浪潮奔涌：当历史高点化为脚下基石，资金狂潮与AI叙事下的市场变奏曲 2025年3月中旬，金融市场的每一个角落都洋溢着前所未有的亢奋。标普500指数犹如一道闪电，再次划破历史的最高纪录； 纳斯达克指数更是势不可挡，一路攀升至全新高度。年初以来，罗素2000小盘股指数也完成了惊人的逆袭。放眼全球， MSCI全球指数亦在同步刷新着里程碑。在亚洲某个交易日，券商交易大厅的彻夜欢腾，甚至来不及点亮红灯笼，足以证明 这份情绪的传染性，如同某种病毒般，迅速席卷开来。 是什么将这一切紧密地联系在一起？两条关键线索浮出水面：美联储利率政策的走向，以及人工智能（AI）所描绘的宏伟蓝 图。市场普遍预期，2025年上半年，美联储的降息将如同新一轮"水龙头"的开启，资金成本的下行幻象刺激着风险偏好。机 构投资者在他们的模型中，已经将未来标记为"更便宜的杠杆"。与此同时，AI板块的盈利预期被反复放大，关于生成式模型 和算力的故事被讲述得如同史诗，吸引着资金如潮水般涌入，市值扩张的速度令人目眩神迷。 换个角度审视地缘政治和就业数据：美国劳动力市场已开始显露出放缓的信号，薪资增长的节奏有所减慢，失业率亦有微幅 上扬的迹象。与此同时，全球地缘 ...

根据BitMEX加密货币交易所联合创始人Arthur Hayes的说法，一旦美国财政部达到将一般账户（TGA）——财政部的银行账户——填充至8500亿美元的目 标，加密货币市场将进入"只涨"模式。 Hayes在上周五美国TGA开盘余额突破8070亿美元时写道："随着这种流动性消耗的完成，只涨模式可以恢复。"当财政部填充其一般账户时，资金通常被隔 离，不会流入私人市场。 然而，并非所有分析师都相信Hayes关于一旦美国财政部达到目标流动性就会流向金融市场的预测。 来源：Arthur Hayes 投资公司Bitwise欧洲研究主管André Dragosch回应道："不过，净流动性与比特币和加密货币的相关性充其量只是松散的。在我看来，这是一个无用的香 蕉。" 许多加密货币投资者和交易员预期，随着美联储倾向于降息周期，未来几个月流动性水平将上升，这应该会推高资产价格，直到流动性枯竭，紧缩利率过程 再次开始。 美国联邦储备委员会周三降息25个基点（BPS），即0.25个百分点——这是自2024年以来的首次降息。 比特币（BTC）在降息后立即跌破115000美元，这是典型的利好出尽事件。 教育和媒体公司Coin Bur ...

