投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司正处于强势新车周期起点 预计2025-2027年将实现显著增长 [6] - 2025Q2业绩表现亮眼 销量环比增长22%至31.30万辆 归母净利润环比大幅提升162%至45.86亿元 [4] - 多品牌新车及改款推动销量增长和毛利率提升 Q2毛利率环比提升1个百分点至18.8% [6] - 智能化投入持续加大 蓝山智驾版已搭载Coffee Pilot Ultra系统 实现全场景NOA功能 [6] - 海外市场加速扩张 巴西工厂已投产 年产能5万辆 生产哈弗H6系列等主力车型 [6] 财务表现 - 2025年上半年总销量56.98万辆 同比增长2% 总收入923亿元 同比增长1% 归母净利润63.37亿元 同比下降10% [4] - 2025Q2单季总收入523亿元 同比增长8% 环比增长31% [4] - 预计2025年全年总收入2241亿元 同比增长10.8% 归母净利润129亿元 同比增长1.7% [5][6] - 预计2026年总收入2880亿元 同比增长28.5% 归母净利润171亿元 同比增长32.1% [5][6] - 预计2027年总收入3381亿元 同比增长17.4% 归母净利润211亿元 同比增长23.7% [5][6] 品牌表现 - 哈弗品牌Q2销量17.68万辆 环比增长3.22万辆 主要受猛龙燃油版及新款枭龙上市推动 [6] - 坦克品牌Q2销量6.17万辆 环比增长1.97万辆 得益于新款坦克300推出及出海加速 [6] - 魏牌Q2销量2.12万辆 环比增长0.78万辆 来自高山系列推出及蓝山销量回升 [6] - 坦克品牌和魏牌占比分别环比上升3.4和1.6个百分点至19.7%和6.8% [6] 产品规划 - 高山7将于9月10日上市 高山8、9月销表现强劲 预计将贡献可观销量 [6] - Q4新平台推出将开启魏牌强势新车周期 [6] - 多款新车型将推向海外市场 助力海外销量增长 [6] 市场数据 - 当前收盘价26.28元 市净率2.7倍 股息率1.71% [1] - 流通A股市值163,179百万元 总股本8,559百万股 [1]

财务表现 - 25H1实现营业收入923亿元 同比+1% 归母净利润63亿元 同比-10% 扣非归母净利润36亿元 同比-36% [2] - 25Q2实现营业收入523亿元 同比+8% 环比+31% 归母净利润46亿元 同比+19% 环比+162% 扣非归母净利润21亿元 同比-42% 环比+44% [2] - 25Q2单车归母净利润达1.5万元 环比+115% [3] 销量与产品结构 - 25Q2实现销量31.3万辆 同比+10% 环比+22% [3] - 哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量占比分别为57%/7%/15%/2%/20% 其中高端品牌魏牌和坦克占比环比分别提升1.6和3.4个百分点 [3] - 高端产品占比提升带动单车收入达16.7万元 环比+7% [3] 新车与产品规划 - 25H2推出多款重磅车型 坦克500上市2小时锁单1.2万台 高山7将于9月10日上市 [3] - 新车密集上市有望持续带动业绩增长 [3] 费用与盈利能力 - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为5.2%/1.8%/4.5% 同比+0.9/-0.2/-0.1个百分点 [3] - 销售费用率提升主要因加速构建直连用户的新渠道模式及加大新车型新技术宣传 [3] 海外业务 - 25H1海外销量19.8万辆 同比-1.9% 25Q2海外销量10.7万辆 同比-2% 环比+17% [4] - 巴西工厂于8月16日正式投产 将作为区域制造中心辐射拉美市场 [4] - 海外业务收入与利润预计同步增长 [4] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS至1.66/2.11/2.41元 [2] - 给予2025年19倍PE 对应目标价31.06元 [2]

公司表现与战略 - 魏牌通过DTC模式与用户深度链接 连续两个月交付量破万[1] - 零售中心数量在一年多时间内从0家突破至460多家 预计年内将拓展至700家 覆盖全国200个以上城市[3] - 2024年1-7月累计销量突破4万台 重返高端新能源主流队列[5] 产品交付与市场表现 - 高山车型自5月上市至今累计交付接近2万台[5] - 蓝山车型累计交付已突破10万台 成为第三款交付突破10万大关的大六座新能源SUV[8] - 高山与蓝山在30万级市场表现火爆 印证了公司在新能源高端品牌探索中找到"价值高地"[10] 产品规划与技术发展 - 高山7将于9月10日开启预售 定位为"一家人的移动大客厅" 是30万内得房率第一、唯一标配激光雷达、唯一标配智能四驱的MPV[5][6] - 下一代全动力智能超级平台即将面世 是全球唯一兼容5大动力形式的超级平台[10] - 新平台搭载双4秒级2.0混联系统、800V混联架构、纯电续航超400公里的混动6C电池及VLA大模型等技术[10] 用户服务与体验升级 - 通过用户参与产品命名、建设30个护航驿站等方式提升用户体验[5] - 双山3.3 OTA升级实现了辅助驾驶与智能座舱的全面进化[5] - 蓝山在近期媒体实测中于辅助驾驶、极限续航等方面登顶[8]

