外汇市场的期权交易员们已重新开始做空日元。 日本即将在7月20日的参议院选举。民调显示，日本首相石破茂所在的联盟可能会失去参议院多数派地 位。由自民党领导的执政集团在权力更大的众议院中已经是少数派，因此两院僵局可能会让反对党在决 策过程中拥有更大影响力。 UBS SuMi信托财富管理首席日本经济学家青木大树（Daiju Aoki）表示，"执政联盟有50%的可能会失 去参议院多数派地位，可能会导致有关降低日本消费税率的争论加剧，将激起人们对日本财政状况的担 忧，从而推高日本长期利率，并使日本央行货币政策正常化的努力更加艰难。" 7月14日，长期日债收益率继续集体走高，30年期日债收益率攀升12.5个基点，至3.165%，接近5月创下 的3.185%历史新高。20年期日债收益率也上涨了12.5个基点至2.625%，达到2000年以来的最高水平。 40年期日债也大幅攀升17个基点至3.495%。10年期日债收益率上涨7个基点，至1.57%。 事实上，在参议院选举成为最后一根导火索前，米克尔称，美日关税谈判缺乏进展，加上日本财政前景 恶化，"市场对日元的情绪就已经正在恶化"。上周，美国总统特朗普宣布了第二轮关税政策， ...

日本经济结构性危机 - 日本面临严重人口老龄化问题 65岁以上老人占比超过30% 导致劳动力不足而社会福利开支持续扩大 [3][4] - 政府债务占GDP比例高达260% 为全球发达国家最高 长期依赖零利率和央行购债维持 [4] - 经济体系脆弱性在于假设利率永远保持低位 若利率上升将导致债务利息支出压垮财政预算 [5] 日元套利交易机制及影响 - 国际投资者利用日本超低利率借入日元 兑换成美元等货币投资高收益资产 推升全球资产价格泡沫 [7] - 套利交易规模庞大 涉及美国股市 美债 新兴市场及加密货币等领域 [7] - 日本央行2024年启动加息导致套利交易成本上升 引发全球热钱回流或撤离高风险资产 [10] 日本货币政策转向的连锁反应 - 日本长期国债收益率创新高 反映市场对政府偿债能力信心动摇 国内机构投资者购债意愿下降 [10] - 政策两难：加息加剧财政压力 维持宽松则导致日元贬值与通胀恶化 [11] - 日本持有超1万亿美元美债 若减持将推高美债收益率 增加美国融资成本并影响全球资金成本 [13][15] 全球金融体系潜在冲击 - 日本危机可能引发对主权信用资产的信任危机 美债等传统避险资产根基受挑战 [18][20] - 发达国家普遍面临人口老化与债务高企问题 日本仅是结构性危机的先行者 [18] - 比特币2025年初创新高 贝莱德等机构入场 因其去中心化特性被视为对抗系统性风险的新选项 [18][19] 资产配置趋势变化 - 传统主权资产(如国债)稳定性受质疑 资金可能向黄金 美元或加密货币等多元方向流动 [20][23] - 比特币因全球流动性和总量恒定特性 被部分投资者视为"数字黄金"类避险工具 [19] - 市场正在重新评估风险分散策略 新兴数字资产配置比例可能提升 [18][20]

市场对特朗普关税政策裁决的反应 - 美国国际贸易法院裁决阻止特朗普关税政策生效后，亚太主要股指和美股期货普遍上涨，美债收益率继续上涨 [1][3] - 日经225指数上涨1.5%至38263.36点，美元对日元升至146关口上方，高于周三尾盘的144.87 [4] - 韩国综合股指飙升1.4%至2707.77点，澳大利亚标准普尔/澳交所200指数上涨0.3%至8418.90点 [5] 债券市场动态 - 40年期日本政府债券收益率一度创下3.689%的历史新高，随后回落至3.318%，年内累计上涨近70个基点 [4] - 30年期日本政府债券收益率年内累涨60多个基点至2.914%，逼近历史高点 [4] - 10年期美国国债收益率升至4.508%，美债收益率走势逐渐从受货币政策主导转向受美国财政困境主导 [5] "TACO交易"模式的兴起 - 华尔街兴起"TACO交易"（特朗普总是会退缩交易），逻辑为特朗普宣布严苛关税政策后市场暴跌，随后其退缩并导致市场反弹 [1][7] - 最近一次"TACO交易"发生在周二，特朗普推迟对欧盟商品50%关税至7月，美股周二大幅反弹 [8] - 标普500指数略高于4月2日特朗普宣布对等关税时的水平，市场在90天暂缓期后以历史上最大单日反弹回应 [9] 日本债市对全球市场的影响 - 日本政府债券收益率上升可能引发资本回流，成为美债新一轮抛售的"触发点" [6] - 日债收益率攀升可能"引发全球金融市场末日"，投资者对日债信心下降可能连带影响全球市场信心 [6] - 日元套利交易平仓可能导致全球市场重演去年8月的动荡 [6]

