2026年市场宏观背景与投资逻辑 - 2026年市场处于周期迭代与结构转型的关键节点，投资需把握市场主线[1][6] - 低利率环境下追求稳健较高收益的难度增大，这是“固收+”策略的核心目标[1][6] 2025年市场回顾与2026年股市驱动 - 本轮股市上涨主要依靠估值扩张[2][7] - 展望新一年，科技是中长期战略主线，同时反内卷的短期重要性有所抬升[2][7] 2026年三大核心投资线索 - 线索一：科技是本轮行情主力，AI、机器人和固态电池等新兴产业有望迎来海内外共振机会，科技革命与军备竞赛是大国博弈主要领域[2][7] - 线索二：关注中国优秀公司的全球扩张，海外敞口较高的公司ROE显著高于其他公司，且海外敞口快速提升的企业ROE在显著改善，中国制造业公司将份额优势转化为定价权和利润率[2][7] - 线索三：从上市公司报表视角寻找景气和反转类机会，高景气方向关注计算机设备、航海设备、电池、电网设备等合同负债和预收账款连续同比高增的行业；周期反转方向从供给侧出清视角寻找化工、新能源和消费等板块的细分子行业[2][7] 不同资产类别投资展望 - 纯债资产：或将延续低利率环境，想象空间有限，利率呈相对窄幅震荡格局，需在“积极”防守中抓机会[3][8] - 股票资产：波动加大、估值提升受限、业绩驱动偏正面，值得重视[3][8] - 转债资产：估值偏贵、价格偏高，结构机会和波段交易是未来重点[3][8] 中欧瑾通灵活配置混合A业绩表现 - 截至2025年9月30日，该基金成立以来涨跌幅为72.81%，同期业绩比较基准为24.14%[3][8] - 2020年至2024年各年度基金涨跌幅与基准表现分别为：12.74%/13.5%、6%/-1.21%、-1.33%/-10.8%、2.87%/1.39%、7.35%/5.89%[3][8]

CPI分析 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点[1] - 蔬菜价格同比大幅转正至14.5%，推高整体CPI同比涨幅0.49个百分点[5] - 国内金饰品价格同比上涨58.4%，带动工业消费品CPI同比上涨2.1%[5] - 核心CPI同比保持在1.2%的年内最高水平[2][3] - 预计12月CPI同比将保持在0.7%左右，物价已基本筑底但上涨空间有限[7] PPI分析 - 2025年11月PPI同比下降2.2%，跌幅较上月扩大0.1个百分点[1][8] - PPI环比上涨0.1%，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%[8][9] - 有色金属矿采选业和有色金属冶炼业价格环比分别上涨2.6%、2.1%[9] - 生活资料PPI同比下降1.5%，耐用消费品价格同比跌幅扩大至-3.6%[11] - 预计12月PPI同比将在-2.1%左右，工业品市场“供强需弱”格局未改[11]

宏观经济总体展望 - 中国经济将保持稳健向好势头，产业升级将创造新的发展空间，超大规模市场需求将加快释放 [1] - 当前中国经济处于弱复苏状态，未来宏观政策将延续宽松基调，为“十五五”开局奠定坚实基础 [2] 工业生产 - 经济学家对11月工业增加值同比增速预测均值为5.0%，高于上月4.9%的公布数据 [1][3] - 11月制造业PMI指数为49.2%，比10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [3] - 高频数据显示生产活动有所分化，汽车轮胎、螺纹钢、甲醇等开工率回升，而高炉、石油沥青、纯碱等开工率回落 [3] - 外需是生产的重要支撑，11月PMI中新出口订单指数回升至47.6，生产指数回升至50 [4] - 11月高速公路货车通行量增速为2.5%，好于10月的-1.0%；港口货物吞吐量增速上行至3.2% [4] 消费市场 - 经济学家对11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.09%，稍高于上月2.9%的公布数据 [1][5] - 消费品以旧换新政策效应持续释放，1～11月带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] - 具体以旧换新成果包括：汽车超1120万辆，家电超1.28亿台，手机等数码产品超9015万件，电动自行车超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [5][6] - 