消费复苏态势 - 端午假期预计6.57亿人次跨区域流动 反映消费能力与意愿提升[1][3] - 旅游行业受益于年轻人特种兵旅游和老年人慢游养生需求 产业链获得资金输入[3] - 酒店行业订单量增长且价格稳中有升 释放消费复苏信号[3] 行业基本面改善 - 旅游板块龙头企业业绩随消费回暖逐步回升[3] - 酒店连锁品牌扩张速度和入住率持续向好[3] - 餐饮和免税行业与消费直接挂钩 基本面随大环境改善[3] 政策与投资机会 - 跨区域流动数据体现扩大内需政策效果[4] - 旅游产业链优质企业具备中长线持有价值 受益行业复苏东风[4] - 出行相关消费电子和智能设备存在细分机会 如vlog拍摄设备和智能穿戴[4] 中长期投资逻辑 - 企业持续盈利能力是关键 需跟踪旅游行业淡季客源维持能力[4] - 酒店品牌需持续扩张并提升服务品质[4] - 消费复苏趋势形成长期支撑力 应聚焦有核心竞争力且业绩稳定增长的企业[4]

截至2025年5月30日 11:25，中证主要消费指数上涨0.06%，成分股牧原股份上涨4.11%，海大集团上涨3.07%，温氏股份上涨2.14%，新希望上涨1.91%，东鹏 饮料上涨1.59%。必选消费ETF(512600)多空胶着。 从估值层面来看，必选消费ETF跟踪的中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅19.79倍，处于近1年5.56%的分位，即估值低于近1年94.44%以上的时 间，处于历史低位。 华泰证券研报指出，看好经济向消费转型过程中的食品饮料行业表现，在托底政策的支撑效果明朗及社零增速稳步提升背景下，预计消费复苏将是贯穿全年 的投资主线。大众品板块建议三条主线选股：主线一是重视大市值龙头公司的价值重估；主线二是关注品类拓展及渠道变革催生的食饮"新消费"龙头；主线 三是关注成本下行及效率改善带来利润确定性的企业。 必选消费ETF(512600)跟踪中证主要消费指数，该指数汇集A股必选消费龙头，从白酒、猪肉、乳业、调味品到食品加工，全方位承包国民餐桌，其中白酒 为第一大行业，权重占比45%，接近一半。这是一只含"酒"度高、但又不仅仅是白酒的消费基。 场外投资者还可以通过必选消费ETF联接基 ...

