法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理兼策略师苏菲.辉表示："这可能是一个增持而非做空欧洲股 票的好机会。制药业是一个重要板块，但具有很强的国别特性。这会引起紧张情绪，但投资者需要着眼 全局。" 智通财经APP注意到，欧洲股市周四开盘上涨，投资者并未对特朗普总统威胁对专利药品加征关税做出 过度反应。 截至发稿，欧洲斯托克600指数上涨0.3%。医疗保健板块下跌0.2%，此前特朗普表示，除非生产商在美 国建立生产基地，否则他计划从10月1日起对专利药品征收100%的关税。诺和诺德(NVO.US)下跌 1.7%，Zealand Pharma下跌2.2%。 欧洲股市一直在窄幅区间内波动，因投资者权衡美国降息的前景。今日晚些时候，市场焦点将转向美联 储偏爱的通胀指标——个人消费支出价格指数，以寻找美国经济状况的线索。 其他个股方面，意法半导体一度下跌1.6%，因此前媒体报道称，特朗普政府正在考虑制定计划以减少 美国对海外芯片的依赖。 ...

不只是利率数字的变化，更是全球资本流动的重新布局 近期，美联储降息预期再度成为全球市场焦点。许多人困惑不已：为什么美国加息被称为"收割全世界"，现在降息又被说成"收割全世界"？这种简单化的阴 谋论往往让我们忽略了背后的经济逻辑。 事实上，货币政策变化对不同人群产生截然不同的影响。今天我们将建立一套完整的分析框架，帮助你看清美国降息背后的真实机制，做出有利于自己的决 策。 什么是货币政策？简而言之，任何会增加或减少货币数量的政策都属于货币政策范畴。这些政策由各国央行制定和执行，虽然新闻不会直接说"央行要增加 或减少货币"，但会通过专业术语传达这些信息。 利率调整远不止影响存贷款成本，其核心目标是调节市场上的货币数量。当美联储宣布降息，实际上意味着他们要以更低利率向外投放更多美元。美联储凭 什么能决定降息？因为它掌握着几乎无限的美元供应能力，可以通过大量放贷迫使商业银行跟进降息。 存款准备金率调整同样影响货币供应。比如准备金率下调0.5个百分点，银行就能将更多资金用于放贷，而且这些钱会通过银行系统的乘数效应放大，显著 增加市场流动性。 公开市场操作是另一个重要工具。当央行购买国债时，向市场注入流动性；出售国债时， ...

受 美股上涨行情带动，日经平均股指上涨（9月22日上午，东京都中央区） 9月19日，日银决定出售其持有的ETF。有分析认为虽然时机出人意料，但市场普遍认为，这一决定出于对市场的考量，旨在将其对整个日本股市的影响 降至最低…… 从东京股市来看，Tokyo Electron及Lasertec等半导体相关股票被大量买入。有媒体猜测称，苹果新款iPhone的预订情况良好，因此TDK等日本电子零部件 股票也明显上涨。 冈三证券的高级销售交易员坂本证二郎等观点认为："（由于警惕高位风险以及季节末因素）日本国内机构投资者纷纷抛售股票，但海外的长线投资者却 正在按照行业板块买入上涨落后的股票"。 在9月19日召开的日本银行（央行）货币政策决定会议上，日银决定出售其持有的交易型开放式指数基金（ETF）。简单计算，可能需要100年以上才能全 部完成出售，9月22日市场将这一决定视为影响因素的动向十分有限。 瑞穗证券的首席股票策略师菊地正俊认为："虽然（日本银行出售ETF的）时机出人意料，但市场普遍认为，这一决定出于对市场的考量，旨在将其对整 个日本股市的影响降至最低"。 版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复 ...

格隆汇9月19日丨美盘交易时段，基本金属价格呈现涨跌互现态势，美元走强对整个基本金属板块形成 压制。伦敦金属交易所（LME）铜期货价格上涨0.3%，至每吨9975美元；铝期货价格则下跌1.3%，至 每吨2671.50美元。市场观察人士表示，美国降息可能带来的利好或需推迟至实际经济活动回暖后才会 显现。德国商业银行Thu Lan Nguyen指出："铝市场前景仍不明朗。尽管上周伦敦金属交易所铝的'注销 仓单'大幅增加，为铝价提供了提振，但近期库存再度显著攀升，削弱了市场对'供应收紧'的预期。"关 于铜市场，阮秋兰Thu Lan Nguyen提到，若国际铜研究组织下周公布的数据显示，2025年前7个月铜市 场处于"明显供过于求"状态，可能会延缓铜价在短期内的回升进程。 ...

