行业发展趋势 - 具身智能产业软硬件发展提速 应用场景不断拓展 人形机器人有望在未来5至10年重塑产业生态 在工业制造 医疗康复等多领域实现规模化渗透 [1] - 全球具身智能企业通过头部企业攻坚量产 初创公司技术破局的方式推动行业发展 2025年有望成为海外人形机器人量产元年 [2][4] - 工信部规划到2025年实现聚焦10大应用重点领域 突破100种以上机器人创新应用技术 推广200个以上机器人典型应用场景 [7] 技术突破与产品进展 - 均胜电子发布机器人AI头部总成 集成柔性显示屏 麦克风阵列 深度相机等功能 搭载多模态AI交互系统实现主动语音交互和人脸识别跟随 [1] - 均胜电子推出基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器 AI算力达2070TOPS 是上一代产品的7.5倍 CPU性能提升3.1倍 支持端侧百亿级参数大模型实时推理 [1] - 特斯拉Optimus已具备上肢重物搬运 动态抓握及下肢复杂地形自主运动能力 正在优化崎岖地形步态 速度响应及跌倒恢复功能 [2] - 1X Technologies发布人形机器人Neo Gamma 能执行冲咖啡 洗衣和吸尘等家务 计划2025年底前部署数百至数千台进行早期测试 [4] 量产计划与商业部署 - 特斯拉计划5年内实现年产100万台Optimus目标 Optimus 3将在2025年底推出 2026年开始量产 预估售价2万至3万美元 [3] - 优必选预计2025年内交付500台工业人形机器人 当前应用场景主要集中在分拣 搬运和质检三类 [6] - 智元机器人与富临精工达成数千万元项目合作 近百台远征A2-W机器人即将入驻工厂 成为国内工业领域规模化商业签单典型案例 [5] 资本运作与产业合作 - Figure AI完成C轮融资 承诺投资资金超10亿美元 投后估值达390亿美元 由百汇创投领投 英伟达 英特尔创投 LG科技风投等机构跟投 [3] - 均胜电子2025年以来与智元机器人 银河通用 瑞士RIVR等达成合作 基于车规级先进制造技术与工艺 [2] - 汽车零部件企业在具身智能领域具备天然优势 可依托车端客户资源快速切入机器人供应链 [5] 应用场景拓展 - 海康机器人推出控制器集成套件 通用型3D集成物流仿真平台PlantMirror 移动机器人系统EasyAMR 解决非标场景适配难和仿真成本高问题 [2] - 富临精工以药箱搬运为切入点 具身智能机器人搬运效率约为人类的60%-70% 计划通过机器人与AMR小车协同作业构建完整物料配送体系 [6] - 李宁运动科学研究中心使用"天工ultra"机器人进行跑鞋测试 机器人当天就能出结果 相比传统人工测试需要1个月大幅缩短周期 [7] 政策支持与产业基础 - 工信部表示我国人形机器人具备从关键芯片 部组件到整机的全产业链制造能力 将加快高端算力芯片 工业多模态算法等技术攻关 [8] - 智能汽车 智能机器人 低空飞行器作为聚合智能"三大件" 具有技术同源 链条相通特征 有望成为中国企业出海新引擎 [5]