通信、家电零售业销售收入同比分别增长20.3%和26.5% [6] - “双11”购物节期间全网销售总额较上年同期增长17.6%，但日均销售额同比下降6.0% [6] - 11月邮政快递揽收量同比增长7.9%，较10月回升2.2个百分点 [6] - 餐饮收入回暖趋势有望延续，10月同比增速提高2.9个百分点至3.8% [6] - 消费结构正在转型，服务零售额同比增速有望持续快于商品零售额增速，文娱旅游、交通出行等服务消费领域发展空间广阔 [7] 固定资产投资 - 经济学家对1～11月固定资产投资增速的预测均值为-2.1%，低于上月-1.7%的公布数据 [1][8] - 基建投资面临下行压力，11月石油沥青、水泥发运率落至近年低位 [8] - 制造业投资方面，10月工业企业利润同比由正转负，可能抑制投资意愿，但5000亿元新型政策性金融工具或对计算机电子等高技术制造业投资形成支撑 [8] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [9] - 去年和今年分别安排了7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设 [10] - 基础设施REITs是稳投资重要抓手，截至今年11月，已累计推荐105个项目，83个已发行上市，发售基金总额共2070亿元，预计可带动新项目总投资超1万亿元 [10]

核心观点 - 以美元计价 11月中国出口额同比增长5.9% 增速较10月加快7.0个百分点 超出市场预期 进口额同比增长1.9% 增速较10月加快0.9个百分点 [1] - 出口超预期反弹主要源于去年同期基数下移 当月全球贸易整体回升 同时受全球AI投资热潮和国内制造业转型升级带动 芯片与汽车出口增速显著加快 [1] - 面对外部环境波动 今年中国出口保持很强韧性 核心原因是出口以民营企业为主 其经营灵活性和抗压能力突出 [2] - 展望未来 预计2026年出口增速可能呈现“前低后高”走势 全年维持温和增长 预计明年出口将继续保持稳健增长 [2] 出口表现分析 - 11月集成电路出口额同比增长34.2% 增速较上月加快18.9个百分点 汽车出口额同比增长53.0% 增速较上月加快7.2个百分点 [1] - 芯片及汽车出口加快 是11月机电产品和高技术产品出口较快增长的主要原因 有效抵消了箱包、玩具、服装等传统劳动密集型商品出口下滑的影响 [1] - 预计短期内芯片及汽车出口有望继续保持高增势头 [1] - 前11个月 民营企业进出口23.52万亿元 增长7.1% 占中国外贸总值的57.1% 比去年同期提升1.8个百分点 [2] 出口目的地结构 - 11月中国对美国出口同比下降28.6% 降幅较上月扩大3.4个百分点 [2] - 11月中国对欧盟出口同比增长14.8% 增速较上月大幅加快13.9个百分点 对日本出口同比增长4.3% 增速加快10.0个百分点 对韩国出口同比增长1.9% 增速加快15.0个百分点 [2] - 11月中国对“一带一路”共建经济体整体出口同比增长10.5% 增速较上月加快7.8个百分点 主要是在上年同期基数走低下 当月对非洲、拉丁美洲出口增速显著加快带动 [2] 进口表现与展望 - 11月进口增速回升 除因基数走低外 当月出口增速反弹对进口产生直接拉动作用 [3] - 11月集成电路进口额同比增速较上月加快3.6个百分点至13.9% 对当月进口额同比拉动作用明显 主要因为进口价格上涨叠加基数走低 [3] - 展望12月 伴随出口转弱 在“大进大出”的对外贸易格局下 进口动能也将随之放缓 叠加上年同期基数抬高 预计12月进口额同比增速将回落至0.0%左右 [3] - 未来影响进口的主要因素包括国内大力提振内需的政策效果 年底前国内稳增长政策会进一步发力 将对进口增速有一定支撑作用 [3]

