市场整体表现 - 2024年12月10日A股市场呈现指数分化结构性走势 上证指数微跌0.23%报3900.50点 深证成指逆势上涨0.29%报13316.42点 创业板指微跌0.02%报3209.00点 [1] - 全市场成交额为1.79万亿元 较前一个交易日缩量1260亿元 超2400只个股上涨 板块轮动特征显著 [1] 板块与行业动态 - 政策利好驱动海南自贸区板块强势领涨 神农种业以20%幅度涨停 欣龙控股、罗牛山、海南发展等同步封板 [1] - 消息面上《中共海南省委关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布 提出高标准建设自由贸易港是海南高质量发展的总抓手 海南自由贸易港将于12月18日迎来全岛封关运作 [1] - 房地产板块午后集中爆发 万科A涨停成交额超32亿元 港股万科企业盘中涨超17% 财信发展、华夏幸福等涨停 [2] - 中银证券研报表示基本面承压叠加“十五五”规划建议表态偏向积极 未来地产优化政策落地空间打开 对行业修复有一定信心 [2] - 零售板块延续强势表现 永辉超市、中央商场、茂业商业等多只个股涨停 [2] - 消息面上全国零售业创新发展大会举行 商务部副部长表示“十五五”时期要把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点 [2] - 数据显示“十四五”以来零售业对促进消费和投资贡献巨大 2024年全国社会消费品零售总额同比增长3.5% [3] - 2025年前三季度限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%和1.5% [3] 后市展望与投资主线 - 华金证券研究所所长杨烨辉表示短期明确的政策加力信号有助于稳定并提升市场对经济复苏与盈利修复的预期 “适度宽松的货币政策”强化了流动性保持合理充裕的预期 这些因素可能共同助推春季行情并有望提前展开 [3] - 中长期积极政策基调若能有效推动信用周期回暖与企业盈利结构性改善 将夯实A股慢涨的逻辑 [3] - 在产业层面建议关注三条主线 一是新质生产力主线 直接受益于创新驱动战略 TMT（人工智能、算力、半导体）、高端制造、军工、创新药等板块将迎来发展机遇 [4] - 二是绿色转型主线 在“双碳”目标引领下 新能源（光伏、风电、储能）、有色金属、化工等行业的绿色化、高端化升级将获得持续政策支持 [4] - 三是内需复苏主线 大消费板块（包括食品饮料、商贸零售、社会服务等）将直接受益于扩内需政策的落地与民生改善 [4]

文章核心观点 - 金融机构需优化资源配置、聚焦国家战略，资本市场在培育新质生产力中发挥独特作用，需树立价值投资理念、引导耐心资本 [1][3] - 金融机构的角色应从短期逐利的“老鹰抓小鸡”模式，转变为长期陪伴企业全生命周期的“园丁培育”模式 [7][8] 金融机构的战略定位与实践 - 川财证券依托其央企股东中国华电的背景，将绿色金融作为落实金融“五篇大文章”的重要抓手，与股东产业方向高度契合 [4] - 公司整合租赁、信托、保理等多种金融牌照，在绿色债券发行、绿色投行项目、ESG投资、碳金融及能源产业科学布局等方面进行布局 [4] - 在集团一盘棋战略下，协同推进科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，例如科技金融服务科技型子公司，普惠与养老金融通过保险业务触达广泛群体 [4] 资本市场培育新质生产力的作用 - 投行通过推动IPO、并购重组实现直接融资，并将新质生产力相关企业（如量子科技、具身智能、6G、创新药）置于重中之重 [6] - 资本市场通过多层次融资体系（主板、科创板、北交所等）为不同发展阶段企业提供适配渠道，科技型中小企业得以在科创板、北交所上市 [6] - 当前创新药、算力、机器人等板块的显著市场表现，体现了资本市场与经济发展方向高度契合 [6] - 政策引导耐心资本更长期、更聚焦于科技领域，指明了未来五年的重要方向 [6] 服务区域经济发展与理念转变 - 川财证券积极服务川渝区域经济发展，成渝地区、长江经济带、粤港澳大湾区等区域具备人才集聚、产业聚集及优越地理资源条件 [7] - 以四川为例，作为水电大省，其丰富的清洁能源为发展算力等相关产业提供了有力支撑 [7] - 金融机构助力本地企业转型，需从“老鹰抓小鸡”的短期项目投资思维，转变为“园丁培育”式的耐心耕耘，陪伴企业解决发展中的规范性与技术问题 [7] - 以四川本地推动的“立园满园行动”为例，旨在培育千百家新质生产力企业集群，金融机构围绕其发展瓶颈与短板提供服务 [8]

文章核心观点 - 复星医药将其控股子公司药友制药的一款口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）的全球独家权益授予辉瑞 交易潜在总额超20亿美元 首付款1.5亿美元 里程碑付款高达19.35亿美元 这被视为中国创新药“出海”的又一重大交易 也反映了GLP-1药物赛道的持续火热 [1] 交易细节与财务条款 - 交易标的为药友制药的口服小分子GLP-1R激动剂（包括YP05002）及含有该活性成分的产品在全球范围内的独家开发、使用、生产及商业化权利 [1] - 交易首付款为1.5亿美元 后续特定开发、注册和商业里程碑付款有望高达19.35亿美元 公司还可获得产品获批销售后的分层特许权使用费 [1] - 该笔交易的潜在成交总额或超20亿美元 被行业人士评价为“属于一线水平” [1] - 这是复星医药2025年内达成的第六项对外交易 年内多项对外交易总金额约40亿美元 其中首付款高达2.61亿美元 [3] GLP-1药物赛道分析 - GLP-1药物旨在模仿人体肠道分泌的GLP-1激素作用机制 起到糖尿病控制、减重等治疗效果 对脂肪肝等代谢性疾病也存在潜在治疗效果 兼具药品及消费属性 [2] - 全球医药企业竞相布局该赛道 数据显示 国内已有4款国产GLP-1药物获批上市 另有近90款产品处于研发阶段 [2] - 行业分析认为 对于辉瑞这类跨国大药企而言 产品版图中缺少GLP-1这样的爆款产品不利于全面竞争 [2] - 大型跨国药企现金流充裕 且创新药前期开发不确定性高 通过“外购”方式补充产品管线可能是一个长期过程 [3] 交易战略考量 - 复星医药此次将GLP-1药物的全球权益打包授予辉瑞 行业观点认为这可能是预判到未来国内GLP-1药物赛道竞争激烈 从而进行的提前应对 以保留最大价值 被视为一种“反内卷”的明智之举 [2] - 交易方辉瑞正通过收购资产积极布局GLP-1赛道 例如在2025年三季度以超100亿美元总价成功收购生物制药公司Metsera 将其口服GLP-1等候选药物收入囊中 [2] - 药友制药董事长表示 未来将依托辉瑞的全球开发经验和商业化网络 结合自身在小分子研发与制造领域的积淀 共同加快该创新药的全球临床开发和商业化进程 [3] - 复星医药董事长表示 此次合作是公司创新引领和深度国际化战略的又一重要里程碑 旨在加速产品开发以应对肥胖和代谢性疾病挑战 [3] 产品研发状态 - 此次交易中的标的药物（YP05002）目前处于一期临床试验阶段 仍属于早期开发 [3]

文章核心观点 - 中国创新药行业在2025年迎来强势反弹与价值重估 其驱动力包括重磅对外授权交易 积极的政策支持 前沿技术突破以及资本角色的演变 行业正从“烧钱”模式转向“造血” 并从全球追随者向引领者迈进 [1][3][6][13] 二级市场表现 - 港股创新药指数自4月9日至11月19日累计涨幅达110.75% A股创新药板块同期累计上涨47.82% [3] - 个股表现亮眼 舒泰神股价涨幅一度超500% 北海康成年内涨幅超13倍 三生制药后复权形式下年内涨幅达393.34% [4] - A股和港股千亿市值创新药企已扩容至8家 包括百济神州A股总市值4375.83亿元 百利天恒总市值超1500亿元 以及翰森制药、信达生物、康方生物等 [4] - 创新药企上市首日破发情况大幅减少 