市场对特朗普关税政策裁决的反应 - 美国国际贸易法院裁决阻止特朗普关税政策生效后，亚太主要股指和美股期货普遍上涨，美债收益率继续上涨 [1] - 日经225指数上涨1.5%至38263.36点，美元对日元升至146关口上方，高于周三尾盘的144.87 [3] - 韩国综合股指飙升1.4%至2707.77点，韩国央行将关键利率从2.75%下调至2.5% [4] - 澳大利亚标准普尔/澳交所200指数上涨0.3%至8418.90点 [4] - 美股期货转涨，道琼斯指数期货上涨1.2%，标普500指数期货上涨1.6%，纳斯达克100指数期货上涨1.7% [4][5] 债券市场动态 - 40年期日本政府债券收益率一度创下3.689%的历史新高，随后回落至3.318%，年内累计上涨近70个基点 [3] - 30年期日本政府债券收益率年内累涨60多个基点至2.914%，逼近历史高点 [3] - 20年期日本政府债券收益率年内累计上涨50多个基点 [3] - 10年期美国国债收益率升至4.508%，美债收益率走势逐渐从受货币政策主导转向受美国财政困境主导 [5] - 日本政府债券收益率上升可能引发资本回流，成为美债新一轮抛售的"触发点" [5] "TACO交易"模式 - "TACO交易"全称为"特朗普总是会退缩（Trump Always Chickens Out）"，逻辑在于特朗普宣布严苛关税政策后市场暴跌，随后其退缩并导致市场反弹 [1][6] - 上周五特朗普威胁对欧盟商品征收50%关税，美股大幅下跌，但周日其推迟关税至7月，美股周二大幅反弹 [7] - 标普500指数略高于4月2日特朗普宣布"对等关税"时的水平，随后其宣布90天暂缓期，市场大幅反弹 [8] 行业与公司动态 - 日本呼吁特朗普取消对日本进口商品的关税，包括钢铁、铝和汽车行业25%的关税 [3] - 麦格理分析师团队认为日债收益率上升可能引发资本回流，影响美债市场 [5] - 法国兴业银行全球策略师艾德伍兹警告日债收益率攀升可能"引发全球金融市场末日" [5] - Tidal Financial Group投资组合经理戈雅德称日债像"定时炸弹"，可能引发全球市场动荡 [6] - 荷兰国际首席市场分析师巴尚普评论"TACO交易策略正再次获胜" [7] - Murphy & Sylvest市场策略师诺尔特表示投资者已摸清特朗普的谈判套路 [7]

