12月初，日本长期债券收益率达到多年高位，表明投资者需求疲软，原因是担心日本政府支出增加以及 12月19日可能加息。规模达7.5万亿美元的日本债券市场通常较为稳定，但近几个月来却经历了异常剧 烈的波动，其中包括几次反响平平的政府债券拍卖。这场动荡始于5月份，当时20年期日本国债拍卖反 响不佳，导致收益率飙升。当月晚些时候的40年期日本国债拍卖更是加剧了市场的动荡。 此前，持有该国一半以上主权债券的日本央行开始逐步缩减资产负债表并减少债券购买规模。问题在 于，其他买家并未及时介入，填补日本央行撤资留下的市场缺口。日本央行政策的转变正值一个充满挑 战的时刻，因为投资者正在审视全球政府财政支出的增长以及依靠出售债券来为这些支出融资的做法。 尽管如此，已有迹象表明市场需求正在回升。12月4日发行的30年期日本国债获得了自2019年以来最强 劲的需求。尤其是外国买家，他们正利用多年来最高的收益率进行投资，因为将日元兑本币进行对冲可 以锁定额外收益。预计到2025年，他们将购买创纪录数量的日本国债，这将是自2005年开始追踪相关数 据以来的最高年度购买量。 如果需求持续疲软，将会面临什么风险? 债券需求持续疲软，随之而来 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二权益市场加速回调，热门板块回撤拖累市场情绪，主导资金不明，12月中下旬建议以避险配置为主，短期高股息叠加涨价链配置 [1][9] - 期权市场防御情绪凸显，中期观点偏疲弱，可短期选择保护性看跌进行防御 [2][9] - 国债期货表现分化，超长端需谨慎，短端支撑较强，可关注基差低位空头套保、基差走阔和曲线陡峭策略 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - IF、IH、IC、IM当月合约基差环比有不同变化，当月与次月合约价差也有变动，总持仓变化不一，其中IM合约单日增仓超3万手 [9] - 周二权益市场回调，有色、电新、通信等热门方向领跌，市场量能在1.75万亿附近，中小盘对冲压力大 [1][9] - 回撤原因有外部和内部因素，核心是主导资金不明，市场缩量，建议12月中下旬避险配置，短期高股息叠加涨价链配置，操作建议持有IC&红利指数 [1][9] 股指期权 - 昨日标的市场下跌，期权市场总成交额98.54亿元，较前一日回升60.16%，认沽期权成交量占比升高，防御情绪凸显 [2][9] - 各品种持仓量PCR下行，比值PCR达近一个月高点，偏度下行，中期观点偏疲弱，波动率触底反弹，操作建议短期保护性看跌 [2][9] 国债期货 - 昨日国债期货表现分化，T、TF、TS、TL主力合约分别变动0.05%、0.03%、 -0.02%、 -0.19% [3][11] - T主力合约走势先强后弱，超长端TL主力合约延续下跌，短端TS主力合约受税期和资金面担忧影响调整，T和TF主力合约相对偏强 [3][11][12] - 股债跷跷板效应弱且持续性不强，超长端需谨慎，短端因资金面宽松和央行强调保持流动性充裕支撑较强 [3][11][12] - 操作建议趋势策略震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略曲线维持陡峭 [12] 经济日历 - 本周公布了中国11月储备货币数据、美国11月非农就业人口变动数据，后续将公布美国11月核心CPI同比和PCE物价指数同比数据 [13] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观方面，国家发改委强调加力稳定大宗消费，实施消费品以旧换新政策，在养老等领域实施重点项目，治理企业低价无序竞争，清理消费不合理限制措施 [14] - 金融科技方面，百度无代码应用搭建平台“秒哒”上线8个月生成超50万个商业应用，未来三年将扶持100万名创造者创收，2026年筛选15个高商用潜力项目 [14] - 有色金属方面，伦敦金属交易所计划明年7月起执行持仓限额新规，适用于核心期货产品及相关合约，加强调整和管理仓位限额能力 [15] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出具体监测内容 [16][20][32]