战略调整与业务进展 - 公司2024年上半年将战略方向调整为"汽车+机器人 Tier1" 首次将机器人业务纳入公司战略 计划将其打造为第二增长曲线 [1] - 2025年机器人业务进展加快 产品开发从零部件逐渐向总成方案发展 [1] - 4月上海车展期间推出机器人零部件系列产品包括传感器套件、轻量化机甲、无线充电系统等 [1] - 第三季度发布机器人全域控制器、胸腔及底盘总成方案 通过系统集成实现节省空间和提升效率 [1] 客户合作与产品交付 - 国内已与智元机器人、银河通用合作 定制化主控板实现批量供货 多种精度IMU和定制化鱼眼相机等传感器陆续送样 并定制开发电池包产品 [2] - 海外为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件 正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货 [2] - 与另一家海外机器人公司就末端物流和外卖配送机器人开展合作 [2] - 已提前布局基于英伟达新一代Jetson Thor芯片的定制化机器人域控研发 相关战略合作伙伴将优先选用该产品 目前产品已在研发中 [2] 财务表现与毛利率 - 上半年营收和归母净利润分别提升12.07%和11.13% 整体毛利率同比提升约2.6个百分点至约18.2% [2] - 业绩增长主要受传统汽车业务拉动 机器人业务收入尚未在半年报中体现 [2] - 公司将持续提高核心部件自供比例、推动全球产能转移 预计汽车安全业务毛利率有望延续增势 [3]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月4日通过上证路演中心以视频录播和网络互动形式召开半年度业绩说明会 [1] - 公司相关董事及高级管理人员出席会议并回复投资者问题 [1] 汽车安全业务毛利率表现 - 上半年汽车安全业务主营业务毛利率达15.9% 同比提升2.0个百分点 [2] - 四大区域毛利率均实现同比增长 主要得益于订单价格增长和规模效应提升 [2] - 成本优化措施包括加速国产材料替代 利用中国钢材铝材塑料粒子等原材料成本优势 [2] 汽车安全业务未来提升措施 - 继续推进原材料优化及供应链垂直整合 2025年在浙江湖州扩建气体发生器产业基地 [2] - 强化全球产能协同 关闭欧美高成本地区工厂 在东南亚中国北非等低成本地区扩大产能 [2] - 2025年在菲律宾扩建气囊布及气囊布袋工厂 利用东南亚成本与规模优势 [2] 人形机器人业务进展 - 为全球车企及机器人企业提供大小脑控制器能源管理模块高性能机身材料等关键零部件 [2] - 国内与智元机器人银河通用等头部客户合作 定制化主控板已批量供货 [2] - 多种精度IMU定制化鱼眼相机等传感器陆续送样 开发高能量密度电池包及无线充电产品 [2] - 海外为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺颈部肩部膝盖及手指等部件 [2] - 与另一家海外机器人公司就末端物流和外卖配送机器人开展合作 [2] 机器人控制器产品布局 - 已推出基于Jetson AGX Orin芯片的机器人全域控制器 最高算力达1320 TOPS [4] - 集成电池管理系统和主被动散热系统 满足AI模型实时推理需求 [4] - 已提前布局基于英伟达新一代Jetson Thor芯片的定制化域控研发 产品处于研发阶段 [4] 客户拓展策略 - 机器人业务定位Tier1 面向国内外车企和机器人公司提供软硬件一体化解决方案 [4] - 客户类型包括海内外布局机器人业务的车企公司及各类机器人公司 [4] 港股上市进展 - 2025年8月7日向香港联交所更新递交H股发行上市申请及相关材料 [4] - 同步更新中国证监会备案材料 正积极推进发行上市工作 [4] 债务管理措施 - 有息负债余额增加系利用低利率环境优化流动性并深化与金融机构合作 [4] - 欧元借款受欧元对人民币升值影响 折算后余额较2024年底上升 [4] - 将通过低利率置换高利率贷款等方式优化债务结构降低融资成本 [4] - 预计汽车安全业务业绩持续改善将带动经营现金流向好 有息债务规模有望下降 [4]

业务布局 - 公司为全球车企及机器人企业提供控制器、能源管理模块、高性能材料等关键零部件以及机器人头部总成、胸腔及底盘总成等软硬件一体化解决方案 [1] - 国内客户包括智元机器人、银河通用等头部客户 其中定制化主控板已实现批量供货 [1] - 海外客户方面 已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件 [1] 产品与技术 - 公司推出基于Jetson AGX Orin等高性能芯片的机器人全域控制器 最高算力达1320TOPS [1] - 多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样 [1] - 开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包以及支持快充的大功率无线充电产品 [1] - 已提前布局基于英伟达新一代Jetson Thor芯片的定制化机器人域控研发 相关产品已在研发中 [1] 客户合作 - 国内与智元机器人、银河通用合作 定制化主控板实现批量供货 [1] - 海外正与某头部机器人公司探讨下一代头部显示方案和头部总成供货 [1] - 与另一家海外机器人公司就用于末端物流和外卖配送的机器人开展合作 [1]

投资评级 - 增持（首次覆盖）[4] 核心观点 - 公司2025H1实现营收303.47亿元，同比+12.07%，归母净利润7.08亿元，同比+11.13%[4] - 2025Q2毛利率18.4%，同环比+2.9/+0.5pct，主要受益于原材料降本和运营效率提升[6] - 智驾与具身智能新业务拓展顺利，新增订单全生命周期金额约312亿元，新能源相关订单占比超66%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.90/18.98/22.50亿元，对应PE 19.7/15.4/13.0倍[9] 财务表现 - 2025Q2营收157.71亿元，同比+14.27%，归母净利润3.67亿元，同比+11.18%[4] - 汽车安全系统业务营收189.77亿元（同比+1.13%），汽车电子系统业务营收83.56亿元（同比+2.73%）[6] - 2025Q2扣非归母净利润同环比+17.89%/+20.55%[6] - 海外地区毛利率同比+3.0pct至17.8%[6] 业务进展 - 联合Momenta获取自主品牌智驾域控多车型定点，订单金额超10亿元，预计2026年量产[6] - 基于新芯航途智驾芯片的域控产品成功点亮并上车测试[6] - 成立子公司均胜具身智能，提供机器人关键零部件及软硬一体化解决方案[6] - 后续将基于英伟达Jetson Thor芯片开发机器人全域控制器[6] 研发与费用 - 2025Q2研发费用率5.69%，环比+0.2pct，聚焦智能驾驶及舱驾融合域控制器等前沿技术[6] - 期间费用率13.55%，同环比+3.0/-0.2pct，香山股份并表影响费用率[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收64,954/71,653/77,017百万元，增长率16.27%/10.31%/7.49%[7] - 预计毛利率17.60%/18.01%/18.22%，净利率2.83%/3.27%/3.52%[10] - ROE 8.63%/10.06%/10.57%，每股收益1.07/1.36/1.61元[7][10] 估值比较 - 当前股价21.01元，对应2025E市盈率19.7倍，低于可比公司平均值23.6倍[8][9] - 可比公司包括松原安全（2025E PE 26.1倍）、德赛西威（25.6倍）、华阳集团（19.0倍）[8]