行业投资评级 - 钢铁/有色金属行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 铁矿石价格周内续创近6个月以来新高，达到793元/湿吨，环比上涨0.63%[1][10] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复，主要依据是工信部2025年2月8日出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》及7月18日再次提及"推动落后产能有序退出"[4][213] 流动性指标 - 伦敦金现价格创历史新高水平，达到3685美元/盎司，环比上涨1.15%[1][11] - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上升0.61%[1][20] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点[1][20] - 美联储总负债本周值为6.56万亿美元，环比上升0.04%[11] - 中美十年期国债收益率利差为-226个BP，环比下降7个BP[11] 基建和地产链条 - 9月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为208.70万吨，环比上升7.19%[1][44] - 本周全国高炉产能利用率为90.35%，环比上升0.17个百分点[44] - 螺纹钢价格本周为3280元/吨，环比上涨2.18%[1][44] - 水泥价格指数环比上涨0.62%，水泥开工率为65.27%，环比上升9.2个百分点[1][62] - 石油沥青产能利用率为43%，环比上升4.2个百分点[10] - 全国商品房销售面积2025年1-8月累计同比为-4.70%，房地产新开工面积累计同比为-19.50%[24] 地产竣工链条 - 钛白粉价格为12980元/吨，环比持平，毛利润为-1268元/吨[2][80] - 平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨[2][80] - 全国商品房竣工面积1-8月累计同比为-17.00%[78] 工业品链条 - 半钢胎开工率为73.66%，环比上升0.20个百分点，处于五年同期高位[2][101] - 冷轧钢价格4033元/吨，环比上涨8.99%，对应毛利扭亏为盈[2][101] - 电解铜价格为80050元/吨，环比下降1.34%，测算利润为-3597.77元/吨（不含税），亏损环比收窄0.21%[2][125] - 电解铝价格为20840元/吨，环比下降1.00%，测算利润为3559元/吨（不含税），环比下降3.36%[2][125] 细分品种表现 - 铁矿石价格793元/湿吨，环比上涨0.63%，续创近6个月新高[1][10] - 钨精矿价格为274500元/吨，环比下降4.19%[2][140] - 钼精矿价格为4445元/吨，环比下降1.55%[2][140] - 石墨电极超高功率价格为18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降3.15%[2][111] 比价关系 - 中厚板与螺纹钢价差为230元/吨，处于同期中高位水平[3][160] - 热卷和螺纹钢价差为180元/吨[3][160] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差达410元/吨，环比上升120元/吨[3][160] - 螺纹和铁矿价格比值为4.07，较上周上升1.80%[3][161] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20%，环比上升0.1个百分点[3][188] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1120.23点，环比下降0.45%[3][188] - 美国粗钢产能利用率为79.20%，环比上升1.10个百分点[3][189] 股票市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.44%，周期板块中工程机械表现最佳，上涨6.10%[4][198] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.52，2013年以来分位为35.56%[4][203] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位为81.90%[4][203]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【股指周报（IF&IH&IC&IM)】 股指震荡运行，大金融领跌 国贸期货 宏观金融研究中心 2025-9-22 郑雨婷 从业资格证号：F3074875 投资咨询证号：Z0017779 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 股指观点概述 | 影响因 素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 经济和企 | | 8月我国经济增长势头有所放缓，价格、投资、消费多项指标均有所走弱。9月15日，国家统计局公布8月国民经济运行情况:8月份，全国规模以 | | 业盈利 | 偏空 | 上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%;社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%;1-8月份，全国固定资产投资(不 | | | | 含农户)326111亿元，同比增长0.5%。总体来看，8月数据显示工业生产、投资消费均有不同程度的走弱，政策托底经济的必要性提升。 | | | | 政策引导"服务消费"进一步增长。9月17 ...

在凤凰湾区财经论坛2025前夕，上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷表示，黄金价格主要受两 大因素影响：一是流动性，宽松周期对黄金利好；但更关键的是地缘政治因素，这也是直接催生黄金价 格上涨的原因。他对投资者发出提醒，黄金作为投资标的物缺乏基本面支撑，更多受市场情绪和流动性 驱动，因此波动极大——涨跌幅度常超50%甚至100%，投资风险其实非常高。 ...

高位震荡后 A 股会如何走？20250921 摘要 近期市场调整主要受美联储降息幅度不及预期及宽松预期兑现担忧影响， 但美国经济数据韧性及未来降息预期支持市场，当前降息应被视为利多 因素的开始。 当前市场情绪虽热，但已部分回落，高位融资风险有所减轻，监管意在 防止过热而非强力打压，短周期内大幅调整风险较低，中长期监管对股 市慢牛意愿较强。 预计短周期内 A 股维持偏震荡走势，但总体持谨慎乐观态度。历史经验 表明，类似高位强势震荡后，上证综指大概率在一个月内继续上涨，尤 其是在牛市中。 高位强势震荡结束并继续上涨的核心因素是政策和外部事件对风险偏好 的影响，以及流动性的影响。积极政策刺激和宽松流动性将推动市场上 涨。 当前国内外环境偏积极，国内稳增长政策预期增强，中美关系短期改善， 美联储重启宽松预期，均有助于提升风险偏好，预计后续政策措施将加 速落地实施。 市场情绪过热是否会引发大幅调整？ 当前市场情绪确实比较热，从 9 月 5 日至 11 日融资净流入达到了 1,243 亿元， 融资余额接近 2.4 万亿元，成交额突破 3 万亿元。但我们认为这种过热情绪已 经部分回落，目前成交额已回落至 2.3 万亿元左右 ...

