日本央行加息预期与宏观经济背景 - 市场预期日本央行在即将召开的货币政策会议上加息25个基点至0.75%的概率已从12月初的20%飙升至94% [2][25] - 此次加息将是日本自1995年以来近30年首次触及的利率水平 [3] - 日本核心CPI（除生鲜食品）已连续28个月维持在央行2%的目标上方 服务业PPI月率在2025年11月为0.4 高于前值0.3和预测值0.3 显示通胀具有持续性 [7] - 2025年春斗谈判企业平均加薪5.46% 创34年来新高 推动通胀从输入性转向内生的良性循环 [9] - 日本的产出缺口已连续三个季度为正值 表明需求超过供给 [11] - 当前日本政策利率0.5%与核心通胀约3%严重倒挂 远低于1990年通胀3%时6%的政策利率水平 [14][15] 日本加息的驱动因素与约束 - 汇率是推动加息的重要因素 在美联储降息而日本已两次加息背景下 美元兑日元在11月一度突破157 接近2024年干预红线160 [18] - 进口原油成本同比上涨28% 液化天然气涨价34% 加剧了输入性通胀压力 [18] - 美国暗示日本应先“自救”再谈汇率干预 加息被视为体面方案 [18] - 日本政府负债达1333.6万亿日元 占GDP比重超过260% 高债务构成加息约束 [21] - 2024财年日本政府利息支出已占预算的22.4% 加息25个基点预计将使政府年利息支出再增加3.3万亿日元 [21] - 日本央行加息步伐谨慎 2024年3月结束负利率并放弃YCC 将利率升至0-0.1% 同年7月再加息至0.5% [22] - 2026财年企业工资报告预计加薪幅度与2025年相当 为央行提供了小幅加息的底气 [23] - 日本央行行长植田和男在12月1日讲话中明确暗示将在12月会议加息 [24] 对全球金融市场与资本流动的影响 - 日元是全球套利交易的主要融资货币 相关交易规模超过1万亿美元 相当于全球GDP的1.2% [34] - 加息25个基点将使日元融资成本从0.5%升至0.75% 与美债收益率（约4.15%）的息差从3.65%收窄至3.4% [35] - 融资成本提升50%可能触发量化基金模型的自动去杠杆 [38] - 2024年7月日本加息0.25%后 日元两周内升值7.5% 导致大批未对冲汇率风险的基金亏损超过10% [38] - 资本回流可能引发踩踏效应 形成“资产抛售-日元升值-更多抛售”的恶性循环 [39] - 2025年12月初市场已现动荡 外资一周内净卖出1.2万亿日元日本股票 同时减持800亿美元美债 全球债券指数单日下跌0.8% [39] - 日本投资者是美国国债最大的海外持有者 规模达1.2万亿美元 [41] - 日本10年期国债收益率已从2024年的1.2%升至2025年12月的1.9%-2.0%区间 而美债收益率仅从3.8%升至4.15% 吸引力优势缩小 [41] - 日本投资者已连续3个月减持美债 累计抛售规模达230亿美元 [41] - 高盛模型预测 政策分化可能导致美元兑日元在2026年一季度跌至145 [41] - 新兴市场将受冲击 2024年流入新兴市场的外资中有18%来自日元套息交易 [45] - 新兴市场外债/GDP比率已从2013年的25%升至38% 其中60%以美元计价 [48] - 印尼盾、印度卢比和南非兰特等货币自12月初以来累计贬值均超过2% [50] 对日本国内各行业的影响 - 银行业将显著受益 加息将改善长期受压的净息差 [53] - 三菱UFJ银行预测 加息25个基点将使其2026财年净利润增加4800亿日元 净息差从0.7%升至0.95% [54] - 房地产行业将受打击 日本房价自2012年以来累计上涨45% 依赖低息房贷支撑 [55] - 若房贷利率从当前平均1.1%升至1.5% 东京一套80平米公寓月供将增加1.2万日元 预计2026年新房成交量将下降12% [56] - 大量中小企业将面临困境 全日本约15%的企业只能勉强偿还利息 无力偿还本金 [58] - 企业实际融资成本可能突破2% 将触发“创造性破坏” 导致破产率与失业率上升 [58]