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡偏强 [6] 报告的核心观点 - 18日凌晨美国降息25BP落地带动日盘期价小回落，夜盘铁水产出维持高位支撑炉料，铁矿抗跌，后期旺季氛围和国庆前下游补库使黑色板块难走弱，内外宏观有利好预期，板块品种价格有支撑 [2] - 铁元素方面，铁矿基本面健康但钢材旺季需求待验证或限制其上方空间，预计短期价格震荡；废钢基本面矛盾不突出，节前有补库预期，预计短期价格震荡 [2] - 碳元素方面，临近国庆钢厂开启原料补库，基本面矛盾不大，煤价企稳反弹成本支撑坚挺，市场“反内卷”余温仍存，宏观环境偏暖，价格预计短期震荡；查超产下煤矿生产谨慎，供应上行有限，中下游节前补库开启，库存转移，宏观情绪好，预计短期价格震荡偏强 [3] - 合金方面，旺季预期支撑锰硅盘面价格，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间；旺季硅铁盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，旺季过后价格有下行压力 [3] - 玻璃现实需求偏弱，旺季和政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行；纯碱供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [3] 根据相关目录分别总结 钢材 - 核心逻辑：钢材现货成交一般偏弱，部分区域钢厂停产检修和铁水转产使螺纹产量下降，北方工地复工旺季需求回暖，螺纹需求回升库存去化；热卷利润好产量增加，需求变化不大，库存环比增加；五大材供降需增，旺季需求回升有限，库存增加，基本面矛盾积累 [7] - 展望：旺季需求恢复不及预期，钢材库存中性偏高水平，基本面矛盾积累，本周螺纹基本面好于热卷，螺纹盘面支撑偏强；美联储降息落地但四季度仍有预期，国内反内卷扰动不断，宏观环境偏暖，节前炉料补库需求仍存，预计短期盘面宽幅震荡运行 [7] 铁矿 - 逻辑：港口成交减少，现货市场报价涨跌不一，海外矿山发运正常，45港到港量环比减少，供应平稳；样本铁水产量环比增加，钢厂盈利率略下滑，进口矿日耗略增，需求有支撑；港口库存下降，钢厂进口矿库存增加，总库存持稳，库存水平中性 [8] - 展望：铁矿需求高位支撑，厂内库存增加体现节前补库，基本面健康，但螺纹旺季需求待验证限制上方空间，预计短期价格震荡 [8] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价不变，螺废价差不变；钢厂到货量环比小幅回升，电炉持续小幅亏损停产企业增加，废钢日耗下降，高炉长流程废钢日耗微降，长短流程总日耗小幅下降；供增需减，厂库小幅增加，库存可用天数小幅回升，处于较低水平 [10] - 展望：废钢基本面边际转弱，预计跟随成材承压运行 [10] 焦炭 - 核心逻辑：期货端提涨提降声音均存，盘面震荡；现货端日照港准一报价上涨，01合约港口基差扩大；二轮提降落地焦企利润承压，但主产地焦化仍有利润，开工积极性尚可，本周焦企开工略有下滑，钢厂焦化厂生产增加，整体供应仍处高位；进入旺季钢厂利润尚可，生产高位，铁水产量增加，刚需支撑强，钢厂库存水平尚可，盘面拉涨期现进场拿货及低库存钢厂节前采购使上游小幅去库，焦钢博弈市场暂时持稳 [11] - 展望：临近国庆钢厂开启原料补库，基本面矛盾不大，煤价企稳反弹成本支撑坚挺，市场“反内卷”余温仍存，宏观环境偏暖，预计短期价格震荡，需关注旺季铁水产量、下游钢厂补库及唐山限产情况 [11] 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面震荡运行；现货端介休中硫主焦煤和乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤报价上涨；因阅兵停限产煤矿恢复，少数煤矿因事故及安全因素新增停产，内蒙查超影响新增肥煤停产产能约150万吨，其他煤矿维持前期生产节奏，本周产量环比回升；进口端甘其毛都蒙煤通关维持高位；焦炭产量高位，下游焦企节前备库，中间环节入场采购，煤矿出货顺畅，库存去化，现货价格反弹 [11] - 展望：查超产下煤矿生产谨慎，供应上行有限，中下游节前补库开启，宏观情绪好，预计短期价格震荡偏强，需关注焦煤进口及超产核查情况 [12] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中及全国均价部分有变动，股市回落市场情绪走弱，宏观中性；需求端淡季需求下行，深加工订单环比略上行，原片库存天数环比下行，中下游有补库能力，临近旺季部分厂家以涨促稳，下游提货，产销维稳；供应端9月有产线待点火，沙河地区煤改气或致部分产线停产，供应不确定增加，基本面偏弱，旺季需求成色待检验，现货价格易涨难跌，盘面估值中性偏高 [12] - 展望：现实需求偏弱，旺季和政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [12] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格有变动，股市回落市场情绪走弱，宏观中性；供应端产能未出清，长期压制存在，短期阿拉善并线影响产量，后续产能产量将提升；需求端重碱刚需采购，部分点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，需求稳中有升；轻碱端下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解，中游库存累积，产业短期矛盾有限，盘面跟随宏观叙事，预计震荡运行 [14] - 展望：供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [15] 锰硅 - 核心逻辑：旺季预期下盘面走势偏强，但市场供需预期悲观压制上行高度，昨日期价先扬后抑；现货方面河钢9月招标价较上月下降，近期现货报价坚挺；成本端下游节前备货预期仍存，港口矿商报价坚挺，化工焦价格下调；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量趋于抬升；供应端产量处于年内高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加 [16] - 展望：短期旺季预期支撑盘面，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [16] 硅铁 - 核心逻辑：市场旺季预期仍存，但供需关系趋向宽松压制盘面表现，昨日期价冲高回落；现货方面市场情绪一般，报价持稳；成本端兰炭价格和用电成本坚挺，成本支撑好；供给端产量处于高位，市场供应压力增加；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量增加；金属镁方面原料价格上涨、厂家挺价，但高价成交有限，旺季市场活跃度待改善，预计镁锭价格涨幅有限 [17] - 展望：旺季盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本调整情况 [17]

