行业投资评级 - 报告建议2025年下半年加大汽车红利风格配置权重 [3] 核心观点 - 汽车行业正处于电动化红利尾声与智能化黎明前的关键阶段 行业进入新旧技术切换的结构性布局窗口 [3] - 8月第二周乘用车上险量达42.9万辆 环比增长14.4% 新能源车渗透率56.9% [2][51] - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元 同比增长125.3% 汽车毛利率连续8季度上升至14.3% [2] 板块行情复盘 - A股汽车板块周度涨跌幅排名第7 港股汽车与零部件板块排名第3 [7][15] - 细分板块中SW商用载货车表现最佳 周度涨幅6.2% [16][18] - 已覆盖标的涨幅前五：蔚来-SW(27.75%)、松原安全(27.34%)、拓普集团(20.37%) [24][26] - SW汽车板块PE(TTM)为万得全A的1.31倍 处于历史67%分位 [34][38] 景气度跟踪 - 新能源乘用车8月第二周销量24.4万辆 环比增长13.0% 渗透率56.9% [51] - 2025年预测：乘用车内需2370万辆(+4.1%) 新能源车渗透率56.6% L3/L2+智能化渗透率分别达20%/33% [53][55] - 重卡2025年批发销量预计105.4万辆(+16.9%) 出口29.5万辆(+1.6%) [57][58] - 大中客2025年销量预计13.7万辆(+18%) 新能源出口增速有望超40% [59][60] - 人形机器人指数年初至今上涨54.36% 智元机器人计划2025年出货数千台 [65] 核心个股动态 - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元(+125.3%) 汽车毛利率14.3% [67] - 理想汽车i8交付并搭载VLA智驾架构 [67] - 零跑汽车Q2营收142.3亿元(+165.5%) 实现单季度盈利1.63亿元 [67] - 德赛西威与东风汽车签署战略协议 地平线芯片累计量产将破1000万套 [68] 年度金股调整 - 2025H2调入理想汽车/星宇股份/春风动力 调出德赛西威/伯特利/新泉股份 [73] - 组合风格向高股息红利倾斜 AI成长风格权重下调 [73] - H1表现最佳标的：小鹏汽车(+58.3%)/地平线(+82.2%)/拓普集团(+29.7%) [74]

投资评级 - 维持买入评级 目标价162.86元 [2][5] 核心观点 - 智驾业务及海外市场共同推动盈利高增长 [1] - 上调2025-2027年EPS预测至4.79/5.94/7.38元（原为4.43/5.43/6.67元） [2] - 基于2025年34倍PE估值确定目标价 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收146.44亿元（+25.2% YoY） 归母净利润12.23亿元（+45.8% YoY） [9] - Q2单季营收78.52亿元（+29.9% YoY；+15.6% QoQ） 归母净利润6.40亿元（+41.1% YoY；+10.0% QoQ） [9] - 预测2025-2027年营收复合增长率21.5% 归母净利润复合增长率26.8% [4] 业务分项表现 - 智驾业务2025H1营收41.47亿元（+55.5% YoY） 毛利率19.74%（+0.9pct YoY） [9] - 智能座舱业务2025H1营收94.59亿元（+18.8% YoY） 毛利率19.75%（+0.5pct YoY） [9] - 境外业务2025H1营收10.38亿元（+36.8% YoY） 毛利率28.9%（+8.2pct YoY） [9] 技术与产品进展 - 发布第五代智能座舱平台G10PH及基于高通SA8775P的舱驾一体方案 [9] - 推出基于高通SA8797P的中央计算平台 [9] - 与面壁智能合作推出端侧大模型语音交互方案 [9] 海外扩张 - 新获大众、本田等客户定点项目 [9] - 印尼工厂2025年5月投产 墨西哥工厂2025年6月量产 [9] - 西班牙工厂预计2026年投产 [9] 估值指标 - 当前股价119.18元（2025年8月22日） 对应2025年PE 24.9倍 [4][5] - 目标价隐含36.6%上涨空间 [2][5] - 净资产收益率预计提升至25.6%（2027E） [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入37.86亿元 同比增长54.11% [1] - 归属于母公司所有者的净利润达3.97亿元 同比增长164.93% [1] - 研发投入总额2.55亿元 同比上升28.15% [6] 智能手机业务 - 高阶旗舰手机主摄/广角/长焦/前摄镜头用5000万像素产品出货量大幅上升 [2] - 推出全流程国产5000万像素CIS产品SC595XS 具备110dB超高动态范围及100%全像素对焦能力 [2] - 基于国产Stacked