出现多股大涨 如银诺医药上市首日涨206.48% 映恩生物涨116.7% [5] 行业基本面与公司进展 - 龙头企业开始盈利 百济神州连续两个季度盈利 前三季度营收275.95亿元 同比增长44.2% 已超去年全年 [5] - 研发管线进入集中兑现阶段 百济神州未来18个月将迎来20项关键里程碑 [5] - 多家企业营收大幅增长 迪哲医药前三季度营收5.86亿元 同比增长73% 诺诚健华核心产品奥布替尼前三季度总收入突破10亿元 超去年全年 并预计2025年达到盈亏平衡 [15] - 国家药监局2025年已批准56款创新药 其中18款为生物制品 多款为全球首发 [14] 政策与资本市场支持 - 2025年政府工作报告首次明确支持创新药发展 《支持创新药高质量发展的若干措施》等政策密集落地 全链条扫清障碍 [6] - 药监局将创新药临床试验审批时限从60个工作日压缩至30个工作日 [6] - 科创板第五套标准重启 为未盈利创新药企开放大门 [6] - 港股推出“科企专线” 并为预计市值达100亿港元及以上的A股公司开辟“快速审批通道” 显著缩短审批时间约10个工作日 [6] - 政策推动下 仅11月就有近10家企业递表港交所 包括真实生物、瑞博生物等 [6] 技术突破与对外授权 - 中国药企在双抗、ADC、GLP-1等前沿领域展现全球竞争力 例如康方生物的AK112 百利天恒全球首创的iza-bren 以及迪哲医药在中美均获突破性疗法认定的舒沃替尼 [7] - 中药创新药领域也收获颇丰 康缘药业、华润三九等均有新药获临床试验批准 [8] - 对外授权交易热潮是推动行情的“导火索” 2025年上半年我国创新药对外授权交易总金额近660亿美元 已超2024年全年的519亿美元 [8] - 三生制药与辉瑞的交易首付款12.5亿美元 里程碑付款最高48亿美元 总交易额达60亿美元 刷新纪录 [1][4] - 信达生物与武田制药的合作刷新行业纪录 首付款12亿美元 总金额最高可达114亿美元 [8] 资本动态与投资逻辑演变 - 一级市场活跃 2025年前三季度国内创新药市场发生324起融资事件 同比上涨5.2% 融资金额达55.1亿美元 同比大幅增长67.6% [10] - 资本关注小分子、细胞疗法、抗体药物、人工智能等赛道 其中国内细胞疗法融资事件数显著高于国外 [10] - 投资逻辑从“讲故事”转向“看业绩” 核心关注点变为临床数据、商业化潜力、现金流及全球竞争力 [11] - 资本角色从“燃烧资本”向“耐心资本”演变 投资方式转向更加精准化、结构化 [10] - 专业人士建议采取多元化资本结构及“核心—卫星”投资组合策略以应对行业长周期、高风险特性 [10][12] 未来展望与行业方向 - 行业未来在于长期的、高质量的研发投入与临床价值的真正实现 [13] - 我国先进治疗药品在研管线数量达2400个 呈大幅跃升态势 全球同步研发的创新药可在我国同步申报、同步上市 [14] - 未来资本将深度参与企业全周期成长 从资金提供者升级为提供产业资源、BD能力、全球化网络等全方位赋能的“共创伙伴” [14] - 行业努力方向包括加快开发新靶点 做出更多FIC管线 提高临床质量 避免同质化竞争 以及头部企业补齐海外临床和商业化能力短板 成为具备全球竞争力的跨国药企 [16]

市场表现与资金流向 - 医药板块呈现震荡分化格局，港股医药板块延续调整，A股医药板块午后拉升小幅收红 [1] - 恒生港股通创新药指数与中证港股通医药卫生综合指数均下跌0.7% [1] - 中证创新药产业指数上涨0.2% [1][8] - 中证生物科技主题指数上涨0.3% [1][17] - 沪深300医药卫生指数上涨0.4% [1][15] - 资金持续加仓相关ETF，恒生创新药ETF（159316）此前两个交易日合计净流入1.4亿元，今日盘中再获近1000万份净申购 [1] 重要政策动态 - 2025年国家医保药品目录及首版《商业健康保险创新药品目录（2025）》于12月7日发布 [1] - 