金融政策与市场预期 - 国务院新闻办公室将于2025年9月22日下午3时举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清及中国人民银行副行长朱鹤新将出席介绍"十四五"时期金融业发展成就并答记者问 市场关注降准降息信号 [1] 市场流动性展望 - 高盛维持对A股和H股"增持"评级 预测12个月内A股上涨空间8% H股上涨空间3% 建议回调时加仓 [2] - 高盛指出流动性是所有牛市趋势的必要前提 A股市场"慢牛"格局构建更为稳固 [2] - 上证指数8月涨速快 接连突破3674点和3731点重要压力位 创10年新高 9月横盘整理显示强势 [5] 金融板块动态 - 工商银行近一年来首次跌破半年线（牛熊分界线） 银行板块已调整两个月 [6] - M1增速等关键指标反弹推动市场演绎存款搬家逻辑 全市场风险偏好明显提升 [6] - 国债和红利资产资金可能出现挪移现象 [6] 市场交易特征 - 市场缩量至8000亿元 调整两天后缩量被视为积极信号 [8] - 资金提前炒作旅游和酒店板块 月底可能提前兑现 [8] - 机器人板块因马斯克澄清出现大跌 主要因前期涨幅过高 [8] 企业资本动态 - 摩尔线程科创板IPO将于9月26日上会审议 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金面偏紧，扰动因素包括税期走款、政府债集中发行、北交所新股申购，资金利率大幅上行且波动幅度加大，大行融出意愿待修复，央行维持净投放但上半周相对克制 [1] - 跨季时季节性扰动增加，非季节性因素叠加影响值得关注，季末信贷投放冲量特征或更突出，大行融出意愿修复“韧性”不足，或放大季末资金利率波动幅度 [1][21] - 支撑因素为财政支出提速和央行护航，14天逆回购招标方式改革或形成额外利好，跨季资金面呈“稳中有忧”格局，压力整体可控但阶段性波动或放大 [2][21][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 跨季资金压力怎么看？ - 本周资金面偏紧，资金利率大幅上行，北交所新股申购推升当日GC001，临近周五资金面压力缓释，央行维持净投放，资金利率波动幅度增加，国有大行融出意愿回落，存单发行价格窄幅波动且中枢抬升 [11][12] - 历史上9月跨季前三周资金利率平稳，中下旬波动增加，跨季前一周上行至高位，月末财政支出推动利率回落；今年季节性扰动增加，非季节性因素叠加，信贷投放冲量或更突出，大行融出意愿修复不足，支撑因素为财政支出和央行护航，14天逆回购改革或有利好 [19][21] 2. 公开市场：下周到期规模超2万亿元 - 9/15 - 9/19公开市场净投放11923亿元，9/22 - 9/26到期21268亿元，其中7天逆回购到期18268亿元、MLF到期3000亿元 [33] 3. 政府债：下周发行规模回落 - 本周政府债净缴款4030亿元，下周拟发行4131亿元，国债净缴款 - 897亿元、地方债净缴款1505亿元 [43] 4. 超储跟踪预测 - 预测2025年9月超储率约为1.73%，环比上升约0.25pct，同比回落0.07pct [46] 5. 货币市场：国有大行净融出回落 - 资金利率大幅上行，隔夜利率持续运行于政策利率上方，SHIBOR、CNH HIBOR利率变动，利率互换收盘利率、票据利率变动 [49][55][59] - 银行间质押式回购日均成交额减少，上交所新质押式国债回购日均成交额增加，银行体系资金净融出减少，国有大行净融出减少且隔夜占比下降 [61][67] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：发行规模增加 - 本周同业存单发行总额为9835亿元，净融资额为896亿元，发行规模和净融资额均增加，国有行存单发行规模和净融资额最高，3M存单发行规模最高，6M存单净融资额最高 [74] - 同业存单加权发行期限拉长，各主体发行利率和各期限发行利率多数上行，主体利差涨跌互现，期限利差收窄，相对价值有变动 [78][84][91] 6.2. 二级市场：收益率上行 - 各期限和各等级存单收益率上行，期限利差有变动，相对价值有变动 [98][100][104]

