互联网平台价格行为新规 - 国家发改委、市场监管总局、国家网信办联合发布《互联网平台价格行为规则》，旨在规范平台价格竞争秩序，构建良好平台生态 [2] - 新规共计7章29条，明确禁止低价倾销、价格歧视、串通涨价、价格欺诈、哄抬价格等行为，划清竞争“红线”和“底线” [3] - 新规要求平台不得对平台内经营者的价格行为进行不合理限制或附加不合理条件，保护经营者自主定价权 [4] - 新规要求公开差别定价、动态定价、竞价排名等规则，规范补贴促销行为，细化明码标价规定，以规则透明化遏制“虚假满减”、“先涨后降”等行为 [4][6] - 新规聚焦保护消费者知情权与自主选择权，规定提供免密支付、自动续费等服务时需显著提示并提供便捷取消途径 [6] - 《互联网平台价格行为规则》的实施日期定为2026年4月10日，为平台经营者预留自查整改时间 [6] 光伏行业反内卷进展 - 光伏行业“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，由通威集团和协鑫集团作为前两大股东，合计持股47.14%，旨在通过市场化、法治化机制整治行业恶性竞争 [8] - 2025年被行业称为“反内卷”元年，光伏行业主要开展不低于成本招采以及销售、引导有序竞争等工作 [8] - 2025年前三季度，光伏主产业链环节企业亏损达310.39亿元人民币，其中第三季度亏损64.22亿元，较第二季度亏损减少56.18亿元，收窄约46.7% [8] - 国家能源局表示，光伏行业整治“内卷式”竞争持续高位推进，产业链各环节价格已企稳回暖，竞争秩序逐步修复 [9] - 工信部表示行业治理进入攻坚期，将进一步加强产能调控，推动落后产能有序退出，并健全价格监测机制，打击价格违法等行为 [9] 政策导向与行业趋势 - 中央经济工作会议明确将“深入整治‘内卷式’竞争”列为明年重点任务，相较2024年“综合整治”的表述进一步递进，释放政策继续深化落地的信号 [10][11] - 全国政协经济委员会办公室观点认为，摆脱内卷必须将竞争层次从“价格战”转向“价值战”，强化企业科技创新主体地位，支持“专精特新”企业发展 [2] - 中央财办表示，将加快完善重点行业产能调控机制，加强动态监测预警，并综合运用信用监管、价格执法、反垄断等手段规范市场竞争秩序 [11] - 整治“内卷式”竞争需坚持系统观念，严格落实公平竞争审查制度，深化要素市场化改革，从根源减少市场扭曲引发的内耗 [12] 其他行业动态 - 除互联网平台和光伏外，汽车、动力电池等多个领域“反内卷”也取得积极进展 [2] - 磷酸铁锂正极材料生产厂家已集体提价 [2] - 《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》正面向社会公开征求意见 [2]

春季躁动行情展望 - 核心观点：多家券商策略分析师对春季躁动行情持乐观态度，认为行情随时可能到来，目前只缺一个有效信号[1] - 兴证策略认为，随着海外影响流动性的事件落地及国内政策环境偏积极，资金行为将从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚[1] - 广发策略指出，2026年更像是加强版的2025年，险资与监管的兜底大概率延续，而居民存款搬家与外资入市更值得期待[1] - 中泰策略认为当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前这一关键行情窗口的较优时点[2] - 银河策略表示，随着2026年即将开启，A股市场进入跨年布局的关键窗口，关注元旦前后的小躁动行情，后续春季躁动值得期待[3] - 华西策略复盘历史，指出“春季躁动”行情启动通常需要满足合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂等条件[3] 潜在行情催化信号 - 兴证策略关注可能有效开启躁动行情的信号：1）岁末年初降准降息落地的可能性，第一个观测窗口在下周初，第二个在1月；2）关键数据对基本面预期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信贷以及上市公司年报预告等[1] - 广发策略提到，中高净值居民的存款搬家已经开始加速，从私募证券投资基金备案情况看，2025年1-10月已经新备案3860亿元，单月备案规模接近2021年的水平[1] - 中泰策略指出，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期，同时年初机构再配置可能导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度[2] - 华西策略认为，后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市亦可以期待[3] 资金面与流动性支撑 - 广发策略分析了居民端的支撑因素：1）险资与监管对于下行风险的兜底，降低指数波动率；2）居民资产负债表的影响在逐步降低，偿还债务放缓，投资意愿回暖；3）居民资金有望在2026年进一步活化；4）与股票竞争存款的高收益资产所剩无几，变相提高股市性价比[2] - 广发策略同时分析了外资端的支撑因素：1）全球资金“总蛋糕”有望进一步变大，美元下行压力有望推升非美资产配置需求；2）A股当前正处于盈利周期的拐点，基本面有望在2026年筑底改善[2] - 信达策略指出，在公募新规下，主动型基金持仓风格可能进一步向基准回归，指数权重中部分主动基金低配的行业有望实现资金回流，其中银行、非银是当前公募持仓占比低于指数权重最高的板块[3] 行业配置与关注板块 - 兴证策略建议关注：1）“反内卷”及涨价资源品（化工、钢铁、有色）；2）新消费及服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）；3）科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手，AI内部重视国产半导体产业链（国产替代加速的国产芯片龙头、扩产+长鑫上市受益的上游设备材料产业链等）[2] - 