美联储降息预期 - 美联储降息25个基点至4.00-4.25%区间 属于预防式降息而非衰退式降息 [1] - 预计年内仍有两次降息 10月底和12月底各降25个基点 [1] 港股市场展望 - 港股反弹后呈现大幅波动特征 弹性更大 [1] - 中长期具有很大上行空间 [1] - 推荐关注AI及互联网行业、中小盘成长股、有色金属板块 [1] - 建议自下而上精选创新药企业 关注中美映射链条（家电、消费电子） [1] 美股市场展望 - 美股短期震荡 中长期趋势仍向上 [1] - 推荐科技与成长股、有色金属、利率敏感型板块（地产链、可选消费） [1] - 看好顺周期行业（金融、工业） [1] 美国经济预测调整 - 上调今明后三年美国GDP增长预测 [1] - 下调明后两年失业率预期 [1]

**行业与公司** * 贵金属行业 特别是黄金和白银市场[2][9] * 黄金白银公司股票 兼具成长性及低估值特性[2][9] **核心观点与论据** * **2025年9月美联储议息会议后美元将走弱** 与2024年降息后美元走强不同 主要因美欧日货币政策分化 美国经济相对优势减弱 美联储独立性受干扰[1][5] * **金银价格预计持续走强** 不同于2024年9月降息后的冲高回落 主因美元指数持续走弱及海外资金避险资产切换需求抬升[3] * **美国经济相对优势减弱** 劳动力市场降温 新增非农就业数据不及预期且大幅下修 失业率连续上涨[1][6] * **欧元区经济显现复苏势头** 失业率自2025年1月以来呈下降趋势 8月制造业PMI终值50.7 创三年新高并首次突破荣枯线 主要由法国(从48.2升至49.9)和德国(升至49.9 为2022年以来最高)驱动[1][6][7] * **美欧日货币政策显著分化** 美联储预计年内降息三次(9月 10月 12月) 年底利率区间或降至3.5%~3.75% 2026年底或达1.75%~2% 欧洲央行2025年9月暂停降息并暗示宽松周期结束 日本央行自2025年1月加息后维持利率不变 未来或重启加息[1][5][9] * **美联储独立性受干扰削弱美元信用** 特朗普政府频繁施压降息及人事变动(如提名米兰 解雇理事库克) 引发财政可持续性担忧 削弱美债避险属性 导致长端国债收益率走高[1][8] * **欧元区经济前景改善** 大规模财政刺激(针对国防和基建)预计2026年初见效 美欧达成新贸易协议消除不确定性[1][7] **其他重要内容** * **2024年9月降息影响回顾** 美联储降息50个基点 美元指数先跌后涨 特朗普交易成为市场主线 黄金先因避险属性与美元同涨 后因风险偏好提高而承压[4] * **投资建议** 美日 美欧利差缩小使美元难以吸引买盘 利好黄金等避险资产 建议配置持有黄金白银公司股票[1][9]

美国降息临近，8月继续"存款搬家" 9月12日，市场冲高回落，三大指数集体收跌。沪深两市成交额2.52万亿，较上一个交易日放量832亿。截至收盘，沪指跌0.12%，深成指跌0.43%，创业板指 跌1.09%。 ...

