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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围回暖，成材价格震荡偏强，8月经济数据放缓增加刺激政策推出可能性，地产销售弱、出口量回落，螺纹需求乏力、热卷需求有韧性，钢价后续或下探，需关注原料端扰动 [3] - 铁矿石价格短期震荡运行，后续关注下游需求恢复及去库速度，以及中美会谈结果对商品氛围的影响 [6] - 锰硅和硅铁基本面不理想，操作性价比低，大概率跟随黑色板块行情 [11] - 工业硅短期估值偏中性，关注行业去产能进展及供给端复产情况；多晶硅盘面价格受政策影响大，关注产能整合及下游顺价进展 [15][16] - 玻璃建议谨慎偏多看待，纯碱预计窄幅波动 [18][19] - 短期黑色板块价格有回调风险，但后续或具备多配性价比，可关注十月中旬附近做多机会 [10] 各品种总结 钢材 - **期货表现**：螺纹钢主力合约收盘价3166元/吨，涨0.956%，注册仓单269959吨，持仓量195.6248万手；热轧板卷主力合约收盘价3402元/吨，涨0.949%，注册仓单58841吨，持仓量139.0939万手 [2] - **现货表现**：螺纹钢天津汇总价3230元/吨、上海3270元/吨；热轧板卷乐从汇总价3420元/吨、上海3430元/吨 [2] - **市场分析**：宏观经济数据不佳，地产销售弱，螺纹表需低迷、库存压力大，热卷产量回升、表需较好、库存小降，卷螺走势分化，钢价或下探，关注原料端扰动 [3] 铁矿石 - **期货表现**：主力合约（I2601）收至803.50元/吨，涨0.94%，持仓53.24万手，加权持仓量84.58万手 [5] - **现货表现**：青岛港PB粉797元/湿吨，折盘面基差44.25元/吨，基差率5.22% [5] - **市场分析**：海外发运回升，近端到港量回落，铁水产量上升，需求有支撑，港口和钢厂库存回升，矿价短期震荡，关注下游需求及中美会谈结果 [6] 锰硅硅铁 - **期货表现**：锰硅主力（SM601合约）收涨0.647%，硅铁主力（SF511合约）收平 [8][9] - **现货表现**：天津6517锰硅报价5820元/吨，天津72硅铁报价5750元/吨 [8][9] - **市场分析**：锰硅基本面不理想，硅铁供需无明显矛盾，二者操作性价比低，跟随黑色板块行情 [11] 工业硅、多晶硅 - **工业硅** - **期货表现**：主力（SI2511合约）收盘价8915元/吨，涨1.31%，加权合约持仓512319手 [13] - **现货表现**：华东不通氧553报价9100元/吨，421报价9600元/吨 [13] - **市场分析**：产能过剩、库存高、需求不足，价格短期震荡，关注去产能及复产情况 [14][15] - **多晶硅** - **期货表现**：主力（PS2511合约）收盘价53670元/吨，涨0.23%，加权合约持仓293968手 [15] - **现货表现**：SMM口径N型颗粒硅等价格上调 [15] - **市场分析**：盘面受政策影响大，供需无显著改观，关注产能整合及下游顺价进展 [16] 玻璃纯碱 - **玻璃** - **期货表现**：主力合约收1237元/吨，涨2.49% [18] - **现货表现**：华北大板报价1150元，华中报价1110元 [18] - **市场分析**：行业供应小幅上升，库存下降，终端需求弱，建议谨慎偏多看待 [18] - **纯碱** - **期货表现**：主力合约收1339元/吨，涨2.37% [19] - **现货表现**：沙河重碱报价1244元 [19] - **市场分析**：行业供应小幅收缩，下游节前备货，交投氛围一般，预计窄幅波动 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多数能化品种维持偏空思路，虽部分品种受短期因素扰动，但仍围绕中期过剩基本面判断，不过分放大短期利多影响，部分品种需关注成本端原油驱动及产能投放、需求旺季表现等因素影响[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：上周原油大幅增仓破位下行，周五受地缘扰动反弹，但下半年原油供需过剩确定性高，不过分放大短期利多，围绕中期过剩基本面偏空[2] - 技术面：日线级别中期下跌结构，小时级别短期震荡结构，周五高开后震荡，区间上沿关注491一线[2] - 策略：小时级别空单周五夜盘止损后，今日尾盘有区间上沿逢高试空机会，止损参考491一线[2] 苯乙烯 - 逻辑：周度基本面未大幅好转，虽有装置检修但产量同比仍高，下游需求增长但进口压力下库存创新高，9 - 10月新装置投产压力大，基本面驱动向下[4] - 技术面：小时级别短期下跌结构，今日减仓反弹未过7105一线压力[7] - 策略：小时周期剩余空单持有，最后止盈位7105一线[7] 橡胶 - 逻辑：海外原料价格回落，成本支撑减弱，库存同比高位，原油与合成胶回落有替代压力，需求端半钢胎开工回落，全钢胎开工维持高位，基本面中性[9] - 技术面：日线级别中期震荡结构，小时级别下跌结构，今日减仓反弹靠近16050一线压力[9] - 策略：15分钟级别空单止损后关注夜盘小时级别不过压力的反包试空机会[9] 合成橡胶 - 逻辑：自身供需矛盾不大，关注成本端丁二烯，近期港口库存累库，中期产能投放供应压力将兑现，原油也有过剩压力，成本端偏空[12] - 技术面：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日减仓反弹未过11760一线压力[15] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考11760一线[15] PX - 逻辑：利润修复开工提升，需求端聚酯旺季回升不及预期，基本面矛盾不突出，关注成本端原油驱动[18][20] - 技术面：小时级别短期下跌结构面临考验，日内震荡未影响短期结构，小周期关注15分钟区间上沿6770一线压力[20] - 