广发策略看好居民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市带来的机会[1] - 中泰策略从配置方向看，认为科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线，消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向[2] - 信达策略强调要关注非银的弹性正逐步增加，金融板块的行情可能从银行轮动到非银，保险估值性价比更好，一旦出现政策催化，有望率先表现出弹性，后续如果指数突破，券商也会有表现[1] - 信达策略还指出，科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散，周期板块也是春季行情中的弹性品种，有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行，也可能在春季行情中有较好表现[3] - 银河策略认为，2026年作为“十五五”规划开局之年，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注[3] - 中信策略分析了人民币升值环境下的配置机会，指出从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因素，但在持续升值预期形成的初期，部分行业确实会有更好表现，比较典型的行业就是航空、造纸和燃气[3] - 华西策略建议关注：1）受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等；2）受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等；3）促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会[3] - 国金策略提出从单一产业叙事到“实物侧+消费侧”双主线，具体看好：1）AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、铝、原油及油运；2）入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料；3）受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）；4）具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格下方受成本端支撑，上方受需求转弱和出口预期收紧压制，维持区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3300，热卷运行区间3000 - 3400 [1][8] - 近端交易关注钢材减产、弱需求、卷板高库存、企业盈利与炉料情况；远端关注反内卷、规划预期及利润恢复对减产的影响 [4][6][7] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 多重利好使焦煤触底反弹、铁矿强势带动成材价格反弹后震荡，成材基本面矛盾不大，维持减产去库，但利润回升或使减产力度减弱，需求处于淡季弱需求状态 [1] - 炉料端，铁矿偏强但铁水减产限制涨幅，焦煤供应宽松上涨空间有限，下方受钢厂补库支撑 [1] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3300，热卷运行区间3000 - 3400 [8] - 月差策略：成材供需平衡改善，正套盈亏比高，01合约到期可逐步离场 [8] - 对冲套利策略：做缩卷螺差 [8] 产业客户操作建议 - 螺纹、热卷价格区间预测：螺纹01合约2900 - 3300，热卷01合约3100 - 3500 [9] - 风险管理策略：库存管理可做空螺纹或热卷期货锁定利润，采购管理可买入期货提前锁定成本，还可通过卖出期权降低成本或锁定价格 [9] 数据概览 - 螺纹、热卷现货价格多数上涨，基差多数下降 [10] - 热卷海外出口价本周无变化，部分进口价有变动 [11][12] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利多信息：多部门提振消费、成材供需改善去库、高炉和电炉利润改善、煤炭清洁利用政策 [18] - 利空信息：钢材旺季不旺、钢厂利润下滑、铁矿库存累库、卷板高库存 [19] 下周重要事件关注 - 下周一：中国一年期贷款市场报价利率和11月社会用电量 [20] - 下周三：美国当周初清失业人数 [20] - 下周五：日本11月失业率 [20] 盘面解读 价量及资金解读 - 基差：展示了螺纹、热卷不同合约基差季节性图表 [22][23] - 卷螺差：热卷库存超季节性累库，现货和期货卷螺差可能继续走缩 [24] - 期限结构：展示了螺纹、热卷、铁矿、焦煤期限结构价差图 [28] - 月差结构：展示了螺纹、热卷不同合约月差季节性图表 [30][31][32] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 钢厂盈利率大幅下滑跌破40%，但高炉和电炉利润边际改善，五大材减产动力可能减弱 [33] 出口利润跟踪 - 展示了热卷出口利润、相关价差与出口接单等数据图表，反映出口利润与出口量、接单的关系 [51][55] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 螺纹产量微增，热卷产量下降，部分钢厂库存有变化，铁水和废钢估算量减少 [72] 供应端及推演 - 铁水和废钢估算量有季节性变化，钢铁企业盈利率与铁水产量相关 [78] - 螺纹、热卷产量有季节性预测，检修影响量与实际产量有关 [79][87] 需求端及推演 - 展示了粗钢、五大材、螺纹、热卷等消费量预测季节性图表 [91][94][95] 库存 - 展示了多种钢材库存季节性图表，包括线材、冷轧、中厚板等，以及热卷、螺纹等库销比季节性图表 [103][104][110][113]