港股消费板块表现 - 5月30日早盘港股消费板块震荡回调，港股消费ETF（513230）跌超2% [1] - 持仓股中康师傅控股、安踏体育、哔哩哔哩、阿里巴巴跌幅居前，仅理想汽车、万洲国际逆势上涨 [1] - 港股消费ETF（513230）近5个交易日中有4个交易日资金净流入，显示资金抢筹特征显著 [1] 政策与消费数据 - 3月消费税拉动税收增速0.9个百分点，可能与消费品以旧换新政策加力扩围相关 [1] - 政策推动刺激消费需求并带动相关产业链发展，增强消费板块内在增长动力 [1] - 3月财政支出增速回升至5.7%，社保就业、卫生健康和教育三大民生类支出合计拉动支出增速3个百分点 [1] 港股消费ETF特点 - 港股消费ETF（513230）及场外联接（017832/017833）跟踪中证港股通消费主题指数，覆盖行业均衡 [2] - 指数成分股包括泡泡玛特、名创优品等潮玩及"谷子经济"相关上市公司 [2] - 港股消费板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高，服务消费和大众消费占比突出 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 24 - 25Q1业绩分化，有变革心的企业迎来发展新阶段，关注代运营企业中从传统代运营向自有品牌转型的企业，如若羽臣 [5] - 化妆品关注持续高增和环比改善两类，医美关注重磅新品已经或有望落地的公司；黄金珠宝关注具备强产品审美力、渠道管控力的公司及传统黄金珠宝公司拐点机会；跨境电商关注多平台布局&有自有海外仓的泛品卖家、具备核心产品力的品牌出海卖家和海外仓等重资产服务商；母婴零售关注门店有调整、业务有延伸的母婴政策直接受益标的 [6] 各行业总结 美容护理 - 行业情况：25年上半年消费情绪回暖，抖音增速仍维持20%以上；24年化妆品社零整体平淡，大促月份虹吸显著，25年1 - 4月化妆品消费情绪回暖，社零+4%；抖音已超过天猫成为化妆品线上第一大平台 [10][16] - 年报&一季报总结：美护板块整体收入表现优于利润表现；化妆品收入端相对稳健、利润端整体下滑，但个股表现分化，传统化妆品龙头和胶原赛道成长性显著；医美上游胶原蛋白延续高景气，传统材料及机构端略承压 [20][18] - 化妆品下半年情况：24年下半年化妆品板块整体收入降速、利润承压，盈利能力下降，部分公司业务主动调整导致单季度亏损影响板块整体 [21] - 化妆品25Q1情况：部分公司降低达播占比；盈利能力方面，25Q1化妆品板块毛利率同比显著提升，销售费用率有所下行，毛销差显著回升，净利率显著回升但尚未恢复至24Q1水平 [24][25] - 投资建议：化妆品关注基本面持续稳定向好、数据持续高增和运营能力领先行业、数据环比改善两类；医美关注重磅新品已经或有望落地的公司 [26] 黄金珠宝 - 重点公司业绩：25Q1部分公司归母净利润同比增速超10%，部分公司负增长 [31] - 复盘：黄金珠宝消费景气度受金价波动影响，2024年3月起金价屡创新高并在高位宽幅震荡，吸引投资性需求，25Q1黄金首饰消费量下滑27%，金条金币消费量同比增加30% [33] - 展望：黄金珠宝正从材料属性转向审美设计，消费者愿意为品牌设计工艺支付溢价，古法金和金镶钻产品引领黄金饰品化趋势 [37] - 盈利预测与估值：给出多家黄金珠宝公司2024 - 2026E的收入、归母净利润及PE等数据 [39] 跨境电商 - 重点公司业绩：25Q1部分公司净利润同比增速超30%，部分公司归母净利润、扣非归母净利润下滑 [43] - 现状：宏观环境波动下个股收入普遍具备韧性，但利润显著分化；收入韧性源于供应链优势下性价比突出和部分品牌形成较强品牌粘性；利润受关税、海运费、汇率等外部环境变化及亚马逊平台投流费用提升影响 [46][49] - 展望：聚焦核心赛道精品化转型，提升品牌力，加强独立站运营；通过产能转移和市场均衡布局降低关税风险 [53] - 盈利预测与估值：给出多家跨境电商公司2024 - 2026E的收入、归母净利及PE等数据 [54] 其他板块（代运营和母婴零售） - 重点公司业绩：部分公司净利润同比增速超30%，部分公司归母净利润、扣非归母净利润下滑 [58][61] - 母婴零售情况：生育政策支持+企业差异化变革，行业格局加速重塑；爱婴室主业增速加快+高达谷子打开想象空间；孩子王全国布局，加盟+直播+AI加速成长 [64] - 盈利预测与估值：给出多家代运营和母婴零售公司2024 - 2026E的收入、归母净利及PE等数据 [65]

事件概述 - 公司2024-2025年末期业绩报告显示，总收入为172 49亿港元，同比-8 24%（人民币口径-6 59%）[1] - 归属于母公司净利润20 63亿港元，同比-10 41%（人民币口径-8 80%），扣非后净利润23 50亿港元，同比+1 3%[1] - 非经常性损益包含公允价值波动0 71亿港元、商誉波动1 04亿港元、处理固定资产损失0 96亿港元及无形资产损失0 13亿港元[1] - 拟派末期股息每股0 12港元，派息比率50 80%[1] 收入端分析 - 分地区收入：中国市场102 36亿港元（同比-16 49%）、北美市场44 20亿港元（同比+3 17%）、欧洲市场22 46亿港元（同比+19 19%）[1] - 中国市场收入占比58 70%，受消费复苏缓慢及行业竞争影响承压，但政策支持有望推动需求恢复[1] - 北美市场因品牌推广及合作深化表现稳健，欧洲市场Home集团收入同比+15 30%至7 77亿港元[1] - 渠道优化：中国线下门店净增至7367家，聚焦下沉市场及性价比系列布局[1] - 分产品收入：沙发（-7 24%）、床具（-19 40%）、其他产品（-8 45%），主因中国市场需求趋缓[1] 利润端分析 - 毛利率40 49%（同比+1 12pct），净利率12 75%（同比-0 27pct）[1] - 沙发及配套产品毛利率+1 30pct至40 90%，床具毛利率-1 80pct至42 00%，其他产品毛利率+3 00pct至29 30%，Home集团毛利率+3 50pct至32 70%[1] - 期间费用率23 51%（同比-0 78pct），销售费用率18 19%（同比+0 19pct），管理费用率4 44%（同比-0 75pct），财务费用率0 87%（同比-0 21pct）[1] 投资建议 - 下调盈利预测：FY2026-FY2028营业收入预计180 63/193 69/208 89亿港元（原预测238 39亿港元）[2] - EPS调整为0 59/0 65/0 71港元（原预测0 71港元），对应PE 7/6/6倍，维持"买入"评级[2]

