IPO进程与市场反应 - 网上发行有效申购户数为1327万户，有效申购量约为890.09亿股，网上发行初步中签率为0.01078543% [1] - 网上缴款截止时间为2025年10月28日 [1] 公司业务与市场地位 - 公司深耕车身电子领域三十年，产品已成功导入比亚迪、蔚来、理想等头部品牌的核心车型矩阵 [1] - 公司产品应用于比亚迪仰望、王朝和海洋系列、上汽荣威、一汽红旗、AITO问界、深蓝、阿维塔、蔚来、小鹏、理想等多款新能源车型 [2] - 公司新能源渗透率已达到48.25% [2] - 公司在汽车智能化进程中不仅是参与者，更是推动者和重要支撑力量 [1][2] 财务业绩表现 - 公司2022年、2023年和2024年营业收入呈现连续增长态势 [2] 发展战略与资金用途 - 本次IPO募集的资金将主要用于大明电子（重庆）有限公司新建厂区项目（二期）和补充流动资金 [2] - 通过扩大产能和优化资本结构，公司将提升市场竞争力并为技术创新提供支撑 [2] - 公司以专精特新的战略定力发展，是汽车智能化浪潮中的隐形冠军 [1][3]

港股上市概况 - 公司于10月28日开启港股招股，招股期持续至11月3日，计划于11月6日以代码"0699"在港交所主板挂牌，将成为"A+H"两地上市的"汽车+机器人Tier1"双龙头企业 [1] - 全球发行规模为1.55亿股H股，其中香港公开发售1551万股，国际发售约1.40亿股，最高发售价为每股23.60港元 [1] - 港股发行联席保荐人为中金公司与瑞银集团 [1] 募资用途与基石投资者 - 本次募资计划用于汽车智能解决方案和前沿技术的研发和商业化、智能制造升级与供应链优化、海外业务拓展及潜在标的的投资与并购 [3] - 基石投资人包括JSC、宁波新质、JumpTrading、钟鼎资本八期、中邮理财、Vandi及Fidelidade [3] 公司业务与行业地位 - 公司核心业务涵盖汽车电子与汽车安全两大领域，覆盖座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等主要汽车域 [3] - 按2024年收入计，公司位列全球汽车零部件企业第41位，是中国第二大、全球第四大智能座舱域控制系统供应商，汽车安全领域全球第二 [3] - 公司业务升级为"汽车+机器人Tier1"，机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕，推出机器人全域控制器、AI头部总成等核心产品 [7] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营收约559亿元，扣非归母净利润约12.8亿元，主营业务毛利率同比提升1.8个百分点至16.3% [4] - 2025年上半年公司实现营收约303.47亿元，同比增长12.07%，归母净利润7.08亿元，整体业务毛利率18.2%，同比提升2.6个百分点 [4][5] 全球化布局与客户基础 - 公司在亚洲、欧洲、北美等汽车主要产销地布局超过25个研发中心及60个生产基地，实行"Local for Local"全球化策略 [5] - 2024年境外收入占比达74.7%，客户覆盖超100个全球汽车品牌，囊括中国及全球前十大整车厂 [5] 订单与研发投入 - 2025年以来公司拿下首个区域控制器超百万台量产订单，在舱驾融合领域斩获约150亿元全生命周期订单，新获50亿元智能辅助驾驶域控等产品订单 [6] - 公司保持年均30亿元以上的研发投入，2018年至今累计研发投入超过240亿元 [6] 产业链布局与机器人业务 - 公司通过投资欧冶半导体、黑芝麻智能等芯片半导体公司，打造基于国内外不同芯片平台的智能驾驶、智能座舱等产品解决方案 [6] - 机器人部件业务与智元机器人、银河通用、RIVR等国内外头部客户达成合作，产品已实现送货或批量供货 [7]