核心观点 - 报告核心观点认为“春季躁动”行情启动需满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂三大条件，当前积极因素正在累积，建议逢低布局 [2][4][5] 市场回顾 - 本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指数领跌 [1] - A股市场成交缩量，万得全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪趋于谨慎 [1] - A股主要指数中科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块，金融和消费板块上涨 [1] - 一级行业中，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务领涨；成长风格下跌，电子和电力设备指数跌超3% [1] - 大宗商品方面，COMEX白银大涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦底部反弹 [1] - 外汇方面，日本央行加息落地后，日元对美元汇率走贬，人民币对美元则延续升值态势 [1] 历史复盘与必要条件分析 - 近十年（2016年以来）A股市场出现过8次“春季躁动”行情，行情启动时间通常在12月至1月份，持续时间20-60个交易日不等 [2] - 2021年和2022年春季躁动行情缺失，主要原因是市场估值处于历史偏高水平，叠加外部事件冲击（如海外央行加息、美债收益率上行、俄乌冲突）[3] - “春季躁动”行情启动的必要条件之一：市场估值处于合理区间，行情弹性与启动前估值水平高度相关 [4] - 例如，2019年初经历前期下跌后沪深300指数市盈率仅为10倍；2024年2月初，沪深300指数市盈率回到10倍左右 [4] - 必要条件之二：流动性环境维持宽松，有增量资金流入 [4] - 例如，2018年初央行定向降准、2019年和2020年初央行全面降准；2023年初外资大幅流入；2025年初监管层推动中长期资金入市 [4] - 必要条件之三：存在国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，以驱动风险偏好上行 [4] - 例如，2016年初供给侧改革、2019年初中美经贸磋商取得阶段性进展、2020年1月中美签署第一阶段经贸协议、2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”、2024年2月LPR超预期下调、2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化 [4] 当前市场展望与积极因素 - 海外流动性方面，日本央行鸽派加息落地，日元走弱缓解套利交易逆转压力；美联储12月“鸽派降息”，市场预期其政策总体方向仍是宽松 [5] - 国内流动性方面，中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内降准降息仍有空间 [5] - 微观流动性方面，本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量 [5] - 12月至今，股票型ETF净申购553亿元 [33] - 后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可以期待 [2][5] - 估值方面，当前沪深300市盈率为14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差 [5] - 政策层面，中央经济工作会议已奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台 [5] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [5] - 建议关注促消费政策的深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5] 资金与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为69亿份 [27] - 2025年11月，私募基金股票仓位为61.33% [27] - 本周A股融资资金净流出12亿元 [33] - 12月至今，A股IPO融资规模为217亿元 [34] - 12月至今，重要股东净减持332亿元 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材观点：预期提振，钢价反弹 [3][6] - 铁矿观点：宏观风偏再修复，矿价短期走强 [3][81] - 煤焦观点：预期扰动频繁，宽幅震荡 [3][143] - 铁合金观点：基本面与宏观情绪共振，盘面走势偏强震荡 [3][219] 根据相关目录分别进行总结 钢材 螺纹钢&热轧卷板 - 价格：上周上海螺纹现货价格3300（+30）元/吨，01合约价格3120（+38）元/吨；01合约基差180（-8）元/吨；01 - 05价差1（-21）元/吨；上海热卷现货价格3270（+30）元/吨，01合约期货价格3276（+36）元/吨；01合约基差 - 6（-6）元/吨；01 - 05价差7（-1）元/吨 [24][47] - 供需：需求进入淡季，钢材库存偏高，季节性检修增多使铁水下滑，产业链维持供需双弱格局；热卷库存去化艰难，压制钢材整体反弹高度；新房成交维持低位，市场信心低迷，二手房成交维持高位，土地成交面积维持低位；家电、汽车行业排产不佳，热卷需求旺季不旺，明年1.1日后钢材出口新规执行，短期抢出口增加，钢材价差近强远弱 [8][28][48][49] - 生产利润：上周螺纹现货利润159（+13）元/吨，主力合约利润197（-33）元/吨；华东螺纹谷电利润168（-21）元/吨；热卷现货利润 - 35（+12）元/吨，主力合约利润197（-55）元/吨 [42][61] 铁矿石 - 供需：临近年底海外发运量再度走高，巴西增量显著；高炉开工情况季节性下滑，钢厂主动去库，港口疏港量持续走弱 [83] - 价格：主力05合约价格震荡走弱，收于780.00元/吨，持仓53.5万手，持仓周环比增加6.94万手；日均成交26.9万手，周环比 - 0.96万手；中品矿价格涨幅相对较大 [85][91] - 价差：中品PB价格表现相对强势，国产铁精粉 - PB价差持续下挫；1 - 5月差有继续回归迹象，5 - 9月差表现相对趋稳；基差走弱，向去年同期水平靠近 [130][134][137] 煤焦 - 供需：本周主产区煤矿受多种因素制约，供应恢复慢，样本煤矿原煤日产环比增加2.9万吨；焦钢企业补库需求回升，部分优质煤种需求回暖，但整体需求有限，本周铁水产量继续明显下降，环比降2.65万吨至226.55万吨 [143][144] - 价格：焦煤2601期货2025年12月19日收盘价994.5元/吨，较上一交易日变动 - 21.5元/吨；焦炭2601期货2025年12月19日收盘价1597.21元/吨，较上一交易日变动6.0元/吨 [204][206] - 价差：随着盘面大幅反弹，基差高位回落 [214] 硅铁&锰硅 - 价格：本周硅铁2603合约走势震荡偏强，收于5,640元/吨，环比上升170元/吨，成交1,550,641手，持仓256,901手，持仓环比减少23手；本周锰硅2603合约走势宽幅震荡，收于5,808元/吨，环比上升78元/吨，成交915,904手，持仓279,300手，持仓环比减少1,784手 [224] - 供需：硅铁本周产量为9.98万吨，产量环比下降0.65万吨，周开工率为30.3%，环比下降2.14个百分点；锰硅本周产量为18.82万吨，产量较上周环比下降0.1万吨，环比变化率为 - 0.5%，周开工率为35.61%，较上周下降1.24个百分点 [220][280][234] - 利润：硅铁盘面利润72.00元/吨，环比上升158.06%，现货利润 - 368.00元/吨，环比上升25.51%；锰硅盘面利润77.52元/吨，环比上升576.93%，现货利润 - 190.48元/吨，环比上升4.06% [220]

兴业证券A股市场展望与躁动行情布局策略 - 核心观点：兴业证券认为，随着国内外政策验证窗口落下帷幕，市场有望进入由流动性和风险偏好驱动的躁动行情 配置上应遵循“价值搭台 成长唱戏”的节奏 以景气预期为锚 布局AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”及内需结构性复苏四大方向 [1][4][19][20] 一、市场环境与躁动行情基础 - 国内外政策验证窗口基本落下帷幕 整体基调好于市场预期 为躁动行情开启奠定良好基础 [4] - 美国11月失业率略有回升 CPI数据大幅低于预期 市场继续定价软着陆 叠加特朗普表态支持大幅降低利率 为美联储进一步宽松打开想象空间 [4] - CME FedWatch工具显示 市场预期美联储在2026年1月28日将利率维持在3.25%-3.50%区间的概率为77.9% 在3月18日维持在该区间的概率为44.2% [5] - 日本央行如期加息25个基点 但由于行长植田和男未给出明确加息路径 鹰派程度不及预期 缓解了市场对套息交易平仓冲击流动性的担忧 [7] - 国内中央经济工作会议后政策环境持续偏积极、偏呵护 资金行为有望从观望博弈转向积极寻找机会 [8] 二、躁动行情的历史规律与潜在启动信号 - 历轮躁动行情开启大多需要标志性事件催化 根据启动时间可分为三类：11月启动需强宏观政策明确转向 12月启动是年初偏强市场在岁末扰动缓解后开启 1-2月启动是历史上最常见的时点 [9] - 复盘历史躁动行情 例如2008年由“四万亿”政策催化 期间建筑材料行业上涨119% 有色金属上涨107% 国防军工上涨103% [11] - 2019年由中美就第一阶段经贸协议文本达成一致催化 2020年由海外不确定性落地及公募基金天量发行推动 [11][12] - 本轮情况较为符合第二类（12月启动） 即年初以来市场表现偏强、临近岁末扰动缓解后开启躁动 [11] - 躁动行情前置开启通常需要三个条件：年末会议偏积极政策定调托底风险偏好 经济基本面稳中向好 货币政策及流动性充裕 [13] - 本轮已具备良好基础：经济工作会议延续偏扩张的积极定调 宏观与微观数据有望继续验证国内基本面改善 宏观流动性充裕且降准降息仍是可选项 [13] - 潜在的躁动行情启动信号主要有三类：前期压制市场的不确定性因素落地 降准降息等宽松政策催化 关键数据验证基本面向好 [18] - 本轮需关注岁末年初降准降息落地的可能性 以及PPI、PMI、M1、社融信贷、上市公司年报预告等关键数据对基本面预期的提振 [18] 三、配置节奏与市场风格 - 岁末年初市场风格呈现“价值搭台 成长唱戏”特征 [19] - 12月至1月 市场风格通常较为均衡 大盘、低估值、顺周期风格相对占优 这与年末稳增长政策加力预期及险资等配置型资金偏好大盘红利风格有关 [1][19] - 随着春节临近直到两会前 市场进入典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口 风格转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [1][19] 四、高景气行业投资方向 - 根据一致预测 2026年预测净利润增速大于30%的高景气行业可概括为四条线索 [1][20] - **AI产业趋势**：硬件包括通信设备、元件、半导体产业链、消费电子 软件应用包括IT服务、软件开发、游戏、广告营销 [1][20][25] - **优势制造业**：新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [1][20][25] - **“反内卷”**：钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [2][20][23] - **内需结构性复苏**：服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [3][20][23] 五、具体板块配置建议 - 顺周期板块：重视受益于海外宽松和国内PPI上行预期的“反内卷”及涨价资源品（化工、钢铁、有色） 