2025年前11个月及11月中国货物贸易进出口数据概览 - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2% [1] - 11月单月，进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [1] - 其中，11月出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7% [1] 11月出口表现超预期反弹 - 以美元计价，11月出口同比增长5.9%，较10月份的-1.1%大幅反弹，回升至下半年正常区间 [1] - 增速比10月份加快7.0个百分点，高于市场普遍预期 [2] - 出口超预期反弹原因包括：去年同期基数下移、当月全球贸易整体回升、全球AI投资热潮及国内制造业转型升级带动芯片与汽车出口增速显著加快 [1][2] 贸易伙伴结构多元化 - 前11个月，民营企业进出口23.52万亿元，增长7.1%，占外贸总值的57.1%，占比提升1.8个百分点 [2] - 前11个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，贸易总值6.82万亿元，增长8.5%，占外贸总值的16.6% [2] - 前11个月，对共建“一带一路”国家和地区合计进出口21.33万亿元，增长6% [2] - 以美元计价，前11个月对共建“一带一路”国家和地区累计出口增速达10.5%，明显高于5.4%的整体出口增速 [3] - 在出口多元化推动下，11月对欧盟、共建“一带一路”国家等出口增速显著加快 [1][3] 中高端制造业出口成为重要支撑 - 11月机电产品出口规模为2058.97亿美元，增长9.65%，占全部商品出口金额比重高达62.3% [3] - 11月高新技术产品出口规模超过880.7亿美元，增长7.68%，占比为26.7% [3] - 这些占比越来越高的中高端制造业出口实现稳定增长，是出口保持较快增速的重要因素 [3] 11月进口增速小幅回升 - 以美元计价，11月进口额增长1.9%，增速较上月加快0.9个百分点 [4] - 进口增速回升受益于去年同期基数下沉，以及出口增速回升对加工贸易进口的直接带动作用 [4] - 但国内投资、消费增速回落导致有效需求不足，影响大宗商品和消费品进口需求，是进口增速反弹幅度明显不及出口的主要原因 [4] 未来进口增速展望 - 未来影响进口的一个主要因素是国内大力提振内需的政策效果 [4] - 9月末宣布的5000亿元新型政策性金融工具加快推进并于10月投放完毕，以及10月进一步安排的5000亿元地方债限额，其中2000亿元用于项目建设，预计年底前国内稳增长政策会进一步发力，将对进口增速起到支撑作用 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股债同涨同跌，跨月后短端资金宽松但未传导至长端，长端利率在“宽货币现实”与“强预期落空”中剧烈波动，超长久期资产超跌反映市场资金拥挤和情绪脆弱 [3][91] - 年末“销售新规”未落地仍是担忧，重要会议修复“宽货币”预期，市场博弈重点或为政策边际变化引发的情绪波动 [3][92] - 微观层面“亏损效应”使资金倾向短久期资产，宏观层面防御情绪或随中央经济工作会议定调修复，交易主线或回归货币宽松逻辑 [3][92] - 维持12月修复行情判断，但利率下行空间有限 [3][92] - 投资策略建议左侧布局，先将持仓向中短期国债及政金债切换，关注同期限二永债交易机会，会议窗口临近可提升组合进攻性，控制久期中枢在5 - 7年并规避高拥挤度资产 [3][93] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 12月4日央行开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现等额投放，当月存续规模达5.90万亿元，其中3M期2.80万亿元，6M期3.10万亿元 [6] - 12月2日公布11月央行国债买卖净买入500亿元 [9] - 12月5日金融监督管理总局调整保险公司相关业务风险因子，涉及持仓超三年的沪深300等指数成分股、超两年的科创板上市普通股、出口信用保险及海外投资保险业务 [13] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 12月1 - 5日，央行7天逆回购操作投放6638亿元，到期15118亿元，净投放-8480亿元；12月8 - 12日预计基础货币到期回笼6638亿元 [15] - 月初资金面宽松，上周DR001年内首次下行突破1.3%；12月1 - 5日，7天逆回购政策利率为1.40%；截至12月5日收盘，R001、R007、DR001、DR007较11月28日收盘分别变化 -5.33BP、-2.59BP、-0.30BP和 -2.88BP，利率中枢较上周分别变化约 -0.24BP、-0.34BP、-0.20BP和 -0.25BP [18] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行：上周同业存单发行规模4959.10亿元，较前一周降635.40亿元，到期规模4488.10亿元，较前一周降3532.30亿元，净融资规模471.00亿元，较前一周增2896.90亿元；截至第49周，全年发行规模累计达31.47万亿元 [25] - 发行主体：上周城商行发行规模最大，净融资765.10亿元；国有行、股份行、城商行、农商行发行规模占比分别为30.6%、18.4%、43.7%、7.3%，净融资规模分别为646.70亿元、 -456.00亿元、765.10亿元、163.60亿元 [30] - 发行利率：上周同业存单发行利率较前一周提高，国有行3月期和1年期平均发行利率分别为1.60%和1.65%，较上周分别变化0.83BP和 -0.50BP等 [31] - 二级市场：上周同业存单收益率整体上行，AAA级1月 - 1年期收益率均上行，1Y - 3M利差处分位数水平为50.63% [34] 债券市场 一级市场 - 上周利率债供给规模环比降低，发行总额4307.17亿元，净融资额1288.44亿元；国债发行2230.00亿元，净融资1730.00亿元；地方债发行1087.17亿元，净融资623.04亿元；政金债发行990.00亿元，净融资 -1064.60亿元 [38][44] - 2025年地方政府债和国债融资接近尾声，截至12月5日，国债累计净融资约6.23万亿元，地方债约7.11万亿元，较2021 - 2024年同期均值有明显增长 [38] - 截至12月5日，2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为29937.70亿元和66855.16亿元，8 - 9月长期国债净融资源于特别国债续发和首发，长期地方债源于新增专项债发行 [40] - 截至上周，特殊再融资债发行2.29万亿元，10年及以上发行规模约2.02万亿元，占比约88.64%，发行规模靠前地区为江苏、湖南等，占比约35.71% [48] 二级市场 - 月初资金面宽松，短端利率平稳，超长端受噪音干扰大幅上行；1 - 30年国债收益率有不同变化，10Y - 1Y国债到期收益率由43.95BP变为44.64BP；同期限国开债收益率也有变化，10Y - 1Y国开债到期收益率由34.94BP变为37.66BP；10年期国开债隐含税率较前一周小幅提升 [51] - 10年国债活跃券（250016）日均换手率提升，日均成交量367.99亿元，较上周提高约6.30%，平均换手率7.95%，较上周提高约0.47个百分点；10年国开债活跃券（250215）日均换手率降低，日均成交量2516.09亿元，较上周降低约13.48%，平均换手率63.54%，较上周降低约9.90个百分点 [53] - 10年国债活跃券与次活跃券平均利差为3.94BP，较前一周变化约 -1.46BP；10年国开债活跃券与次活跃券平均利差为 -8.39BP，较前一周变化约 -1.68BP [59] - 10 - 1年国债期限利差走扩至44.64BP，30 - 1年走扩至85.55BP，位于2022年以来35.57%和48.14%分位数水平，12月期限利差或有压缩可能 [63] - 10年地方债 - 10年国债、30年地方债 - 30年国债收益率品种利差走扩，分别位于2022年以来42.01%和80.64%分位数水平 [66] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模受资金面宽松影响平稳，银行间质押式回购单日交易量20日移动平均值为7.44万亿元，12月1 - 5日单日杠杆交易规模分别为7.63万亿元、7.91万亿元、8.10万亿元、8.20万亿元和7.80万亿元 [71] - 现券市场成交规模：国有行增持5年以内国债和10年以内地方债；农商行增持5 - 10年政金债和5年以上国债，是10年以上国债最大买盘；保险偏好10年以上地方债，对10年以上国债承接减弱；券商和基金为主要卖出盘，基金减持10年以上国债和5 - 10年政金债；上周国有行等对政府债券和政金债净买入额分别为1316.06亿元、 -1027.67亿元等 [73] - 