策略：小时周期剩余空单持有[20] PTA - 逻辑：供应开工低位回升，需求端聚酯开工高位但终端开工弱于预期，自身矛盾不突出，关注成本端原油驱动[22] - 技术面：小时级别短期下跌结构，日内震荡未影响短期结构，上方短期压力位4700一线[22] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考4700一线[22] PP - 逻辑：需求端旺季改善有限，供应端产能投放增加供应压力，盘面追空需谨慎，关注成本端塌陷逻辑[25][26] - 技术面：小时级别短期下跌结构，今日减仓反弹未过6985一线压力[26] - 策略：小时周期空单持有[26] 甲醇 - 逻辑：高开工与高进口压力大，港口库存压力传导至内地，下游MTO利率好转未扭转偏空格局[30] - 技术面：日线级别中期下跌/震荡，短期下跌结构，今日减仓反弹未过2435一线压力[30] - 策略：小时周期剩余空单谨慎持有，将2435一线作为最终止盈位[30] PVC - 逻辑：烧碱利润丰厚，PVC供应维持高开工，下游内需难有起色，社库累库，基本面承压[31] - 技术面：日线级别中期上涨结构，小时级别短期下跌结构，今日减仓反弹未改下跌结构，上方短期压力位4930一线[33] - 策略：小时周期空单持有[33] 乙二醇 - 逻辑：周度开工与下游开工波动不大，港口库存小幅去库，短期供需矛盾不大，关注后续新装置投产供应压力[34] - 技术面：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别下跌结构，日内震荡未改下跌趋势，短期压力4335一线[34] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考4335一线[34] 塑料 - 逻辑：PE周开工环比回落但新产能投放供应压力大，下游需求旺季回升幅度有限，供需偏空，再下跌需原油走弱驱动[36] - 技术面：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别下跌结构，今日减仓反弹未过7270一线压力[36] - 策略：小时周期空单持有，止损参考7270一线[36] 纯碱 - 逻辑：周供应环比小增，供应宽松，高产量高库存格局未改善，前期高估估值已修复，追空需谨慎，短期无向上驱动[39] - 技术面：小时级别下跌结构，今日随玻璃反弹未过1320一线压力，未改下跌结构[39] - 策略：小时周期空单持有[39] 烧碱 - 逻辑：供应端液氯供应宽松，需求端氧化铝企业高开工，非铝需求旺季开工恢复有补库需求，周库存去库，短期基本面改善，中期关注装置检修与需求改善幅度[43] - 技术面：小时级别下跌结构，日内震荡未改下跌结构，上方短期压力2625一线[43] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考2625一线[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢材供需结构转弱，旺季特征不明显，盘面受政策预期扰动，关注需求回升速度，成材单边观望，关注做空螺矿比机会 [5] - 上周铁矿供应收紧、需求回升，供需结构转好，短期内市场或交易钢厂复产补库，矿价或维持震荡偏强走势，激进投资者关注回调短多机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 - **价格**：螺纹价格先跌后涨，整体中枢回落，01合约跌16收3127，现货同步回落，华东地区报3220元/吨，周环比跌20 [15] - **供给**：高炉产量大幅回升，247家钢厂高炉开工率83.83%，环比增3.43个百分点；电炉产量继续回调，90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率55.26%，环比降0.48个百分点；建材产量下滑，板材增产 [18][26][29] - **需求**：建材旺季需求回升偏慢，9月3 - 9日全国水泥出库量环比升3.16%，年同比降16.44%；板材内需压力仍在，制造业新订单等环比降幅收窄但仍收缩 [32][35] - **利润**：高炉利润明显收窄，电炉亏损扩大，钢厂盈利率61.04%，环比降2.60个百分点，76家独立电弧炉钢厂平均利润为 - 151元/吨 [39] - **库存**：建材社库累库速度放缓，螺纹总社库增18.6万吨至487.2万吨；板材库存小幅去化，热卷样本总库存降1万吨至373.3万吨 [44][47] - **基差**：基差收窄，01螺纹基差大幅收窄，期现预计仍有走扩空间 [5][50] - **跨期**：远月升水延续，螺纹1 - 5价差倒挂加深，热卷1 - 5价差倒挂修复，倒挂情况难以扭转 [54] - **跨品种**：盘面卷螺价差大幅走扩，卷螺盘面价差走扩40收237，现货价差涨60收200，建议波段做多卷螺价差，200以下做多 [57] 铁矿石月度市场跟踪 - **价格**：矿价盘面震荡运行，现货小幅上涨，01合约涨10收799.5，日照港PB粉涨10报793元/吨 [62] - **供给**：全球发运环比下跌，本期全球铁矿石发运量2756.2万吨，周环比减801万吨；到港资源环比下滑，47港铁矿石到港量本期值2572.9万吨，周环比减72万吨 [65][71] - **刚性需求**：铁水产量回升明显，247样本钢厂铁水日均产量为240.55万吨/天，环比增11.71万吨/天，铁矿需求环比修复 [74] - **投机需求**：港口成交放量明显，贸易商中国主要港口现货日均成交量为99.2万吨/天，环比增11.9万吨 [78] - **港口库存**：港口库存小幅增加，截至9月12日，47港铁矿石库存总量14456.12万吨，环比累库30万吨 [81] - **下游库存**：钢厂库存小幅回升，全国钢厂进口铁矿石库存总量为8993.05万吨，环比增53.18万吨，下游主动补库迎接复产 [84] - **海运**：海运价格略有上涨，澳洲至青岛海运费10.295美元，环比涨0.295美元；巴西至青岛23.71美元，环比涨0.14美元 [87] - **价差**：铁矿1 - 5价差略有回落，收22，环比收窄2.5；01贴水小幅走扩，01合约铁水19.93，环比走扩3 [89] 资金情绪及技术分析 - 螺纹增仓、成交放量，收长下影，情绪有所修复，关注实际需求能否推动结构形成 [8] - 铁矿资金增仓明显，关注能否横盘突破，西芒杜新闻被证伪后市场降温，预计高位震荡，等待螺纹、热卷选择方向 [8] 策略推荐 - 单边关注铁矿回调短多的操作机会 [9] - 套利关注做空螺纹、做多铁矿的操作机会 [9] - 期现方面，建议产业客户持有现货、盘面反弹建立少量空单，组建正套头寸，旺季积极出货，降低库存水平 [9]