算法交易与市场微观结构关系 - 算法交易与市场微观结构紧密联系，市场微观结构是算法交易的核心逻辑基础，算法交易普及会反作用于市场微观结构[1] - 市场微观结构核心维度包括流动性、波动性、投资者结构和监管制度，共同影响市场效率和公平性[71] 流动性维度及指标 - 流动性衡量交易难易程度，直接影响交易成本，是算法交易策略最重要的考量因素[12] - 流动性关键评估指标包括TwSpread（相对价差）、QuoteSize（市场深度）和AccTurnover（成交金额）[2][13] - 2024年1月29日至2月5日A股连续下跌期间，全市场TwSpread快速上升，2月5日全A指数区间跌幅达11.74%[22] - 2024年9月24日市场放量，高频模型预测能力显著提升，与实盘SmartTWAP/SmartVWAP算法表现一致[38] 波动性维度及指标 - 波动性反映价格不确定性与风险，是算法交易策略设计的重要输入参数[3][39] - 波动性关键评估指标包括TickPeriod（跳动周期）和ValidVolatility（有效价格波动）[41][43] - 2024年9月23日至10月9日TickPeriod值从38.5快速降至9.0，对应国庆节前宽松政策引发的市场大幅波动[50] - 2024年2月初市场恐慌性下跌时ValidVolatility较高，2024年9月24日市场成交量放大时ValidVolatility迅速升高[58] 投资者结构维度 - 不同投资者在投资目标、交易策略等方面差异显著，影响市场微观结构[4][59] - 机构投资者更多参与集合竞价，2023年8月28日开盘集合竞价占比显著增加，受重大利好政策影响[67] 监管与制度影响 - 2023年8月28日起沪深交易所A股、B股证券交易经手费从0.00487%下调至0.00341%，降幅达30%[69] - 2024年10月8日起实施的程序化交易管理规定要求当日委托超过20000笔构成高频交易，影响大额调仓策略[70]

美元走势对新兴市场及港股影响 - 美元走弱对新兴市场、A股及港股的影响比美联储降息更重要 美元弱势可能持续并推动流动性 在2025年底前为新兴市场和中国市场带来支持 [1] - 美联储降息周期通常在美国经济危机时展开 此时美元往往较强 因此降息对新兴市场及港股提振作用有限 美元强弱才是关键指标 [1] 亚洲市场风险偏好与驱动因素 - MSCI亚太区（不包括日本）指数自7月以来已上升约10% 主要受地缘政治风险缓和、区内政策利好及市场憧憬美联储降息预期驱动 [1] - 亚洲市场目前处于"risk-on"（风险偏好）氛围 美国经济软着陆将对新兴市场股票有利 [1] 美联储货币政策与经济影响 - 美联储9月降息25基点属于风险管理型降息 旨在防范软着陆风险而非经济衰退 [2] - 美国关税政策将从2029年起每年拖累实质GDP增长约0.4% 成为长期经济增长阻力 [2] 新兴市场与港股流动性展望 - 美联储减息及美元偏弱将继续为新兴市场及A股和港股在2025年底前提供流动性支持 [2] - 相比A股更偏好港股 因港股更能受惠于外资流入 [2] 2025年市场风险预警 - 对2025年第四季市场回调保持谨慎 可能因情绪降温引发获利回吐、经济活动放慢或地缘政治风险重燃而触发 [2]