市场表现 - 权益市场再现大涨，沪指实现8连阳并突破去年10月8日高点，创近4年新高，沪深两市全天成交额2.15万亿元，时隔114个交易日重回2万亿元上方 [1][2] - 债券市场表现出色，各期限利率债收益率普遍下行0.5-1.5BP，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.10%报118.270元，10年期主力合约涨0.02%报108.435元，5年期主力合约涨0.05%报105.745元，2年期主力合约涨0.03%报102.368元 [1][2] - 银行间主要利率债收益率全线下行，10年期国债活跃券250011收益率下行0.75bp报1.72%，30年期国债活跃券2500002收益率下行1.15bp报1.9625%，10年期国开活跃券250210收益率下行0.8bp报1.829% [2] 机构观点 - 南华期货债券分析师高翔表示，债市在权益走强的情况下保持了较强的韧性，债市受股市的压制在慢慢减弱，但情绪是否到位仍需观望 [3] - 广州银行总行金市部投资经理余杨宇认为，债市已开始对"股债跷跷板"效应脱敏，预计10年期国债利率可能回到1.65%-1.70%附近，市场将对利率债"新券"重新定价 [4] - 光大固收首席分析师张旭指出，债市和股市定价将回归基本面，债市对经济运行状况及货币政策更为敏感 [4] 交易数据 - 利率债主要卖盘来自银行，买盘主要来自险资和券商机构，基金小幅增持 [4] - YY评级分析师表示，因权益市场走强导致的债基赎回扰动有限，配置盘力量整体增强有利于债市重回修复路径，股债跷跷板效应或阶段性减弱 [6] 未来展望 - 施罗德基金分析认为，下半年国内市场有望呈现"股债双牛"格局，权益市场主要为拥抱新经济的结构性投资机会，债券市场更多为"慢增长、低通胀、低利率"的资产荒行情 [6] - 贝莱德基金量化及多资产投资总监王晓京表示，在当前低利率环境下，仍然看好中国市场"股债双牛"趋势，但更偏重于权益市场，建议组合以股票为核心配置，利率债作为稳定器，信用债保持中性 [6]

股债市场关系 - 8月第一周股债市场呈现明显"跷跷板"效应 债市多随股市变动 在周一、周四、周五及周三午盘表现显著[1][17] - 股市上涨通过"抽水效应"影响债市流动性 居民存款通过银转证进入股市 机构调整股债战略配比减弱债市需求 但居民风险偏好难脉冲式变化 机构调整幅度有限[2][20] - 股市上涨依托国家队托底信心而非基本面改善 7月末上证指数突破3500点和3600点后 8月初势头减弱 大盘走势出现与3月调整前相似特征[2][26] 债市驱动因素 - 风险偏好回落是债市下行的第一级推动力 第二级推动力是降息预期发酵[3][29] - 7月PPI同比-3.6%低于预期的-3.4% 反映需求不足 7月大行累计转贴现5928亿元 票据利率重返零值 市场预期新增贷款仅1800亿元[3][29] - 美联储9月可能重启降息 国内弱需求叠加全球降息通道 8月中下旬双降预期或升温[3][29] 资金与杠杆情况 - 跨月后资金利率大幅回落 隔夜借贷成本降至1.35% R001和R007周均值分别下行9bp和11bp至1.34%和1.45%[7][47] - 银行间质押式成交规模增至7.70万亿元 隔夜占比升至89.87% 银行间平均杠杆率由107.34%升至107.65%[47][49] - 非银机构平均杠杆水平由112.34%升至112.49% 连续抬升至112.65%[50] 理财市场动态 - 理财规模环比增375亿元 但7月28日-8月1日环比降939亿元至30.90万亿元 短久期产品承压 日开型产品降424亿元 最小持有期型降264亿元[31] - 理财产品净值回升 区间回撤降至0% 滚动近1周负收益率降13.2pct至1.28% 近三个月负收益率降0.9pct至0.33%[38] - 全部产品破净率降0.94pct至0.6% 业绩不达标率降1.0pct至18.0%[43] 债券市场表现 - 利率债基久期中枢由4.53年拉伸至4.58年 信用型中长债基久期由2.53年拉伸至2.69年[56] - 中短债基金久期由1.65年拉伸至1.69年 短债基金久期由1.01年压缩至1.00年[58] - 10年国债收益率下行2bp至1.69% 30年国债收益率上行1bp至1.96%[13] 政策与外部环境 - 央行超额续作3个月买断式回购7000亿元 净投放3000亿元 释放呵护信号[9][21] - 中美关税休战期是否延期90天悬而未决 特朗普威胁以购买俄罗斯石油为由对中国征收额外关税[3][30] - 金融时报专家提及央行恢复买债可能性 债市释放多头情绪[8] 供给与发行数据 - 下周政府债计划发行量3514亿元 较上周6100亿元大幅减少 国债减1846亿元至2600亿元 