报告行业投资评级 - 铸造铝合金走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周再铸铝合金锭价格偏强运行，废铝供应偏紧成本支撑坚挺，政策预期和旺季预期下合金锭销售价格易涨难跌，推荐关注逢低做多AD2511机会；套利方面，前期多AD2511、空AL2511的套利单可继续持有，若汽车转弱确定需设置止盈空间 [1][3] - 废铝价格预计维持上行趋势，但ADC12社会库存高企，行业开工率受制约，需求侧虽预期转好但需警惕旺季需求难以兑现风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、废铝到货连续数周走低，持续关注政策和旺季需求情况 - 上周再铸铝合金锭价格偏强，AD2511收盘价环比+1.8%至20,645元/吨，保太集团ADC12销售价环比涨300元/吨至20,600元/吨；原料端广东地区破碎生铝和熟铝环比涨200元/吨，马来西亚产破碎生铝FOB价持平；富宝ADC12生产成本环比上行314.4元/吨，利润环比缩窄64.7元/吨 [12] - 本周废铝价格整体偏强，多涨100 - 300元，持货商挺价出货，市场流通货源尚可但价格高打压铝企接货情绪；宏观面宽松，电解铝库存去化，海外供需紧张，废铝将跟随原铝上行；旺季预期下企业订单回暖，对原料需求增多，废铝上行趋势将维持 [15] - ADC12期货价格偏强，涨幅1.8%，现货保太销售价环比涨300元/吨；成本上行及转嫁税负风险致售价提高，预计短期偏强；供应上市场表现不及预期，龙头企业开工率回暖但ADC12社会库存上行，企业短单不足，售价控价能力弱；后续开工率受退税政策、废铝采购和原料成本制约；需求侧预期转好但汽车周度销量走弱、库存预警指数走高，需警惕旺季需求难兑现风险；库存上铝合金锭社会库存和厂内库存均环比增加 [16] 2、近期行业要闻回顾 - 8月铝加工行业PMI录得53.3%，原生合金扩张，再生合金低于荣枯线，行业集中度提升 [18] - 2025年7月中国废铝进口量16.05万吨，环比增3.15%，同比增18.68%，泰国、日本为主要供应国 [18] - 国家发改委等四部委发文整治地方招商引资违规财政返还、补贴问题，明确清查、废止、叫停等要求 [18] - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围，8月18日生效 [19] 3、产业链重点高频数据监测 3.1、废铝：到货持续走低，价格维持高位 - 展示SMM中国废铝月度总产量、Mysteel中国废铝月度出货量等多组废铝相关数据图表，反映废铝产量、出货、采购、库存及价格等情况 [21][22][26] 3.2、ADC12：价格偏强，社库高企 - 展示铸造铝合金主力合约收盘价、SHFE铸造铝合金期限结构等多组ADC12相关数据图表，体现ADC12价格、价差、产量、开工率及库存等情况 [28][30][41] 3.3、下游：各品牌汽车周度销量走弱，注意旺季不旺风险 - 展示SMM再生铸铝月消费量、中国汽车产量等多组下游相关数据图表，反映汽车、新能源汽车、燃油车产量销量及库存预警指数等情况，显示各品牌汽车周度销量有走弱迹象 [52][55][59]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：★★☆，两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 氧化铝：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锌：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 镍及不锈钢：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锡：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：★★★，三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 工业硅：★★★，三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 多晶硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 联储降息前市场交易流动性释放预期，倾向铜将敏感于经济指标波动，国内铜市关注消费成色，倾向前期多单择机止盈 [2] - 下游开工季节性回升，铝棒周度产量环比增加，年内铝锭库存大概率处于偏低水平，沪铝短期将测试3月高点位置阻力 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩显现，各地现货持续下调 [3] - LME锌库存降至低位，海外货源偏紧，美联储9月降息预期持续升温，LME锌反弹对内盘形成拉动，但基本面内弱外强，内盘涨幅滞后外盘 [4] - 沪镍矿端扰动趋缓，低位震荡看待 [7] - 沪锡增仓上涨，短线关注27.5万表现，谨慎追多，少量低位多头依托MA60日线持有 [8] - 锂价低位震荡，市场交投活跃，价格快速下调后下游趁机接货、贸易商增库，货权转移主要为上游地货给下游 [9] - 工业硅短期预计维持震荡格局 [10] - 多晶硅短期价格上方压力显著，维持震荡走势 [11] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 