这是国家医保局成立以来第8次药品目录调整，共新增药品114种，其中50种为1类创新药 [1] - 新增药品覆盖肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病及儿童用药等重点领域 [1] 相关指数与ETF产品概况 - 中证港股通医药卫生综合指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品、化学药及其它医药卫生行业的港股通股票组成 [3][4] - 中证创新药产业指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [6] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [11] - 沪深300医药卫生指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，全面覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [13]

2025年国家医保及首版商保目录更新核心观点 - 2025年国家医保目录新增114种药品，其中一类创新药50种，总体成功率88%，较2024年的76%显著提高，首次同步发布包含19种药品的商业健康保险创新药品目录，标志着“医保+商保”协同支付的多层次医疗保障体系取得实质性突破 [1] - 科创板创新药企在本次目录调整中收获颇丰，共9款创新药首次纳入医保，多款代表性产品成功续约或扩大适应症，近九成已获批新药获医保支持，行业正经历从“单点突破”到“集体迸发”的转变 [1][2][7] - 科创板创新药企已形成“研发投入—创新成果—医保/商保支持—市场回报—再投入研发”的高质量发展良性循环，2025年前三季度研发总投入同比增长逾10%，研发强度达42%，大幅领先A股整体水平 [6] 医保目录新增与创新药纳入情况 - 新增114种药品进入2025年国家医保目录，其中一类创新药有50种，总体谈判/申报成功率为88%，较2024年的76%明显提高 [1] - 科创板创新药企共有9款创新药首次纳入国家医保目录 [1] - 君实生物的君适达®（昂戈瑞西单抗注射液）首次纳入，是新版目录中唯一用于他汀不耐受人群的国产PCSK9靶点药物，至此公司4款商业化产品已全部纳入国家医保目录 [2] - 海创药业首款上市药物海纳安®（氘恩扎鲁胺软胶囊）于2025年5月底获批上市，即被纳入2025年医保目录 [2] - 艾力斯、益方生物、神州细胞的抗肿瘤新药，以及特宝生物、泽璟制药、迈威生物、智翔金泰的多款产品覆盖肺癌、头颈鳞癌、内分泌、血液、肿瘤支持治疗及自身免疫等领域，均在上市后短时间内被纳入医保 [3] 商保创新药目录发布与意义 - 首版商业健康保险创新药品目录正式发布，共19种药品获纳入，与基本医保形成互补衔接 [1][4] - 该目录为建立多层次医疗保障体系、为患者获取最前沿治疗提供了新的可能和支付路径 [1][4] - 百济神州的两款先进疗法药物成为首批入选者：百赫安®（注射用泽尼达妥单抗）是中国首个获批用于HER2高表达胆道癌的双抗药物；凯泽百®（达妥昔单抗β注射液）是国内首个获批用于神经母细胞瘤的靶向免疫治疗药物 [1][4] 重要产品续约与适应症扩展 - 多款明星产品成功续约并新增适应症，进一步扩大医保保障范围，印证了其经市场检验的临床价值 [5] - 君实生物的拓益®（特瑞普利单抗注射液）本次新增肝细胞癌和黑色素瘤两项一线治疗适应症纳入医保，其在中国内地获批上市的12项适应症已全部纳入国家医保目录，是目录中唯一用于肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗药物 [6] - 百济神州的百泽安®（替雷利珠单抗注射液）、荣昌生物的泰爱®（注射用泰它西普）等产品在新增适应症后也扩大了医保保障范围 [5] 科创板药企研发投入与行业良性循环 - 科创板创新药企持续高强度研发投入，2025年前三季度研发总投入再创新高，同比增长逾10%，研发强度达42%，大幅领先同期A股整体水平，其中多家企业研发投入超过10亿元 [6] - 行业已形成“研发投入—创新成果—医保/商保支持—市场回报—再投入研发”的良性循环，并不断巩固 [6] - 随着医保、商保等全链条支持政策的持续完善与协同发力，科创板有望催生更多“世界级”新药 [7]