日本国债拍卖遇冷及影响 - 5月20日新发行的20年期日本国债拍卖投标倍数跌至2.5倍，为2012年以来最低水平，尾差飙升至1.14，反映市场需求严重低迷 [1] - 20年期日本国债收益率升至2000年以来最高水平，30年、40年期国债收益率也出现飙升 [1] - 日本生命保险持有的日本国债出现3.6万亿日元（约250亿美元）账面浮亏，同比暴增两倍 [1] 日本国债遇冷的结构性原因 - 日本央行自2024年起逐步缩减量化宽松，每月购债规模从5.7万亿日元降至5万亿日元，计划至2026年降至2.9万亿日元，削弱市场流动性支撑 [1] - 日本公共债务达GDP的234.9%，远超希腊欧债危机期间水平，偿债利息支出占年度预算约25% [2] - 日本4月核心CPI同比上升3.5%至110.9，连续44个月上升，通胀压力推升债券收益率预期 [2] 全球债市连锁反应 - 日元套利交易规模巨大，收益率攀升或引发国际资本大规模平仓，导致流动性紧缩 [2] - 日本作为美债第一大持有国，其抛售压力可能加剧美债波动，高盛认为近期美债抛售压力部分源于日本清理后端持仓 [2] - 全球债市面临通胀回升、政府融资需求激增及投资者需求萎缩等多重压力，可能重塑资本流向并推高避险资产价格 [3] 日本政府的政策困境 - 日本央行短期可能通过临时增加购债或重启收益率曲线控制（YCC）缓和波动，但长期退出宽松方向难逆转 [3] - 缩减量化宽松将导致国债持有者账面损失巨大，重启量化宽松则加剧日元贬值与资本外流风险 [3] - 石破茂政府反对以发债支持减税，但政治压力下可能被迫扩大支出，进一步恶化债务负担 [3] 全球金融体系脆弱性 - 全球债市波动成为国际金融体系脆弱性缩影，各国需在控制通胀、维持债务稳定和保护经济增长间谨慎权衡 [4] - 美国加征关税增加全球经济不确定性，政策共振可能引发系统性风险 [4]

日本国债市场动态 - 上周日本国债拍卖结果不理想，长债收益率飙升，间接导致美债抛售引发市场恐慌，压制全球股市表现 [1] - 本周三将进行40年期日债竞拍（5000亿日元），周五发行2.6万亿日元2年期日债，全球市场高度关注 [1] - 日本40年期国债利率达3.3360，环比上升1.09%，同比飙升44.98% [7] - 日本央行启动渐进式缩债，计划2024-2026年将月度购债规模从5.7万亿日元降至3万亿日元 [7] 日本央行政策转向影响 - 日本央行行长植田和男5月27日讲话可能释放加息或调整国债购买政策信号 [4] - 日本通胀连续三年高于2%，央行退出债市支持导致承接压力转移至海外投资者和本土私人金融机构 [7] - 日元套利交易平仓风险：若日债收益率持续飙升，可能引发日本投资者从海外撤资，冲击美股美债流动性 [8] - 法国兴业银行警告日本长债收益率飙升可能对美国金融资产造成剧烈冲击 [8] 全球金融市场连锁反应 - 中金公司指出日本利率波动率上升可能压制美股，加速日本金融机构减持美元资产，引发美国股债汇"三杀" [9] - 美债市场面临多重压力：特朗普提议对欧盟商品征50%关税、手机制造商25%关税，美元指数单日跌0.9% [11] - 美联储5月会议纪要和官员表态将影响美债市场走向 [11] - 中金公司提示若美债流动性恶化，美联储或被迫重启QE，软银提议设立3000亿美元美日主权基金可能托举美元资产 [13]

全球债券市场抛售 - 特朗普的"大美丽法案"以215票对214票的微弱优势在众议院通过 加剧了全球投资者的财政担忧 [1] - 全球投资者无差别抛售主要经济体长期债券 包括日本、德国和欧元区长债 不同于4月抛美债同时买入日德债的情况 [1] - 30年期美债收益率连续第二天突破5%大关 10年期美债本周攀升超过15个基点 [3] - 德国30年期国债收益率上涨超过12个基点 10年期上涨超过6个基点 [3] - 欧洲30年期政府债券收益率攀升超过12个基点 10年期上涨约7个基点 [3] 日本债券市场动态 - 40年期日本政府债券收益率创3.689%的历史新高 30年期收益率徘徊在3.187%的历史高点附近 [3] - 日本基准10年期政府债券收益率本周攀升9个基点至1.57% [3] - 日本央行官员表示不急于介入干预债市 认为收益率上涨"快速但并不异常" [1][5] - 日本央行去年退出收益率曲线控制政策 下月将审查债券缩减计划 [5] - 日本人寿保险公司因符合监管标准 不再大量购买长期债券 [3] 市场分析与机构观点 - 瑞穗证券称市场不认可"大美丽法案" 美国国债和全球主要债券遭受重创 [3] - 盈透证券指出全球投资者不喜欢长期债券 通胀担忧是长期债券的"杀手" [4] - 日本央行政策与财政困境冲突 助长了日债抛售 [3] - 德意志银行警告日债收益率上升使美债面临更大问题 可能引发日本资金回流 [6] - 麦格理数据显示日本实体持有约1.13万亿美元美国国债证券 是最大外国持有者 [7] 潜在连锁反应 - 日债收益率上升可能促使日本投资者从美国撤资 回流本国 [6] - 美日短期利差收窄将影响日元套利交易 冲击全球资产包括美股美债 [6] - 麦格理警告日债收益率达到触发点可能导致日本资金突然大规模回流 [7] - 日本央行暂停加息以观察美国关税对经济的影响 [5] - 美国关税可能对日本经济施加"相当强烈的下行压力" [5]

