核心产品价格走势 - 2025年飞天茅台散瓶批发参考价9月14日报1770元/瓶 较前一日跌10元 创上市新低 较平台上线价2220元/瓶累计下跌20.27% [1] - 原箱批发价1790元/瓶 与前一日持平 但同为上市新低 较上线价2255元/瓶跌幅超20% [1] - 拼多多平台出现双瓶装飞天茅台售价3400元 折合单瓶1700元 显示终端价格进一步下探 [1] 新品与产品策略 - 三季度推出限量版贵州茅台酒(五星商标上市70周年纪念酒) 售价7000元 批发价稳定在1万元高位 主打收藏与礼赠市场 [1] - 8月推出"黄小西吃晚饭"系列文创产品 500ml装连续多日售罄 100ml装近期跟进上市 [1] - 9月贵州茅台酒(精品)在酒博会宣布升级 优化包装并采用新防伪措施 [2] - 茅台1935尊享版正式上市 采用新渠道模式 [3] 产品结构演变 - 公斤茅台批发价达3300元以上 正成长为飞天茅台和生肖茅台之外的新核心单品 [4] - 超高端产品持续迭代 文创产品线扩容 支撑业绩主力仍为核心茅台酒产品 [1][4]

行业推新背景 - 白酒消费萎缩及存量市场竞争促使企业密集推新突围 [1] 贵州茅台推新策略 - 近两个月焕新推新产品超过10款 数量为行业罕见 [2][4] - 推出台源红和台源光瓶酒瞄准大众酱香市场 [4] - 推出70周年纪念酒每日限量1瓶攻珍藏市场 [4] - 茅台1935尊享版预售拉升价格至千元价位段 [4] - 推出文创产品"黄小西吃晚饭"及UMEET蓝莓蒸馏酒 [4] - 焕新手提袋 推出4瓶小箱包装 逐步取消12瓶装投放 [4] - 公斤装茅台采用新包装上线i茅台平台 [4] 其他品牌推新动态 - 五粮液推出"风火轮"精酿啤酒及29度一见倾心酒 [7] - 山西汾酒升级青花汾酒30复兴版及老白汾酒 [7] - 泸州老窖焕新65元光瓶二曲主打大众市场 [7] - 洋河推出211ml/618ml光瓶酒及三年陈高线光瓶酒 [7] - 洋河推出第七代海之蓝及梦之蓝系列主题产品 [7] - 古井贡推出26度年份原浆古20及第八代产品 [7] - 珍酒推出"牛市"啤酒及大珍珍酒 [7] - 川酒集团联合盒马推出三款光瓶酒 [7] - 舍得推出29度舍得自在等新品 [7] 行业战略意图 - 中期行业深度调整及政策压力迫使企业主动出击 [10] - 包装焕新旨在刺激消费意愿并增加动销 [10] - 文创及限量款满足小众收藏细分市场需求 [11] - 超级低度酒推出瞄准年轻消费群体市场 [11] - 光瓶酒升级布局大众市场挤压区域品牌空间 [11] - 龙头企业通过i茅台及电商平台加强线上直营 [11]

茅台酒价格走势 - 25年飞天茅台散瓶批发参考价报1770元/瓶 较前一日下跌10元 创上市以来新低 较平台上线时2220元/瓶累计下跌20.27% [1] - 25年飞天茅台原箱批发价报1790元/瓶 持平前一日但同为上市新低 较上线时2255元/瓶跌幅超20% [1] - 公斤茅台原箱批发价报3300元/瓶 创年内新低 较年初3700元/瓶下跌18.92% [3] - 拼多多平台出现飞天茅台双瓶售价3400元 折合单瓶1700元 显示渠道价格持续探底 [6] 产品价格明细 - 24年飞天原箱报价1845元/瓶 散装报价1825元/瓶 价格保持稳定 [2] - 23年飞天原箱报价1940元/瓶 散装报价1870元/瓶 价格未见波动 [2] - 公斤茅台原箱报价3300元/瓶 较前日3305元小幅下调5元 [2] 旺季市场动态 - 茅台集团高层于8月24日至9月7日密集调研华东/西南/东北市场 覆盖200余家渠道商 [7][8] - 三季度推出多款新品：五星商标70周年纪念酒批发价稳居10000元高位 较7000元发行价溢价42.86% [8] - "黄小西吃晚饭"文创系列500ml装上市后连续售罄 100ml版本近期跟进上市 [8] - 贵州茅台酒（精品）在酒博会升级包装与防伪措施 茅台1935尊享版采用新渠道模式上市 [8] 产品战略布局 - 公斤茅台批发价稳定在3300元以上 正成长为继500ml飞天和生肖茅台后的新核心单品 [9] - 重庆渠道反馈显示近期飞天茅台询价与拿货量显著增加 动销呈现积极信号 [9] - 核心产品线持续扩容 通过差异化定位与附加值提升消费适配度 挖掘新市场需求 [8][9]