消费板块中具备内需修复动力、政策倾斜的新消费及服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）、农业 以及非银金融在躁动行情中的向上弹性 [23] - 科技成长板块：海外流动性预期转暖、国内风险偏好提升 适合科技成长配置的环境正在回归 若躁动信号明确 板块向上弹性有望进一步打开 [25] - AI内部重视国产半导体产业链（国产芯片龙头、上游设备材料产业链、国内存储芯片龙头）、AI端侧和软件应用（人形机器人、游戏、港股互联网、软件） [25] - 海外宽松环境下 流动性敏感的创新药迎来配置时点 商业航天产业趋势继续为军工补涨提供弹性 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前丙烯走势核心受宏观情绪与政策扰动、现货供需平稳、主要下游PP压制、PDH利润压力影响，03合约短期内或在5500 - 6000元/吨区间震荡，行情震荡偏弱，可能因宏观因素小幅反弹，但短期维持偏弱震荡，后续需关注政策落地及PDH端检修情况 [1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪与政策扰动，盘面受“反内卷”消息影响，化工品低位反弹，持续性待察 [1] - 现货供需相对平稳，本周供需差变动不大，山东市场供增需减价格承压 [1] - 主要下游PP压制明显，供应充足，与丙烯价差收缩，持续压制丙烯走势 [1] - PDH利润压力，外盘丙烷价格强势，行业亏损，关注检修传闻执行情况 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5500 - 6000元/吨，单边策略维持偏弱震荡，关注政策及PDH检修 [15] - 基差策略震荡走缩，本周现货弱盘面震荡，基差走缩 [16] - 对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，观望，关注PP端检修 [17] 产业客户操作建议 - 丙烯价格月度区间预测为5500 - 6000元/吨 [19] - 库存管理方面，产成品库存高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本 [21] - 采购管理方面，采购常备库存低，可逢低买入丙烯期货锁定成本，卖出看跌期权降低采购成本 [21] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括六部门推动煤炭清洁利用、美委局势及美国制裁可能支撑油价 [22] - 利空信息包括部分PDH装置重启、PP端高供应局面不变 [23] 下周重要事件关注 - 12月22日中国12月LPR，12月23日美国三季度实际GDP年化季环比修正值 [27] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PL03合约震荡，主要盈利席位净持仓减少，日线处下跌趋势受BOLL中轨压制，小周期区间震荡 [25] - 基差月差结构方面，本周丙烯03基差220元/吨较上周降80元/吨，02 - 03月差20元/吨较上周降35元/吨 [29] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利614元/吨降31元/吨，山东地炼毛利472元/吨升29元/吨，裂解端开工波动不大 [31] - 中游丙烷裂解利润下滑，PDH维持亏损，以FEI为成本利润 - 289元/吨降46元/吨，以CP为成本利润 - 431元/吨升122元/吨 [32] - 下游PP拉丝与丙烯价差165元/吨升205元/吨，PP粉料与丙烯价差105元/吨升195元/吨，部分产品利润下滑或亏损 [34] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国740美元降5美元 [49] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供增需减，价格下浮，供应增量源于PDH复产，需求减量来自PP端检修 [51] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.11%降0.1%，广州石化重启，劲海化工检修 [54] - 2026年有多企业计划投产丙烯，涉及多种工艺及不同产能 [11][57] 需求端及推演 - PP粒料及粉料与丙烯价差回升，粒料开工持稳，粉料检修增加 [63][66] - 环氧丙烷价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，开工变动不大 [67] - 丙烯腈变动不大 [69] - 丁辛醇开工抬升，部分装置计划开车或出产品 [73] - 丙烯酸产能利用率处高位，开工与利润劈叉 [75] - 酚酮部分企业重启或检修 [77] - 山东区域需求本周增加，源于部分产品复产提负 [78]

SpaceX安全争议 - SpaceX发文强烈驳斥《华尔街日报》关于其“星舰”爆炸事件危及航班安全的报道，称其为基于匿名信源和非科学性分析的误导性虚假叙事 [1][10] - SpaceX强调在每次“星舰”飞行测试中，公共安全是首要考量，所有飞行器残骸的影响范围均被控制在由美国太空军规划、美国联邦航空管理局执行的预先协调管控区域内 [1][10] - 公司表示危险区域划定秉持保守原则，空域管制人员已根据残骸实际落点，在更大范围的预先协调危险区域内对所有飞行器实施了实时的合理改道引导 [1][10] 自动驾驶与智能网联汽车 - 中国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着中国成为继德国之后第二个为L3放行的国家，并因放行车型已上市而将成为世界上首个成规模放行L3的国家 [3][12] - 长江证券认为此举意味着中国智能网联汽车迈入量产应用新阶段，将加速自动驾驶技术的规模化、商业化应用，并惠及全产业链，建议关注智能驾驶算法提供商、硬件提供商及Robotaxi运营平台 [3][12] - 