日本央行加息预期与宏观经济背景 - 市场预期日本央行在即将召开的货币政策会议上加息25个基点至0.75%的概率已从12月初的20%飙升至94% [2][25] - 此次加息将是日本自1995年以来近30年首次触及的利率水平 [3] - 日本核心CPI（除生鲜食品）已连续28个月维持在央行2%的目标上方 服务业PPI月率在2025年11月为0.4 高于前值0.3和预测值0.3 显示通胀具有持续性 [7] - 2025年春斗谈判企业平均加薪5.46% 创34年来新高 推动通胀从输入性转向内生的良性循环 [9] - 日本的产出缺口已连续三个季度为正值 表明需求超过供给 [11] - 当前日本政策利率0.5%与核心通胀约3%严重倒挂 远低于1990年通胀3%时6%的政策利率水平 [14][15] 日本加息的驱动因素与约束 - 汇率是推动加息的重要因素 在美联储降息而日本已两次加息背景下 美元兑日元在11月一度突破157 接近2024年干预红线160 [18] - 进口原油成本同比上涨28% 液化天然气涨价34% 加剧了输入性通胀压力 [18] - 美国暗示日本应先“自救”再谈汇率干预 加息被视为体面方案 [18] - 日本政府负债达1333.6万亿日元 占GDP比重超过260% 高债务构成加息约束 [21] - 2024财年日本政府利息支出已占预算的22.4% 加息25个基点预计将使政府年利息支出再增加3.3万亿日元 [21] - 日本央行加息步伐谨慎 2024年3月结束负利率并放弃YCC 将利率升至0-0.1% 同年7月再加息至0.5% [22] - 2026财年企业工资报告预计加薪幅度与2025年相当 为央行提供了小幅加息的底气 [23] - 日本央行行长植田和男在12月1日讲话中明确暗示将在12月会议加息 [24] 对全球金融市场与资本流动的影响 - 日元是全球套利交易的主要融资货币 相关交易规模超过1万亿美元 相当于全球GDP的1.2% [34] - 加息25个基点将使日元融资成本从0.5%升至0.75% 与美债收益率（约4.15%）的息差从3.65%收窄至3.4% [35] - 融资成本提升50%可能触发量化基金模型的自动去杠杆 [38] - 2024年7月日本加息0.25%后 日元两周内升值7.5% 导致大批未对冲汇率风险的基金亏损超过10% [38] - 资本回流可能引发踩踏效应 形成“资产抛售-日元升值-更多抛售”的恶性循环 [39] - 2025年12月初市场已现动荡 外资一周内净卖出1.2万亿日元日本股票 同时减持800亿美元美债 全球债券指数单日下跌0.8% [39] - 日本投资者是美国国债最大的海外持有者 规模达1.2万亿美元 [41] - 日本10年期国债收益率已从2024年的1.2%升至2025年12月的1.9%-2.0%区间 而美债收益率仅从3.8%升至4.15% 吸引力优势缩小 [41] - 日本投资者已连续3个月减持美债 累计抛售规模达230亿美元 [41] - 高盛模型预测 政策分化可能导致美元兑日元在2026年一季度跌至145 [41] - 新兴市场将受冲击 2024年流入新兴市场的外资中有18%来自日元套息交易 [45] - 新兴市场外债/GDP比率已从2013年的25%升至38% 其中60%以美元计价 [48] - 印尼盾、印度卢比和南非兰特等货币自12月初以来累计贬值均超过2% [50] 对日本国内各行业的影响 - 银行业将显著受益 加息将改善长期受压的净息差 [53] - 三菱UFJ银行预测 加息25个基点将使其2026财年净利润增加4800亿日元 净息差从0.7%升至0.95% [54] - 房地产行业将受打击 日本房价自2012年以来累计上涨45% 依赖低息房贷支撑 [55] - 若房贷利率从当前平均1.1%升至1.5% 东京一套80平米公寓月供将增加1.2万日元 预计2026年新房成交量将下降12% [56] - 大量中小企业将面临困境 全日本约15%的企业只能勉强偿还利息 无力偿还本金 [58] - 企业实际融资成本可能突破2% 将触发“创造性破坏” 导致破产率与失业率上升 [58]