地方债减740亿元至914亿元[62] - 置换隐性债务专项债发行进度94.09% 已发行和公告规模合计18818亿元[63] - 新增专项债已发行28369亿元 占额度64% 同比多8060亿元[65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期债全线反弹，建议逢低布局下季合约 [1][3] - A股连续冲高后可能震荡，或给债市一定空间，交易不追涨，注意控制仓位 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周三期债整体低开高走，全线收涨，现券收益率全线下行，中长端下行幅度稍大 [1] - 公开市场净回笼200亿，资金面仍然宽松，DR001在1.316% [1] 日内消息 - 美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI增速升至2月来最高，美通胀数据巩固降息预期 [2] 行情研判 - 今日A股继续强势上涨，上证指数如期突破去年10月8日形成的高点，但债市受到的影响有限，股债跷跷板效应减弱 [3] - 机构行为方面，今日基金继续卖出，券商转为买入，在A股牛市氛围下，券商、基金等较为活跃的资金可能不时卖出，不必过分担忧 [3] - 接下来关注本周即将发布的经济、金融数据 [3] 数据一览 |合约|2025-08-13价格|2025-08-12价格|今日涨跌|上周同期价格| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2509|102.37|102.338|0.032|102.37| |TF2509|105.75|105.695|0.055|105.78| |T2509|108.46|108.41|0.05|108.565| |TL2509|118.31|118.15|0.16|119.34| |TS基差（CTD）|0.0396|0.0284|0.0112|0.0136| |TF基差（CTD）|0.023|0.0339|-0.0109|0.0031| |T基差（CTD）|0.0072|0.0165|-0.0093|0.0147| |TL基差（CTD）|0.0322|0.1906|-0.1584|0.0147| |DR001|1.3162|1.3144|0.0018|0.0019| |DR007|1.4444|1.4404|0.004|-0.0001| |DR014|1.4688|1.4833|-0.0145|-0.0065| |合约|2025-08-13持仓（手）|2025-08-12持仓（手）|今日涨跌（手）|上周同期持仓（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS合约|102880|105870|-2990|31605| |TF合约|177009|178301|-1292|186234| |T合约|236925|236006|919|236282| |TL合约|153096|153569|-473|153142| |合约|2025-08-13成交（手）|2025-08-12成交（手）|今日涨跌（手）|上周同期成交（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS主力|39500|34415|5085|27216| |TF主力|47424|48505|-1081|47098| |T主力|77715|76952|763|64393| |TL主力|125564|123182|2382|78797| |品种|2025-08-13成交（亿元）|2025-08-12成交（亿元）|今日涨跌（亿元）|上周同期成交（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |DR001|28708.9799|28708.9799|0|28816.6772| |DR007|1081.5185|810.5676|270.9509|957.0987| |DR014|107.5447|90.8441|16.7006|144.4292| [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储9月降息概率超95%、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各目录总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.40%、同比0.00%，中国PPI月度环比 -0.20%、同比 -3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模430.22万亿元，环比 +4.06万亿元、+0.95%；M2同比8.30%，环比 +0.40%、+5.06%；制造业PMI49.30%，环比 -0.40%、-0.80% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.06，环比 -0.43、-0.44%；美元兑人民币（离岸）7.1912，环比 +0.009、+0.12%；SHIBOR 7天1.43，环比 +0.00、+0.07%；DR0071.44，环比 +0.00、+0.28%；R0071.56，环比 -0.12、-7.38%；同业存单（AAA）3M1.54，环比 +0.01、+0.36%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、+0.36% [10] 国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][18][21] 货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][28] 价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [31][35][36] 两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [38][41][49] 五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [47][51][48] 十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][58] 三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][66][70] 策略 - 单边：回购利率震荡，国债期货价格震荡，建议2509逢高做空 [4] - 套利：关注TF2509基差回落 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5]

另外，基本面已开始兑现下半年"边际承压"的场景，7 月 PMI 数据显示，除价格分项外，生产、内外需 订单及库存，等指标均出现不同程度回落，反内卷带来通胀预期的提升并不会持续太久，我们判断 PPI 年内转正难度较大，市场预期或将逐步平息，对债市影响也会渐渐消除。 7月中下旬以来，债市迎来一波回调，Wind数据显示，7月16日至8月11日期间，10年国债收益率从 1.66%上行到1.72%，30年国债期货调整幅度更大，收益率从1.87%上行至1.99%。 与债市接连下跌相反的是，股市和大宗商品持续走强。在反内卷政策收缩供给、经济复苏预期提振需求 以及全球流动性宽松助推下，大宗商品暴涨，沪指站稳3600点，A股迎来一波修复性反弹行情。 不少投资者将债市回调简单的理解为股债跷跷板效应，在这里我想谈谈自己的想法，对于债市调整的原 因，我认为主要有以下三方面原因，资金面紧张、"反内卷"政策提升通胀预期，以及权益市场上涨对债 市的冲击。 相信很多小伙伴更关心的是上面这几点原因影响持续性究竟如何？换句话说债市调整到位了吗？资金面 看，此前央行回笼资金，流动性出现收敛助推债券利率上行，不过此前央行大额净投放，流动性也开始 放 ...

核心观点 - 期债市场受宏观数据与政策变化双重驱动呈现震荡格局 财政部恢复债券利息增值税政策提振老券需求 但经济韧性、股市风险偏好上升及流动性充裕抑制债市上行空间 [1][5] - 出口表现超预期 7月出口同比增长7.2% 主要受益于"抢出口"效应和对欧盟、东盟等地区出口增长 抵消对美出口21.7%降幅的拖累 [2] - 进口增速回升至4.1% 大宗商品价格上涨带动量价齐升 自美进口降幅收窄至10.3% [2][3] - 物价水平温和改善 核心CPI升至0.8%创年内新高 PPI同比降幅持平于3.6% 政策推动部分行业价格环比降幅收窄 [4][5] 外贸表现 - 7月进出口总额5453.23亿美元 同比增长5.9% 较前值提高2个百分点 [2] - 出口额3217.84亿美元 同比增长7.2% 较前值5.9%提升1.3个百分点 [2] - 进口额2235.39亿美元 同比增长4.1% 较前值1.1%提升3个百分点 [2] - 贸易顺差982.4亿美元 同比增长14.93% 低于市场预期的1050亿美元 [2] - 对欧盟、韩国、中国台湾及"一带一路"国家出口增速加快 对东盟保持两位数增长 [2] - 对美出口降幅扩大至21.7% 较6月16%进一步恶化 [2] 商品价格与进口结构 - CRB指数同比增速由6月3.5%升至6.0% 推动进口量价齐升 [3] - 大宗商品、医药材及药品、农产品对进口增速拉动分别较前值提高1.6/0.5/0.3个百分点 [3] - 原油、大豆受涨价影响显著 自美进口降幅由15.5%收窄至10.3% [3] 物价数据 - CPI同比持平 较6月回落0.1个百分点 核心CPI同比升至0.8%创2024年3月以来新高 [4] - 食品价格同比降幅扩大至1.6% 鲜菜和猪肉价格弱于季节性 合计下拉CPI约0.16个百分点 [4] - 交通工具用燃料价格同比涨幅由-10.8%升至-9% 受国际油价回升推动 [4] - PPI同比下降3.6%与6月持平 建材价格环比回落 出口导向型行业承压 [5] 政策影响 - 财政部恢复征收债券利息增值税 8月8日起实施 提振老券需求 [1] - 中央财经委员会提出治理企业低价无序竞争 推动落后产能退出 [5] - 工信部实施十大重点行业稳增长方案 涉及钢铁、有色、石化、建材等行业 [5] - 煤炭开采、黑色金属冶炼、光伏设备、水泥、锂离子电池制造价格环比降幅分别收窄1.9/1.5/0.8/0.3/0.1个百分点 [5] 市场环境 - 货币政策维持"适度宽松"取向 流动性保持合理充裕 [1][5] - 美联储维持利率不变 美方"对等关税"政策落地 贸易环境存在不确定性 [1][3] - "抢出口"效应逐步消退 出口增速面临回调压力 [3] - 汽车行业"反内卷"见效 促消费政策带动手机、家电需求回暖 [4]

A股AI硬件端及芯片主题ETF表现 - 8月12日A股AI硬件端大涨，寒武纪"20CM"涨停，光模块、GPU、光芯片等板块领涨，新易盛、中际旭创等涨超5% [1][3] - 科创芯片ETF富国（588810）单日涨幅达4.37%，创近4个月最大涨幅，溢价率升至0.87%，多只芯片、人工智能主题ETF涨超3% [3][4] - 寒武纪为科创芯片指数第一大权重股，权重占比10.86%（截至7月31日） [3] - 华泰柏瑞基金认为AI板块筹码沉淀充分，算力基建与资本开支显示景气周期持续强化 [3] 港股主题ETF资金流向 - 港股通互联网ETF（159792）8月以来净流入超35亿元，居非货ETF榜首；港股创新药ETF（513120）、港股通创新药ETF（159570）净流入均超20亿元 [2][7][8] - 上证50ETF（510050）8月11日单日净流入19.10亿元，创近三个多月新高；中证1000ETF（512100）同日净流入12.65亿元 [7][9] 债券与商品ETF动态 - 短融ETF（511360）成交额单日减少超120亿元至102.93亿元，净流出11.73亿元；30年国债ETF（511090）获资金布局，净流入6.17亿元 [1][6][9] - 黄金ETF（518880）近5日连续净流出合计近20亿元，因国际金价回落 [8][9] - 深交所将发布深证AAA国企/民企信用债指数，聚焦高等级信用债投资需求 [11] 板块轮动与市场观点 - 稀土板块回调，广晟有色、中国稀土等跌超4%，相关ETF跌幅超2%；港股互联网主题ETF部分跌超1% [4][5] - 兴业基金建议聚焦中报景气方向（AI上游、军工、资源品、券商）及红利扩散领域（消费、城商行、家电） [10] - 富国基金指出市场流动性驱动力量强劲，A股盈利能力与ROE有望系统性修复 [10] ETF成交规模变动 - 科创50ETF（588000）成交额单日增加近30亿元至55.30亿元；科创芯片ETF（588200）、半导体ETF（512480）成交额激增 [1][6] - 港股创新药ETF（513120）成交额58.47亿元，规模达181.79亿元；恒生科技ETF（513130）规模306.67亿元 [7]

国债期货日报 2025年8月12日 债市仍受压制 观点：逢低布局下季合约 南华研究院 徐晨曦（Z0001908） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 盘面点评： 期债日内探底回升，全线收跌，TF相对较强，TL最弱。现券收益率今日继续上行，短端幅度较小，超长端上 行幅度较大，但整体幅度较昨日缓和。公开市场净回笼461亿元。资金利率略微上行，DR001在1.32%左右。 日内消息： 1.中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明：自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。 行情研判： 债市目前仍受股债跷跷板效应影响。盘前中美关税如期暂缓90天的消息一定程度上对股市继续上涨提供了情 绪助力，今日上证指数继续向去年10月8日形成的高点发起冲击。机构行为方面，基金与券商在卖出债券。当 下股市牛市氛围浓厚，即便出现一定震荡，大盘还将继续向上，对债市的压制将在一段时间内持续，但债市 在基本面与政策面主导下，调整存在边界。