每经记者｜范芊芊 丁舟洋 每经编辑｜易启江 农夫山泉份额整体领先 "水战"对决中，农夫山泉、娃哈哈、怡宝都"弹药"充足。 "农夫山泉矿泉水（红瓶）零售原价2元/瓶，一提12瓶，原价即24元。外卖平台愿意让入驻超市卖到9.9 元一提，平台、农夫山泉和商家各补贴一部分，消费者到手价格低至8毛多每瓶。"超市老板方思彤说， 这意味着，农夫山泉红瓶的消费者到手价，已与他的进货价几乎无异。此外，"550毫升的农夫山泉红 瓶、555毫升的怡宝纯净水进货价均为8~9毛一瓶，农夫山泉绿瓶纯净水的进货价低至每瓶7毛上下。" 农夫山泉发动"绿瓶水战"，正值娃哈哈集团创始人宗庆后去世不久。宗庆后于2024年2月25日去世，其 女宗馥莉接班执掌娃哈哈。宗馥莉选择应战，在当年同样把瓶装纯净水单价降到了1元以内。 2元一瓶的包装水看似不起眼，却孕育了中国商业史上罕见的"双首富"传奇。 然而，背后的"商战"，鼓角争鸣。2024年4月，农夫山泉推出绿瓶纯净水，并将终端价下探至1元/瓶， 直接瞄准了将包装纯净水作为主战场的怡宝与娃哈哈。农夫和怡宝都投入了充足的"弹药"进行"水战"， 然而，接班娃哈哈后的宗馥莉也没闲着，果断参战。于是，"水战三国 ...

农夫山泉发动"绿瓶水战"，正值娃哈哈集团创始人宗庆后去世不久。宗庆后于2024年2月25日去世，其 女宗馥莉接班执掌娃哈哈。宗馥莉选择应战，在当年同样把瓶装纯净水单价降到了1元以内。 娃哈哈550毫升纯净水在平台上还做出过单瓶0.01元、单瓶0.8元的限量特价。这种模式与美团、淘宝闪 购的奶茶零元购如出一辙：同样依赖平台流量分发，同样设置"新客限定""当日有效"等条件。 《每日经济新闻》记者与一名华润饮料经销商交流时，对方表示，今年6月拿货时，厂商对怡宝水每箱 补贴2元，7月补贴缩减，部分规格产品仍有补贴，8月部分产品也仍有补贴。记者也曾向华润饮料方面 求证补贴情况，截至发稿未能获得有效回复。 2元一瓶的包装水看似不起眼，却孕育了中国商业史上罕见的"双首富"传奇。 然而，背后的"商战"，鼓角争鸣。2024年4月，农夫山泉推出绿瓶纯净水，并将终端价下探至1元/瓶， 直接瞄准了将包装纯净水作为主战场的怡宝与娃哈哈。农夫和怡宝都投入了充足的"弹药"进行"水战"， 然而，接班娃哈哈后的宗馥莉也没闲着，果断参战。于是，"水战三国"上演。 激战一年多后，如今战况如何？ 农夫山泉份额整体领先 "水战"对决中，农夫山泉、娃哈 ...

