上涨50%[35] - 中国太保正式发布目标规模200亿元的太保致远1号私募证券投资基金，多家险资机构计划成立私募基金[35] - 多家券商发布公司债券发行、人事变动、股份回购等相关公告[35][36] 投资建议 - 保险方面重点关注：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险[38] - 证券方面重点关注：中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商，以及众安在线、港交所、连连数字等金融机构[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月货币政策侧重“稳增长”双降落地，资金中枢下行，超储水平接近季节性位置；6月买断式逆回购前置操作，资金缺口压力有限，跨半年央行呵护，预计资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间或在1.5 - 1.65% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、5月资金面和流动性回顾：双降落地，资金中枢下台阶 （一）资金面回顾：资金波动区间小幅放大 - 2025年5月货币政策侧重“稳增长”，双降落地资金价格下行，隔夜与7D加权价格月内波动区间放大，7D与隔夜价差月末走阔至18bp未倒挂 [8][9] - 5月上旬双降带动资金价格下行，中旬短暂收敛，下旬平稳，央行多工具协调，资金面平稳，DR007中枢降至1.6%附近 [9] - 5月资金分层压力不大，利差处季节性低位，资金波动率隔夜维持低位、7D处于季节性偏低 [14][16] - 5月银行间质押式回购日均成交规模6.79万亿，较4月小幅上行，月度合计近129万亿略高于去年 [17] - 国有大行净融出规模修复，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出震荡下滑 [22] （二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升 - 流动性总量上，5月基础货币减少2400亿，月末超储增加9384亿，超储率1.3%，狭义超储率0.7%属季节性偏低 [2][28] - 公开市场操作上，5月逆回购积极投放，余额月末升至1.6万亿；MLF投放5000亿到期1250亿，余额5万亿；买断式逆回购开展7000亿净回笼2000亿，余额4.4万亿；现券买卖未重启；国库定存开展2400亿无到期 [33][39][41] 二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5月双降落地 - 5月稳增长诉求靠前双降落地超预期，上旬资金价格下台阶，中下旬央行对冲扰动，月末工具呵护，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [46] - 总量工具上，央行降准降息，降准配合政府债发行、缓解银行负债压力，降息着眼稳增长留政策空间 [49][50] - 一季度货政报告延续“适度宽松”，关注国债买入重启，降成本关注非息成本压降 [50] - 5月大行下调存款利率，资产端利好配债，负债端或扰动债市 [51] - 6月买断式逆回购前置操作，后续是否“加场”待察，或月末MLF加码对冲 [52] 三、6月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大 （一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月 - 6月缴准对流动性需求2200亿附近，MLF到期1820亿规模缩小，买断式逆回购到期1.2万亿，已投放1万亿 [58] （二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小 - 6月货币发行或消耗超储600亿，非金融机构存款或消耗539亿 [60] （三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末 - 6月政府债券发行规模大，政府存款对流动性补充4000亿略低于去年 [64] （四）综合判断：买断式逆回购前置操作，资金或相对平稳 - 6月流动性缺口1.4万亿，考虑已投放1万亿买断式逆回购，资金缺口压力有限 [65] - 跨半年央行呵护，资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间预计1.5 - 1.65% [3][67][69]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [2] 报告的核心观点 - 