内外铜价继续冲高，现铜涨至80755元，上海平水铜仍升水65元 [2] - 联储降息前市场交易流动性释放预期，倾向铜将敏感于经济指标波动 [2] - 国内铜市关注消费成色，倾向前期多单择机止盈，同时关注2510合约执行价8.2万卖看涨期权权利金波动 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝跟随有色整体强势运行，各地现货贴水扩大，下游开工季节性回升，铝棒周度产量环比增加，年内铝锭库存大概率处于偏低水平 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝上行，保太现货报价上调200元至20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差存在进一步收窄空间 [3] - 氧化铝运行产能超过9600万吨处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩显现，各地现货持续下调 [3] 锌 - LME锌库存降至5.06万吨低位，海外货源偏紧，美联储9月降息预期持续升温，LME锌反弹斜率加大，对内盘形成拉动，但基本面内弱外强，内盘涨幅滞后外盘，锌现货进口亏损超2800元/吨 [4] - 下游对高价锌接受度偏低、现货交投清淡，矿端供应增量预期不改，中线反弹空配思路为主 [4] - 短线受宏观和外盘偏强拉动，沪锌上方仍存反弹空间，暂观望，耐心等待2.3万元/吨上方空头机会 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投平淡，金川升水2150元，进口镍升水300元，电积镍升水50元 [7] - 纯镍库存增500吨至4万吨，镍铁库存下降四千吨在2.92万吨，不锈钢库存降万吨至91.9万吨 [7] - 沪镍矿端扰动趋缓，低位震荡看待 [7] 锡 - 沪锡增仓上涨，短线关注27.5万表现，今日现锡27.39万，对交割月升水缩至100元 [8] - 海外伦锡库存持续环增，但仓量集中度仍高，国内等待社库变动，谨慎追多，少量低位多头依托MA60日线持有 [8] 碳酸锂 - 锂价低位震荡，市场交投活跃，外围品种稍改善市场情绪 [9] - 市场总库存下降千吨在14万吨，冶炼厂库存降3900吨至3.9万吨，下游库存持增2400吨在5.5万吨 [9] - 价格快速下调后下游趁机接货、贸易商增库2千吨至4.5万吨、中游环节继续赌涨，货权转移主要为上游地货给下游 [9] 工业硅 - 工业硅主力合约减仓收涨至8700元/吨上方，近期高电耗低效产能出清预期升温，但实际效应仍待观察 [10] - 9月供应端预计增5%，下游多品硅、有机硅产量存下调预期，而当前库存变动显示下游需求缩量幅度有限 [10] - 工业硅短期预计维持震荡格局 [10] 多晶硅 - 多晶硅主力合约减仓收涨至5.36万元/吨，市场资金存有一定分歧 [11] - 现货端，多晶硅价格基本持稳，电池、组件价格同步上行，其中210R组件均价达0.7元/w，但仍需实际交付，以验证成本传导有效性 [11] - 政策端缺乏增量消息指引，短期价格上方压力显著，维持震荡走势 [11]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 随着传统旺季深入，建材旺季落空加剧炉料与成材分化，炉料表现强于建材，但给予建材成本支撑，预计板块内分化仍存、整体价格有支撑 [7] 根据相关目录分别总结 钢材 - 核心逻辑：现货市场成交整体偏弱，刚需低价拿货为主，建材成交弱于热卷；高炉及电炉利润收缩，部分钢厂停产检修，本周螺纹产量降幅扩大、需求环比下降，旺季特征未体现，供需矛盾累积，杭州因外地资源流入库存压力明显；热卷供需回到阅兵前水平，下游采购情绪回暖，库存去化，供需矛盾边际缓解；五大材供减需增，库存仍累积但累库速度放缓 [8] - 展望：库存处于中性偏高水平，基本面矛盾积累，螺纹基本面弱于热卷，市场对旺季需求高度谨慎；铁水恢复到偏高位置，负反馈概率有限，国庆前有阶段性补库需求，或支撑盘面价格，但螺纹表现预计弱于热卷，建议关注多卷空螺策略 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货市场报价涨跌 0 - 4 元/吨；海外矿山发运和 45 港到港量环比减少，巴西发运因港口检修减量多，预计对全年发运影响小；需求端铁水产量恢复至 240 万吨/天以上，短期需求有支撑；库存方面，港口库存增加、压港库存下降、厂内小幅补库，总库存微降，整体库存水平中性 [9] - 展望：需求恢复至高位，厂内库存偏低，中下旬有节前补库预期，基本面健康，但成材端旺季需求待验证，限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡 [9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价上涨，螺废价差下降；供给方面，本周到货量环比小幅下降；需求方面，华南电炉谷电亏损大、日耗下降，华北和华东日耗小幅增加，电炉总日耗微增，高炉铁水产量回升，长流程废钢日耗亦回升，长短流程总日耗小幅增加；库存方面，供减需增，厂库小幅下降，库存可用天数处于较低水平 [11] - 展望：基本面矛盾不突出，成材价格承压致电炉利润偏低，但资源偏紧，预计短期价格震荡 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货端盘面震荡偏强运行，现货端日照港准一报价不变；供应端首轮提降落地，但焦化利润可观，焦企开工积极性强，叠加阅兵后复产，本周日产达 3 个月以来高位；需求端钢厂复产快，铁水日产恢复至 240 万吨以上，钢厂按需采购，焦企及钢厂库存均增加；综合来看，供应趋于宽松，市场仍有提降预期 [12] - 展望：供应超预期恢复，但铁水恢复迅速，旺季钢厂有补库需求，盘面已交易 2 轮提降，预计短期价格震荡，后续关注下游钢厂补库情况和旺季铁水产量 [12] 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面震荡偏强运行，现货端介休中硫主焦煤和乌不浪口金泉工业园区蒙 