公司近期业务进展 - 基于征程6E/6M芯片的博世中阶智驾方案实现批量交付 [3] - 与采埃孚合作推出支持城市领航的coPILOT辅助驾驶硬件系统 计划2026年量产交付 [3] - 全球首搭HSD城区辅助驾驶系统的奇瑞星途ET5车型完成智驾首秀 将于2025年11月上市 [3] - 征程6系列及HorizonSuperDrive™解决方案宣布10家首批量产合作车企 从2025年开始量产交付 [5] - 中国十大整车制造商均已选择公司的智驾解决方案 [5] 公司市场地位与业绩 - 按解决方案总装机量计算 自2021年起持续位居中国前装量产ADAS/AD解决方案本土供应商首位 [5] - 成为2025年全球前五大智驾芯片厂商 [7] - 已和40余家车企及品牌达成合作 赋能超过200款上市车型 [7] - 征程家族累计出货量已突破1000万套 成为中国首家实现千万级量产的智驾科技公司 [7] - 预计从2025年起将有超100款搭载征程6系列的智能化车型上市 [7] 公司战略与文化 - 公司进一步聚焦汽车方向 终止AIOT相关业务并将团队规模缩减近半 [5] - 文化价值观为"成就客户 耐得寂寞" 在财务和产品规划方面稳扎稳打 [7] - 下一个阶段目标是在未来3年至5年做到HSD的千万级量产 [7] - 坚持开放生态型合作 认为永远保持开放的系统更有活力 [8] - 智能驾驶在2025年迎来价值拐点 公司要抓住机遇争取新一轮高质量发展 [3] 公司发展历程 - 公司于2015年创立 是中国第一家专注于深度神经网络芯片的企业 专注于智能汽车和智能机器人领域 [4] - 创业前5年面临业务进展不顺、组织不顺、人才流失等困难 被称为"至暗时刻" [4] - 经过长达半年的战略讨论 管理层痛下决心聚焦汽车方向 [5] - 经过9年努力 于2024年10月24日在港交所主板挂牌上市 [6] - 已成为众多国际车企品牌在中国布局智能化的首选合作伙伴 [6]

港股IPO详情 - 公司计划发行1.002亿股H股，其中香港公开发售1002万股，国际发售约9018万股[1] - 按最高发售价每股131.5港元计算，预计募资净额为129.249亿港元[1] - 招股期为10月27日至10月31日，计划于11月5日以代码"9927"在港交所主板挂牌，成为首家"A+H"上市豪华新能源车企[1] 募资用途 - 约70%募资净额用于研发投入，其中40%用于提升核心技术能力与创新能力，包括魔方技术平台升级、智能座舱及辅助驾驶技术提升、关键动力系统技术研发[4] - 约20%募资净额用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务等[1] - 部分资金将用作营运资金及一般公司用途[2] 财务表现与业务依赖 - 2024年公司营收同比增长305.04%，归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元，近五年来首次扭亏为盈[3] - 2024年问界品牌销量同比增长268%[3] - 2022至2024年，问界品牌汽车的销售收入分别占总收入的60.3%、67.9%、90.9%[3] 市场竞争与挑战 - 随着华为鸿蒙智行"朋友圈"持续扩大，相继孵化智界、享界、尊界、尚界品牌，问界不再独享"华为智驾"优势[3] - 华为与传统大厂在智驾领域合作加强，问界的独特优势正在减弱，并与华为生态内其他品牌产生竞争关系[3][4] - 汽车市场技术迭代、平台升级不断提速，公司需在盈利后保持差异化竞争优势[1] 公司背景与上市进程 - 公司前身为小康股份，成立于1986年，2016年登陆上交所[2] - 今年3月董事会审议通过发行H股股票并在香港上市的议案，4月提交上市申请书，10月初通过港交所聆讯[2] - 本次IPO吸引22家基石投资者，包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、施罗德、中邮理财、星宇香港等[2] 产品与技术发展 - 自2021年与华为合作推出问界以来，已形成问界M9、M8、M7和M5四款车型的产品矩阵[3] - 问界M7成为30万元区间畅销车型[3] - 公司计划在未来两年加大AI技术投入，新动力总成将于2025年下半年及2026年上半年装配至新车型[4]