日美贸易谈判破裂 - 日本首相石破茂强硬表态拒绝接受美国对汽车加征关税 [2] - 日本财务大臣加藤胜信威胁使用1.13万亿美元美债作为谈判筹码 [3] - 谈判无果而终标志着日本对美态度历史性转变 [2][3] 日本对美强硬立场的经济支撑 - 中日贸易额2024年突破4000亿美元 中国连续16年为日本第一大贸易伙伴 [4] - 日本经济产业省内部评估认为失去中国市场将导致日本经济崩溃 [5] - 日本可采取三项应对措施：扩大对华汽车出口（中国关税15%）、加速中日韩自贸区谈判、推动日元-人民币直接结算 [5] 日本对抗美国的两大金融武器 - 抛售美债：日本持有1.13万亿美元美债 若抛售将导致美债收益率飙升 加剧美国财政压力 [7] - 日元套利交易：超1万亿美元规模的套利交易 若日本加息或日元升值将引发美元资产抛售潮 [8] - 中国同步减持美债至8000亿美元（14年新低）增强了日本的博弈底气 [7][8] 全球贸易战格局演变 - 美国对华加征关税4年未达预期 2024年中国对美贸易顺差反扩大至4200亿美元 [10] - 欧盟考虑对美实施报复性关税 G7内部裂痕加深 [12] - 美国商务部长承认同时与中/日/欧贸易战导致资源紧张 [14] 美国贸易政策实际效果 - 2025年Q1美国关税收入增长但贸易逆差同比扩大18% [18] - 标普500成分股中依赖全球供应链的企业利润平均下滑12% [18] - RCEP推进加速亚洲区域经济整合 削弱美国贸易影响力 [5][18] 地缘经济战略转变 - 日本利用美国需要其对抗中国的心理增强谈判筹码 [9] - 中国成为各国对抗美国关税的"战略支点" 多国效仿中国拖延战术 [14][16] - 美军60%亚太军力部署日本 制约美国对日经济制裁能力 [9]

货币政策调整 - 日本央行将政策利率维持在0.5% 这是2年半来首次超过瑞士的0.25%政策利率 [1][2] - 瑞士央行将政策利率从0.5%下调至0.25% 主要原因是通胀压力降低 此次为连续5次会议降息 [2] - 日本央行行长植田和男表示若经济和物价预期能够实现 将继续上调政策利率 维持加息路线 [1] 日元套利交易影响 - 日元政策利率水平逆转导致套利交易变得更加困难 可能减弱日元贬值压力 [2] - 2024年7月对冲基金等投机者的日元净卖出规模达到18.4223万手(2.3027万亿日元) 为2007年6月以来最大规模 [3] - 日元汇率一度跌至1美元兑换161.9日元以上 与投机者的日元净卖出规模膨胀相关 [3] 汇率市场预期 - 市场预期由日元套利交易主导的过度日元贬值剧本正在远去 [4] - 若投机者的日元净买入被平仓 日元仍有跌至1美元兑换155日元左右的空间 [4] - 即使日本央行利率上调至1% 实际利率为负的情况仍将持续 难以预期日元大幅升值 [4] 市场参与者观点 - 三井住友银行首席外汇策略师指出2024年夏天极度日元套利交易将会缓和 [2] - 理索纳控股高级策略师认为若汇率波动率稳定 瑞士法郎可能成为新套利交易融资货币 [4] - 三菱UFJ摩根士丹利证券首席外汇策略师表示实际利率为负将限制日元升值空间 [4]