指数表现 个股分化显著：两市共1750只个股上涨，3477只下跌，平盘182只，个股普跌特征明显。涨停个股70家 (含北交所)，跌停16家，短线情绪分化，资金向防御性板块集中。 资金动向 北向资金小幅回流：北向资金全天净流入约15亿元，沪股通净流入8亿元，深股通净流入7亿元，外资对 消费蓝筹偏好延续，但流入规模有限，未对市场形成显著提振。 基础化工：领跌两市，永冠新材、美农生物、安纳达等跌停、中毅达、汇得科技、江天化学、新金路等 跌超7%。 主力资金避险倾向：内资主力净流出约180亿元，科技成长板块(半导体、电子)及汽车产业链资金流出 居前，防御性板块(食品饮料、电力)获小幅加仓，反映市场风险偏好较低。 板块热点 涨幅居前板块 纺织服饰：午后大幅走高，领涨两市。明牌珠宝、周大生、锦泓集团、老凤祥、菜百股份、安正时尚等 涨停或涨超10%。 环保：全天强势，博世科、玉禾田、启迪环境、劲旅环境、侨银股份等涨停或涨超10%，深水海纳、圣 元环保、宇通重工等涨超4%。 食品饮料：盘中异常活跃，欢乐家、新乳业、会稽山、均瑶健康等涨停或涨超10%，东鹏饮料、李子 园、西王食品、百润股份等涨超4%。 下跌居前板块 汽车：继续 ...

大盘表现 - 沪指微跌0 02% 深成指跌0 26% 创业板指跌0 31% 个股超3400只下跌 市场情绪偏谨慎 [3] - 市场整体缩量震荡 结构性机会存在 需关注后续资金动向和变盘信号 [1][3] 环保与能源板块 - 固废处理 可燃冰板块领涨 玉禾田 博世科20cm涨停 受环保政策加码和全球能源转型推动 [4] - 该板块具有政策护城河和业绩预期 建议关注技术壁垒高的龙头公司 避免追高 [4] 消费复苏板块 - 食品饮料板块午后异动 欢乐家20cm涨停 新乳业 会稽山跟涨 受夏季消费旺季和提价预期驱动 [4] - 医药医疗板块调整 睿智医药 雪榕生物领跌 因集采预期升温及部分药企业绩不及预期 [4] 科技赛道分化 - 可控核聚变概念强势 利柏特 融发核电涨停 技术突破预期强 资金给予溢价 [5] - 跨境电商和化工板块回调 环氧丙烷方向领跌 因原材料价格波动 需等待企稳信号 [5] 资金与市场策略 - 北向资金小幅流入 内资分歧较大 需关注后续量能变化 [6] - 沪指3300点附近支撑较强 若跌破可能下探3250 站稳3400有望反弹 [7] - 中长线建议关注政策支持且业绩能兑现的板块 短期波动或为布局机会 [7]

消费行业分化与港股新消费崛起 - 大消费行业呈现冰火分化态势，传统消费如贵州茅台表现疲软，而港股"新消费三姐妹"（老铺黄金、蜜雪冰城、泡泡玛特）成为资本市场热点 [1] - 老铺黄金上市不到一年市值超越周大福，蜜雪冰城上市七天股价翻倍，泡泡玛特市值一度突破3000亿港币 [1] - 泡泡玛特从潮玩盲盒起家，已发展成为城市顶流商圈地标门店，消费者群体从年轻女性扩展到中年男性 [1] 泡泡玛特发展历程 - 2020年作为"盲盒第一股"上市，首日股价77.1港币较发行价38.5港币翻倍，市值突破千亿 [5] - 2022年受疫情影响线下门店客流减少，盲盒玩法泛滥化，政策监管加强（如《盲盒经营行为规范》限制售价和抽奖概率），导致利润大幅下滑 [9] - 2023年业绩回暖，2024年给出收入增长超30%、海外业务增长超100%的指引，海外扩张成效显著 [21] 基金经理操作与市场反应 - 张坤2022年初重仓泡泡玛特遭遇戴维斯双杀，两个季度后退出持仓 [10][12] - 孙伟2021-2023年持续加仓，最高持有公募基金总量的81.33%，但在股价上涨前离职 [13][14] - 2024年多位曾重仓茅台的基金经理（如胡昕炜、农冰立等）转向重仓泡泡玛特 [21][23] - 谢治宇等人在2024年业绩超预期后开始减持，错过后续翻倍涨幅 [22] 市场表现与资金流向 - 2024年3月泡泡玛特发布超预期业绩后股价单日大涨16%，开启独立行情 [20] - 2024年三季度内地和海外收入加速增长，吸引更多资金流入 [23] - 截至2024年底，偏股主动公募基金相对基准低配最多的个股是贵州茅台 [23]