2025年国家医保药品目录调整核心观点 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为一类创新药，创历史新高，谈判成功的药品以近5年内获批的新药为主，体现了医保基金对真正具有临床价值、创新程度高且价格合理药品的“价值购买” [1] - 医保谈判竞争激烈，药品需满足“填补临床空白、同类效果更优和更具性价比”三大条件之一方有机会纳入，旨在筛选出差异化创新产品，避免“内卷式创新” [3][4] - 首次发布商业健康保险创新药目录，与基本医保目录错位发展、互为补充，共同构建多层次医疗保障体系，以满足患者多重用药需求 [4][5] 目录调整概况与结构 - 新增114种药品中，112种通过谈判或竞价纳入，2种为国家集采药品直接纳入，新增药品仍以化学药为主，生物制品数量迅速上升 [1] - 新增药品治疗领域多集中在肿瘤、抗感染、慢性病、罕见病等领域 [1] - 有111种新增药品为近5年内获批的新药 [1] 医保谈判的筛选标准与趋势 - 谈判筛选严格，通过形式审查的311种目录外药品中，仅127种通过专家评审进入谈判，最终新增114种 [2] - 部分一类创新药因与目录内同类药品重复、临床价值无显著提升而被视为“内卷式创新”，未能通过评审 [2][3] - 部分PD-1药物因价格相较于临床疗效过高而未能通过评审 [3] - 医保谈判支持真创新和差异化创新，对不改主成分、适应症、给药途径和临床价值的药品通过可能性较小 [3] 商业健康保险创新药目录 - 首版商保创新药目录从141个申报药品中最终纳入19种，筛选通过率极低 [4] - 纳入商保目录的19种药品中，一类新药有9种，约占50%，包含CAR-T等T细胞治疗药品及多种罕见病治疗药品，填补了基本医保目录保障空白 [5] - 商保目录内多为新机制、新靶点药品，旨在与基本医保目录错位发展、互为补充 [5] 医保基金影响与市场带动 - 截至今年10月底，医保基金为协议期内药品累计支付超过4600亿元，惠及患者超过10亿人次，带动相关销售超过6700亿元 [2] - 在创新药销售费用支出中，基本医保承担了44%，商业保险承担约7%，剩余接近一半为其他途径或自费 [2] 地方支持与未来方向 - 北京市将通过调整“双通道”药品目录、深化商保与药企合作等方式，支持国家药品目录和商保创新药目录落地 [6] - 国家医保局已连续八年进行目录调整，未来将保持每年一次的动态调整节奏，以更好满足临床需求、及时纳入医药科技进步成果 [6]

眼下正值年底，立足当下展望后市，A股市场将如何表现？哪些投资方向值得关注？针对这些投资者关 心的问题，我们一起来看长城基金医药投资团队基金经理们的最新研判。 谭小兵：市场或迎布局窗口期 11月市场受美国流动性预期影响，红利及周期板块表现不错，成长股表现相对落后。展望12月份，我们 认为市场短期内可能存在一定风险，但随着中央经济工作会议召开及美联储降息有望落地，市场可能迎 来一个备战明年预期的窗口期。 龙宇飞：持续看好AI应用端 谭小兵：市场或迎布局窗口期 11月市场受美国流动性预期影响，红利及周期板块表现不错，成长股表现相对落后。展望12月份，我们 认为市场短期内可能存在一定风险，但随着中央经济工作会议召开及美联储降息有望落地，市场可能迎 来一个备战明年预期的窗口期。 龙宇飞：持续看好AI应用端 我们继续看好医疗与消费领域中偏新科技的细分赛道，尤其对AI应用端保持乐观预期。无论是海外还 是国内市场，前期市场对AI应用的预期过高，但经过阶段性调整后，预期已回归理性。