产品发布 - 长城汽车旗下魏牌在成都车展亮相全新车型高山7 将于9月10日开启预售[1] - 高山7定位为30万内唯一标配激光雷达的MPV 可实现车位到车位辅助驾驶功能[1] - 车型采用激光雷达+智能四驱配置组合 智能驾驶层面直接对标更高级别竞品[1] 市场定位 - 高山7价格门槛锁定30万元以内 与高山8 高山9形成梯度布局[1] - 定价策略避开同级别热销车型腾势D9的直接竞争[1] - 30万级新能源MPV市场正经历从蓝海到红海的转变[1] 销售表现 - 魏牌近期连续2个月销量破万[1] - 今年1至7月累计销量突破4万辆[1] - 品牌已重返高端新能源主流队列[1] 技术平台 - 下一代全动力智能超级平台即将面世 兼容5大动力形式[1] - 平台搭载双4秒级2.0混联系统及800V混联架构[1] - 配备纯电续航超400公里的混动6C电池与VLA大模型技术[1] - 技术平台源于长城汽车35年技术积累[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入923.35亿元，同比增长0.99% [1] - 归母净利润63.37万元，同比下降10.21% [1] - 扣非归母净利润35.81万元，同比下降36.39% [1] - 毛利率保持18.4%较高水平 [1] 产品战略与市场定位 - 单车价格维持在16.23万元高位，高端化战略成效显著 [1] - 纯越野车型坦克300获细分市场销量冠军，坦克500位列第三，坦克400居第五 [1] - 皮卡市占率接近50%，乘用炮位列细分市场销量龙头 [1] 未来展望 - 高山7、全尺寸六座SUV等新车型将于下半年密集上市，预计带动业绩高速增长 [2] - 调整2025-2027年营收预测至2402.08亿元、2762.39亿元、3093.88亿元 [3] - 调整同期归母净利润预测至140.40亿元、158.45亿元、181.06亿元 [3] - 对应2025年8月29日股价的PE分别为15.76倍、13.96倍、12.22倍 [3]

2025成都车展概况 - 展出规模达22万平方米，吸引近120个品牌逾1600款车型参展，涵盖德系、美系、日系、韩系及合资、自主品牌 [1] 别克至境L7产品特性 - 基于"逍遥"超级融合架构打造，定位中大型豪华轿车，外形尺寸5032×1952×1500mm，轴距3000mm [2] - 搭载高通SA8775P芯片及激光雷达，支持高速/城区NOA、ETC自主通行等功能 [4] - 增程动力系统配备1.5T增程器（最大功率115kW）和252kW驱动电机，零百加速5.9秒，CLTC纯电续航302km，综合续航1400km [4] 问界M7 EV技术升级 - 基于赛力斯魔方平台打造，车长增至5080mm，轴距提升至3030mm [5] - 配备华为ADS4辅助驾驶系统，含192线激光雷达及后向固态激光雷达 [9] - 搭载华为途灵底盘和100度宁德时代电池包，CLTC纯电续航超700km，支持4C快充 [9] 福特烈马新能源动力配置 - 纯电版续航650公里，增程版纯电续航175公里 [13] - 纯电版搭载双电机（前130kW/后202kW）和105.4kWh电池组 [13] - 增程版配备1.5T发动机（最大功率110kW）和双电机（前130kW/后180kW），综合续航1220km [13] 海豹07 DM-i配置更新 - 新增激光雷达，车身尺寸微调至4995×1900×1495mm，轴距2900mm [14] - 搭载1.5T插混系统，发动机最大功率115kW，电机最大功率200kW，CLTC纯电续航70km/125km [16] 仰望U8L豪华配置 - 预售价130万，车身尺寸5400×2049×1921mm，轴距3250mm [18] - 配备24K黄金车标、零重力座椅及23.6英寸液晶仪表 [18] - 搭载2.0T增程系统，四电机综合功率880kW，峰值扭矩1280Nm [19] 极氪9X科技与性能 - 售价47.99万-56.99万元，基于浩瀚-S架构打造 [20] - 配备5颗激光雷达和双Thor芯片（算力1400TOPS） [24] - 2.0T混动发动机最大功率205kW，双电机总功率660kW，百公里加速3秒级 [24] 高山7智能座舱与动力 - 定位中大型MPV，车身尺寸5050×1960×1900mm，轴距3085mm [24] - 搭载高通骁龙8295P芯片和Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统 [28] - Hi4性能版系统综合功率337kW，纯电续航172km，零百加速5.7秒 [28] 风神L8 PHEV经济型定位 - 预售价12.99万-14.99万元，定位紧凑型SUV，车身尺寸4762×1910×1677mm [29] - 1.5T发动机最大功率113kW，电机最大功率100kW，系统综合功率265kW [33] - 提供18.1kWh/30.3kWh电池组，CLTC纯电续航112km/185km [33] 星途星纪元E05设计与动力 - 定位中型SUV，车身尺寸4780×1890×1725mm，轴距2800mm [34] - 搭载1.5T增程系统，增程器最大功率115kW，纯电续航165km [38] 尚界H5鸿蒙智行特性 - 预售价16.98万元，首款20万以内鸿蒙智行车型 [39] - 全系标配华为乾崑ADS 4.0和鸿蒙座舱 [39] - 纯电版最大功率180kW，增程版综合续航1360km，纯电续航230km [43]