10月机构杠杆率环比持平，银行和其他机构杠杆率此消彼长，10月银行间市场所有机构杠杆率约118.77%，较9月升约0.06个百分点，商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为110.31%、191.29%和132.17% [68] - 主要交易盘加仓10年国债成本有差异，农商行、券商、基金和其他产品分别约为1.836%、1.815%、1.824%和1.838%，农商行在10年国债收益率高位补仓幅度大，券商和基金补仓弱 [77] - 配置盘：因地方债和国债利差高，商业银行和保险公司投资地方债能获更高收益 [85] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价环比涨2.47%，线材持平，阴极铜涨5.02%，水泥价格指数跌0.40%，南华玻璃指数跌4.70% [88] - 上周CCFI指数环比跌0.62%，BDI指数环比涨9.92% [88] - 上周猪肉批发价环比跌0.84%，蔬菜批发价环比涨3.31% [88] - 上周布伦特原油期货结算价和WTI原油期货结算价分别环比涨0.09%和1.91%，美元兑人民币中间价录得7.07 [88] 后市展望 - 维持上述核心观点，即市场情绪脆弱但12月有修复行情，利率下行空间有限，投资策略按上述建议执行 [3][92][93]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为钢价将震荡偏强运行，继续看多钢铁板块 [1][2] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [3] - 伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增 [3] - 反观平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 本周钢铁板块及个股表现：钢铁板块表现劣于大盘 - 本周（截至2025年12月7日）钢铁板块上涨0.54%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.28%）[2][10] - 钢铁三级板块中，长材板块上涨2.41%，特钢板块上涨1.45%，板材板块上涨1.08%；铁矿石板块下跌4.14%，钢铁耗材板块下跌1.23%，贸易流通板块下跌0.098% [2][12][17] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的个股分别为博云新材（上涨11.55%）、三钢闽光（上涨11.21%）、太钢不锈（上涨9.25%）[15][16] 二、本周核心数据 1、供给情况 - 截至12月5日，样本钢企高炉产能利用率为87.1%，周环比下降0.90个百分点 [2][27] - 截至12月5日，样本钢企电炉产能利用率为53.8%，周环比增加1.09个百分点 [2][27] - 截至12月5日，五大钢材品种产量为718.7万吨，周环比下降28.21万吨，周环比下降3.78% [2][27] - 截至12月5日，日均铁水产量为232.3万吨，周环比下降2.38万吨，同比下降1.57万吨 [2] 2、需求情况 - 截至12月5日，五大钢材品种消费量为864.2万吨，周环比下降23.83万吨，周环比下降2.68% [2][35] - 截至12月5日，主流贸易商建筑用钢成交量为9.9万吨，周环比下降0.55万吨，周环比下降5.31% [2][35] - 截至2025年11月30日，30大中城市商品房成交面积为258.2万平方米，周环比增加36.1万平方米 [35] - 截至12月7日，地方政府专项债净融资额为64，006亿元，累计同比增加16.16% [35] 3、库存情况 - 截至12月5日，五大钢材品种社会库存为978.5万吨，周环比下降28.78万吨，周环比下降2.86%，同比增加24.96% [2][43] - 截至12月5日，五大钢材品种厂内库存为387.1万吨，周环比下降6.44万吨，周环比下降1.64%，同比增加2.66% [2][43] 4、钢材价格&利润 - 截至12月5日，普钢综合指数为3，473.6元/吨，周环比增加20.75元/吨，周环比增加0.60%，同比下降5.48% [2][49] - 