行业竞争格局 - 农夫山泉2024年4月推出绿瓶纯净水 终端价下探至1元/瓶 直接冲击怡宝与娃哈哈核心市场[2] - 三大品牌展开价格战 娃哈哈市占率从2024年4月14.22%增长至2025年8月17.7% 怡宝同期从25.11%下跌至20.34% 农夫山泉保持领先地位[15] - 怡宝遭遇重大冲击 市占率自2005年以来首次出现大幅下跌 较2024年4月下降近5个百分点[21] 价格战策略 - 农夫山泉通过三方补贴将红瓶水实际售价降至0.8元/瓶 与进货价持平 绿瓶纯净水进货价低至0.7元/瓶[7] - 娃哈哈采取限量特价策略 在平台推出0.01元/瓶和0.8元/瓶促销活动 设置新客限定等条件[11] - 怡宝2024年启动补贴计划 2024年6月每箱补贴2元 7-8月补贴逐步缩减[13] 财务表现 - 华润饮料2025年上半年营业收入62.06亿元 同比下滑18.52% 净利润8.23亿元 同比下降28.74%[23] - 毛利率从49.3%降至46.7% 净利率从15.2%降至13.3%[23] - 包装饮用水业务营收同比下降23.1% 其中小规格产品下滑26.2% 成为主要拖累因素[23] 渠道运作机制 - 经销商普遍存在价格倒挂现象 555ml规格产品出厂价24元/箱 分销价仅20元/箱[18] - 厂商采用"业绩对赌"式补贴 未完成销量目标则取消全部奖励 促使经销商亏本冲量[15][19] - 部分经销商为完成桶装水销售目标 宁愿将产品倒掉也不愿贴钱销售[19] 行业历史演变 - 怡宝1990年推出中国首瓶纯净水 当时属奢侈品定位[27] - 2012年农夫山泉凭借"天然水"概念超越康师傅成为销售额第一[32] - 2015年怡宝反超农夫山泉登顶行业第一 凭借华南区域优势实现全国化布局[33][34] - 2017年农夫山泉通过"红瓶水+东方树叶"双引擎战略重夺市场领先地位[35] 产品定价体系 - 农夫山泉550ml*24瓶装售价36元 折合1.5元/瓶[12] - 怡宝555ml*24瓶装售价39元 折合1.6元/瓶 520ml规格折合1.4元/瓶[12] - 娃哈哈596ml*24瓶装售价27.2元 折合1.1元/瓶[12] 行业特性 - 包装水行业毛利率高达47.3% 显著高于啤酒和乳制品行业[26] - 行业诞生过两位中国首富 娃哈哈宗庆后2010年登顶 农夫山泉钟睒睒2021年登顶[25] - 低价水市场覆盖率与价格呈强关联 价格越低市场曝光度越高[36]

行业竞争格局 - 农夫山泉于2024年4月推出绿瓶纯净水 终端价下探至1元/瓶 直接瞄准怡宝与娃哈哈的核心市场 [2] - 娃哈哈在宗馥莉接班后选择应战 将瓶装纯净水价格降至1元以内 并在平台上推出单瓶0.01元、0.8元等限量特价 [8] - 怡宝通过"业绩对赌"性质的补贴加码应对竞争 2024年已启动补贴计划并直接拉低产品单价 [10] 价格战与补贴策略 - 农夫山泉红瓶水通过平台补贴使消费者到手价低至0.8元/瓶 与经销商进货价几乎无异 [5] - 怡宝在2024年6月对每箱水补贴2元 7-8月补贴缩减但仍存在部分产品补贴 [9] - 经销商为完成销量目标采取价格倒挂操作 以20元/箱成交555ml规格产品（正常统一价为24元/箱） [12] - 厂商通过"买五箱送一箱"等促销活动支持经销商 并设置完成销量目标后1元/箱的奖励机制 [13] 市场份额变化 - 2024年4月至2025年8月 娃哈哈包装水市占率从14.22%增长至17.7% [10] - 同期华润饮料（怡宝）市占率从25.11%下跌至20.34% 下滑近5个百分点 [10] - 农夫山泉市场份额虽有短期波动但整体保持领先地位 [10] 财务表现 - 华润饮料2025年上半年营业收入62.06亿元 同比下滑18.52% [16] - 净利润8.23亿元 同比下滑28.74% [16] - 毛利率46.7% 同比减少2.6个百分点 净利率13.3% 同比减少1.9个百分点 [16] - 包装饮用水营收同比下跌23.1% 其中小规格产品（1升以下）下滑26.2% [16] 产品定价对比 - 农夫山泉550mL*24瓶装零售价36元（单瓶1.5元） [9] - 怡宝555mL*24瓶装零售价39元（单瓶1.6元） 