日本央行货币正常化，是大家早有预期的黑天鹅事件。 而此时此刻，距离日本央行货币政策会议已不足48小时。 隔夜指数掉期（OIS）市场给出加息25个基点的概率，已经从12月初的20%飙升到如今的94%。 算是板上钉钉了。 "区区"25个基点，从0.5%到0.75%，对于美联储来说可能只是鲍威尔打个喷嚏的幅度…… 但对于日元而言，这是自1995年以来，整整30年未曾触及的"极寒高地"。 全球廉价资金的锚点，将因此松动。 01、欲望重燃 日本早就不是那个深陷通缩的国家了。 截至2025年10月，日本核心CPI（除生鲜食品）已连续28个月维持在央行2%的目标上方。 更关键的是服务业PPI。 2025年11月的PPI月率公布值为0.4，前值为0.3，预测值为0.3，表明PPI在短期内依然呈现上升趋势。 这意味着通胀已经从"油价贵导致运费贵"转变为"理发师和护工要求涨工资"。 这是好事还是坏事？ 企业平均加薪5.46%，创近34年来新高。 普通人更有钱了，那服务价格是不是也该跟着涨？ 这股购买力在下半年终于传导到了消费端，通胀就从"进口的烦恼"变成了"内生的惯性"，实现梦寐以求的"良性循环"。 日本那躺平了三十年的物价，终 ...

2025.12.16 本文字数：1165，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经 李隽 人民币持续升值，美元兑人民币已经逼近7的整数关口，然而以前人民币升值最受益的港股却出现了持 续调整。 12月16日上午，恒生指数再跌1.91%，成交1071亿港元，中午报收25139点，第四季度累计调整超过 2000点，也跌破了10月和11月的低点，创出本轮调整新低。 对于背后原因，有业内人士分析认为，2025年港股一度涨幅比较高，本来就有一定调整需求；另一方 面，受南向资金调仓、美联储"鹰派降息"后美债利率回升、地缘政治等因素影响，加上12月19日日本央 行是否加息依然不确定，有投资者担忧市场受到冲击。 12月16日，离岸美元兑人民币汇率破7.04，最新报7.038。 光大证券国际策略师伍礼贤表示，港股近期调整主要源于年内累计涨幅较大，临近年末资金入场意愿不 足。此外，地缘政治因素对市场情绪形成压制，市场对明年全球经济前景有一定分歧。技术面来看，投 资者要关注25000点整数关口支撑，若失守或进一步下探；日本央行的加息预期，会影响日元套利交易 平仓，科技股走弱等，都对区域市场形成压力。 博大资本国际行政总裁温天纳指出，美联 ...

投资者担忧美债利率回升、日本央行加息预期。 人民币持续升值，美元兑人民币已经逼近7的整数关口，然而以前人民币升值最受益的港股却出现了持 续调整。 12月16日上午，恒生指数再跌1.91%，成交1071亿港元，中午报收25139点，第四季度累计调整超过 2000点，也跌破了10月和11月的低点，创出本轮调整新低。 对于背后原因，有业内人士分析认为，2025年港股一度涨幅比较高，本来就有一定调整需求；另一方 面，受南向资金调仓、美联储"鹰派降息"后美债利率回升、地缘政治等因素影响，加上12月19日日本央 行是否加息依然不确定，有投资者担忧市场受到冲击。 12月16日，离岸美元兑人民币汇率破7.04，最新报7.038。 光大证券国际策略师伍礼贤表示，港股近期调整主要源于年内累计涨幅较大，临近年末资金入场意愿不 足。此外，地缘政治因素对市场情绪形成压制，市场对明年全球经济前景有一定分歧。技术面来看，投 资者要关注25000点整数关口支撑，若失守或进一步下探；日本央行的加息预期，会影响日元套利交易 平仓，科技股走弱等，都对区域市场形成压力。 博大资本国际行政总裁温天纳指出，美联储降息后全球市场波动率显著上升，12月19 ...

人民币汇率动态 - 在岸人民币兑美元汇率于周一亚洲时段升至7.0498，创下自2024年10月以来的14个月新高，日内从7.0508进一步走强[1][2] - 人民币走强主要源于美元普遍疲软以及年底季节性需求，因中国出口商通常会将更多外汇收入结汇以满足支付和行政需求[3] - 尽管人民币走强，但中国人民银行设定的每日中间价为7.0656，弱于市场预期，此举旨在减缓货币升值速度[2] - 预计人民币在年底前将维持在7.05附近，但因央行可能不会容忍汇率大幅升值，进一步升值空间有限[3] 全球主要央行政策分化 - 全球三大央行政策方向出现显著分化：美联储进行了鹰派降息，日本央行本周可能加息，而中国央行则在经济放缓背景下应对人民币走强[1] - 日本央行将于12月18-19日举行政策会议，预计将最终确定加息25个基点，使政策利率达到0.75%[4] - 美联储上周进行了连续第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，但决策呈现鹰派倾向，点阵图预示2026年仅再加息一次[6] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔将关税列为通胀担忧的主要驱动因素，且有三名委员会成员持异议，为2019年9月以来最多[6] 对加密货币市场的影响 - 全球流动性流向的交叉影响使得加密货币市场面临的风险极高，人民币兑美元升至14个月高位为包括加密货币在内的风险资产本已动荡的宏观环境增添了复杂性[1] - 日本央行潜在的加息重新引发了市场对日元套利交易平仓的担忧，类似动态曾在8月初引发全球市场大幅抛售，导致比特币单日暴跌超过15%[5] - 市场参与者将密切关注日本央行行长植田和男在会议后的言论，若其对未来加息持鸽派态度，或有助于缓冲对市场的冲击[5]