昨日A股多数指数收涨，TMT板块复苏、消费板块回落，4月经济数据较3月下滑但有韧性，社零受政策支撑，社会信贷需求偏弱，中美声明及三部门发布会带来政策利好，内部政策发力是2025年股指主线，相关措施利于企业修复资产负债表、促进实体经济和股市估值提升 [1] - 国债期货各主力合约有涨有跌，央行开展逆回购操作，资金面偏松，受央行预告影响国债收益率下行，债市调整后呈横盘震荡格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货：IH涨0.01%、IF涨0.25%、IC涨0.61%、IM涨0.79% [3] - 股票指数：上证50涨0.05%、沪深300涨0.23%、中证500涨0.54%、中证1000涨0.72% [3] - 国债期货：TS涨0.03%、TF涨0.00%、T跌0.04%、TL涨0.00% [3] - 国债现券收益率：2年期降1.45、5年期降0.46、10年期升0.59、30年期升0.7 [3] 市场消息 - 央行2025年6月6日将开展10000亿元3个月期限买断式逆回购操作 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [7][8][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [14][16][17][18] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M，美元指数，欧元兑美元，英镑兑美元，美元兑日元走势 [21][22][23][25][26]

货币政策调整 - 央行5月实施降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] - 六大国有行同步调降存款利率，活期存款利率降至0.05%，一年期存款利率跌破1%，三年期和五年期存款利率分别降至1.25%和1.3% [2] 理财产品调整 - 5月超300只理财产品调整业绩比较基准，招银理财、兴银理财等十余家理财公司参与下调，部分产品下调幅度超过100个基点 [1][2] - 兴银理财天天万利宝稳利1号B款业绩比较基准从2.20%-4.15%下调至1.60%-2.60%，上限下调60BP，下限下调155BP [3] - 招银理财招睿季添利(平衡)2号业绩比较基准从1.40%-3.00%下调至0.90%-2.40%，下限已低于母行3个月定存利率0.95% [5] 市场表现 - 截至6月初，新发开放式理财产品平均业绩比较基准为2.17%，封闭式产品为2.59%，环比下跌0.06个百分点 [6] - 全市场存续开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均水平为2.85%，近1年为2.41%，成立以来为3.32% [7] - 2024年末理财产品规模达29.95万亿元，较年初增长11.8%，其中固收类理财规模21.85万亿元，占比73% [9] - 2025年5月理财市场规模突破30万亿元关口，固收类产品占比97.2% [11] 产品结构 - 固收类理财产品以配置债券为主，现金管理类产品规模7.3万亿元，占比24.4% [9] - 2025年一季度末理财产品配置债权、现金及银行存款等资产比例超93%，权益类资产仅占2.6% [13][14] - 混合类和权益类理财产品存续规模分别为7200亿元和800亿元，占比2.5%和0.3% [14] 行业挑战 - 46.69%的理财投资者风险偏好在C3及以上，但R3及以上产品规模占比仅4.31%，供需存在明显错配 [13] - 低利率环境下，理财产品依赖"1字头"票息收入与"2字头"收益目标存在缺口 [12] - 理财行业面临低利率时代和客户多元化需求增长的挑战，权益类产品布局仍不足 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月铜价区间震荡，宏观上国内外形势有不同表现，基本面矿端供应紧张但需求有支撑，技术面预计6月铜价在78000 - 80000区间，后市6月沪铜或维持震荡格局[6][102][107] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月铜价在7.7 - 7.9万元区间震荡，特朗普关税政策影响市场，中美、英美关税协议减弱负面影响，美国通胀升温预期仍存、就业稳健，基本面矿端紧缺、下游需求有支撑且低库存支撑铜价[6] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国4月通胀温和，CPI、核心CPI、核心PCE物价指数同比涨幅为近年较低水平，预计关税影响下商品价格涨幅加快；4月非农就业数据强于预期，劳动力市场稳健[9][11] - 