520mL*24瓶装34元（单瓶1.4元） [9] - 娃哈哈596mL*24瓶装零售价27.2元（单瓶1.1元） [9] 行业背景与历史 - 包装水行业毛利率高达47.3%（2024年华润饮料数据） 显著高于啤酒和乳制品行业 [17] - 农夫山泉2012年首次超越康师傅成为销售额冠军 2015年被怡宝反超 2017年通过"红瓶天然水+东方树叶"双引擎战略重新领先 [21][23] - 怡宝自2007年启动全国化战略 2023年在广东、江西、湖南等核心区域市占率仍保持37%-39% [22] 价格战缓和趋势 - 2025年上半年农夫山泉绿瓶水补贴降至每件1元 较2024年的2元大幅降低 [14] - 怡宝补贴从2024年7月开始缩减 行业整体价格战趋于缓和 [14]

行业竞争格局 - 农夫山泉于2024年4月推出绿瓶纯净水 终端价下探至1元/瓶 直接瞄准怡宝与娃哈哈核心市场 [1] - 娃哈哈在宗馥莉接班后应战 将瓶装纯净水价格降至1元以内 并在平台推出单瓶0.01元限量特价 [6] - 经过一年半价格战 娃哈哈市占率从2024年4月14.22%增长至2025年8月17.7% 怡宝市占率从25.11%下跌至20.34% 农夫山泉保持领先地位 [8] 价格战与补贴机制 - 农夫山泉红瓶水通过平台补贴使终端价低至0.8元/瓶 与经销商进货价持平 [3] - 农夫山泉绿瓶纯净水进货价低至0.7元/瓶 怡宝纯净水进货价为0.8-0.9元/瓶 [3] - 厂商采用"对赌式补贴"机制 经销商完成销量目标可获得1元/箱奖励 未完成则奖励清零 [8][12] - 华润饮料2024年6月对怡宝每箱补贴2元 7-8月补贴逐步缩减 [7] 渠道价格体系 - 厂商指导价与实际成交价出现倒挂：怡宝555ml规格出厂价24元/箱 经销商以20元/箱向分销商供货 [11] - 价格倒挂源于经销商为完成销量目标获取返利 以及厂商促销活动（如买五箱送一箱） [11] - 桶装水经销商为达成销售目标甚至采取倾倒产品方式凑齐销售量 [12] 财务表现影响 - 华润饮料2025年上半年营业收入62.06亿元 同比下降18.52% 净利润8.23亿元 同比下降28.74% [15] - 毛利率从2024年49.3%降至46.7% 净利率从15.2%降至13.3% [15] - 包装饮用水营收同比下降23.1% 其中1升以下小规格产品下滑26.2% [16] 行业历史与盈利特征 - 包装水行业毛利率高达47.3% 显著高于啤酒行业（40.3%）和乳制品行业（34.3%） [16] - 怡宝1990年推出中国首瓶纯净水 当时属高端消费品 [16] - 农夫山泉2012年凭借"天然水"定位超越康师傅成为销售额第一 怡宝2015年反超农夫山泉登顶 [21] - 农夫山泉2017年通过"红瓶天然水+东方树叶无糖茶"双引擎战略重夺市场地位 [23] 市场竞争策略演变 - 怡宝2007年启动全国化战略 通过"西进、北伐、东扩"布局 在广东、江西、湖南等地市占率达37-39% [22] - 价格战在2025年上半年趋缓 农夫山泉绿瓶水补贴从2024年2元/件降至1元/件 [13] - 行业分析师认为农夫山泉绿瓶已完成搅局使命 价格战已无持续空间 [23]

市场格局变化 - 农夫山泉2024年4月推出绿瓶纯净水并实施降价策略 终端价下探至1元/瓶 直接冲击怡宝与娃哈哈主力市场 [1] - 娃哈哈集团包装水市占率实现显著增长 从2024年4月14.22%提升至2025年8月17.7% 增长3.48个百分点 [1] - 华润饮料（怡宝）包装水市占率出现明显下滑 从25.11%下降至20.34% 跌幅达4.77个百分点 [1] 竞争动态 - 行业三巨头全面参与市场竞争 农夫山泉 怡宝与娃哈哈形成"水战三国"格局 [1] - 农夫山泉虽市场份额存在波动 但整体保持领先地位 维持市场头名位置 [1] - 宗馥莉接管娃哈哈后采取积极竞争策略 果断参与本轮市场争夺 [1] 企业战略行动 - 农夫山泉通过产品创新与价格调整双管齐下 推出新包装产品并实施激进定价策略 [1] - 主要企业均投入充足市场资源展开竞争 行业促销与渠道投入力度显著加大 [1] - 市场竞争周期已持续一年半时间 从2024年4月持续至2025年8月 [1]