华泰证券指出L3准入落地将加速智驾产业链价值重构，2026年智驾有望成为AI应用的重要方向，建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节 [3][13] - 本周（12月15日至12月19日）南向资金净流入162.74亿港元，11只港股获持股量环比增长超20%，其中多只自动驾驶概念股受增持，如均胜电子持股量环比增长60.69% [3][13] 摩根大通2026年投资展望 - 摩根大通刘鸣镝提出2026年四个值得加仓的主题：“反内卷”、AI、出海和消费，以及一个潜在主题地产 [5][15] - 在“反内卷”主题中，重点关注增长前景佳的领域如电池、光伏、电池材料及储能，以及与宏观经济紧密相关的钢铁、水泥、煤炭及化工行业 [5][15] - AI主题方面，认为2026年全球AI基础设施资本支出增长将利好中国相关供应商，更看好AI基建相关细分领域，如为数据中心提供电力解决方案的ESS、光伏、电池等 [5][15] - 出海主题方面，出口企业将受益于明年上半年发达国家货币财政政策宽松，且业务均衡的企业将受全球投资者更高关注，消费主题则聚焦于具备估值优势的食品饮料及超高端消费板块 [5][15] 白酒市场价格动态 - 12月21日中国白酒市场十大单品终端零售均价整体回调，打包总售价为9086元，较昨日回落11元 [6][16] - 当日五种产品价格环比上涨，古井贡古20价格环比上涨5元/瓶，逆势领涨，青花汾20与水晶剑南春价格均上涨2元/瓶，飞天茅台和五粮液普五八代价格均微涨1元/瓶 [6][16] - 下跌产品中，国窖1573价格显著回落9元/瓶，习酒君品价格下跌5元/瓶，精品茅台与洋河梦之蓝M6+价格均下跌3元/瓶，青花郎价格下跌2元/瓶 [6][16] 行业政策与市场事件 - 中国烟花爆竹协会积极支持山西省废止烟花爆竹“禁放令”，该省管理政策从全面禁放转为科学限放模式 [7][17][18] - 印度个股RRP Semiconductor在截至12月17日的20个月内股价暴涨超过55000%，成为全球涨幅最猛的股票，但其最新财报录得负营收，仅有两名全职员工，股价飙升主要受网络炒作、极小自由流通盘和印度散户追逐半导体热点推动 [8][19] - 中方对墨西哥拟从明年1月1日起对中国加征关税的提案表示强烈反对，要求墨方调整或撤回，否则将采取应对措施，并保留反制行动的选项 [9][19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年聚酯投产增速预期放缓，但需求增速预计达4.5%左右，终端织造订单下滑，需求负反馈向上传导，聚酯负荷12月下旬起逐步下滑，1 - 3月月均负荷预计为89%、84%、89.5%，淡季需求难向上驱动 [1] - MEG 2026年主线回归震荡磨底格局，新增产能投放使高位开工与高估值难维持，累库预期下估值压缩，虽静态供需好转，但成本端或有额外利空，存量供应压制估值反弹，反转依赖宏观叙事驱动，过剩预期压制估值清退边际产能逻辑延续 [1][19] - PTA 2025年四季度减产超预期，PX - TA结构性矛盾缓解，2026年PX两套装置共500万吨产能预计三季度后投产，PTA无新增产能，上半年PTA对下游需求维持紧张，加工费中枢上移但空间有限，PX供需格局良好，易涨难跌，后续或有阶段性回调，回调布多为宜 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 MEG行情回顾 - 2025年一季度，乙二醇受成本坍塌与供需转弱影响价格回落，1月高位震荡，2月反弹后回落，3月低位盘整 [3] - 二季度，宏观与地缘主导价格，基本面影响有限，4月大跌后反弹，5月因贸易缓和反弹，6月因伊以冲突反弹后回落 [4] - 三季度，“反内卷”主导价格，7月冲高后回落，8月再次冲高后抗跌，9月因累库预期估值承压下行 [4] - 四季度，乙二醇估值随累库兑现压缩，成本端油煤双弱扩大跌幅，10月小幅反弹后再次下行，11 - 12月震荡下跌 [4][5] PTA行情回顾 - 2025年一季度，PTA价格跟随成本波动，自身供需过剩难走出独立行情，1月冲高后回落，2月震荡下行，3月低位盘整 [8] - 二季度，宏观与地缘主导价格，基本面影响有限，4月大跌后反弹，5月因贸易缓和反弹，6月因伊以冲突反弹后回落 [9] - 三季度，PTA在成本与宏观影响下宽幅震荡，7月上旬走弱，下旬冲高后回落，8月上旬走弱后反弹，下旬再次反弹后承压 [10] - 四季度，PTA随原油价格大跌反弹后窄幅震荡，11 - 12月价格波动小，供应自律，基本面缺乏驱动 [11] 核心关注要点 MEG - 2026年主线回归震荡磨底，新增产能使高位开工与高估值难维持，累库预期下估值压缩，虽静态供需好转，但成本端或有额外利空，存量供应压制估值反弹，反转依赖宏观叙事驱动，过剩预期压制估值清退边际产能逻辑延续 [19] - 短期偏弱格局延续，港口显性库存累积至80万吨以上，2026年一季度预计累库至110万吨以上，终端织造订单下滑，需求负反馈向上传导，成本端油煤双弱格局未变 [20] - “反内卷”宏观情绪或反复主导商品盘面，关注相关措施出台，基本面供需小幅超预期难扭转格局，向上反弹风险点为供应端大装置意外缩量、宏观政策利好及成本端大幅抬升 [23] PTA - 2025年四季度减产超预期，PX - TA结构性矛盾缓解，2026年PX两套装置共500万吨产能预计三季度后投产，PTA无新增产能，上半年PTA对下游需求维持紧张，加工费中枢上移但空间有限，PX供需格局良好，易涨难跌，后续或有阶段性回调，回调布多为宜 [26][27] - 近端交易逻辑：终端订单收尾，织机开工下滑，负反馈向上传导，12月下旬聚酯降负明显，12月月均负荷评估为91%附近，下游需求淡季下滑，PX现实端1 - 2月边际走弱，强预期与弱现实矛盾加强，偏高估值或回调 [28] - 远端交易预期：PX 2026年上半年相对聚酯供需偏紧，易涨难跌，PTA供需结构改善，若停车装置延续减产，加工费有望修复，但加工费中枢上移空间受存量供应压制，“反内卷”宏观情绪或成额外驱动 [29] 乙二醇产业格局分析 - 国内乙二醇产能2020 - 