美国4月ISM制造业指数萎缩，服务业PMI超预期，5月Markit制造业和服务业PMI初值均好于预期且录得扩张，贸易担忧缓解，5月美元指数小幅走弱支撑大宗商品价格[14] 国内宏观 - 央行5月7日宣布降准0.5个百分点、降低政策利率0.1个百分点，LPR年内首降，1 - 4月社融规模增量同比增多，政府债券发行加快拉动社融增速[18] - 5月官方制造业PMI回升至49.5，非制造业PMI50.3，综合PMI产出指数为50.4，企业生产经营活动总体继续扩张；1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，制造业投资增速较1 - 3月放缓[22] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 3月ICSG全球铜精矿产能7191万吨，同比增加0.83%，产量5624万吨，同比增加1.81%，智利、秘鲁3月铜矿产量环比同比均增幅较大，全球铜精矿产能平稳、产量稳定上升[30] 冶炼端 - 截至5月30日，铜精矿现货粗炼费（TC）为 - 43.5美元/吨，较4月下跌1.1美元/吨，后续降幅预计减小；4月国内南方粗铜加工费和进口CIF粗铜加工费环比上涨，铜矿供应持续偏紧[34] 精炼铜 - 4月铜产能利用率79.90%，环比下降1.48个百分点，电解铜产量112.57万吨，同比增加14.27%；5月冶炼副产品硫酸价格走弱持稳，炼厂压力仍大[36] 进出口 - 4月我国精炼铜进口25万吨，同比减少11.97%，出口7.77万吨，净进口17.23万吨，同比减少33.59%，5月铜进口盈亏持续为负且负值扩大[47] - 4月我国未锻造铜及铜材进口44万吨，同比增加0.20%，铜矿进口量292.44万吨，同比增加25.60%，截至5月30日铜精矿港口库存63.2万吨，较月初去库明显[53] 废铜 - 4月国内废铜进口20.47万吨，同比减少9.43%，特朗普关税及铜调查影响美国废铜进口；5月精废价差收窄，废铜市场贸易情绪弱[55] 加工环节 - 4月精铜制杆企业开工率73.85%，环比上升4.2个百分点，5月周度开工率环比上升至75.90%；4月再生铜杆开工率33.89%，低于预期，环比下降6.29%，同比下降10.42%[60] - 4月铜板带、铜管、铜箔及黄铜棒开工率分别为73.81%、83.72%、71.51%和54.97%，整体不及预期，预计5月下游开工率或回升[62] 终端需求 - 1 - 4月我国电网工程投资完成额1408亿元，累计同比增加14.6%，电源工程投资完成额1933亿元，累计同比增加1.6%；4月风电、光伏累计新增装机量分别为1996万千瓦和10493万千瓦[65] - 4月房地产竣工面积2587.58万平方米，同比下降28.2%，新开工面积4839.38万平方米，同比下降22.3%，5月100大中城市成交土地规划面积处于历史低位，30大中城市商品房成交面积小幅攀升，房地产仍处磨底阶段需政策发力[70][73] - 4月我国汽车产量260.4万辆，同比增加8.5%，其中新能源汽车产量122.8万辆，同比增加38.90%，新能源汽车景气度延续[76] - 4月冷柜及冰箱产量1022.2万台、洗衣机产量965.1万台、空调2242万台，同比 - 12.97%、2.60%、1.91%，3月家电驱动电机内销出口合计9432.96万台，增速放缓，预计家电对铜需求支撑稳定[80] 库存 - 截至5月30日，上海期货交易所铜库存10.58万吨，5月29日国内铜社会库存13.87万吨，国内库存去化至低位后小幅回升[82] - 5月全球铜显性库存维持低位，截至5月30日为51.56万吨，受特朗普加征铜关税预期影响，LME铜库存下降，COMEX铜库存攀升[90] 升贴水 - 5月华东、华南现货升水下降，高月差下下游消费意愿不强，主要刚需补货；LME铜现货/3个月维持升水小幅走高，纽伦铜价差偏高震荡[91] 内外盘持仓 - 5月沪铜日均成交量88783.79手，截至5月30日持仓量172994手，持仓量和成交规模先升后降；COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓有所下降[94] 技术面分析 - 关税影响下铜价上行空间受限，但库存低位、供应端有扰动，下跌空间也有限，预计6月铜价参考区间为78000 - 80000[102] 后市展望 宏观面 - 海外美国5月Markit制造业PMI初值扩张，4月通胀温和、就业稳健；国内央行降准降息，5月制造业和服务业景气回升，特朗普关税政策是不确定因素，6月关税缓和期抢出口或拉动需求[106] 基本面 - 铜精矿供应紧张，加工费处历史低位负值，基本面整体向好；节前铜价高位震荡，节后到货量或增加、消费转淡、月差结构及关税情绪影响，铜价上行受限，但库存低位、供应有扰动，下跌空间也有限，6月沪铜或维持震荡格局[107]