5 精煤报价不变；供给端因阅兵停产的煤矿已基本恢复，本周汾渭样本煤矿精煤产量回升至阅兵前水平，进口端蒙煤通关维持高位；需求端焦化盈利下焦炭产量恢复高位，但焦炭提降落地，市场情绪转弱，下游采购谨慎，煤矿成交偏弱，样本煤矿焦煤库存环比持平，整体库存压力暂不凸显；总体上，阅兵后焦煤焦炭产量快速恢复，前期下游补库基本完成，当前按需采购，现货市场承压运行，后续关注煤矿复产高度 [12] - 展望：阅兵结束后煤矿快速复产，后续预计平稳生产，下游需求旺季到来，焦炭产量保持高位，按需补库支撑焦煤价格 [13] 玻璃 - 核心逻辑：国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归，宏观中性；需求端淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数环比大幅回升至年内高点，中下游缺乏补库能力；临近传统旺季，部分上游厂家以涨促稳，下游提货，整体产销维稳；供应端 9 月仍有产线待点火，市场担忧沙河地区煤改气或致部分产线停产，供应不确定性增加；基本面偏弱，旺季需求成色待检验，现货价格下行幅度可能有限，盘面估值中性偏高 [13] - 展望：现实需求偏弱，但有旺季及政策预期，中游去库后可能有震荡反复；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [13] 纯碱 - 核心逻辑：国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归，宏观中性；供应端产能未出清，长期压制存在，短期阿拉善并线影响产量，预计后续产能产量提升；需求端重碱维持刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，需求稳中有升，轻碱端下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，随着发运问题缓解，中游库存累积，下游接货意愿弱，盘面或重回基本面交易 [16] - 展望：供给过剩格局未改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行；长期来看价格中枢将下行，推动产能去化 [16][20] 锰硅 - 核心逻辑：供需趋向宽松，基本面缺乏上涨驱动，盘面偏弱震荡；河钢 9 月首轮询盘价环比下跌 400 元/吨；现货方面，成本压力下厂家低价出货意愿不高，报价持稳；成本端合金厂家开工高位，对锰矿采购需求旺盛，港口矿商报价坚挺，但焦炭价格有进一步提降预期；需求方面，阅兵期间钢材产量下滑，目前钢厂利润尚可，旺季成材产量趋于回升；供应方面，产量处于年内高位，市场供应压力逐渐积累，后市去库难度增加 [16] - 展望：短期成本端以及旺季预期支撑盘面价格，但后市市场供需预期悲观，中长期价格仍存较大下行压力，关注原料成本下调幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：市场供需关系有隐忧，基本面上行驱动有限，期价震荡运行；河钢 9 月首轮询盘价环比下跌 330 元/吨；现货方面，厂家报价调整不大；供给端产量水平升至高位，市场供应压力逐渐增加；需求端阅兵期间钢材产量下滑，旺季成材产量趋于回升，金属镁市场情绪不佳，供应压力增加而需求疲态，镁锭价格承压运行 [18] - 展望：兰炭价格及用电成本持稳，短期成本端对硅铁价格有支撑，旺季预期下盘面下跌空间有限，但后市市场供需趋向宽松，中长期价格中枢将下移，关注主产区用电成本调整情况 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业数据弱于预期，市场预计美联储议息会议表态偏鸽，有色金属板块氛围积极，各品种受产业供需和宏观因素影响表现各异 [2][5][7] 各品种总结 铜 - 价格走势：国内权益市场走强，美国通胀数据略好于预期但就业数据较弱，铜价震荡上行，伦铜收涨0.45%至10057美元/吨，沪铜主力合约收至80490元/吨 [2] - 产业层面：LME铜库存减少875至154175吨，注销仓单比例下滑至13.5%，Cash/3M贴水61.5美元/吨；国内电解铝社会库存减少，保税区库存下滑，上期所铜仓单增加，上海地区现货升水期货85元/吨，广东地区库存下滑，现货升水期货下调，沪铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑，精废价差1820元/吨 [2] - 后市展望：海外铜矿供应有扰动，国内铜产量边际下降，虽消费现实偏弱但有季节性改善预期，铜价有望延续偏强运行，沪铜主力运行区间79600 - 81000元/吨，伦铜3M运行区间9920 - 10150美元/吨 [2] 铝 - 价格走势：国内铝锭社库转降，叠加权益市场走强和美元走弱，铝价走势强劲，伦铝收涨2.17%至2679美元/吨，沪铝主力合约收至21005元/吨 [4] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量增加2.7至56.9万手，期货仓单增加0.1至6.6万吨，国内主流消费地铝锭库存减少0.2万吨，铝棒库存减少0.2万吨，铝棒加工费下调，华东现货平水于期货，LME铝库存持平，Cash/3M维持小幅升水 [4] - 后市展望：宏观情绪面偏暖，海外降息预期和铝材出口提供支撑，但国内终端需求改善偏弱抑制价格上行空间，关注旺季需求和库存走势，若库存出现拐点铝价有望冲高，国内主力合约运行区间20800 - 21200元/吨，伦铝3M运行区间2640 - 2700美元/吨 [4] 铅 - 价格走势：周四沪铅指数收涨0.57%至16900元/吨，伦铅3S涨14.5至1991.5美元/吨 [5] - 产业层面：SMM1铅锭均价16750元/吨，精废价差25元/吨，上期所铅锭期货库存5.97万吨，LME铅锭库存23.7万吨，国内社会库存小幅去库至6.28万吨 [5] - 后市展望：铅产业供需双弱，原料紧缺限制开工，再生铅亏损减产，下游消费偏弱，旺季不旺；联储降息预期高，铅锭供应边际收窄有支撑，若商品情绪转弱、再生冶炼恢复，铅价有下行风险 [5] 锌 - 价格走势：周四沪锌指数收涨0.19%至22253元/吨，伦锌3S涨20至2891美元/吨 [7] - 产业层面：SMM0锌锭均价22180元/吨，上期所锌锭期货库存4.49万吨，LME锌锭库存5.08万吨，国内社会库存累库至15.42万吨，锌矿、锌锭延续过剩态势，矿锭库存累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势运行，LME市场长期去库后伦锌仓单低位、月差抬升，内弱外强格局加剧 [7] - 后市展望：联储降息预期高，有色金属板块氛围积极，部分机构将锌作为有色空配品种，预计短期下跌空间有限，呈低位震荡格局 [7] 锡 - 价格走势：周四锡价小幅反弹 [8] - 产业层面：供给端缅甸佤邦锡矿复产缓慢，云南地区锡矿短缺严峻，冶炼厂开工率低，部分企业9月计划检修，江西地区精炼锡产量难有增量，预计9月精炼锡产量环比下降29.89%；需求端下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，AI算力需求带动有限，7月国内样本企业锡焊料开工率69%，库存上周小幅增加 [8] - 后市展望：需求端淡季疲软，供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡为主 [8] 镍 - 价格走势：周四镍价震荡运行 [10] - 产业层面：宏观上美国初请失业金数据弱于预期强化降息预期；镍铁厂利润亏损有修复但仍低，“金九银十”不锈钢厂排产增加预期支撑镍铁需求；中间品供应端库存紧缺，部分贸易商暂停报价，需求端有采购需求 [10] - 后市展望：短期宏观氛围积极，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策、新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限；短期不锈钢旺季预期难证伪，镍铁价格有支撑，若宏观降息叙事强化或现阶段性补库行情，建议逢低做多，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [10] 碳酸锂 - 价格走势：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报71237元，与前日持平，LC2511合约收盘价71000元，较前日收盘价+0.40% [12] - 产业层面：本周碳酸锂产量环增2.8%至19963吨，8月以来锂辉石提锂产量增长约20%弥补锂云母提锂减量，下游旺季现货备货需求释放，国内碳酸锂库存环比下降1.580吨（-1.1%） [12] - 后市展望：9 - 10月锂电下游旺季预计持续去库，远月供需预期转弱或有结构性机会，广期所碳酸锂2511合约参考运行区间68600 - 72500元/吨 [12] 氧化铝 - 价格走势：2025年9月11日，氧化铝指数日内上涨0.41%至2946元/吨 [14] - 产业层面：山东现货价格下跌10元/吨至3010元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格下跌1美元/吨至336美元/吨，进口盈亏报55元/吨，进口窗口打开，周四期货仓单增加1.08万吨至13.27万吨，几内亚CIF价格维持74.5美元/吨，澳大利亚CIF价格上涨1美元/吨至70美元/吨 [14] - 后市展望：海外矿石供应回暖，四季度矿价或承压，冶炼段产能过剩格局难改，美联储降息预期提高或驱动有色板块偏强运行，短期建议观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2850 - 3250元/吨，关注供应端、几内亚矿石和美联储降息政策 [14] 不锈钢 - 价格走势：周四不锈钢主力合约收12870元/吨，当日-0.35%，现货市场整体窄幅震荡，304冷轧价格持稳，304热轧因供应偏紧价格小幅上探 [16] - 产业层面：期货库存录得97554吨，较前日-734，社会库存录得101.25万吨，环比减少3.90%，300系库存62.37万吨，环比减少2.68%，主流钢厂产能释放有限，热轧资源到货量少，市场缺货格局加剧，整体市场交投氛围偏弱，冷轧成交疲软 [16] 铸造铝合金 - 价格走势：截至周四下午3点，AD2511合约上涨0.61%至20475元/吨，AL2511合约与AD2511合约价差425元/吨，环比缩小5元/吨，国内主流地区ADC12平均价约20425元/吨，环比持平，进口ADC12均价20100元/吨，环比持平 [18] - 产业层面：加权合约持仓增加0.23至1.4万手，成交量0.64万手，量能放大，国内主要市场铝合金锭库存7.1万吨，较上周四增加1.3万吨，铝合金锭厂内库存小幅增加 [18] - 后市展望：下游逐渐从淡季过渡到旺季，旺季特征不明显，国内外废铝供应扰动加大使成本端支撑较强，交易所下调保证金比例提升市场活跃度，短期价格或延续高位运行 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围回暖但成材价格走势偏弱 宏观上美国PPI数据不及预期使市场对后续降息预期升温 出口端整体仍弱势震荡 成材中螺纹需求乏力而热卷需求有韧性 钢厂利润收窄盘面弱势 若需求无法修复钢价有下探风险 原料端表现坚挺需关注安全检查与环保限产扰动 铁矿石价格短期震荡偏强 锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块情绪波动 工业硅短期震荡运行 多晶硅价格或调整且有反复 玻璃价格调整空间有限 纯碱短期震荡中长期价格中枢或抬升但上涨空间受限 [4][7][11][14][16][18][19] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3092元/吨 较上一交易日跌17元/吨（-0.54%） 注册仓单250765吨 环比增加8525吨 主力合约持仓量200.0701万手 环比增加133027手 