消费行业复苏与分化 - 消费行业整体呈现回暖趋势 港股消费类企业估值开始重构[4][5] - 市场复苏呈现分化特征 必需消费品（如包装水、调味品）抗周期性强 而餐饮行业（如火锅）面临消费热情下降的挑战[6][7] - 农夫山泉自去年9月至今股价涨幅超100% 市值达5500亿港元 距离历史高位仅15%空间[5][6] 海天味业财务表现 - 2025年上半年实现营收152.30亿元 同比增长7.59% 净利润39.14亿元 同比增长13.35%[8][10] - 第二季度营收69.15亿元 同比增长7.00% 净利润17.12亿元 同比增长11.57%[8] - 总资产达468.09亿元 同比增长14.56% 经营活动现金流净额同比增长33.56%至15.05亿元[10] - 连续六个季度净利润保持双位数增长 毛利率上升至40.12% 净利率达25.75%[10][24] 海天味业战略转型 - 公司降低酱油产品占比至52.06% 推动蚝油及调味酱业务增长 形成超1450个SKU的全产品体系[24] - 加速国际化进程 2025年6月登陆港交所成为A+H企业 港股IPO获8位基石投资者近47亿港元认购[18] - 线上渠道表现强劲 上半年通过29家电商平台创收8.42亿元 同比增长38.97%[24] - 首次实施中期分红 每10股派现2.60元 总额达15.2亿元[25][26] 历史估值与市场表现 - 五年前市值一度超7000亿元 超过同期万科 但随后因估值泡沫破裂及添加剂风波 市值三年蒸发超70%[14][16] - 2022-2023年业绩承压 2023年营收下滑4.10% 净利润下滑9.21% 市值最低降至约1850亿元[16] - 2024年9月管理层调整 程雪接任董事长 推动公司向"全场景烹饪解决方案提供商"转型[17][21] - 当前股价较底部回升 八月涨幅超8% 港股轻微破发但市场表现稳健[19][27] 机构观点与行业定位 - 开源证券与华鑫证券均维持"买入"评级 认为公司龙头优势显著 长期稳健增长可期[28] - 公司定位为"国际化食品集团" 产品覆盖全球100多个国家 年产销量超400万吨[21] - 通过供应链优化及规模效应持续提升效率 成本端受大豆关税影响较小[28]

港股市场表现 - 港股8月未延续大涨行情 风险溢价接近历史最低水平且恒生指数业绩下修[1] - 板块业绩明显分化 金融/高股息/本地股在二季报后出现业绩下修[1][4] - 外卖大战成为市场扰动因素[1][4] 推荐板块及逻辑 - AI方向：互联网AI公司在广告/增值业务/人力成本方面呈现积极变化 国产算力产业链上游同步受益[4] - 创新药：业绩上修幅度最大板块 虽上涨空间较大但仍值得继续持有[5] - 原材料："反内卷"成为下半年主线 多家公司业绩亮眼 预计海外三四季度通胀上行将持续利好该板块[1][5] - 消费板块：出现业绩分化 烟草/潮玩/养殖/包装水等细分行业景气度较高[6] A股市场态势 - A股处于加速上行阶段 单日换手率达2.8%且温和放大 接近牛市顶部区域关键阈值2.9%[3] - 基钦周期显示11-12月及明年4月为重要时间窗口[3] - 采用过去10余年上证指数+1倍PE标准差作为景气区域参照标准[3] 美国经济环境 - 鲍威尔杰克逊霍尔发言被解读为鸽派信号 强调劳动力与通胀长期平衡[2] - 9月通胀数据质量将决定后续降息节奏 系关税落地后企业向消费者传导通胀的首月数据[2] - 美联储库克事件持续发酵 可能引发市场对美联储独立性的担忧[2] - 加密币走势可作为流动性参考指标 若迟迟不创新高需警惕流动性对美股负面影响[2]