2023年从1079万吨增至2852.5万吨，进口依存度降低但产能过剩，各工艺路线2022 - 2023年长期亏损，2024年投产增速放缓，2025年下半年新增产能投放使供需宽松，累库预期压制估值 [33] - 目前中国大陆乙二醇总产能3027.5万吨，乙烯制产能1911.5万吨占比63%，煤制产能1116万吨占比37%，油制依赖石油，煤制发展迅速 [33][34] - 2025年产业逻辑转变，潜在供应量回归，供应弹性减弱使价格弹性提升，港口库存流动性溢价降低，持货意愿难走强，绝对价格下挫使各路线利润压缩，部分装置降负或重启推迟，年内新增产能170万吨 [34] 乙二醇供给分析 国内供给分析及估值反馈 - 2025年中国大陆乙二醇总产量约2075万吨，同比增长8.2%，三套新装置投产使产能基数提升至3027.5万吨，1 - 11月总平均负荷70.4%，乙烯制和煤制平均负荷均提高，国产量增长通过开工上调实现 [36] - 动力煤价格下降使煤制乙二醇生产效益修复，企业生产积极性提高，但9月裕龙石化新增产能投放后，乙二醇估值承压，四季度煤制平均生产利润压缩，2026年偏过剩格局下估值将延续承压 [36] - 相关产品切换方面，一季度部分企业转产EO，二季度EO - 1.3*EG比价回落，三季度部分联产装置负荷向EG切换，四季度部分装置回切EO，2026年供需宽松背景下，企业或因效益减产使乙二醇负荷下调 [37] 进口分析 - 乙二醇进口依存度从2020年的54%降至2024年的26%左右，2025年1 - 10月进口量累计629万吨，同比增加16%，进口来源集中度提升，约94%来自7个国家或地区，中东和北美进口占比高 [48][49] - 印度对部分国家乙二醇进口征收反倾销税政策若落地，可能重构全球乙二醇物流格局，北美的货源转向印度，中东货源提高对中国的出口比例 [49] 乙二醇平衡表分析 - 2026年一季度乙二醇累库预期部分兑现，上半年预计小幅过剩，一季度累计过剩约35万吨，二季度若装置集中检修且聚酯需求旺季，预计产生30万吨左右供需缺口，实际供需需关注装置减产和检修兑现情况 [57] - 聚酯投产增速放缓，2026年需求增速预计4.5%左右，11月起需求季节性下滑，长期累库预期压制估值，煤制边际装置亏损但大面积停车概率不高，成本端煤价偏弱，不排除估值随成本崩塌下移，近期EO与HD相对经济性走强 [57][61] PTA估值反馈及供需展望 PX - PTA产业格局分析 - 国内PX产能2024年前飞速扩张，2024 - 2025年无新增投产，PTA产业近年来高速增长，2025年新增870万吨产能，国内产能达9471.5万吨 [59] - 近几年PX和PTA投产节奏分化，PX产能因审批等问题投产暂停，供需偏紧，PTA国内供应满足需求且增速大于聚酯，落后产能清退与出口增长是供需改善关注点 [59] PTA供给分析与估值反馈 - 2025年一季度PTA加工费均值218元/吨，低于2024年同期，装置负荷低于2024年同期，二季度装置集中检修，加工费修复至349元/吨，三季度装置检修结束且新装置投产，加工费承压降至159元/吨，四季度行业减产，加工费从低点修复至约191元/吨 [63][64] - 当前PTA加工费亏损引发供给端负反馈，大量装置停车使静态供需格局收紧，但长期产能过剩格局难扭转，2026年供应与效益预计动态平衡，加工费上方空间不大，关注停车装置重启动态 [64] PTA出口需求分析 - 2025年1 - 10月PTA出口总计310万吨，同比减少17%，出口前九国家占86%，土耳其SASA工厂投产后海外供应宽松，中国对土耳其出口量减半，部分出口缩量转移至其他国家 [67] PTA平衡表分析 - 织造订单收尾，聚酯负荷季节性下滑，2026年1 - 3月聚酯负荷预计为89%、84%、89.5%，PTA一季度静态供需预计小幅过剩10 - 15万吨，二季度旺季需求上调，供需缺口大，但实际去库关注停车装置重启计划，加工费修复主要为阶段性波动，利润中枢大幅上移难度大 [74][75] - 从PX - TA整体看，一季度2月季节性累库，4 - 6月整体紧张 [75] 聚酯需求分析 开工表现 - 2025年聚酯累计产量预计7980万吨左右，同比增长7.4%，投产增速放缓，新增产能450万吨，年末产能基数9074万吨，同比增长4.6%，部分投产计划推迟或搁置 [77] - 终端订单下滑，需求负反馈向聚酯传导，但长丝效益与库存健康，负反馈传导需时间，12月月均负荷预期91%，开工下滑12月下旬起逐步兑现 [77] - 2026年一季度需求季节性走弱，聚酯负荷2月低点，3月回升，1 - 3月月均负荷预计89%、84%、89.5% [77] 宏观需求 - 2025年1 - 11月社会消费品零售总额累计同比增长4%，纺织服装类消费低速增长，服装类零售额累计9810亿元，同比增长3.1%，全国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类累计13597亿元，同比增加3.5% [98] - 出口方面，一季度纺服出口同比增长，清明节后受宏观因素影响转弱，1 - 11月纺织业出口累计交货值同比增幅缩小至 - 0.7%，纺织服装出口累计交货值同比增幅缩小至 - 4.6%，外需受国际局势影响大，出口增长压力大 [103]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但针对多个子板块及具体公司给出了积极观点和“重点关注”或“看好”的表述 [1][3][12][15][16] 报告的核心观点 - 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度，在油汇环境友好的环境下航司盈利有望不断改善 [1][2][12] - 基于周期视角，在制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，航运（尤其是油运）行业周期逻辑渐明，可关注板块回调中的布局机会 [1][3][15] - 看好快递行业两条投资主线：一是出海线，受益于海外电商GMV爆发式增长；二是反内卷线，行业增速放缓背景下，头部快递公司凭借管理能力和网络实力，份额与利润有望同步提升，迎来双击 [4][16][17] 根据相关目录分别进行总结 一、周观点及行情回顾 1.1 周观点 - **航空**：航旅纵横大数据显示，截至12月17日，元旦假期国内航线机票预订量超176万张，同比增长约46%；出入境航线机票预订量超62万张，同比增长约18% [11][12]。