交易盘可逢低布局下季合约，可将买入间隔适当拉大。 | 数据一览 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股市上行带来“股债跷跷板”效应使债市回调，政治局会议定调维稳，债市虽短期受扰动，但基本面和资金面仍有支撑，收益率中枢或维持低位；央行与农业农村部发文鼓励发行乡村振兴债，该债后续或扩容；上半年工业企业利润同比下降，表现低迷；上周央行净投放规模下降，资金价格多数上行；信用债一级市场发行规模增加，发行成本多数上行；二级市场交易活跃度上升，收益率全面抬升 [4][5][17] 各部分总结 市场热点 - 股市上涨，上证指数突破3600点，“股债跷跷板”效应下债市调整，主要债市指数多数下跌，债券收益率回调，10年期国债收益率升至1.73%，本轮效应从投资偏好、经济预期、流动性分配三方面传导，政治局会议定调虽短期使债市受扰动，但债市收益率中枢或维持低位，调整后债券配置价值或上升 [4][11][12] - 7月24日央行与农业农村部联合发文鼓励发行乡村振兴债，该政策是中央一号文件具体落实，有助于引导资金投向乡村振兴，乡村振兴债或扩容且发行利率或降低，建议关注其发行情况 [5][14][16] 宏观数据 - 上半年工业企业利润同比下降1.8%，降幅较1 - 5月扩大0.7个百分点，6月盈利边际修复但整体仍低迷，“量”对利润修复有支撑，“价”拖累加大，1 - 6月营业收入利润率回落 [6][17] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放资金1095亿元，净投放规模较前一期大幅下降，流动性边际收紧，各期限质押式回购利率多数上行，Shibor方面3个月期和1年期利差扩张至8bp [20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模为3243.17亿元，较前一期增加418.72亿元，取消发行规模增加，分券种超短融和公司债增幅大，分行业基础设施投融资和产业债发行规模增加，基础设施投融资行业净流出，产业债多数行业净流入，发行成本多数上行 [8][23][25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为98410亿元，日均交易额增加，交易活跃度回升；利率债和信用债收益率全面上行，信用利差多数走扩，幅度最大为7bp，评级利差有涨有跌，变动幅度未超4bp [33][36][40] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及本息违约和展期，如鸿达兴业、北京华业资本等公司出现违约情况，部分公司债券本息兑付日调整 [45] - 监管及市场创新动态涉及多部门文件，包括鼓励乡村振兴债发行、便利外商投资企业境内再投资、优化信用风险缓释工具业务规则、金融支持提振消费等内容 [46] - 主要信用债券种月度净融资额展示了不同月份各券种净融资情况 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市收益率维持在1.65%-1.75%震荡区间，下破1.65%甚至前低需国内实质降息，9月美联储是否降息是重要变量 [2][19] - 政策造成的短期波动被约束在利率中枢框架内，短期利空冲击后中期回归基本面 [2][19] - 河北、湖北地方债票面利率上行低于预期，原因是资金宽松和机构配置需求抵消增值税新政利率上行压力 [1][18] - 7月通胀数据压力未完全改善，是否为拐点有待观察 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率：8月8日当周，DR001维持在1.31%，R001维持在1.35%，DR007回落2BP至1.43%，FR007降至1.46% [7] - 公开市场操作：当周央行逆回购投放缩量至11267亿元，总到期量1.66万亿元，资金净投放-5365亿元 [7] - 中美市场利率对比：中美10年债利差倒挂幅度略增，6个月期利率利差倒挂幅度略减 [13] - 期限利差：中债、美债期限利差均略有扩大 [15] - 利率期限结构：中债收益率曲线下移，美债收益率曲线平坦化 [15] CPI、PPI环比降幅收窄 - CPI：7月同比持平，食品项同比-1.6%，非食品项同比0.3%，核心CPI同比涨0.8%；环比由负转正至0.4%，服务消费环比涨幅显著 [20][21] - PPI：7月同比降幅维持3.6%，环比收窄0.2个百分点，主要依赖生产资料出厂价格修复；同比来看，“反内卷”措施提振效果待察 [28] 上周重点债市事件 - 7月美国就业数据不佳，9月美联储降息概率增加 [30] - 强化银行间债券市场承销报价自律管理，主承销商不得以低于成本的承销费报价竞标 [32]