天津汇总价格3200元/吨 环比减少10元/吨 上海汇总价格3220元/吨 环比减少10元/吨 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3334元/吨 较上一交易日跌8元/吨（-0.23%） 注册仓单58841吨 环比增加34382吨 主力合约持仓量132.331万手 环比增加9651手 乐从汇总价格3370元/吨 环比减少0元/吨 上海汇总价格3380元/吨 环比减少0元/吨 [3] - 螺纹表需延续低迷 传统旺季需求不旺 库存压力持续加大 热卷产量回升 表需表现相对较好 需求整体中性 库存小幅去化 卷螺走势分化 [4] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至795.50元/吨 涨跌幅-1.18%（-9.50） 持仓变化-5590手 变化至53.90万手 加权持仓量85.28万手 现货青岛港PB粉790元/湿吨 折盘面基差44.54元/吨 基差率5.30% [6] - 供给上最新一期海外铁矿石发运大幅回落 澳洲发运量小幅下降 巴西发运量降幅显著 非主流国家发运量环比降至年内偏低位置 近端到港量小幅回落 需求上最新一期钢联口径日均铁水产量240.55万吨 环比上升11.71万吨 短期需求端支撑仍存 钢厂盈利率延续下滑趋势 库存上港口和钢厂进口矿库存均有小幅回升 后续部分库存或向厂内转移 终端数据显示五大材表需有一定回升 库存累积速度放缓 价格短期震荡偏强运行 [7] 锰硅硅铁 - 6517锰硅现货市场报价5700元/吨 环比上日持稳 折盘面5890元/吨 升水盘面52元/吨 硅铁主力（SF511合约）维持震荡 日内收跌0.04% 收盘报5626元/吨 天津72硅铁现货市场报价5750元/吨 环比上日持稳 升水盘面124元/吨 [9] - 锰硅盘面价格维持区间震荡格局 建议投机头寸观望 关注上方5900 - 6000元/吨压力位置以及下方5600元/吨附近支撑位置 硅铁日线级别同样维持区间震荡格局 上方关注5700 - 5800元/吨区间压力 下方关注5400 - 5450元/吨区间附近支撑情况 短线盘面投机套利空间有限 建议观望 [9] - “反内卷”扰动下铁合金盘中跟涨 后续“反内卷”能否走出类似供给侧结构性改革的第二段行情取决于政策是否落地及效果 黑色板块未来一段时间交易侧重点仍在现实端需求情况验证 维持需求存在阶段性向下回补风险的判断 锰硅和硅铁基本面不理想 缺乏主要矛盾 大概率跟随黑色板块情绪波动 操作性价比较低 [10][11] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8740元/吨 涨跌幅+0.87%（+75） 加权合约持仓变化13190手 变化至498655手 华东不通氧553市场报价9000元/吨 环比上调50元/吨 主力合约基差260元/吨 421市场报价9500元/吨 环比上调100元/吨 折合盘面价格后主力合约基差-40元/吨 [13] - 工业硅期货小幅收红 价格短期预计震荡运行 8月供需双增 整体在“弱现实”格局中徘徊 下游多晶硅及有机硅DMC产量增长对其复产有承接作用 库存有小幅去化 9月下游多晶硅产能整合进入预期兑现节点 工业硅既有需求利空又受商品氛围情绪影响 预计仍有反复 自身行业政策驱动需商品整体情绪氛围配合 短期估值相对合理 关注消息驱动发酵 [14][15] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53710元/吨 涨跌幅+1.56%（+825） 加权合约持仓变化-52手 变化至304226手 现货端SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克 环比持平 N型致密料平均价50.05元/千克 环比持平 N型复投料平均价51.55元/千克 环比持平 主力合约基差-2160元/吨 [15] - 硅料延续“弱现实、强预期”格局 短期市场关注产能整合政策及下游顺价进展 周度供给增长 硅片产量上行 部分库存向产业链下游转移 8月开工率提升但全行业库存去化幅度有限 N型致密及复投料现货报价提涨后近期小幅下调 利多因素计价后至产能整合有实际进展前 盘面价格易随情绪退却波动 消息面影响大于基本面 不确定性强 价格或调整且有反复 [16] 玻璃纯碱 - 玻璃周四沙河现货报价1147元 环比前日下跌17元 华中现货报价1090元 环比前日持平 华北市场基本稳定 厂家整体出货较好 中下游采购备货为主 沙河市场销售价格灵活盘整 不同品牌和规格涨跌互现 截止2025年9月11日 全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱 环比-146.7万重箱 环比-2.33% 同比-14.94% 折库存天数26.3天 较上期-0.6天 净持仓多头减仓 空头增仓 产量增加 库存压力下降 下游房地产需求数据暂无明显好转 价格调整空间有限 市场对政策端发力有预期支撑远月合约价格 [18] - 纯碱现货价格1195元 环比前日上涨15元 市场弱稳运行 个别企业价格小幅下移 截止2025年9月11日 国内纯碱厂家总库存179.75万吨 较周一下降2.56万吨 跌幅1.40% 其中轻质纯碱76.30万吨 环比下跌0.11万吨 重质纯碱103.45万吨 环比下降2.45万吨 下游浮法玻璃开工率上升 光伏玻璃开工率变动不大 产销维持 采购情绪谨慎 成交多为低价 纯碱装置无明显波动 湖北新都预计周末左右检修 供应高位调整 库存压力减弱 净持仓昨日多头增仓为主 价格随煤化工板块宽幅震荡 短期预计震荡 中长期在反内卷逻辑下价格中枢或抬升 但下游需求难以迅速改善 基本面供需矛盾仍存 上涨空间受限 [19]