同时，布伦特原油价格于12月16日收于58.84美元/桶，为5月来首次 [1][11]。运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复 [2][12] - **航运**： - **油运**：VLCC中东航线12月下旬货盘基本收尾，运价回落但维持高位，12月19日中东湾至宁波27万吨级船运价（CT1）为10.75万美元/天，西非至宁波26万吨级船运价（CT2）为10.92万美元/天 [13][44]。需关注美国对委内瑞拉油轮行动的影响，若其出口受冲击可能利好合规市场需求 [3][13] - **干散货**：本周干散货各船型运输指数继续回落，BDI于12月19日收于2023点，较12月3日的2845点下跌 [3][14][40]。2026年行业供给增速温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑 [3][15] - **其他**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，船舶涂料领域也值得关注 [3][15] - **快递**：行业增速因基数增大和价格拉涨等因素持续放缓，11月行业件量同比增长5.0%，收入同比下降3.7%；12月前两周快递揽收量同比增长2.4% [4][17]。通达系内部分化加大，顺丰/圆通/申通/韵达11月件量分别同比+20.1%/+13.6%/+14.7%/-4.2% [4][17]。反内卷背景下，头部快递公司单票收入同比增速均加快，且环比增加 [4][17] 1.2 行情回顾 - **本周行情**：本周（报告期）交通运输板块行业指数上涨2.04%，跑赢上证指数2.01个百分点（上证指数上涨0.03%）[1][18]。子板块中，航空运输、跨境物流、公交涨幅居前，分别为6.84%、3.10%、2.82%；仅公路货运板块下跌1.76% [1][18] - **年初至今行情**：年初至今交通运输板块行业指数上涨0.47%，跑输上证指数15.60个百分点（上证指数上涨16.07%）[21]。子板块中，公路货运、航空运输、航运涨幅居前，分别为51.13%、11.29%、8.76%；铁路运输、高速公路、港口跌幅居前 [21] 二、出行 2.1 航空 - 除了元旦预订数据，报告还列举了多项行业动态：海航航空集团迎来国资新股东；多家航司11月国际ASK实现同比双位数增长；广州白云机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次；海南自贸港全岛封关启动，封关首日三亚免税销售额达1.18亿元；国航控股子公司深航拟进行160亿元股权融资；东航启用全球首台交付航空公司的C919全动飞行模拟机 [11] - 持续跟踪需求修复及入境游情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况 [2][12] 三、航运港口 - **干散货**：详细列出了主要航线运价，12月19日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为10.247美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为23.925美元/吨；印尼萨马林达至中国广州航线运价为6.838美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为34.35美元/吨 [14][40] - **集运**：各航线运价整体稳定或小幅上涨，后续重点依旧是红海复航进展 [15][48] 四、物流 - **行业运营数据**：2025年11月，快递业务量同比增长5.0%，社会消费品零售额同比增长1.3% [62]。1-11月实物商品网上零售额累计同比增长5.7% [62] - **公司运营数据**： - **业务量**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量分别为15.34/28.86/25.02/21.75亿件 [65] - **业务收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务收入分别为206.60/64.74/60.28/46.98亿元 [65] - **单票收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递单票收入分别为13.47/2.24/2.41/2.16元/件 [65] - **市场份额**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.5%/16.0%/13.9%/12.0%，其中圆通、申通份额同环比均提升 [17][66] - **大宗商品与蒙煤运输**：2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比下降1.7% [73]。12月15日-18日，甘其毛都口岸日均通车量为1559车/日，较前一周增长11.8%，同比增长209.7% [80] 报告关注的重点公司 - **航空板块**：华夏航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A、春秋航空、吉祥航空 [12] - **航运港口板块**：招商轮船、中远海能H/A（油运）；海通发展、太平洋航运（干散货）；中集安瑞科（LNG运输）；中远海运国际（船舶涂料） [3][15] - **物流快递板块**：极兔速递（出海线）；中通快递、圆通速递、申通快递（反内卷线）[4][16]；顺丰控股在重点标的表格中被给予“买入”评级，并预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [7]