同时，算力等 硬件及基础设施建设已积累至一定规模，目前多个领域（尤其是 B 端及垂类场景）的AI应用探索已逐 步落地。叠加当前较低的市场预期，AI应 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但建议沿“创新引领”与“稳健成长”双主线进行布局 [3] 报告核心观点 - 北交所医药生物板块是“专精特新”属性突出的高潜力赛道，当前正处于价值发现阶段 [3] - 板块覆盖中药、医疗器械、医疗美容、生物制品与化学制药五大细分领域，其中生物科技和器械类公司具有稀缺性和高弹性 [2] - 投资建议布局三大方向：创新药（关注技术突破与前沿管线）、高端医疗器械（把握国产替代与智能化浪潮）、稳健仿制药与制剂升级（挖掘基本盘稳固的转型力量） [3] 板块概况与市场表现 - **板块构成**：截至2025年12月3日，北交所医药生物板块共21家企业，全部为专精特新属性企业，其中国家级专精特新“小巨人”9家（占比42.86%），省市级专精特新企业12家（占比57.14%），省市级单项冠军企业3家（占比14.29%）[2][16][17] - **行业分布**：按Wind细分行业，北交所医药企业中占比前三的为西药（33.33%）、生物科技（23.81%）和医疗保健设备（23.81%），分布与科创板类似 [2][70] - **估值水平**：截至2025年12月1日，北交所医药生物行业的市盈率（PE TTM）中值为32倍 [15] - **市值规模**：截至2025年12月1日，板块市值均值为36.43亿元，相对年初涨幅41.97% [21][23] - **二级行业市值占比**：医疗美容（32.81%）、化学制药（21.22%）、医疗器械（20.54%）、生物制品（20.02%）、中药（5.41%）[24] 二级行业分析 - **医疗器械**：2025年内合计市值涨幅最高，从2024年底的68.18亿元增长至2025年12月1日的157.13亿元，涨幅达130.47% [28][30]；剔除新股丹娜生物后，年内市值增幅为62.81% [28]；截至2025年12月1日，行业PE TTM中值为78倍 [53][55] - **化学制药**：2025年内市值涨幅为45.13% [28]；截至2025年12月1日，行业PE TTM中值为26倍 [45][50] - **医疗美容**：2025年内市值涨幅为37.00% [28] - **中药**：2025年前三季度业绩承压，盈利能力整体下滑 [42][43]；截至2025年12月1日，行业PE TTM中值高达190倍 [31][62] 横向市场对比 - **企业数量分布**：A+H市场773家医药相关企业中，北交所占比2.72% [69] - **业绩增长对比**：2025年前三季度，北交所营收增长企业占比为52.38%，仅次于科创板（66.38%），位列第二 [87][88]；归母净利润增长企业占比为42.86% [34] 重点公司投资逻辑与案例 - **创新药代表：诺思兰德** - 核心看点为首款国产基因药NL003（重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液）获批倒计时，其缺血性溃疡适应症上市许可申请已于2024年7月15日获得受理 [4][107][109] - NL003用于治疗严重下肢缺血性疾病（CLI），报告预测2025年我国CLI患者人数或达566万人，该基因治疗药物是较外科手段更便捷的全新疗法，市场前景广阔 [4][119] - 公司以眼科滴眼液仿制药业务造血，支撑生物新药研发 [4][103] - 2025年第一季度至第三季度研发费用为3032.04万元 [123] - **医疗器械代表** - **维卓致远**：专注于数智骨科手术导航机器人系统，通过人工智能技术推进手术数字化、智能化，其适用于脊柱和创伤外科的导航系统已获NMPA批准 [4][133] - **丹娜生物**：作为病原微生物体外诊断国家级专精特新“小巨人”，凭借强大的研发团队和多个独家产品构建技术壁垒 [4] - **仿制药与制剂升级代表：德源药业** - 专注于内分泌领域药物，历史业绩稳健，2025年第一季度至第三季度营收7.96亿元，同比增长22%，归母净利润1.59亿元，同比增长38% [4][34] - 在稳固糖尿病和高血压仿制药基本盘的同时，积极向创新药转型，其创新药DYX116的降糖适应症正在进行I期临床试验，减重适应症已于2025年7月获批临床试验 [4]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年版医保目录调整与首版商保创新药目录发布，标志着医保和商保目录并轨，旨在扩容与提质并重，支持创新药高质量发展 [1][3] - 基本医保谈判成功率创7年新高，目录内谈判药品原价续约率高达75%，显示政策支持力度较大 [3][4] - 双目录协同机制分工清晰：基本医保“保基本”，商保目录重点覆盖高临床价值的高值创新药，支持“真创新”和“差异化创新” [5] 2025年医保目录调整关键数据总结 - **目录总量与结构**：调整后医保目录内药品总数从3159种增加至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，协议期内谈判药品共472种（西药411种，中成药61种）[3] - **谈判成功率**：127种目录外药品参与谈判，112种成功，成功率为88%，创7年新高 [3] - **新增药品特点**：新增114种药品，其中111种为5年内新上市品种，50种为1类新药，比例和数量创历年新高；新增药品主要治疗领域为肿瘤（36个）、抗感染（13个）、慢性病（12个）、罕见病（10个）[4][15][16] - **续约情况**：178种目录内谈判药品续约，原价续约率高达75% [4] - **中成药情况**：23种中成药通过目录外形式审查，仅7种谈判成功，成功率为30.4%，大幅低于前两年；新增国谈中成药日服用金额约14-28元 [4][21] - **目录调整严格性**：535种药品通过形式审查，最终129种目录外药品通过专家评审，通过率为41.48% [4] 首版商业健康保险创新药品目录总结 - **纳入情况**：24个药品参与价格协商，19个成功纳入（涉及18个企业），成功率为79%，其中9种是1类新药 [3] - **目录特点**：覆盖神经母细胞瘤、戈谢病、短肠综合征等罕见病，以及阿尔茨海默病、多发性骨髓瘤、肝癌等临床亟需领域的创新药，整体创新程度高，临床价值大 [3] - **代表产品**：包含多款CAR-T细胞疗法（如纳基奥仑赛注射液）、单抗（如多奈单抗注射液）、双抗（如塔奎妥单抗注射液）等前沿技术药物 [29] 中成药目录调整细节总结 - **目录调出与转入**：29种临床已被替代或长期未生产供应的药品被调出（其中5个中成药详情见表1）；4个中成药品种由协议目录转入常规目录（见表2）[4][24][25] - **备注调整**：2个中成药常规目录药品的支付限制备注发生变化（见表3）[26] - **新谈判品种**：新入选协议谈判的中成药共7个，较上年减少4个，部分品种国谈降价幅度显著，如养血祛风止痛颗粒降价78.1% [27] - **谈判失败品种**：6个通过形式审查的目录外中成药涉及上市公司但未谈判成功（见表5）[28] 历史趋势与结构变化 - **谈判成功率与降价幅度趋势**：2019至2025年，医保谈判成功率从50.64%攀升至88%；目录外新增药品价格降幅在2024年为63% [7] - **中西药结构变化**：医保常规目录中成药数量占比从2019年的50.7%持续下降至2025年的48.0% [9] - **谈判药数量增长**：协议谈判药品数量从2019年的114个稳步攀升至2025年的472个，且西药数量占绝对优势 [11] 投资建议关注 - 报告建议关注“真创新”的龙头药企，如恒瑞医药（A+H）、百济神州（A+H）、信达生物（H）、康方生物（H）等 [5]