报告行业投资评级 中线展望为震荡[7] 报告的核心观点 基本面改善叠加政策预期，助力板块阶段性企稳；钢企快速复产提振炉料需求，叠加行业供给端政策预期频繁，共同主导板块品种价格企稳；近期板块品种价格支撑来自基本面改善和海外宏观及国内政策改善市场情绪，后期两方面因素仍存，9月旺季氛围增加也将提供支撑[2] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 港口检修使巴西发运回落，对全年发运影响小，需求重回阅兵限产前水平，支撑铁矿需求，短期供需错配使矿价震荡偏强，但成材旺季需求待验证，限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡；废钢基本面矛盾不突出，成材价格承压致电炉利润低，但资源偏紧，预计短期价格震荡[3] 碳元素方面 - 钢厂进口矿消耗回升预示铁水产量恢复，高铁水支撑下国庆前钢厂有补库需求，短期价格预计震荡；煤矿恢复不及下游铁水，有安全事故扰动，煤矿增产节奏受影响，库存低位去化，国庆前下游有补库预期，焦煤价格有支撑[3] 合金方面 - 新一轮钢招启动、市场观望浓，锰硅9月首轮询盘价环比跌400元/吨，基本面缺上涨驱动，短期成本和旺季预期支撑盘面，但后市供需预期悲观，中长期价格有下行压力；硅铁9月首轮询盘价环比跌330元/吨，短期成本有支撑，旺季预期下盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，中长期价格中枢下移[4] 玻璃和纯碱方面 - 玻璃现实需求弱，但有旺季和政策预期，中游去库后或有震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行；纯碱供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交放量，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化[7] 各品种情况 钢材 - 现货成交一般，环比转弱，螺纹弱于热卷；库存中性偏高水平，基本面弱，建材类更疲软；阅兵后铁水或恢复，成本有支撑，旺季补库需求或驱动盘面反弹，但螺纹表现预计弱于热卷[8] 铁矿 - 港口成交减少，海外矿山发运和到港量环比降，巴西发运减量因港口检修，对全年影响小；需求端铁水产量回升，进口烧结日耗恢复，库存方面港口和压港库存增，厂库去化，总库存小回升，整体库存中性；需求有恢复预期，钢企库存低，中下旬有节前补库预期，但成材旺季需求未验证，限制上方空间，预计短期价格震荡[8][9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2161元/吨，华东地区螺废价差963元/吨；本周到货量环比降，成材承压使电炉利润低，长短流程废钢日耗降，厂库小幅降，库存可用天数偏低；基本面矛盾不突出，预计短期价格震荡[10] 焦炭 - 期货端震荡运行，现货端日照港准一报价1420元/吨；首轮提降落地，焦化利润可观，多数限产焦企开工恢复，供应基本正常；阅兵后钢厂复产积极，库存水平尚可，按需采购，运输效率改善，焦企出货顺畅；阅兵后钢厂旺季有补库需求，短期价格预计震荡，后续关注下游补库和铁水产量[11] 焦煤 - 期货端震荡运行，现货端介休中硫主焦煤1210元/吨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1130元/吨；因阅兵停限产煤矿基本恢复，进口端蒙煤通关维持高位；焦化盈利预计焦炭产量恢复，但焦炭提降落地，市场情绪转弱，下游采购谨慎，煤矿成交弱，上游累库，库存压力暂不凸显；阅兵后煤矿复产但难回前期高点，下游需求旺季按需补库，对焦煤价格有支撑[11] 玻璃 - 华北主流大板价格1160元/吨，华中1110元/吨，全国均价1164元/吨；国内商品市场情绪弱，临近交割基本面逻辑回归；需求端淡季需求下行，深加工订单环比升，原片库存天数升至年内高点，中下游缺补库能力，临近旺季部分厂家以涨促稳，产销维稳；供应端9月有产线待点火，沙河地区煤改气或致部分产线停产，供应不确定增加；基本面弱，旺季需求待检验，现货价格下行幅度有限，盘面估值中性偏高；现实需求弱，但有旺季和政策预期，中游去库后或有震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行[12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1190元/吨；国内商品市场情绪弱，临近交割基本面逻辑回归；供应端产能未出清，长期压制存在，短期阿拉善并线影响产量，预计后续产能产量提升；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，重碱需求稳中有升，轻碱端下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，下游接货意愿弱，盘面或重回基本面交易；供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交放量，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化[14][15] 锰硅 - 新一轮钢招启动，市场观望浓，河钢9月首轮询盘价5800元/吨，较8月跌400元/吨，基本面缺上涨驱动，盘面低开高走后承压回落；现货方面厂家低价出货意愿有限，报价持稳，内蒙古6517出厂价5680元/吨；成本端旺季补库需求启动，港口锰矿交投活跃、矿价探涨；需求方面阅兵期间钢材产量下滑，旺季成材产量趋于回升，河钢9月硅锰招标17000吨，较8月增900吨；供应方面产量处年内高位，供应压力积累，后市去库难度增加；短期成本和旺季预期支撑盘面，但后市供需预期悲观，中长期价格有下行压力，关注原料成本下调幅度[16] 硅铁 - 市场观望新一轮钢招，河钢9月首轮询盘价5700元/吨，较8月跌330元/吨，上行驱动有限，期价冲高回落；现货方面厂家报价调整不大，宁夏72硅铁出厂价5250元/吨；供给端产量升至高位，供应压力增加；需求方面阅兵期间钢材产量下滑，旺季成材产量趋于回升，河钢9月硅铁招标量3151吨，较8月增316吨，金属镁市场信心不足，需求疲态，镁锭价格承压；兰炭价格及用电成本持稳，短期成本有支撑，旺季预期下盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，中长期价格中枢下移，关注主产区用电成本调整情况[17]