BSI平台的SC532HS产品兼顾性能与成本优势 适用于主流智能手机主摄及长焦摄像头 [2] 智慧安防业务 - 高端安防产品系列在专业安防领域份额持续提升 保持全球市场领先地位 [3] - 2024年以46.2%市占率蝉联无人机CIS市场全球第一 出货量同比增长13% [3] - 新推出工业面阵全局快门图像传感器SC136HGS 具备高感度/高动态范围/无畸变等性能优势 [3] 汽车电子业务 - 智能驾驶（环视/周视/前视）及舱内新一代产品出货量同比大幅上升 [4] - 与多家主流车厂深化合作 覆盖车型项目数量持续增加 [4] - 推出300万像素车规级图像传感器SC360AT 支持LED闪烁抑制 适用于多种ADAS应用 [4] 创新业务拓展 - 推出1200万像素AI眼镜应用CIS产品SC1200IOT 具备小尺寸/低功耗/高感度特性 [5] - 推出超小尺寸医疗应用CIS产品SC1400ME 具备高色彩还原度及低噪声特性 [5] - 累计获得授权专利528项 其中境外专利授权101项 [6] 战略方向 - 坚持"智慧安防+智能手机+汽车电子"三足鼎立发展方向 [1] - 采用"研发一代/量产一代/预研一代"产品开发理念 [6] - 持续巩固三大核心领域市场地位 伺机拓展新应用领域 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到6.67亿元，同比增长24.68%，主要受益于车规CIS芯片市场需求增长及技术领先优势提升 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比大幅增长49.78%，盈利能力显著增强 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.59亿元，同比增长29.18%，反映销售规模与盈利规模同步提升 [2] - 总资产规模达51.82亿元，较上年度末增长9.13%，资产结构持续优化 [2] 行业发展趋势 - 全球半导体市场呈现显著复苏态势，2025年第一季度市场规模达1,690亿美元，同比增长18.1%，第二季度约1,800亿美元，同比增长19.6% [4] - 全球封装市场规模预计2025年达到1,022亿美元，同比增长8%，其中先进封装市场发展迅速，2025年预计规模达476亿美元，到2029年将超过传统封装 [6] - 全球图像传感器（CIS）市场规模预计持续增长至2029年的286亿美元，2023-2029年复合增长率为4.7%，受益于智能汽车、AI眼镜及机器人视觉应用快速发展 [7] 技术与业务进展 - 公司专注于晶圆级硅通孔（TSV）封装技术，在车规CIS领域技术领先优势持续增强，业务规模快速增长，并拓展至AI眼镜、机器人等新兴应用市场 [8] - 通过并购整合荷兰Anteryon公司，形成光学器件设计制造与一体化异质集成能力，聚焦半导体领域核心客户需求，从光学器件向光学模块延伸 [8][11] - 截至2025年6月30日，公司及子公司拥有全球授权专利515项，包括中国大陆发明专利167项，美国授权发明专利88项，形成国际化专利布局 [12][13] 全球化战略布局 - 积极推进马来西亚槟城生产基地建设，已完成土地及厂房购买协议签署，正办理资产购买交割及无尘室装修设计，以应对全球产业重构趋势 [15] - 通过参股以色列VisIC公司布局氮化镓功率模块技术，拓展车用高功率氮化镓技术，把握三代半导体在新能源汽车领域的机遇 [9][11] - 境外资产规模达6.76亿元，占总资产比例13.04%，国际化生产与市场布局持续深化 [15] 研发与创新投入 - 研发费用投入6,718.68万元，同比略降5.25%，主要因研发项目不同实施及投入进度所致 [14] - 牵头实施国家重点研发计划"MEMS传感器芯片先进封装测试平台"项目，开发整合TSV-Last、Cavity-last等前道工艺能力，拓展至MEMS、Filter领域 [12][16] - 设立苏州市车规半导体产业技术研究所，围绕车规半导体先进封装技术、智能光学照明等方向孵化研发团队，构建产业生态链 [9] 主要经营数据变动 - 应收账款增至1.86亿元，同比增长43.82%，主要因营收规模增加 [14] - 存货增至1.15亿元，同比增长30.19%，因营收增长相应库存备料增加 [14] - 短期借款大幅增至2.78亿元，主要因银行借款增加支持全球化投资布局 [14][15] - 投资活动现金流量净额流出3.40亿元，同比变动-198.88%，主要因马来西亚生产基地投资支出 [14]