核心价格动态 - 25年飞天茅台散瓶批发参考价跌至1770元/瓶 较前一日下跌10元 创上市以来新低 较平台上线价2220元累计下跌20.27% [1] - 25年飞天茅台原箱价维持1790元/瓶 持平前日但同为历史新低 较上线价2255元累计跌幅超20% [1] - 公斤茅台原箱价跌至3300元/瓶 创年内新低 较年初3700元下跌18.92% [1][2] - 拼多多平台出现飞天茅台双瓶售价3400元 折合单瓶1700元 显示渠道价格持续探底 [6] 产品结构优化 - 三季度推出多款新品：限量版五星商标上市70周年纪念酒批发价稳定在10000元 较7000元发行价溢价42.86% [6] - 文创产品"黄小西吃晚饭"系列500ml装上市后连续售罄 100ml版本近期跟进上市 [6] - 贵州茅台酒(精品)在酒博会宣布包装升级并采用新防伪措施 [7] - 茅台1935尊享版采用新渠道模式正式上市 [7] 市场活动与渠道管理 - 茅台管理层于8月24日至9月7日调研华东/西南/东北200余家渠道商 召开区域营销座谈会 [6] - 重庆渠道反馈近期飞天茅台询价及拿货量显著增加 [8] - 公斤茅台批发价维持在3300元以上 正成长为新的核心单品 [7] 行业周期特征 - 三季度属传统白酒消费淡季 但企业通过差异化产品挖掘新需求 [6] - 行业进入国庆中秋旺季备战模式 [6]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% [2] - 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [2] - 净利润增速回落至个位数但总体发展态势向好 [2] 分红政策 - 2024-2026年度现金分红总额不低于当年归母净利润75% 原则上每年两次分红 [3] - 2024年累计派发红利约647亿元 分红率达75% 股息率约3.33% [3] - 2025年中期分红将按三年规划有序落实 [3] - 公司已完成60亿元回购 但未承诺提高分红比例至85% [4] 拆股议题 - 投资者建议1拆10拆股以降低投资门槛 [4] - 公司表示股东观点存在分歧 拆股各有利弊 愿进一步探讨 [4] 市场动销表现 - 8月终端动销环比6-7月有所回暖 8月底以来环比增长显著 [5] - 中秋国庆行情对白酒企业完成全年指标至关重要 [4] - 公司通过新品投放推动消费场景转型 包括五星商标70周年纪念酒/黄小西吃晚饭系列/精品酒升级/1935尊享版等 [5] 销售策略与投入 - 销售费用率约3% 处于行业最低水平 费效比良好 [6] - 加大品牌建设和消费群体培养投入 侧重系列酒及海外市场 [5] - 通过创新营销/拓展消费场景/产品升级适配理性消费趋势 [6] 产品规划 - 茅台1935以和义兴产区基酒为主 添加部分核心产区基酒（无法用于茅台酒勾兑） [6] - 作为系列酒战略产品 保持典雅细腻闻香与醇厚细致口感的特色 [6] - 在周期调整压力下推动产品体系升级 [6] 行业环境 - 白酒行业面临周期调整和消费趋势变化压力 [2] - 禁酒令冲击下上半年动销不佳 [4] - 公司通过优化市场策略和维护渠道生态保持平稳 [2]

公司市场表现与战略 - 茅台管理层通过全国多地调研判断市场终端动销在8月环比6、7月份有所回暖 8月底以来终端动销环比增长显著 市场态势有望进一步向好[1] - 茅台通过"三个转型"、"四个聚焦"、"五个量比关系"等措施努力转型积极拓客 取得良好成效[1] - 公斤茅台批发价达3300元以上 过去两周批价上涨25元/瓶[3] - 飞天茅台近期询价拿货明显增多[3] - 公司推出多款新品包括五星商标上市70周年纪念酒(售价7000元 批发价稳定在1万元) "黄小西吃晚饭"系列文创产品(500ml装连续多日售罄) 精品茅台升级版和茅台1935尊享版[2] 产品策略与创新 - 三季度推出多款新品通过差异化定位和产品附加值提升与消费者适配度 挖掘新的市场需求[2] - 文创纪念产品通过i茅台平台先行测试消费者反响 再根据产品定位推向不同渠道[5] - 公斤茅台初期在自营和电商渠道率先推广 后逐步进入其他渠道[5] - 产品布局覆盖收藏礼赠市场(限量编号产品) 日常消费(100ml产品)和超高端市场(精品升级版)[2] 渠道管理与协同 - 公司梳理确定"4+6"渠道布局体系 要求各渠道发挥功能定位优势 提升协同效率 构建互为补充的渠道生态[5] - 管理层今年多次带队调研各省区渠道商和电商合作方 确保管理层认知贴近市场一线[2] - 在与渠道商沟通中强调"保持战略定力" 认为这是战胜困难持续稳定发展的根本[5] - 通过深度调研研判市场真实情况 为后续经营决策提供关键依据[2] 行业环境与消费趋势 - 白酒行业进入国庆中秋旺季备战模式[1] - 白酒消费端今年氛围低迷 但不同品牌不同价位的市场供需情况并不一致[1] - 公司要求积极拥抱理性消费时代 