行业板块表现 - 本周细分板块涨跌幅排序为SW商用载客车(+4.1%)、SW汽车零部件(+4.0%)、SW商用载货车(+2.5%)、SW摩托车及其他(+0.9%)、SW乘用车(+0.6%) [4][12] - 本周已覆盖标的涨幅前五为立讯精密、金龙汽车、爱柯迪、恒帅股份、新泉股份 [4][12] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第10，港股汽车与汽车零部件板块排名第8 [17][18] 公司业绩表现 - 特斯拉2025Q3实现总营收280.95亿美元，同环比+11.6%/+24.9%，汽车销售收入207.76亿美元，同环比+6.2%/+28.0%，GAAP归母净利润13.73亿美元，同环比-36.8%/+17.2% [5][7][12] - 北汽蓝谷2025Q3单季度营收58.7亿元，同环比-3%/+2%，归母净利润-11.2亿元，扣非归母净利润-11.4亿元，同环比均减亏 [5][7][12] - 爱玛科技2025Q3实现收入80.6亿元，同比+17.3%，归母净利润6.9亿元，同比+15.2%，扣非归母净利润6.5亿元，同比+17.6% [5][7][12] 行业发展趋势 - 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在产业0-1阶段 [8][13] - 2025年国内乘用车零售销量预期2370万辆，同比+4.1%，新能源乘用车销量预期1341万辆，同比+24.56%，渗透率达56.6% [52][53] - L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下加速普及，2025年城市NOA渗透率预计达20%，L2+智能化渗透率预计达33% [54][55] 投资主线与标的 - AI智能车主线包括Robotaxi视角的一体化模式(特斯拉/小鹏汽车/千里科技)、技术提供商模式(地平线机器人/百度等)、网约车转型模式(滴滴/曹操出行等) [8][13] - 上游供应链核心标的包括B端整车代工(北汽蓝谷/广汽集团等)、检测(中国汽研等)、芯片(地平线机器人等)、域控制器(德赛西威等)、传感器(舜宇光学科技等) [8][13] - AI机器人主线零部件优选标的包括拓普集团、均胜电子、新泉股份、精锻科技等 [8][13] - 红利&好格局主线包括客车(宇通客车)、重卡(中国重汽/潍柴动力)、两轮(春风动力/隆鑫通用)等 [9][13] 机器人产业进展 - 特斯拉计划2026年启动Optimus量产，目标未来实现每年百万台级产能 [5][7][12] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，智元机器人推出机器人内容创作平台 [64][66] - 2025年为人形机器人量产元年，25H2订单边际变化显著，B端逐步实现落地 [66]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [2] 报告核心观点 - 汽车行业整体表现稳健 板块周涨幅为+2[4]92% 跑赢市场基准[4] - 新能源汽车市场渗透率持续提升 10月上半月新能源零售渗透率达56[5]1% 政策驱动下以旧换新申请量突破1000万份[6] - 特斯拉三季度营收创新高但盈利承压 同时其人形机器人业务进展成为关注点[5] - 产业合作与技术创新活跃 广汽集团联合京东 宁德时代推出支持换电的新车型[6] - 投资主线聚焦智能化 出海及国产替代三大方向[7] 市场回顾总结 - 过去一周申万汽车指数上涨+2[4]92% 在31个申万一级行业中排名第10位[4] - 子板块全面上涨 汽车零部件板块表现最佳 涨幅达+4[4]04% 其次为汽车服务板块 涨幅+3[4]94%[4] - 周度涨幅前五的公司为标榜股份(+23[4]22%) 奥联电子(+18[4]28%) 青岛双星(+16[4]57%) 泰祥股份(+16[4]09%) 众泰汽车(+15[4]98%)[4] 行业数据与动态总结 - 10月1-19日乘用车市场零售112[5]8万辆 同比下滑6% 但环比增长7% 厂商批发115[5]5万辆 同比下滑5% 环比持平[5] - 同期新能源车零售63[5]2万辆 同比增长5% 环比增长2% 批发67[5]6万辆 同比增长6% 环比增长5%[5] - 特斯拉第三季度营收281亿美元 创历史新高 同比增长12% 但非美国通用会计准则下净利润为17[5]7亿美元 同比下降29%[5] - 特斯拉第三季度全球交付新车49[5]7万辆 同比增长7[5]4% 