产品升级 - 全新ES8从中大型SUV升级为大型SUV 车身长度5280mm 轴距3130mm 座舱面积达6.2平方米 提供六座和七座两种布局[3] - 预售价区间41.68万元至45.68万元 电池租用方案下预售价降至30.88万元至34.88万元[3] - 搭载全域900V高压架构 配备102kWh电池 双电机总功率520kW 峰值扭矩700N·m 零百加速3.97秒 CLTC续航635公里[3] 技术配置 - 采用与ET9共享的中央集成式架构 搭载自研智驾芯片神玑NX9031与高通骁龙8295芯片组成的中央计算平台[3] - 全量应用SkyOS·天枢整车全域操作系统 通过72项碰撞验证 采用6纵10横8竖乘员舱笼式结构 配备11个安全气囊[3] - 底盘采用前后五连杆独立悬架 标配智能双腔空悬[3] 价格策略 - 相较上一代ES8整车购买价49.8万-57.8万元 全新ES8入门价格降低8.12万元 电池租用方案降价幅度达11.92万元[5] - 相较于2017年首批ES8 新款车型在价格降低多达20万元的同时实现智能化升级[5] - 公司坦言新款ES8成本比老款低很多 当前定价仍保持毛利 降价是为提升市场竞争力[7] 市场反应 - 新老车型价差引发老车主强烈不满 被指责为"背刺"行为 部分车主表示贷款尚未还清而新车价格已低于剩余贷款额[5] - 公司收到老用户建议称"活下去最重要" 管理层承认无法满足所有用户利益 但认为定价决策整体合理[7] 经营状况 - 今年前7个月累计交付13.52万辆 仅完成全年44万辆目标的30.72% 后续需月均交付6.1万辆才能达成目标[7] - 一季度营收120.34亿元 同比增长21.5% 但净亏损68.91亿元 同比扩大30.19% 盈利压力持续高企[7]

核心观点 - 公司2025Q2业绩符合预期 营收28.22亿元同环比+28.10%/+13.36% 归母净利润1.86亿元同环比+28.52%/+19.57% 体现较强韧性 [3] - 精密压铸业务成为新增长极 2025H1营收12.92亿元同比+41.35% 增速显著高于汽车电子业务 [4] - 智能化与出海双轮驱动 智能座舱优势巩固 海外HUD及无线充电项目推进 全球化布局进入收获期 [7] - 维持2025-2027年营收预测127.0/155.6/187.1亿元 同比+25%/+23%/+20% 归母净利润9.0/11.3/14.0亿元 同比+38%/+26%/+24% [8] 财务表现 - 2025Q2毛利率19.50% 环比+1.32pct 同比-1.76pct 精密压铸毛利率24.22%同比-1.51pct 汽车电子毛利率16.91%同比-2.89pct [5] - 2025Q2期间费用率12.19% 同比-1.68pct 环比-0.39pct 研发费用同比+22.11% 投入效率提升 [6] - 2025Q2资产及信用减值合计-0.18亿元 较24Q2的-0.35亿元大幅收窄 减值拖累效应弱化 [6] - 2023-2027年归母净利润复合增长率约25% 从4.65亿元增至14.04亿元 EPS从0.89元升至2.68元 [1] 业务分析 - 汽车电子业务2025H1营收37.88亿元同比+23.36% 毛利率下降2.89pct 因屏幕业务增速快于高毛利率HUD业务 [4] - 精密压铸业务受益产能释放与客户拓展 2025H1营收12.92亿元同比+41.35% 驱动营收扩张 [4] - 营业外收入0.11亿元 系应收账款保险赔付所致 [5] 增长驱动 - 规模效应显现叠加压铸高增 双业务驱动营收持续扩张 [4] - 费用端控制与减值改善双驱动 盈利弹性逐步释放 [6] - 智能化项目加速落地 海外客户项目稳步推进 全球化布局进入收获期 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入53.11亿元，同比增长26.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.41亿元，同比增长18.98% [1] - 第二季度营业收入28.22亿元，同比增长28.10%，净利润1.86亿元，同比增长28.52% [1] 市场地位与客户结构 - HUD产品与车载无线充电产品国内市占率位列第一，车载无线充电产品全球市占率升至第二 [2] - 前五大客户占比均衡，新势力与国际车企客户销售占比提升 [2] - 配套多类产品的单一车型项目增多，订单开拓良好 [2] 业务板块进展 - 汽车电子业务获Stellantis集团、福特等国际品牌车企定点项目，多个国际品牌项目在竞标中 [3] - HUD产品实现SR-HUD、VPD量产上车，AR-HUD获多个定点项目，推出景深式3D AR-HUD并研发光波导技术 [3] - 精密压铸业务在汽车智能化及新能源三电系统零部件销售大幅增长，镁合金压铸产品获国内外客户定点 [3] - 光通讯模块零部件销售收入快速增长，获较多国际客户新定点项目 [3] 产能与全球化布局 - 多地产能扩充计划已开工，设立泰国、墨西哥子公司推进海外布局 [2] 新兴领域拓展 - 技术积淀可延伸至其他领域，正密切关注机器人领域发展动态并探索市场机会 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入53.11亿元，同比增长26.65% [6] - 2025年上半年归母净利润3.41亿元，同比增长18.98% [6] - 第二季度营业收入28.22亿元，同比增长28.10% [6] - 第二季度归母净利润1.86亿元，同比增长28.52% [6] 产品与市场表现 - HUD产品市占率位列国内第一，车载无线充电国内第一、全球第二 [7] - 电子后视镜/座舱域控/车载摄像头/数字钥匙等产品收入大幅增长 [7] - 精密压铸业务在激光雷达/新能源三电系统/光通讯模块等领域收入大幅增长 [7] - 镁合金压铸产品获国内外客户定点，订单金额大幅增长 [9] - 光通讯模块零部件收入快速增长并获国际客户新定点 [9] 客户与业务拓展 - 前五大客户占比均衡，新势力及国际车企客户占比提升 [7] - 获得Stellantis/福特/大众/通用等超10家国际品牌客户定点项目 [8] - HUD产品新获长城/奇瑞/比亚迪/小鹏等超12家客户定点 [9] - 已设立泰国、墨西哥子公司推进海外业务 [7] - 惠州/上海/长兴/江苏等多地产能扩建项目已开工 [7] 技术研发与创新 - 率先实现SR-HUD和VPD虚拟全景显示量产 [8] - 基于Lcos的AR-HUD获多个定点，推出景深式3D AR-HUD [8] - 前瞻布局光波导、裸眼3D等HUD技术 [8] - 现有技术可延伸至机器人领域，正探索市场机会 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入214.47亿元，同比增长16.95%；归母净利润48.05亿元，同比增长37.33% [1] - 2025年第二季度营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%；归母净利润27.75亿元，同比增长31.47%，环比增长36.72% [1][2] - 第二季度归母净利率达24.05%，环比大幅提升3.57个百分点 [2] 盈利能力分析 - 第二季度毛利率38.49%，环比显著提升3.08个百分点，主要受益于产能利用率提升带来的规模效应和降本增效措施 [2] - 期间费用率9.63%，环比下降1.01个百分点，主要因汇兑收益导致财务费用率下降 [2] 行业竞争地位 - 营收增速持续跑赢全球汽车行业，体现全球汽车玻璃龙头企业竞争优势和虹吸效应 [2] - 汽玻业务盈利能力远超三家主要竞争对手，竞争对手资本开支和业务扩张意愿较低 [3] - 公司正处于第三轮资本开支周期，美国扩产项目、福清出口基地和合肥基地等产能释放将推动全球份额提升 [3] 产品价值提升 - 汽车智能化推动HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率提升 [3] - 高附加值产品持续推动汽车玻璃行业和公司单车配套价值量增长 [3] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测从88.35亿元/103.88亿元/121.77亿元上调至98.52亿元/111.63亿元/130.89亿元 [3] - 对应EPS分别为3.77元、4.28元、5.02元，市盈率分别为17.14倍、15.13倍、12.90倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期：单季度营业收入115.37亿元（同比+21.39%，环比+16.42%），归母净利润27.75亿元（同比+31.47%，环比+36.72%），毛利率环比提升3.08个百分点至38.49% [7] - 盈利能力提升显著：2025Q2归母净利率达24.05%（环比+3.57个百分点），期间费用率降至9.63%（环比-1.01个百分点） [7] - 上调盈利预测：2025-2027年归母净利润预测从88.35/103.88/121.77亿元上调至98.52/111.63/130.89亿元，对应EPS 3.77/4.28/5.02元 [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业总收入464.19亿元（同比+18.26%），归母净利润98.52亿元（同比+31.39%） [1] - 2027E营业总收入637.99亿元（三年CAGR 17.10%），归母净利润130.89亿元（三年CAGR 17.25%） [1] - 当前估值对应2025E P/E 17.14倍，2027E P/E 12.90倍 [1] 关键财务指标 - 2025Q2经营性现金流12.55亿元，资本开支4.82亿元 [8] - 2025E毛利率37.55%（同比+1.32个百分点），ROE 22.86%（同比+1.85个百分点） [8] - 资产负债率持续优化：从2024A的43.58%降至2027E的37.13% [8] 行业与公司优势 - 全球市场份额提升：竞争对手盈利弱致扩张意愿低，公司通过美国/福清/合肥基地扩产持续抢占市场 [7] - 产品结构升级：HUD前挡、全景天幕等高附加值产品渗透率提升推动单车ASP增长 [7] - 规模效应显现：产能利用率提升+降本增效措施驱动毛利率改善 [7] 市场表现 - 当前股价64.70元，市净率4.74倍，总市值1688.50亿元 [5] - 近一年股价区间45.69-65.18元，2025年累计涨幅跑赢沪深300指数 [4][5]