截至12月5日，特钢综合指数为6，568.7元/吨，周环比增加3.02元/吨，周环比增加0.05%，同比下降3.20% [2][49] - 截至12月5日，螺纹钢高炉吨钢利润为34元/吨，周环比增加46.0元/吨，周环比增加383.33% [2][55] - 截至12月5日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-25元/吨，周环比增加36.0元/吨，周环比增加59.02% [2][55] - 截至12月5日，247家钢铁企业盈利率为36.36%，周环比增加1.3个百分点 [55] 5、原燃料情况 - 截至12月5日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为790元/吨，周环比下跌6.0元/吨 [2][71] - 截至12月4日，京唐港主焦煤库提价为1，650元/吨，周环比下跌60.0元/吨 [2][71] - 截至12月5日，一级冶金焦出厂价格为1，880元/吨，周环比下降55.0元/吨 [2][71] - 截至12月5日，独立焦化企业吨焦平均利润为30元/吨，周环比下降16.0元/吨 [71] - 截至12月5日，全国平均铁水成本为2，438元/吨，周环比下降17.0元/吨 [55] 三、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、武进不锈、中信特钢、甬金股份、久立特材、常宝股份、首钢资源、河钢资源等公司的估值预测表，包含2024年至2027年的归母净利润、每股收益（EPS）和市盈率（P/E）预测 [72] - 报告摘要了多家上市公司的重点公告，包括钒钛股份、包钢股份、鄂尔多斯、凌钢股份等公司的股份回购或股东增持进展 [73][74][75][76] 四、 本周行业重要资讯 - 11月国内钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行有所放缓，淡季特征逐步显现 [77] - 上周（11月24日-11月30日），10个重点城市新建商品房成交面积总计211.12万平方米，环比增长10%，同比下降38%；二手房成交面积总计216.08万平方米，环比增长4.9%，同比下降19% [77] - 西芒杜项目首船20万吨高品位铁矿石于12月3日启运中国，该项目将按“分步实施、逐步达产”策略，形成合计1.2亿吨/年的产能规模 [77] - 2025年11月份，全国共新增新能源重卡2.40万辆，环比增长40%，同比增长176%，创造了新的月销量纪录 [77]

行业核心观点 - 钢铁行业盈利中枢或逐步修复 [1] - 铁矿或逐步进入宽松周期，价格向上弹性有限，钢铁成本掣肘因素有望改善 [1] - 长期看，产业集中度提升、高质量发展是行业趋势，环保与碳中和背景下龙头优势将凸显 [1] 需求端分析 - 地产对钢铁需求的拖拽影响已减弱 [1] - 基建、制造业用钢需求有望平稳增长 [1] - 1-10月钢材出口量维持同比增势 [1] - 预期钢铁需求逐步企稳 [1] 供给端分析 - 约65%钢企亏损，市场化出清已开始出现 [1] - 工信部提出继续实施产量压减政策 [1] - 供需动态平衡下行业基本面有望修复 [1] 相关投资工具 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢等细分领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数旨在反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现，追踪行业市场动态及经济周期变化 [1]

核心观点 - 11月制造业与建筑业PMI环比小幅回升，但均位于荣枯线（50）下方，整体经济活动仍处于收缩区间 [1] - 服务业PMI是三大部门中唯一环比下滑的，主要受“十一”黄金周后消费需求季节性回调影响 [1][3] - 综合PMI产出指数为49.7，环比下降0.3，表明整体经济景气水平略有回落 [1] 制造业PMI分析 - 11月制造业PMI录得49.2，环比上升0.2，大部分分项指数较上月上升，显示需求整体有所恢复，生产活动平稳运行 [2] - 生产指数为50.0，环比上升0.3，重回扩张区间；新订单指数为49.2，环比提升0.4 [2] - 新出口订单指数为47.6，环比显著上升1.7，主要受中美关税谈判成果带动，外贸环境有所改善 [2] - 价格指数回升：原材料购进价格指数为53.6，环比上升1.1；出厂价格指数为48.2，环比上升0.7 [2] - 原材料购进价格与出厂价格指数之差较上月再度扩大0.4，显示上下游价格传导存在阻塞，可能不利于后续企业利润修复 [2] - 分行业环比表现排序为：原材料业 > 装备制造 = 高技术制造 > 消费品业 [2] 服务业PMI分析 - 11月服务业PMI录得49.5，环比下滑0.7，是三大部门中唯一环比下滑的 [1][3] - 在“十一”黄金周消费需求集中释放后，本月居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱乐相关行业活动均有不同程度回落 [3] - 金融业表现亮眼，其商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，且均升至55%以上的较高水平 [3] - 服务业PMI预期指数为55.9，仍处于景气区间，预计年末节庆和冬季消费需求将带动下月消费相关服务业回升 [3] 建筑业PMI分析 - 11月建筑业PMI录得49.6，环比提升0.5，显示行业活动有所恢复 [1][3] - 该指数仍处在2019年以来同期最低水平，表明行业需求依然呈现颓势 [3] - 土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但仍在52以上，意味着土木工程建筑活动依然保持增长 [3] - 建筑业业务预期指数环比提升1.9，预计随着年底重点项目加快推进及政策性金融工具发力，将形成更多实物工作量，推动行业继续增长 [3] 未来展望 - 预计12月制造业PMI将继续稳中有升，主要受年底收官冲刺、政策落实与资金投放、“十五五”启动带来的需求增量预期以及中美达成阶段性贸易协议等因素支撑，但仍将位于荣枯线下方，受地产市场调整及国内投资需求偏弱影响 [4] - 预计四季度基建相关资金投放速度将提升，资金向实物工作量的转化也将提速，当前基建投资相关的建筑活动加速启动迹象或为四季度投资发力稳增长奠定良好基础 [4] - 预计年末节庆和冬季消费相关需求集中释放将带动下月消费相关服务业有所回升，同时金融活动持续发力，银行业和资本市场服务业商务活动指数仍是服务业的重要支撑 [4]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI指数为49.2%，较10月回升0.2个百分点，符合市场预期[1] - 制造业PMI自4月以来已连续8个月处于收缩区间[3] - 11月生产指数回升0.3个百分点至50.0%，脱离收缩状态[3] 需求与订单因素 - 11月制造业新订单指数回升0.4个百分点至49.2%[2] - 新出口订单指数显著回升1.7个百分点至47.6%[2] - “两个5000亿”稳增长政策对基建和制造业投资形成拉动[2] 价格与成本影响 - 11月主要原材料价格指数上升1.1个百分点至53.6%[4] - 出厂价格指数上升0.7个百分点至48.2%[4] - 预计11月PPI环比小幅上行0.1%，同比约为-2.1%[4] 行业细分表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，虽回落0.4个百分点但仍处扩张区间[5] - 基础原材料行业PMI上行1.1个百分点至48.4%，为4月以来最高[5] - 装备制造业和消费品制造业PMI分别回落至49.8%和49.4%，转入收缩区间[5] 非制造业与整体经济 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点[1] - 服务业PMI指数为49.5%，下降0.7个百分点，年内首次进入收缩区间[1][6] - 综合PMI产出指数为49.7%，下降0.3个百分点，首次进入荣枯平衡线以下[1][8] 建筑业与政策效应 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较10月上升0.5个百分点[1] - 5000亿新型政策性金融工具投放完毕对基建投资形成拉动[7] 未来展望与政策预期 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%[5] - 预计12月制造业PMI可能回落至49.1%左右[8] - 年底前可能出台新的稳增长措施，如财政促消费和央行降息降准[8]