港股大盘表现与预测 - 恒生指数下跌323点或1.3%，收报25,201点[1] - 恒生科技指数下跌1.5%，收报5,697点[1] - 大市成交金额增至3,714亿港元，盈富基金成交额达386.9亿港元[1] - 港股通净流入153.7亿港元[1] - 恒生指数自5月初以来震荡上行，8月底接近26,000点[2] - 基于历史数据测算，恒生指数顶部中位数在25,442点，与当前点位相近[2] - 考虑到南下资金流入迅猛和基本面缓慢修复，预计本轮升势顶点或在27,000-28,000点区间[2] 资金面与市场情绪 - A股两融余额占流通市值仅2.6%，换手率明显低于2015年水平[3] - 一个月HIBOR利率或升至3%左右后调头向下[3] - 全球资金面趋于宽松，美联储释放降息信号[3] 行业与个股动态 - AI概念板块走强，商汤上涨8.9%，第四范式上涨5.8%[4] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，应用普及率超70%[4] - 到2030年人工智能应用普及率目标超90%[4] - 农夫山泉上半年收入同比增长15.6%，净利润同比增长22.1%[4] - 包装水业务销售同比增长10.7%，茶饮和果汁增速亮眼[4] - 石药集团肿瘤药销售收入将逐季缓步回升[5] - GLP-1受体激动剂SYH2086海外授权首付款1.2亿美元将于2025年下半年起逐步入账[5] - 光伏板块信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技下跌3.1%-5.6%[6] 公司业绩与预测 - 威胜控股上半年股东净利润同比上升32.8%至4.4亿元人民币[7] - 总收入同比上升17.3%至43.9亿元人民币[7] - 电智能计量业务收入同比增长29.8%至18.8亿元人民币[7] - 海外客户收入同比增长19.2%至12.4亿元人民币，占总收入30.8%[8] - 上调FY25-27股东净利润预测至9.8亿、12.6亿、15.4亿元人民币[9] - 荣昌生物上半年收入同比增加47.6%至10.9亿元人民币[12] - 股东净亏损同比缩小42.3%至4.5亿元人民币[12] - 与参天药业达成RC28授权协议，获2.5亿元首付款和5.2亿元近期里程碑收入[13] - 上调2025-27E收入预测，2027E股东净利润预测上调至4.4亿元人民币[15]

根据提供的研报内容，以下是核心观点和按目录分类的详细总结： 核心观点 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] - 锑行业7月供应大幅下滑，出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[6][7] - 寒武纪-U 25H1营收同比+4348%，归母净利润同比+296%，AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[9][11] - 中科创达 25H1营收同比+37.44%，归母净利润同比+51.84%，AI端侧成为重要成长动力[13] - 农夫山泉 25H1营收同比+15.6%，归母净利润同比+22.1%，包装水份额持续恢复，饮料大单品坚持孵化[20] - 百济神州-U 泽布替尼25Q2销售9.5亿美元，同比+49%，25H1实现盈利[22] - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利同比+20.1%[41] - 立讯精密 25H1营收同比+20.2%，归母净利润同比+23.1%，汽车&通信高速成长，AI驱动终端创新[60] - 三七互娱 25H1归母净利润同比+10.72%，多款新游表现亮眼，AI多模态应用成效显著[33][36] 固定收益 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] 有色金属 - 锑品7月供应大幅下滑，锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月进口2.02万吨，同比-37%[6] - 7月氧化锑出口74吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于千吨级水平[6] - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%[6] - 出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[7] 计算机 - 寒武纪-U 25H1营收28.81亿元，同比+4348%，归母净利润10.38亿元，同比+296%[9] - 