市场开盘表现 - 5月28日三大股指集体高开 上证指数开盘报3341.85点涨0.03% 深成指报10039.25点涨0.1% 创业板指报1996.49点涨0.24% [2] - 草甘膦板块领涨 贸易和供销社板块表现活跃 培育钻石、互联网电商及港口航运板块走低 [2] 嘉宾策略观点 技术面分析 - 当前市场成交额持续萎缩需重点关注 建议保持谨慎态度 待市场出现改善迹象后再逐步调整仓位 [3] 资产配置价值 - 中国资产安全性和避险属性增强 在全球配置中吸引力提升 因"东升西降"格局深化 [3] 结构性机会 - 市场回调中部分板块估值仍具修复空间 将为指数提供支撑 当前环境存在布局机会 [4] 券商行业研究 化工行业 - 基础化工行业估值处于2014年以来偏低水平 具备中长期配置价值 供给端资本开支增速放缓 需求端2025年内需潜力有望释放 关注三大主线：扩大内需、新材料及资源品景气 [7][8] 消费行业 - 食品饮料行业受益于消费复苏主线 大众品板块建议关注三大方向：大市值龙头重估、新消费龙头及成本下行带来的利润确定性企业 [9]

报告核心观点 报告汇总了国内金融市场行情、宏观消息、行业动态、上市公司聚焦情况，并对市场进行回顾与展望，指出市场虽有调整压力但存在结构性机会 [2][4][6][10] 国内金融市场 - 上证指数收盘3340.69，跌0.18%；深证成指收盘10029.11，跌0.61%；创业板指收盘1991.64，跌0.68%；上证当月连续收盘2668.6，跌0.51%；沪深当月连续收盘3809.2，跌0.51%；恒生期货指数收盘29879.16，涨0.33% [2] 宏观消息汇总 - 《深化国家级经济技术开发区改革创新以高水平开放引领高质量发展工作方案》印发，提出四方面16项政策举措 [4] - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4% [4] - 市场监管总局征求《纤维制品质量监督管理办法(修订草案征求意见稿)》意见，重点监管“学生服”“婴幼儿纺织产品” [4] 行业最新动态 - 中国信通院发布软件开发智能体标准，相关个股有酷特智能、昆仑万维等 [6] - 2025年美国临床肿瘤学会5月30日至6月3日在芝加哥举行，相关个股有科伦药业、荣昌生物等 [6] - 八部门联合发文推动降低物流成本，相关个股有云内动力、德邦股份等 [6] 上市公司聚焦 - 中科曙光和海光信息吸收合并，聚焦高端芯片及解决方案研发 [8] - 芯源微一季度新签订单良好，控制权变更进展顺利 [8] - 创源股份全产业链布局，主营六大品类，AI模块1.0上线并优化 [8] - 中兴通讯2024年全队列多形态AI终端布局，家庭终端等收入同比增长 [8] 市场回顾及展望 - 5月27日市场缩量整理，三大指数收跌，沪指跌0.18%，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68%，个股涨跌参半，两市成交额9989亿，较上日缩量110亿 [10] - 盘面短线情绪活跃，涨停95家，跌停5家，连板股全涨，涨停晋级率70%，市场结构性特征明显 [10] - 活跃板块政策驱动特征明显，消费复苏主线发酵，食品饮料等板块涨幅居前，化学纤维等板块活跃，医药股冲高，贵金属等板块下跌 [10] - 市场短期有技术性调整压力，三大指数跌破20日均线，上证指数需站稳330 - 3340点，放量突破3375点或反弹，否则可能回补3316点缺口，可围绕热点低吸套利，高位题材退潮则等指数企稳再进场 [11]