深入分析新时代背景下的消费特点消费习惯和消费场景[3] - 需要通过多维度拓客拓展个性化服务来满足消费者多元个性需求[3]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [2][6][34] 核心观点 - 市场流动性带来食品饮料板块估值提升 上周申万一级食品饮料板块上涨2.13% [6][34] - 白酒板块经历超跌后估值修复有望先于基本面改善 建议关注三类标的 [6][34] - 大众品板块在新零售业态驱动下展现高成长性 零食板块表现突出 [6][35] 市场表现 - 上周申万食品饮料指数上涨2.13% 在申万一级行业中排名第七 [16] - 子板块表现分化明显 零食(+10.20%)、乳品(+2.67%)、白酒(+2.14%)涨幅居前 预加工食品(-1.49%)跌幅居前 [6][16][34] - 个股方面 紫燕食品(+18.79%)、会稽山(+15.88%)、立高食品(+12.88%)涨幅居前 康比特(-9.11%)跌幅居前 [16] 白酒行业分析 - 2025上半年白酒行业整体承压 规上企业数量减少100多家至887家 产量同比下降5.8%至191.59万千升 [27] - 白酒行业销售收入微增0.19%至3304.2亿元 利润下降10.93%至876.87亿元 [27] - 仅6家白酒上市公司实现营收和净利润双增长:贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干和金徽酒 [6][34] - 二季度禁酒令政策影响持续 但边际影响预计收窄 [6][34] 大众品板块表现 - 零食板块龙头企业业绩亮眼 有友食品营业收入7.71亿元 同比增长45.59% 净利润1.08亿元 同比增长42.47% [6][33][35] - 万辰集团量贩零食业务营业收入223.45亿元 同比增长109.33% 门店数量达15,365家 [6][30][35] - 调味品龙头海天味业营业收入152.3亿元 同比增长7.59% 净利润39.1亿元 同比增长13.35% [29] 重点公司业绩 - 贵州茅台: 股价1480.00元 2025年预测EPS 74.38元 预测PE 19.9倍 [7][36] - 五粮液: 营业收入527.71亿元 同比增长4.19% 净利润194.92亿元 同比增长2.28% [32] - 山西汾酒: 营业收入239.64亿元 净利润85.05亿元 [31] - 古井贡酒: 营业收入138.80亿元 净利润36.62亿元 线上渠道增长40.19% [28] - 东鹏饮料: 股价308.94元 2025年预测EPS 8.51元 预测PE 36.3倍 [7][36] 价格数据追踪 - 飞天茅台批价下跌: 散瓶从1820元/瓶降至1795元/瓶 原装从1845元/瓶降至1820元/瓶 [22] - 普五(八代)批价维持860元/瓶 国窖1573批价维持835元/瓶 [22] - 生鲜乳价格3.02元/公斤 同比下降5.60% [24] - 包材成本: 瓦楞纸出厂价3360元/吨 聚酯瓶片现货价5860元/吨 [24] 行业动态 - 茅台1935尊享版正式发布 采用5年以上坛贮基酒 [27][28] - 舍得酒业推出29度"舍得自在"低酒度畅饮型老酒 售价329元 [28] - 好想来品牌零食成为行业首个门店数量过万的品牌 [30][35]

白酒行业业绩表现 - 21家白酒上市公司中仅6家上半年保持正增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 老白干酒和金徽酒 其中贵州茅台营收与归母净利润同比增长约9% [10] - 多数白酒企业业绩倒退 上海贵酒营收同比下降85% 金种子酒 皇台酒业和上海贵酒出现亏损 [10][11] - 行业整体数据显示 2025年1-6月白酒规上企业数量减少100多家至887家 产量同比下降5.8%至191.59万千升 销售收入微增0.19%至3304.2亿元 利润下降10.93%至876.87亿元 [16] 啤酒行业分化态势 - 燕京啤酒归母净利润同比增长45% 珠江啤酒增长22% ST西发盈利翻倍 惠泉啤酒归母净利润同比增长25% [13] - 百威亚太上半年整体下跌但二季度止跌 每百升收入回升 ST兰黄营收下跌近16% 归母净利润下跌超45% [13] - 青岛啤酒营收增长2.11% 归母净利润增长超7% 华润啤酒营收微增0.83% 归母净利润大涨23% [13] 黄酒企业业绩表现 - 会稽山实现两位数营收增长 古越龙山营收微增0.4%但归母净利润下滑4% 金枫酒业营收同比下滑9% [14] - 