日本央行重启加息预期或导致过去"日元套利交易"出现平仓潮，给全球风险资产特别是美元资产构成较 大压力。 另外2月10日晚，上海期货交易所发布通知，调整白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度。 通知指出，自12月12日(星期五)收盘结算时起，白银期货ag2602合约的涨跌停板幅度调整为15%(从现行 标准14%上调)，套保持仓交易保证金比例调整为16%(从15%上调)，一般持仓交易保证金比例调整为 17%(从16%上调)。 今日周一(12月15日)欧盘时段，白银期货目前交投于14640一线上方，今日开盘于14974元/千克，截至发 稿，白银期货暂报14720元/千克，下跌0.37%，最高触及15192元/千克，最低下探14237元/千克，目前来 看，白银期货盘内短线偏向看涨走势。 【要闻速递】 日本央行短观企业调查显示，该国仍处于通胀压力之下，强化了加息迫在眉睫的预期。调查显示，大型 制造商的投入价格扩散指数从9月份的+38升至12月份的+40，产出价格指数也从+24上升至+25，表明企 业继续将成本转嫁给消费者。在周五结束的为期两天的会议上，外界普遍预计日本央行将把政策利率从 0.5%上调至0.75%， ...

贵金属市场近期表现 - 上周伦敦现货黄金价格震荡走高，周度上涨2.43% [2][5] - 上周五夜盘贵金属价格波动加剧，现货黄金盘中一度上涨近2%后转跌，现货白银盘中跳水，收盘下跌近2% [2][5] 影响黄金价格的核心因素 - 美联储为维护金融市场流动性而购买短期债券的行动，以及市场对美联储结束缩表并可能再次扩表的预期，是推动金价近期走强的主要诱因 [2][5] - 结合市场对美联储可能在1月降息的预判以及近期地缘政治局势，黄金价格的上涨动力并不强劲，整体可能仍将维持在区间震荡格局 [2][5] 未来一周关键风险事件 - 本周（12月19日）日本央行将决定是否加息，海外金融市场可能因此进入“风险周” [2][5] - 据路透社报道，日本央行可能将政策利率从0.5%上调至0.75%，这将是自今年1月以来的首次加息 [2][5] - 日本央行重启加息的预期可能导致过去的“日元套利交易”出现平仓潮，这将对全球风险资产，特别是美元资产，构成较大压力 [2][5] - 需要关注美国股市的波动及其对贵金属市场可能产生的影响 [2][5]

市场聚焦12月15日发布的日本短观调查，该数据反映的企业盈利、就业及投资意愿将为日银政策决策提 供核心依据。若调查显示企业景气度回升、薪资增长预期增强，将进一步巩固加息预期，推动日元走 强；反之则可能令日银暂缓行动，缓解汇价下行压力。 12月15日，美元兑日元汇率报155.82，整体呈现窄幅震荡态势。当前汇价走势主要受日美两国央行政策 博弈主导，市场情绪聚焦于日本央行12月议息会议与美联储降息后的政策路径分歧。 日本央行加息预期持续升温，行长植田和男此前明确表示12月18-19日货币政策会议将"酌情做出加息决 定"。最新市场定价显示，日本央行12月加息25个基点至0.75%的概率已升至80%，而路透调查显示九成 经济学家均预测本次会议将加息，推动日美利差收窄预期进一步强化。值得注意的是，日银内部倾向 于"走一步看一步"的加息策略，计划淡化"中性利率"指引，转而根据经济反馈动态调整政策节奏，这也 为后续加息路径增添了不确定性。 美联储方面，12月已如期完成年内第三次降息(25个基点)，将联邦基金利率下调至3.5%-3.75%，但政策 分歧显著：本次决议出现3票反对，创6年以来反对票数量新高，部分委员认为明年应维 ...