25Q2单季度毛利率55.88%，合同负债余额5.43亿元[9][10] - AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[11] - 中科创达 25H1营收32.99亿元，同比+37.44%，归母净利润1.58亿元，同比+51.84%[13] 环保 - 聚光科技 25H1营收12.9亿元，同比-8.2%，归母净利润-5050.1万元，同比-210.9%[14] - 华宏科技 利润大幅增长，稀土价格回升&新增产能提升盈利弹性[21] 食品饮料 - 今世缘 25H1营收69.5亿元，同比-4.8%，归母净利润22.3亿元，同比-9.5%[15] - 农夫山泉 25H1营收256.22亿元，同比+15.6%，归母净利润76.22亿元，同比+22.1%[20] - 乖宝宠物 25H1营收32.21亿元，同比+32.72%，归母净利润3.78亿元，同比+22.55%[47][49] - 仙乐健康 新消费市场突破，内生净利率再提升[53] - 恒顺醋业 25H1营收11.25亿元，同比+12.03%，归母净利润1.11亿元，同比+18.07%[58] 建材 - 赛特新材 25H1营收4.69亿元，同比+3.7%，归母净利润1210万元，同比-77.66%[16] - 真空绝热板收入4.52亿元，同比+1.78%，保温箱产品收入1308万元，同比+229.64%[17] - 国内收入2.85亿元，同比+26.34%，外销收入1.84亿元，同比-18.79%[17] 医药生物 - 百济神州-U 泽布替尼25H1收入125.27亿元，同比+56.2%，25Q2收入9.5亿美元，同比+49%[22] - 替雷利珠单抗25H1收入26.43亿元，同比+20.6%[22] 房地产 - 中海物业 25H1营收70.9亿元，同比+3.7%，归母净利润7.69亿元，同比+4.3%[24] 建筑装饰 - 中材国际 上半年业绩稳增符合预期，海外收入持续高增[26] - 江河集团 Q2业绩显著提速，海外业务蓄势待发[31] 家用电器 - 亿田智能 25H1营收1.74亿元，同比-49.09%，归母净利润-0.72亿元，同比-507.01%[27] - 海信视像 全球份额不断提升，H1业绩持续增长[39] - 25H1百寸以上电视零售量市占率41.65%，零售额市占率48.66%[39] 机械设备 - 青鸟消防 25H1业绩短期承压，多元化布局展现经营韧性[32] 传媒 - 三七互娱 25H1营收84.86亿元，同比-8.08%，归母净利润14.00亿元，同比+10.72%[33] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品表现优异[34] - 境外营收27.24亿元，同比-6.01%，占总收入比重32.10%[35] 海外 - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利56亿元，同比+20.1%[41] 电力 - 皖能电力 新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长[43] 钢铁 - 新兴铸管 Q2归母净利2.67亿元，同比+3.92%，环比+94.77%[44] 纺织服饰 - 赢家时尚 25H1收入31.0亿元，同比-6%，净利润2.9亿元，同比+2%[45] - 罗莱生活 25H1营收21.8亿元，同比+3.6%，归母净利润1.9亿元，同比+17%[63] 汽车 - 贝斯特 25H1营收7.16亿元，同比+2.73%，归母净利润1.48亿元，同比+3.30%[49] 电子 - 立讯精密 25H1营收1245.0亿元，同比+20.2%，归母净利润66.4亿元，同比+23.1%[60] - 蓝思科技 25H1营收329.6亿元，同比+14.2%，归母净利润11.4亿元，同比+32.7%[70] 建筑 - 安科瑞 Q2业绩显著提速，后续有望重点受益零碳园区建设[62] - 中国化学 25H1营收907亿元，同比-0.3%，归母净利润31亿元，同比+9%[65] - 中钢国际 Q2扣非业绩增长显著提速，盈利能力持续提升[68]