公司计划在2026年第一季度发布第三代人形机器人 并建设年产能最高100万台的生产线[5] - 2025年汽车以旧换新补贴申请量已突破1000万份 其中新能源汽车占比57[6]2% 政策带动前三季度新能源乘用车零售同比增长24[6]4% 渗透率达52[6]1%[6] - 今年前三季度报废汽车回收量734[6]5万辆 同比增长47[6]9% 累计可回收大量资源并推动减碳超2100万吨[6] 投资建议总结 - 报告建议关注三条投资主线：涉及智能化的整车与零部件企业 海外销量具备潜力的整车企业 以及具备国产替代效应的零部件企业[7] - 整车领域建议关注北汽蓝谷 长城汽车 广汽集团[7] - 零部件领域建议关注松原安全 浙江仙通 凌云股份 银轮股份 伯特利 多利科技 隆盛科技 沪光股份[7]

投资评级 - 报告对长城汽车的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][5][8] 核心观点 - 报告认为长城汽车2025年第三季度营收实现同比高增长，后续盈利水平有望改善 [2] - 公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随着未来新产品推出，销量整体趋势向上 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入及归母净利润将保持增长，对应当前股价的市盈率估值具有吸引力 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度总营收为612.5亿元，同比增长20.5% [5] - 2025年第三季度归母净利润为23.0亿元，同比下降31.2%；扣非归母净利润为18.9亿元，同比下降30.2% [5] - 第三季度汽车批发销量达35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0% [7] - 第三季度单车均价达17.3万元，环比提升0.6万元 [7] - 第三季度单车扣非归母净利润为0.5万元，环比下降0.1万元 [7] - 第三季度毛利率为18.4%，环比下降0.4个百分点 [7] 业务板块与市场表现 - 分品牌看，2025年第三季度哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为20.7/2.9/1.6/4.0/6.1万辆，其中WEY及坦克品牌销量合计占比达25.6%，环比下降0.8个百分点 [7] - 出口业务表现强劲，第三季度海外销量达13.7万辆，同比增长11.2%，环比大幅增长27.9%；今年前三季度海外累计销售33.4万辆，同比增长3.1% [7] - 新能源车型销售亮眼，第三季度销售11.8万辆，同比增长49.2%，环比增长20.6%；前三季度新能源车型累计销售27.9万辆，同比增长31.7% [7] 新产品动态 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-Z智享版预售价32.98万元，Hi4-T智享版预售价30.98万元，在智能驾驶及座舱配置方面有升级 [7] - 高山7于10月15日正式上市，建议零售价为28.58万元，车身尺寸和空间具有优势，性价比突出，有望拓展家庭用户市场 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为2252.83亿元，同比增长11%；2026年为2785.45亿元，同比增长24%；2027年为3124.54亿元，同比增长12% [7][9] - 预测公司2025年归母净利润为134.45亿元，同比增长6%；2026年为173.97亿元，同比增长29%；2027年为204.26亿元，同比增长17% [7][9] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.57元、2.03元、2.39元，对应当前股价的市盈率估值分别为14.8倍、11.4倍、9.7倍 [7][8][9]