**行业与公司** - 行业涉及工具制造、工程机械、叉车、商用餐饮设备、油气产业链流程设备、PCB、电源、柴发出海、燃气轮机等资本品及科技类出海领域 [1][3][9][11] - 具体公司包括巨星科技、全峰创科、凌霄泵业、银都股份、浩洋股份、川仪股份等 [1][3][9][10][11] **核心观点与论据** - **美国降息影响**：降息预期增强（全年降息次数或增加），但需求端扰动可能部分抵消利好；工具类公司（如巨星、全峰创科）因需求刚性及利率敏感性强，反弹潜力更大 [1][2][3] - **通胀与成本传导**：通胀向下游传导缓慢，国内外企业均承压；8月就业时薪增长乏力，核心服务通胀压力有限；若2026年需求改善，价格传导将缓解盈利压力 [1][5] - **2026年需求展望**：美国建设支出稳定，设备更新需求压制后快速修复，制造业回流与市中心建设推升需求；现金流和盈利预期优于2025年 [1][4][6] - **投资方向**：优先选择受通胀影响小、降息带动效应强的领域（如地产链、高利率压制板块）；欧美资本品市场（挖掘机、叉车等）需求修复，可能成为带动项而非拖累项 [1][7][8] **其他重要内容** - **细分板块机会**： - 租赁利息占比高的工程机械、高机、叉车、商用餐饮设备受益降息 [1][3] - 油气产业链流程设备、科技类出海企业（PCB、电源、燃气轮机等）订单增长且确定性高 [9][11] - 天然气产业链公司海外订单持续增长，业绩确定性强化 [9][11] - **标的选择逻辑**： - 确定性优先（如巨星科技回调充分、川仪股份国内需求企稳） [9][10][11] - 关注风险释放后标的（如银都、浩洋中报后报表改善） [10] - **全球政策联动**：美国降息扩展全球政策空间，欧洲资本品需求修复形成正向带动 [8] **数据与百分比** - 无具体数值数据，仅提及“8月就业时薪增长不多” [5]及“建设支出未明显下滑” [6]等定性描述

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1209.02万元，加权平均基金份额本期利润0.1802元 [2] - 上半年基金净值增长率为23.73% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为28.34%，同类排名23/110；近半年增长率为37.30%，同类排名7/110；近一年增长率为85.25%，同类排名10/110；近三年增长率为33.30%，同类排名10/80 [6] - 近三年夏普比率为0.4035，同类排名11/78 [25] - 近三年最大回撤为41.59%，同类排名23/77；2024年一季度单季度最大回撤为19.04% [27] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模为6125.9万元 [2][31] - 基金持有人共计1450户，合计持有6459.93万份；管理人员工持有112.35万份占比1.74%，个人投资者占比100% [35] - 近三年平均股票仓位为90.75%，同类平均为88.09%；2022年上半年末最高仓位92.22%，2019年上半年末最低仓位38.57% [29] - 最近半年换手率约106.27%，持续低于同类均值 [38] - 十大重仓股包括腾讯控股、中国生物制药、泡泡玛特、阿里巴巴-W、招商银行、中国平安、吉利汽车、长飞光纤光缆、香港交易所、时代电气 [41] 估值水平分析 - 持股加权市盈率（TTM）9.81倍，同类均值28.84倍；加权市净率（LF）1.11倍，同类均值2.19倍；加权市销率（TTM）1.14倍，同类均值1.95倍 [10] - 三项估值指标均显著低于同类平均水平 [10] 成长性指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率（TTM）0.13%，加权净利润同比增长率（TTM）0.16%，加权年化净资产收益率0.11% [18] 市场环境与投资策略 - 预计2025年下半年港股市场面临外部不确定性包括各国关税谈判结果、半导体行业条款及中东地缘冲突对能源价格的影响 [2] - 互联网厂商在外卖与实时零售领域竞争加剧可能影响企业盈利表现 [2] - 美国降息方向确定有望对海外新兴市场估值和资金流入产生正面影响 [2] - 资金持续回流成长板块，互联网、医药板块估值回升反映投资者对业绩增长和基本面改善的认可 [3]