资本市场热度与创新黄酒销量尚未改变行业基本面 [14] 企业新品动态 - 舍得酒业推出29度低度白酒"舍得·自在" 指导价329元 京东平台预定量达1.1万件 [6] - 五粮液上市29度"一见倾心" 500ml定价375元 100ml*3定价300元 抖音旗舰店销量超3800瓶 销售额超100万元 [7][8] - 茅台1935尊享版上市 定价998元/瓶 采用全控价模式和代理商认购制 [9] 企业资本运作 - 贵州茅台控股股东茅台集团计划增持30-33亿元公司股份 同时公司完成60亿元股份回购 实际回购392.76万股 [2][3][4] - 茅台集团持有贵州茅台54.07%股份 增持将以自有资金和自筹资金进行 [3] 企业供应链调整 - 李渡酒业因老酒资源稀缺暂停供应李渡高粱1308 1955和1975三款产品 [5] 行业活动信息 - 第114届全国糖酒会定于2026年3月26日-28日在成都举办 [15] 区域产量数据 - 江苏省1-7月白酒产量同比下降17%至9.3463万千升 啤酒产量下降3.9%至124.6万千升 [17] 企业人事变动 - 朱向红担任黄鹤楼酒业党委书记兼董事长 并暂兼任总经理 [18]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 但针对多个细分领域和公司给出了"推荐"评级[24][26][28] 报告核心观点 - 市场交投活跃 万得全A累计成交额达14.92万亿元 周度成交额持续放大 沪深300本周涨幅2.71%[3][6] - 大消费板块细分领域出现分化 建议关注动销改善、基数回落及快速推新、渠道活跃的高景气度子板块[3] - 当前市场流动性较为充足 伴随宏观消费政策落地 消费需求有望回暖[3] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放 港股携程集团-S、同程旅行、华住集团中报表现不错[3] - 携程集团-S2025Q2净营业收入148亿元同比上升16% 国际OTA平台总预订同比增长超过60%[10] - 亚朵Q2营收24.69亿元同比增长37.4% 调整后净利润4.27亿元同比增长30.2%[10] - 锦江酒店上半年营收65.26亿元同比下降5.31% 但二季度扣非归母净利润同比增长17.11%[10] - 美业板块个股分化 毛戈平上半年营收25.88亿元同比增长31.28% 巨子生物营收31.13亿元同比增长22.5%[12] 食品饮料-酒类 - 板块2Q25归母净利调整幅度较1Q25持续加深 但白酒指数上涨2.09%[3] - 中秋国庆双节临近 建议关注后续产业反馈[3] - 高端白酒批价相对稳定 茅台22年散装批价1920元/瓶 普五批价860元/瓶[16] - 2025年7月白酒产量23.60万千升同比下滑8.9% 啤酒产量374.10万千升同比上升1.9%[20] - 重点推荐三条主线：高端白酒(贵州茅台、五粮液、泸州老窖)、次高端白酒(山西汾酒)、地产酒(今世缘、古井贡酒)[3] 食品饮料-大众品 - 细分赛道呈现分化 功能饮料和魔芋零食景气度较高[3] - 东鹏饮料上半年营收107.37亿元同比增加36.37% 归母净利润23.75亿元同比增加37.22%[24] - 乳制品板块业绩逐季改善 原奶价格处于下行周期(8月22日主产区平均价3.02元/公斤同比下降5.60%)[3][34] - 妙可蓝多25H1营收25.67亿元同比增长7.98% 归母净利润1.33亿元同比增长86.27%[24] - 餐饮供应链龙头企业经营底部企稳 海天味业上半年营收152.30亿元同比增长7.59%[24] 家电行业 - 美的集团上半年营收2511.24亿元同比增长15.58% 归母净利润260.14亿元同比增长25.04%[13] - 海尔智家上半年收入1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59%[14] - 小熊电器上半年营收25.35亿元同比增长18.94% 归母净利润2.05亿元同比增长27.32%[14] - 三花智控上半年营收162.63亿元同比上升18.91% 归母净利润21.10亿元同比上升39.31%[13] 政策动态 - 国务院发布关于深入实施"人工智能+"行动的意见 重点包括"人工智能+"消费提质[7] - 商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施 统筹利用财政、金融等手段[7] - 国家出台多项育儿支持相关政策 从育儿补贴、免费学前教育等方面降低生育养育教育成本[7]