技术路线图核心更新 - 发布《节能与新能源汽车技术路线图3.0》，明确了汽车技术低碳化、电动化、智能化发展方向，并提出未来5-15年发展新要求 [2] 电动化进程与目标 - 加快推进汽车产业全面电动化进程，目标到2040年新能源车市场份额达到80%以上 [3] - 到2035年，传统能源乘用车实现全面混动化，到2040年含内燃机乘用车在新车销量中占比仍约有三分之一 [3] - 截至今年9月，中国新能源乘用车市场保有量已达4000万辆左右 [3] 节能技术与碳排放 - 汽车节能技术向动力多元化、能源效率最大化、控制智能化发展，混动专用发动机最高热效率可达48% [4] - 到2040年，传统能源乘用车新车每百公里平均燃料消耗量将降至3.5升 [4] - 首次设立明确的碳排放下降目标，要求到2040年乘用车平均碳排放强度较2024年下降60% [4] - 采用热值折算法对纯电动车、插电混动车进行电耗或油耗的综合评价 [5] 智能化与自动驾驶发展 - 未来5-15年智能网联汽车将进入市场化发展快车道，汽车将转型为“智能移动空间” [6] - 今年1-7月，具备L2级辅助驾驶功能的乘用车新车累计销量775.99万辆，市场份额达62.58% [6] - 预计2030年L2级及以上智能网联乘用车在新车中全面普及，L4级自动驾驶营运车辆新车销量在2030、2035年分别实现十万辆级、百万辆级规模 [6] - 到2040年L4级在智能网联汽车新车中全面普及，L5级智能网联汽车开始进入市场 [6] - 预计2028年后消费市场将进入“智驾刚需”阶段，消费者购车决策将从“马力+品牌”转向“算力+数据” [7] 安全性与可靠性目标 - 推动交通体系朝零事故、零伤亡、高效率发展，到2035年汽车产品可靠性及安全性较2025年提升40%以上，到2040年提升60%以上 [8] - 将“零事故”写入顶层设计，把安全从“技术卖点”升级为“产品准入” [8] 关键支撑技术演进 - 未来5-15年，共性支撑技术向智能化、集成化、跨域融合转型，涵盖智能底盘、电子电气架构、汽车芯片和车用操作系统 [9] - 智能网联汽车的市场化进程依赖良好的消费市场环境，消费市场对产品的信任度是核心要素 [10]

再融资计划 - 公司拟发行可转债募集资金总额不超过14.91亿元，用于汽车电子与智能驾驶域控产能扩建及研发升级 [1] - 此次募资是公司2019年上市以来的首份再融资方案 [2] - 募投资金将精准投向五大项目，包括产能扩建、基地建设、研发及补充流动资金 [2] 募投项目细节 - 五大募投项目投资总额合计18.02亿元，拟使用募资14.91亿元 [2] - 具体项目包括：汽车中央计算平台与智驾域控产品产能扩建（拟投入募资3.87亿元）、安徽汽车电子基地二期及产能扩建（拟投入募资3亿元）、浙江汽车电子产品产能扩建（拟投入募资3.44亿元）、总部技术研发及信息化建设（拟投入募资1.1亿元）、补充流动资金（拟投入募资3.5亿元） [2] - 安徽基地被明确为国内第二大生产基地，旨在提升照明控制系统、电机控制系统等核心产品产能 [3] 智能化领域布局 - 公司于2025年9月以3.45亿元收购科博达智能60%股权，切入智能化赛道，持股比例升至80% [1][3] - 收购后火速推出4.57亿元智驾域控相关产能扩建项目，进一步加码该领域 [3] - 科博达智能已获得4家主流车企定点项目，预计生命周期销售额超200亿元，为新增产能提供消化保障 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收30.47亿元，同比增长11.10%，净利润4.51亿元，同比增长21.34% [1][5] - 公司净利润持续增长，2022年至2024年净利润分别为4.5亿元、6.09亿元、7.72亿元 [5] - 2025年上半年海外营收达11.48亿元，同比增长23.19%，占总营收比重超38% [1][5] 业务板块分析 - 核心业务照明控制系统2025年上半年实现营收15.44亿元，同比增长12.03%，占总营收比重超50% [5] - 电机控制系统上半年营收5.02亿元，同比增长14.47%，能源管理系统营收3.83亿元，同比增长20.18%，成为新增长动力 [5] - 公司产品涵盖LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列 [4] 全球化战略进展 - 公司加速海外制造基地建设，推动“市场全球化”向“市场与生产同步全球化”转型 [4] - 2023年10月日本工厂投产并于2024年前三季度实现盈利，2025年正全力突破丰田、本田等日系核心客户 [4] - 2025年5月全资子公司德国科博达拟收购捷克IMI公司100%股权，以在欧洲核心区域建立高标准生产基地 [4] - 海外营收占比从2020年的29.58%增至2024年的32.19%，并在2025年上半年突破38% [4][5] 研发投入与技术壁垒 - 公司研发费用从2020年的2.4亿元增长至2024年的4.56亿元，五年间近乎翻倍 [6] - 2025年上半年研发费用率维持在6.8%的较高水平 [6] - 持续研发投入建立了覆盖灯控、域控、能源管理等领域的技术壁垒 [6]

核心观点 - Robotaxi产业进程正在加速，行业或将在明后年迎来变局[5][12] - 小马智行和文远知行二次上市获批，港股上市将为其打开亚太市场，吸引更懂中国科技的投资者[4][9] - 多家Robotaxi公司近期实现平台合作与运营地区扩张，国际化战略进入加速期[5][15] 小马智行与文远知行二次上市及财务表现 - 小马智行拟发行不超过102,146,500股普通股在香港上市，文远知行拟发行102,428,200股[4][9] - 文远知行于2024年10月在纳斯达克上市，以每股15.50美元公开发行890.376万份ADR，同步私募配售3.2亿美元；小马智行于2024年11月登陆美股[4][9] - 2025年第二季度，小马智行营收同比大增75.9%至1.54亿元，但净亏损同比扩大72.49%至3.82亿元；文远知行营收1.27亿元，同比增长60.8%，调整后净亏损3.01亿元，同比扩大72.2%[10][11] - 两家公司收入成长性强但仍处于亏损状态，融资需求较高[4][10] Robotaxi公司运营扩张与成本目标 - 小马智行于9月20日宣布进入新加坡市场，与康福德高合作，计划在榜鹅地区启动运营，此前已布局卡塔尔、韩国、卢森堡[5][15] - 文远知行于9月19日获得比利时首个联邦级别L4测试牌照，旗下产品已拥有7国自动驾驶牌照[5][15] - 萝卜快跑7月与Uber合作，计划将数千辆无人车接入Uber网络，率先在亚洲和中东推出；8月宣布通过Lyft平台在欧洲提供服务，计划2026年在德国和英国部署第六代无人车[5][15] - Waymo当前单车成本15万-20万美元，目标降至10万美元以下；特斯拉当前成本约3万美元，目标1.5万美元；百度Apollo当前成本20.46万元，计划下一代再降20%-30%；小马智行当前成本27万元，计划三年内降30%-40%；文远知行当前成本约30万元，计划下一代降20%-30%[10] 主要Robotaxi公司落地情况与盈利计划 - Waymo运营范围覆盖旧金山、洛杉矶、凤凰城、奥斯汀等地，车队规模1500辆，周订单25万单，2024年收入5200万美元但仍亏损[12] - 特斯拉2025年6月在奥斯汀启动测试，35辆Model Y改造车，客户累计使用智能辅助驾驶系统行驶超96亿公里，目标2026年Cybercab量产，每英里成本0.25美元[12] - 百度萝卜快跑运营范围覆盖武汉、北京等15城，海外拓展至马来西亚、瑞士等，2025年第一季度完成140万次出行服务，日均单量1.56万，目标2025年武汉单城盈利[12] - 小马智行运营范围覆盖北京、上海、广州、深圳（总面积超2000平方公里），计划拓展中国香港、新加坡等地，车队规模260辆，2025年目标1000辆，2024年Robotaxi收入5300万元（占总营收9.7%），计划2025年单车毛利转正[12] - 文远知行运营范围覆盖广州、北京等9国30城，车队规模400多辆（全球超1200辆），2024年Robotaxi收入增长153%，毛利率30.7%[12] 投资建议 - 建议关注在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司，包括锐明技术、道通科技、华测导航、德赛西威、均胜电子、虹软科技、中科创达、经纬恒润、慧翰股份、鸿泉物联、博实结等[6][16] - 外部市场建议关注特斯拉、佑驾创新、赛目科技、禾赛科技、速腾聚创、博泰车联，以及Momenta、图达通、易控智驾、福瑞泰克、希迪智驾等拟上市标的[6][16]