公司业绩表现 - 魏牌连续2个月销量破万 今年1-7月累计销量突破4万台[4] - 全新高山自5月上市累计交付接近2万台 数次成为新能源MPV周销榜冠军[4] - 蓝山累计交付突破10万台 成为第三台交付突破10万大关的大六座新能源SUV[6] 产品布局与规划 - 高山7将于9月10日开启预售 定位家庭用户移动大客厅[1][4] - 下一代全动力智能超级平台即将面世 兼容5大动力形式[8] - 平台搭载双4秒级2.0混联系统 800V混联架构及纯电续航超400公里混动6C电池[8] 渠道建设进展 - 零售中心数量实现0到460多家的突破 年内将拓展至700家[6] - 覆盖全国200个以上城市 建设专属数字化渠道力[6] - 采用DTC模式与用户产生深度链接 确保专业高效服务体验[6] 市场推广活动 - 携手国民IP奶龙打造宝宝巴士萌趣互动区[3] - 相声演员孙越以用户体验官身份站台 称赞高山7空间大动力强[10] - 在成都万象城打造宝宝巴士乐园 提供萌趣欢乐体验[10] 技术研发实力 - 基于长城汽车35年技术积累 蓝山在辅助驾驶极限续航等方面登顶[6] - 平台采用VLA大模型技术 配备超大混动电池组[8] - 辅助驾驶与智能座舱全面进化的双山3.3 OTA升级已推送[8] 用户服务举措 - 青藏川藏青甘环线上30个护航驿站正式竣工[8] - 邀请用户参与全新蓝山颜色命名活动[8] - 发布全系产品购车权益 给用户真金白银诚意[11]

股价表现 - 长城汽车港股逆势上涨4.71%至18.91港元 成交额达2.68亿港元 [1] 新产品发布 - 全新坦克500正式上市 售价区间33.5-37.5万元 [1] - 坦克500预售表现亮眼 2小时内锁单量达12,257辆 [1] 品牌发展前景 - 魏牌月销量有望冲击2万台 蓝山升级与高山7上市推动销量增长 [1] - 新平台车型持续导入将进一步提升销量天花板 [1] - 魏牌与坦克两大高盈利品牌放量将显著增强利润弹性 [1] 估值水平 - 公司港股PE处于偏低水平 具备较高性价比 [1] - 短中期均具备持续推荐价值 [1]

股价表现 - 长城汽车逆势上涨4.71%至18.91港元 成交额达2.68亿港元 [1] 新产品发布 - 全新坦克500正式上市 售价区间33.5-37.5万元 [1] - 坦克500预售表现亮眼 2小时内锁单量达12257辆 [1] 品牌发展前景 - 魏牌与坦克两大高盈利品牌持续放量 成为公司核心增长动力 [1] - 魏牌月销量有望冲击2万台 新平台车型导入将进一步提升销量天花板 [1] 财务估值 - 公司港股PE估值处于偏低水平 具备较高性价比 [1] - 短中期均具备持续推荐价值 [1]

产品定位 - 高山7主打年轻家庭的第一辆MPV [1] - 兼顾家庭舒适与驾驶乐趣 [1] 产品设计 - 外观和高山8、9相似但车身更短 [1] - 具有MPV身材和SUV气质 [1] - 座椅调节顺滑且配置丰富 [1] 空间表现 - 车身缩短后空间依然够用 [1]